1. La subasta de deuda española ha tenido una acogida positiva aunque los tipos han sido más altos de lo esperado. 2. Los indicadores económicos en Alemania han sorprendido positivamente mientras que en EE.UU. han sido mayoritariamente flojos. 3. El FMI ha revisado al alza sus previsiones de crecimiento global aunque mantiene su preocupación por la situación en Europa, especialmente en España donde prevé una mayor contracción.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1 8 de abr i l de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:49 AM EE.UU: Rtdos: BlackRock, BNY Mellon, Halliburton, Abbott.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer:”Sorprendente acogida de la subasta española”
Dow Jones Ind. 13.116 12.921 1,5% 7,3%
S&P 500 1.391 1.370 1,5% 10,6% La sesión de ayer resultó más favorable de lo que esperábamos. Las
NASDAQ 100 2.724 2.670 2,0% 19,6% bolsas europeas se mantuvieron en positivo a lo largo de toda la jornada.
Nikkei 225 9.673 9.465 2,2% 14,4% Esto se debió en gran medida a la buena acogida de la subasta española,
EuroStoxx50 2.367 2.301 2,9% 2,2% a pesar de que se colocó a un tipo más elevado. Tras la emisión, los
IBEX 35 7.373 7.209 2,3% -13,9% diferenciales del bono español se estrecharon con una TIR del 10A que
DAX (Ale) 6.801 6.625 2,7% 15,3% se deslizaba por debajo del 6%, relajando algo la tensión de estos últimos
CAC 40 (Fr) 3.293 3.205 2,7% 4,2% días. El otro foco del mercado se situó en la nacionalización de YPF,
FTSE 100 (GB) 5.767 5.666 1,8% 3,5% anunciada el lunes. Así, vimos como las acciones de Repsol cayeron más
FTSE MIB (It) 14.942 14.411 3,7% -1,0% de un 7%, arrastrando las de su accionista Sacyr (-5,52%). También ha
Australia 4.346 4.289 1,3% 7,1%
Shanghai A 2.485 2.446 1,6% 7,8%
sorprendía muy favorablemente el indicador de confianza alemana lo
Shanghai B 241 237 1,3% 11,7% que dio soporte a las bolsas europeas.
Singapur (Strait 3.006 2.987 0,6% 13,6% WS comenzó la sesión con gran impulso gracias a los buenos resultados
Corea 2.006 1.985 1,1% 9,9% de compañías como Goldman Sachs, Coca-Cola y J&J, entre otras, que
Hong Kong 20.855 20.562 1,4% 13,1% batieron expectativas y compensaron una macro americana que
India (Sensex30 17.464 17.358 0,6% 13,0% arrojaba datos en su mayoría flojos. Por su parte, el FMI revisó al alza sus
Brasil 62.699 61.955 1,2% 10,5% estimaciones de crecimiento global hasta +3,5% (dos decimas por
México 39.355 39.055 0,8% 6,1% encima de la estimación de enero), aunque considera Europa como uno
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. de los principales riesgos y concretamente para España, prevé una
Mayores subidas y bajadas mayor contracción económica (-1,8%). En este contexto el € se mantuvo
Ibex 35 % diario % diario estable en torno al 1,313$.
ACERINOX 6,8% REPSOL YPF S -6,1%
OBRASCON HUA 6,2% SACYR VALLEH -5,9% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
ACS 5,4% BOLSAS Y MER -0,9% 10:00h UEM Balanza c/c FEB M 4.62 4.5B
EuroStoxx 50 % diario % diario 10:30h GB Actas del BoE
SOC GENERALE 8,6% REPSOL YPF S -6,1% 13:00h EEUU Solicitudes de hipotecas ABR Var.sem -2,4%
INTESA SANPA 8,1% LVMH MOET HE 0,2%
UNICREDIT SP 7,2% ANHEUSER-BUS 0,6% Próxima semana: indicadores más relevantes.
