Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 18 de junio

1. Informe semanal de mercados
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2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = =
EUROPA = = = = = = =
EE UU = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = =
2

3. Escenario Global
Ayuda para España….
Y llegó la ayuda financiera para España. De momento sólo conocemos el
importe máximo (100.000 mill. de euros) y que estaría instrumentada vía
EFSF-ESM a través del FROB. Quedan abiertos, por tanto, todos los detalles,
sobre los cuales a día de hoy sólo hay rumores: plazo, tipo, condiciones para
la banca, financiación vía EFSF o ESM….
o ¿Puntos positivos? 1) Importe razonable, suficiente para hacer
frente a las nuevas necesidades (tras Guindos 2.0 y otra posible
reforma), que conoceremos las próximas semanas y que podrían estar
en el entorno de los 60.000-80.000 mill. de euros; 2) Momento: antes
de enfrentarnos a la incertidumbre griega y antes de la cumbre
europea; 3) Cierta imagen de “solidaridad europea”.
o ¿Y negativos? 1) Que aún desconocemos los detalles; 2) que el
mercado puede no distinguirla de rescates previos (Grecia,
Irlanda, Portugal) y sí creer que es un paso previo para un
rescate más amplio (no es nuestro escenario). 3) Y por último,
dada la financiación vía FROB y su cómputo como deuda pública,
riesgo de rebajas desde las agencias de rating, como ha sido el
caso de Moodys esta semana (para S&P el bail out de España no tiene
efecto inmediato sobre el rating del país). Lo más discutido: la
forma de financiar el rescate; lo mejor hubiera sido en efectivo
(habría aumentado la demanda de deuda pública) y las diferencias
entre hacerlo vía EFSF o ESM vienen por la prelación en el cobro (no
dilución de seniority para actuales tenedores de bonos españoles en el
primer caso).
o A priori, y pese a que la reacción de esta semana en los mercados no
ha sido en esta línea, creemos que “estamos mejor que antes de
anunciarse”, siendo conscientes de que los detalles no son
banales. ¿Por qué? En este sentido, mantenemos la recomendación
positiva en bono español (con TIR del 10 años próxima al 7%) y los
cortos de bonos alemanes, y aprovechamos para tomar posición
en letras españolas a 1 año.
o En palabras de Geithner: “el rescate de España es un paso importante,
pero es necesario fomentar el crecimiento de los países en problema”.
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4. Escenario Global
Europa….
EURO y flujos: cortos en máximos
Elecciones en Grecia. A horas de conocerse el resultado, y con cierta 150000 1,7
ventaja para los partidos pro-Troika, hemos visto un mensaje pro-euro 100000 1,6
desde Syriza. ¿Alternativas? En cualquier caso, parece que todos los
50000
partidos apoyan una renegociación de las condiciones de rescate 1,5
0
(¿2 años más para el cumplimiento de los objetivos de austeridad?) y el 1,4
mantenimiento en el euro. Si la coalición de Nueva Democracia vence, -50000
1,3
mayor tranquilidad inmediata. Si Syriza se hace con la mayoría, al margen -100000
de la reacción inicial, no esperamos salida inmediata de la Zona -150000 Desfase flujos-cotización se ha reducido del mes 1,2
(09) a las 2 semanas o menos (2011), y
Euro (ver gráfico de cortos de euros en máximos), y sí podríamos ver puntualmente (abril y octubre 2011, enero 2012) 1,1
-200000
una tendencia gradual a posiciones más de centro izquierda por parte de la cotización se ha adelantado ligeramente...
la coalición en el Gobierno o un catalizador adicional para una respuesta -250000 1
ene-09
ene-10
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
feb-08
abr-08
jun-08
sep-08
nov-08
mar-09
jun-09
ago-09
oct-09
mar-10
may-10
ago-10
oct-10
dic-10
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
dic-11
feb-12
abr-12
más contundente desde Europa, pero la reacción inicial de los mercados
sería más negativa. La mayor parte de los analistas dan en torno al 50%-
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
75% de probabilidad a una salida de Grecia de la zona euro, pero Net EUR non commercial position
Cotiz. $/€
ordenada, es decir, con un periodo de implantación.
Después de Grecia, la gran cita es el día 28 de junio. Muchas
esperanzas están depositadas en torno a la Cumbre Europea.
Contar con una hoja de ruta resulta clave. Lo positivo es que la
solución parece clara para todos.
o Importantes palabras de Draghi en este punto: comentando su
idea de intentar hacer reconverger los costes de
financiación en la Eurozona, aludiendo a la Unión Política y
Fiscal, y apuntando a la necesidad de un camino
irreversible predefinido. Draghi comparó esta agenda con el
proceso previo de convergencia de la unión monetaria, con ciertos
tropiezos (p.e: el “no” danés) pero donde se avanzó una vez que
los mercados entendieron el proceso.
o Monti cree necesario de cara a la cumbre sentar las bases de una
