1. Informe semanal de mercados
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2. Mercados
Asset Allocation
ACTUAL Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = =
ESPA ÑA = = = = = =
EUROPA = = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = = =
JA PÓN = = = = =
EMERGENTES = = = = = = = =
DÓLAR/euro = = = = = = =
YEN/euro = = = =
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3. Escenario Global
Preparando la cumbre…
En vísperas de la cumbre, FMI, Eurogrupo y ESM. Comenzando por el
FMI…
o Recorta las estimaciones de crecimiento mundial, pero dibuja un
2013 mejor que 2012: 2012 (3,3% vs. 3,5% ant.) y 2013 (3,6% vs.
3,9% ant.). Tanto desarrollados como emergentes crecerán más en 2013,
con la excepción de Japón (del 2,2% al 1,2%).
o Por países: PIB EE UU al 2% en ambos ejercicios (en la línea de
nuestras estimaciones); China que pasa del 7,8% al 8,2%; Zona
Euro: en recesión en 2012 (-0,4% vs. 0,3% ant.) y ligero crecimiento
en 2013 (0,2% vs. 0,7% est.). Destaca la recuperación de Brasil e India:
del 1,5% en 2012 al 4% en 2013; y del 4,9% al 6%. Para España, PIB del -
1,3% en 2013 tras -1,5% en 2012.
o ¿Riesgos? EE UU y Europa.
o ¿Recomendaciones? Tarea compleja: si antes era evitar consolidación fiscal,
ahora depende de la zona. Sí hace alusión a la tradicional advertencia sobre
el fiscal cliff americano y más bajadas de tipos del BCE (riesgo de deflación;
IPC 2013E: 1,6%).
o Lanza un mensaje de “alarmante riesgo de profunda
desaceleración mundial”, que no reflejan las previsiones
anteriores. Si EE UU crece al menos lo que 2012 (2%) y los emergentes
“capitalizan” las bajadas de tipos y cuentan con cierto apoyo fiscal chino y
crecen más que este año, pese a la incertidumbre (lógica) sobre Europa, el
panorama no es tan sombrío….
Primera reunión del ESM, con pocas novedades. Confirmada la capacidad de
fuego (500.000 mill. de euros) y la posibilidad de apalancarse vía garantías (20-
30% de las nuevas emisiones de los países objeto de ayuda). Entre los asuntos
pendientes, los claves: ¿ayudará a los bancos irlandeses y españoles sin
computar en déficit antes de la entrada en vigor del supervisor bancario único?
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4. Escenario Global
Los focos de tensión…
Grecia, con recorte de gastos ya cerrado y pendiente del informe de
la Troika. Palabras del FMI, abogando por más tiempo y nueva
reestructuración de deuda. Esta última idea no parecen
compartirla desde la UE-BCE, ni desde el propio gobierno
griego…
Sobre España, ayuda “enfriada” y malas nuevas desde S&P:
o Sorpresa desde la bajada de rating de S&P, que nos coloca al
borde del bono basura (BBB- vs. BBB+ ant., outlook negativo).
Entre las razones esgrimidas, la no petición de asistencia
financiera y las dudas sobre la pérdida de momento de la
voluntad política europea para una solución para España. Y
aún nos queda Moodys, que dará a conocer este mismo mes el
resultado de su revisión. Atentos por posible impacto en
índices en caso de nuevos recortes (quedaríamos fuera de los
Iboxx, ¿ventas forzadas?). Más presión para una petición de
ayuda, y clara advertencia a una Europa que “no cumple”…
o Respaldo del Eurogrupo a las medidas españolas, sin alusión
a la asistencia financiera…¿Nueva señal que invita a pensar en
retraso y/o solución única para Grecia-España y otros países?
De cara a la cumbre del 18-19, unión bancaria y fiscal en agenda.
Sobre la primera hemos visto señales que invitan a pensar en
cierto retraso: declaraciones de Constancio (BCE) y del Ministro de
Finanzas alemán. El frente franco-español parece decidido a seguir
empujando la iniciativa. Como en otros casos, reunión de la que es
importante para los mercados dar una sensación de “hoja de
ruta”, al margen de que podamos relajar los plazos (p.e.:
supervisión financiera única en marcha más tarde de enero 2013) y de
determinación (no matizaciones posteriores de países/grupos de
países). Si no, más que probable vuelta de la tensión a los mercados.
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5. Escenario Global
Macro menor
En EE UU, libro Beige en el que se apunta a una expanión
modesta de la economía. Además, excelente cifra de las peticiones Recuperación industrial
de desempleo en la semana (339k). 15
Producción industrial YoY % (promedios 3m)
10
En Europa, mejora de los datos de producción industrial, desde unos
5
niveles mínimos. Desde los precios, IPCs en la banda del 2-3,5%, en
función del menor o mayor impacto desde las subidas de precios. Para 0
2013 ex precios del crudo, veríamos desaceleración marcada de -5
los IPCs de la Zona euro a la banda 1,5-2%.
-10
-15
En Japón, pedidos de maquinaria, peores de lo esperado. Nueva
IP Alemania
señal de mantenimiento del mal momento industrial en Japón. -20 IP Italia
IP Francia
-25
IP España
Entre los emergentes, recorte de tipos en Brasil, antes de lo
-30
esperado. Ahora bien, aunque se mantiene el sesgo neutral empieza a
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
haber disensiones sobre la medida: 5 votos a favor y 3 en contra. Es