Dow Jones % diario % diario J;10:30h ESP Emisión 2.500M€ bonos vto 2014 y 2022
WALT DISNEY 2,5% INTEL CORP 0,3% J;11:00h FRA Emisión bonos
KRAFT FOODS 2,4% PROCTER & GA 0,4% J;14:30h EEUU Paro larga duración ABR Var.sem 3241K
IBM 2,3% JOHNSON&JOHN 0,4%
Futuros J;14:30h EEUU Paro semanal ABR 380K
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;16:00h UEM Conf. Consumidor ABR Ind. -19,1
1er.Vcto. mini S&P 1.385,75 2,25 0,16% J;16:00h EEUU Vtas. Vivienda 2ª mano MAR M 4.62 4.59M
1er Vcto. EuroStoxx50 2.303 1,0 0,04% J;16:00h EEUU Indicador Adelantado MAR 0.2% 0.7%
1er Vcto. DAX 6.802,00 0,00 0,00%
1er Vcto.Bund 139,96 -0,07 -0,05%
J;16:00h EEUU Fed de Filadelfia ABR Ind. 12,7 12,5
Bonos V;10:00h ALE IFO clima empresarial ABR Ind. - - 109.8
17-abr 16-abr +/- día +/- año V;10:30h GB Vtas. Minoristas MAR m/m. 0,3% -0,8%
Alemania 2 año 0,15% 0,14% 1,0pb 0,30 J/ V Cumbre de ministros de finanzas del G-20 en Washington
Cumbre de ministros de finanzas del G-20 en
Alemania 10 añ 1,75% 1,72% 3,3pb -7,90
EEUU 2 años
EEUU 10 años
0,27%
2,00%
0,27%
1,98%
0,2pb
1,8pb
3,1
12,19 Hoy: “Jornada tensa y de espera”
Japón 2 años 0,111% 0,114% -0,3pb -2,50
Japón 10 años 0,935% 0,94% -0,7pb -5,70 Buen tono en Asia ante unas mejores expectativas de la economía
Diferenciales renta fija en punto s básico s mundial. Así, esta madrugada sus bolsas se vieron soportadas por dos
Divisas factores: (i) los inversores tomaron con optimismo el éxito relativo de la
17-abr 16-abr +/- día % año colocación de deuda española y (ii) recogieron las buenas previsiones
Euro-Dólar 1,3127 1,3142 -0,002 1,3% económicas del FMI. Además, se reduce la inflación inmobiliaria en
Euro-Libra 0,8243 0,8265 -0,002 -1,1% China, lo que deja margen a Pekín para estimular la demanda interna
Euro-Yen 106,11 105,67 0,440 6,5%
Dólar-Yen 81,38 80,85 0,530 5,8% con políticas monetarias como la reducción de coeficiente de reserva de
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r los bancos o incluso alguna rebaja de tipos, que no descartamos.
Materias primas Para hoy el foco seguirá puesto en la deuda española, por lo que será
17-abr 16-abr % día % año una jornada “tensa” y de “espera” hasta el jueves que hay emisiones
CRBs 302,04 300,76 0,4% -1,1% relevantes (España y Francia). Recordemos, que este fin de semana
Brent ($/b) 118,80 118,69 0,1% 10,4% comienza la 1ª vuelta de las elecciones francesas, cuestión nada
West Texas($/b) 104,2 102,93 1,2% 5,4%
Oro ($/onza)* 1649,57 1651,88 -0,1% 5,5% despreciable en base a las dudas que genera el principal partido de la
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres oposición, liderado por Holland, y su “reducido” compromiso con la
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) austeridad, sin olvidar que su victoria pondría el riesgo lo ya conseguido
POR 10,11
por el tándem Merkozy. Además, desde Italia surgen rumores sobre un
10,75 aplazamiento en el cumplimiento de su objetivo de déficit hasta el 2013,
IRL 4,88
6,46 aunque no ha sido comunicado oficialmente. En una sesión de escasas
GRE 19,27 224,97 referencias macro estaríamos atentos a la publicación de resultados de
ITA 3,05 las compañías americanas, único factor favorable para las bolsas. Así,
3,73
FRA 0,46 hoy podría ser un día de posibles retrocesos en Europa aunque WS podría
1,26
3,29
registrar una tendencia más lateral. Los diferenciales de los periféricos
ESP 2A 10A
4,14 podrían ampliarse y el € depreciarse hasta 1,306 por la presión que
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 podría venir desde Italia y España.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Ana de Castro http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El Tesoro ha colocado 3.178M€ en la subasta de letras a 12 y 18 meses, por lo que ha adjudicado un
importe algo por encima del objetivo (3.000M€). Los tipos medios han sido sensiblemente superiores: 2,62% vs.
