Este documento describe estrategias de trading con opciones que se benefician tanto de mercados alcistas como bajistas. Explica los tipos de opciones, elementos clave como la prima y la volatilidad, y las "Griegas" que miden la sensibilidad de las opciones. También presenta indicadores como las bandas de Bollinger y estrategias bidireccionales como la compra o venta de pares de opciones call y put para aprovechar periodos de baja o alta volatilidad.

1. GRUPO
GVC GAESCO
JUNIO 2013
Estrategias de volatilidad.
Trading con opciones
Pascual Santosjuanes
Sáez
Director territorial GVC Gaesco
Levante
GVC Gaesco Valores, SV SA

2. ÍNDICE
1. Introducción
2. Defi nición de opciones
3. Tipos de opciones
4. La prima
5. La volatilidad, elemento clave
6. Las Griegas de las opciones
7. Gráfi co Volatilidad
8. Indicadores. Bandas de Bollinger
9. Estrategias de Volatilidad baja
10. Estrategias de Volatilidad alta

3. 1. INTRODUCCIÓN
Estrategias direccionales vs Estrategias bidireccionales
Tradicionalmente, las estrategias (ya sean de trading o de más largo plazo)
suelen ser direccionales. Es decir, se toma un posición en el mercado larga o
corta y esperamos que el mercado o activo tome la dirección deseada.
En caso de que el mercado no tome la dirección deseada, esto se
traduce en pérdidas en nuestra cartera. Al tomar una posición direccional,
una evolución del mercado contraria a nuestras expectativas perjudica
nuestros intereses.
¿Podemos adoptar algún tipo de estrategia que se benefi cie tanto de
mercados alcistas como bajistas? Sí, estrategias bidireccionales
implementadas con opciones.

4. 2. DEFINICION DE OPCIONES
¿Qué son?
Una opción es un contrato que da derecho al comprador a vender o comprar
un activo, a un precio determinado, durante un periodo o a una fecha fi jada
y por ello paga una prima.
Al mismo tiempo, el vendedor está obligado a comprar o vender un
activo en ese periodo de tiempo y por ello cobra una prima.

5. 2. DEFINICION DE OPCIONES
Elementos del contrato
Activo Subyacente:
Es el activo sobre el cual se instrumenta la opción.
Precio de ejercicio (Strike):
Es el precio de compra o de venta garantizado en la opción.
Prima:
Es el precio del derecho, lo que se negocia. Cada precio de ejercicio distinto
tiene una prima distinta. También para un mismo Strike y vencimiento distinto,
la prima será diferente.
Fecha de vencimiento:
Fecha hasta la cual el derecho se puede ejercer, o no. Todas las opciones tienen
una fecha de vencimiento.

6. 3. TIPOS DE OPCIONES
Tipos de opciones
CALL. Opción de compra:
El comprador tiene el derecho de comprar el activo subyacente a un precio
pactado (precio de ejercicio), en una/s fecha/s determinada/s (fecha de
vencimiento), mientras que el vendedor tiene la obligación de vendérselo si el
primero ejerce su derecho.
PUT: Opción de venta:
El comprador tiene el derecho de vender el activo subyacente a un precio
pactado (precio de ejercicio), en una/s fecha/s determinada/s (fecha de
vencimiento), mientras que el vendedor tiene la obligación de comprárselo si el
primero ejerce su derecho.

7. 3. TIPOS DE OPCIONES
Clasifi cación según su ejercicio
Europeas:
El comprador únicamente puede ejercer la opción en la fecha de vencimiento.
Americanas:
El comprador puede ejercer la opción en cualquier momento hasta la fecha de
vencimiento, inclusive.
Bermudas:
Pueden ejercerse en un conjunto de fechas intermedias entre la fecha de
emisión y la fecha de vencimiento del contrato.