política de mayor crecimiento, inversión pública/eurobonos;
Francia aboga por un pacto de estabilidad, por el BCE como
regulador de la banca europea y el ESM como vehículo para prestar
de forma directa a la banca,…
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5. Escenario Global
Europa….
Mientras llega la cumbre o se producen avances posteriores sobre HITOS: intenso junio
una mayor integración europea, resulta clave el papel de los bancos JUNIO intenso
Elecciones: INCERTIDUMBRE! Diferencia de sólo un
centrales. En el último mes hemos ido viendo cómo la crisis europea se 17/6 Grecia 1% entre Syriza y segundo partido
convertía en preocupación mundial: desde Bernanke (que la reconoce
como primer riesgo para EE UU) a los bancos centrales y Ministros de
Finanzas del G7. Aunque sin respuesta conjunta aparente, los 18/6 G 20
Acaba operación twist. No QE3 (Bernanke, Libro Beige). Sí
20/6 FED
mensajes de los banqueros centrales y los movimientos son extensión del twist
Eurogrupo/Ecofin "calientan motores" para el 28…
21/6 UE
similares. Y esto es un claro elemento positivo: 28/6
Cumbre europea (crecimiento, unión bancaria,
UE objetivos fiscales,…)
JULIO
Bernanke y Draghi dicen “estar preparados” para adoptar en el mes UE Entrada en vigor del ESM
cualquier medida aunque reconocen no tener prisa. De 5/7 BCE Bajada de tipos incierta
18/7 UE
momento ambos en compás de espera, con un Draghi que de Informe Comisión Europea sobre bancos europeos
momento da sólo una pequeña señal de apoyo (con las subastas fin jul España Valoración sector bancario por auditores externos
ilimitadas) y mantiene "balas en la recámara“, pero que creemos
que actuaría si la tensión aumenta, p.e., con un negativo AGOSTO… sin grandes citas?
referendum en Grecia?
1/8 FED Condicionado a lo que veamos en junio
Desde la FED, parece difícil un QE3, y sí más posible el
2/8 BCE Condicionado a lo que veamos en julio+deuda
mantenimiento de la operación twist desde junio. Desde el BCE
podríamos ver bajada de tipos, aunque no es evidente que sea en
julio. En EE UU, esta semana hemos tenido comentarios de Evans
que alientan más estímulo…: una política monetaria más agresiva
podría reducir el desempleo más rápidamente.
El propio BoE, a través de Tucker cree que es necesario “hacer
más” para suavizar las condiciones de crédito.
Bajadas de tipos en China y Australia. En China, es la primera
vez en que tocan los tipos depo/repo desde la crisis de 2008 en
lugar de utilizar el coeficiente de caja como principal instrumento
monetario.
Verano, periodo clave. Lagarde (FMI) habla de “3 meses” para
respuesta clara sobre el euro. No es un plazo tan aleatorio como pudiera
parecer: es conveniente encontrar una vía antes de fin de año
(2013 es de elecciones en Alemania) y mejor aún antes de
acercarnos a las elecciones americanas (noviembre 2012).
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6. Escenario Global
Datos macro….
Macro desapercibida para los mercados,…: Ventas retail en EE UU
350
(serie filtrada; datos absolutos)
o En EE UU, ventas al por menor con escasas sorpresas en
mayo. Cifras a la baja y muy soportadas desde autos junto
a revisión a la baja en abril, con todo, no cambia la 300
tendencia del consumo aún.
o En China, cifras a menos, de manera gradual, tanto 250
de actividad (producción industrial, ventas al por menor),
como de precios (IPC 3% vs. 3,4% ant.). Más margen
200
para política monetaria.
o En Europa, referencias menores de precios (Alemania 150
2,2% YoY; España 1,9%).
100
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
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ene-03
ene-04
ene-05
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ene-07
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ene-10
ene-11
ene-12
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
65 25 TASAS YoY 100%
31/05/2012 30/04/2012 31/12/2011 peso
60 Autoparts 10,0% 7,7% 10,8% 18%
20 Auto dealers 11,0% 8,1% 11,6% 16%
Producción industrial (YoY)
Muebles 8,7% 7,6% 6,0% 2%
55
Electronics -0,1% -2,5% -0,9% 2%
Buliding material 5,3% 8,8% 0,2% 6%
15
50 Food & Beverage 3,0% 3,0% 4,1% 13%
PMI
grocery Stores 2,7% 2,6% 4,2% 12%
45 health Stores 1,7% 3,6% 1,8% 6%
10
gas Stations 0,6% 4,2% 7,0% 11%
40
Clothing 5,4% 4,1% 7,1% 5%
Sporting goods 7,3% 7,4% -3,7% 2%
PMI Producción inustrial
5 General Merchand. 0,7% 0,7% 3,0% 14%
35
Dept. Stores -0,9% -2,7% -0,2% 4%
Miscellaneous 7,3% 8,7% -1,7% 2%
30 0 Non store 12,4% 11,6% 10,3% 8%
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
may-05
sep-05
may-06
sep-06
may-07
sep-07
may-08
sep-08
may-09
sep-09
may-10
sep-10
may-11
sep-11
may-12
Food & Drink 7,4% 8,8% 7,6% 11%
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7. Escenario Global
Divisas
EURUSD diario:
Actualización:
Semana condicionada por el anuncio de la ayuda al sector financiero
