1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
=
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL = = =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
posit ivos negat ivos = neut rales
2

3. Escenario Global
Actas de la FED, BoE,…
Las actas de la FED vinieron a concretar la división de opiniones
Libra y flujos
conocida. Eso sí, con ciertos matices a no ignorar. El primero, la
disensión creciente: “muchos” miembros (antes eran “varios”…) 100.000 Niveles de venta no vistos desde
2t2012. Desde entonces la libra vió
0,6
Posiciones netas en contratos de futuros
80.000
muestran preocupación por los costes/riesgos del QE. En segundo lugar, máximos en verano (refugio con crisis
del euro) y no ha hecho sino descender,
0,65
60.000
el reconocimiento de que las medidas cuantitativas podrían dejar de de manera acusada desde enero 013
0,7
40.000
estar tan condicionadas por la evolución del mercado laboral 0,75
20.000
Libra/Euro
(cambio en las “reglas del juego”). Lo que era esperado a lo largo de 2013,
0 0,8
discusión sobre la reducción/interrupción de las compras de activos por
ene-09
ene-10
ene-13
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
feb-08
abr-08
jun-08
sep-08
nov-08
mar-09
jun-09
ago-09
oct-09
mar-10
may-10
ago-10
oct-10
dic-10
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
dic-11
feb-12
abr-12
jul-12
sep-12
nov-12
-20.000
0,85
parte de la FED, a medida que mejoraba la economía, podría
-40.000
adelantarse…Volatilidad de corto plazo en un momento en el que -60.000
0,9
además la cuestión fiscal parece no avanzar. En este sentido, a una -80.000
0,95
semana del plazo inicialmente dado para aprobar el recorte de gasto (28/2), -100.000 1
Net Pound non commercial position
ante la falta de acuerdo, podríamos ver una ampliación del mismo Cotiz. libra esterlina/€ Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
hasta finales de marzo (27/3) cuando vencen buena parte de los
programas de gasto de aprobación discrecional.
Desde el BoE, se suman partidarios al aumento de su QE (¿25.000
mill. de libras adicionales?): 3 votos a favor de la misma (6 en contra…)
cuando antes sólo 1 miembro lo apoyaba. Además, con la vista puesta en el
futuro relevo del Gobernador King, la probabilidad de más estímulo
monetario crece, y se adelantan en el tiempo. Presión depreciatoria
para la libra, moneda estructuralmente débil.
Desde China, rumores sobre posibles medidas para recortar el
precio de las viviendas. Medidas restrictivas en un momento en el que
algunos dudan sobre la intensidad de la mejora macro en China. Estaremos
atentos también al mensaje desde el Banco Central, que recientemente ha
mostrado preocupación sobre la inflación.
3

4. Escenario Global
Semana de encuestas
Mercados a la espera de las elecciones italianas (ver semanal
SERVICIOS
anterior), donde el escenario más probable sigue pasando por una victoria 2012 2013
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB
de la coalición de centro-izquierda, que en los últimos días ha vuelto a 45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 Italia
54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 54 Alemania
intentar acercarse a Monti suavizando las discrepancias sobre la reforma 52
46
50
42
50
46
45
42
45
42
47
43
50
44
49
44
45
40
45
41
46
41
45
44
44
47
43 Francia
España
laboral. Mientras tanto, semana de encuestas en Europa: 50
56
48
54
49
55
47
53
47
53
47
51
48
51
47
54
46
52
46
51
47
50
48
49
49
52
47 Zona €
UK
MANUFACTURERO
o Positivo componente de expectativas del ZEW. El IFO, no defraudó. 2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB
Tanto en expectativas como en condiciones actuales se mantiene 47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 Italia
51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 Alemania
por encima de 100, acentuando la dicotomía franco-germana. 49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 Francia
45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 España
49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 Zona €
o PMIs preliminares con sesgo negativo: Francia acusando 52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 UK
debilidad especialmente en el lado de servicios, Alemania que no
compensa “al alza” y una Zona Euro que retrocedería también en
este frente y sin mejoras en el manufacturero. En suma,
encuestas que no marcan un giro definitivo…
En EE UU: Mercado e industria:
ZEW fuerte aceleración en terreno positivo
o Fed de Filadelfia, floja (-12,5 vs 1,0 est; -5,8 ant.) con la parte de 115 100
nuevas órdenes enviando las señales de más debilidad. ¿Inquietud? 110 80
Ninguna, se trata de un indicador más nervioso que el ISM. 60
105
ZEW (expectativas)
IPC. La lectura del IPC core se situó en 0,25% MoM; las anteriores 40
IFO (expectativas)
o 100
20
seis estuvieron por debajo del umbral de 0,2%. Un dato suelto, pero 95
0
que se añadirá a las tesis de los que dentro del FOMC se preocupan 90
-20
por los efectos del QE. 85
IFO -40
ZEW
80 -60
75 -80
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
4

