Estrategia semanal de inversión de Andbank. Renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
31 de octubre de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
¿Qué pasa en la renta fija?
Fuerte subida de las TIRes entre la deuda gubernamental, con los bonos
británicos como catalizador y contagio al resto de referencias europeas y
americanas. Mientras, en renta fija corporativa, resistencia: ampliación de
diferenciales no marcada
• Al cierre del documento, éste es el saldo de la semana dentro de los
largos plazos: +16 p.b. en la TIR del 10 años en Reino Unido y del bono
alemán, +11 p.b. en el Treasury…Fuertes correcciones en precios.
• Epicentro en Reino Unido. Primero con la previsión de mayor oferta en
bonos a largo plazo del país, con la noticia de que Lloyds reclasificaría
parte de su cartera de renta fija (unos 20,000 mill. de libras) de cartera
a vencimiento a disponible para la venta. Luego, con la sorpresa al alza
en el PIB del tercer trimestre en Reino Unido (0,5% QoQ vs. 0,3% est.),
lo que implica una menor probabilidad de recorte de tipos por
parte del BOE ante un crecimiento que se mantiene fuerte y unos
precios al alza…
• Con unos precios de las materias primas estables y un efecto base que
se deja ya sentir en las lecturas de IPC, las expectativas de precios van
al alza, de forma marcada en Reino Unido y con una Zona Euro que
también se incorpora. Este efecto, alimentado desde los próximos
datos de precios podría continuar, ya que la inflación realizada es
el principal factor explicativo de las expectativas. A todo lo previo,
se le añade una intensa semana de subastas: Alemania, Reino Unido e
Italia colocaban.
• Desde los bancos centrales, claras palabras de Kuroda: “el BOJ no
considera deseable que la curva de tipos se aplane”. Y algo similar
podría deducirse para el BCE, desde el que esta semana declaraciones y
rumores han seguido apuntando a la extensión temporal del QE europeo
como “segura”, junto a medidas de flexibilización del programa actual.
Ése el escenario central del mercado: 6-9 meses adicionales, desde
marzo 2017, a anunciar en la reunión de diciembre, junto a cambios en
los criterios para salvar los problemas de escasez de bonos. En EE UU,
pocas variaciones en las previsiones de subidas de tipos, con unos
implícitos estables y la vista puesta cada vez más en 2017 (Evans de
la FED abogaba por tres subidas de aquí a finales del próximo año).
• Llegamos así a niveles objetivo en el 10 años americano (1,8%)
y próximos a los del bono alemán (0,2%).
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jun-16
TIRdebonosa10años(en%)
LARGOS PLAZOS en el G4
Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
1
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feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16
Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU
Exp. 5 años Europa
Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Así fue el crecimiento en el tercer trimestre…
Tras el PIB chino de la semana anterior, empiezan las publicaciones de esta
referencia en el resto del mundo
• Primera lectura del PIB del tercer trimestre en EE UU, con sorpresa al
alza: 2,9% QoQ anualizado vs. 2,6% est. La razón de la desviación no
ha estado en el consumo (menor crecimiento de lo esperado), sino en el
sector exterior (¿temporal por incremento exportaciones agrícolas?) y,
particularmente, en los inventarios que habían venido detrayendo
crecimiento en los últimos cinco trimestres. Inversión llamada a tener
un mayor protagonismo en el crecimiento americano. Dato de
PIB positivo en cifra, con algunos matices en su desglose
(¿sostenibilidad, menor aportación del consumo,…?).
• En Europa, PIB francés algo inferior a lo esperado (0,2% QoQ vs. 0,3%
est.), mientras España cumple (0,7% QoQ) y mantiene fuertes
crecimientos interanuales: +3,2% YoY. Alemania e Italia publicarán el
próximo 15 de noviembre. Con un tercer trimestre en la línea del
segundo, las encuestas apoyan un final de año a mejor en la
Zona Euro.
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
-2,5
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-0,5
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sep-06
mar-07
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mar-08
sep-08
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mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15
mar-16
sep-16
PIB del Reino Unido: crecimientos sostenidos
PIB trimestral (eje izqdo) PIB YoY (eje dcho.)
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
-2,0%
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-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