en España para el EURUSD. Desde el punto de vista técnico el cruce
acaba la semana con cierto sesgo positivo a favor del EUR,
dentro del amplio rango dejado el pasado lunes, a la espera de
conocer este fin de semana el resultado de las elecciones
griegas. Desde el punto de vista técnico el par acaba la semana
cerca de un nivel pivote muy relevante. En el 1.26 se encuentra el
76.4% de Fibonacci del impulso alcista entre los mínimos de junio de
2010 y los máximos de mayo de 2011 y en el 1.2624 se encuentra el
mínimo relativo del cruce el pasado mes de enero. La consolidación de
niveles por encima de este rango pueden provocar un movimiento
USDJPY diario:
alcista rápido a favor del euro hacia niveles de 1.2851 (MA(50)
sesiones) – 1.2980 (nivel intermedio de rotura relevante).
Semana de fortaleza del Yen frente al dólar que mandan al cruce a un
nivel técnico relevante, pullback a la directriz de rotura y apoyo en
medias relevantes de medio plazo en el rango 78.75 -78.65. El stop
lo ajustamos la semana pasada por debajo de estos niveles relevantes
La estrategia que abrimos la semana pasada corto USD largo dólar
canadiense presenta una evolución favorable en la semana debido a la
ligera debilidad mostrada por el dólar en el conjunto de la semana,
esta semana finaliza la operación twist de la FED y estaremos atentos
al posible anuncio de medidas de estimulo adicionales por parte de la
FED en este sentido. Tanto libro Beige como declaraciones de la FED
apuntan a que se anunciará una prolongación de la misma
descartando un posible QE3
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8. Escenario Global
Materias primas
Semana de evolución dispar de los precios de las materias
primas por las dudas entre los inversores de que el plan de
rescate a la banca española puedan contribuir a resolver la
crisis del país y evitar su expansión al resto de la zona euro.
El oro vuelve a situarse por encima de los 1600 dólares por el
efecto refugio ante la incertidumbre reinante en los
mercados y a la espera de los resultados de las elecciones
griegas.
En cuanto al petróleo, reunión el jueves de la OPEP que
acuerda finalmente mantener la cuota conjunta de
producción en 30 millones de barriles diarios. El cártel no
descarta una reunión extraordinaria si los precios del crudo
mantienen la tendencia bajista.
En el interior de la OPEP, vemos distintos objetivos entre
sus miembros. Arabia Saudí, aliado de los Estados Unidos, está
dispuesto a mantener el precio por debajo de los 100
dólares/barril para favorecer la recuperación económica. Iraq,
sancionado por americanos y europeos por su plan nuclear,
quiere que se reduzcan las cuotas. Irán, que según los analistas
podría duplicar su producción en los próximos 5 años, reclama
cada vez más protagonismo en el seno de la organización.
Además nuevo aumento semanal en los inventarios de
crudo y derivados en EEUU.
A nivel técnico, el activo se encuentra sobre una zona
relevante de medio plazo. En el 98.80 se encuentran los
mínimos relativos de agosto 2011. nivel clave que confirma o
no, el doble top que se ha dibujado desde febrero de 2011. El
rango es bastante amplio y la proyección del mismo llevaría al
crudo a niveles de 68, con un soporte intermedio en los 89,60
que coincide con máximos relativos de julio 2010 y las medias
móviles de largo plazo (200 y 260 días).
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9. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 12,0%
P/E 12 meses 9,7 x
P/VL 12 meses 1,4 x
Dividendo 12 meses 4,1%
Ev/Ebitda 12 meses 6,1 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,7%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 0,3%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -2,0%
Semana de transición para la cartera modelo. Las peores
perspectivas para el sector de autos, centrados en Daimler y
BMW ha provocado que ejecutemos el stop en el fabricante
alemán
A los niveles actuales de mercado realizamos intercambios y
aprovechamos para continuar con la entrada en España. Por
primera vez en varias semanas incorporamos uno de “los pesos
pesados” del Ibex 35
Aunque queremos seguir infraponderados en el sector de
telecos, no hay grandes catalizadores en el medio plazo, vemos
en Telefónica como una de las mejores opciones para tener
presencia
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10. Renta Variable
Investment Case: Telefónica
Está claro que el problema de Telefónica es el crecimiento, no se espera que la compañía crezca más allá del 2% anual en los próximos
ejercicios, y además este crecimiento se hará a costa de reducción de márgenes, lo que mantendrá el crecimiento de beneficios muy bajo.
Asumido los problemas de crecimiento de la compañía, el castigo sufrido por su cotización comienza a llevar al valor a valoraciones extremas
Margen Ebitda NTM Ev/Ebitda
45% 7,1 x
43% 6,6 x
41%
6,1 x
39%
5,6 x
37%
5,1 x
35%
