Finanzas internacionales. Finanzas en la empresa internacional por Xavier Brun y Òscar Elvira

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MASTEREN NEGOCIOS INTERNACIONALES
Barcelona School of Management
Universitat Pompeu Fabra (UPF)
MÓDULO 8
FINANZAS INTERNACIONALES
UNIDAD DIDÁCTICA 1
Finanzas en la empresa internacional
Autores:
XAVIER BRUN LOZANO Y OSCAR ELVIRA

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OBJETIVOS Objetivo general
El objetivo general de la presente unidad es que el participante se familiarice con los estados financieros de la empresa, el balance y la cuenta de pérdidas y ganancias, para que le permita realizar un análisis de éstos, así como analizar la viabilidad de una inversión.
Objetivos específicos
Entre los objetivos específicos de la unidad cabe remarcar los siguientes:
Interpretar el balance y la cuenta de resultados. Realizar un análisis de los estados financieros. Poder detectar posibles problemas que pueda tener la empresa desde un punto de vista económico-financiero. Saber ofrecer posibles soluciones a los problemas detectados. Familiarizarse con las ratios que se obtienen de los estados financieros. Elaborar la parte financiera de un businessplan. Comprender cuál es la finalidad y la importancia de la planificación financiera. Conocer el procedimiento general a seguir al elaborar un plan financiero y un estudio de viabilidad. Cuantificar las necesidades de inversión de la empresa en los próximos años y planificar las fuentes de financiación precisas para cubrir dichas inversiones. Conocer distintos métodos de evaluación de inversiones: Cash-flow neto, pay back, VAN y TIR. Escoger entre distintos proyectos mútuamente excluyentes.

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Índice de contenidos
Objetivos
1.Balance de situación
1.1.Introducción al balance de situación
1.2.Creación del balance de situación
1.2.1. Activo
1.2.2. Pasivo
1.2.3. Resumen del balance de situación
2.Cuenta de pérdidas y ganancias
2.1.Obtención de beneficios
2.2.Flujo de Caja o CashFlow
2.2.1. Costes fijos
2.2.2. Costes variables
2.2.3. Punto muerto
3.Análisis económico–financiero
3.1.Ratios de rentabilidad
3.2.Ratios de estructura
3.3.Ratios de liquidez
3.4.Ratios de endeudamiento
3.5.Ratios de rotación
4. Finanzas corporativas.
4.1. Estudio de viabilidad
4.1.1. Presupuesto de inversiones
4.1.2. Presupuesto de financiación
4.1.3. Presupuesto de ingresos y gastos
4.2. Métodos de selección de inversiones
4.2.1. Flujo neto de caja (cash flow neto)
4.2.2. Plazo de recuperación de una inversión (pay back)
4.2.3. Valor actual neto de una inversion (VAN)
4.2.4. Tasa interna de rentabilidad (TIR)
4.2.5. Tasa anual equivalente (TAE)

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1. BALANCE DE SITUACIÓN
Historia del Sr. Bayona, sinónimo de emprendedor
El señor Bayona es una persona que siempre se ha caracterizado por ser un empresario con mucho olfato para esto de los negocios. Después de unas largas vacaciones solventadas con los resultados de su último negocio (de exportación de jamones serranos de pata negra) se ha decidido a empezar uno nuevo,razón por la cual ha investigado extensamente las necesidades del mercado Latinoamericano.
Así, en sus diversos viajes por Latinoamérica ha podido constatar que un producto que es muy cotizado es el aceite de oliva, el cual se está ya incorporando a las mejores cocinas del continente (como la peruana y la mexicana) y, adicionalmente, ya se está reconociendo por sus cualidades accesorias (es más sano que el aceite vegetal o el aceite de girasol); motivo que ha hecho incrementarse casi en el doble la venta y consumo de este producto en el lapso de seismeses.
Del análisis que ha efectuado, se ha percatado que el mayor productor y distribuidor de aceite de oliva se encuentra en Chile (Cochebonel). Sin embargo, este productor, a su juicio, tiene muchas limitaciones para poder equiparar su producción de aceite de oliva chileno al que produce en España, razón por la cual cree haber encontrado un nicho de mercado lo suficientemente interesante.
En ese sentido, considera que un producto con una calidad mayor y con un precio competitivo (fácil de lograr en la comunidad europea debido a las ayudas para el sector) y con una buena campaña de medios (lo cual incluiría posicionar el producto en los distintos programas gastronómicos que son boom de audiencia en Latinoamérica) podrían resultar en una buena alternativa de inversión.
De esta manera, el señor Bayona se ha puesto manos a la obra y se ha decidido a invertir en un negocio de producción aceite de oliva español, para su posterior exportación y comercialización en Latinoamérica. Para ello, sus asesores le han aconsejado que la mejor alternativa de entrada al mercado es constituir la empresa productora de aceite de oliva en España, y una filial en el Perú que se responsabilice de su comercialización en Latinoamérica (debido al auge que está experimentando la culinaria del país y a los beneficios que tiene el país como mercado experimental).
Sin embargo, el señor Bayona las finanzas nunca le gustaron y por este motivo nos llama y nos pide ayuda. Para ello nos invita a tomar un café colombiano (que importa él mismo) para que de este modo así le expliquemos un poco en qué consiste todo esto de los números de la empresa.
Antes de ir a tomar el excelente café, preparamos un documento en el que intentaremos ayudar al señor Bayona a comprender qué son los estados financieros, para que sirven y como funcionan.
Primero debemos darle una definición de qué se entiende por estados financieros para ir entrando en su funcionamiento:
Los estados financieros de una empresa son los documentos contables que nos demuestran los resultados económicos y la situación financiera en un momento determinado o por un ejercicio fiscal determinado (normalmente el ejercicio fiscal coincide con un año natural de calendario, sin embargo hay países en el que el ejercicio fiscal va de julio a junio).

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Esta información debe ser preparada por la empresa para que sea utilizada tanto para la toma de decisiones dentro de la empresa (consejo de administración, dirección o accionistas), como para sus relaciones con actores externos (inversores, entidadesfinancieras, supervisores, proveedores y las correspondientes administraciones tributarias).
Los principales informes presentados en los estados financieros son el Balance de Situación, la Cuenta de Pérdidas y Ganancias (o Cuenta de Resultados) y el Flujo de Caja o Cash Flow.
1.1. Introducción al balance de situación
Para entender mejor el funcionamiento del balance de situación lo haremos a través del caso práctico del señor Bayona.
Como recordamos, el señor Bayona desea exportar aceite de oliva al Perú, dada la aceptación de este producto en el mercado peruano y en general en el mercado latino americano, para lo cual pretende crear una empresa productora de aceite de oliva en España y una empresa comercializadora en el Perú que se encargue de distribuir y colocar el producto en dicho mercado.
Primero debemos preguntarnos, ¿qué necesitaría para comenzar con las actividades? En este punto es cuando debemos saber todo lo necesario para llevar a cabo el proyecto.
Lo primero que se necesita es realizar una inversión inicial para adquirir todos los activos necesarios. Los primeros gastos a los que deberá hacer frente son los gastos de constitución de empresa (los mismos que incluyen todos los gastos para la creación de la empresa, como pago de notarios, inscripción en registros y en general cualquier permiso de constitución que sea necesario para iniciar su funcionamiento), también deberá adquirir un terreno o local, invertir en las instalaciones de la empresa, adquirir la maquinaria necesaria, el mobiliario, equipo de transporte, equipo informático, existencias, y por último debe contar con un disponible (caja) para hacer frente a los primeros meses de actividad. A esta lista de necesidades que tiene la empresa para poder realizar su actividad se le denomina presupuesto de inversión y es la primera lista que debe realizar un empresario si desea crear una empresa.
En este sentido, la pregunta que surge a continuación será, ¿Y cómo financio esta inversión?
La respuesta a esta pregunta es sencilla, o aporta el empresario dinero o lo pide prestado a un banco. Y si lo pide prestado puede devolverlo en un plazo corto de tiempo, menos de un año, o un plazo mayor, diferenciado así entre una deuda a corto plazo y una deuda a largo plazo. La respuesta a esta pregunta suele llamarse presupuesto de financiación.
El porcentaje de aportación o deuda dependerá de lo que el empresario prefiera, si decide adquirir una deuda o efectuar un mayor aporte de capital. En el caso que la empresa adquiera deuda, ésta deberá ser de vuelta (amortizada) según las condiciones de la misma. Por otro lado, si el empresario no quiere aportar todo el capital necesario para financiar el proyecto de creación de la empresa, otra manera de financiar su proyecto es buscar uno o más socios con quien asociarse, en este caso, este socio aportará capital y será retribuido anualmente a través de dividendos.

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Con la información acerca de las necesidades de inversión que tiene la empresa y la forma de financiarla ya estamos listos para enseñar al señor Bayona el balance de situación inicial de la empresa, no obstante,¿qué es este “balance de situación”?,
¿para que nos sirve?
El balance de situación presenta la situación financiera de una empresa en una fecha determinada, similar a una foto de la empresa en un momento determinado; en la que se refleja tanto lo que tiene, como lo que debe. Lo que tiene enpropiedad o tiene el derecho, se agrupa en el activo y lo que debe o tiene la obligación se agrupa en el pasivo.
Siempre debemos tener en cuenta que cuando nos referimos al Balance de situación de una empresa, es de una empresa viva, a la cual se analiza en un momento determinado; motivo por el cual el balance va cambiando con el transcurso de las operaciones de la empresa, en un sentido dinámico.
El balance se encuentra compuesto por las cuentas del Activo, que representan lo que la empresa tiene (es decir, los bienes y derechos de la empresa), y las cuentas del Pasivo más Neto Patrimonial, que representan la manera en que la empresa financia dichos activos (es decir, el capital y sus deudas u obligaciones). Por tanto, el activo es siempre igual al pasivo más neto patrimonial. ¿Porqué?
La respuesta aparece en la definición, si en el activo tenemos todo lo que hemos adquirido, por ejemplo, un terreno, éste ha debido ser financiado de algún modo, por ejemplo con la aportación de los socios. Entonces, si el terreno vale 1.000 euros los socios deben haber aportado 1.000euros (activo=neto patrimonial). El término pasivo tiene una connotación de deuda, es decir, que se tiene que devolver. Mientras que el Neto Patriomonial hace referencia a un no exigible, que sería lo aportado por los socios y los beneficios obtenidos y no repartidos a los socios.
1.2. Creación del balance de situación
Como vimos anteriormente, el balance de situación está compuesto de dos grupos: Activo y Pasivo más Neto Patrimonial. El activo representa a los bienes y derechos que tiene la empresa, y neto patrimonial más el pasivo representa la fuentes de financiación de la empresa, es decir, el capital y los beneficios retenidos, más todas las deudas y obligaciones de la misma;no obstante debemos efectuar un mayor análisis de estas cuentas.
1.2.1. Activo
Siguiendo con nuestra ayuda al señor Bayona, supongamos que el total de la
Inversión que debe realizar es de 300.000 euros. Este dinero aparece de recopilar las siguientes inversiones necesarias para llevar acabo su inversión:
Primero decide consultar a su abogado para crear la empresa y constituirla, a lo que éste le responde que entre gastos de asesoría, gastos de notaría, gastos de inscripción y permisos de funcionamiento deberá invertir unos 5.000euros.
Posteriormente adquiere un local que cuenta en una situación privilegiada, cerca de la aduana y con una muy buena conexión con los centros de aprovisionamiento de distribuidores mayoristas y minoristas del mercado, el cual asciendea 95.000 euros. Este local se encuentra en abandono y sus instalaciones están bastante deterioradas, motivo por el cual deberá invertir 30.000 euros para que se encuentren en condiciones óptimas para su funcionamiento.
Luego debe comprar maquinaria para el envasado y etiquetado de los productos para su venta en el mercado peruano. Por ello ha consultado en el mercado acerca