8. 3. TIPOS DE OPCIONES
Opción CALL
Para el comprador:
Es el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en la fecha
de vencimiento (o antes) a cambio del pago de una prima.
Tiene las pérdidas limitadas y ganancias ilimitadas.
Beneficios
PRIMA
Pérdidas
PE
Act. Subyacente

9. 3. TIPOS DE OPCIONES
Opción CALL
Para el vendedor:
Es la obligación de vender el activo subyacente al precio de ejercicio en la fecha
de vencimiento (o antes), a cambio del cobro de una prima.
Tiene las pérdidas ilimitadas y ganancias limitadas.
Beneficios
PRIMA
Pérdidas
PE
Act. Subyacente

10. 3. TIPOS DE OPCIONES
Opción PUT
Para el comprador:
Es el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en la fecha de
vencimiento (o antes) a cambio del pago de una prima.
Tiene las pérdidas limitadas y ganancias ilimitadas.
Act. Subyacente
PE
Beneficios
PRIMA
Pérdidas

11. 3. TIPOS DE OPCIONES
Opción PUT
Para el vendedor:
Es la obligación de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio, en la
fecha de vencimiento (o antes) a cambio del cobro de una prima.
Tiene las pérdidas ilimitadas y ganancias limitadas.
Act. Subyacente
PRIMA
PE
Beneficios
Pérdidas

12. 4. LA PRIMA
La prima
La prima es el precio que el comprador de la opción paga al vendedor por
adquirir el derecho (compra o venta del activo subyacente) que le otorga ese
contrato, y por el cual el vendedor de la opción asume la obligación contraria
(venta o compra del activo subyacente).
Es pues el precio del contrato de opción y aquello sobre el que compradores y
vendedores negocian en un mercado organizado de opciones.
El comprador de la opción paga la prima
Y
El vendedor de la opción cobra la prima

13. 5. LA VOLATILIDAD
Elemento clave
Es el indicador que mide la variación de los precios que tiene un activo respecto
a su media. Se calcula como la desviación típica del porcentaje de variación de
los valores correspondientes a un determinado periodo.
Cuanto mayor es este valor, mayor es la incertidumbre del activo.
-
Mide la capacidad de variación en el precio que tiene un activo.
-
Mide el riesgo total de un activo, tanto el sistemático como el no
sistemático.
Es la medida de riesgo correcta para el poseedor de una cartera no
diversifi cada.

14. 6. LAS GRIEGAS DE LAS OPCIONES
DELTA: Mide la variación del precio del subyacente.
GAMMA: Mide la variación de la delta ante cambios del precio del
subyacente.
THETA: Mide el efecto del paso del tiempo en la opción.
VEGA: Mide la variación de la prima ante cambios de volatilidad del
subyacente.
RHO: Mide la variación de la prima ante cambios del tipo de interés.
Defi niciones

15. 6. LAS GRIEGAS DE LAS OPCIONES
La Theta
§
La theta de la opción mide la sensibilidad de la prima al paso del tiempo. A
efectos de operativa, es muy útil expresar la theta en términos de pérdida en
la prima de la opción por el transcurso de un día.
§
Analíticamente, este factor de caída del precio por el paso del tiempo es:
Pérdida por día= O anual/365
Ejemplo: Si una Put europea tiene una prima de 65 puntos y una O = 22,902
Pérdida en el día= -22,902 / 365= -0,06274.
Por lo tanto, si transcurre un día con los mismos niveles de volatilidad, precio
subyacente, tipos de interés, etc., la prima caerá a:
65 - 0,06274 = 64,94 puntos

16. 6. LAS GRIEGAS DE LAS OPCIONES
La Vega
§
La vega de la opción mide la sensibilidad de la prima a las variaciones de la
volatilidad implícita negociada en el mercado. Este parámetro también es
conocido como kappa, omega.
§
Los incrementos de volatilidad infl uyen positivamente en las primas de
cualquier opción, lo cual explica que todas las opciones tengan una vega
positiva.
§
Si una Call tiene una vega 0,35 para una volatilidad implícita del 14%, y el
valor de la opción es de 3,80, un aumento de la volatilidad en un 1%
incrementará la prima a 4,15 (3,80 + 0,35), y a la inversa.

