El documento resume los conceptos clave relacionados con la evaluación financiera de proyectos de inversión desde la perspectiva del inversionista. Explica que la ganancia total del inversionista proviene de tres fuentes: la ganancia económica intrínseca al proyecto, la ganancia por el acceso a financiamiento y la ganancia por el escudo tributario. También analiza el endeudamiento óptimo y el cálculo del valor residual considerando los flujos de caja futuros.

1. L/O/G/O
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Página Web:
Dr. Luis Alberto Benites
Gutiérrez

2. El profesor Benites, es Ingeniero
Industrial, Máster en Business Administration
(MBA) por la Universidad Autónoma de Madrid-
España, Doctor en Administración de Empresas.
Ha realizado estudios de Economía en la
Universidad Complutense de Madrid a nivel
doctoral y estudios de especialización en finanzas
por la Universidad ESAN – Lima. Obtuvo el
premio Nacional en Ingeniería Económica. Es
profesor invitado en cátedras de Maestría y
Doctorado por Universidades nacionales e
internacionales. Fundador de la Maestría en
Ingeniería Industrial de la Universidad Nacional
de Trujillo, durante los primeros tres años se ha
desempeñado como Director de Postgrado en la
Sección de Ingeniería y actualmente es Jefe de
Departamento Académico y profesor principal de
Ingeniería Industrial en las cátedras de Proyectos
de Inversión e Ingeniería Económica y Gestión
Financiera, en la misma Universidad.

3. Capítulo IV
Las ganancias del inversionista
Fuente: Folke Kafka Kiener

4. 1. La Ganancia Total del Inversionista
El inversionista tiene la opción de invertir en una alternativa especulativa de
igual riesgo en vez de poner dinero en el proyecto.
Tanto el proyecto como la alternativa pueden ser financiados con un crédito
comercial que no tiene ataduras. Esto significa que el inversionista no está
obligado a usar el crédito comercial en el proyecto.
Es por ello que en la Figura N° 1 no existe vínculo entre la alternativa de igual
riesgo y la financiación concesional

5. EVALUACIÓN FINANCIERA
INVERSIÓN
Alternativa de
igual riesgo
Proyecto de
Inversión
EVALUACIÓN ECONÓMICA
FINANCIACIÓN
Crédito
Comercial
Crédito
Concesional
El
Inver-
ionist
a
Ganancia por uso
Ganancia por
acceso
Ganancia por
escudo tributario
GANANCIA TOTAL DEL
INVERSIONISTA
Figura N° 1

6. 2. La Ganancia por Inversión o Ganancia Económica y la Ganancia
por Financiamiento Neto
• La ganancia total que un inversionista obtiene depende del valor intrínseco
del proyecto de inversión.
• Se puede ganar por el acceso a una fuente concesional de financiamiento, la
cual es relativamente barata con respecto a la opción comercial, además de
gozar de un escudo fiscal que genera la deuda.
• Los intereses del financiamiento podrán considerarse como gasto para fines
tributarios.
• Si un inversionista utiliza sólo su dinero para invertirlo en un negocio,
obtendrá únicamente una ganancia económica, es decir una ganancia
resultante de lo que rinde intrínsecamente el negocio.

7. • Lo importante es tener en cuenta que cuando el inversionista
coloca el dinero en un proyecto financiado hay tres fuentes de
ganancia. La primera, la económica, es intrínseca al proyecto.
La segunda está en función de la financiación, por lo que es
llamada “ganancia por acceso”. La tercera es la ganancia
resultante del escudo fiscal al obtenerse un “descuento” en
impuestos, pues los intereses se deducen como gasto.

8. 3. Componentes de la Ganancia
CASO
Componente de la Ganancia
Ganancia económica
Ganancia por financiación neta
Ganancia Total
1 2 3
+
+
+ +
+
-
+
-
-
En el siguiente cuadro se muestran los casos más relevantes y comunes.
Figura N° 2

9. A. El Caso 1
Presenta una situación ideal, en el sentido de que la ganancia proviene tanto de la inversión
como de la financiación neta. El inversionista gana por el proyecto por sí mismo (es decir, aun
si todo el dinero invertido fuera el suyo propio) y por la financiación neta que obtiene.
B. El Caso 2
La ganancia intrínseca no sólo no existe, sino que es negativa. Esto significa que si el
inversionista se jugara su dinero y sólo su dinero no invertiría, ya que saldría perdiendo. Sólo el
financiamiento neto lo “salva”, pues éste hace que haya ganancia resultante de poner dinero en
el negocio. La ganancia por financiación compensa lo que se pierde en el proyecto en sí.
C. El Caso 3
Es similar al caso 2, excepto que la ganancia por financiamiento neto no logra compensar la
pérdida por la inversión en si. El “elefante blanco” de la inversión queda como “elefante blanco”
pese a la “ayuda” que se recibe de la financiación.

10. 4. El Endeudamiento Óptimo
• El proyecto puede enfrentar ingresos inestables (lo que lleva a menor
endeudamiento) o fuertes costos operativos fijos.
• Un mayor grado de endeudamiento aumenta los riesgos de quiebra y
aunque es posible evitar situación tan extrema, la sola probabilidad de que
ella ocurra reduce el valor de la empresa en el mercado.
• El problema es que no hay forma exacta de determinar el grado óptimo de
endeudamiento o de “palanca financiera” por el cual la empresa logra
alcanzar su mayor valor posible en el mercado o su VAN total más alto.

11. 5. El Valor Residual de un Proyecto de Inversión
• Debe ser estimado a partir de los flujos futuros al término de su “vida útil”.
• El concepto “vida útil” se refiere a la vida económica del proyecto, ósea al
período en el cual el proyecto genera “rentas económicas”, es decir,
ganancias que son superiores a las obtenibles en cualquier actividad
alternativa.
• El valor residual debe ser el valor actual de los flujos futuros del proyecto
evaluados en función del COK, ya que a esta tasa el VAN debe ser cero.

12. 6. Un enfoque alternativo: El uso del Costo
Ponderado del Capital
• Este método implica que en vez de separar las decisiones de inversión y de
financiación para luego llegar a la ganancia total el inversionista, se trabaja
únicamente con el flujo de caja económico que es descontado al presente a
una tasa ajustada o corregida por el financiamiento óptimo del proyecto.
• La tasa ajustada es el costo ponderado del capital.
• El costo ponderado del capital implica tomar un “atajo” peligroso para llegar
a la ganancia total del inversionista directamente del flujo de caja
económico.