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de las mejores opciones de este tipo de maquinaria y ha encontrado un productor
chino que trabaja con la última tecnología en este tipo de maquinaria y que le permite no solamente envasar y etiquetar su producto, sino que, adicionalmente, le permite efectuar un análisis de la calidad del producto que está siendo envasado. Esta maquinaria le va a suponer una primera inversión de 15.000 euros y, adicionalmente adquiere una balanza para pesar el aceite que asciende a 5.000 euros, la misma que permite identificar el peso de los pallets en donde se van a embalar los productos independientemente del producto.
Habiendo hecho estas inversiones se da cuenta que si bien las oficinas se encuentran en óptimas condiciones de funcionamiento, no cuenta con mobiliario de oficina para poder comenzar a funcionar, sabiendo que en el mercado peruano se valora mucho la apariencia de las oficinas como estándar de seriedad y solvencia, decide adquirir mobiliario de alto standing (escritorios, sillas, mesas, mesas de directorio, etc.) por un valor de 20.000 euros.
Por otro lado, sabe que es necesario contar con alguna pequeña camioneta para transportar la mercancía desde el depósito de aduanas hasta sus almacenes y que, adicionalmente, se encuentre en la posibilidad de distribuir sus productos o, en todo caso, la posibilidad de entregarlos a los distribuidores; motivo por el cual adquiere dos camionetas de mediano tamaño de segunda mano, aunque visto el estado pudiera ser de cuarta o quinta mano, los cuales valen 15.000euros.
Como al señor Bayona le gusta mucho controlar lo que ocurre en su empresa, decide invertir en un equipo informático con lo último en seguridad y control, este equipo le cuesta lo mismo que se gasta en una de las camionetas,15.000 euros.
Finalmente, debe contar con existencias (olivas, el producto a comercializar, es decir aceite de oliva entre otras cosas) y disponible suficiente para poder afrontar las primeras operaciones y los gastos más inmediatos, motivo por el cual es necesario que cuente con 50.000 euros de existencias y otra cantidad igual que guarda en la cuenta corriente para posibles pagos y así también disponer de algo de efectivo.
Con toda esta información podemos empezar a crear las partidas del activo. Para ordenar las se agrupan de forma descendente según su liquidez, de esta manera tenemos que el terreno o local se encuentra en primera posición, dada su dificultad en hacerlo efectivo y en última posición encontramos la cuenta de caja, que ya es de por si, dinero en efectivo.
Además de agrupar el activo de menor a mayor liquidez o disponibilidad también pueden ser agrupadas en dos partidas, en activo fijo (activo no corriente) y activo circulante (activo corriente). En el activo fijo o no corriente se agrupan las partidas que se consideran que pueden tardar más de un año en hacerse liquidas o efectivas y las partidas del activo circulante o corriente se concentran aquellas partidas cuya liquidez se considera puede ser realizada en un plazo inferior al año.

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ACTIVO Miles de Euros
Activo Fijo
Gastos de constitución 5
Local o terreno 95
Instalaciones 30
Maquinaria 20
Mobiliario 20
Equipo de transporte 15
Equipo Informático 15
Activo Circulante
Existencias 50
Disponible o Caja 50
Total 300
De menor a mayor liquidez
_
+

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Llegados a este punto, el señor Bayona nos hace un curioso comentario. Nos dice que el presupuesto de inversión que le hemos presentado son los gastos necesarios para poder abrir la empresa. El participante se habrá fijado que el señor Bayona utiliza inversión y gasto como sinónimos, pero...
¿Qué diferencia hay entre inversión y gasto?
La inversión es todo bien que necesitamos comprar referente a las infraestructuras necesarias para iniciar y mantener la actividad: terrenos, maquinaria, existencias, etc. Sin embargo, el gasto hace referencia a los desembolsos que se realizan a lo largo del ejercicio de la actividad empresarial. Por ejemplo, la compra de un vehículo sería inversión pero la gasolina, seguros y reparaciones son un gasto.
Como las inversiones son necesarias para realizar la actividad empresarial aparecen en el Balance de Situación, mientras que los desembolsos que merman el beneficio final aparecen en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias
Así pues, el activo está conformado por los bienes y los derechos de la empresa (es decir lo que le deben a la empresa). Este activo esta dividido a su vez en activo fijo o inmovilizado (activo no corriente) y activo circulante o corriente, según el periodo que sea necesario para que se vuelvan líquidos (los cuales deben ser mostrados en el Balance de situación de menor liquidez a mayor liquidez).
Hablamos de activo circulante o corriente cuando el periodo necesario para hacerlo líquido no supera el plazo de un año (o un ejercicio fiscal) como lo son las existencias, las cuentas por cobrar y el disponible; mientras que hablamos de activo fijo cuando es mayor a este periodo.
Por otro lado, debemos tener en cuenta que el activo fijo o no corriente sufre desgaste o deterioro normal por su uso, el mismo que debe ser reflejado en el Balance de Situación de la empresa; a este desgaste se le conoce comúnmente como amortización (para intangibles) o depreciación (para tangibles).
Por ejemplo, la maquinaria adquirida por el señor Bayona a una empresa asiática tiene un tiempo de vida útil de 10 años, razón por la cuál, la misma deberá ser depreciada a razón de 10% anual, para que al cabo de este periodo se encuentre totalmente depreciada. Esto no significa que la maquinaria deje de existir o que la misma ya no pueda ser utilizada, sino solo que después de este periodo ya la maquinaria tendrá un valor contable de 0 en el balance de situación de la empresa.
Para explicarnos mejor, lo mismo podría suceder con una oficina que se encuentre localizada en pleno centro de Barcelona (Plaza Catalunya con Paseo de Gracia), la misma que podría estar valorizada en el balance de situación con un valor de 0 aunque su verdadero valor comercial sea de varios cientos de miles de euros.
El porcentaje de depreciación y las fórmulas para el cálculo de la misma se establecen por cada tipo de maquinaria del que se trata (si son hilares para hacer prendas finas o si son edificios o locales comerciales), los cuales encuentran topes de depreciación en las normas tributarias de cada país (teniendo nuevamente en consideración el tipo de activo del que se trate, su vida útil estimada y el rubro de negocios de la empresa).
Al respecto, es de señalar que si bien la depreciación se convierte en un gasto computable del ejercicio y se muestra en el estado de pérdidas y ganancias, el mismo no es un gasto real (en la medida que el gasto por la adquisición del activo fijo ocurrió en otro momento y sólo se computa su desgaste en el ejercicio); por este motivo, la depreciación es el único gasto que no se paga.

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Por último, si bien la mayoría de los activos fijos de la empresa se deprecian por su uso, existen activos fijos que no sufren desgaste por el transcurso del tiempo o por su uso, sino que por lo contrario, se revalorizan, este es el caso de los terrenos, los mismos que en principio nunca son computados para el cálculo de la depreciación del ejercicio.
1.2.2. Pasivo
Una vez decidido el presupuesto de inversión del Señor Bayona, el mismo se
encuentra con un problema, ¿cómo financiar su proyecto?, es decir, como elaborar el presupuesto de financiación para empezar con la empresa.
Sobre este punto, recuerda que en el banco, producto de los beneficios que consiguió de su último negocio (de los jamones de pata negra) le quedan libres para invertir 90.000 euros (30% del presupuesto de financiación necesario), los mismos que se encuentran dispuestos a arriesgar en el negocio de aceite de oliva.
Por otro lado, recuerda que uno de sus grandes amigos del negocio de jamones y antiguo compañero del master en negocios internacionales con Latinoamérica, el Señor José Flores, es también comercializador de productos para el envasado y armado de aceites de oliva, motivo por el cual se contacta con él para solicitarle existencias por un valor de 60.000 (20% del valor necesario para cubrir su presupuesto de financiación), lo cuál le permitiría elaborar el primer lote de aceites para ser comercializados en el mercado de destino.
Después de varias visitas a bancos para pedir un crédito y ver que las condiciones eran demasiadas, decide acudir a la sucursal de su cuñado. Al finalizar la exposición sobre el negocio, su cuñado le concede el préstamo solicitado por 150.000 euros, a un plazo de 10 años y con un interés del 5% anual y, adicionalmente, le dice que si
es necesario recurrir a mayor financiamiento bancario, su banco estaría gustoso de otorgarle mayor crédito.
Así, luego de varias tentativas, el señor Bayona llegó a cubrir su presupuesto de financiamiento de la siguiente manera: 50% a través de un préstamo con el banco, el 20% con sus proveedores y el resto (30%) lo aportó él directamente, lo cual se representaría en el Balance de Situación del pasivo de la siguiente manera:
NETO PATRIMONIAL+PASIVO Miles de Euros
Capital Propio 90 (no exigible)
Deuda a Largo Plazo (Bancos) 150
Deuda a Corto Plazo (Proveedores) 60
Total 300
De menor a mayor exigibilidad
-
+
El neto patrimonial más pasivo está conformado por aquellas cuentas que financian el activo, es decir por el capital que son las aportaciones de los propietarios y las deudas que ha adquirido la empresa (lo que la empresa debe). En este sentido, el pasivo está conformado por el capital, el pasivo al largo plazo y el pasivo a corto plazo o circulante, los cuales se muestran en el Balance de Situación en ese orden.

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Recursos
Permanentes
Circulante
Fijo
Cabe indicar que conforme la empresa comience sus operaciones, ésta generará beneficios o utilidades, los cuales se verán reflejados en el Balance de Situación en la cuenta de Reservas Acumuladas.
Los beneficios logrados aparecen en el pasivo porque es dinero que la empresa
“debe” al empresario por haber arriesgado en la creación.
Asimismo, es importante mencionar que el capital propio mas las reservas acumuladas también es conocido como Patrimonio Neto o Fondos Propios. Adicionalmente, los Recursos Permanentes son la suma de los Fondos Propios mas la Deuda a Largo Plazo.
1.2.3. Resumen de balance de situación
En resumen el balance de situación estará conformado de la siguiente manera:
ACTIVO
Funcional
Extrafuncional
No Exigible
PASIVO
Existencias Realizable Disponible
Exigible a Largo Plazo
Exigible a Corto Plazo

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Recursos
Permanentes
Activo Circulante
Siguiendo con nuestro ejemplo, podemos decir que el balance de situación ideal de la empresa comercializadora de aceite de oliva en el Perú debería estar conformado de la siguiente manera:
Activo Fijo o No corriente
No Exigible
Existencias
Exigible a Largo
Plazo
Realizable
Disponible
Exigible a
corto plazo
Plazo
Este gráfico demuestra que la proporción de activo circulante o corriente que maneja la empresa debe ser mayor que el activo inmovilizado, lo cual resulta lógico en la medida que deberá contar mayormente con productos y activos que sean realizables para sus operaciones, siendo activo inmovilizado únicamente la parte menor del activo (oficinas, vehículos, enseres y muebles de oficina, etc).
Por otro lado, en relación a la empresa de producción de aceite de oliva que el señor Bayona desea constituir en España para su posterior comercialización al mercado sudamericano, el balance de situación ideal para una empresa productora deberá contar con la siguiente proporción:
Activo Fijo o no corriente
No Exigible
Exigible a Largo
Plazo
Existencias
Realizable
Exigible a Corto
Plazo
Disponible

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De este gráfico se desprende que la inversión deberá ser mayor en maquinaria, almacenes, y no tanto en existencias, ya que las mismas deberán ser distribuidas y no representarán una cuenta demasiado importante.
Es importante recalcar una vez mas que el total las cuentas del activo y del neto patrimonial más pasivo deben ser iguales, dado que, como comentamos anteriormente, todo lo que la empresa tiene (activo) debe estar financiado por el pasivo.

