El documento describe el mercado de deuda de Letras del Tesoro Público en el Perú durante el año 2013. Se realizaron subastas ordinarias los primeros y terceros martes de cada mes para emitir letras con plazos de 3, 6, 9 y 12 meses. La demanda y adjudicaciones mostraron una tendencia creciente, mientras que la curva de rendimientos se mantuvo plana entre 1% y 4.3%. Las principales ventajas de las letras incluyen mayor acceso a inversionistas, incentivos tributarios y potencial para desarrollar el

1. R E P Ú B L I CA DEL P E R Ú
Mercado de Deuda
Letras del Tesoro Público
2013
MINISTERIO DE ECONOMÍA Y FINANZAS
Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público

2. Marco Estratégico
La emisión de valores, tiene por objetivo general incrementar la
diversificación de la deuda entre diversas contrapartes, generar
periódicamente señales sobre benchmarks clave de la curva de
rendimientos, así como también generar volúmenes de deuda atractivos
para cada segmento.
Promover el
Desarrollo
del
Mercado de
Deuda
Nuevos
Instrumentos
de Deuda
Crea
nuevos
Mercados
Estrategia de Gestión Global de Activos y
Pasivos 2013-2016

3. Marco Normativo y Regulación
Emisiones
de Bonos
Soberanos
Monto Máximo de
concertaciones
[Externo –Interno]
Ley Nº 29953
Ley de
Endeudamiento del
Sector Público - 2013
Emisiones de Letras
del Tesoro:
S/. 400.0 mm
Otros
Se publicó el Reglamento de Letras del Tesoro Público (Decreto Supremo Nº
051-2013-EF) donde se establecen los lineamientos para la participación en las
subastas de LTP.

4. Reglamentación(I)
Las emisiones de Letras del Tesoro Pública están reguladas por su
Reglamento que es aprobado por el Decreto Supremo Nº 051-2013-EF. Dicho
reglamento contiene entre otros temas lo siguiente:
Tipo de entidad
Seguros
Inversión
Valores
Crédito
Otras entidades Financieras del
Estado (incluido el FSD)
Empresas no financieras,
comprendidas en el ámbito de
FONAFE
Demás entidades del Estado
Personas naturales
Organizaciones públicas sin
fines de lucro
Organizaciones privadas sin
fines de lucro
Propuestas
Propuestas
provenientes de:
Por cuenta propia
Competitiva 1/
No competitiva 2/
Por cuenta propia y
por cuenta de terceros
Por cuenta propia
1/ En éstas se indican la cantidad de letras, así como el rendimiento al que están dispuesto en participar en las subastas.
2/ Para éstas sólo indican la cantidad de letras involucradas, aceptando de antemano adjudicarse al rendimiento promedio ponderado fijado en la
propuesta competitiva.
4

5. Reglamentación(II)
 Modalidad de Subasta
Las Letras se subastarán combinando las condiciones de una subasta uniforme (de precio
único) con aquellas que corresponden a una subasta discriminatoria (de precios múltiples). Es
decir, se subastarán con un sistema híbrido (de precios mixtos).
 Límites para adjudicar las Letras:
Límites de adjudicación
Propuestas provenientes
de:
En el mercado
primario (primera emisión)
En el mercado
secundario (para
Letras ya emitidas)
Cuenta
Propia (CP)
≤ 10%
del monto referencial
≤ 20%
del monto referencial
Valores
Cuenta Propia y
≤ 10% por CP
≤ 20% por CP
Crédito
Cuenta Terceros (CT)
≤ 2,5% por CT
≤ 5,0% por CT
Cuenta
Propia
≤ 20% en total hasta
un límite de ≤ 2,5%
por participante
≤ 20% en total hasta
un límite de ≤ 5,0%
por participante
Entidades
Propuestas
Seguros
Inversión
Competitivas
Otras entidades financieras del
Estado
Empresas no financieras del Estado
Demás entidades del Sector Público
Personas naturales
Org.públicas sin fines de lucro
Org.privadas sin fines de lucro
5
No
Competitivas

6. R E P Ú B L I CA DEL P E R Ú
Subastas Ordinarias de
Letras del Tesoro 2013
MINISTERIO DE ECONOMÍA Y FINANZAS
Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público