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sep-06
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sep-09
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sep-16
Var.trimestral(QoQ)delPIB
ESPAÑA CRECE CON INTENSIDAD
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Encuestas y otros
Nos preparamos para la gran semana de ISM y empleo en EE UU y la
reunión del BoJ
• Saldo positivo de las encuestas europeas. PMIs preliminares mejorando
y positivo IFO. Confianza industrial europea al alza. Buen
momento para Europa, cuyas previsiones de crecimiento de cara
al 4t podrían revisarse al alza (0,3% QoQ est.).
• Desde Japón, en la semana antes de la reunión del BOJ (1 de
noviembre): datos de fortaleza del mercado laboral (descenso de la tasa
de paro) y unos precios adelantados de Tokio de octubre que han
sorprendido al alza. Kuroda optimista con la próxima evolución del
consumo ante las condiciones laborales, y achacando la debilidad
reciente al mal tiempo y la caída del mercado.
• En EE UU, pedidos de bienes duraderos inferiores a lo esperado, con una
cifra de envío que sin embargo cumplió con lo previsto. Señales aún
poco claras para la inversión americana.
• Por último, confianza del consumido a menos en buena parte de las
economías: Reino Unido, EE UU, Alemania…
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
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dic-08
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dic-13
oct-14
ago-15
jun-16
Envíosyórdenes(enmill.de$)
Envíos y nuevas órdenes
(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
40
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ago-12
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dic-13
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oct-15
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jun-16
ago-16
oct-16
PMI Manufacturero
EUROPA ALEMANIA FRANCIA
ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
nov-86
mar-88
jul-89
nov-90
mar-92
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nov-94
mar-96
jul-97
nov-98
mar-00
jul-01
nov-02
mar-04
jul-05
nov-06
mar-08
jul-09
nov-10
mar-12
jul-13
nov-14
mar-16
Precios en Japón
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
Resultados…
o Ya han presentado un tercio de las compañías en Europa, lo que
permite hacer una aproximación a la evolución de los mismos, como
hacíamos la semana pasada con los de Estados Unidos
o Al contrario de lo que pasaba con las compañías del S&P 500, la
sorpresa en Europa no está siendo la tónica general de estos resultados,
y mucho menos por el lado de las ventas
o Aguantan márgenes, lo que permite que el crecimiento anual de
beneficio por acción sea ahora mismo positivo, pero siguen sin
acompañar las ventas, reflejando una peor dinámica que sus homólogas
americanas
25%
35%
45%
55%
65%
75%
85%
Q42002
Q22003
Q42003
Q22004
Q42004
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Q42005
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Q42006
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Q42007
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Q42008
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Q42009
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Q42010
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Q42011
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Q42012
Q22013
Q42013
Q22014
Q42014
Q22015
Q42015
Q22016
Porcentanje de empresas que baten estimaciones en Stoxx 600
Sales Beat Ratio (esc izda) EPS Beat Ratio
0%
5%
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15%
20%
25%
30%
35%
0%
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Q42005
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Q42009
Q22010
Q42010
Q22011
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Q22012
Q42012
Q22013
Q42013
Q22014
Q42014
Q22015
Q42015
Q22016
Ventas trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que defraudan
más de un 5%
Baten en más de un 20%
Defraudan en más de un 5% (eje derecho)
0%
10%
20%
30%
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60%
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30%
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Q42002
Q22003
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Q42004
Q22005
Q42005
Q22006
Q42006
Q22007
Q42007
Q22008
Q42008
Q22009
Q42009
Q22010
Q42010
Q22011
Q42011
Q22012
Q42012
Q22013
Q42013
Q22014
Q42014
Q22015
Q42015
Q22016
BPAs trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que defraudan más
de un 5%
Baten en más de un 20%
Defraudan más de un 5%

