SCCO Neutral

EQUITY RESEARCH | Actualización 4 de julio de 2012

María Belén Vega Alex Rodríguez Sector Minería Valor Fundamental

Southern Copper Corp. US$ 34.58
Analista Senior Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7528
mvega@kallpasab.com arodriguez@kallpasab.com Neutral

Southern Copper Corp. (BVL: SCCO) Kallpa Securities SAB retoma cobertura de Southern Copper Corp.
(Southern) recomendando mantener las acciones dentro de un
Valor Fundamental del Equity (MM US$) 29,383 portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor
Valor Fundamental por Acción (US$) 34.58 fundamental por acción de US$ 34.58 excede en 7.7% al precio de
Recomendación Mantener mercado de US$ 32.10 al cierre del 03 de julio de 2012.
Capitalización Bursátil (MM US$) 27,275
Precio de Mercado por Acción (US$) 32.10 Valorizamos Southern utilizando la metodología de Flujo de Caja
Acciones en Circulación (MM) 849.70 Descontado a la Firma. Para la valorización, desarrollamos cada una
Potencial de Apreciación 7.7% de las siguientes unidades operativas:
ADTV - LTM (MM US$) 76.50
Rango 52 semanas 22.34 - 36.87 A. Unidades Mineras en operaciones (98.63% del valor
Variación YTD 7.50% fundamental)
Dividend Yield - LTM 6.50%
Negociación BVL - NYSE i) Operaciones Peruanas (43.14% del valor fundamental).-
Incluimos las minas de tajo abierto Toquepala & Cuajone y
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
la Fundición & Refinería de Ilo.
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") ii) Operaciones Mexicanas (55.49% del valor fundamental).-
Incluimos las minas de tajo abierto Buenavista y La
Ratios Financieros 2011 2012e 2013e Caridad, así como las minas subterráneas IMMSA.

P/E 11.63 11.11 10.92
P / BV 6.76 5.21 4.25 B. Proyectos (1.37% del valor fundamental)
P / EBITDA 6.97 6.88 6.69
Deuda / EBITDA 0.70 0.69 0.67 i) Tantahuatay (JV 44.2% con Buenaventura), Pilares y
EBITDA / Gast. Fin. 22.14 28.75 29.61 Angangueo.
UPA 2.79 2.89 2.94
ROE 59% 53% 43% ii) Tía María, no incluido en nuestra valorización; sin embargo,
ROA 29% 28% 25% de considerar el inicio de operaciones en el año 2015, el
valor fundamental de Southern se incrementaría en US$
Fuente: SMV, Kallpa SAB
2.41 a US$ 36.99.

Tesis de inversión: Neutral
Gráfico N° 1: SCCO vs. Cobre
US$ US$/Lb i) Exposición al cobre.- Southern es una apuesta por el
50 SCCO Cobre Spot 5.0 metal rojo puesto que más del 75% de los ingresos están
representados por el cobre. Asimismo, el tamaño de sus
40 4.0
operaciones lo convierten en el séptimo productor a nivel
30 3.0 mundial y tercer productor cuprífero en el Perú. El precio
20 2.0
del cobre ha sufrido una caída por temores en relación a la
desaceleración de la demanda mundial del metal; sin
10 1.0 embargo, Kallpa SAB estima un déficit en la oferta respecto
0 0.0 a la demanda que permitiría que el precio del cobre se
mantenga por encima de los US$/lb 3.4 a lo largo del
ene 09

ene 10

sep 11

ene 12
sep 09

sep 10

ene 11
may 09

may 10

may 11

may 12

periodo de análisis.
Fuente: Bloomberg

Minería | Southern Copper Corp.

Gráfico N° 2: Venta de cobre por productos - 2011 ii) Diversificación geográfica & Integración vertical.- La
diversificación geográfica de activos mineros, constituye una
Cátodos Cátodos ESDE Alambrón Concentrados Ánodos
de sus mayores ventajas frente a las principales minas
3.0% 1.9% cupríferas en Perú como Cerro Verde, El Brocal entre otras.
18.3%
Southern ha logrado construir complejos mineros de talla
mundial tanto en Perú como en México, permitiéndole a
los accionistas diversificar el riesgo operacional, político,
60.3%
social, entre otros. Actualmente la contribución de las
16.5% operaciones mexicanas representa el 52.7% de los
ingresos; no obstante, esto cambiaría a medida que se
consoliden los proyectos de expansión en Buenavista, con
lo cual la participación de las operaciones mexicanas
Fuente: Southern
alcanzaría el 59.8% hacia el 2015.
La integración vertical a lo largo de la cadena de producción
(minado, concentración, fundición y refinería) permite la
realización de un producto de alta calidad y con un mejor
precio de venta. A diferencia de otras productoras
cupríferas, Southern produce cátodos finos, ánodos de
Gráfico N° 3: Cash Cost de mineras cupríferas
cobre y alambrón, lo cual genera mayores márgenes que la
US$ / Lb
venta de concentrados. Por ejemplo, para el mes de junio
1.4
2012, el precio de los cátodos superó en 5.8% al de los
1.2
concentrados en promedio.
1.0
0.8
0.6 iii) Minas de bajo costo operativo.- Southern es líder en
0.4 producción a bajo costo en el sector, gracias a la búsqueda
0.2 de eficiencia en los procesos productivos y a la participación
0.0 de sub-productos como molibdeno, zinc, ácido sulfúrico y
BHP
Southern

Freeport

Xstrata
Antofagasta
Rio Tinto

plata. Estos le permitieron reducir el cash cost de US$/lb
1.82 a US$/lb 0.52 de cobre en el Q1 2012, cifra por debajo
de mineras cupríferas de talla mundial como Freeport
McMoran y BHP Billiton que registran un cash cost
Fuente: Southern
incluyendo sub-productos de US$/lb 1.03 y US$/lb 1.27 de
cobre, respectivamente.