5. Escenario Global
“Pinceladas” macro
Junto a las encuestas…
o Datos inmobiliarios americanos: ligerísima cesión de la NAHB al alza
confianza promotora, cifras de actividad futura (permisos/viviendas 90
iniciadas) mixtos, ventas de viviendas de segunda mano…En todo 80
70
caso, creemos que la trayectoria al alza se mantiene
60
intacta. Así, por ejemplo, el dato de Exisiting Home Sales
50
ofreció un dato que cumplió con las expectativas, pero que en la 40
segunda lectura ofrece matices de interés: los meses de inventario 30
ha vuelto a los 4,3 meses, lo que es el nivel previo a la burbuja 20
10
americana. Un indicador de normalidad.
0
abr-90
abr-91
abr-92
abr-93
abr-94
abr-95
abr-96
abr-97
abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
abr-02
abr-03
abr-04
abr-05
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
o Cifras exteriores japonesas: pese a que el déficit sigue -10
aumentando, nos quedamos con el positivo repunte de las -20
exportaciones, que esperamos sea el primero de una serie
de datos esperanzadores desde este frente.
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN multianuales)
8000 (valor absoluto) 3000
7000
2500
6000
(miles de unidades)
2000
5000
4000 1500
3000
1000
2000
Exportaciones
500
1000 Importaciones Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
0 0
ene-60
ene-63
ene-66
ene-69
ene-72
ene-75
ene-78
ene-81
ene-84
ene-87
ene-90
ene-93
ene-96
ene-99
ene-02
ene-05
ene-08
ene-11
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
5

6. Escenario Global
Divisas EURODÓLAR y FLUJOS
150.000 1,7
Regresa el Momentum pro $ 100.000 1,6
Cotización eurodólar
50.000
Por el lado de los flujos parece que se esta marcando una vuelta 1,5
en las últimas lecturas. Teniendo en cuenta el fuerte movimiento 0
1,4
Flujos
de flujos hacia el euro iniciado en mayo del año pasado, no es -50.000
descartable una reversión de la tendencia a pesar de no -100.000
1,3
encontrarnos en niveles extremos. 1,2
-150.000
1,1
El diferencial de tipos se ha vuelto a incrementar ligeramente -200.000
a favor del dólar tras el BCE dado que los cortos europeos dejaron -250.000 1
sep-07
feb-08
ene-10
sep-12
ene-13
may-07
jun-08
nov-08
mar-09
ago-09
may-10
oct-10
mar-11
jul-11
dic-11
abr-12
de correr. Consecuentemente, el pivote se sitúa en el 1.30 con un
rango estimado 1.25-1.35.
Net EUR non commercial position (izqda.)
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
El flujo de noticias parece inclinarse también hacia el lado del dólar: Cotiz. $/€ (dcha.)
• La FED da indicios de querer adelantar la bajada de
intensidad en el QE, algo que esperábamos de manera
natural hacia a lo largo del año.
• Los datos macro están castigando más a Europa, lo que EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
ha llevado a la Comisión Europea a revisar las
1,15
estimaciones de PIB hasta un negativo -0.3% desde el
+0.1% anterior. Datos como unos flojos PMIs del jueves, o 0,6
1,2
el bajo número de repagos de LTROs del viernes,
Diferencial bonos 2 años
1,25
pueden forzar al BCE a mover ficha y bajar tipos, lo que
0,1 1,3
sería claramente pro-dólar.
€/$
1,35
-0,4
No podemos olvidar la guerra de divisas, que una vez pasado el 1,4
trance del G-20 regresa con las declaraciones de países como
1,45
Corea del Sur, Brasil, Filipinas y Nueva Zelanda con la -0,9
intención de debilitar sus respectivas divisas. Esto podría 1,5
favorecer la fortaleza del dólar ya que el billete verde es la principal -1,4 1,55
sep-09
ene-10
sep-10
ene-11
feb-12
feb-13
dic-08
may-09
may-10
may-11
oct-11
jun-12
oct-12
moneda de intercambio a nivel global.
Diferencial 2 años EE UU-Alemania Cotización €/$

