Informe de análisis 14.02.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 4 de f ebr er o de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:59 AM  Emiten España e Italia; ZEW y Ventas Minoristas EEUU.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Ayer: ”Grecia no consigue impresionar.”
Dow Jones Ind. 12.874 12.801 0,6% 5,4% A pesar de las declaraciones de Samaras, posible sustituto de
S&P 500 1.352 1.343 0,7% 7,5% Papademos tras las elecciones de abril, quien dijo que “tendrá la
NASDAQ 100 2.569 2.547 0,9% 12,8% capacidad de negociar esta nueva política, a cuya aplicación se
Nikkei 225 9.052 8.999 0,6% 7,1% han visto forzados” las bolsas cerraron la jornada con avances en
EuroStoxx50 2.492 2.481 0,4% 7,6%
IBEX 35 8.788 8.797 -0,1% 2,6%
Europa y en EEUU. Grecia es cada vez menos importante, pero si
DAX (Ale) 6.738 6.693 0,7% 14,2% algo importa, es que el acuerdo para el 2º plan de asistencia
CAC 40 (Fr) 3.385 3.373 0,3% 7,1% parece cerrado, a la espera del Eurogrupo de mañana. El Ibex
FTSE 100 (GB) 5.906 5.852 0,9% 6,0% flojeó ayer al depender de cómo se coloquen las letras y bonos del
FTSE MIB (It) 16.369 16.361 0,1% 8,5% martes y jueves respectivamente. Los bonos realizaron un
Australia 4.243 4.285 -1,0% 4,6% movimiento de ida y vuelta (1,90% - 1,95% - 1,90%), para
Shanghai A 2.451 2.464 -0,5% 6,4% colocarse esta mañana el Bund en donde estaba ayer: 1,90%. El
Shanghai B 229 229 0,0% 6,6% euro intentó mantenerse por encima de 1,32 (a 1ª hora estaba a
Singapur (Straits) 2.976 2.976 0,0% 12,4% 1,324) sin conseguirlo, a pesar de que Grecia parece dejar de ser
Corea 2.003 2.006 -0,2% 9,7%
Hong Kong 20.890 20.887 0,0% 13,3%
un obstáculo, por ahora. No hubo indicadores macro que guiaran
India (Sensex30) 17.808 17.773 0,2% 15,2% la sesión, de manera que perdió algo de fuerza al final.
Brasil 65.692 63.998 2,6% 15,7% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
México 38.204 38.149 0,1% 3,0% 10:30h GB IPC ENE Tasa
a/a 3,60% 4.2%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas 10:30h ESP 4,5-5,5bn€ Letras a 12 y 18 meses
Ibex 35 % diario % diario 11:00h ALE ZEW sentim. económico FEB Ind. -11,8 -21,6
BOLSAS Y MER 2,2% MEDIASET ESP -1,9% 11:00h ITA Emit. Bonos a 2,3 y 5 años
DISTRIBUIDOR 1,5% SACYR VALLEH -1,8% 14:30h EEUU Previsión Vtas.Minoristas ENE m/m 0.8% 0.1%
CAIXABANK 1,2% INTL CONS AI -1,7% Próximos días: indicadores más relevantes.
EuroStoxx 50 % diario % diario
VOLKSWAGEN-P 2,6% UNICREDIT SP -3,8% X; s/h UEM Reunión del Eurogrupo
ING GROEP NV 2,0% SOC GENERALE -2,2% X;8:00h ALE PIB (Adelantado) a/a 1,80% 2.5%
RWE AG 1,7% BNP PARIBAS -2,1% X;9:00h ESP IPC (Final) DIC a/a 2,00% 2.0%
Dow Jones % diario % diario X;11:00h UEM PIB a/a (Adelantado) ENE a/a 0,70% 1.4%
BANK OF AMER 2,2% DU PONT (EI) -1,1% X;15:00h EEUU Entrada Capitales LP FEB 000M$ $35,0B $59.8B
JPMORGAN CHA 1,8% TRAVELERS CO -0,6%
CATERPILLAR 1,7% KRAFT FOODS -0,5% X;15:15h EEUU Utiliz. Cap. Product. ENE % 78.7% 78.1%
Futuros X;15:15h EEUU Prod. Industrial m/m 0.6% 0.4%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día X;20:00h EEUU Actas de la Fed 4T
1er.Vcto. mini S&P 1.344,75 -4,25 -0,32% J;9:00h ESP PIB ajustado (Final) ENE a/a 0,30% 0.3%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.487 -9,0 -0,36% J;10:00h UEM Boletín mensual del BCE
1er Vcto. DAX 6.731,50 -19,00 0,00%
1er Vcto.Bund 138,23 -0,09 -0,07% J;10:30h ESP Emis. Bonos a 3 y 7 años
Bonos J;14:30h EEUU Permisos Construcción ENE 000 680K 679K
13-feb 10-feb +/- día +/- año V;14:30h EEUU IPC ENE a/a 2.8% 3.0%
Alemania 2 años 0,26% 0,24% 1,6pb 11,10 V;16:00h EEUU Indicador Adelantado ENE 0.5% 0.4%
Alemania 10 años 1,93% 1,91% 2,4pb 10,20
EEUU 2 años
EEUU 10 años
0,29%
1,97%
0,27%
1,99%
1,2pb
-1,2pb
4,7
9,79
Hoy: “Bajadas de ratings y emisiones.”