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EJEMPLO
Como la actividad empresarial puede determinar la estructura de un balance. Se pide al participante que realice parejas de balance y sectores, determinando cuál de los siguientes balances podría formar parte de los siguientes sectores:
1. Grandes almacenes.
2. Generadora eléctrica.
3. Supermercado.
4. Constructora de viviendas.
5. Industrial.
Nota: Cada letra (A,B,C,D y E) corresponden a una empresa de un sector concreto.
Activo
A
B
C
D
E
Inmovilizado
Existencias
Realizable
Disponible
8
69
19
4
48
34
13
5
15
63
4
18
69
19
9
3
96
3,4
0,6
Total activo
100
100
100
100
100
Pasivo
No exigible
Exigible a L.P. Exigible a C.P.
19
34
47
71
8
21
22
78
45
36
19
73
23
4
Total pasivo
100
100
100
100
100
SOLUCIÓN.
En primer lugar, la Empresa E que no dispone de existencias parece que sea la empresa generadora de electricidad, ya que de todas las posibilidades es la que no dispone de existencias o inventarios ya que la electricidad no se estoca. Adicionalmente es un tipo de empresa donde predomina el activo no corriente dentro de sus inversiones, y en consecuencia se financia, básicamente con recursos permanentes (capital-no exigible- y deuda a largo plazo-exigible a largo plazo-.)
En segundo lugar, la Empresa A es la que tiene mayor porcentaje de existencias o inventarios. Podría ser el supermercado o la constructora de viviendas. La empresa C, también tiene un elevado porcentaje de existencias. Para decidir, quién es quién, al ver el disponible y las fuentes de financiación, vemos que la C tiene mucho disponible y la financiación del pasivo, todo a corto plazo, más propio de un supermercado que cobra al contado y paga a sus proveederes a plazo, luego la deuda es a corto. En consecuencia se concluye, que la empres A es la constructora de viviendas y la C el supermercado.
Finalmente la Empresa B en relación a la D, vemos que B tiene la estructura de un Gran almacén donde predomina el activo no corriente, con elevados volúmenes de existencias, y con un saldo deudor, de clientes (realizable) fruto de la existencia de una tarjeta de crédito, para facilitar los pagos a sus clientes. Y la D sería la propia de una empresa industrial.

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EJEMPLO
Elabora el balance de situación de la siguiente empresa:
El día 26 de octubre, cuatro amigos se plantean constituir la empresa CLIA dedicada a la compra y venta de electrodomésticos para el hogar. Los aportes a la misma son los siguientes: dinero en cuenta corriente de Banco A por 30.000 € y del Banco B por 12.000 €; un camión Renault valorado en 92.000 €; un local comercial en la calle Berlín, de 200 m2, valorado en 240.000 € con una hipoteca de 200.000,00 €. El camión ha sido financiado en parte por un préstamo a largo plazo del Banco B de 30.000 €. Valor de la mercadería por 18.600€, financiada completamente por proveedores.
SOLUCIÓN.
Según datos del ejemplo, el activo refleja las inversiones y derechos de la empresa, ordenados de menos a más liquidez. Mientras que el neto patrimonial más pasivo se ordena de menor a mayor exigibilidad.
ACTIVO
NETO PATRIMONIAL MÁS PASIVO
Local 240.000,00 €
Elementos transporte 92.000,00 €
Existencias 18.600,00 €
Caja/Bancos 42.000,00 €
Capital social.....................144.000,00 €
Exigible a largo plazo 230.000,00 €
Exigible a corto plazo
(proveedores) 18.600,00 €

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2. Cuenta de pérdidas y ganancias
2.1. Obtención de beneficios
Dado el éxito de la empresa comercializadora de aceite de oliva del señor Bayona en el presente ejercicio, ha generado ventas por un total de 100.000 euros (lo cual para su primer año de funcionamiento es un resultado muy alentador), las cuales se distribuyen principalmente en Perú, pero con algunas exportaciones a otros países como Ecuador, Colombia y Bolivia (aprovechando la pertenencia de este país a la Comunidad Andina de Naciones).
Sin embargo, para mantener este nivel de ventas, la empresa ha tenido que incurrir en costes de existencias por un importe de 60.000 euros. Por otro lado, producto del uso de sus activos fijos, los mismos se han amortizado en 5.000 euros y los gastos de estructura que han generado son de 10.000 euros.
En cuanto a los gastos generales que ha afrontado la empresa se encuentran los gastos de plantilla, los gastos de vigilantes, servicio de agua, electricidad, teléfono, internet, gasolina para sus medios de transporte, etc., estos mismos ascienden a
10.000 euros.
Por los diversos préstamos bancarios que solicitó para hacer frente a la adquisición de activo ha tendido que pagar unos intereses que suman 5.000 euros.
Finalmente, el impuesto a la renta que debe abonar la empresa en el Perú es equivalente al 30% del beneficio neto del ejercicio, el cual asciende a 3.000 euros.
Con todos estos datos, la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, también llamada cuenta de resultados, de la empresa comercializadora en Perú sería el siguiente:
Cuenta de Pérdidas y Ganancias
(en miles de euros)
Ventas
100
(-) Coste de las Ventas
60
= Margen Bruto
40
(-) Amortizaciones
5
(-) Gastos de estructura
10
(-) Gastos de explotación
10
= Resultado de explotación (BAII)
15
(-) Gastos Financieros
5
= Resultado Ordinario
10
+/- Gastos extraordinarios
0
= Resultado antes de Impuestos (BAI)
10
(-) Impuesto de sociedades (30%)
3,0
= Beneficio Neto
7,0
En la cuenta de resultados se muestran todas las ventas que ha generado la
empresa en un año con todos sus costes y gastos correspondientes.

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En la partida de ventas se incluyen todos los productos que comercializa la empresa que han sido adquiridos por los clientes, con independencia que nos los hayan pagado al contado o le hayamos fiado, concediéndole un plazo de tiempo. En la partida coste de las ventas se agrupan todos aquellos gastos que han sido utilizados para realizar el producto, en este caso las olivas, las botellas, las etiquetas, y demás productos que han sido necesarios para poder vender el aceite de oliva.
Una vez hallado el beneficio neto de la empresa, se deberá estudiar qué es lo que se hará con el mismo, la primera pregunta al respecto sería, ¿Qué se puede hacer con el beneficio neto?
Bueno, se pueden realizar muchas acciones con el remanente de beneficio que genera la empresa, dentro de los cuales se puede:
• Repartir dividendos.
• Mandarlo a los Resultados del Balance de situación en forma de reservas, o,
• Podemos devolver parte de la deuda que debe la empresa, aminorando así el pago de intereses.
2.2. Flujo de Caja o Cash Flow
El Flujo de Caja o Cash Flow hace referencia al dinero en efectivo o líquido que genera la empresa. El participante podría confundirse con el beneficio neto, pero este no tiene porque ser igual al dinero que genera la empresa o el dinero que tenemos en el banco.
Para entender mejor este concepto hay que diferenciar entre ingreso y cobro y entre gasto y pago. El cobro y el pago son entradas y salidas de dinero de la cuenta corriente del banco que provienen de los ingresos o gastos que ha realizado la empresa. Aunque parezcan sinónimos no lo son, ya que el pequeño matiz que les diferencia cobra importancia notoria en el mundo de las finanzas.
Por ejemplo, un amigo del señor Bayona compra 1 botella de aceite Bayona que cuesta 5 euros, como son muy amigos el señor Bayona le fía y le dice que se lo pague el mes que viene. Una vez dicho esto en la cuenta de resultados de la empresa aparecerá un ingreso (en ventas) por un importe de 5 euros, ya que se ha realizado una venta, no obstante, la botella aún no ha sido cobrada, por lo que deberemos esperar hasta el mes que viene para cobrar los 5 euros.
Parece que todos los ingresos y gastos de la cuenta de resultados tienen su espejo en la cuenta corriente, pero no es del todo cierto. En la cuenta de pérdidas y ganancias aparecen gastos que nunca llegarán a ser pagos, como por ejemplo las amortizaciones, las provisiones que realizamos por posibles impagos o posibles reducciones de ingresos, etc... Entonces, los empresarios como el señor Bayona quieren saber de una forma rápida cuánto dinero dispondrán en su cuenta corriente después de haber pagado y cobrado todo. Para ello, un economista ávido de su intuición dijo que si se suma a los beneficios netos de la empresa todos aquellos gastos que no serán pagos se obtiene el flujo de caja que ha generado la empresa, en otras palabras, el dinero de más que tendrá en la cuenta corriente.
En el caso de la empresa del señor Bayona, que ha obtenido un beneficio neto de
7.000 euros, con una amortización de 5.000 euros, el flujo de caja o Cash Flow de la empresa es de 12.000 euros.
Cash Flow o Presupuesto de tesorería = Beneficio Neto + Amortización

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El dato del Cash Flow comprende la suma de los beneficios, amortizaciones y previsiones y refleja los recursos generados por una empresa en un determinado periodo, lo cual nos permite analizar el resultado comercial real de la empresa, puesto que al beneficio neto se le suma la amortización que, como vimos anteriormente, es un gasto computable para la empresa que no significa un gasto real o efectivo de la misma. Su traducción del inglés es flujo de caja.
De igual modo que se elabora la cuenta de pérdidas y ganancias bajo el criterio de ingresos y gastos, si cambiamos el criterio y utilizamos el de cobros y pagos obtendremos el llamado presupuesto de tesorería, tan útil para los tesoreros de las empresas.
2.2.1. Costes Fijos
Los costes fijos son aquellos que existen aunque la empresa permanezca cerrada, en otras palabras, que no varían a pesar de que la empresa produzca o venda más
o menos.
Algunos costes fijos pueden ser: vigilante del local, costes generales de administración, intereses de capital propio, material de oficina, impuestos, seguros, depreciaciones, entre otros.
Es así que los costes fijos de una empresa se comportan de la siguiente manera:
€
Coste Fijo Unitario
Coste Fijo Total
Cantidad
2.2.2. Costes Variables
A diferencia de los costes fijos, los costes variables son aquellos que cambian en proporción a los cambios de los niveles de actividad de la empresa o volumen de
producción, como por ejemplo la materia prima, los salarios directos (mano de obra directa), entre otros.
Cabe resaltar que se incurre efectivamente en un coste cuando se ha consumido los recursos, como por ejemplo la materia prima.

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€ Coste Variable Total
Coste Variable Unitario
Cantidad
2.2.3. Punto Muerto
Al señor Bayona le interesó mucho la charla y los gráficos que le presentamos sobre los costes existentes en una empresa. Pero, como buen empresario que es, le
interesa saber qué cantidad de aceite de oliva debería vender para que no tuviera ni pérdidas ni beneficios, es decir que el beneficio sea igual a cero.
Como esta pregunta se la formularon antes otros empresarios, hubo unos estudiosos que se centraron en analizar cuál debían ser las ventas mínimas para no perder ni ganar nada, es decir, cuál debía ser el punto muerto o punto de equilibrio.
Aunque el señor Bayona en el momento de explicarles el punto muerto pensó en derivadas e integrales, enseguida cuidamos de desmentirlo, ya que la formula del punto muerto es bien sencilla e intuitiva.
Como definición académica podría decirse que el punto muerto es aquel en que el importe proveniente de las ventas es exactamente suficiente para cubrir todos los costes y gastos, es decir, en aquel instante en que la empresa no obtiene ni pérdidas ni ganancias.
€ Ingresos
PUNTO MUERTO
Coste Total
Coste Variable
Coste Fijo
Cantidad
El punto muerto facilitará al señor Bayona a saber si el negocio es o no viable. Si el importe de las ventas resultante del cálculo del punto muerto es muy elevado, sabrá de antemano que deberá reducir los costes o ya directamente no abrir el negocio. También le permitirá saber qué precio marcar a cada producto, por ejemplo si la botella de aceite de oliva es 5 euros o 6 euros qué impacto tiene en el beneficio.

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Cuando la empresa ya está en marcha el cálculo del punto muerto también le será útil para analizar las situaciones cambiantes, evaluar los efectos en el cambio de precios, evaluar el cambio en los costes variables, ayuda a la dirección a evaluar los planes de utilidades posibles, entre otros.
El punto muerto es la cantidad de unidades que deben producirse para que los ingresos totales igualen a los costes totales. Los costes totales se obtienen, a su vez, de la suma de los costes fijos y variables. El punto muerto recibe, en ocasiones, la denominación de umbral de rentabilidad para significar que es la cantidad de producto a partir de la que se empiezan a obtener beneficios. El término en inglés es break-even point.
El punto muerto representa la cantidad de producción que hace que los ingresos totales generen un margen de contribución que iguala la magnitud de los costes fijos. Si la cantidad producida es mayor que el punto muerto entonces se obtienen beneficios, mientras que si la empresa opera por debajo del punto muerto obtiene pérdidas.
El cálculo del punto muerto puede efectuarse siguiendo la formulación siguiente:
Beneficio = B
Beneficio = Ingresos totales – Costes totales
Ingresos totales = IT Precio unitario = P Unidades vendidas = Q
Coste variable unitario = CVU
Costes totales = CT = Costes variables + Costes fijos = CV + CF = CVU x Q + CF
De este modo, resulta que:
B = IT – CT = IT – (CF + CV) = Q x P – (CF + CVU x Q)
De donde se obtiene que, para un beneficio igual a 0, es decir que IT = CT: Q * P = CF + CVU x Q
Q (P – CVU) = CF
Y, finalmente, se obtiene Q haciendo:
Q = CF / (P – CVU)
Siendo P-CVU la contribución al beneficio de cada unidad producida.

