Este documento describe el costo de capital y los métodos para calcularlo. Explica que el costo de capital es la tasa de retorno requerida para mantener el valor de la empresa y que se calcula como un promedio ponderado de los costos de las fuentes de financiamiento. Luego, detalla los métodos CAPM y WACC para estimar los costos del capital propio, deuda y preferente, respectivamente, y calcular el costo de capital promedio ponderado de una empresa. Finalmente, analiza conceptos como la estructura de capital óptima y el endeudamiento máximo.

1. COSTO DE
OPORTUNIDA
D
DEL CAPITAL
(COK)
Ing. Luis Alberto Benites Gutié
UNIVERSIDAD NACIONAL
DE TRUJILLO
FORMULACIÓN Y
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
DE INVERSIÓN
11

2. ING. LUIS ALBERTO BENITES
GUTIÉRREZ.
El profesor Benites, es Ingeniero Industrial, Máster
en Business Administration (MBA) por la
Universidad Autónoma de Madrid-España, Doctor
en Administración de Empresas. Ha realizado
estudios de Economía en la Universidad
Complutense de Madrid a nivel doctoral y estudios
de especialización en finanzas por la Universidad
ESAN – Lima. Obtuvo el premio Nacional en
Ingeniería Económica. Es profesor invitado en
cátedras de Maestría y Doctorado por
Universidades nacionales e internacionales.
Fundador de la Maestría en Ingeniería Industrial de
la Universidad Nacional de Trujillo, durante los
primeros tres años se ha desempeñado como
Director de Postgrado en la Sección de Ingeniería y
actualmente es Jefe de Departamento Académico

3. Definiciones
BásicasLas partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa
son los componentes de capital.
Cualquier incremento en los activos totales debe ser financiado mediante
un aumento en uno o más de estos componentes de capital.
•Dinero
•Caja - Bancos
•Cuentas X cobrar
•Materias primas
•Productos terminados
•Maquinaria
•Equipos
•Vehículos
•Muebles
•Locales, etc..
•Prestamos bancarios
•Crédito de proveedores
•Pagos adelantados
•CTS aún no depositado
Aporte de los socios
o propietarios
ACTIVO
PASIVO
PATRIMONIO

4. COSTO DE
CAPITAL
El costo de capital es la tasa de rendimiento que
debe ganarse para que el valor de la empresa y
el precio de mercado de las acciones comunes no
disminuya.
Es un promedio ponderado de los costos de las
distintas fuentes de financiamiento utilizadas por
la empresa.
El costo de capital es el resultado de los costos
de cada uno de sus componente. Para su cálculo,
se debe ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento respecto a su participación en el
capital total, sin olvidar aquellas fuentes que si
están afectas al impuesto (aparecen en el Estado

5. El costo de capital agrupa los diferentes costos de
oportunidad del capital de las diferentes alternativas de
financiamiento como:
• PRÉSTAMOS BANCARIOS (Tasas
Activas)
• BONOS (Intereses)
Financiamiento
Externo
• ACCIONES (Dividendos)
• UTILIDADES RETENIDAS
(Rendimientos)
Financiamiento
Interno

6. COK EN UN MERCADO
EMERGENTEUno de los aportes de la teoría financiera moderna ha sido el
desdoblamiento del COK:
Retorno esperado económico = Tasa Libre de Riesgo + Prima por
Riesgo Negocio o Económico
El Retorno esperado económico mide, el COK a nivel económico, propio de la
variación de la utilidad económica o de los flujos económicos.
Retorno esperado financiero = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo Negocio o Económico
+ Prima por Riesgo Financiero
El Retorno esperado financiero integra el efecto económico y el financiero,
amplia el nivel de variación de las utilidades o de los flujos y por lo mismo
resulta ser mayor.

7. Tasas de Retorno
La manera más usual de estimar
el costo de capital propio es
mediante modelos de riesgo-
rendimiento.
En este marco, el riesgo de una
cartera bien diversificada de
activos viene dado por la beta, y
el retorno requerido de un activo
se calcula mediante el CAPM.

