1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
2 de mar zo de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:33 AM España: Gobierno anuncia sus previsiones macroeconómicas.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: ”Baño y masaje en la piscina del BCE”.
Dow Jones Ind. 12.980 12.952 0,2% 6,2% En un año en el que la climatología en España no nos está
S&P 500 1.374 1.366 0,6% 9,3%
NASDAQ 100 2.644 2.623 0,8% 16,1% obsequiando con suficiente lluvia, al menos Draghi se ha
Nikkei 225 9.777 9.707 0,7% 15,6% propuesto que por lo que al BCE respecta, no se respire miseria en
EuroStoxx50 2.549 2.512 1,5% 10,0% cuestiones de liquidez financiera. Y así, tras la segunda subasta
IBEX 35 8.548 8.466 1,0% -0,2% de liquidez (¡530 millardos asignados!) los mercados vivieron
DAX (Ale) 6.942 6.856 1,2% 17,7% una sesión plácida, saldada con repuntes en las bolsas y con unos
CAC 40 (Fr) 3.500 3.452 1,4% 10,8% estrechamientos de los diferenciales de la deuda italiana y
FTSE 100 (GB) 5.931 5.872 1,0% 6,4% española muy significativos. En especial la deuda italiana, que
FTSE MIB (It) 16.831 16.351 2,9% 11,5% está siendo el activo estrella de la semana, sobre todo en las
Australia 4.273 4.256 0,4% 5,3%
Shanghai A 2.571 2.541 1,2% 11,6% duraciones cortas, al amparo del plazo de la subasta. Por otro
Shanghai B 245 241 1,5% 13,7% lado el eurodólar se mostró inusualmente estable para lo que nos
Singapur (Strait 2.990 2.979 0,4% 13,0% tiene acostumbrados, merodeando alrededor del 1,335. En EEUU
Corea 2.035 2.030 0,2% 11,4% no hubo excesivas novedades, con un Bernanke repitiendo
Hong Kong 21.596 21.388 1,0% 17,2% aproximadamente ante el Senado lo que ya dijera el día anterior
India (Sensex30 17.647 17.584 0,4% 14,2% ante el Congreso (menos probable un QE3) y unos indicadores
Brasil 66.810 65.812 1,5% 17,7% económicos que, si bien fueron algo menos fuertes que los
México 38.033 37.817 0,6% 2,6%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. anteriores, siguen transmitiendo más vigor que debilidad.
Mayores subidas y bajadas Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Ibex 35 % diario % diario Reunión Eurogrupo / Celebración de Asambleas Populares en China.
ENDESA 3,7% SACYR VALLEH -8,7% 9:00h ESP Var. Parados FEB m/m 80.0 177.5
RED ELECTRIC 3,0% ACS -2,6%
REPSOL YPF S 2,8% FCC -1,8% 11:00h UEM Precios producción ENE m/m 0.5% -0.2%
EuroStoxx 50 % diario % diario 11:00h UEM Precios producción ENE a/a 3.5% 4.3%
UNICREDIT SP 5,8% VIVENDI -10,1% Próximos días: indicadores más relevantes.
INTESA SANPA 4,5% NOKIA OYJ -1,3% L;16:00h EEUU ISM no manufact. FEB Ind. 56.6 56.8
GENERALI ASS 4,1% DEUTSCHE TEL -0,5%
Dow Jones % diario % diario X;9:00h ESP Prod. Industrial (ajust.) ENE a/a -- -3.7%
JPMORGAN CHA 2,9% PROCTER & GA -1,3% X;14:15h EEUU Var. Empleo ADP FEB 000 200K 170K
BANK OF AMER 1,9% MERCK & CO -1,0% J;13:00h GB Tipos del BoE % 0.50% 0.50%
PFIZER INC 1,9% CATERPILLAR -0,7% Jueves 8: Teóricamente, se debería iniciar el canje de bonos griegos.
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;13:45h UEM Tipos BCE % 1.00% 1.00%
1er.Vcto. mini S&P 1.373,75 -0,75 -0,05% V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. FEB 000 216K 243K
1er Vcto. EuroStoxx50 2.547 -9,0 -0,35% V;14:30h EEUU Balanza comercial ENE 000M$ - -$48.8B
1er Vcto. DAX 6.934,00 -21,00 0,00% V;14:30h EEUU Tasa de paro FEB %s/pa. 8.3% 8.3%
1er Vcto.Bund 139,30 -0,16 -0,11%
Bonos Hoy: “¿Nos tomamos otro trago?”.
