Este informe semanal de mercados recomienda mantener una posición neutral en la mayoría de los activos analizados. Destaca las buenas cifras del mercado inmobiliario estadounidense como signo de recuperación, así como las mejoras en las encuestas industriales europeas. Asimismo, señala datos positivos de la economía china que apuntan a una estabilización de la actividad manufacturera.

1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPAÑA = = = = = =
EUROPA = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = = =
JA PÓN = = = = = = =
EMERGENTES = = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = =
positivos negativos = neutrales
2

3. Escenario Global
EE UU, buenas cifras inmobiliarias
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas
(mejorando desde mínimos multianuales)
Semana semifestiva, en la que ha seguido hablándose del fiscal 2500
cliff, pero en estos días de forma más esperanzada tras un discurso
más complaciente de Obama y un Bohner que califica las conversaciones 2000
como constructivas mostrándose partidario de subir impuestos y bajar
(miles de unidades)
2013/2012:
gasto. 1500 +8,7% YoY
est.
Discurso de Bernanke, del que resaltaríamos: 1000
o “Cooperación y creatividad en lograr claridad fiscal
500
contribuirán a un muy buen año 2013”. Reconoce la dificultad de
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
encontrar soluciones. 0
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sep-12
o Sobre la economía: la vivienda ha dado muestras claras de
mejoría, aunque no esperan que protagonice recuperaciones
económicas como las pasadas. El mercado laboral aún no: tasa
de paro en torno a un 2-2,5% por encima del nivel sostenible de
largo plazo.
Desde el inmobiliario, siguen las buenas señales:
o Fuerte dato de viviendas iniciadas (próx. a 900k, +42%YoY), NAHB al alza
90
y sostenido el de permisos de construcción. Actividad
80
creciente.
70
o Ventas de segunda mano mejorando. Especialmente 60
llamativa la mejoría en el precio (+11% YoY). 50
40
o Confianza de los promotores al alza, en niveles de 2006! 30
20
o Mirando a 2013, nuestras estimaciones apuntan a un
10
sector inmobiliario con inercia (apoyo de la FED desde los
0
tipos, y sin estímulo fiscal) y que seguirá recuperando peso abr-90
abr-91
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abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
-10
en el PIB. -20
3

4. Escenario Global
Europa, encuestas que mejoran
IFO: actual y expectativas
130
¿Hemos visto el suelo en las encuestas industriales europeas?
Primero los PMIs de la Europa core estabilizándose y con ligeras
120
mejoras y luego un IFO también girando. Aún es prematuro hablar
de clara vuelta, pero datos con sesgo positivo. 110
Sobre la ayuda a Grecia, la decisión se pospone al 26 de
100
noviembre. El FMI mantiene la postura de quita en la deuda en
manos de organismos, mientras que la UE prefiere medidas de 90
alargamiento de plazos. Posible acuerdo sobre Chipre.
80
En Europa, debate presupuestario de cara a los próximos años. IFO situación actual IFO expectativas
Un acuerdo podría aplazarse hasta 2013: no parece problemático por 70
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feb-12
ser de largo plazo (2013-2020) y, entendemos, tendría un impacto
negativo menor para el mercado desde la “imagen europea” de
postergar soluciones. Además, recorte del rating de Francia por
Moodys: Francia pierde la triple A de Moody´s y queda con previsión
negativa. En enero ya lo hizo S&P. Sin repercusiones en renta fija:
diferencial deuda francesa estable respecto al universo AAA.
La Europa AAA
SERVICIOS
4
2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV
45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 Italia 3,5
54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 48 Alemania
TIR 10 años (en %)
52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 Francia 3
46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 España
50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 46 Zona €
56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 UK 2,5
MANUFACTURERO 2
2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV
1,5
47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 Italia
51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 Alemania Francia Media
49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 Francia 1
45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 España ene-11
feb-11
sep-11
ene-12
feb-12
sep-12
dic-10
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
oct-11
nov-11
dic-11
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
oct-12
49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 Zona €
52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 UK
4