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
Resultados…
o ¿Estaremos ante un punto de inflexión y se acabó la
recesión de beneficios? Esa es la pregunta que
deberíamos hacernos a partir de ahora,
o Hay que vigilar las previsiones, los resultados son
indicadores pasados, y un trimestre no hace tendencia,
pero lo que si parece probable, es que las empresas
europeas presenten después de cinco trimestres de
recesión en beneficios
o Estos resultados positivos son básicamente por el
crecimiento a doble dígito de las compañías de
consumo, los únicos que sorprenden en ventas. Las
utilities, por el efecto de base de sus malos resultados el
año pasado, y el inmobiliario que sigue favorecido por la
revaluación de los activos.

8. 8 Informe Semanal
Transcurridos ya unos meses desde el “affaire Brexit”, la libra ha seguido
con su deslizamiento a la baja, pero existen argumentos detrás que nos
hacen pensar en que puede ser un buen momento de exponernos a
ella con la perspectiva de poder obtener rentabilidad.
• Primero. La libra esterlina está ahora infravalorada por más de dos
sigma frente al euro y el dólar (situación extremas donde las haya)
• Segundo. En el tipo de cambio efectivo real (TCR amplio), la libra
esterlina es del 18% infravalorada con respecto a su nivel medio de 40
años Esto es significativo ya que esta moneda es uno de las pocas en el
mundo que siempre vuelve a su media a largo plazo.
• Tercero: las fuertes pérdidas. La última vez que la libra sufrió fueron en
1992 y 2009, coincidiendo con las recesiones económicas en el país. Por
lo tanto, parece que los inversores están anticipando una recesión en el
Reino Unido. Puedo estar de acuerdo.
• Sin duda, el Brexit va a causar algunos distorsiones en el corto plazo,
incluso podemos ver un período de recesión a lo largo de 2017 (negativo
especialmente para el equity)
Fondos: ¿Cómo tener exposición a libras?

9. 9 Informe Semanal
Además, hay que tener en cuenta que cada vez que la libra se ha
depreciado un 2 sigma frente al euro o el dólar dentro de un año, se
utiliza para recuperar gran parte del terreno perdido un margen de dos a
tres años.
En cuarto lugar: nunca se ha visto en los últimos 25 años una serie de
posiciones cortas en la libra (ver la página siguiente tabla 3). Podría
decirse que la caída de la libra esterlina se ha mantenido a la par con la
cantidad de corto las posiciones en derivados que se ha construido en
esta moneda. Esto también sugiere que ahora hay muy pocos (si los
hay) espacio para la nueva corto posiciones, lo que hace pensar que las
disminuciones adicionales de la libra (Algo que, sin duda, puede
suceder) debe ser moderado, a menos que se de una catástrofe en el
Reino Unido.
Quinto: Inmediatamente después de los resultados de la consulta se
fijo un nuevo nivel objetivo para el GBP / EUR (en nuestra corporativa
julio documento de revisión) de 0.90 libras por euro. Recuerde que el
día después del referéndum, el cruce fue 0,812. Bien. Hoy hemos
llegado a ese objetivo
Fondos: ¿Cómo tener exposición a libras?

10. 10 Informe Semanal
Por todos estos motivos expuestos, la inversión en GBP puede ser una
inversión rentable en los próximos 2 años (tal y como ocurrió con el
EUR/USD en el pasado en niveles de 1,4). La manera de estar expuestos
a este tipo de activos sería:
PERFILES CONSERVADORES
• La alternativa más lógica para los clientes conservadores es acceder
a un monetario, por lo que en este caso jugaría directamente al
cambio EUR/GBP
• JPM Sterling (LU0161688402)
Fondos: ¿Cómo tener exposición a libras?
• En un segundo paso subiendo un escalón de riesgo, con algo más de volatilidad, la opción sería el fondo de Threadneedle,un fondo de renta fija
alternativa que toma posiciones largas y cortas en crédito, es un fondo de volatilidad controlada con una baja correlación con los activos tradicionales.
• Threadneedle Credit Opportunities GBP (GB00B4STTD29)
PERFILES INTERMEDIOS
• Para aquellos clientes que quieran buscan alternativas todo terreno a través de un fondo long/short de renta variable, la opción del Hendersón UK
Absolute Return se configura como una buen alternativa. El Brexit ha abierto un amplio abanico de oportunidades en sectores y la flexiblidad para tomar
posiciones largas y cortas hacen del fondo una atractiva opción para aprovechar esta situación. Actualmente posee una exposición neta en renta
variable del 30%
• Henderson UK Absolute Return (LU0200083342)

11. 11 Informe Semanal
Fondos: ¿Cómo tener exposición a libras?

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
FAURECIA (RV GLOBAL Y EUR)
CONTINENTAL (RV GLOBAL) AT&T (RV GLOBAL)
HONEYWELL (RV USA)
KPN (IG EUR)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX)
GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD)
JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR)
HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)
Semana 4 Acumulación del mes
Octubre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Información de Mercado