1,42% en las Letras a 12 meses y 3,11% vs. 1,71% en las Letras a 18 meses.
UEM.- El IPC de la UEM se mantiene en +2,7% interanual cuando se esperaba un descenso de una décima. La tasa
subyacente se sitúa en +1,65%.
ALEMANIA.- El indicador de confianza ZEW batió ampliamente expectativas en todas sus componentes, al
repuntar desde 37,6 hasta 40,7 en la valoración de la situación actual y avanzar desde 22,3 hasta 23,4 en las
perspectivas para los próximos meses.
REINO UNIDO.- La inflación se incrementa en una décima por encima de los esperado situándose en el +3,5% vs.
+3,4% anterior en tasa interanual. El IPC subyacente, se sitúa en +2,5%, dos décimas por encima de lo esperado
EE.UU.- (i) Viviendas iniciadas del mes de marzo peor de lo esperado; 654k vs 705k e. vs 694k anterior. (ii)
Permisos de Construcción en marzo sorprendieron positivamente; 747k vs 710k esperado vs 715k anterior. (iii)
Producción Industrial del mes de marzo, floja, peor de lo esperado; +0,0% vs +0,3% esperado vs 0,0% anterior. (iv)
Utilización de la Capacidad Productiva retrocede hasta 78,6 vs 78,5 esperado vs 78,7 anterior.
FMI.- Ha publicado su informe World Economic Outlook, en el que revisa al alza de forma tímida sus estimaciones
de crecimiento global. Espera un crecimiento de la economía mundial de +3,5% para 2012 y +4,1% para 2013
cifras superiores en 2 y una décima respectivamente a las estimaciones del anterior informe. Los aspectos más
destacados son: Europa sigue siendo uno de los riesgos fundamentales. Estiman una recesión de 0,3% este año,
aunque esperan que la recuperación comience en el 2S’2012, excepto en los casos de España, Italia, Grecia y
Portugal. En el caso de España, revisa a la baja su estimación, con una contracción del PIB de -1,8% en 2012 y un
leve repunte de +0,1% en 2013. El informe afirma que la ausencia de crecimiento impedirá cumplir con los
objetivos de consolidación fiscal.
CANADA.- (i) El Banco de Canadá ha mantenido el tipo de intervención en el 1% tal y como se esperaba.
CHILE.- El Banco Central de Chile mantiene los tipos en el 5% tal y como se esperaba
CHINA.- Los precios de las propiedades en marzo caen reduciendo la inflación inmobiliaria, con caídas en 37 de
las 70 principales ciudades Chinas lo que abre la puerta a medidas de política monetaria más laxas.
AUSTRALIA.- Indicador adelantado Westpac en febrero decepciona, con un retroceso hasta +0,2% en tasa
intermensual desde +0,7%.en enero (revisado desde 0,6%).
2.- Bolsa española
ACS (Cierre: 17,50€; Var. Día: +5,42%): Vende el 3,7% de Iberdrola para reducir su deuda.- ACS colocará de
forma acelerada un 3,60% de Iberdrola. La constructora se mantendrá como primer accionista de la eléctrica con
una participación del 15%. El grupo ACS espera ingresar 880 M.€ con el objetivo de reducir su endeudamiento y
evitar tener que aportar garantías adicionales a los bancos acreedores tras la caída de las acciones de Iberdrola en
bolsa. Impacto: Neutral.