7. Escenario Global
Diario EURUSD:
Divisas
Actualización estrategias:
Mantenemos las posiciones cortas de Euros contra dólares en lo
que parece que va a ser la tercera semana seguida bajista para el
EURUSD. Es importante la rotura del soporte de la línea de
tendencia alcista desde los mínimos de julio del año pasado, lo que
técnicamente puede marcar un punto de inflexión más importante que un
mero recorte en una tendencia alcista de largo plazo. El siguiente
soporte a romper es la media de 100 sesiones en zona de 1.3120, Semanal EURGBP:
con el siguiente objetivo en 1.2882 marcado por el 50% de retroceso de
todo el movimiento alcista.
En el cruce EURGBP se ha llegado al segundo objetivo marcado en
la estrategia táctica de corto plazo por lo que se da por cerrado el trade
con una rentabilidad superior al 8.5%. Es importante remarcar que
sin embargo estratégicamente no variamos la visión negativa
sobre la libra, que a medio/largo plazo podría llevarle a la resistencia en
0.90 e incluso a la siguiente en 0.93. Técnicamente ha roto la
importante línea de tendencia bajista de largo plazo y se encuentra
justo realizando el pull back, con lo que en breve quedara confirmado si
esta línea se convierte de resistencia en soporte de la nueva tendencia
alcista del euro sobre la libra.

8. Escenario Global
Materias primas
En su última reunión, la FED ha vuelto a dar señales de un
posible cambio de estrategia, con la posibilidad de adelantar
el final del QE. Esto junto con la incertidumbre por la elecciones
italianas y las devoluciones de préstamos de los bancos europeos,
ha dado alas al dólar esta semana, castigando las
materias primas.
El oro está ya en la parte baja del rango 1830$ - 1520$. Los
últimos repuntes de tipos de interés reales de la deuda
norteamericana presionan a la baja el precio del metal.
Seguimos vigilando los soportes de 1520$ y de 1430$.
El petróleo ha iniciado esta semana la corrección después
de rebotar en la resistencia de 120 USD/barril. Los inventarios
siguen en máximos.

9. Renta Variable
Inversión en Reino Unido
La entrada del nuevo gobernador del BoE podría marcar un
cambio en la política del mismo hacia un mayor crecimiento y
flexibilidad en precios, lo que se traduciría en una libra más débil
frente al euro y dólar
¿Quién se beneficia? Las empresas británicas con
exportaciones serían las principales, al igual que aquellas con
exceso de caja en otras monedas y que podrían realizar una
repatriación
2012 ya fue anticipo del mejor tono de las empresas británicas
(small & mid caps) a pesar de los 18 meses de caídas en
revisiones de BPA. 2013 comienza con una mejora en el
momentum que habrá de vigilarse por si fuera un cambio de
tendencia (el primer dato positivo desde Julio 2011)
Recomendamos empezar a tomar posiciones en un
mercado históricamente más defensivo

10. Renta Variable
Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 21,9%
P/E 12 meses 10,5 x
P/VL 12 meses 1,4 x
Dividendo 12 meses 3,4%
Ev/Ebitda 12 meses 5,5 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,2%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,5%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -4,6%
Esta semana se producen un sólo cambio en la cartera modelo:
Empezamos a reducir la posición en Continental,
después de un 2012 muy bueno creemos que el potencial se
“agota”
Incorporamos Michelin, tras los resultados aprovechamos
la recogida de beneficios para entrar en una compañía con
una fuerte generación de caja