Japón 2 años 0,129% 0,125% 0,4pb -0,70 Las bolsas asiáticas han cerrado con ligeros retrocesos, lastradas
Japón 10 años 0,982% 0,98% 0,3pb -1,00
Diferenciales renta fija en punto s básico s
por la amenaza de Moody´s de retirar la AAA a Reino Unido,
Divisas Francia y Austria, así como por los recortes a los ratings sobre 6
13-feb 10-feb +/- día % año países europeos, España entre ellos. Esto se añade los recortes de
Euro-Dólar 1,3186 1,3197 -0,001 1,7% ratings de bancos españoles aplicados por Fitch y S&P también
Euro-Libra 0,8364 0,8376 -0,001 0,4%
Euro-Yen 102,29 102,43 -0,140 2,6% anoche (ver notas específicas sobre esto en la siguiente página).
Dólar-Yen 77,97 77,57 0,400 1,4% Esto prácticamente garantiza una apertura bajista en Europa,
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r particularmente en España. Primero, a las 10:30h, tenemos una
Materias primas emisión de España, pero al ser letras no debería plantear
13-feb 10-feb % día % año problemas. A las 11h tendremos el ZEW alemán, que
CRBs 314,06 312,14 0,6% 2,9%
Brent ($/b) 117,90 117,47 0,4% 9,6% probablemente volverá a mejorar de forma apreciable, como ya
West Texas($/b) 100,91 98,67 2,3% 2,1% sucedió en enero, aunque continuará en negativo (-11,8
Oro ($/onza)* 1722,27 1722,00 0,0% 10,1% esperado vs -21,6 ant.). Es posible que ambas cosas ayuden un
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
poco a estabilizar la sesión, pero no creemos que sea suficiente
para colocar las bolsas en positivo. Por la tarde tendremos
POR 9,99 13,41 Ventas Minoristas en EEUU, que probablemente sean más bien
IRL 4,14
6,28 buenas (+0,5% ex autos y gasolinas vs 0% ant.). Este dato sí
183,16
GRE 30,99 podría ayudar a que Wall Street aguantara en positivo, aunque
ITA 2,83
3,67 no será fácil… El flujo de fondos y el Eurogrupo de mañana
FRA 0,330,98 seguramente permitirán que las bolsas vuelvan a positivo, pero
ESP 2,53
3,33
2A 10A hoy parece difícil. Creemos que hoy el Bund aguantará en aprox.
1,90% y el euro en 1,310/1,315.
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Castrillo Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
UEM.- (i) Las compras del BCE de bonos periféricos fueron sólo 59m€ la semana pasada vs 124m€ la anterior. Se
trata de un resultado insignificante que muestra el mejor tono y confianza del mercado de deuda europeo. (ii)
Cobertura de las emisione realizadas hasta ahora por los distintos estados.- España, con 25,4bn€, habría
emitido el 28% de sus necesidades anuales de financiación; Italia un 8%; Francia un 16% y Alemania un 12%. (iii)
Hoy se publica en Bruselas el Libro Blanco de las Pensiones. Uno de los cambios más importantes que aborda es
la abolición de la edad obligatoria de jubilación en todos los estados miembros. Este sería un cambio muy
importante dirigido a garantizar la sostenibilidad de las pensiones europeas, cuyo modelo no es de capitalización,
sino de solidaridad intergeneracional en unas sociedades cuyas población envejece rápidamente debido a las
bajas tasas de natalidad.