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El cálculo del punto muerto realizado es de esta forma exige incorporar algunos supuestos como, por ejemplo, que los procesos de producción y ventas son simultáneos (lo que excluye repercusiones sobre las existencias que sean consecuencias de desfases entre la fabricación y la distribución); que el volumen de productos vendidos es independiente del precio de venta y que los costes fijos se mantienen invariables en el tiempo y, por lo tanto, es una información válida en consideraciones en el corto plazo.
Supongamos, por ejemplo, que una empresa tiene unos costes fijos, derivados de la amortización y mantenimiento de sus instalaciones y mobiliario, por valor de
750.00 euros anuales. El coste de producir una unidad de su único artículo es igual a 220 euros. El precio de venta se estima en 270 euros.
El punto muerto se alcanza con una producción de 15.000 unidades puesto que: Q = 750.000 / (270 – 220)
La contribución marginal es igual a P-CVU = 270-220 = 50. Es decir que cada unidad producida y colocada en el mercado contribuye en 50 euros a la
compensación del importe de los costes fijos. Se necesitan, en consecuencia,
15.000 unidades para compensar este importe.
Si la empresa fabrica, y vende, por encima de esta cantidad obtiene beneficios, mientras que si lo hace por debajo de las 15.000 unidades entra en pérdidas. Efectivamente, si produce 20.000 unidades resulta que:
IT–CT = (270x20.000)–(750.000+220x20.000) = 5.400.000–4.475.000 = 925.000
Si, por el contrario, la fabricación se limitara a 12.000 unidades, entonces tenemos que:
IT–CT = (270x12.000)–(750.000+220x12.000)= 3.240.000–3.390.000 = - 150.000
Otra forma de enfocar el cálculo del punto muerto es el basado en el uso del margen ordinario, es decir, el porcentaje que suponen los costes totales sobre el importe de las ventas. Para ello, hacemos el siguiente razonamiento:
Ventas (V) – Coste de las ventas (CVTAS) – Costes fijos (CF) = 0
Entonces:
V – CVTAS = CF
Como el coste de las ventas se puede expresar como un porcentaje (r) de las ventas, entonces podemos escribir también que:
CVTAS = r V
Y, en consecuencia:
V – r V = (1 – r) V = CF
De donde se obtiene que las ventas deben ser iguales, como mínimo, a la cifra siguiente:
V = CF / (1 – r)

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EJEMPLO
A partir de los datos siguientes calcular el punto muerto o punto de equilibrio de la empresa.
VENTAS
1.500
COSTE VENTAS
- 900
MARGEN ORDINARIO
600
COSTES FIJOS
350
BENEFICIO NETO
250
SOLUCIÓN
De la cuenta de resultados podemos sacar la siguiente información:
Coste variable de las ventas en relación a la ventas es un 60% (900/1500=0,6)
Costes fijos son 350 euros
Para calcular el punto muerto aplicamos la fórmula
Gastos fijos/ (1-CV/V) = 350/(1-0,6) = 875 euros
La cifra de ventas que hace que el beneficio sea cero es de 875 euros
EJEMPLO
El coste fijo de la actividad de un departamento asciende a 5.000 euros. En un año se puede alcanzar la cifra máxima de 6.000 servicios. El coste variable unitario es igual a 5 euros, mientras que el precio al que se factura el servicio es igual a 7,50 euros.
SOLUCIÓN
De los datos anteriores podemos sacar la siguiente información:
(PV) Precio de venta 7,5 euros
(CV) Coste variable unitario 5 euros
Costes fijos son 350 euros
Para calcular el punto muerto aplicamos la fórmula
Costes fijos/ (PV-CV) = 5.000/(7,5-5) = 2.000 servicios
La cifra de servicios necesarios para que el beneficio sea cero es de 2.000 servicios. Si cada servicio se cobra 7,5 euros, la cifra de ventas será de 15.000 euros

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EJEMPLO
Una empresa de consultoria estima que puede si realiza 300 servicios cubre costes, es decir, conoce su punto muerto. El coste fijo se calcula asciende a 90.000 euros por año. El coste variable de cada servicio es de 1.200 euros. ¿Cuál es el precio al que debe facturarse cada Servicio para obtenir el equilibrio entre ingressos y gastos?
SOLUCIÓN
De los datos anteriores podemos sacar la siguiente información:
(CV) Coste variable unitario 1.200 euros
Costes fijos son 90.000 euros
Para calcular el precio de venta, conociendo el número de servicios que le permiten llegar a su punto muerto aplicamos la fórmula
300= Costes fijos/ (PV-CV)
Es decir,
300 = 90.000/(X-1.200)
Despejando X, llegamos a la cifra de 1.500 euros. Éste será el precio a cobrar para cubrir costes.

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3. ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO
3.1. Introducción
El señor Juan Quispe es importador de pisco peruano para la zona de Catalunya. Dado el éxito que ha logrado en la comercialización de este producto está pensando en ampliar el negocio de manera de aumentar sus volúmenes de venta.
Con la finalidad de llevar a cabo dicha ampliación, el señor Quispe se encuentra frente a una disyuntiva, no sabe si crear una nueva empresa en España o adquirir una empresa española ya creada. Esta situación motiva que se ponga en contacto con los señores Sergi Lorente y Santiago Orive, asesores suyos en dichos temas.
En una primera reunión, los asesores del señor Quispe lo disuaden de iniciar una nueva empresa puesto que consideran que constituirla podría implicar una importante inversión tanto en tiempo como en dinero, situación que podría no convenir a sus necesidades de crecimiento y expansión.
Dada la experiencia de los señores Lorente y Orive, tanto como su vinculación en la rama de negocio en el que el señor Quispe quiere incursar, le proponen cuatro empresas (las empresas A, B, C y D) interesantes para analizar, y así pueda tomar una decisión acertada.
Luego de la reunión, el señor Quispe se retira con la información proporcionada por sus asesores para poder analizarla y tomar una decisión en relación al tema. Dado sus conocimientos, que incluyen el haber realizado estudios de negocios internacionales en una prestigiosa universidad de Barcelona, el señor Quispe cree ser capaz de llevar a cabo un análisis lo suficientemente certero como para poder llegar a una conclusión.
Situación económica de la empresa
Como recuerda el señor Quispe de sus clases de finanzas internacionales, lo primero que se dispone a analizar es la situación económica de las empresas que sus asesores le han proporcionado y tiene como prospectos (utilizando la información que aparece a continuación).
Balance de Situación
Empresa A B C D Ejercicio Ejercicio año actual
Activo
Activo Fijo
70
85
60
50
Existencias
50
25
20
45
Realizable (CxC)
25
15
25
60
Disponible
10
5
5
15 Total Activo Circulante 85 45 50 120
Total Activo
155
130
110
170
Pasivo
Capital
30
45
65
70
Reservas
-35
0
5
17
Deudas a medio y largo plazo
60
5
25
18
Deudas a corto plazo
100
80
15
65
Total Pasivo
155
130
110
170

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Cuenta Pérdidas y Ganancias
Empresa A B C Dteso Ejercicio Ejercicio año actual
Ventas netas + otros ingresos
500
450
400
500
(-) Costos de venta
350
300
250
300 Margen Bruto 150 150 150 200
(-) Amortizaciones
7
8,5
12
10
(-) Gastos de Explotación
130
130
110
120 Resultado de Explotación = BAII 13 11,5 28 70
(-) Gastos Financieros
6
0,5
2,5
1,8 Resultado ordinario 7 11 25,5 68,2
(+/-) Ingresos y Gastos extraordinarios
1
3
2
5
Resultados antes de Impuestos (BAI)
8
14
27,5
73,2
(-) Impuesto de sociedad
2,8
4,9
9,63
25,62 Beneficio Neto 5,2 9,1 17,88 47,58 Cash Flow 12,2 17,6 29,88 57,58 Tesorería 10 5 5 15
El señor Quispe, observando el Estado de Pérdidas y Ganancias, se da cuenta que todas las empresas propuestas obtuvieron beneficios positivos en el último ejercicio, por lo que a primera impresión todas las empresas parecieran estar en buena situación económica y que la empresa D es la más viable dado sus resultados (57,58 mil euros).
Sin embargo, es posible que los beneficios obtenidos por cada una de las empresas no les sea suficiente para mantenerlas en una buena situación económica y financiera; por ello, el señor Quispe considera que con un primer análisis, únicamente de los beneficios obtenidos, no es capaz de tomar una decisión correcta, motivo por el cual decide realizar un análisis más exhaustivo de la situación económica y financiera de las empresas propuestas.
En este sentido, para poder efectuar este análisis, es necesario contar con datos exactos de los estados financieros y la tesorería de las 4 empresas; datos que fueron suministrados por sus asesores financieros para así poder calcular y comparar a otros indicadores que puedan ayudarlo a tomar la decisión correcta.
Si bien el señor Quispe tiene mucha experiencia en negocios internacionales y bastantes conocimientos de finanzas, cree que es conveniente ponerse en contacto con su antiguo compañero de aulas, el señor Marco Robles, puesto que ahora es uno de los mas renombrados analistas financieros de México.
La conversación telefónica fue como sigue:
Sr. Quispe: Mira Marco, como sabes, cuando terminamos el master empecé a analizar el tema de comercialización de pisco y la verdad que ha salido bastante bien. Tanto es así que estoy considerando expandir el negocio adquiriendo una empresa en España con la que pueda darle mayor impulso.
Para esto he contactado con unos asesores financieros y me han dado el nombre de cuatro empresas que parecen interesantes a simple vista, ya que todas ellas han obtenido beneficios en el último año. Por ello me parece difícil decidirme sólo por una de ellas.
Sr. Robles:¿cuál es el problema en específico?
Sr. Quispe: El tema es que recuerdo que para poder analizar las empresas nos enseñaron una forma más eficiente de poder determinar cuál era la verdadera situación de las mismas, pero como comprenderás, no recuerdo muy bien el tema de análisis de ratios financieros.

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Sr. Robles: No te preocupes, yo te ayudo. Como recordarás, es importante analizar coeficientes de los ratios hallados comparándolos entre los de las empresas que te han propuesto y, si es posible, compararlos con los de años anteriores y con los de su sector. ¿Tienes esta información?
Una ratio es el cociente entre magnitudes que tienen una cierta relación y por este motivo se comparan, para ello utilizamos los datos que arrojan los estados financieros de las empresas.
Sr. Quispe: Si cuento con esta información, mis asesores me proporcionaron los estados financieros de cada una de las empresas, por lo que puedo calcular las ratios necesarios, ya he revisado la veracidad de las mismas y, adicionalmente, me he podido percatar que las mismas son similares a otras empresas del mismo rubro.
Sr. Robles: Perfecto entonces, vamos al tema:
Sr. Robles: Antes que nada, debes tener en cuenta que las ratios son solamente estimaciones matemáticas y que como tales pueden ser efectuadas por cualquier persona, sin embargo, para que la información que se desprende de dichas operaciones matemáticas te sea útil, tienes que poder interpretar exactamente lo que indican y de dónde es que son obtenidas.
Además, hay muchas ratios que se pueden generar con la información financiera de las empresas, sin embargo, lo más eficiente en este tipo de análisis es que se vean primordialmente cinco tipos de ratios: las referidas a la rentabilidad y estructura de la empresa, su liquidez, su situación en relación a su endeudamiento y la rotación de sus ventas y existencias.
Las ratios permiten la realización de una estimación cuantitativa de los resultados obtenidos por la empresa respecto a los objetivos fijados (para establecer medidas correctoras), así como analizar las relaciones estructurales entre distintas partidas del balance.
3.2. Ratios de Rentabilidad
Sr. Robles: A ver, los primeros ratios que debes calcular son aquellas ratios de rentabilidad económica y rentabilidad financiera...
Rentabilidad económica (ROA o ROI)
Sr. Robles: ...La ratio de rentabilidad económica o del activo, también llamada ROA (Return on Assets) o ROI (Return on Investments), te ayudará a conocer la
productividad que tiene el activo en cada una de la empresas.
Para ello debes calcular la relación que existe entre el beneficio antes de intereses e impuestos (BAII o EBIT en inglés) y el activo total de la empresa.
Beneficio antes de impuestos e intereses (BAII o EBIT) Activo total (promedio del año)
Sr. Quispe: ¿Es lo mismo el BAII que EBIT?
Sr. Robles: Si, ambas denominaciones tienen el mismo significado, EBIT es el acrónimo de Beneficio Antes de Impuestos e Intereses pero en su expresión en lengua inglesa, es decir, de Earnings Before Interest and Taxes.