Gráfico N° 4: Reservas de cobre iv) Buenavista, transición a un depósito de talla mundial.-
MT
La entrada en producción de Buenavista en el Q2 2011
70
representó un importante hito para Southern. Actualmente
58.8 Buenavista representa el 28.6% de los ingresos y promete
60
convertirse en el proyecto estrella de Southern luego de
50 42.4
completarse la construcción de la nueva planta de
40
27.5 molibdeno para la concentradora actual, la Planta ESDE III
30
20.9 20.7
17.3 y la nueva planta concentradora, lo cual le permitirá
20
10.8 8.8 incrementar la producción en 2KT Mo, 120KT Cu y 188KT
10
Cu + 2.6KT Mo, respectivamente. Otro punto importante es
0
que las reservas totales de Buenavista (23.6MT Cu)
BHP

AAmerican

Xstrata

Antofagasta
Rio Tinto
Freeport

VALE
Southern

equivalen casi al total de reservas de Cuajone y Toquepala,
representando el 40.23% del total de reservas de Southern.

*Actualmente, las reservas mineras de Southern suman 80 años de vida útil.

MT = Millones de toneladas v) Riesgo Social.- Southern se ha visto afectado por los
Fuente: Southern recientes conflictos sociales y protestas antimineras en el
Perú, amenazando los flujos futuros de la empresa.

www.kallpasab.com Actualización 2


Gráfico N° 5: Titularidad de Southern Los proyectos con conflictos sociales son los siguientes:

a) Tía María - US$ 934 millones. Actualmente, Southern se
Grupo México encuentra desarrollando un nuevo Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) para, luego de su aprobación, iniciar la
construcción de la mina.
100 %

Americas b) Ampliación Toquepala - US$ 850 millones. A la fecha
Mining Otros se encuentra pendiente la aprobación del EIA para su
Corporation
construcción.
80.9 % - Fondos de Pensiones
- Fondos de Inversión vi) Respaldo del Grupo México.- Principal accionista de
- High Net-worth Investors
Southern 19.1 % - Retail Southern y uno de los grupos más importantes en México,
Copper Perú y Estados Unidos. Además, de ser el tercer productor
Corporation
de cobre en el mundo, es líder en sus tres divisiones de
negocio:

Fuente: Southern, Bloomberg a) Minería.- representa la mayor parte de los ingresos y
está conformada por Southern y Asarco.

b) Transporte.- opera las vías ferroviarias alcanzando una
cobertura del 80% de las áreas industriales y el 71% del
Gráfico N° 6: Reservas de Cobre por unidad minera - 2011 territorio mexicano.

La Caridad Cuajone
c) Infraestructura.- cuenta con 60 años de destacada
14.9% 16.4% experiencia en el sector construcción.
IMMSA
0.4%

Buenavista Toquepala
40.2% 28.1%

Fuente: Southern



Descripción de la empresa
Southern es una empresa estadounidense domiciliada en Delaware, cuyas acciones cotizan en la Bolsa de Valores
de Nueva York (NYSE: SCCO) y en la Bolsa de Valores de Lima (BVL: SCCO).

Southern es una empresa minera integrada dedicada a la producción de metales como cobre, molibdeno, plata, zinc y
ácido sulfúrico, desde la exploración & explotación de yacimientos mineros, hasta la lixiviación, concentración,
fundición y refinación del mineral para la venta.

Desde 1999, la empresa forma parte del Grupo México (GMEXICO), a través de su subsidiaria Americas Mining
Corporation (AMC quien es titular del 80.9% de Southern). GMEXICO se creó en 1978 y está focalizado en tres
sectores: minería, transporte ferroviario e infraestructura. Es uno de los grupos más importantes en México, Perú y
Estados Unidos, posicionada como el tercer productor de cobre, segundo de molibdeno y cuarto de plata en el
mundo.

Unidades operativas
A. Unidades Mineras

i) Operaciones peruanas: Cuajone, Toquepala y Fundición & Refinería de Ilo
ii) Operaciones mexicanas: Buenavista, La Caridad y Unidad Mexicana IMMSA.

B. Proyectos

i) Tantahuatay (JV 44.2% con Buenaventura)
ii) Pilares
iii) Angangueo
iv) Tia María

A. Unidades Mineras de Southern

Gráfico N° 7: Unidades mineras de Southern

Southern
Copper

Unidades
Mineras

Perú México

Fundición &
Cuajone Toquepala Buenavista La Caridad IMMSA
Refinería de Ilo

- Charcas
- Santa Bárbara
- Santa Eulalia
- San Martín*
* Las operaciones en San Martín se encuentran paralizadas debido a una huelga indefinida. - Taxco**
** La Unidad mexicana de Taxco se encuentra próxima a culminar sus operaciones. - Complejo San Luis Potosí
Fuente: Southern



i) Operaciones en Perú - 43.14% del valor fundamental

Gráfico N° 8: Operaciones en Perú
Las operaciones peruanas se ubican al sur del
Perú en un conocido distrito minero cuprífero hogar
de la mina Cerro Verde (Freeport McMoRan) y del
Los Chancas Las Bambas
proyecto Quellaveco (Anglo American). Las
operaciones peruanas empiezan con las minas de
Tintaya
Antapaccay tajo abierto, Cuajone & Toquepala, para luego
proceder a la fundición y refinación en Ilo.
Leyenda
Leyenda
Minas Cerro Verde
Minas
Proyectos/Exploración Tía María Cuajone
Fund. y refinerías
Proyectos/Explor. Quellaveco a) Cuajone
Fund. y refinerías Ilo Toquepala
b) Toquepala
c) Fundición & Refinería de Ilo
Fuente: Kallpa SAB

a) Cuajone

Cuajone está ubicada al sur del Perú, a 30 km de la ciudad de Moquegua y a 840 km de la ciudad de Lima.
La mina produce cobre y molibdeno.