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 9,186 0.94 5.1 -11.9 -3.8 4.3% 1.3 6.8 21.6 21.9 16.2 13.4
EE.UU. Dow Jones 18,234 0.49 -0.6 2.6 4.6 2.6% 3.1 10.1 16.0 17.3 16.7 15.0
EE.UU. S&P 500 2,134 -0.33 -1.7 2.1 4.4 2.2% 2.8 11.0 18.3 20.0 18.0 16.0
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,229 -0.54 -1.7 2.6 4.4 1.2% 3.5 14.4 36.2 30.9 21.9 18.8
Europa Euro Stoxx 50 3,073 -0.16 2.7 -10.2 -6.0 3.8% 1.5 7.0 22.3 22.2 14.7 13.2
Reino Unido FT 100 6,976 -0.64 1.8 8.4 11.8 4.1% 1.8 11.2 18.8 60.1 16.9 14.5
Francia CAC 40 4,537 0.01 2.3 -7.2 -2.2 3.7% 1.4 8.0 25.6 23.5 14.8 13.6
Alemania Dax 10,681 -0.28 2.3 -1.4 -0.6 3.1% 1.7 5.7 17.2 19.9 13.5 12.3
Japón Nikkei 225 17,446 1.52 6.0 -7.7 -8.3 1.9% 1.7 7.2 21.1 22.1 17.5 16.3
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,397 -0.26 -1.6 2.0 4.2
Small Cap MSCI Small Cap 507 -2.16 -4.9 1.9 5.6
Growth MSCI Growth 3,252 -0.72 -1.8 1.8 2.8 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,166 0.01 -0.5 4.9 6.6 Bancos 154.0 2.47 10.95 -21.34 -15.69
Europa Seguros 242.7 1.03 3.59 -13.65 -15.02
Large Cap MSCI Large Cap 825 -0.46 0.8 -9.1 -5.7 Utilities 280.5 -0.77 -2.19 -10.50 -7.68
Small Cap MSCI Small Cap 383 -1.62 -0.6 3.1 0.4 Telecomunicaciones 293.1 0.75 -1.26 -18.27 -15.57
Growth MSCI Growth 2,210 -1.09 -2.1 -3.2 -2.4 Petróleo 296.0 -0.51 8.99 3.76 12.85
Value MSCI Value 2,102 0.35 5.0 -2.2 2.4 Alimentación 621.4 -1.49 -4.36 -3.47 -3.54
Minoristas 306.4 -1.04 0.92 -14.58 -8.98
Emergentes MSCI EM Local 48,931 -0.58 -0.1 4.5 10.0 B.C. Duraderos 747.8 -1.28 -3.34 -5.64 -1.05
Emerg. Asia MSCI EM Asia 716 -0.80 -1.0 3.6 8.1 Industrial 433.6 -1.98 -2.09 0.72 1.12
China MSCI China 63 -1.36 -2.5 -0.9 5.3 R. Básicos 348.0 1.60 6.57 15.09 42.10
India MXIN INDEX 1,044 -1.38 -1.9 3.2 5.9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 76,380 0.05 4.9 20.1 28.9
Brasil BOVESPA 64,670 0.88 9.0 38.4 49.2
Mexico MXMX INDEX 5,354 -1.71 3.4 -7.2 1.7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 262 0.82 1.6 4.5 8.7
Rusia MICEX INDEX 1,980 1.13 0.0 14.7 12.4 Datos Actualizados a viernes 28 octubre 2016 a las 16:43 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 3.0% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.5% 2.1% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.2% 2.2%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.5% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.1% 2.1% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%
Reino Unido 2.7% 2.2% 1.8% 0.9% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.3%
Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.9% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 50.2 51.8 48.7 49.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,272.1 1,266.3 1,321.5 1,156.1 Euribor 12 m -0.07 -0.07 -0.06 0.11
Índice CRB 189.7 189.4 185.9 195.1 3 años -0.02 -0.11 -0.15 0.15
Aluminio 1,699.0 1,612.0 1,651.0 1,476.0 10 años 1.22 1.12 0.90 1.57
Cobre 4,790.0 4,652.0 4,787.0 5,220.0 30 años 2.40 2.22 2.00 2.65
Estaño 20,380.0 19,800.0 19,750.0 15,405.0
Zinc 2,364.0 2,287.0 2,320.0 1,740.0
Maiz 356.8 352.5 329.3 376.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 411.0 414.5 403.3 539.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,025.0 992.3 952.0 892.5 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25
Arroz 10.4 10.6 10.0
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.22 1.12 0.90 1.57
Euro/Dólar 1.09 1.09 1.12 1.11 Alemania 0.17 0.01 -0.15 0.44
Dólar/Yen 105.24 103.80 100.58 120.52 EE.UU. 1.85 1.73 1.57 2.10
Euro/Libra 0.90 0.89 0.86 0.72
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.78 6.77 6.68 6.36
Real Brasileño 3.18 3.16 3.22 3.90 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.70 18.59 19.50 16.45 Itraxx Main 72.3 1.3 -1.0 -4.7
Rublo Ruso 62.93 62.37 63.03 63.92 X-over 328.6 9.5 -7.0 14.2
Datos Actualizados a viernes 28 octubre 2016 a las 16:43 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
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