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 18€; Cierre: 16,42€; Var. Día-6,06%): Argentina dice no pagará 8.000M€ a
Repsol.- Ayer Repsol celebraba una teleconferencia de la que destacamos los siguientes puntos : (i) Repsol dice
mantendrá su política de dividendo y planes de expansión, aunque únicamente se comprometía al dividendo que
abonará en 2012 que en principio se llevará a la próxima junta general en la que se propone un nuevo sistema de
retribución (script dividend: retribución en nuevas acciones liberadas o en efectivo). (ii) En mayo publicarán un
nuevo plan estratégico. (iii) La compañía iniciará todas las medidas legales, demandas administrativas,
constitucionales, de responsabilidad civil y de daños y perjuicios exigiendo aproximadamente un mínimo de
8.000M€ a lo que el Gobierno Argentino ya ha respondido que no pagará tal importe. (iv) Confirmaba haber
recibido ofertas por su participación en YPF, sin indicar el origen de las mismas, aunque no se descarta que se
trate o bien de las chinas Sinopec o CNOOC. (v) No descartan la venta de activos y la emisión de bonos
convertibles obligatoriamente en acciones. Seguimos considerando que la nacionalización ya está descontada en
el precio de la petrolera. Impacto: Negativo.
IAG (Cierre: 2,12€; Var. Día: +2,22%): Iberia impone nuevas medidas.- La aerolínea española ha anunciado una
seria de medidas para asegurar la viabilidad de la compañía, incluyendo un recorte del 20% de los salarios de los
pilotos y un aumento de la productividad del 25%. Iberia cuantificó en 62 M€ el recorte salarial de los pilotos e
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
indicó que aumentará a 900 el límite de horas de vuelo frente a las 820/850 horas del convenio actual, aunque
según Iberia la media de horas de vuelo actual se sitúa en 650. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
NESTLE (Cierre: 56,75CHF Var. Día: +1,34%): Podría comprar la unidad de nutrición infantil de Pfizer por 9.000
M$.- El negocio de Pfizer compite con ciertas unidades tanto de Nestlé como de Danone, los dos candidatos a
adquirir la unidad anteriormente mencionada, aunque finalmente parece que será Nestlé. La unidad de nutrición
infantil genera el 70% de las ventas de la farmacéutica en los mercados emergentes (70% de 2.100M$ es
1.470M$). El acuerdo podría firmarse la semana que viene. Impacto: Positivo.
VOLKSWAGEN (Cierre: 119,70€; Var. Día: +1,40%): Audi podría adquirir Ducati por 860 M€.- El precio del
acuerdo incluiría deuda de aproximadamente 200M€. Ducati generó un EBITDA de 71 M€ en 2010, lo que implica
que la unidad de VW, Audi, estaría pagando algo más de 12 veces Ebitda. No consideramos que haya sinergias
significativas en la adquisición, no al menos de carácter tecnológico y parece desviarse claramente de su
estrategia. Además, Volkswagen ya se encuentra inmerso en dos retos estratégicos como son la integración de
Porsche y la fusión de Man y Scania. Impacto: Negativo.
LVMH (Cierre: 130,50€; Var. Día: ++0,15%): Aumenta sus ventas +25,4% en el primer trimestre del año.- Las
ventas trimestrales aumentaron un 25,4% hasta 6.580 M€ impulsadas por el crecimiento en el mercado asiático
y norteamericano. Las ventas de productos de moda y cuero, que suponen alrededor de un tercio de los ingresos
de la compañía, aumentaron +17%. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +2,30%; Energía +1,75%; Industriales +1,61%.
Los peores: Utilities +0,64%; Telecomunicaciones +1,01%; Consumo discrecional +1,09%
Hasta el momento han publicado 40 compañías del S&P con un incremento medio del BPA de +3,87% frente al
+0,6% esperado para 1T’12 al inicio de la temporada. El 75,4% ha sorprendido positivamente, el 12,3% sin
sorpresas y el 12,3% no ha conseguido batir las expectativas.
Hoy publican (compañías más importantes): Black Rock (3,036$ e.); Bank of New York Mellon Corp (0,520$e);
Halliburton (0,854$e.); Abbot Laboratories (0,998$e.); Qualcomm (0,956$e.); Yum! Brands (0,728$ e); eBay
(0,518$ e); Noble (0,401$ e.); American Express
(1,006 $ e).