5. Escenario Global
Entre Japón y China
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
Reunión del BoJ sin nuevas medidas monetarias. Será el proceso 8000 (valor absoluto)
electoral el que marque el rumbo del Banco de Japón en el próximo 7000
año. Desde la macro, nueva señal desde las exportaciones
6000
japonesas sobre la necesidad de un yen más débil.
5000
En China, pese a los rumores sobre la posibilidad de un recorte
4000
del ratio de reservas, creemos que no es inminente pero que sí
podría producirse en los próximos meses. Los datos macro a mejor 3000
se siguen acumulando: esta semana el PMI manufacturero chino 2000
Exportaciones
(HSBC) superaba los 50 por primera vez en un año. Aunque no es la 1000 Importaciones
referencia oficial, tendencia pareja de ambos por lo que podríamos ver
0
mejora en la cifra de PMI de los próximos días.
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EXPORTACIONES JAPÓN
TIPOS en CHINA
3.000
26
Exp. a China
Exportaciones (en miles de mill. de yenes)
2.500 Exp. a EE UU
21
Exp. a UE
Exp. a Asia
2.000
Coeficiente de
16 caja
TIPO DEPO
1.500
11
1.000
6
500
1
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0
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5

6. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
El Euro gana terreno en una semana con datos y noticias Europeas con
mejor tono. Las negociaciones sobre la deuda de Grecia avanzan e incluso
el flujo de noticias desde Alemania comienza a mejorar, con datos de
confianza del Institute for Economic Research superando las expectativas.
Es cierto que en el 1,29 podamos ver una cierta resistencia a la
continuación del avance del euro y se convierta en un punto pivotal de
corto plazo para determinar el tono de próximas fechas.
Continúa el flujo de noticias negativas en el Reino Unido, esta vez por
culpa de un déficit mayor de lo esperado en un momento en el que los Diario USDJPY:
gastos del estado se han disparado y la recolección de impuestos a nivel
corporativo se ha estancado en medio de un estancamiento de la
economía. El mercado asume que la única oportunidad de Osborne de
cumplir el objetivo de déficit es mediante la transferencia de 35bn de libras
del BoE acumulados del programa de compra de bonos recientemente
terminado, un movimiento que es ligeramente de relajación, por lo que de
una forma o de otra, la presión para la Libra se va a hacer notar.
El USDJPY se ha acercado a la cota de 83, muy cerca ya del objetivo
marcado. Posiblemente veamos ventas en el par después de un período
de sobrecompra en el corto plazo, pero la directriz sigue bien marcada
por lo que mantenemos la estrategia si bien subimos el stop a 79.8
para proteger beneficios.
Semana propicia para el SEK donde el sentimiento de Risk On ha vuelto al
mercado. Lo mas importante es que el máximo en esta ultima onda alcista
ha sido más bajo que el anterior y siempre ha mantenido la resistencia en
la media de 200 sesiones de forma clara, un dato indispensable para que
el par finalmente rompa hacia la baja en dirección a nuestro objetivo.
6

7. Escenario Global
Materias primas
Semana positiva en la evolución de las materias
primas gracias a un dólar más débil que estimulaba la
demanda de commodities.
El petróleo subía también por la escalada de violencia entre
Israel y el grupo terrorista Hamas en la zona de Gaza. A final
de semana caía al acordarse un cese de hostilidades.
Exportaciones de Irán : Según un informe publicado esta
semana, la República islamista está vendiendo más petróleo
que nunca a las mayores economías de Asia desde que se
pusieron en marcha en junio las nuevas sanciones. Estas han
hecho que caigan la producción y las exportaciones iraníes,
pero no tanto como Estados Unidos desearía. Países como
China (principal cliente), Japón, Corea del Sur o India están
aprovechando la coyuntura para abastecerse de petróleo
barato adaptándose al mismo tiempo a las medidas tomadas
por Norte América y la Unión Europea. Estados Unidos, que
había aprobado exenciones de 3 meses a estos países
asiáticos si demostraban su esfuerzo en reducir su
dependencia del petróleo iraní, podría verse obligado a
prorrogar las mismas, para evitar más presiones sobre el
precio del crudo.
7

