El documento habla sobre los costos de capital de diferentes instrumentos financieros como acciones preferentes, acciones comunes y bonos. Explica cómo calcular el costo de capital antes y después de impuestos para cada uno de estos instrumentos usando fórmulas matemáticas. También provee ejemplos numéricos para ilustrar cómo aplicar las fórmulas.

1. C o n t e n i d o
informe FINANCIERO
VI-1
VI
El Costo de Capital (Parte Final)................................................................... VI-1
El Costo de Capital (Parte Final)
Informe Financiero
Ficha Técnica
Autor : C.P.C. Luis Gerardo Gómez Jacinto*
Título : El Costo de Capital (Parte Final)
Fuente : Actualidad Empresarial, N° 178 - Primera Quincena de Marzo 2009
4. El costo de capital de acciones preferentes
Se conoce como acciones preferentes aquéllas que represen-tan
una parte del capital social de una empresa pero que, a
diferencia de las acciones comunes, tiene su rendimiento o
dividendo garantizado y, a cambio de este privilegio, tienen
limitaciones en la participación de la administración de la
compañía. Las acciones preferentes son activos híbridos, es
decir, tiene características de las acciones ordinarias –no tienen
fecha de vencimiento– y de bonos, pagan un dividendo fijo
predeterminado. La garantía del rendimiento o dividendo a
este tipo de acciones, permanece aun cuando en algún ejer-cicio
la empresa no haya tenido utilidades, ya que en cuanto
ésta vuelva a generarlas se aplicarán preferentemente al pago
de los dividendos de las acciones preferentes. Esta forma de
financiamiento es utilizada en los casos en que no se desee o
no se puedan aumentar los pasivos de la empresa, es decir, se
tenga una capacidad de crédito limitada, además porque los
actuales accionistas no quieran perder o compartir su control
sobre la compañía.
Al tener las acciones preferentes un dividendo garantizado y fijo
por lo que el flujo de efectivo que se origina en la empresa des-pués
de una emisión de acciones de este tipo, es como sigue:
Donde:
P = Cantidad neta recibida.
IB = Ingresos brutos recibidos de la emisión.
GT = Gastos de colocación, emisión, descuentos, etc.
D = Dividendo percibido por el poseedor de la acción.
N° 178 Primera Quincena - Marzo 2009
Como se puede apreciar en la figura 5, el flujo que se genera
por el pago de dividendos es una cantidad fija y no existe una
fecha de vencimiento establecida. Esto nos hace determinar
que estamos frente a una anualidad perpetua, por lo que el
costo de esta alternativa de financiamiento antes de impuestos
se determina de la siguiente manera:
D
P
Hay que señalar que en la ecuación anterior se está consideran-do
que siempre se reparten los dividendos. Sin embargo, si en
un período no se reparten dividendos y éstos se acumulan para
futuros ejercicios, entonces, el costo de esta fuente de financia-miento
se vería disminuido. Asimismo, como los dividendos de
las acciones preferentes no son deducibles, pero sí lo son los
gastos que origina la emisión, entonces, el costo después de
impuestos de de esta alternativa de financiamiento se obtiene
con la siguiente expresión.
D
Supongamos que una empresa emite acciones preferentes por
un valor de US $ 1´000,000 y los gastos de emisión incurridos
fueron de US $ 100,000. El dividendo anual garantizado es del
15% del valor nominal de la acción y que el dividendo siempre
será repartido. El costo de financiamiento antes de impuestos
se determina de la siguiente manera:
Figura 5: Flujo de efectivo que resulta de una emisión
de acciones preferentes
P=IB-GT
1
D
2
D
3
D
* Profesor de Finanzas de la Universidad Nacional de Piura. MBA por la Universidad de Alcalá de
Henares - España. Doctorado en Economía y Empresa por la Universidad de Salamanca - España.
ggomezjacinto@yahoo.com
Kap = * 100
Kap = * 100
IB - GT (1=t)
Kap =
Kap = 16.67%
* 100
150,000
900,000
El costo después de impuesto de esta alternativa de financia-miento
es como sigue:
Kap =
Kap = 16.13%
* 100
150,000
1'000,000 - 100,000 (1-0.30)

2. VI Informe Financiero
5. El costo de capital de acciones comunes
El capital común está formado por las aportaciones de capital
de los accionistas. Estas aportaciones por parte de los accionistas
son generalmente motivadas por cualquiera de las siguientes
razones: Percepción de dividendos y especulación, es decir,
las acciones son compradas con la intención de venderlas
posteriormente y obtener una fuerte utilidad en la venta.