7. Las subastas se realizan los primeros y terceros martes de
cada mes
Calendario de Subastas Ordinarias de Letras de Tesoro y Bonos Soberanos
Julio 2013
D
1
L
M
M
J
V
S
1
2
3
4
5
Agosto 2013
D
L
M
2
M
6
Septiembre 2013
3
J
V
S
D
L
M
M
J
V
S
1
2
3
1
2
3
4
5
6
Octubre 2013
D
L
7
4
M
M
J
V
S
1
2
3
4
5
7
8
9
10
11
12
13
4
5
6
7
8
9
10
8
9
10
11
12
13
14
6
7
8
9
10
11
12
14
15
16
17
18
19
20
11
12
13
14
15
16
17
15
16
17
18
19
20
21
13
14
15
16
17
18
19
21
22
23
24
25
26
27
18
19
20
21
22
23
24
22
23
24
25
26
27
28
20
21
22
23
24
25
26
28
29
30
31
25
26
27
28
29
30
31
29
30
27
28
29
30
31
J
V
S
S
Noviembre 2013
5
D
L
M
M
J
3
4
5
6
7
10
11
12
13
17
18
19
24
25
26
Diciembre 2013
S
D
L
1
2
1
2
3
4
5
6
9
8
9
10
11
12
13
14
15
16
15
16
17
18
19
20
21
22
23
22
23
24
25
26
27
28
29
30
29
30
31
D
L
M
9
M
J
V
S
M
Enero 2014
7
8
Marzo 2014
M
6
V
D
L
M
14
5
6
7
20
21
12
13
27
28
19
26
Abril 2014
D
L
10
M
M
J
V
S
1
1
2
3
4
7
M
J
V
1
2
3
9
10
14
15
16
20
21
22
27
28
29
D
8
4
8
Febrero 2014
D
L
M
M
J
V
11
2
3
4
5
6
7
8
17
18
9
10
11
12
13
14
15
23
24
25
16
17
18
19
20
21
22
30
31
23
24
25
26
27
28
Mayo 2014
L
M
S
11
5
M
1
Junio 2014
12
J
V
S
D
L
M
M
J
V
1
2
3
1
2
3
4
5
6
S
7
2
3
4
5
6
7
8
6
7
8
9
10
11
12
4
5
6
7
8
9
10
8
9
10
11
12
13
14
9
10
11
12
13
14
15
13
14
15
16
17
18
19
11
12
13
14
15
16
17
15
16
17
18
19
20
21
16
17
18
19
20
21
22
20
21
22
23
24
25
26
18
19
20
21
22
23
24
22
23
24
25
26
27
28
23
24
25
26
27
28
29
27
28
29
30
25
26
27
28
29
30
31
29
30
30
31
Emisión de Letras del Tesoro por un monto máximo de S/. 15 millones en los plazos de referencia de 3 meses y 9 meses.
Emisión de bonos soberanos por un monto mínimo de S/. 15 millones de los bonos de referencia SB12AGO2017, SB12SET2029 y SB12SET2018 (VAC).
Emisión de Letras del Tesoro por un monto máximo de S/. 15 millones en los plazos de referencia de 6 meses y 12 meses.
Emisión de bonos soberanos por un monto mínimo de S/. 15 millones de los bonos de referencia SB12SET2023, SB12FEB2042 y SB12AGO2046 (VAC).

8. La demanda y las adjudicaciones muestran una
tendencia creciente
1°
Subastas
2°
3°
4°
5°
6°
7°
8°
25
En millones de soles
18
16
1616
15
10
1919
20
20
12 12
10
98
7 6
9 9
10
8
18
15
15 14
12
10
9
16
11
9 8
12
10
9
5
0
3m 9m
6m 12m
julio-13
3m 9m
6m 12m
agosto-13
3m 9m
6m 12m
setiembre-13
A la fecha se han emitido S/ 179 millones
3m 9m
6m 12m
octubre-13

9. Curva de Rendimientos de LTP se encuentra flat en el
mercado secundario entre los tramos de 3 meses a 1 año
Curva de Rendimientos de TLP – 31.10.13
4.40
4.30
4.20
4.15
4.14
4.13
4.12
4.10
4.00
3.90
LTP 3 meses
LTP 6 meses
LTP 9 meses
LTP 1 año