8. Renta Variable
2013: por fin el año de Asia
Dentro de emergentes las atractivas valoraciones nos hacen 25 PER Forward 12 meses China
mirar a la región asiática como una apuesta clara por 23
fundamentales. Una buena muestra de ello es el
20
mercado chino
El Hang Seng cotiza a un PER forward de 7,6 veces 18
claramente por debajo de su media histórica (11,4x) y por
15
debajo de niveles post Lehman
13
El volumen de flujos en los ETF’s emergentes,
principalmente China, se ha incrementado a partir 10
del mes de septiembre, descontando la posibles medidas
8
expansivas adicionales por parte del nuevo gobierno P/E Per Medio
Los instrumentos: ETF destacado de la web ETFlab MSCI 5
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
China o dentro del Asset Class el fondo seleccionado es el
Henderson Horizon China
Flujos ET Fs en Asia ex Japon y China (miles $)
2.000.000
China Region
Pacific/Asia ex-Japan St k
1.500.000
1.000.000
500.000
0
-500.000
-1.000.000
-1.500.000
ene- feb- mar- abr- may- jun- jul- ago- sep- oct -
2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
8

9. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 12,4%
P/E 12 meses 10,1 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 3,5%
Ev/Ebitda 12 meses 4,3 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,6%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 3,1%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses 4,4%
9

10. Fondos
Fondos con mejor Scoring
Fondos recomendados
Fondos con peor Scoring
10

11. Fondos
RV Global: Una categoría compleja y variada Evolución Subcategorías RV Global - YTD
2012 está siendo un buen año para la Renta Variable global
donde la dispersiones entre compañías y entre estilos de
gestión vuelve a hacerse notar:
La beta está pagando el riesgo añadido y los fondos
Growth o los small cap destacan en un año de baja
volatilidad
Dentro del Asset Class mantenemos fondos con perfiles muy
diferenciados, aunque seguimos destacando entre ellos el
fondo de Robeco, donde su estilo de gestión, pero además
su stock picking se esta mostrando como la mejor opción, en
términos de rentabilidad, y el fondo de BNY Mellon a través
de su casa especializada en renta variable Walter Scott, para
un perfil de inversor más generalista.
Los fondos seleccionados han perdido posiciones dentro del
ranking de la categoría ya que está siendo un año
excepcional para algunos gestores, sin embargo, y como
siempre, lo que buscamos es consistencia de los resultados Mapa de estilos
en el tiempo que es lo verdaderamente importante en un
categoría tan amplia.
Dispersión a 3 años
11

12. Fondos
Robeco Global Consumer Trends Rentabilidades anuales
A pesar de su nombre, no cabe considerarlo puramente un fondo del
sector consumo, ya que incluye compañías de cualquier sector sin
límites en su mandato de inversión. Es más adecuado clasificarlo
como un fondo global con orientación temática.
Tiene cierta similitud con M&G Global Basics en el sentido de busca
aprovechar de las dinámicas de crecimiento de los emergentes pero
lo hace desde otro ángulo, en este caso tratando de centrarse más
en compañías que puedan aprovechar el incremento del consumo
interno de los emergentes.
Actualmente trabaja sobre tres tendencias:
Crecimiento digital: Orientado al empresas del sector Fuente: Morningstar
tecnológico, que sufrieron en el último mes
Consumo emergente: Entre ellos, compañías del sector Análisis de estilo
lujo es uno de sus subtemas favoritos, aunque también
entra en compañías locales.
Tendencia grandes marcas: Los ejemplos más claros que
usa son Mac Donald’s o Starbucks
Aunque la intención es buscar compañías con ventajas a largo plazo,
líderes que puedan mantenerse a largo plazo, son activos en cuanto
a la gestión de la cartera. Tiene entre 50 y 70 posiciones.
Desde su lanzamiento ha superado ampliamente al índice MSCI
World, aunque en determinados momentos puede aportar volatilidad
a carteras por la vinculación a emergentes por lo que es interesante
mezclarlo en carteras con otros globales de sesgo distinto.
12