A diciembre de 2011, las reservas de la mina totalizaron los 9.6MT Cu (Reservas probadas: 939.5MT @
0.58% Cu + Reservas probables: 969.5MT @ 0.41% Cu + Reservas de material lixiviable: 13.3MT @ 0.51%
Cu).

Cuajone utiliza un método tradicional de minado a tajo abierto; asimismo cuenta para el proceso productivo
con una planta concentradora de la cual se obtiene los concentrados de cobre y molibdeno. La planta
concentradora de Cuajone tiene una capacidad de molienda de 87K toneladas por día (TPD).

La mina Cuajone produjo 140KT Cu + 2.8KT Mo y 165KT Cu + 5.3KT Mo en el 2011 y 2010,
respectivamente. Cabe resaltar que está en proceso la ampliación de la capacidad de la planta
concentradora (inversión por US$ 300 millones) para incrementar la producción anual en 22KT Cu + 0.7KT
Mo. Se estima la conclusión del proyecto para el Q3 2013.

b) Toquepala

El depósito de Toquepala está ubicado al sur de la Cordillera de los Andes, a 28 km de la mina Cuajone, y a
870 km de la ciudad de Lima. La mina produce cobre y molibdeno.

A diciembre de 2011, las reservas de la mina ascendieron a 16.5MT Cu (Reservas probadas: 2,150MT @
0.56% Cu + Reservas probables: 242MT @ 0.36% Cu + Reservas del material lixiviable: 2,211MT @ 0.16%
Cu).

Al igual que la mina de Cuajone, opera a tajo abierto. El complejo minero comprende: (i) Planta
concentradora de Toquepala, capacidad de molienda de 60K TPD; y, (ii) Planta Extracción por Solventes y
Deposición Electrolítica (ESDE), la cual permite procesar el material lixiviable de las minas Cuajone &
Toquepala, produciendo cátodos de cobre a partir de un mineral de menor ley (< 0.4%). La planta ESDE
tiene una capacidad de producción de 56KT de cátodos de cobre al año.

En el 2011 y 2010, produjo 120.4MT Cu + 5.4MT Mo y 131.5MT Cu + 4.8MT Mo, respectivamente.
Adicionalmente, está desarrollando la ampliación de la capacidad de molienda (inversión por US$ 850
millones) de 60K TPD a 120K TPD, la cual incrementaría la producción anual en 100KT Cu + 3.1KT Mo para
el Q1 2014.



c) Fundición & Refinería de Ilo

El complejo de fundición y refinería de Ilo está ubicado a 17 km de la ciudad de Ilo, 121 km de Toquepala,
147 km de Cuajone y 1,240 km de la ciudad de Lima.

La fundición & refinería de Ilo, a partir de los concentrados de las minas de Toquepala & Cuajone, produce
ánodos de cobre, cátodos de cobre, metales preciosos (oro y plata) y ácido sulfúrico.

ii) Operaciones en México - 55.49% del valor fundamental

Gráfico N° 9: Operaciones en México
Las operaciones mexicanas se ubican lo largo
Buenavista del país, como se muestra en el Gráfico 9. Las
La Caridad
Santa Eulalia unidades mineras mexicanas se detallan a
El Arco Nueva Rosita continuación:
Santa Bárbara
a) Buenavista
b) La Caridad
San Martín c) IMMSA
Charcas
Leyenda - Charcas
San Luis Potosí
Minas a tajo abierto Angangueo - Santa Bárbara
Minas subterráneas Taxco - Santa Eulalia
Proyectos/Explor.
Fund. y refinerías
- San Martín
- Taxco
Fuente: Kallpa SAB - Complejo San Luis Potosí

a) Buenavista (Ex Cananea)

El yacimiento se encuentra ubicado a 40 km al sur de la frontera entre México y Estados Unidos, en las
afueras de la ciudad de Cananea. El depósito Buenavista es considerado uno de los pórfidos de cobre más
grandes del mundo y es la mina de cobre en explotación más antigua de Norteamérica (operaciones desde
1989). En el año 1990, Grupo México adquirió la propiedad mediante una subasta pública por US$ 475
millones.

Buenavista tiene reservas por 23.7MT Cu (Reservas probadas: 2,227MT @ 0.56% Cu + Reservas
probables: 826.5MT @ 0.50% Cu + Reservas del material lixiviable: 3,237MT @ 0.22% Cu).

La unidad minera Buenavista comprende: (i) una mina de cobre a tajo abierto; (ii) una planta concentradora,
con una capacidad de molienda de 76K TPD; y, (iii) dos plantas ESDE, con una capacidad combinada de
54.8K TPY.

Entre julio de 2007 y junio de 2010, las operaciones de Buenavista estuvieron paralizadas debido a una
huelga laboral (salvo por corto periodos de tiempo). En el Q3 2010, se inició la restauración de la mina y,
posteriormente, en el Q4 2010 y en el Q2 2011, las plantas ESDE y la planta concentradora alcanzaron
plena capacidad, respectivamente.

Posterior a la recuperación de la mina, Southern reanudó los proyectos de inversión en esta propiedad, entre
ellos destacan:

- Nueva concentradora y planta de molibdeno II (US$ 1,400 millones) que permitirá incrementar la
producción anual en 188KT Cu + 2.6KT Mo. El inicio de producción se espera en el 2015.

- Nueva planta de molibdeno I (US$ 38.2 millones) que producirá a full capacity 2KT Mo por año. Se
estima estaría culminada para el Q1 2013.