10. Evolución del ratio de adjudicación y de los niveles de
participación
La participación por cuenta
propia de las SAB se viene
incrementando
El ratio de adjudicación se
mantiene en altos niveles (por
encima del 90%)
Ratio de adjudicación (%) Adjudicado/demandado
94%
90%
91%
92%
94%
95%
93%
Participación por cuenta propia y de terceros (%)
120
100
80
94
79
88
85
86
80
66
56
60
44
21
20
6
15
12
14
6° Subasta
34
5° Subasta
40
20
Se descartan propuestas que se
encuentren totalmente fuera de
mercado
Cuenta Propia
8° Subasta
7° Subasta
4° Subasta
3° Subasta
2 ° Subasta
1° Subasta
7° Subasta
6° Subasta
5° Subasta
4° Subasta
3° Subasta
2 ° Subasta
1° Subasta
0
Cuenta de 3°
Favorece el desarrollo del mercado
secundario

11. Participación en las adjudicaciones de las subastas de
letras
100%
90%
80%
5%
6%
6%
7%
3%
7%
22%
7%
17%
50%
40%
17%
22%
19%
70%
60%
9%
2%
9%
18%
1%
4%
9%
5%
35%
48%
30%
26%
30%
20%
10%
11%
3 meses
19%
6 meses
20%
9 meses
14%
12 meses
0%
CONTINENTAL
CREDIBOLSA
INTELIGO
NCF
SCOTIA
SEMINARIO
KALLPA
OTRAS SAB
11

12. El rendimiento promedio otorgado por las letras es
atractivo considerando las alternativas disponibles
Rendimiento Promedio de Depósitos a Plazo para
Personas Naturales vs Rendimiento Letras del Tesoro
Plazo
180-360 días
Letras del Tesoro
4.18%
Banco 1
2.94%
Banco2
1.35%
Banco 3
2.91%
Banco 4
1.25%
Promedio
1.39%
Fuente: SBS- Rendimientos promedio de los últimos 30 días
Elaboración Propia- Bancos ordenados por tamaño de activos

13. Participación por inversionista en las Letras del Tesoro
Público

14. Datos Cualitativos Relevantes de las Subastas

La dispersión de los rendimientos exigidos
propuestas ha ido disminuyendo entre subastas.

Incremento del número de Sociedades Agentes de
Bolsa que se van incorporando y del número de
órdenes.

Se han recibido órdenes de montos desde S/. 3,000,
reflejándose el acceso del ciudadano de a pie.

Mayor participación por cuenta propia de las
Sociedades Agentes de Bolsa, favorecería el
desarrollo del mercado secundario.

15. Principales Ventajas de las Letras del Tesoro
Mayor acceso a los
Inversionistas
de
Menor Tamaño
Incentivos Tributarios
Pueden obtener rendimientos similares a los de los
inversionistas institucionales


Letras 180-360 días: Rango [4.15%- 4.25]
CD BCRP 180-360 días: rango [4.10-4.30%]
 Ley N° 30050: “…constituyen ingresos inafectos al impuesto
a la renta los intereses y ganancias de capital provenientes
de las Letras del Tesoro Público emitidas por la República
del Perú”. A partir de 01/01/2014.
 Rentabilidad Nominal LTP= Rentabilidad Neta de IR
Esfuerzo conjunto de BVL, CAVALI y SMV:
Comisiones Mínimas



Contribución SMV=S/ 0.
Retribución BVL = S/ 0.
CAVALI= S/1 (cualquier monto)

16. Principales Ventajas de las Letras del Tesoro
Potencial
de
Desarrollo
del
Mercado Secundario
A la fecha, las operaciones en el mercado secundario se
aproximan a los S/ 50 millones, que se estima se incremente
paulatinamente. Favorece la liquidez de entrada y de salida a
los tenedores.
Permite completar el
portafolio con el activo
libre de riesgo
Las Letras del Tesoro son activos libres de riesgo
(riesgo de default del Gobierno Peruano) que en coyunturas
de alta volatilidad se constituyen en instrumentos
fundamentales en los portafolios de los inversionistas.

17. Preguntas frecuentes relacionadas a
las Letras del Tesoro
www.mef.gob.pe/tesoro/letras-preguntas-y-respuestas.php

18. R E P Ú B L I CA DEL P E R Ú
Mercado de Deuda
Letras del Tesoro Público
2013
MINISTERIO DE ECONOMÍA Y FINANZAS
Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público