ITALIA.- Emitió ayer los 3,5bn€ de letras a 127 días que tenía como objetivo colocar. Lo hizo a un tipo medio de
1,546% frente a 1,644% anterior (12 enero) y con un ratio bid-to-cover de 2,45x vs 1,85x anterior. Fue una buena
colocación, coherente con el estrechamiento del diferencial Italia – España que viene produciéndose desde
principios de año, a favor de Italia.
MOODY’S: Avisa que probablemente retirará su “Aaa” a Francia, Reino Unido y Austria, al tiempo que recorta
los ratings de 6 estados europeos.- (i) Baja su perspectiva sobre Francia, Reino Unido y Austria a Negativa debido
a “un número de presiones crediticias específicas que podrían exacerbar la susceptibilidad de los balances de estos
estados”. Entendemos que esta frase tan compleja quiere transmitir, simplemente, una percepción de riesgo
superior para dichos estados. Confirma la Aaa de Alemania y del fondo europeo de rescate (EFSF). Los recortes de
ratings ya ejecutados afectan a Italia (A3 vs A2), Portugal (Ba3 vs Ba2), Eslovaquia (A2 vs A1), Eslovenia (A2 vs
A1) y Malta (A3 vs A2), que bajan en un escalón, y a España, que baja 2 escalones (A3 vs A1). En estos casos las
bajadas responden a las “limitaciones de las respectivas autoridades europeas en su compromiso para preservar la
Unión Europea y llevar a delante las reformas necesarias para restaurar la confianza del mercado”.
JAPON.- (i) El BoJ ha repetido en 0%/0,10%, como esperado. Además, como hemos venido adelantando estos
días, ha ampliado su programa de compra de activos en 10Tr JPY (aprox.130bn$), hasta un total de 65Tr JPY
(834bn$). Por otra parte y en paraleo, ha adoptado por primera vez un objetivo de inflación: 1% en el corto plazo
para combatir la deflación. Ha tomado estas medidas ante las fuertes presiones políticas para sostener su frágil
recuperación económica. (ii) Producción Industrial Dic. a/a: -4,3 vs -4,1% anterior (no había estimación). La cifra
es algo floja. (iii) Grado de Utilización de la Capacidad Productiva Dic. m/m, +3,1% vs -2,9% anterior.
INDIA.- Precios Mayoristas Enero, a/a, +6,55% vs +6,70% esperado vs +7,47% anterior. Se trata del nivel más
bajo desde Noviembre de 2009 (6,60%), por lo que es un buen dato.
NUEVA ZELANDA.- Precios de casas del mes de enero, +2,7% a/a vs +2,4% ant. Buena cifra. Tanto NZ como
Australia parecen tener superadas sus propias crisis inmobiliarias.
Leer más en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#
2.- Bolsa española
SECTOR BANCARIO: Fitch y S&P bajan sus ratings sobre los bancos españoles; Francia y Bélgica anularon ayer
la prohibición sobre las ventas a corto en bancos.- (i) Los recortes de ratings responden a un ajuste a la baja de
los ratings individuales en coherencia con el recorte de rating aplicado a España hace unas semanas. Fitch bajó
España 2 escalones, desde AA- hasta A, el 27 de enero y mantuvo perspectiva Negativa. Esta agencia de
calificación baja BBVA desde A+ hasta A (Perspectiva Negativa); Bankia desde A- hasta BBB+ (Estable);
CaixaBank desde A hasta A- (Negativa). El informe de Fitch puede consultarse en:
http://www.fitchratings.com/creditdesk/press_releases/detail.cfm?pr_id=742510&origin=home
Por su parte, S&P ha rebajado un escalón todo el sector en su conjunto, hasta Grupo 5, definido como “de alto
riesgo” y en el cual se encuentran países como China, India, Colombia, Polonia, Panamá, Tailandia, Turquía,
Trinidad y Tobago y Emiratos Árabes Unidos. Recorta los siguientes 14 ratings individuales: B.Santander desde
AA- a A+ (Negativa); Banesto desde AA a A+ (Neg.); BBVA desde A+ a A (Neg.); Caixabank desde A a BBB+