17. 7. GRÁFICO DE VOLATILIDAD
Escala lineal
0
2
4
6
8
10
12

18. 7.GRÁFICO DE VOLATILIDAD
1
10
Escala logarítmica

19. 8. INDICADORES. BANDAS DE BOLLINGER
Defi nición
Es un indicador técnico desarrollado por John Bollinger, cuyo principal uso es
medir la volatilidad de un activo así como determinar zonas de soporte y
resistencia.
Las bandas de Bollinger consisten en tres líneas. La línea central se calcula
tomando una media móvil simple de los precios de un activo durante un
período dado. El período más frecuentemente usado es 20 o 21. Una vez que la
línea central se calcula, se obtiene la desviación estándar que se multiplica por
dos.
Esta desviación estándar es sumada y restada a la línea central, obteniéndose
la líneas superior e inferior de las bandas de Bollinger.

20. 8. INDICADORES. BANDAS DE BOLLINGER
Gráfi co día

21. 8. INDICADORES. BANDAS DE BOLLINGER
Gráfi co 120 min

22. 9. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD BAJA
Cono comprado
Nos encontramos en un momento de baja volatilidad, por lo que las opciones
están infravaloradas. La expectativa es que la volatilidad aumente, aunque no
de forma desmesurada, y con ello el valor de las primas.
Al no tener certeza de que sentido tomará el activo o mercado sobre el que
deseamos trabajar, nos decidimos por implementar la siguiente estrategia:
Compra del mismo número de opciones Call y Put sobre el mismo subyacente e
igual strike.
Ver ejemplo:
El Ibex se sitúa en 8.400 puntos. Compramos una Call 8.400 a 70€ y
compramos una Put 8.400 a 75€.
En estos momentos, la volatilidad es de un 17% y esperamos un aumento de la
misma hacia niveles cercanos a la media histórica de 26,77%

23. 9. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD BAJA
Cono comprado
Resultado de la estrategia:
Pérdida: La máxima pérdida se limita a las primas pagadas. En este caso, 145€
Benefi cio: Ilimitado siempre y cuando el Ibex supere los rangos establecidos en
el gráfi co.
Estos resultados son en caso de llevar las opciones a vencimiento y ¿si no lo
hacemos? Un incremento de la Volatilidad, implica un aumento de la vega de las
opciones y con ello un aumento de las primas.
8400 85458255

24. 9. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD BAJA
Cono comprado
Con una Vol. del 17%, la Vega de estas opciones es 0.3 y pasamos a una Vol. del
19%, por lo que el precio de la Call pasará de 70€ a 76€ y el precio de la Put de
75€ a 81€.
En ese momento podemos cerrar la operación, vendiendo las opciones
compradas, con un resultado de 12€ de benefi cio o un 8.27%, con un aumento
de volatilidad de 2 puntos porcentuales
8400 85458255

25. 9. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD BAJA
Cuna comprada
Nos encontramos en un momento de baja volatilidad, por lo que las opciones
están infravaloradas. La expectativa es que la volatilidad aumente de forma
muy agresiva, y con ello el valor de las primas.
Al no tener certeza de que sentido tomará el activo o mercado sobre el que
deseamos trabajar, nos decidimos por implementar la siguiente estrategia:
Compra del mismo numero de opciones Call y Put sobre el mismo subyacente y
diferente strike. Ver ejemplo:
El Ibex se sitúa en 8.400 puntos. Compramos una Call 8.700 a 60€ y
compramos una Put 8.100 a 45€.
En estos momentos, la volatilidad es de un 18% y esperamos un aumento de la
misma que supere ampliamente los niveles de la media histórica, que se sitúa
de 26,77%

26. 9. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD BAJA
Cuna comprada
Resultado de la estrategia:
Pérdida: La máxima pérdida se limita a las primas pagadas. En este caso 105€
Benefi cio: Ilimitado siempre y cuando el Ibex supere los rangos establecidos en
el gráfi co.
Estos resultados son en caso de llevar las opciones a vencimiento y ¿si no lo
hacemos? Un incremento de la Volatilidad implica un aumento del valor de la
prima debido a la vega positiva de las opciones compradas.
8400 88057995
870
0
8100