4,6 x
33%
4,1 x
31%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 3,6 x
may-03 may-04 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 may-12
NTM Ev/Ventas
Sales % Change 3,2 x
36%
2,7 x
31%
26%
21% 2,2 x
16%
11%
1,7 x
6%
1%
-4% 1,2 x
-9%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 0,7 x
may-03 may-04 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 may-12
EPS % Change
NTM PE
129% 20,7 x
109%
18,7 x
89%
69% 16,7 x
49%
14,7 x
29%
12,7 x
9%
-11% 10,7 x
-31%
8,7 x
-51%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 6,7 x
may-03 may-04 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 may-12
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11. Renta Variable
Investment Case: Telefónica
Desde el punto de vista técnico el valor ha rebotado desde la directriz principal alcista del valor desde mínimos de 1995 en niveles
de 9 euros. Fijamos un primer nivel de stop por debajo de esta directriz principal y de los mínimos relativos del valor en 2006 en la zona de
8.5 euros y un objetivo para el valor en la zona de los 12.80 euros donde tiene un nivel intermedio sobre las medias relevantes del valor en
semanal
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12. Renta Variable: Trading
Semana de transición a la espera de los resultados electorales en Grecia
Dejamos la operativa de trading esta semana con las apuestas existentes la semana pasada a la espera de tener algo más de visibilidad tras
las elecciones en Grecia del próximo domingo. La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:
Alcatel Lucent (15%): el valor tras marcar máximos semanales el pasado lunes en niveles de 1.31 termina la semana en un rango
intermedio, consolidando la zona de soporte intermedia que tiene en la zona de 1.1841 donde se encuentra el 61.8% de Fibonacci del
impulso alcista del valor desde mínimos del pasado 7 de mayo y máximos de sesión del día 28. El profit warning de Nokia en la semana dejan
el sectorial de tecnología en Europa como uno de los 5 peores en la evolución semanal dentro de los 19 sectores del Stoxx 600. La pérdida
del nivel de 1.1428 dejarían al valor con un aspecto técnico más delicado. Alcatel continúa dentro de una figura de consolidación lateral y la
recomendación es mantener.
Lyxor ETF Basic Resources (15%): El sectorial de materiales básicos en Europa acaba la semana con saldo positivo y respetando la
directriz alcista principal de medio plazo que jugamos en la recomendación. La consolidación de niveles por encima de 42.78 (50% de
Fibonacci del impulso alcista mínimos de 2009 – máximos de 2011) nos daría opciones de buscar la zona intermedia de rotura en niveles de
45 donde se encuentra situada la MA (200) sesiones en semanal
El ETF de IShares MSCI Japan Month EU HD (15%): Evolución positiva del ETF de Japón en la semana que consigue cerrar la semana
consolidando por encima de los mínimos relativos del índice del pasado mes de diciembre en niveles de 21 euros y abre la puerta a una
posible salida para rellenar el gap bajista dejado el pasado mes de mayo por el activo en el rango 22.55 - 22.80
ALU FP: BRE FP: IJPE NA:
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13. Fondos de Inversión
Ignis Absolute Return Govt Bond Fund Proceso de Inversión: Tipos Forward
La toma de decisiones no se basa en el tipo medio, los gestores
Sobre Ignis: Gestora británica que forma parte de la aseguradora segmentan la curva de tipos forward, permitiendo centrarse en los
Phoenix Group. Fundada en 1899 y con mas de €90bn bajo gestión. tipos a plazo. Ej En la curva forward a un año se centran en el dos
Gestores AAA citiwire en gestión de Renta fija, muy centrados en UK. años.
Reenfoca sus productos a retorno absoluto con la entrada de Chris Determinan un escenario macro con un horizonte de 6 meses.
Fellingham en 2010.
Utilizan un modelo cuantitativo propietario (clear curve), si bien la
ultima decisión es del gestor.
Retorno Absoluto: Toman posiciones tanto largas/cortas, realizan estrategias macro, de
El objetivo del fondo es obtener rentabilidades absolutas, superando el valor relativo, volatilidad y inflación.
EONIA en un periodo de 12 meses con una volatilidad objetivo entre el 4-
6%. Modelo Propietario: Clear Curve
Analiza las curvas forward en base al input macroeconómico,
Instrumentos Líquidos: muestra en que parte de la curva tendrá un mayor impacto.
Invierte en bonos gubernamentales, puede hacerlo a nivel global pero Muestra el performance del posicionamiento deseado en back
los principales son: Euro, UK, US, Japón, Canadá, Australia y Suiza. testeing para analizar la evolución dentro de distintas situaciones.
(Bonos G10, Futuros, Forwards, Swaps)
Calcula y optimiza el trade a implementar.
Utiliza la divisa como fuente de rentabilidad de manera táctica. Al
Monitoriza los riesgos del porfolio actual
menos el 75% del fondo esta cubierto a Euros.
13