(Estable); La Caixa desde BBB+ a BBB- (Est.); Bankinter desde BBB+ a BBB (Neg.); Ibercaja desde BBB+ a BBB
(Neg); B.Sabadell desde BBB hasta BBB- (Neg.); B.Popular desde BBB+ a BBB- (Neg.); B.Cívica de BBB a BBB-
(Neg.); Bankia de BBB+ a BBB- (Neg.); BFA de BB+ a BB- (Neg.); BBK de BBB+ a BBB (Neg.); Kutxa de BBB+ a BBB
(Neg.); Barclays Bank SA (España) de A a A (Neg.). El informe de S&P puede consultarse en (exige registrarse):
http://www.standardandpoors.com/ratings/ratings-actions/en/eu
(ii) Por otra parte, Francia y Bélgica anularon ayer la prohibición sobre las ventas a corto en bancos.- La
prohibición a esta operativa se adoptó de forma coordinada el 11 de agosto de 2010 por España, Francia, Italia y
Bélgica, de manera que lo lógico sería que ahora se retirase también de forma coordinada… por lo que
entendemos que podrían levantarse la prohibición también en España en cualquier momento. En nuestra
opinión, esta es la principal razón por la que los bancos españoles sufrieron ayer caídas.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

3.- Bolsas europeas
L’OREAL (Comprar; Cierre: 81,65 Eur; Var. Día: +0,33%): Bate previsiones y aumenta dividendo.- El grupo
presentó ayer al cierre sus cuentas de 2011: Ventas 20.343 (+4,4%, ventas comparables +5,1%) vs 20.280M€
esperado, EBITDA 3.292,6M€ (+7,7%) vs 3.230M€ esperado, margen operativo 16,2% vs 15,7% anterior, BNA
2.582,9 (+8,9%), BPA 4,32€/acción. El aumento de las ventas se debe al tirón en mercados emergentes,
especialmente en Asia (+13%) y Latinoamérica (+11%) ya que las ventas en Europa apenas han aumentado
(+0,9%) y en Norteamérica han crecido un +2,7%. Además, la compañía ha aumentado el dividendo +11% a
2€/acción, y se muestra confiada con respecto al 2012. Por tanto, se trata de unos buenos resultados que podrían
mantenerse en los próximos trimestres. Por otro lado, Liliane Bettencourt, la controvertida heredera del grupo,
abandona el Consejo de Administración en favor de su nieto Jean-Victor Meyers. Impacto: Positivo.
BHP (Cierre: 2.082,5 GBP; Var. Día: +1,22%): Planes de expansión en la minera de cobre chilena Escondida.-
Tras anunciar un incremento del 17% en los recursos minerales de Escondida y un aumento del 25% en las
reservas del yacimiento, la compañía ha comunicado que uno de sus proyectos prioritarios es expandir la
producción de cobre en Escondida a más de 1,3M Tn para junio 2015 (cerca del 5% del mercado mundial de cobre).
Para ello planea invertir 2.600m$ en la misma, mientras que la participación de Río Tinto en el proyecto será de
1.400m$ y de la nipona JECO de 500m$. Impacto: Positivo.
THYSSENKRUPP (Vender; Cierre: 21,9€; Var. Día: -0,34%): Decepciona con pérdidas en el 1T fiscal.- Las
crecientes pérdidas de sus plantas de Brasil y Alabama (Steel Americas) han llevado al grupo germano a números
rojos a pesar de la mejor evolución de las divisiones restantes: BPA -0,30€/acc vs +0,29€/acc anterior, Ventas
9,9bn€ (-2%) vs 10,1bn€, EBIT -357m€ vs +92,3m€ esperado. Estiman que las pérdidas de Steel Americas
descenderán en el 2T y con mayor fuerza en la segunda mitad del año. Impacto: Negativo.
MAN (Cierre: 82,35€; Var. Día: +0,77%): Rebaja sus perspectivas para 2012.- La compañía ha rebajado sus
perspectivas de margen operativo para 2012 de +9% a +8,5% ante la caída de la demanda de vehículos en Brasil e
incertidumbre por la crisis de solvencia de Europa. No obstante presentó unos favorables resultados en el 4T:
EBITDA 400m€ (+30%) vs 364m€ esperado, Ventas 4,47bn€ (+6,9%), propone elevar el dividendo a 2,30€/acc vs
2€/acc anterior. Impacto: Negativo.