13. Fondos
BNY Mellon Long Term Global Equity
Un fondo muy adecuado para construir la parte core de una cartera de Renta Variable debido a su consistencia en los resultados y un perfil
atractivo de rentabilidad medido en términos de riesgo asumido.
Recordemos que tiene un enfoque bottom up a comprar las mejores compañías, auténticos lideres en su campo, con fuerte generación de
flujos de caja y ROE atractivo, por lo que no se decanta por hacer una asignación por sectores ni regiones. Su filosofía es la de ser dueños de
negocios a largo plazo.
Si bien es un fondo que consigue los mayores diferenciales en los ciclos bajistas, y siendo el 2012 un buen año para la renta variable global, el
fondo esta consiguiendo batir al benchmark con una menor volatilidad. Las mayores contribuciones han venido de la mano de valores
energéticos como Petrobras, retailers como Inditex o tecnológicas como Google. Por el contrario los mayores detractores han sido valores como
Intel o la exposición a Japón, aunque más recientemente el sentimiento sobre el mercado Japonés ha girado a positivo.
Sabemos que los gestores no toman decisiones a nivel macro, ni Rentabilidades anuales
sectorial, ni geográfico, aún así las elecciones que realizan a nivel de
compañía les han llevado a que aparezcan unos sesgos característicos
en el fondo, como las sobreponderaciones tanto en Japón como en
Asia, así como en los sectores de tecnología y de energía.
Consideran que las perspectivas económicas son mejores de lo que lo
han sido en un tiempo, a pesar de los obstáculos en el horizonte. Según
ellos, la región con más problemas es Europa aunque celebran
principalmente que el foco vaya regresando a los fundamentales de las
compañías, lo que redunda en su especialidad.
Distribución geográfica Distribución sectorial
Fuente: BNY Mellon Fuente: BNY Mellon
13

14. Fondos
DWS Top Dividend
Este fondo enfocado en empresas con alta rentabilidad por dividendo nos ha mostrado en el pasado que no sólo es capaz de amortiguar
las caídas en la renta variable, sino de proporcionar rentabilidades muy atractivas en períodos alcistas. Es cierto que el 2012 no
esta siendo un mercado benigno para los valores con alto dividendo especialmente por el gran diferencial que consiguieron el año pasado que
les ha llevado a estar considerados como sobrecomprados por muchos analistas.
Rentabilidades anuales
Por países, las mayores infraponderaciones se dan en Reino Unido, Estados
Unidos y España y del análisis de atribución queda claro que solo en el
caso de Estados Unidos sale claramente perjudicado el posicionamiento de
la cartera.
Sectorialmente los que han aportado más son Energía e Industriales
gracias a compañías como Marathon, Fuchs Petrolub, Franco-Nevada Royal
Dutch Shell. Mientras, los detractores se sitúan en el sector de
Telecomunicaciones donde aparecen KPN, AT&T y NTT.
Distribución geográfica
Distribución sectorial
14

15. Fondos
M&G Global Basics Rentabilidad desde lanzamiento 1998
Su composición de cartera está enfocada a aprovechar
oportunidades en compañías relacionadas con el crecimiento
de emergentes, sin fijarse en qué país cotizan. Tiene una visión a
muy largo plazo y fue de los primeros gestores en implementar este
estilo de gestión.
Una de las mayores apuestas que ha hecho en los últimos años, y que
es parte estructural de la cartera, es en el sector de materiales
básicos, con cerca de un 30% de activos pero no es la inversión en
este sector éste el principal driver de su política de inversión.
En general trata de aprovecharse de las distintas dinámicas que se
están dando en la economía a nivel global y una de las que mayor
peso tiene es la del desarrollo de los mercados emergentes y los
bienes y servicios que, en consecuencia, éstos van a demandar. Como
ejemplo para simplificar, el gestor Graham French señala que
aquello que los emergentes producen o no necesitan cae de precio,
mientras que lo que necesitan los emergentes tiende a subir de precio Rentabilidad 2012
y, entre estos, están las commodities o los bienes de consumo.
En este sentido destaca el mayor peso que están tomando en la
cartera compañías de mercados desarrollados: Europa, Estados
Unidos, con mucho menor peso que el índice, o Australia, ligados a
commodities sobre todo, con un porcentaje de ingresos procedente de
mercados emergentes creciente y que el gestor cree que pueden
seguir creciendo con independencia del entorno económico.
Esta forma de gestionar lleva a una cartera muy desligada de los
índices, tanto por países como por sectores y un comportamiento
bastante diferenciado de otros fondos globales. Ello explica su mal
comportamiento en 2012, si bien en el largo plazo tiene un gran track
record.
15