14. Fondos de Inversión
Recomendable en Carteras: En un entorno con los yields de los
Evolución del fondo: El fondo desde su lanzamiento 31/03/2011 ha
bonos alemanes y americanos en mínimos (flight to quality), el
obtenido una rentabilidad del 10.87% con una volatilidad del 4.02%. Si
potencial para gestores long-only es limitado. En un entorno positivo
bien se ha beneficiado de la buena evolución de los bonos, el fondo ha
para la economía, una corrección en las yields beneficiara al fondo al
demostrado aportar alfa en eventos donde otros gestores han sufrido:
tomar posiciones cortas. En un entorno negativo para la economía, un
QE por parte de los bancos centrales beneficiara al fondo.
GILTS: 1 (marzo 2011)
Bailout Griego: 2 (julio 2011)
Rebaja rating US: 3 (agosto 2011)
Operación Twist: 4 (septiembre 2011)
QE del BOE: 5 (octubre 2011)
Liquidez BCE: 6 (diciembre 2011)
LTRO: 7 (febrero 2012)
Bailout España: 8 (junio 2012)
8 Encaje en carteras: A pesar de invertir en bonos, el enfoque no
direccional y la diversidad de estrategias. El fondo descorrelaciona con
todo tipo de activos: A partir del perfil 2.
6 7
5
1 2 4
3
14

15. Información de mercado
15

16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
16

17. Parrilla Semanal de Fondos
17

18. CALENDARIO MACROECONÓMICO
18

19. RESULTADOS
19

20. DIVIDENDOS
20

21. Disclaimer
DISCLAIMER:
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