01-mar 29-feb +/- día +/- año
Alemania 2 año 0,22% 0,19% 2,4pb 7,10 Milton Friedman decía que la inflación era a la economía como el
Alemania 10 añ 1,87% 1,82% 4,7pb 3,60 alcoholismo a la persona, que al principio provocaba euforia, y
EEUU 2 años 0,29% 0,29% -0,4pb 5,0 luego te dejaba destrozado. Ayer, desde Alemania, ya le enviaron
EEUU 10 años 2,03% 1,97% 5,6pb 14,99
Japón 2 años 0,114% 0,112% 0,2pb -2,20 un aviso a Draghi en relación a los riesgos inflacionistas de las
Japón 10 años 0,957% 0,96% -0,7pb -3,50 subastas de liquidez que ha emprendido. Por otro lado, y
Diferenciales renta fija en punto s básico s siguiendo con la metáfora, en el final de la conocida película de
Divisas 1987 “Los intocables”, en la que Kevin Costner interpretaba a
01-mar 29-feb +/- día % año
Euro-Dólar 1,3311 1,3325 -0,001 2,7% Eliot Ness, una vez habían encarcelado a Al Capone, un
Euro-Libra 0,8342 0,8372 -0,003 0,1% periodista le preguntaba: “Se rumorea que van a levantar la ley
Euro-Yen 107,98 108,13 -0,150 8,3% seca en Chicago. ¿Qué hará ahora usted, señor Ness?”. Y éste le
Dólar-Yen 81,49 81,12 0,370 6,0% respondía: “Pues… me tomaré un trago”. En algo se asemeja a
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
eso la evolución reciente de los mercados. Desde que Draghi
01-mar 29-feb % día % año desatara el corsé que Trichet le tenía puesto a la política
CRBs 324,32 322,43 0,6% 6,2% monetaria de la eurozona, tanto los bonos como, en parte,
Brent ($/b) 126,37 123,90 2,0% 17,5% también las bolsas siguen día tras día bebiéndose la liquidez
West Texas($/b) 108,84 107,07 1,7% 10,1% proporcionada por el BCE, lo cual está proporcionando un soporte
Oro ($/onza)* 1718,28 1696,85 1,3% 9,9% tremendamente sólido tanto a la deuda periférica como a la
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) renta variable. En la sesión de hoy podríamos tener más de lo
POR 12,23
mismo, una apertura alcista en bolsas en una sesión en la cual la
11,85
4,46
ausencia de referencias macroeconómicas podría interpretarse
IRL 6,34 más como falta de obstáculos que en cualquier otro sentido. En
GRE 34,57 231,87
España los previsibles anuncios de más austeridad por parte del
ITA 1,54
3,09 Gobierno podrían ayudar a soportar los bonos, si bien, lo lógico
FRA 0,290,91 sería que a los diferenciales, tanto italianos como españoles, les
ESP 1,97 2A 10A fuera costando mucho seguir estrechándose. El euro podría
3,00
perder algunas posiciones, hacia 1,325, mientras que el B10A
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 alemán intentaría acercarse hacia el 1,87% de rentabilidad.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
GRECIA: (i) La ISDA (Asociación Internacional de Swaps y Derivados) ha decidido que aún no ha sucedido ningún
“credit event” antes del intercambio de deuda de 206 millardos de euros que debiera tener lugar la semana
próxima, pero también han indicado que podrían cambiar de postura en el futuro. Si esta opinión no cambiara,
estaríamos hablando de que los seguros de impago no tendrían que hacer frente a ninguna eventualidad. Pero,
según ellos mismos han manifestado, esta opinión no es definitiva. (ii) Los miembros del Eurogrupo retrasaron
ayer la aprobación de más de la mitad de los 130 millardos del plan de rescate, porque le han solicitado a Atenas
que dé muestras de que puede implantar los recortes a los que se ha comprometido. Esta aprobación se ha
retrasado hasta el día 9 para dejar margen antes para que se realice el swap de deuda (aceptación de la quita
propuesta por los acreedores privados).
ESPAÑA: (i) Emisiones de deuda soberana, con colocación de un importe de 4.500 Millones de Euros. Bonos a 2
años, Solicitados 2.986 millones, colocados 1.060 millones. (2,8x de ratio de cobertura) Tipo medio 2,069%.
Bonos a 3 años. Solicitados 4.525 millones, colocados 1.910 millones. (2,4x de ratio de cobertura) Tipo medio
2,617%. (vs 3,332% anterior). Bonos 5 años, Solicitados 3.964 millones, colocados 1.530 millones. (2,6x de ratio
de cobertura). Tipo medio 3,376%. (vs 3,455% anterior). (ii) El Consejo de Ministros aprobará hoy el techo de
gasto (Administración Central) 2012 que servirá de base para elaborara los Presupuestos de este año. Se publicará
el primer cuadro macro actualizado el nuevo Gobierno, que según parece considerará un PIB’12 -1,5%.