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Sr. Quispe: Entiendo.
Sr. Quispe: ¿Y por qué tomo el BAII para hacer este cálculo?
Sr. Robles: Muy simple mi querido amigo, tu quieres evaluar el beneficio generado por el activo independientemente de cómo éste ha sido financiado, por lo tanto, no debes tener en cuenta los gastos financieros (intereses por préstamos). De esta manera, tienes el beneficio real generado por la empresa, antes de cumplir con sus obligaciones legales (pago de impuestos) y financieras (pago de intereses).
Sr. Quispe: Entonces, lo que me dices es que la empresa que tenga un mayor porcentaje de rentabilidad sobre activos es la empresa que aprovecha mejor los activos que tiene.
Sr. Robles: Exacto Juan. Ahora sigamos, el siguiente ratio que debes calcular es la rentabilidad financiera que es el ratio que más interesa a los inversionistas o accionistas de la empresa.
Rentabilidad financiera (ROE)
Sr. Robles: La rentabilidad financiera es más conocida como ROE, que es la
abreviatura de Return on Equity, Retorno de fondos propios o retorno del patrimonio. Como te comentaba, este ratio mide los beneficios netos de la empresa como porcentaje del capital empresario (de los accionistas).
Beneficio después de intereses e impuestos (Beneficio neto) Fondos Propios
Sr. Quispe: ¿Y por qué en este caso sí tomo el beneficio neto para hacer el cálculo?
Sr. Robles: Simplemente porque mide el beneficio neto generado en relación a la inversión de los propietarios de la empresa, después de que se hayan cumplido con todas las obligaciones de la empresa, tanto legales como financieras. Los propietarios siempre invierten en ella para obtener una rentabilidad suficiente, y por ello esta ratio permite medir la evolución del principal objetivo del inversor.
Sr. Quispe: Entonces es mejor que este coeficiente sea el mayor posible, o como mínimo sea positivo.
Sr. Robles: Si, que siempre sea positivo, pero con mayor razón que sea mayor o igual a las expectativas de los inversionistas al invertir en dicha empresa.
Sr. Quispe: Muchas gracias Marco, me ha quedado muy claro.
Sr. Robles: ¡Perfecto!. Ahora podemos entrar a analizar los ratios de estructura de la empresa.
3.3. Ratios de Estructura
Sr. Robles: Las ratios de estructura de la empresa nos muestran la estructura financiera de la empresa en relación a su posibilidad de hacer frente a sus obligaciones, es decir, que si con lo que la empresa tiene (activos) es capaz de hacer frente a todas sus deudas.
Para ello debes analizar principalmente dos situaciones, si la empresa se encuentra en suspensión de pagos o en quiebra técnica.

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Suspensión de pagos (AC< PC)
Sr. Robles: Para poder analizar si la empresa que estás examinando se encuentra
en situación de suspensión de pagos, debes comparar el activo circulante (cuentas que son de rápida liquidez) de la empresa con su pasivo circulante o deudas a corto plazo.
Entonces, si el activo circulante de la empresa es menor al pasivo circulante de la misma, es decir si la empresa no puede hacer frente a sus pagos a corto plazo, la empresa se encontraría en una situación de suspensión de pagos.
Suspensión de pagos = activo circulante ‹ pasivo circulante
Sr. Quispe: ¿Esto significa que la empresa no podría hacer frente a las obligaciones que tiene con sus acreedores de corto plazo?
Sr. Robles: Exactamente, ya que los bienes y derechos que tiene la empresa son menores a las obligaciones que debe cumplir en un plazo de tiempo similar (generalmente menor a un año).
Sr Quispe: De lo que me dices, ahora puedo verificar que dos de las empresas que me han propuesto se encuentran en situación de suspensión de pagos (las empresas A y B), ¿debo descartarlas entonces?
Sr. Robles: No, no las descartes aún, debemos terminar de hacer un análisis más exhaustivo de los ratios de cada una de las empresas para que finalmente tomes una decisión, estas empresas (como veremos mas adelante) pueden ser reflotadas a través de varios medios (aumento de capital social, reestructurar la deuda, etc…), así que es mejor que continuemos para que puedas tomar una decisión correcta.
La siguiente ratio que debemos analizar es si estas empresas se encuentran en quiebra técnica.
Quiebra técnica (FFPP<0)
Sr. Robles: El análisis de esta ratio, supone que veamos dos situaciones, primero el capital y las reservas de la empresa; y, la totalidad de las deudas de la empresa con la totalidad de su activo.
De esta manera, la empresa se encontraría en una situación de quiebra técnica, cuando sus fondos propios (capital + reservas) sea negativo; y/o, cuando la totalidad de las deudas (pasivo circulante y pasivo a largo plazo) de la empresa sean mayores a la totalidad de los activos de la misma.
Quiebra Técnica = Fondos Propios < 0
Total de deudas › Activo Total
Tener una situación en que los fondos propios de la empresa sea negativo se puede dar cuando una empresa ha tenido resultados negativos que han tenido que ser cubiertos con su propio capital, de manera que lo ha agotado al punto de mantener fondos propios negativos. Cabe indicar que el capital nunca puede ser negativo.
Sr. Quispe: Del análisis de las empresas que me han propuesto, he podido determinar que una de ellas se encuentran en situación de quiebra técnica, la empresa A. ¿Ahora si debo eliminar esta empresa de mi lista?

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Sr. Robles: No, aun no Juan, pero ya vamos dándonos cuenta de qué empresas son las que tienen problemas graves en su estructura. Debemos seguir avanzando con el análisis, luego de haber efectuado el examen de las ratios de estructura de las empresas que te han propuesto, lo cual te da una idea más certera en cuanto a su situación financiera, se hace necesario realizar un análisis de la liquidez de las mismas, con la finalidad de observar su posibilidad de hacer frente a obligaciones inmediatas.
3.4. Ratios de Liquidez
Sr. Robles: Sigamos viendo ahora las ratios de liquidez. Estas ratios nos permiten examinar con qué rapidez puede una empresa hacer líquidos (efectivos) sus activos de manera de poder hacer frente a sus obligaciones inmediatas.
Es importante que conozcas principalmente tres ratios de liquidez: la ratio de tesorería, la ratio de liquidez (propiamente hablando) y la ratio de Disponibilidad.
Cada uno de estos datos nos va a poder ayudar a determinar la relación que existe entre los activos más fácilmente liquidables y las obligaciones inmediatas de la empresa. Empecemos por la ratio de tesorería.
Tesorería
La ratio de tesorería supone la comparación entre la tesorería que mantiene la empresa y la parte que puede hacer disponible lo más rápido posible. Es decir, es la relación entre el disponible + el realizable (cuentas por cobrar) con el pasivo circulante de la misma.
De esta manera, la ratio de tesorería viene dada por el coeficiente de lo que la empresa ostenta en tesorería y el pasivo circulante de la misma.
Tesorería = Disponible+Realizable / pasivo circulante
Esta ratio determinará la posibilidad de la empresa de hacer frente a sus obligaciones con el dinero que cuenta en tesorería, es decir, es un análisis de la posibilidad que tiene la empresa en un momento determinado para hacer frente a deudas de vencimiento inmediato.
Así pues, un coeficiente deseable sería aproximado al 0,8, de manera que la tesorería que mantiene la empresa sea las tres cuartas partes de las obligaciones de corto plazo que tiene que cumplir.
Sr. Quispe: Del análisis de la tesorería de las empresas que me han propuesto, puedo determinar que la que más se acerca al coeficiente deseado son las empresas D (0,63) y C (0,60), siendo la empresa A y B las que peor ratio demuestran por defecto (0,41 y 0,44 correspondientemente).
Sr. Robles: Esto significa que en cuanto a la posibilidad de hacer frente a las obligaciones de vencimiento inmediato, la empresa C se encuentra en la posibilidad de cumplir con sus obligaciones solamente con lo que maneja de tesorería, sin embargo se puede decir que tiene excesivo efectivo, el cual podría utilizar de otra manera de forma que sea más rentable.
Por otro lado, las empresas A y B van a tener serias dificultades para hacer frente a sus obligaciones inmediatas. Y por último, la empresa D parece tener un manejo bastante equilibrado de su tesorería siendo la que más se acerca al coeficiente deseado. Pero sigamos con el análisis de la ratio de liquidez.

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Liquidez
Para poder analizar la liquidez de la empresa, debemos confrontar tanto el activo circulante de la misma (disponible, existencias y realizable) con su pasivo circulante.
Así, la ratio de liquidez de la empresa se encuentra determinada por el coeficiente que resulta de comparar el activo circulante con el pasivo circulante.
Liquidez = Activo circulante / Pasivo circulante
Debemos tener en cuenta también en este supuesto que si el análisis de esta ratio nos brinda un resultado menor a uno (1), esto quiere decir que la empresa analizada se encuentra en una situación de suspensión de pagos y no podrá hacer frente a sus obligaciones a corto plazo, ya que su pasivo circulante o a corto plazo es mayor que su activo circulante.
Sr. Quispe: Entonces, ¿Cuál sería un coeficiente óptimo de esta ratio?
Sr. Robles: Una situación óptima a la que debería llegar una empresa es a mantener una ratio entre el 1,5 y 2,00, puesto que de esta manera se podría hacer frente a los pagos inmediatos de la empresa sin que la misma se quede sin liquidez para su normal funcionamiento.
Sr. Quispe: Podríamos concluir entonces de este análisis que las empresas A y B se encuentran por debajo de 1 (lo cual corrobora su situación de suspensión de pagos). Por otro lado, la empresa C mantiene un coeficiente muy elevado siendo este de 3,33, lo cual significa que su pasivo se encuentra mal distribuido en relación a su activo circulante, motivo por el cual nos haría pensar que la empresa no se encuentra trabajando a toda su potencialidad, es decir, ésta podría endeudarse más para generar mayores ingresos. Finalmente, la empresa D tiene un coeficiente bastante adecuado (1.85).
Sr. Robles: Exactamente, parece que las empresas A y B se encuentran con una baja liquidez y que la empresa D es la que tiene el coeficiente más apropiado, veremos si es que el análisis del disponible de las mismas nos puede decir algo más.
Disponibilidad
Sr. Robles: La ratio del disponibilidad nos permite examinar la totalidad de efectivo con que cuenta la empresa y cuál es su relación en función al pasivo de corto plazo de la misma.
Así pues, para el análisis de la ratio de disponibilidad de la empresa, se acumulan el disponible, es decir, el activo circulante menos el realizable y las existencias, con la tesorería para hallar el porcentaje del pasivo circulante que este significa.
Disponibilidad = Disponible / Pasivo circulante
Es comúnmente aceptado que esta ratio hace referencia a la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas en efectivo.
En conclusión, lo que esta ratio busca en definitiva, es analizar si es que la empresa se encuentra en posibilidad de hacer frente a su pasivo a corto plazo con el dinero que la empresa dispone.
Sr. Quispe: ¿Y en este caso también hay un valor óptimo para el coeficiente de esta ratio?