- Nueva planta ESDE (US$ 444 millones) con una capacidad proyectada de 120K TPY. Se espera el inicio
de operaciones en el Q3 2013.



b) La Caridad

El complejo minero La Caridad está ubicado a 23 km al sureste de la ciudad de Nacozari, en el estado de
Sonora, México. La Caridad es un yacimiento de pórfidos de cobre y molibdeno. La explotación de la mina
se realiza mediante tajo abierto. Es importante mencionar que la mina se ubica en la cima de una montaña,
lo que le da la ventaja de un strip ratio (ratio de desbroce) bajo, un drenaje natural para el tajo y cortas
distancias para el transporte de mineral y desmonte.

Las reservas de la mina totalizan 8.8MT Cu (Reservas probadas: 2,508 MT@ 0.26% Cu + Reservas
probables: 508.3MT @ 0.23% Cu + Reservas de material lixiviable: 747.1MT @ 0.16% Cu).

El complejo minero comprende una mina a tajo abierto, una concentradora, una fundidora, una refinería de
cobre, una refinería de metales preciosos, una planta de alambrón, una planta ESDE, una planta de cal y
dos plantas de ácidos sulfúricos.

Actualmente, la planta concentradora opera a una capacidad de 90K TPD y 21.9K TPY en la planta ESDE.
Cabe resaltar que en 2012, se está desarrollando un programa de exploración de 10K metros con el fin de
definir mejor la continuidad de la mineralización Cu-Mo.

c) Unidad Mexicana IMMSA (división polimetálica de extracción subterránea)

- Charcas

El complejo minero Charcas se ubica a 111 km al norte de la ciudad San Luis Potosí, México. El
complejo minero consta de: (i) tres minas subterráneas: San Bartolo, Rey-Reina y La Aurora y (ii) una
planta de flotación productora de concentrados de zinc, plomo y cobre. Es importante mencionar que es
la mina productora de zinc más grande de México y se caracteriza por bajos costos de operación y
buenas leyes de mineralización. La minas del complejo son polimetálicas (Zn-Pb-Cu) y cuentan con una
planta de flotación, cuya capacidad de procesamiento es de 4.1K TPD.

- Santa Bárbara

El complejo minero Santa Bárbara está ubicado a 26 km al suroeste de la ciudad de Hidalgo del Parral,
en Chihuahua, México. Santa Bárbara es un complejo polimetálico (Zn-Pb-Cu), cuyo mineral extraído es
procesado en una planta de flotación, la cual tiene una capacidad de 5.7K TPD.

- Santa Eulalia

El distrito minero Santa Eulalia se encuentra en el centro del estado de Chihuahua, México. Santa Eulalia
es un yacimiento polimetálico (Zn-Pb-Cu), operada mediante explotación subterránea. La planta de
flotación tiene una capacidad de procesamiento de 1.5K TPD.

Desde mayo de 2010, la mina suspendió sus operaciones debido a una inundación ocasionada por el
exceso de presión de agua, la cual rompió la represa de rehabilitación del área. Actualmente, continúan
los trabajos de rehabilitación, cuyo gasto asciende a más de US$ 21.5 millones a diciembre de 2011. Se
espera el inicio de operaciones para el Q3 2012.

- San Martín - Paralizada

El complejo minero de San Martín se ubica en el Estado de Zacateas, México. Dicho complejo incluye: (i)
una mina subterránea, (ii) una planta de flotación (capacidad 4.4K TPD); y, (iii) una planta concentradora
(capacidad 4.4K TPD). Desde julio de 2007, la mina se encuentra en huelga indefinida.

- Taxco - En cierre de operaciones

El complejo minero Taxco está ubicado en el estado de Guerrero, México. Taxco comprende: (i) tres
minas subterráneas de Zn-Pb: San Antonio, Guerrero y Remedios ; (ii) planta de flotación (capacidad de
2K TPD); y, (iii) una planta concentradora (capacidad de molienda 2K TPD). Desde julio de 2007, la mina
está en huelga indefinida y actualmente se encuentra en cierre de operaciones.



- Complejo San Luis Potosí

El complejo se encuentra situado a 113 km de Charcas en la ciudad de San Luis Potosí del estado de
San Luis Potosí. Cuenta con una refinería electrolítica de zinc que produce zinc especial de alta ley
(99.995% zinc), zinc de alta ley (más de 99.9% zinc) y aleaciones de zinc con aluminio, plomo, cobre o
magnesio. La producción de plata y oro refinados se obtiene mediante servicios de maquila por Industrias
Peñoles.

B. Proyectos

Southern cuenta con proyectos para mejorar la eficiencia y productividad de sus plantas, así como también proyectos
de nuevas minas que incrementan la producción y vida útil de sus unidades mineras. Para el análisis hemos
clasificado los proyectos en: i) Proyectos de ampliación & expansión y ii) Nuevos proyectos en desarrollo.

i) Proyectos de ampliación & expansión (incluidas en las unidades mineras)

Tabla N° 1: Resumen de proyectos de ampliación & expansión

PAÍS MINA DESCRIPCIÓN
INVERSIÓN ∆ PRODUCCIÓN INICIO
US$ MM ANUAL OPERACIONES

Cuajone Ampliación Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
PERÚ
Toquepala Ampliación Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
MÉXICO Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
Fuente: Kallpa SAB

ii) Nuevos proyectos en desarrollo

Incluimos los siguientes proyectos dentro de nuestra valorización.

a) Tantahuatay (JV con Buenaventura). Southern posee una participación de 44.2% en Tantahuatay, el
porcentaje restante es de titularidad de Buenaventura. Ubicado en el departamento de Cajamarca, el
proyecto inició operaciones en agosto de 2011 y produjo 46.2K Au Oz + 260K Oz Ag en el 2011. La
producción anual del proyecto está estimada en 90K Au Oz + 425K Ag Oz a lo largo de 5 años de vida útil.