11. Fondos
Renta Fija Alternativa
En términos generales, la categoría de renta fija alternativa se ha Evolución último año
comportado bien los últimos 12 meses, con rentabilidades
promedio del 3% y volatilidad inferior a 4%.
Dentro de los fondos seleccionados en esta categoría, revisaremos 3
de los más estamos utilizados: Threadneedle Credit Opp Retl, JB
BF Absolute Return y el Ignis Absolute Return Government
Bond.
La tabla de correlaciones nos permite observar que las diferentes
estrategias que componen la categoría tienen
comportamientos muy diferentes a lo largo del tiempo.
Tanto el Threadneedle Credit Opp Retl como el JB BF Absolute
Return se sitúan en el primer quintil del scoring cuantitativo,
mientras que el Ignis Absolute Return Government Bond, sigue
Retorno / Riesgo
apareciendo destacado entre los fondos que aún no tienen 2 años de
histórico.
Matriz de correlaciones

12. Fondos
Threadneedle Credit Opp Retl
Posicionamiento del fondo
No se han producido cambios relevantes en la cartera en las
últimas semanas. En carry (oportunidades con duraciones muy
cortas), la estrategia principal sigue siendo mantener los bonos
hasta vencimiento para aprovechar la atractiva rentabilidad
de los cupones.
Tanto en la estrategia direccional como de “eventos”, siguen
encontrando buenas oportunidades. Están explotando anomalías
entre los bonos y CDS. En la parte de valor relativo, también
siguen encontrando oportunidades en algunos sectores.
Ignis Absolute Return Government Bond Contribución por estrategia
Contribución por estrategia
Caída importante en enero, en una posición corta de UK inflation.
Fue debido a un cambio en la forma de cálculo del índice de inflación
de Reino Unido. No es ideal, pero es ajeno al fondo.
El supuesto crecimiento económico obligará a los inversores a pensar
en la caída de la liquidez y un potencial de subida de los tipos
de interés.
El principal riesgo a este argumento es la crisis en Europa, por esto
están cortos de euro como cobertura.
China en creciente recesión. Esto impactará a Australia, cuya
economía está muy ligada a China. Debilitación del AUD y tipos a
la baja en la zona. Desde lanzamiento

13. Fondos
JB BF Absolute Return
Diferencias con el JB Total Return Rentabilidad desde 2005
No existe prácticamente parecido entre los dos fondos. Salvo
la volatilidad objetivo de los mismos.
El Total Return es mucho más tradicional, por lo que es en
general un fondo direccional. No tiene peso en apuestas de valor
relativo y ni el peso en coberturas que tienen los fondos de retorno
absoluto.
El Absolute Return tiene un porcentaje de la cartera en
protección y en estrategias de valor relativo muy alto.
Que tengan rentabilidades similares en cierto periodo de
tiempo es pura casualidad.
Posicionamiento actual Evolución de la volatilidad
Duración negativa de -0,25 para aprovechar el bajo nivel de tipos
de intéres. Las intervenciones de los bancos centrales de los diferentes
países permitirán un buen escenario para estrategias de valor relativo.
En Grado de Inversión comprando protección y apostando a
que los diferenciales se vuelvan a ensanchar.
Positivos en renta fija emergente en divisas local,
especialmente en Latinoamérica. Reduciendo exposición a hard currency
tras el buen comportamiento en 2012.
Poco peso HY, no por los fundamentales de las compañías,
sino para garantizar la liquidez diaria del fondo.
Utilizando Convertibles para jugar la volatilidad, cubriendo la
parte de equity

14. Información de mercado

15. Tabla de mercados Inversis

16. CALENDARIO MACROECONÓMICO

17. RESULTADOS I

18. RESULTADOS II

19. DIVIDENDOS

20. DIVIDENDOS

21. Parrilla Semanal de Fondos

22. Disclaimer
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,
solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de
inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de
inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los
inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo
advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de
fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando
Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de
las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
22