UEM: Tanto la tasa de paro como la inflación de la UEM se situaron por encima de lo esperado. El IPC de la UEM
ha repuntado hasta +2,7% desde +2,6% anterior, mientras que la tasa de desempleo se ha elevado hasta +10,7%
desde +10,6% anterior (que a su vez había sido revisado a peor desde +10,4%). En ambos casos los niveles están
por encima de lo que estaba esperando el mercado. El Eurogrupo reunido hoy debería aprobar los 2 primeros
desembolsos para dotar el ESM por 500 millardos €, hasta quedar totalmente dotado en 2015. La particularidad
es que ayer dividieron los 130 millardos € en 2 partes (58.500M€ + 71.500M€), quedando la liberación de la 2ª
parte sometida a una aprobación formal el día 9/3, en que volverán a reunirse, y que se producirá sólo si Grecia
adopta 38 medidas de ajuste que consideran están aún pendientes.
Por otra parte, Weidmann (Gobernador del Buba y consejero del BCE) ha publicado una carta abierta en el
periódico Frankfurter Allgemeine Zeitung cuyo destinatario es Draghi en la que advierte de los riesgos que
supone para el euro y para la credibilidad del BCE las subastas a 3 años realizadas. Solicita garantías adicionales a
los bancos más débiles que piden liquidez al BCE y protesta por las posibles consecuencias de todo esto sobre
Alemania a largo plazo.
HOLANDA.- Se ve forzada a aplicar una ronda de ajuste fiscal que podría fracturar la coalición de Gobierno
(liberales, demócratacristianos y derecha), ya que las nuevas estimaciones apuntan que el país podría incumplir
el objetivo de déficit de -3% en 2013, elevándose hasta -4,5%.
FINLANDIA: El primer ministro finlandés se pronunció en contra de permitir a algún país más tiempo para
cumplir los objetivos de déficit.
ALEMANIA.- Las ventas minoristas se contrajeron por la presión del encarecimiento de la gasolina que impulsó
los precios. Así, en enero retrocedían -1,6% vs. 0,5% esperado, pero revisaban a mejor el dato anterior hasta 0,1%
desde -1,4%. Esto deja la tasa interanual en 1,6% vs. 0,2% esperado y 0,3% anterior, dato revisado desde -0,9%.
EEUU: (i) La cifra de ingresos personales ha repuntado en enero +0,3%, frente a +0,5% estimado y +0,5% en
diciembre. Los gastos personales aumentaron +0,2% frente a +0,4% estimado y +0,0% anterior. Por lo que
respecta a los indicadores de inflación, el deflactor del consumo personal aumenta +2,4% frente a +2,3%
estimado, y el dato anterior se revisa al alza hasta +2,5% desde +2,4%. La subyacente repunta +1,9% frente a
+1,8% estimado y +1,9% anterior (revisado al alza desde +1,8%). (ii) El ISM manufacturero de febrero se situó en
52,4, retrocediendo desde 54,1 y decepcionando una expectativa que estaba situada en 54,5. La componente de
precios pagados se sitúa en 61,5, muy por encima de las expectativas, que eran 58,0 y también superando la
anterior cifra, que era 55,5. (iii) El gasto en construcción de enero registró una caída del -0,1% intermensual,
cuando se esperaba un aumento de +1,0%. El dato anterior se revisa a la baja desde +1,5% hasta +1,4%. (iv)
Raskin, de la Fed, dijo que la actual política monetaria es correcta para soportar la economía, a pesar de que cree
problemas para los ahorradores. (v) Indicador de ventas minoristas en grandes cadenas, +6,7% interanual,
frente a +3,5% estimado y +2,7% anterior (revisado a la baja desde +4,8%). [Esta cifra es de ventas comparables.]
En ventas totales, el crecimiento se ha situado en +8,1% (frente a +7,0% anterior). (vi) Las ventas de
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
automóviles del mes de febrero en EEUU aumentaron +6,4%. (vii) Bernanke compareció en el Senado, para decir
cosas muy similares a las que había afirmado el día anterior en el Congreso y, aunque sin mencionarlo
expresamente, transmitió la idea de que una nueva ronda de alivio cuantitativo –más política monetaria
expansiva, o QE3-, es ahora algo menos probable.
COREA DEL SUR: (i) Se ha publicado el IPC de febrero, que ha repuntado +0,4% intermensual, tal y como se
esperaba. Se ralentiza el ritmo de incremento de los precios desde el aumento de +0,5% registrado en enero. Esto
sitúa la tasa interanual en +3,1% frente a +3,1% estimado y +3,4% anterior. (ii) Se ha publicado el indicador
manufacturero que elabora HSBC, que ha subido hasta 50,7 desde 49,2, lo que debería situar al sector industrial
del país en zona expansiva.