b) Angangueo.- Southern posee el 100% de participación del proyecto, ubicado Michoacán, México. Se
estima una inversión inicial de US$ 131 millones, para la puesta en marcha de una mina polimetálica y
planta concentradora con una capacidad de 2K TPD para una producción estimada anual de 11KT Cu +
4.5M Ag Oz + 22KT Zn. Estimamos la puesta en marcha del proyecto hacia fines del 2014.

c) Pilares.- Southern posee el 100% de participación del proyecto Pilares, ubicado en México y a una distancia
cercana de la Mina Caridad. Actualmente la mina posee recursos por 43.4MT @ 0.789% Cu y 0.077% en
sulfuros y óxidos de cobre. Se espera trasladar el mineral producido en la mina tajo abierto Pilares para su
concentración en la unidad minera La Caridad. La producción anual del proyecto está estimada en 40KT Cu .
Estimamos el inicio de operaciones en el 2014.

d) Tía María- Southern posee el 100% de participación del proyecto Tía María, ubicado en el departamento de
Arequipa, Perú. Debido a los recientes acontecimientos y protestas anti-mineras llevadas a cabo en contra
del desarrollo del proyecto, la gerencia ha señalado la elaboración de un nuevo Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) que incluya modificaciones en el uso de los recursos de las comunidades (en especial el
agua) para la construcción del proyecto (Ver Sección Riesgo Social ). Actualmente el desarollo de Tía María
representa una inversión de US$ 934 millones para la puesta en marcha de una mina de tajo abierto que
añadirá 122KT Cu anuales a la producción de Southern a lo largo de 18 años de vida útil del proyecto. Cabe
señalar que no incluimos al proyecto Tía María en la valorización de Southern. No obstante señalamos
que de desarrollarse el proyecto para el 2015, éste sumaría US$ 2,050 millones adicionales al valor
fundamental del patrimonio de Southern. De esta forma, nuestro valor fundamental se incrementaría en US$
2.41 a US$ 36.99 por acción.



Valorización
Valorizamos Southern utilizando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 9.9%. Cabe mencionar
que el periodo de análisis de la valorización comprende los años 2012 – 2016. A partir del 2017 asumimos un flujo
perpetuo con un crecimiento constante del flujo de caja libre a la firma de 2.5%.

Southern, como toda empresa minera, posee un limitado número de reservas (más de 80 años de vida útil en
reservas probadas & probables – uno de los mayores depósitos dentro de las empresas cupríferas mundiales); no
obstante, asumimos un flujo perpetuo debido a que creemos que Southern posee un alto potencial de exploración
tanto en las unidades mineras existentes como en los proyectos en desarrollo. Para justificar este potencial,
asumimos una inversión en exploraciones de US$ 50 millones en el flujo perpetuo que le permitirá realizar nuevos
trabajos de exploración y asegurar la continuidad en la producción de Southern.
Los principales supuestos de la valorización se detallan a continuación:

i) Producción

Southern tiene como principal metal de producción al cobre. Cabe resaltar que mantiene buena estructura de
sub-productos como molibdeno, zinc, ácido sulfúrico, plata, oro, entre otros. Nuestro estimado de producción
para el cobre y molibdeno 2012 - 2015, considerando las operaciones peruanas y mexicanas así como la
ejecución de las ampliaciones y proyectos es el siguiente:

Gráfico N° 10: Producción de cobre y molibdeno Gráfico N° 11: Producción de cobre por unidad minera - 2011
KT Cu KT Mo
Cobre Molibdeno IMMSA, 6 KT
1,200 30

1,000 La Caridad,
114 KT Cuajone,
25 141 KT
800

600 20

400
15
Buenavista, Toquepala,
200
175 KT 156 KT
- 10
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e

Fuente: Southern, Kallpa SAB Fuente: Southern, Kallpa SAB

ii) Precio

Como mencionamos anteriormente, el principal metal dentro del portafolio de Southern es el cobre. Si bien hay
fundamentos para esperar una recuperación del metal rojo en el largo plazo, aun existe incertidumbre en
relación a la demanda. Por ejemplo, para el caso del cobre, se espera que la demanda del metal crezca entre 2-
3% para el 2012; mientras que, la oferta sólo 0.4%. No obstante, actualmente el precio del metal responde a un
panorama económico mundial desfavorable, producto de la crisis europea, una potencial desaceleración de
China y una lenta recuperación de la economía americana. Dicho esto, estimamos que el precio del cobre
fluctúe entre US$/TM 8,300 – 8,500 para los próximos dos años para luego alcanzar niveles de US$/TM 7,800
– 7,500 a lo largo del periodo de análisis. No obstante, somos conservadores y utilizamos un precio de largo
plazo de US$/TM 6,740, asumiendo un castigo de 10% sobre el último rango de precios mencionado.

Las cotizaciones de los principales sub productos utilizados en la valorización se muestran a continuación:

Tabla N° 2: Precios de los principales sub-productos de Southern

2009 2010 2011 2012e - 2013e LP
Molibdeno (US$/TM) 24,052.43 33,341.29 33,708.01 30,000 - 37,000 33,730.73
Zinc (US$/TM) 1,662.04 2,158.53 2,192.70 2,100 - 2,400 2,517.30
Plata(US$/Oz) 14.70 20.24 35.32 30.00 - 36.00 19.92



Asimismo, el cobre es el principal componente de las ventas de Southern con una participación de 78% hacia
el 2015, como se muestra a continuación.