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Sr. Robles: Si claro, el coeficiente deseable de esta ratio debe ser mayor o igual (≥) a 0,2, para que así se encuentre en capacidad de hacer frente a sus deudas en efectivo.
Sr. Quispe: Del análisis del disponible de todas las empresas, ¿podemos concluir que todas superan la valla del 0,2, motivo por el cual podemos considerar que esta
ratio no nos brinda un punto de referencia para decantarnos por una posibilidad u otra?
Sr. Robles: Todo lo contrario, como puedes ver de este análisis, ninguna cumple con el valor recomendado, las empresas A y B cuentan con menos posibilidades de hacer frente a sus obligaciones de corto plazo lo cual aúna a su situación de suspensión de pagos. Sin embargo, debemos analizar ahora los principales ratios de endeudamiento para ver cómo esta conformado su pasivo (sus deudas)...
3.5. Ratios de Endeudamiento
Sr. Robles: ...Las ratios de endeudamiento permiten analizar la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el negocio. De esta manera, expresan el respaldo que posee la empresa frente a todas sus deudas, y dan una idea de la autonomía financiera de la misma. Combinan las deudas de corto y largo plazo.
Adicionalmente, nos permiten conocer qué tan estable o consolidada es la empresa en términos de la composición de los pasivos y su peso relativo con el capital y los fondos propios.
Asimismo, sirven para medir el riesgo que corre quien ofrece financiación a la empresa y determina quién ha aportado los fondos invertidos en los activos.
Finalmente, muestran el porcentaje de fondos aportados por los propietarios, ya sea a corto o mediano plazo.
Sr. Quispe: Entonces, en resumen, ¿con el análisis de estas ratios podré determinar la composición del pasivo de las empresas, y para comprobar hasta qué punto se obtiene el beneficio suficiente para soportar la carga financiera correspondiente?
Sr. Robles: Exacto, y algunas pautas mas que te iré explicando con cada ratio...
Cantidad de deuda
Sr. Roble: ...La ratio de cantidad es la principal para analizar cómo se encuentra financiada la empresa, si es con capital propio (ya sea por aporte de accionistas o
reservas de la propia empresa) o con dinero de terceros (bancos, proveedores).
Cantidad = Total de Deuda / Total de Activo
Sr. Quispe: ¿Y cuál sería la proporción adecuada para la financiación de una empresa?
Sr. Robles: La proporción deseable es de alrededor del 0,6, de manera que la totalidad de las deudas representen no más del 60% de la financiación del total del activo, ya que de lo contrario la empresa se encontraría descapitalizada y solo dependería de terceros para su funcionamiento. De esto se desprende por ende que los propietarios deben aportar directamente alrededor del 40% del total del financiamiento de la empresa.

32
Sr. Quispe: Lo que me dices me interesa mucho, ya que como te comenté lo que yo quiero es crecer con el negocio y si la empresa no asumiera los suficientes riesgos, yo podría endeudarme con la finalidad de seguir creciendo. En el caso de las empresas que me han propuesto, puedo observar que las empresas C y D tienen un coeficiente menor al 0,60, motivo por el cual ambas tienen capacidad de endeudamiento y la posibilidad de crecer.
Sin embargo, la empresa B cuenta con un coeficiente de 0,65, por lo que debe bajar ligeramente sus deudas para que se encuentre en una situación ideal de composición del pasivo.
Finalmente, podemos observar que la empresa A está financiándose totalmente con terceros, por lo que debe incrementar urgentemente su capital, ¿no es así?
Sr. Robles: En efecto, la situación de las empresas C y D que te han propuesto podrían permitirte recurrir a préstamos financieros; sin embargo, deberás tener en cuenta que como me comentaste, las otras dos empresas se encuentran en situación de suspensión de pagos, lo cual deberás solucionar antes de recurrir a financiamiento de terceros.
Calidad de la deuda
Sr. Robles: Pero veamos ahora la calidad de la deuda adquirida por cada una de las
empresas, dado que la ratio de calidad nos permite determinar qué porcentaje del total de la deuda es de corto plazo.
Calidad = Deuda corto plazo / Deuda total
Sr. Quispe: ¿Y qué porcentaje debe ser la deuda a corto plazo y la de largo plazo?
Sr. Robles: Ahora no podría darte un número exacto o aproximado, dado que es mejor tener la mayor cantidad de deuda financiada a largo plazo. Por ello, cuanto menor sea el valor de esta ratio, significa que la deuda es de mejor calidad, en lo que al plazo se refiere.
Sin embargo, es importante que te mencione que hay que tener en cuenta que muchas empresas, o bien por su reducida dimensión o por la actividad que desarrollan, tienen dificultades para acceder a la financiación a largo plazo lo que explica que tengan una deuda eminentemente a corto plazo.
Sr. Quispe: Bueno, pero dejando de lado esa situación, considero que las empresas
de este rubro, y conociendo el tamaño de dichas empresas, son capaces de adquirir deudas a largo plazo. En este sentido, me doy cuenta que la empresa que tiene una mejor calidad de deuda es la empresa C.
Sr. Robles: Esa es muy buena observación, aunque hay medidas para refinanciar las deudas de las otras empresas, de manera de convertir su deuda de corto plazo a largo plazo y así mejorar su calidad de deuda. Pero sigamos con el análisis.
Capacidad de devolución
Sr. Robles: La ratio de capacidad de devolución es muy importante, ya que mide la relación existente entre la financiación ajena (préstamos recibidos) y propia de la empresa (beneficio neto más las amortizaciones).
Solvencia = Cash Flow / Total Deudas
Es importante que sepas Juan, que cuanto mayor sea el valor de esta ratio más capacidad tendrá la empresa para poder devolver los préstamos. Esta ratio se basa en la creencia de que los préstamos se han de devolver con el flujo de caja generado por la empresa, mientras que las deudas con proveedores se han de devolver con los cobros de los clientes.

33
Sr. Quispe: Entonces, entre las empresas que estoy analizando, la que cuenta con una mayor capacidad de devolución es la empresa C, dado que puede hacer frente a sus deudas con el 75% de su Cash Flow.
Sr. Robles: Así es Juan. Ahora pasemos a ver la ratio de coste promedio...
Coste promedio
Sr. Robles: ...La ratio de coste promedio nos brinda información sobre el porcentaje
de intereses que estamos pagando por las deudas que hemos adquirido, por lo
tanto dicho coeficiente deberá ser el menor posible. Es decir cuanto menor sea el valor de esta ratio más barata será la deuda remunerada de la empresa, y por lo tanto, será el reflejo de una situación mejor.
Coste promedio = Gastos financieros (intereses de deuda) / Total de la deuda
3.6. Ratios de rotación
Sr. Robles: Bueno Juan, ahora por último veremos algunas ratios de rotación. Estas ratios por sí solas no nos dicen mucho, debemos ver la evolución año a año de éstas, puesto que miden la eficiencia de la empresa. Por ello, es necesario que esta ratio aumente conforme pase el tiempo.
Sr. Quispe: Entonces ahora tengo un problema porque sólo cuento con información de las empresas correspondiente al ejercicio del año actual.
Sr. Robles: No te preocupes Juan, puedes comenzar conociendo la ratio de rotación de las empresas para darte una idea de cuanto rotan sus activos o sus existencias en un periodo respecto a sus ventas, como veremos a continuación...
Rotación de activos
Sr. Robles: En el caso de la ratio de rotación de activos cuanto mayor sea el valor de esta ratio quiere decir que se generará más ventas con el activo.
Rotación de Activos = Ventas / Activos
Rotación de existencias
Sr. Robles: Asimismo, en el caso de la ratio de rotación de existencias, cuanta mayor sea la rotación de existencias, significa que se generan más ventas con
menos inversión en existencias.
Rotación de Existencias = Ventas (precios de coste) / Existencias
Espero que con la explicación de todo esto, puedas ahora evaluar y dar posibles soluciones a las empresas que tus asesores te han propuesto, y así poder elegir la que más te convenga.

34
EJEMPLO
A partir de los datos presentados del balance y la cuenta de pérdidas y ganancias del ejemplo del Sr. Quispe encuentra las ratios siguientes de cada una de las empresas:
1. Rentabilidad
2. Estructura
3. Endeudamiento
4. Rotación
Determina qué empresa o qué empresas están mejores desde un punto de vista económico-financiero.
SOLUCIÓN
Empresa A B C D Ratios Rentabilidad
ROA o ROI
8,39%
8,85%
25,45%
41,18%
ROE
-104,00%
20,22%
25,54%
54,69% Estructura
Suspensión de pagos (AC < PC)
SI
SI
NO
NO
Quiebra técnica (Fondos Propios < 0)
SI
NO
NO
NO Liquidez
Tesorería (Tesorería / PC)
0,41
0,44
0,60
0,63
Liquidez (AC / PC)
0,85
0,56
3,33
1,85
Disponible (Disp +Tesorería / PC)
0,12
0,11
0,10
0,13 Endeudamiento
Cantidad (Total Deuda / Total Activo)
1,03
0,65
0,36
0,49
Calidad (Deuda CP / Deuda Total)
0,63
0,94
0,38
0,78
Capacidad de devolución (Cash Flow / Total Deuda)
0,08
0,21
0,75
0,69
Coste promedio (Gastos Financ / Total Deuda)
3,8%
0,6%
6,3%
2,2% Rotación
Rotación de activos
3,23
3,46
3,64
2,94
Rotación de existencias
10,00
18,00
20,00
11,11
En relación a la rentabilidad
La empresa más rentable es la empresa D. Cabe destacar la empresa A que tiene el RoI positivo, y en cambio el ROE negativo. Esto lo puede explicar el elevado gasto financiero ya que su elevada deuda supera el importe de sus activos (quiebra técnica)
En relación a la estructura
Las empresas A y B están en aparente suspensión de pagos. Y en concreto la A está en quiebra técnica, es decir que el volumen de deudas supera el volumen de activos.
En relación a la liquidez
Las empresas A y B tienen un ratio menor que uno ya que sus deudas a corto son superiores a sus activos corrientes. Están en aparente suspensión de pagos. Para ver la gravedad de dicha situación deberíamos evaluar la velocidad de transformación de sus activos en dinero en efectivo, y la obligación de atender sus pagos más inmediatos.
Todas las empresas tienen ratios de tesorería menores a 1, que significa que podrían tener problemas para atender sus pagos inmediatos, ya que su activo corriente está formado por un volumen de existencias considerable.
La empresa C tiene recursos ociosos.

35
Todas las empresas presentan ratios de disponibilidad bajos. Se tendría que analizar el realizable y ver si hay inversiones financieras temporales que fueran fáciles de venderlas y obtener dinero en efectivo.
En relación al endeudamiento
Las empresas A y B están muy endeudadas, sobretodo A, que está en quiebra.
Las empresas A, B y D tienen la mayor parte de la deuda a corto plazo.
La que está mejor es C, inclusive en el ratio de capacidad de devolución.
La que está peor es A, que tiene mucha deuda, mayoritariamente a corto plazo y sin capacidad de devolución.
Sorprende el elevado coste que paga C.
En relación a la rotación
Las cuatro empresas presentan buenos ratios de rotación de activos y de rotación de existencias.