decir, bajadas de tipos en brasil, próximas a su fin, tras 500 p.b.
de recortes desde 2011. Lo importante de cara a 2013 es el impacto de
estas medidas en crecimiento, tras un 2011 “lánguido”.
Precios y tipos BRASIL
50
El Japón industrial
40
120 1.100 IPCA
IP GENERAL
30
1.000 TIPO SELIC
110
900 20
100
800 10
90
700
0
80
600
producción industrial -10 sep-96
sep-97
sep-98
sep-99
sep-00
sep-01
sep-02
sep-03
sep-04
sep-05
sep-06
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
sep-12
sep-13
70 pedidos de maquinaria
500
60 400 IPCA (equiparable al IPC). IP general (muy sesgado por precios al por mayor y con peso de construcción, sólo 30% IPC)
ene-03
sep-04
ene-08
sep-09
nov-03
jul-05
may-06
mar-07
nov-08
jul-10
may-11
mar-12
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6. Renta Fija
1 año de vida de las CARTERAS MODELO DE RENTA FIJA
Esta semana, revisamos nuestras carteras y no proponemos cambios. Con todas las emisiones, en el caso de la cartera Conservadora,
con rentabilidades por encima del 3% y “casi” todas, en el caso de la Agresiva, por encima del 4%, parece conveniente esperar una
recuperación adicional del mercado de Renta Fija, para deshacer posiciones.
Cabe destacar que las carteras, a día 11 de Octubre de 2.012 cumplen un año, donde el seguimiento y la rotación (19 cambios en la
Conservadora y 20 cambios en la Agresiva), nos han llevado a conseguir una rentabilidad del 8,03% para el primer caso y del 14,57% para
el segundo.
Frente a fondos comparables de similares categorías, las carteras comparan favorablemente. Así, los fondos de renta fija
diversificada (Gobiernos+corporativos) llevan un 7,72% en un año, los de renta fija corporativa de corto plazo un 5,81%, y la categoría de
renta fija corporativa un 12,68%.
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7. Renta Fija
1 año de vida de las CARTERAS MODELO DE RENTA FIJA
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8. Escenario Global
Divisas Semanal EURUSD:
Actualización estrategias:
El euro ha seguido fielmente el movimiento de los mercados en Europa
durante la semana, una muestra más de que el momentum predomina
en el cambio de las dos divisas más importantes
internacionalmente, y en el caso más reciente de una cierta
debilidad relativa. Con la vista puesta en el medio plazo la perspectiva
técnica nos señala hacia un debilitamiento del euro en las próximas
semanas, siquiera sea para la confirmación de un suelo que se
situaría actualmente en la zona de 1.22.
Diario USDJPY:
La libra ha mostrado algo de fortaleza recientemente, dejando de
lado todas las noticias locales que son potencialmente negativas
para la libra, lo que la ha situado de nuevo en modo “safe heaven”, al
menos momentáneamente. Con todo, este movimiento puede ser visto
meramente como una consolidación del rally reciente del euro frente
a la libra, mera antesala de la rotura del 0.81 hacia cotas más
altas.
Esta semana las autoridades japonesas sí han sido muy vocales
defendiendo una depreciación de su divisa, pero sigue sin
traducirse en una actuación contundente y concertada, por lo que
el yen se ha fortalecido contra el dólar, situación que no casa con los
fundamentales de la economía japonesa.
El EURSEK se esta apuntando una segunda semana seguida alcista,
rompiendo la resistencia de corto plazo en el 8.6370, pero de
momento esta respetando el 50% de Fibonacci de la última onda
bajista en 8.6740. mantenemos la apuesta bajista en el par con los
niveles de stop y objetivo.
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9. Escenario Global
Materias primas
La escalada de tensión entre Siria y Turquía está detrás
del encarecimiento del crudo durante esta semana. Los
observadores temen que la guerra civil en Siria pueda
expandirse al resto de la zona afectando la producción de los
productores de Oriente Medio. Desde que el 4 de octubre
empezasen las hostilidades entre ambos países, el crudo se
ha encarecido más de un 6%.
El oro baja esta semana a la par del dólar que se
fortalece y resta fuelle al metal dorado como alternativa de
inversión.
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10. Renta Variable
Composición Cartera Modelo Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado
24% 1,50
22% 1,40
20% 1,30
18% 1,20
16% 1,10
14% 1,00
12% 0,90
10% 0,80
oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 jul-12 ago-12 sep-12
Volatilidad 1 año Beta 2 meses
Cto. BPA 12 meses 19,9%
P/E 12 meses 10,1 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 3,7%
Ev/Ebitda 12 meses 4,8 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,7%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -1,0%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses 3,6%
Distribución Sectorial
25%
20%
15%
10%
5%
0%
ls
ls
tilities
C nu e G o s
F a c ls
C n u e S rv es
O &G s
lia
H a C re
ec n lo y
T lec m u ic tio s
o s mr o d
a
e o mn a n
T ho g
In u tria
B s M teria
in n ia
e lth a
o s m r e ic
E F Ita
La cartera no ha sufrido ningún cambio, Alcoa presentó resultados
ds
U
a ic a
il
T
buenos pero peores previsiones, de momento recomendamos
mantener 10