FRANCE TELECOM (Cierre: 11,34€; Var. Día: +0,8%): Lanza oferta para adquirir casi la totalidad de Mobinil.- La
compañía gala hacía ayer oficial la oferta a Naguig Sawiris y a otros accionistas minoritarios por 202.5libras
egipcias/acción en efectivo (37% prima respecto al cierre de enero) lo que valora la operación en
aproximadamente 1.5bn€ para alcanzar el 95% de Mobinil. FT ya posee el 71% de Mobinil y actualmente ostenta
el 51% de ECMS. El acuerdo queda pendiente de aprobación por los reguladores locales y si se cierra, dejaría a
Sawiris con un 5% en ECMT aunque mantendría la misma participación en cuanto a su derecho a voto y miembros
en el consejo (30%). Dentro de su estrategia France Telecom continúa vendiendo sus negocios con menor
crecimiento como son los de Suiza y Austria y busca una salida para Portugal. A pesar de que consideramos el
precio ofrecido algo elevado comparativamente con otras operaciones similares en el sector, creemos clave
adquirir mayor control operativo en un país clave en su negocio, puesto que representa la mitad de sus clientes en
Africa/Oriente Medio. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales +1,09%; Financieras +0,86%. Telecomunicaciones +0,84%
Los peores: Utilities -0,26%; Materiales +0,12%; Consumo +0,49%;

Hasta el momento han publicado 359 compañías del S&P con un incremento medio del BPA de 4,00% frente al
+6% esperado al inicio de la temporada. El 64,0% ha sorprendido positivamente, el 9,8% sin sorpresas y el 26,2%
no ha conseguido batir las expectativas.

Compañías que publicaron ayer: Fidelity 0,66 vs. 0.653 e. y Masco -0,09 vs. -0.021e
Principales compañías que publican hoy: Goodyear 0,20 e; Marsh 0,451 e; Avon 0,511 e y MetLife 1,244 e (ésta
última, tras el cierre del mercado).

GOOGLE (Cierre: 612,20$; Var. Día: +1,04%).- Obtiene la aprobación de las autoridades de competencia en
EE.UU. y Europa para la compra de Motorola Mobility. Los organismos supervisores se encargarán a partir de
ahora de vigilar que Google no realice un uso abusivo de las patentes que ha adquirido con la compra de Motorola,
y permita usar aquellas patentes claves para el avance de la tecnología a precios razonables. Aunque los
márgenes pueden bajar tras la adquisición de Motorola, ya que éstos son menores en la industria del hardware, la


Análisis

adquisición puede reportar a a Google importantes ventajas competitivas, al poder combinar la experiencia de
Motorola en la fabricación de móviles con la creciente cuota de mercado del sistema operativo Android para
dispositivos móviles diseñado por Google. Actividad: Tecnología.
BOEING (Cierre: 74,85$; Var. Día: -0,13%).- Recibe el mayor pedido de su historia por parte de Lion Air, la
aerolínea líder en Indonesia. Lion Air comprará 201 aeronaves 737 MAX y 29 aviones de nueva generación 737-
900 ERs, por un importe total de 22,4 bn.$. . Actividad: Fabricante de aviones.
APPLE (Cierre: 502,60$; Var. Día: +1,86%).- Según el diario The Wall Street Journal, Apple podría lanzar su iPad
4G en el mes de marzo, que será comercializado por AT&T y Verizon. A su vez, Apple ha encargado a un
organismo independiente una investigación acerca de las condiciones de trabajo en las fábricas de sus principales
proveedores chinos, entre los que se encuentra Foxconn. Apple responde esta forma a las noticias aparecidas en la
prensa en las últimas semanas, en las que se criticaban las duras condiciones de trabajo en las fábricas de los
proveedores de Apple, con horarios muy prolongados y deficiencias en seguridad. Actividad: Tecnología.
CHESAPEAKE (Cierre: 22,66$; Var. Día: +2,39%).- Venderá activos con el objetivo de reducir su deuda y cubrir sus
necesidades de financiación. Chesapeake se ha visto negativamente afectada por la caída de los precios del gas
natural, por lo que venderá activos de explotación de gas en Texas y New Mexico, por los que espera obtener entre
10 bn.$ y 12 bn.$. La compañía espera reducir su deuda desde 14,5 bn.$ hasta 9,5 bn.$. Aunque el mercado
reaccionó positivamente, es complicado que la compañía pueda obtener un elevado importe con sus ventas de
activos, debido a la mencionada reducción en el precio del gas natural. Actividad: Energía.
EMPIRE STATE BUILDING (No cotiza). La familia Malkin, propietaria del emblemático edificio de Nueva York,
planea lanzar una OPV por un importe estimado de 1 bn.$, aunque la cifra oficial no ha trascendido. Actividad:
Inmobiliaria patrimonialista.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.


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