Gráfico N° 12: Participación en Ventas por metal Gráfico N° 13: Participación en ventas por unidad minera
100% 100%
15% 17% 17% 14% 13%

8% 7% 10% 9%
75% 10% 75% 54%
58% 62%
75%

50% 50% 100%

77% 76% 73% 76% 78%

25% 25% 46%
42% 38%
25%
0%
0%
Cobre Molibdeno Zinc Acido sulfúrico Plata
2011 2012e 2013e 2014e 2015e
Cobre Molibdeno Otros Operaciones Perú Operaciones México

Nota: En Zinc, la producción corresponde únicamente a la unidad mexicana IMMSA.
Nota: En el 2011, Otros incluye: 7.22% de plata, 2.58% de ácido sulfúrico y 2.44% de oro, plomo y carbón.
Fuente: Kallpa SAB
* Estimamos la entrada en producción de la planta ESDE III y nueva planta concentradora de Buenavista para el
2014 y 2015, respectivamente.

Fuente: Kallpa SAB

iii) Costos operativos

Southern es conocida por presentar unidades mineras con bajos costos operativos producto de la eficiencia e
integración vertical del proceso productivo así como alta presencia de sub productos (molibdeno, plata, zinc,
etc.) en la producción de concentrados de cobre. Tal es el caso de las operaciones peruanas (Cuajone y
Toquepala) y mexicanas (Buenavista y La Caridad), cuya producción de sub productos contribuyó a reducir el
cash cost en US$/lb 1.34 y 1.24 en el 2010 y 2011, respectivamente. Cabe mencionar que, en los últimos
años, la industria minera ha registrado presiones inflacionarias en los costos operativos producto de mayores
costos de energía (37% de los costos de Southern), salariales (14% de los costos de Southern), ambientales,
diferencias de cambio, entre otros. Asumimos que la puesta en marcha de los proyectos de expansión
(ampliaciones y nuevas concentradoras) contribuirá a contrarrestar parcialmente las presiones inflacionarias en
los costos. En línea con lo anterior, asumimos un crecimiento anual (cost inflation ) de 2% en los costos
operativos de Southern a medida que se ponen en marcha la ampliación de Toquepala y Buenavista quienes
añadirán economías de escala a la estructura de costos.
iii) Gastos Operacionales

Los gastos operacionales han mantenido una relación estable con las ventas de Southern, oscilando entre
1.8% y 2% de las ventas. Hemos mantenido este comportamiento para los gastos operacionales proyectados
hacia el 2016.

iv) CAPEX

Para nuestra valorización consideramos 2 tipos de CAPEX: a) CAPEX de mantenimiento y b) CAPEX de
expansión.

a) CAPEX de Mantenimiento.- Bajo un crecimiento de manera orgánica hemos considerado en nuestro
modelo para el periodo de analisis un equivalente de 3.5% de las ventas. De esta forma, el CAPEX de
mantenimiento anual oscila entre US$ 238 MM - 350 MM en el periodo de análisis.

b) CAPEX de Expansión.- consideramos la ejecución de los proyectos de ampliaciones y de las nuevas
unidades mineras (Ver Sección Proyectos) . Southern mantiene una alta inversión en capital para mejorar la
eficiencia en los procesos productivos y alargar la vida útil de sus unidades operativas.



El CAPEX total proyectado hacia el 2015 totaliza US$ 4,214 millones, como se muestra a continuación.

Gráfico N° 14: CAPEX por unidades mineras
US$ MM
1,800
Operaciones México Operaciones Perú
1,600
1,400
693
1,200 416
1,000
800
155
600
206 1,001 940
400
661
264 140
200 407
145 208
0
2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e

Fuente: Kallpa SAB

v) Financiamiento de Proyectos

Como señalamos anteriormente, en cartera Southern tiene importantes inversiones para mejorar la eficiencia
en las operaciones e incrementar la producción futura. Southern financiará principalmente sus proyectos
(ampliaciones + nuevos proyectos) con el efectivo que tiene disponible y los flujos de caja que esperan generar
en el periodo de análisis. No obstante, en efecto, la alta inversión en los proyectos disminuirá la entrega de
dividendos a los accionistas. Cabe resaltar que no consideramos que Southern se financie con deuda en el
modelo; sin embargo, es posible que esto suceda de forma no significativa para mantener su ritmo de
inversiones y sin reducir fuertemente su política de dividendos hacia sus accionistas.

Gráfico N° 15: Flujo operativo y CAPEX
US$ MM
5,000 Flujo Operativo CAPEX
4,518
3,998
4,000 3,625 3,645 3,706

3,000

2,000 1,633
1,417
816
1,000 613
347

-
2011 2012e 2013e 2014e 2015e
Fuente: Kallpa SAB

vi) Tasa de Descuento

Valorizamos Southern utilizando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 9.9%. Cabe
mencionar que el periodo de análisis de la valorización comprende los años 2012 – 2016. A partir del 2017
asumimos una flujo perpetuo con un crecimiento constante del flujo de caja libre a la firma de 2.5%. La
construcción de la tasa de descuento utilizada en la valorización se muestra a continuación.

Gráfico N° 16: Cálculo del WACC

WACC
9.90%

COK E/(D+E) Rd D/(D+E) (1-T)
13.60% 62% 5.94% 38% 64%

Rf Beta Prima de Riesgo Riesgo País
3.00% 1.32 6.50% 2.00%



Análisis de escenarios
En el siguiente análisis, evaluamos nuestro valor fundamental a cambios en los supuestos según los siguientes
escenarios:

i) Escenario Base - VF: US$ 34.58

En el escenario base estimamos que se ejecutan los proyectos de expansión y se desarrollan los nuevos
proyectos de acuerdo al guidance proporcionado por Southern, sin contar con la puesta en marcha del
proyecto Tía María. Asimismo, el precio del cobre a largo plazo es de US$/lb 3.06. Por tanto, obtenemos un
valor fundamental de US$ 34.58.

ii) Escenario Pesimista - VF: US$ 21.11

Bajo este escenario pesimista estimamos una caída en el precio del cobre de largo plazo a US$/lb 2.50 ante
una posible desaceleración global y contracción de la demanda del metal rojo. De otro lado, conflictos sociales
en Perú suspenden la ampliación de Toquepala. Así, obtenemos un valor fundamental por acción de US$
21.11.

iii) Escenario Optimista - VF: US$ 46.84

En el escenario optimista se ejecutan a plenitud los proyectos de expansión y se incorpora la puesta en
marcha de Tía María. Asimismo, el precio del cobre de largo plazo utilizado es US$/lb 3.50. Así, obtenemos un
valor fundamental de US$ 46.84.