IBM (Cierre: 207,45$; Var. Día: +2,33%).- Decepciona con la cifra de ingresos pero mejora perspectivas. Cifras
principales: BNA 3.100M$ (+7%), BPA 2,78$/acc vs 2,65$/acc esperado, ingresos 24.700M$ (0%) vs 24.780M$
esperado. El incremento de la demanda en el sector de software y el crecimiento en los mercados emergentes ha
llevado a la entidad a elevar hasta 15$/acc su previsión de beneficios para el cierre del año frente a una
estimación previa de 14,85$/acc. Aun así, estas cuentas no terminaron de convencer a los inversores y las
acciones descendían -2% en el after market. Actividad: Tecnología.
INTEL (Cierre: 28,47$; Var. Día: +0,23%).- Eleva previsiones y bate expectativas en sus resultados del 1T, si bien
no pasó desapercibido la caída de beneficios. Cifras principales del 1T: Ingresos 12.900M$ (+4%) vs 12.800M$
esperado, BNA 2.740M$ (-13%) en línea con lo esperado, BPA 0,53$/acc vs 0,50$/acc esperado vs 0,56$/acc ant.
Con respecto al 4T, han caído los ingresos de todas las unidades de la compañía, entre ellas las los
microprocesadores para PC´s (-2%) que viene a ser su mayor negocio. Los márgenes también se han visto
afectados por mayores costes de renovación de fábricas. La compañía espera un impulso de las ventas en el 2T
cuando saque al mercado un nuevo procesador de PC´s. Estima unos ingresos en 2T en torno a 13.600M$ vs
13.450M$ esperados por el mercado. Actividad: Fabricante de microprocesadores.
GOLDMAN SACHS (Cierre: 116,86$; Var. Día: -0,64%).- A pesar de la caída en la facturación del negocio de
bonos, divisas y materias primas, el grupo batió las expectativas con los resultados del 1T: ingresos 9.950M$ (-
16%) vs 9.410M$ esperado, beneficio neto 2.110M$(-23%), BPA 3,92$/acc vs 3,55$/acc esperado. Se advierte una
menor demanda en el negocio de banca de inversión (-9%) coherente con un clima de mayor aversión al riesgo en
los mercados. Además anunció un incremento del dividendo trimestral a 0,46$/acc vs 0,31$/acc que se pagará a
finales de junio. Actividad: Banca de inversión.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
COCA COLA (Cierre: 73,95$; Var. Día: +2,08%).- Presenta unos resultados favorables apoyándose en un
incremento de las ventas (Alemania +3%, Japón +3%, EEUU +1%) incluso en las economías más débiles (España
+6%). Cifras principales: BNA 2.050M$ (+8%), BPA 0,89$/acc vs 0,87$/acc esperado 0,82$/acc anterior, ingresos
11.140M$ (+6%) vs 10,820M$ esperado, gracias a un incremento del volumen de ventas (+5%) y de los precios
(+3%). Advierten algunas señales de recuperación, pero se mostraron cautelosos particularmente con el negocio
chino. Adicionalmente ha anunciado un programa de ahorro en costes entre 550M$/650M$ para finales de 2015.
Actividad: Bebidas no alcohólicas.
YAHOO (Cierre: 15,01$; Var. Día: +1,52%).- Sorprende con el primer incremento de ingresos en 3 años. Sin
embargo, ésta mejora no se ha debido a una evolución más favorable de su negocio principal sino a las ganancias
por participaciones en otras compañías, que se duplicaron en un año comprendiendo mayormente sus
inversiones en Alibaba y Yahoo Japan. Cifras principales: BNA 213M$ (+28%), BPA 0,23$/acc vs 0,17$/acc
esperado, ingresos 1.077M$ (+1,2%) vs 1.060M$ esperado. Para el 2T estima unos ingresos en la banda
1.030M$/1.140M$. Actividad: Portal de internet.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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