16. Fondos
Combinación de fondos de RV Global Correlación
Observando las correlaciones entre los fondos y con el MSCI World
salta a la vista que se guían por estilos diferentes lo que se
corrobora con correlaciones bastante bajas en general.
Especialmente interesante es la que mantienen el Robeco Global
Consumer Trends con el MSCI World, 0,52, o la del Robeco con el
fondo de Mellon, 0,54.
Estas bajas correlaciones son especialmente interesantes a la hora
de mezclar fondos en carteras por la diversificación que aportan. Fuente: Morningstar
La mezcla de ambos es beneficiosa para el conjunto de la cartera,
permite mejorar la rentabilidad del índice y mantenerse mejor en
períodos bajistas.
Evolución cartera Robeco+Mellon vs MSCI World en 2012
Fuente: Morningstar
16

17. Fondos
EdR Millesima 2018 - FR0011255199
Fondo Buy & Hold de bonos corporativos.
Casa con más de 20 años de experiencia en gestión de renta
fija.
Experiencia en fondos Buy & Hold con más de 1000 millones
gestionados.
El reparto de rentas se hace en efectivo.
Vencimiento Octubre 2018. Comisión de reembolso del 1%
hasta 31/10/2016, nula a partir de este momento.
Sin comisión de suscripción y en periodo de
comercialización hasta el 14 de Diciembre.
Hasta un máximo del 50% en High Yield.
Con NAV a 6/11 la YTM bruta sería del 4,25%
Bonos de calidad: No riesgo divisa, no títulos subordinados, no aproximadamente. A esta YTM habría que restarle la comisión
convertibles, no titulizaciones. de gestión propia de cada clase (1,25% en el caso de clase
retail).
Rating medio: B-
Duración media: 3,54 años
Información sobre la cartera actual del fondo
17

18. Fondos
JP Morgan Global Income - LU0404220724
Lanzado en diciembre del 2008. No es un fondo cerrado a
vencimiento, al contrario que el Millesima, por lo que no tiene
comisiones de suscripción o reembolso.
Fondo mixto, que aún con gestión activa no es muy flexible, pero está
muy diversificado:
Renta fija: investment grade, high yield y emerging market
bonds
Renta variable: alto dividendo, compañías medianas y
grandes
Property: REITs
Posiciones tácticas: instrumentos híbridos que en el pasado
han generado altos nivel de rentabilidad.
Pago en efectivo de rentas trimestrales (actualmente el dividendo
pagado está en el entorno del 4,25% neto, objetivo de
Eonia+250p.b. (Comisión clase retail 1,6%).
Tienen todas las posiciones cubiertas a euros.
Información sobre la cartera actual del fondo
Parten de una posición base y
desde ella pueden realizar
movimientos de +-10%. Aunque
en ciertos momentos podrían
exceder ese porcentaje.
18

19. Información de mercado
19

20. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
20

21. Parrilla Semanal de Fondos
21

22. CALENDARIO MACROECONÓMICO
22

23. CALENDARIO MACROECONÓMICO II
23

24. RESULTADOS
24

25. RESULTADOS II
25

26. DIVIDENDOS
26

27. DIVIDENDOS II
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28. Disclaimer
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