Gráfico N° 17: Análisis de escenarios
US$
50 + 9.85

40 + 2.41 46.84
- 2.72
- 10.75
30 34.58

20
21.11

10

-
Escenario Precio del Sin Expansión Escenario Proyecto Precio del Escenario
Pesimista cobre Toquepala Base Tía María cobre Optimista
US$/lb 2.50 US$/lb 3.50
Fuente: Kallpa SAB



Riesgo Social.-

Tía María

El proyecto está ubicado en el distrito de Cocachacra, provincia de Islay, Arequipa. Es un proyecto de explotación y
procesamiento de mineral oxidado de cobre cuya explotación sería realizada mediante tajo abierto. El proyecto tiene una
producción estimada de 260M Lb de cátodos de cobre ESDE por año y tiene una inversión estimada de US$ 1,000
millones.

En el año 1994, Teck Cominco inició programas de exploración en el proyecto, seguido por las empresas Phelps Dodge
y RTZ en 1995 y 1999, respectivamente.

En el año 2003, Southern inicia un programa de exploración más detallado en el proyecto, cuyo principal resultado es el
descubrimiento de La Tapada en el año 2006, primer depósito porfírico oculto descubierto en el Perú.

En el año 2007, Southern confirmó su interés en invertir en el proyecto para la futura explotación de cobre,
seguidamente, en 2008, inició el desarrollo del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) y se comprometió con una inversión
de US$ 400 millones en maquinarias y equipos.

En el año 2009, la aprobación del EIA se vio afectada debido a que mayor parte de los habitantes de la comunidad de
Cocachacra, estén en contra del proyecto. Secuencialmente, en el 2010, diversos paros y protestas se realizaron en la
comunidad impidiendo Mesa de Diálogos y Audiencias Públicas con el temor de que el proyecto minero pudiera afectar
el suministro del agua. Una de las alternativas de Southern consistía en utilizar agua subterránea del río Tambo, la cual
proporciona agua suficiente para la mina sin afectar el río ni la agricultura. Otra alternativa consistía en el uso de aguas
de ríos subterráneos mediante la construcción de una presa. No obstante, los pobladores rechazaron ambas propuestas.

En el año 2011, Southern presentó un procedimiento de revisión a la Resolución Directoral 169-2011 para insistir con la
aprobación del EIA, no obstante, nuevas protestas surgieron y el diálogo por Tía María quedó estancado.

Actualmente, Southern se encuentra desarrollando un nuevo EIA para el proyecto con el fin de generar un impacto
positivo en las comunidades y el MINEM y obtener el permiso de producción de 120KT Cu. En este EIA, Southern
propone el uso del agua del mar como solución al problema de abastecimiento. Es importante mencionar que los
equipos adquiridos para Tía María han sido asignados a las minas de Cuajones y Toquepala, además, la mina ESDE ha
sido asignada a Buenavista. Southern estima que el proyecto inicie operaciones en el año 2015.

Toquepala

El proyecto consiste en ampliar la concentradora mediante el incremento de la capacidad de molienda de 60K TPD a
120 K TPD, que aumentaría la producción anual en 100KT Cu + 3.1KT Mo.

Actualmente está pendiente la aprobación del EIA del proyecto para su puesta en marcha. Southern presentó el EIA en
julio de 2011, el cual requiere una audiencia pública como parte del proceso de aprobación. Una primera audiencia se
realizó en setiembre de 2011; sin embargo, ésta fue invalidada por protestas y disturbios. En consecuencia, el Ministerio
de Energía y Minas deberá convocar a una nueva audiencia pública mientras las condiciones sean favorables para su
realización. A la fecha, se tiene previsto una reunión entre el gobierno regional de Tacna y la alta dirección de Southern
con fecha por definir.



Análisis de Múltiplos

Cap. Bursátil P/E Trailing EV/EBIDTA EV/EBITDA
Empresa País P/E 2012 P/BV ROE ROA
(MM US$) 12M Trailing 12M 2012
Southern Copper Corp. EE. UU. 27,275 11.63 11.11 7.46 7.37 6.76 59.1% 28.9%
Freeport-McMoRan Copper & Gold UU.
EE. 33,418 8.19 8.97 4.26 3.96 2.07 32.4% 14.8%
BHP Billiton Ltd Australia 167,407 7.66 9.75 5.37 4.83 2.75 44.9% 24.7%
Anglo American PLC Inglaterra 46,991 6.63 8.23 4.55 4.39 1.14 16.8% 8.9%
Xstrata PLC Inglaterra 37,990 6.42 8.22 4.76 4.16 0.86 13.6% 7.9%
Rio Tinto PLC Inglaterra 95,618 16.43 7.26 4.09 4.27 1.77 10.5% 5.0%
Vale SA Brasil 108,025 6.23 5.71 4.90 4.88 1.36 29.6% 16.6%
Glencore International PLC Inglaterra 32,991 6.66 7.17 16.24 14.19 1.13 16.6% 4.9%
Antofagasta PLC Inglaterra 17,618 14.25 11.61 5.41 5.14 2.84 20.0% 10.6%
Promedio 63,037.17 9.34 8.67 6.34 5.91 2.30 27.1% 13.6%
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Gráfico N°18: P/E vs. EV/EBITDA - Empresas Comparables Gráfico N°19: P/BV vs. EV/EBITDA - Empresas Comparables