27. 9. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD BAJA
Cuna comprada
Con una Vol. Del 18% la Vega de estas opciones es 0.3 y pasamos a una Vol. Del
25%, por lo que el precio de la Call pasará de 60€ a 81€ y el precio de la Put de
45€ a 66€.
En ese momento podemos cerrar la operación, vendiendo las opciones
compradas con un resultado de 42€ de benefi cio o un 40%, con un aumento de
volatilidad de 7 puntos porcentuales.
8400 88057995
870
0
8100

28. 10. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD ALTA
Cono vendido
Nos encontramos en un momento de elevada volatilidad, por lo que las opciones
están sobrevaloradas y con primas elevadas. La expectativa es que la volatilidad
disminuya, aunque no de forma desmesurada y con ello el valor de las primas.
Además, en este caso, intentaremos aprovechar la erosión del valor temporal de
las primas.
Al no tener certeza de que sentido tomará el activo o mercado sobre el que
deseamos trabajar, nos decidimos por implementar la siguiente estrategia:
Venta del mismo numero de opciones Call y Put sobre el mismo subyacente e
igual strike.
Ver ejemplo:
El Ibex se sitúa en 8.400 puntos. Vendemos una Call 8.400 a 70€ y
vendemos una Put 8.400 a 75€.
En estos momentos, la volatilidad es de un 28% y esperamos una disminución
de la misma hacia niveles cercanos a la media histórica de 26,77%.

29. 10. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD ALTA
Cono vendido
Resultado de la estrategia:
Pérdida: La máxima pérdida puede ser ilimitada, aunque podemos cubrir la
estrategia con futuros*.
Benefi cio: Limitado. Como máximo se puede obtener el 100% de las primas
cobradas.
Estos resultados son en caso de llevar las opciones a vencimiento y ¿si no lo
hacemos? Una bajada de la Volatilidad se traduce en una bajada de las primas
debido a la vega negativa de las opciones vendidas. A ello debemos unirle la
bajada de la prima por el paso del tiempo.
8400 85458255

30. 10. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD ALTA
Cono vendido
Con una Vol. del 28% la Vega de estas opciones es 0.3 y pasamos a una Vol. del
26%, por lo que el precio de la Call pasará de 70€ a 64€ y el precio de la Put de
75€ a 69€.
La Theta de estas opciones es de 25, por lo que la prima de las opciones sufrirá
esta erosión por cada día que pase. 25/365 = 0.068€ , es lo que disminuirá el
precio de la opción diariamente.
En ese momento podríamos cerrar la operación. (Y sin tener en cuenta la
erosión del valor temporal de la prima), comprando las opciones vendidas con
un resultado de 12€ de benefi cio o un 8.27%, con un disminución de volatilidad
de 2 puntos porcentuales.
8400 85458255

31. 10. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD ALTA
Cuna vendida
Nos encontramos en un momento de elevada volatilidad, por lo que las opciones
están sobrevaloradas y con primas elevadas. La expectativa es que la volatilidad
disminuya de manera drástica, y con ello el valor de las primas. Además, en
este caso, intentaremos aprovechar la erosión del valor temporal de las primas.
Al no tener certeza de que sentido tomará el activo o mercado sobre el que
deseamos trabajar, nos decidimos por implementar la siguiente estrategia:
Venta del mismo numero de opciones Call y Put sobre el mismo subyacente y
diferente strike.
Ver ejemplo:
El Ibex se sitúa en 8.400 puntos. Vendemos una Call 8.700 a 60€ y
vendemos una Put 8.100 a 45€.
En estos momentos, la volatilidad es de un 28% y esperamos una disminución
considerable de la misma, situándose por debajo de niveles de la medía
histórica de 26,77%.

32. 10. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD ALTA
Cuna vendida
Resultado de la estrategia:
Pérdida: La máxima pérdida puede ser ilimitada. Aunque podemos cubrir la
estrategia con futuros*.
Benefi cio: Limitado, como máximo se puede obtener el 100% de las primas
cobradas.
Estos resultados son en caso de llevar las opciones a vencimiento y ¿si no lo
hacemos? Una bajada de la Volatilidad se traduce en una bajada de las primas
debido a la vega negativa de las opciones vendidas. A ello debemos unirle la
bajada de la prima por el paso del tiempo.
8400 85458255
870
0
8100