36
EJEMPLO
Caso real de una empresa cotizada comentada por un periodista económico: Inditex
El Grupo Inditex reúne a casi un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el negocio del diseño, la fabricación y la distribución textil. La singularidad de su modelo de gestión, basado en la innovación y la flexibilidad, han convertido a Inditex en uno de los mayores Grupos de moda a escala mundial. Su forma de entender la moda –creatividad y diseño de calidad y una respuesta ágil a las demandas del mercado- han permitido una rápida expansión internacional y una excelente acogida social del concepto comercial del grupo. Hace 30 años abrió sus puertas la primera tienda Zara en La Coruña
(España), lugar en el que inició su actividad el Grupo y en el que se ubica su sede central. Hoy pueden encontrarse tiendas del Grupo en lugares como la 5th Avenida neoyorquina, los Campos Elíseos de París, la londinense Regent St. o el área comercial de Shibuya en Tokio. Inditex comercializa su ropa bajo seis marcas, la más conocida es Zara, Pull & Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Zara Home y Oysho.
Inditex registró unas ventas se situaron en 11.084 millones de euros, lo que representa un aumento del 7% y del 9% eliminado el efecto divisa. El grupo de Amancio Ortega destacó que las ventas en superficie comparable se mantuvieron en el conjunto del ejercicio del año “n”, lo que pone de manifiesto la flexibilidad de su modelo de negocio. El resultado bruto de explotación (Ebitda) creció un 9%, hasta 2.374 millones de euros, mientras que el margen bruto de Inditex se situó en 6.328 millones de euros, un 7% más. Las ventas internacionales representaron en el año “n” un 68% del total, cuando en el mismo periodo del año anterior supusieron un 66%. Europa, por su parte, fue el área que más aportó a las ventas del grupo, el 46%, mientras que Asia aportó el 12,2% del total frente al 10,5% del año anterior. Por cadenas, las ventas de la marca estrella de Inditex, Zara, fueron las más elevadas del grupo en el año “n”, con 7.077 millones de euros, un 4% más que en el año “n-1”, aunque destacaron los crecimientos de dos dígitos de Bershka, Stradivarius y Oysho. Inditex prevé
incrementar este año su superficie comercial dentro de un rango de entre 365 y
425 nuevas tiendas, con una inversión de unos 570 millones de euros. El 95% de esta nueva superficie estará situada en mercados internacionales. Entre los nuevos mercados previstos para este ejercicio destaca India, país en el que están previstas las primeras aperturas (en Nueva Delhi y Mumbai) a partir de mayo. La expansión en India refuerza la estrategia de crecimiento del grupo en Asia, donde se abrirá más del 40% de la nueva superficie comercial en el ejercicio. En las primeras semanas del ejercicio “n+1” se han incorporado nuevos mercados como Kazajistán y Bulgaria. Por otro lado, la compañía tiene previsto el lanzamiento de la tienda online de Zara para la campaña otoño-invierno, que estará inicialmente disponible en España, Alemania, Francia, Italia, Portugal y Reino Unido. Respecto al inicio del presente ejercicio, el grupo destacó que las ventas en tienda a tipo constante se incrementaron un 14% entre el 1 de febrero y el 14 de marzo y agregó que la campaña primavera-verano está influida por la actividad durante la Semana Santa, debido al importante volumen de ventas que se producen en este periodo.
Asimismo, el consejo de administración propondrá a la junta general de accionistas la distribución de un dividendo de 748 millones de euros, lo que supone el pago de un dividendo de 1,20 euros por acción, un 14% superior al del año anterior. De esta cantidad, se pagarán 0,60 euros por acción el 3 de mayo del año “n+1” en concepto de dividendo a cuenta, mientras que el 2 de noviembre del año “n+1” se repartirán tanto un dividendo complementario de 0,50 euros por acción como un dividendo extraordinario de 0,10 euros por acción. En el año “n”, Inditex destinó a inversiones 510 millones de euros y totalizó 343 aperturas netas, lo que sitúa la red comercial del grupo a 31 de enero del “n+1” en 4.607 tiendas

37
CONCEPTO Año n-3 Año n-2 Año n-1 Año n Crec. “n”
Balances anuales Año n-3 Año n-2 Año n-1 Año n Crec.”n”
Ratio n-3 n-2 n-1 n Crec.”n”
en 74 países. En línea con su estrategia, el 98% de las nuevas tiendas se han situado en mercados internacionales, lo que supone haber abierto tiendas en 46 países, incrementando la presencia comercial en todas las áreas geográficas, con especial incidencia en Europa y Asia. En Europa, Inditex incrementó los puntos de venta en todos los grandes mercados, siendo destacable el crecimiento en países como Rusia (con 37 nuevas tiendas) y Polonia (34). En cuanto a Asia, el grupo sigue su apuesta estratégica en los tres mercados principales, que han crecido también de forma muy significativa, con 41 nuevas tiendas en China, 12 en Corea del Sur y 10 en Japón. En el ejercicio “n” se incorporó además un nuevo mercado, Siria, donde el grupo inauguró tiendas de Zara, Pull and Bear, Massimo Dutti, Bershka y Stradivarius.
Resultados de Inditex (ejercicios Año “n-3” a Año “n”)
CIFRA DE NEGOCIO*
6.740.826
9.434.670
10.407.000
11.083.514
BAI*
1.101.446
1.645.635
1.587.000
1.732.170
9,15%
BDI*
803.162
1.250.269
1.253.000
1.322.137
5,52%
CAPITALIZACION*
17.203.908
26.192.327
18.625.100
28.445.665
52,73%
ACCIONES*
623.330
623.330
623.330
623.330
0,00%
PATRIMONIO NETO*
2.920.873
4.217.051
4.722.000
5.329.166
12,86%
COTIZACION
27,60
42,02
29,88
45,64
52,73%
RESULTADOS
*Dato dividido entre 1000
Balances de Inditex
Activo
Existencias
684.392
1.007.213
1.055.000
992.570
-5,92%
Deudores
327.322
463.716
585.000
437.444
-25,22%
Efectivo
988.405
1.465.835
1.466.000
2.420.110
65,08%
Activos Corrientes
2.046.612
2.981.595
3.264.000
3.943.795
20,83%
Total Activo Pasivo Patrimonio Neto
5.202.863
2.920.873
7.105.602
4.217.051
7.777.000
4.722.000
8.335.437
5.329.166
7,18%
12,86%
Provisiones
41.965
47.681
0
127.054
0,00%
Pasivos no corrientes
431.162
430.484
637.000
659.931
Deudas
209.192
371.276
234.000
35.058
-85,02%
Acreedores comerciales
1.509.526
1.975.251
2.157.000
2.269.902
5,23%
Pasivos corrientes
1.850.828
2.458.067
2.391.000
2.304.960
-3,60%
Total Pasivo
5.202.863
7.105.602
7.777.000
8.335.437
7,18%
BALANCES ANUALES
Dato dividido entre 1000
Ratios de Inditex
Nivel de endeudamiento
0,44
0,41
0,39
0,36
-8,64%
Ratio de endeudamiento
0,78
0,68
0,64
0,56

38
RATIOS Año n-3 Año n-2 Año n-1 Año n Crec.” nn”
Garantía
2,28
2,46
3,25
3,62
11,18%
Composición del endeudamiento
0,23
0,18
0,27
0,29
7,47%
Fondo de maniobra/inversión
0,04
0,07
0,11
0,20
75,15%
Disponibilidad
0,53
0,60
0,61
1,05
71,24%
Solvencia
1,11
1,21
1,37
1,71
25,34%
Test ácido
0,71
0,78
1,30
1,67
28,58%
RATIOS SOBRE BALANCE
Resultados Año n-3 Año n-2 Año n-1 Año n Crec. “n”
COTIZACION 27,60 42,02 29,88 45,64 52,73% CIFRA NEGOCIO* 6.740.826 9.434.670 10.407.000 11.083.514 6,50% BAI* 1.101.446 1.645.635 1.587.000 1.732.170 9,15% BDI* 803.162 1.250.269 1.253.000 1.322.137 5,52% CASH FLOW* 1.158.174 1.730.890 1.831.000 1.947.257 6,35% RESERVAS* 74.868 74.868 0 4.029.062 0,00% DIVIDENDOS* 299.179 523.598 654.497 652.037 -0,38% ACCIONES* 623.330 623.330 623.330 623.330 0,00% CAPITALIZACION* 17.203.908 26.192.327 18.625.100 28.445.665 52,73% PATRIMONIO NETO* 2.920.873 4.217.051 4.722.000 5.329.166 12,86%
Valor contable o Valor en libros (VC)
4,69
6,77
7,58
8,55
12,86%
Precio Valor Contable
5,89
6,21
3,94
5,34
35,33%
(PVC)
Ventas por acción (VPA)
10,81
15,14
16,70
17,78
6,50%
Precio Ventas (PSR)
2,55
2,78
1,79
2,57
43,41%
Rentabilidad por Cifra de
11,91%
13,25%
12,04%
11,93%
-0,92%
Negocio (RCN)
Beneficio neto/Patrimonio neto (ROE)
27,50%
29,65%
26,54%
24,81%
-6,50%
Beneficio/Capitalización
4,67%
4,77%
6,73%
4,65%
(ROM)
Return On Assets (ROA)
15,44%
17,60%
16,11%
15,86%
-1,55%
Dividendo por acción
0,48
0,84
1,05
1,05
-0,38%
(DPA)
Yield
1,74%
2,00%
3,51%
2,29%
-34,77%
Pay out(ratio de política de dividendo)
37,25%
41,88%
52,23%
49,32%
-5,59%
Beneficio por acción
1,29
2,01
2,01
2,12
5,52%
(BPA)
Crecimiento del BPA
27,87%
24,83%
0,22%
5,52%
2426,05%
(CBA)
PER to growth (PEG)
0,77
0,84
68,05
3,90
-94,27%
Price Earnings Ratio
21,42
20,95
14,86
21,51
44,74%
(PER)
Inversa del PER
0,05
0,05
0,07
0,05
-30,91%
RESULTADOS
*Dato dividido entre 1000

39
4. FINANZAS CORPORATIVAS.
4.1. Estudio de viabilidad
Cuando alguien decide fundar una empresa está expresando, quizás de forma no voluntaria, la necesidad de conseguir algo que no está disponible en el mercado. Esto significa, que el empresario está siempre atento a los desequilibrios que se producen o se producirán en su entorno.
Si los consumidores estuviesen siempre satisfechos nuestro estancamiento económico sería total. La actividad empresarial consiste en descubrir esa demanda no satisfecha y organizar los mecanismos para cubrirla.
Esto implica dedicar esfuerzos para reunir todos los inputs básicos con los que la empresa debe iniciar su proceso fabril encaminado a producir los outputs demandados por los clientes.
En términos más cuantitativos diríamos que un empresario que dispone de un capital sea en forma de unidades monetarias, de capacidad de trabajo o de conocimientos va a invertirlos cuando el rendimiento que en la actualidad está obteniendo no le satisface. Es decir, la retribución que las entidades financieras le dan por el ahorro, el salario que puede recibir por su actividad laboral o la valoración de su nivel cultural no le parecen suficientes.
Pero podría suceder que un empresario hubiese descubierto una de esas necesidades no cubiertas de los consumidores y no dispusiese ni de las unidades monetarias, ni de la capacidad laboral, ni de la capacidad intelectual necesarias para satisfacerla. En esos momentos el empresario tiene un proyecto de inversión (el desequilibrio en el mercado) pero no tiene recursos para desarrollarlo. Nuestro sistema económico está preparado para dar solución a esa falta de recursos para desarrollar la actividad y para ello se desarrolla un mercado de dinero, un mercado laboral y un mercado educativo. Esta demanda se conoce como necesidad de financiación.
Aunque en la comunicación familiar la palabra financiación siempre va asociada a la demanda de dinero para adquirir algún bien o servicio, nosotros estamos planteando una definición más amplia. La financiación busca el equilibrio, ha de proporcionar lo necesario para que el empresario pueda actuar. La inversión busca el desequilibrio, ha de generar un output más valorado que el conjunto de inputs ofrecidos por la financiación.
Pero ¿y los outputs? El resultado de toda la actividad empresarial se refleja en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, es allí donde aparecen los outputs que son el fruto de una actividad empresarial y como recompensa por esa labor el empresario puede disfrutar del beneficio, de la Ganancia que aparece en la cuenta.
Cuando se habla de una buena gestión empresarial la valoración empieza por la cuantía de ese beneficio. En la medida que las ganancias son altas y continuadas en el tiempo, los resultados de la inversión son mejor considerados. Por tanto, la inversión acaba valorándose por la diferencia de valor entre esos inputs que aparecen en el Activo y los outputs vendidos que se contabilizan en la cuenta de Resultados.
4.1.1. Componentes de un estudio de viabilidad de un proyecto de inversión
Para elaborar un proyecto de inversión el punto de partida es disponer de información global de la empresa, tal como la referente a sus objetivos y estrategia.