8. CAPITAL ASSET PRICING MODEL
(CAPM)
Ks=rc = rf + bj (rm -
rf)
rf = es la tasa libre de riesgo
rm =Rentabilidad de Mercado = es el
retorno de una cartera diversificada de
acciones
bj =Beta es el coeficiente de riesgo
específico.
(rm – rf)= Prima de riesgo promedio del
mercado
Donde:

9. El coeficiente beta
La manera más usual de estimar el costo de capital propio es
mediante modelos de riesgo-rendimiento.
En este marco, el riesgo de una cartera bien diversificada de
activos viene dado por la beta, y el retorno requerido de un activo
se calcula mediante el CAPM.
j = jm / 2
m
Rj,t = j + j rm,t + j,t
Dos formas de cálculo:
Interpretación: si el retorno del mercado varía en una unidad, se
espera que el retorno de la acción j varíe en beta unidades. Esto
es, la beta es una medida de la sensibilidad del retorno del activo
j en relación a la variación del retorno del mercado.

10. CAPM CON RIESGO PAÍS
Rj = r + j(Rm - r) +
rpaisDonde:
j = Coeficiente Beta de la acción
Rm = Rendimiento del portafolio del
mercado
Rj = Rendimiento esperado de la acción
r = Rendimiento de los títulos libres de
riesgo
Si:
j > 1. Acción más riesgosa que el
mercado.
j < 1. Acción menos riesgosa que el
mercado.

11. El riesgo país: rpaís
Es el spread entre un bono emitido por
el gobierno nacional y un bono de
similar plazo emitido por el gobierno
de los EEUU (o país similar).
Si ambos bonos se encuentran
emitidos en la misma moneda, la
diferencia de rendimientos será sólo
riesgo de default.
Si el bono nacional se encuentra
emitido en moneda doméstica, el
spread estará incluyendo, además, el
riesgo devaluatorio.

12. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL
Las proporciones óptimas de deudas, acciones preferentes y
capital contable común, junto con los costos de capital
(WACC).
A) Costo de la deuda después de impuestos
𝐾 𝐷(1 − 𝑇)
Costo componente de la deuda después de impuestos =Tasa de interés - Ahorros en impuestos
= KD −KDT
=KD(1 − T)
El costo relevante de las deudas nuevas, tomando en cuenta la deductibilidad fiscal
de los intereses.

13. Ejemplo:
El gobierno paga una parte del costo de la deuda porque el interés es
deducible. Por lo tanto, si Alejandra pudiera solicitar fondos en préstamo a una
tasa de interés del 10%, y si pudiera solicitar fondos en préstamo a una tasa de
interés del 10%, y si tuviera una tasa fiscal marginal federal más estatal del
40%, entonces su costo de deudas después de impuestos sería del 6%.
𝐾 𝐷(1 − 𝑇) = 10%(1,0 − 0,4)
= 10% 0,6
= 6,0%
La razón para usar el costo de deudas después de
impuestos es la siguiente. El valor de las acciones
de la empresa, el cual se desea maximizar, depende
de los flujos de efectivo después de impuestos.

14. B) Acciones preferentes:
Tipo de acciones que promete (por lo general) un dividendo fijo, pero a discreción del
consejo de administración. Tiene preferencia sobre las acciones ordinarias en el pago de
dividendos y las reclamaciones sobre los activos
Costo de las acciones preferentes =KP =
DP
PN
Alejandra tiene acciones preferentes que pagan un dividendo de $/.10 por acción y que se venden en
$100 por acción en el mercado. Si se emite nuevas acciones de capital preferente, incurrirá en un
costo de suscripción (o de flotación) del 2,5 % o $2,50 por acción, y por lo tanto obtendrá una cifra
neta de $97.50 por acción. Por consiguiente, el costo de las acciones preferentes de Alejandra es de
10,3%.
𝑲 𝑷 =
$10
$97,50
= 10,3%
No se hace ningún ajuste cuando se calcula el valor de kp porque los dividendos preferentes, a diferencia de
los gastos de intereses sobre las deudas, no son deducibles de impuestos, por lo tanto no se producen ahorros
fiscales asociados con el uso de las acciones preferentes.
Ejemplo:

15. C) Costo de las utilidades
retenidasLa tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones comunes
de una empresa.
𝐾𝑆 =
𝐷1
𝑃𝑂
+ 𝑔
Alejandra tiene un costo de flotación del 10%, el costo del nuevo capital contable externo se
calculará de la siguiente manera:
Ks =
$1,24
$23
+ 8%
= 5,4+8% =13,4%
Ejemplo
:
𝐷1=Dividendo que se espera que se pague al final
del año
g= Tasa de crecimiento proyectada por los analistas
de valores
𝑃𝑂=Precio actual de la acción
Por lo general se usan tres métodos para calcular el costo de las utilidades
retenidas
1. El enfoque CAPM
2. El enfoque de rendimiento de los bonos más prima de riesgo
3. El enfoque de flujo de de efectivo descontado.
Donde:

16. WACC =WDKD 1 − T + WPKP + WSKS
=0,45 (10%)(0,6) + 0,02 (10,3%) +
0,53 (13,4%)
=10,0%Donde:
WD= Peso que se utiliza para
la deuda
WP=Peso de las acciones
preferentes
WS= Peso del capital contable
común
Por lo tanto:
KD 1 − T = Costo de la deuda después de
impuestos KP=Costo de acciones preferentes
KS= Costo de capital contable común
Cada dólar de capital nuevo que obtiene Alejandra consiste en 45 centavos de deudas con
un costo después de impuestos del 6%, 2 centavos de acciones preferentes con un costo
del 10,3% y 53 centavos de capital contable común (el cual proviene totalmente de las
adiciones a las utilidades retenidas) con un costo de 13,4%. El costo promedio de cada
dólar, WACC, es del 10%.
Los pesos podrían basarse ya sea en los valores contables que aparecen en el balance
general de la empresa o en los valores de mercado correspondiente a los distintos valores.

17. ESTRUCTURA DE CAPITAL (D/C)
El punto de inflexión de la
deuda se presenta después del
punto de inflexión de los
accionistas, debido a que el
flujo de retorno de los
accionistas va a modificarse
desde el primer S/. sol de
deuda.

18. Si toma menos deuda de la que debería, estaría subendeudado.
Probablemente tenga que incrementar el aporte de Capital y por lo
tanto una D/C ALTA. Esto reduce elVAN
Si toma más deuda de la que debería, estaría sobrendeudado.
Probablemente ocasione un estrés financiero, estrés operativo, se
incremente la tasa de interés de la deuda (mayor probabilidad de
incumplimiento), aumente elWACC. Esto reduce elVAN

19. Ejemplo:
Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja de $100,000 al final del año
y que se endeuda a una tasa de interés del 16% anual.
¿Cuál sería la probabilidad de incumplimiento si se
endeuda los siguientes montos:
S/.100,000 => 60%
S/. 10,000 => 0%
S/. 40,000 => 0%

20. ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?
El Monto máximo de endeudamiento va estar determinado por el flujo de
Caja mínimo y por la tasa de interés de la deuda.
40,000
---------- =
S/.34.482
1.16

21. Ejemplo:
Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto máximo de
endeudamiento?
Kd= Tasa de deuda
Dmax = 60/(1+kd) + 140/ (1+kd)^2 + 60 / (1+kd)^3

22. Ejemplo:
Una empresa requiere financiarse $60,000 mediante deuda y aporte de
capital. ¿Cuál sería el monto necesario del aporte de capital si al cabo
de un año debe pagar una deuda $40,000? Kd = 10% anual