También, los accionistas esperan de estas inversiones, además
de una rentabilidad libre de riesgo, una prima por el riesgo
del negocio. Es precisamente esta incertidumbre con respecto
al futuro del negocio lo que dificulta el cómputo del costo del
capital común, el cual algunos autores lo han definido como
“la rentabilidad requerida por los accionistas comunes”, o bien
como “la rentabilidad mínima que la compañía debe garantizar
a fin de que el valor de mercado de las acciones permanezca
inalterable”. Como se puede advertir, el costo de las acciones
comunes es uno de los más difíciles de evaluar. Tal dificultad
se debe, precisamente, al hecho de no poder pronosticar con
exactitud los dividendos que en el futuro la empresa pagaría a
sus accionistas. No obstante estas dificultades, se han desarro-llado
algunos métodos para evaluar el costo de esta alternativa
de financiamiento. Entre estos métodos podemos mencionar
aquél que considera que los dividendos futuros son conocidos
y crecen a una razón constante “g”. Con este supuesto, el flujo
de efectivo para la empresa que resulta de una emisión de
acciones comunes, es como sigue:
Glosario Financiero
VI-2 Instituto Pacífico
El costo antes de impuestos de esta fuente de financiamiento
queda resuelto con la siguiente ecuación:
D
P
Por otra parte, como los gastos totales que origina la emisión
son deducibles, el costo después de impuestos de esta fuente
de financiamiento se resuelve con la siguiente ecuación:
D
Una empresa ha emitido acciones comunes por valor de
US$ 1 000,000. Tal emisión originó gastos totales del orden
de US$ 50,000. La empresa espera repartir en el primer año
US$ 200,000 en dividendos, los cuales se espera que crezcan
a una razón del 5%. Resolviendo este problema, tenemos que
el costo antes de impuestos de esta fuente de financiamiento
queda como sigue:
Finalmente, el costo después de impuestos de esta emisión de
acciones comunes que resuelta de la siguiente manera:
A modo de conclusión se puede manifestar que el conocimiento
del costo de las diferentes alternativas de financiamiento a las
cuales una empresa tiene acceso, permite tomar mejores deci-siones
en cuanto a la conformación de la estructura financiera,
puesto que es obvio que el problema de seleccionar la fuente de
financiamiento más adecuada debe ser resuelto independiente-mente
de la utilización que se les den a los fondos obtenidos.
Figura 6: Flujo de efectivo que resulta de una emisión
de acciones comunes
P= IB-GT
1
D
2
D(1+g)
3
D(1+g)2
j
D(1+g)j-1
Donde:
D = Dividendo neto del primer período.
g = Tasa de crecimiento del dividendo por período.
P = Cantidad neta recibida.
IB = Ingresos brutos recibidos de la emisión.
GT = Gastos de colocación, emisión, descuentos, etc.
Kac = + g * 100
Kac = + g * 100
IB - GT (1-t)
Kac =
Kac = 26.05%
+ 0.05 * 100
200,000
950,000
Kac =
Kac = 25.73%
* 100
+0.05
200,000
1'000,000 - 50,000 (1-0.30)
N° 178 Primera Quincena - Marzo 2009
1. Activos financieros
Activos conformados por efectivo, un derecho contractual de
recibir de otra entidad efectivo u otro activo financiero, un
derecho contractual de intercambiar con otra entidad títulos
financieros bajo condiciones potencialmente favorables, o un
título patrimonial de otra entidad.
2. Cooperación financiera
Cooperación que, mediante la transferencia monetaria real de
fondos al receptor, permite desarrollar proyectos o actividades
que beneficien a una institución o país. Puede ser de fondos
reembolsables o no reembolsables, dependiendo de si la trans-ferencia
debe ser devuelta al país emisor o si la transferencia
ha sido efectuada a fondo perdido (donación).
3. Ingresos de capital
Recursos financieros que se obtienen de modo eventual y que
alteran la situación patrimonial del Estado. Agrupan los recur-sos
provenientes de la venta de activos (inmuebles, terrenos,
maquinarias, entre otros), las amortizaciones por los préstamos
concedidos (reembolsos), la venta de acciones del Estado en
empresas, y otros ingresos de capital.
4. Valor de rescate
Valor de recompra que paga el emisor por un bono antes de la
fecha de su redención.