40
Posteriormente, hay que realizar un diagnóstico de su situación actual, y un análisis del mercado y de la competencia para identificar oportunidades y amenazas.
A continuación se formula el plan de inversiones y el presupuesto de financiación a largo plazo. Seguidamente se prevén los ingresos y gastos del proyecto, así como los cobros y pagos y se confeccionan las cuentas de resultados, los presupuestos de tesorería. Finalmente también se obtienen los balances de situación a largo plazo.
En términos generales hay que indicar que todo estudio de viabilidad de un proyecto tiene que contener básicamente: Presupuesto de inversiones Presupuesto de financiación Previsión de ingresos y gastos
Que nos permitan obtener: Cuentas de resultados previsionales Presupuesto de tesorería Balance de situación previsional
Es decir, el estudio se resume en un plan de inversiones, y un presupuesto de financiación que tiene que cubrir la inversión prevista. A su vez, recoge un presupuesto de ingresos y gastos a partir de los cuales se elaborará la cuenta de resultados previsional, que permitirá comprobar el resultado económico que generará el proyecto. En el estudio también se muestra la previsión de los balances de situación y el presupuesto de tesorería. Éste último permite evaluar la liquidez que genera el proyecto.
Se podría establecer la siguiente metodología:
1. Establecimiento de los parámetros básicos del proyecto. Antes de iniciar el estudio de viabilidad, el usuario debe tener en cuenta:
a) Criterio o criterios de evaluación: rentabilidad, liquidez, endeudamiento etc.
b) Horizonte temporal: período de tiempo que abarca el estudio.
c) Limitaciones de la empresa: financiación, ventas, activos de la empresa, etc.
d) Escenarios, es decir, características del entorno que se consideran fijas y no modificables por la institución.
2. Cuantificación de decisiones. Para desarrollar un plan de viabilidad es necesario elaborar una serie de presupuestos. Por ello, se precisarán:
a) Decisiones de inversión. Se trata de responder a la pregunta: ¿en qué se invierte?
b) Decisiones de financiación. Es decir, ¿cómo se financia dicha inversión?
c) Decisiones de gestión del activo y del pasivo circulante. Es decir, conocer la rotación de existencias, plazo de cobro y plazo de pago.
d) Decisiones económicas o de explotación. Estimar las ventas futuras, así como los gastos fijos y variables.

41
3. Obtención de resultados. Una vez conocidos todos los datos anteriores, se esperará obtener los estados contables que reflejen la situación patrimonial prevista y la evolución de los resultados empresariales en función de las decisiones anteriores. El programa facilita los siguientes informes:
a) Balance de situación. Refleja la situación patrimonial.
b) Cuenta de resultados. Muestra el beneficio o pérdida de los diferentes años.
c) Presupuesto de tesorería. Refleja todos los cobros y pagos previstos en el futuro.
d) Estado de origen y aplicación de fondos.
e) Batería de ratios. Permiten completar el diagnóstico de la empresa.
4. Evaluación de los resultados. A partir de la información anterior y después de estudiar los resultados que facilita el plan de viabilidad, pueden seguirse tres cursos de acción:
a) Aprobación del proyecto. Fin del estudio.
b) Rechazo del proyecto. Fin del estudio.
c) Modificación de los parámetros básicos (volver al apartado 1) o de las decisiones (volver al apartado 2) y reinicio del estudio.
Fuente: O.AMAT “Contabilidad y Finanzas para no financieros” Ediciones Deusto. Bilbao 1995.
En primer lugar, al definir un escenario existen una serie de circunstancias sobre las cuales no hay posibilidad de influir directamente, y unos datos que se hallan bajo control de quien debe tomar decisiones, es decir, cuya magnitud puede ser establecida por la empresa.
4.1.2. Presupuesto de inversiones
Objetivos y estrategia de la empresa
Plan de inversiones
Presupuesto de financiación
Cuentas de resultados previsionales
Presupuestos de tesorería
Balances de situación previsionales
La financiación ha de ser suficiente y cubrir totalmente el plan de inversiones
Los beneficios previstos han de ser suficientes para retribuir adecuadamente a los accionistas
La tesorería ha de ser suficiente para atender todos los compromisos de pago

42
El presupuesto de inversiones comprende la relación de desembolsos por este concepto que ha de efectuar la empresa durante el plazo de tiempo que se estudie.
La consecución de los objetivos de ingresos implica la disposición de: inversiones en elementos materiales (terrenos, instalaciones, maquinaria, vehículos,...), inversiones en elementos inmateriales (gastos de puesta en marcha, gastos de investigación y desarrollo, propiedad industrial, fondos de comercio, etc.), inversiones en activo circulante, como existencias, clientes, o tesorería.
Los primeros dos conceptos tienen un carácter de permanencia en la empresa normalmente superior al año, por ello se le conoce como elementos de inmovilizado material e inmaterial.
En este apartado se ha de determinar también el período de vida útil que tendrá cada uno de estos elementos. Para ello se establecerá una tasa de amortización que recogerá la depreciación del bien a lo largo de los años.
La amortización contabiliza la depreciación de los activos adquiridos. Esto implica que si el proyecto de inversión obliga a adquirir nuevos equipos o a utilizar con más intensidad los ya dispuestos en la empresa la depreciación será efectiva. Pero ¿se realiza algún pago por esa depreciación?, ¿existe algún movimiento en tesorería que sea debido a la depreciación?. En realidad, nadie externo a la empresa recibe ninguna compensación por el desgaste o la pérdida de capacidad productiva de los activos. Sin embargo, la amortización en la cuenta de pérdidas y ganancias supone una sustracción, una deducción del beneficio. Resulta que el sistema fiscal permite a las empresas reducir el importe del beneficio antes del impuesto de una forma “artificial”. Los responsables de la Hacienda Pública quieren ayudar a las empresas y reconocen que aún sin pagos efectivos la utilización de los activos implica una pérdida de su valor. En consecuencia, permiten que las empresas se ahorren del pago de los impuesto esas cantidades teóricas de depreciación. Así, ejercicio tras ejercicio, las empresas acumulan bajo el concepto de Amortización unas cantidades que han de facilitar la sustitución del Activo cuando este haya padecido una depreciación total.
Pero, si para analizar el proyecto de inversión utilizamos el beneficio después de impuestos y este ha sido reducido de forma “artificial”, parece que estamos equivocando nuestro estudio. Con el fin de reconducir esa práctica que permite la Hacienda Pública, debemos entender que la empresa es capaz de generar unos recursos con su actividad y en el estudio de cada proyecto de inversión debe precisarse cual es el volumen de recursos que se va a generar. Así, podremos diferenciar entre lo que es el beneficio entendido como la base imponible de un impuesto y lo que es el flujo de ingresos que se atesorará en la empresa.
En cuanto a las decisiones sobre la gestión del circulante se presentan dos aspectos principales: las decisiones sobre inversión en activo circulante y las decisiones sobre financiación automática obtenida de proveedores. En este sentido, la inversión en activo circulante tiene dos componentes principales: la política de existencias y el crédito a clientes.
Cuando las ventas de una empresa crecen, se produce una mayor necesidad de stock de producto acabado, para atender con la mayor flexibilidad la demanda del

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mercado. Pero a su vez se requiere una mayor producción, lo que hará aumentar los existencias de productos en curso y de materia prima. Esta es una situación normal cuando se produce un aumento en la actividad.
También puede producirse un aumento en el stock sin que aumenten las ventas, debido a ciclos de producción más largos, obsolescencia de las existencias, escasez de materias primas clave o reducción de ventas debido a un cambio de preferencias del consumidor.
El otro aspecto de la inversión en activo circulante es el crédito a clientes. Como ocurre con los existencias, cuando aumentan las ventas, también aumentará el saldo global de las cuentas a cobrar. Si se da un aumento del saldo de clientes sin un aumento en las ventas, puede ser un indicador de que se está alargando el plazo de cobro y, quizás, la morosidad de la empresa.
4.1.3. Presupuesto de financiación
Incluye todas las fuentes de financiación que utilizará la empresa para cubrir el presupuesto de inversiones. Éstas, tanto si constituyen activo fijo como fondo de maniobra, requieren unos fondos permanentes o semipermanentes, que pueden ser: Aportaciones de socios que se recogen en la partida "Capital" Reservas, que serían los beneficios retenidos (no destinados a dividendos) de ejercicios anteriores Obligaciones Préstamos a largo plazo Pagarés Leasing
Contablemente en el balance de situación se encuentra dentro del pasivo.
Por otra parte, la financiación a corto plazo (la que se obtiene a menos de un año) puede ser automática (la que se obtiene de los proveedores al retrasarles el pago del material o servicio que suministren) o discrecional (préstamos y créditos bancarios). La financiación automática se trata en el siguiente apartado. En este sentido cabe señalar que si las deudas a corto plazo son superiores a los activos a corto plazo estaríamos ante una supensión de pagos, es decir, que los activos más líquidos o que se pueden traducir más rápidamente en dinero son inferiores a los compromisos de pagar a corto plazo.
Uno de los objetivos del proyecto será cubrir el presupuesto de inversiones de cada año. En caso contrario, la empresa no tendría la liquidez suficiente para desarrollar el proyecto.
Cabe señalar que si el volumen de los activos que tiene una empresa fuera superior al importe de las deudas se diría que la empresa estaría en quiebra, ya que ni vendiendo todos los activos se podrían cubrir los compromisos de pago o deudas.
4.1.4. Previsiones de ingresos y gastos

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El presupuesto de ventas o ingresos suele ser el punto de partida en el que se basan el resto de decisiones de inversión, circulante, etc. Esto significa que los distintos departamentos han de levantar sus previsiones sobre el efecto que va a tener el nuevo proyecto. Se tiene que introducir la cifra esperada de ventas total o por líneas de producto. El usuario puede pensar en un crecimiento anual esperado de la cifra de negocios en función de su clientela, la política de marketing, situación del mercado y de la competencia, o simplemente introducir las ventas esperadas durante los siguientes doce años, sin tener en cuenta ningún crecimiento porcentual por año.
Se tiene que introducir la cifra esperada de ventas total o por líneas de producto. El usuario puede pensar en un crecimiento anual esperado de la cifra de negocios en función de su clientela, la política de marketing, situación del mercado y de la competencia, o simplemente introducir las ventas esperadas durante los siguientes doce años, sin tener en cuenta ningún crecimiento porcentual por año.
Dado que el proceso de confección de un estudio de viabilidad es un proceso retroalimentado, puede resultar que estas previsiones no sean compatibles con el resto de decisiones, por lo que quizás tengan que ser modificadas de forma iterativa.
El primer paso, pues, es la definición concreta de los ingresos, año por año. A continuación se han de especificar los gastos necesarios para obtener esos ingresos. Es decir, el coste de las ventas (porcentaje de coste variable sobre el valor de venta) y los gastos generales (gastos fijos, que, además, hay que prever que tengan un crecimiento en función de la inflación, nivel de vida y de la coyuntura económica de cada año).
Ya hemos comentado que gracias a la actividad de los distintos proyectos de inversión la empresa consigue una diferencia de valoración entre inputs y outputs, que se traduce en un diferencial positivo de ingresos. La traducción en unidades monetarias de tal diferencia ha de localizarse en los ingresos generados por el proyecto y que no salen de la empresa en forma de pagos. Esto es, los costes de producción y distribución son pagos a agentes económicos externos a la empresa, los intereses pagados a los prestamistas y acreedores de la empresa también son una salida de tesorería, el pago de impuestos también supone un flujo de caja hacia el exterior. Todos estos conceptos ya están recogidos en el concepto de beneficio después de impuestos. La única diferencia entre esa cifra de beneficios y los ingresos que permanecen en la empresa tras todos los pagos relatados viene a ser la amortización.
Por consiguiente, si a la cifra de beneficio después de impuestos le adicionamos la cantidad deducida por amortizaciones obtenemos el flujo de caja que realmente ha generado el proyecto de inversión. Utilizando la terminología anglosajona este concepto de denomina cash flow. Es la principal variable a la hora de analizar la viabilidad de un proyecto de inversión.
Pero otra variable importante será el horizonte temporal del proyecto de inversión. Existen empresas creadas con un horizonte temporal pre-definido, por ejemplo las explotaciones de concesiones administrativas como una autopista de peaje o una inspección técnica de vehículos. Otras empresas tienen un horizonte temporal finito pero no fácil de definir: las minas o explotaciones petrolíferas que existen mientras los minerales no se agoten. Esto significa que en todo proyecto de inversión debe definirse el horizonte temporal de su actividad. Puede ser que este sea infinito, o definido, o variable en función de alguna circunstancia. Sea como fuere en todo

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