33. 10. ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD ALTA
Cuna vendida
Con una Vol. del 28% la Vega de estas opciones es 0.3 y pasamos a una Vol. del
21%, por lo que el precio de la Call pasará de 60€ a 39€ y el precio de la Put de
45€ a 24€.
La Theta de estas opciones es de 25, por lo que la prima de las opciones sufrirá
esta erosión por cada día que pase. 25/365= 0.068€ es lo que disminuirá el
precio de la opción diariamente.
En ese momento podríamos cerrar la operación (Y sin tener en cuenta la erosión
del valor temporal de la prima), comprando las opciones vendidas con un
resultado de 42€ de benefi cio o un 40%, con un disminución de volatilidad de 7
puntos porcentuales.
8400 85458255
870
0
8100

34. Pascual Santosjuanes Sáez
Director Territorial GVC Gaesco
Levante
pascual.santosjuanes@ gvcgaesco.
@ psantosjuanes
www.gvcgaesco.es

35. RED DE OFICINAS
Barcelona Oviedo Tolosa
Dr. Ferran, 3 - 5 C/ Doctor Casal, 10, 2º B C/ Gudari, 9
08034 - Barcelona 33001 – Oviedo 20400 - Tolosa
Tel. 933 662 727 oviedo@gvcgaesco.es tolosa@gvcgaesco.es
Fax 934 140 662 Tel. 985 222 661 Tel. 943 655 767
Fax 985 222 661 Fax 943 654 871
Madrid Palma de Mallorca Valencia
C/ Villanueva, 11 Av. Alemania, 4 Poeta Querol, nº 3, 1er piso
28001 - Madrid 07003 - Palma de Mallorca 46002 - Valencia
Tel. 914 315 606 mallorca@gvcgaesco.es valencia@gvcgaesco.es
Fax 915 762 937 Tel. 971 010 400 Tel. 961 134 965
Fax 971 010 401 Fax 961 134 966
Alella Pamplona Valladolid
Rambla Àngel Guimerà, 58 Av. de Zaragoza, 15, bajos C/La Lira, 2
08328 - Alella 31003 - Pamplona 47003 - Valladolid
alella@gvcgaesco.es pamplona@gvcgaesco.es valladolid@gvcgaesco.es
Tel. 935 404 285 Tel./Fax 948 291 592 Tel. 983 268 726
Fax 934 642 508 Fax 983 320 060
Alicante Reus Vic
Av Maisonave nº28 Bis, 2º, Oficina 9 C/Raval de Jesús, 19 C/Miramarges 7, 1er 2ona
03003 - Alicante 43201 - Reus 08500 - Vic
alicante@gvcgaesco.es reus@gvcgaesco.es vic@gvcgaesco.es
Tel. 965 230 767 Tel. 977 342 559 Tel. 933 804 133
Fax 965 063 600 Fax 977 345 256 Fax 933 804 135
Bilbao Sabadell Vinaròs
Gran Vía, nº 15, 4º Dcha. Dpto. 10 C/Narcís Giralt, 67 C/Villareal, 2
48001 - Bilbao 08202 - Sabadell 12500 - Vinaròs
bilbao@gvcgaesco.es sabadell@gvcgaesco.es vinaros@gvcgaesco.es
Tel./Fax 946 791 316 Tel. 937 484 790 Tel./Fax 964 407 639
Fax 937 484 791
Girona Sevilla Zaragoza
c/ Sèquia, 11 3er Av. San Fco Javier, 20 Local 2 C/Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª
17001 – Girona 41018 - Sevilla 50004 - Zaragoza
girona@gvcgaesco.es sevilla@gvcgaesco.es zaragoza@gvcgaesco.es
Tel. 972 981 400 Tel. 955 328 500 Tel. 976 078 041
Fax 972 98 14 01 Fax 955 328 501 Fax 976 233 485
Murcia Terrassa
Plaza Fuensanta 2, 2c Jaume Cantarer, 2, 1º 3ª
30008 - Murcia 08221 - Terrassa
murcia@gvcgaesco.es terrassa@gvcgaesco.es
Tel. 868 970 660 Tel. 937 836 182
Fax. 868 970 661

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