JAPÓN: (i) La tasa de paro en enero se sitúa en +4,6%, repuntando desde +4,5%, en vez de repetir en esa cifra
como se esperaba. (ii) La relación entre empleos/solicitantes se elevó a 0,73, desde 0,71 frente a una estimación
de 0,72. (iii) El IPC del país ha aumentado en enero +0,1% interanual, frente a una caída estimada de -0,1% y una
cifra anterior de -0,2%.
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2.- Bolsa española
SECTOR HOTELERO: según el INE en enero se registraron 12,6 millones de pernoctaciones en los hoteles
españoles (+3,5%) gracias a los turistas extranjeros (+6,1%), mientras que el precio subió +0,3%. El grado de
ocupación se cubrió en el 37,4% vs. 34,1% año anterior. Impacto: Neutral.
SECTOR FARMA: en 2011 los principales 10 laboratorios españoles han facturado un 5,6% menos (15.862M€),
mientras que el volumen de unidades aumentó +2,2%. Las compañías se han visto afectadas por 3 reales
decretos, siendo la compañía más penalizada en España Sanofi Aventis que ha reducido su facturación (-22%),
mientras que la de Almirall perdió -18,6%. La nota positiva se la llevan los laboratorios de genéricos, que han
ganado tanto en unidades vendidas como en facturación. En líneas generales el gasto farmacéutico retrocedió -
8,71%(a/) mientras que las recetas aumentan +1,17%.
3.- Bolsas europeas
ENEL (Neutral, Cierre: 3,11€; Var. Día: +3,25%): InterRao vende su participación en Enel OGK-5.- La compañía
de electricidad rusa ha vendido su participación minoritaria en Enel OGK 5 a un grupo de prívate-equity por
750M$ de los que 625M$ se abonan en efectivo al cerrar la operación y 125M$ restantes si se superan unos ratios
de retorno. Así, la oferta ofrece una prima del 8% aunque InterRao contabilizará una pérdida en su balance puesto
que el valor es inferior al que contabilizó cuando recibió la participación en OGK-5. Impacto: Neutral.
AB-INBEV (Cierre: 51,21€; Var. Día: +1,6%): Posible compra en China.- La cervecera europea y otras dos más
chinas estarían interesadas en comprar parte del negocio de Kingway Brewery Holdings. La compra podría
alcanzar los 700M$. Si la operación saliera adelante, AB-Inbev aumentaría su cuota de mercado (actualmente en
el 11,4%) y se beneficiaría de un mercado en expansión (+5% esperado en los próximos años, vs +2,5% de
incremento a nivel global) Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,24%; Materias Primas +1,10%; Energía 0,92%.
Los peores: Consumo Básico -0,19%; Utilities +0,22%; Industriales +0,30%.
Hasta el momento han publicado 491 compañías del S&P con un incremento medio del BPA de 5% frente al +6%
esperado al inicio de la temporada. El 62,6 % ha sorprendido positivamente, el 10% sin sorpresas y el 27,4% no ha
conseguido batir las expectativas.
KROGER CO. (Cierre 24,44$; Var. Día: +2,73%) La compañía ha publicado resultados 4T mejores de lo esperado,
BPA 0,50$ vs 0,49$ esperado, destacando positivamente el incremento de cuota de mercado frente a sus
principales competidores Safeway Inc. y Supervalu Inc. Prevén para 2012 un incremento en ventas de
aproximadamente 3,0% - 3,5% incluyendo el efecto negativo esperado en las ventas de medicamentos con receta
que perderán la patente. Actividad: Distribución.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
WAL-MART (Cierre 58,82$; Var. Día: -0,44%) Incrementa su dividendo hasta 1,59$ desde 1,46$ anterior, lo que
representa un aumento de +9% y una rentabilidad por dividendo a precios actuales del 2,7%. Actividad:
Distribución.
SECTOR AUTOMOVILISTICO. Aumentan las ventas de automóviles +16% en febrero, las ventas anuales se sitúan
en el mejor nivel de los últimos 4 años (15,1 millones de vehículos vs. 14 millones esperado). Ventas de los
principales fabricantes: General Motors +1,1%, Chrysler US +40% y Ford Motor 14%. La confianza del consumidor,
la construcción de nuevas viviendas y la ligera mejora en el acceso al crédito son factores que favorecen el
consumo.
SECTOR RETAIL. Buenas ventas minoristas de los principales retailers (+6,7% a/a frente a 3,5% esperado) en
febrero favorecidas por la buena climatología. Destacan positivamente grandes cadenas de ropa como GAP que ha
publicado las ventas de febrero 874 M$ vs 821 M $ anterior, su primer incremento en ventas en 8 meses. La
gasolina se encuentra a 4$ el galón y se estima que puede seguir aumentando su precio, por lo que la prudencia
reina a la hora de pensar si esta fortaleza es sostenible para los próximos meses. La media de incremento en
ventas de las compañías del sector ha sido de 6,4% en el mes de febrero.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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