11. Renta Variable
Qué le queda al mercado? Tasa de variación interanual de los BpAs
50%
40%
Semana de inicio de resultados, que apenas aporta información.
Aunque terminamos con caídas, los índices han seguido muy 30%
soportados y sin aproximarse a soportes. 20%
10%
Seguimos pensando que la posible decepción podría llevar a una
toma de beneficios que no esperaríamos que fuera muy severa 0%
para tomar posiciones. Estamos en el que probablemente -10%
será el primer trimestre de EPS negativo en términos -20%
interanuales. Lo veríamos más como una vuelta a la
-30%
normalidad de la economía americana, que como un comienzo
-40%
de nuevos problemas. Cifras superiores a 100 puntos de EPS en
el S&P 500 son más que suficientes en este momento del cilco. -50%
mar-04
jul-04
nov-04
mar-05
jul-05
nov-05
mar-06
jul-06
nov-06
mar-07
jul-07
nov-07
mar-08
jul-08
nov-08
mar-09
jul-09
nov-09
mar-10
jul-10
nov-10
mar-11
jul-11
nov-11
mar-12
jul-12
nov-12
mar-13
La volatilidad sigue siendo mayor en los mercados de la periferia
europa
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12. Renta Variable: Trading
Resultados trimestrales marcarán la evolución de corto plazo
Semana de consolidación de niveles en renta variable en donde los resultados trimestrales y el guidance que den las compañías
para próximos trimestres acaparan el protagonismo de las próximas semanas y van a marcar la evolución de los mercados en el
corto plazo. Aprovechamos la debilidad en la semana del sectorial tecnológico en Estados Unidos para incorporar Intel en cartera con un
stop muy ajustado:
Intel (15%): La compañía líder en semiconductores, tras el “profit warning” lanzado en Junio sobre las previsiones de sus
márgenes y ventas, ha caído más del 22%, y se ha ido directamente a probar la línea de soporte de largo plazo, que comienza en
los mínimos del 2.009, nivel que a día de hoy coincide con la rotura de máximos relevantes del 2.008. Además, si se realiza “zoom”
sobre el último año y medio, es la quinta vez que su RSI entra por debajo de 30, en las otras cuatro (sombreadas en gráfico de la
derecha) anteriores el valor consiguió rebotar, y lo hace apoyando justo con la base del canal bajista que inició con el anuncio del
“profit warning”.
La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:
o Alcoa (15%): Tras la presentación de resultados trimestrales donde la compañía bate estimaciones tanto en beneficio trimestral
como en ventas, el mercado otorga mayor importancia al recorte de sus estimaciones de demanda global para el aluminio para
este año en un punto porcentual. Desde el punto de vista técnico el nivel relevante a respetar como soporte está en los 8.40$. Un
cierre semanal por encima de los 8,85$ dejaría el valor con un tono más positivo.
o Proshares Ultrashort Yen (15%): Nueva semana de rango estrecho para el yen contra el dólar que en esta semana consigue
apreciarse en cuantía similar al rango de la semana previa. La fortaleza del dólar frente al euro compensa el movimiento del yen
frente al dólar y deja la apuesta con un comportamiento bastante neutral en la semana.
o ETF Short Brent (15%): Semana positiva para el crudo donde las tensiones entre Turquía y Siria dan soporte al activo. Desde el
punto de vista técnico la rotura de los 119$ por barril darían una salida rápida al cruce a la zona de los 120-121$ donde el activo
tiene su nivel de resistencia relevante de medio plazo
o ETF Short AEX (15%): El selectivo holandés tras marcar máximos anuales el pasado mes de septiembre continúa por debajo de
la media relevante de corto plazo (MA(50) en niveles de 332. Como zona de soporte relevante marcamos la zona de medias
relevantes de medio plazo en el rango 317-313.
o ArcelorMittal (15%): Segunda semana de comportamiento estrecho del valor donde respeta el retroceso relevante del último