EV/EBITDA EV/EBITDA
8 8
7 Southern 7 Southern
6 6 BHP
BHP Antofagasta Vale
Vale
5 5 Antofagasta
Freeport
4 Rio Tinto 4 Freeport
Anglo American Anglo American
3 3 Rio Tinto
2 2
1 1
0 P/E 0 P/BV
0 5 10 15 20 0 2 4 6 8

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB



Resumen Financiero
Producción Estimada 2010 2011 2012e 2013e Producción Cobre y Molibdeno
Cobre - KT 478.9 590.6 601.3 601.3 KT Cu KT Mo
Molibdeno - KT 20.7 18.6 17.0 19.0 1,200 30
Cobre Molibdeno
Zinc - KT 99.2 85.2 92.4 98.0 1,000
Plata - M Oz 14,088 15,877 14,200 14,200 25
800

600 20
Precios 2010 2011 2012e 2013e
Cobre - US$/TM 7,543.0 8,813.2 8,357.0 8,458.0 400
15
Molibdeno - US$/TM 33,341.3 33,708.0 30,049.0 36,927.4 200
Zinc - US$/TM 2,158.5 2,192.7 2,121.0 2,324.0 - 10
Plata - US$/Oz 20.2 35.3 31.6 35.4 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e

P & G - US$ MM 2010 2011 2012e 2013e Balance General - US$ MM 2010 2011 2012e 2013e
Ingresos Netos 5,150 6,819 6,802 7,147 Efectivo 2,193 848 927 838
Costos de Venta -2,129 -2,763 -2,676 -2,901 Cuentas por Cobrar 672 695 718 743
Utilidad Bruta 3,021 4,056 4,126 4,246 Inventarios 541 652 691 733
Gastos de Ventas & Adm -382 -393 -448 -507 Otros act. Corrientes 334 906 906 906
Exploración -34 -38 -33 -33 Activo Fijo Neto 4,095 4,420 5,521 6,784
Utilidad Operativa 2,604 3,625 3,645 3,706 Otros activos no corriente 294 541 542 543
Gastos financieros netos -173 -177 -138 -138 Total Activo 8,128 8,063 9,305 10,548
Utilidad AIR 2,431 3,449 3,507 3,568 Pasivos Financieros de LCP 10 10 10 10
Impuesto a la Renta -868 -1,104 -1,052 -1,070 Cuentas por pagar 371 443 435 427
Utilidad Neta 1,563 2,344 2,455 2,498 Otros pasivos 758 540 605 674
Acciones en Circulación 850 841 850 850 Pasivos Financieros de LP 2,750 2,736 2,726 2,716
Utilidad por Acción 1.84 2.79 2.89 2.94 Otros Pasivos No Corrientes 328 298 298 298
Dep & Amort 282 288 317 369 Total Patrimonio Neto 3,910 4,036 5,231 6,424
EBITDA 2,886 3,914 3,962 4,075 Total Pasivo & Patrimonio 8,128 8,063 9,305 10,548

Márgenes 2010 2011 2012e 2013e Valor Fundamental - US$ 34.58
Margen Bruto 59% 59% 61% 59% Valor Equity - US$ MM 29,383
Margen Operativo 51% 53% 54% 52% Acciones en Circulación - MM 849.70
Margen Neto 30% 34% 36% 35% Precio de mercado - US$ 32.10
Margen EBITDA 56% 57% 58% 57% Potencial Upside 7.73%

Ratios 2010 2011 2012e 2013e Componentes Valorización
Deuda/EBITDA 96% 70% 69% 67% Operaciones Peruanas Operaciones Mexicanas Proyectos
EBITDA/Gast.Financieros 17 22 29 30
43.14% 55.49% 1.37%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%



Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación
del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar -15% a -30% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% +15% a 0% Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.



KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Gerencia General
Alberto Arispe Gerente General (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com

Trading
Enrique Hernández Head Trader (511) 630 7515 ehernandez@kallpasab.com
Eduardo Fernandini Trader (511) 630 7516 efernandini@kallpasab.com
Javier Frisancho Trader (511) 630 7517 jfrisancho@kallpasab.com
Jorge Rodríguez Trader (511) 630 7518 jrodriguez@kallpasab.com

Finanzas Corporativas
Ricardo Carrión Gerente (511) 630 7526 rcarrion@kallpasab.com

Equity Research
Maria Belén Vega Analista Senior (511) 630 7527 mvega@kallpasab.com
Marco Contreras Analista (511) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com
Alex Rodríguez Analista (511) 630 7529 arodriguez@kallpasab.com
André Richter Asistente (511) 630 7528 arichter@kallpasab.com

Operaciones
Elizabeth Cueva Gerente (511) 630 7521 ecueva@kallpasab.com
Alan Noa Asistente de Valores (511) 630 7523 anoa@kallpasab.com
Mariano Bazán Asistente de Tesoreria (511) 630 7522 mbazan@kallpasab.com
Armando Trujillo Jefe de Sistemas (511) 630 7500 atrujillo@kallpasab.com

Oficina Miraflores
Jose Avendaño Representante Bursatil (511) 652 6452 javendano@kallpasab.com
Daniel Berger Representante Bursatil (511) 652 6453 dberger@kallpasab.com

Oficina Chacarilla
Hernando Pastor Representante Bursatil (511) 626 8700 hpastor@kallpasab.com
Gerardo del Águila Representante Bursatil (511) 626 8700 gdelaguila@kallpasab.com


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