impulso alcista en la zona de los 11.17, la confirmación de la rotura del 11.60 le daría potencial de salida hasta la media relevante
de corto plazo en 12.15.
Esta semana aprovechamos los descensos del mercado americano para subir un escalón la exposición alcista del producto. Con
la entrada de Intel dejamos al producto invertido al 90%, tres apuestas direccionales alcistas (Alcoa, ArcelorMittal e Intel), una apuesta
“neutral-alcista” a favor de la depreciación del Yen frente al dólar y dos apuestas con sesgo bajista (corto del Brent y del selectivo
holandés). La beta adicional que nos aporta la exposición a los materiales básicos se ve compensada por la exposición al dólar de cuatro de
las seis apuestas abiertas actualmente.
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13. SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)
FILOSOFIA Y ARGUMENTARIO DE PRODUCTO
Clasificación:
RF Mixta Internacional (máx. 30% en RV aunque puede superar estos niveles en momentos
puntuales)
Objetivo rentabilidad:
Inflación + 200 p.b
Trasladar al mercado de planes de pensiones español las capacidades de gestores de fondos de inversión, y la capacidad de Inversis para
seleccionar y monitorizar a dichos gestores: apostamos por la gestión activa y flexible
Construir una cartera equilibrada y flexible que sea capaz de enfrentarse con garantías a distintos entornos de mercado
Sin restricciones a priori respecto a mercados o divisas
Trasladar las decisiones de selección de valores y asignación táctica o de corto plazo de los activos a los gestores que han demostrado tener
capacidades excelentes en distintos activos o mercados
Dejar en manos de Inversis la selección de esos gestores y la asignación estratégica de recursos entre unos y otros
Seguir apostando por la arquitectura abierta de fondos de inversión trasladándolo al mundo de los planes de pensiones
Enfoque netamente patrimonial
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14. SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)
TRAS UN AÑO DE HISTORIA… ¿QUÉ RESULTADOS HEMOS OBTENIDO?
Objetivo rentabilidad:
Inflación + 200 p.b
Rentabilidad 1 año (desde 13 sept 2011- 13/09/2012): +5,22%
+0,82 % sobre objetivo rentabilidad
PRIMER AÑO DE GESTIÓN CON RESULTADOS NOTABLES
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15. SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)
CONSISTENCIA del plan en las caídas de
mercado
6,35 Simulación desde 2007 como prueba de
fuego ante la crisis
6,25
Confirmada en 2012 donde entre marzo y
6,15
junio:
EuroStoxx -20%
6,05
S&P -10%
5,95 MSCI World -13%
Ibex -30%
5,85
1-jul
1-nov
1-dic
1-oct
1-oct
1-jun
1-ago
1-abr
1-may
1-feb
1-mar
1-ene
1-sep
1-sep
SECI Selección –1,35%
15

16. SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)
EVOLUCIÓN DESDE CREACIÓN SECI SELECCIÓN (13/09/2011)
EVOLUCIÓN YTD
Fuente: Morningstar Direct 16

17. SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)
Distribución cartera actual
Distribución de activos actual
Gestión
Tesorería
alternativa
12,2%
17,3%
Renta Variable
21,9%
Renta Fija
48,7%
17

18. SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)
Cambios realizados en octubre
GESTIÓN DE LA LIQUIDEZ
Minimizar coste oportunidad liquidez
Pasamos de niveles del 23% hasta el 12% actual
Compra de cédulas hipotecarias a vto (octubre 2013) a TIR 6,5%
MEJORA FUND PICKING
Sale el JB Absolute Return Equity
Entra BGF European Absolute Return
REBALANCEO PESOS DE FONDOS EN CARTERA
Mantener una cartera equilibrada
Incrementar exposición a Europa
18

19. Información de mercado
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20. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
20

21. Parrilla Semanal de Fondos
21

22. CALENDARIO MACROECONÓMICO
22

23. RESULTADOS
23

24. DIVIDENDOS
24

25. Disclaimer
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