Proyectos de inversion

ÍNDICE
Introducción............................................................................................................................2
Capítulo I: Aspectos Generales..............................................................................................3
1.1 Definición......................................................................................................................3
1.2 Clasificación de los proyectos.......................................................................................3
1.3 Proyectos privados vs Proyectos sociales ....................................................................5
1.4 Etapas del estudio de proyectos de inversión ................¡Error! Marcador no definido.
1.5 Resumen ......................................................................................................................9
Capítulo II: Identificación ......................................................................................................10
2.1 Diagnostico.................................................................................................................10
2.2 Definición del problema, causa y efectos ....................................................................11
2.3 Planteamiento del proyecto.........................................................................................12
Capítulo III: Formulación y Preparación................................................................................13
3.1 Horizonte de Evaluación .............................................................................................13
3.2 Estudio de Mercado....................................................................................................13
3.3 Estudio Técnico ..........................................................................................................22
3.4 Análisis de Inversiones y beneficios............................................................................28
Capítulo IV: Evaluación ........................................................................................................29
4.1 Construcción del flujo de caja .....................................................................................29
4.2 Escudo Fiscal (efecto tributario)..................................................................................33
4.3 Indicadores de Rentabilidad........................................................................................34
4.4 Incorporación del riesgo..............................................................................................46
4.5 Análisis de sensibilidad...............................................................................................47
4.6 Conclusiones ..............................................................................................................48
Bibliografía ...........................................................................................................................49

PROYECTOS DE INVERSIÓN
Introducción
Actualmente las empresas grandes, medianas o pequeñas prefieren previamente gastar un
poco de dinero para realizar un estudio de proyectos que aventurarse sin tener el mínimo
conocimiento de este negocio ya que estos tipos de estudios otorgan de forma concreta la
factibilidad de poder realizar o no algún proyecto. De este modo, se convierte en una
herramienta de decisión al brindar más información a los inversionistas por lo que es
conveniente realizar, por más pequeño que sea, un estudio de esta categoría cuya estructura
implica estudios de mercado, técnico, legal, organizacional y financiero, entre los más
importantes.
En el presente texto se quiere dar a conocer las pautas y pasos de forma ordenada y
sistemática para llevar a cabo exitosamente un proyecto de inversión en el ámbito privado. Es
necesario tener en cuenta a la hora de cualquier estudio y en especial sobre proyectos de
inversión, un panorama general y un orden del cual podamos guiarnos, por lo que este libro
presenta en esta oportunidad un sistema para aprender de forma breve de cómo realizar
adecuadamente un estudio sobre proyectos de inversión.
Un proyecto de inversión no es sólo para crear un nuevo negocio sino que es requerido
cuando hay un desembolso de recursos y por eso se recomienda a los lectores que intenten
realizar esta clase de estudios con la asesoría de ciertos especialistas.
Para el desarrollo del libro, se ha dividido al estudio de proyectos en tres fases: la
identificación, la formulación o preparación y la evaluación. En la primera fase se intentará
descifrar cuál es el problema. En la segunda fase se hará el estudio correspondiente con la
mayoría de detalles posible. Mientras en la tercera y última fase se hará la evaluación de la
proyección de las inversiones realizadas. Cada fase a su vez tiene pasos internos que deben
realizarse de la mejor manera para que cada estudio este bien sustentado. Cómo se mencionó
al principio, el texto tiene como propósito dar a conocer un conjunto de pasos y términos
ejemplificados para de esta manera usted pueda interpretar los muy famosos estudios de
inversión privada.

Capítulo I: Aspectos Generales
Los proyectos de inversión son un conjunto de procesos, métodos y/o técnicas y que tiene
como principal objetivo la solución de problemas o la creación de oportunidades con el fin de
lograr productos o servicios que se plasmen en beneficios económicos mejorando el bienestar
de todos los involucrados.
A su vez este tipo de estudio es imprescindible a la hora de crear un negocio o modificar parte
de él para su mejoramiento y de esta manera poder aprovechar las nuevas oportunidades de
este mundo económico tan cambiante.
En este capítulo introduciremos un panorama general del estudio de proyectos de inversión
que abarca la identificación, formulación o preparación y la evaluación de estos proyectos.
Además conoceremos los principales conceptos y mostraremos de manera ordenada y
sistemática la lógica que siguen estos tipos de estudios.
1.1 Definición
El proyecto de inversión es aquel conjunto de estudios que permiten demostrar de forma
ordenada y sistemática la viabilidad de un proyecto en retribución a la inversión realizada.
Julio Melnicky, en su “Manual de Proyectos de Desarrollo Económico” considera que el
estudio de proyectos de inversión es el conjunto de antecedentes que permite estimar las
ventajas y desventajas económicas que se derivan de asignar ciertos recursos de un país
para la producción de determinados bienes o servicio
De manera complementaria, en el “Guía para la Presentación de Proyectos” del Instituto
Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES) se menciona que este estudio
es: el plan prospectivo de una unidad de acción capaz de materializar algún aspecto del
desarrollo económico o social. Esto implica desde el punto de vista económico, proponer la
producción de algún bien o la prestación de algún servicio, con el empleo de ciertas técnicas
y con miras a obtener un determinado resultado o ventaja económica o social.
1.2 Clasificación de los proyectos
1.4.1. Según su carácter :
a) Privada: el carácter económico-privado de esta clasificación se hace cuando la
implementación y operación dependen de una demanda real en el mercado del bien o
servicio a producir a los niveles del precio previsto. Es decir existe una brecha de
demanda real que tiene capacidad de pago para la compra de un bien o servicio que se
le pueda ofrecer permitiendo de este modo una rentabilidad asegurada para los
inversionistas. Existe un ánimo de lucro.
b) Sociales: en este tipo de estudio no se toma en cuenta que los consumidores o usuarios
potenciales del producto tengan la capacidad de pago para los bienes o servicios
ofrecidos ya que esto será cubierto o pagada total o parcialmente a través del

presupuesto público o con de sus subsidios directos. No existe un afán de lucro por lo
contrario se busca el bienestar social.
1.4.1.Según su objetivo de la inversión:
a) Creación de un nuevo negocio: la evaluación se concentrará en determinar todos los
costos y beneficios asociados directamente con la inversión.
b) Proyecto de modernización: en este estudio solo se considerará aquellos costos y
beneficios que son relevantes para la decisión que se va a tomar. Los diferentes tipos
de estudio son los siguientes:
- Internalización
- Externalización
- Reemplazo
- Ampliación
- Abandono
1.4.1.Según su actividad económica:
a) Manufactura: Empresas dedicadas a la transformación, fabricación o elaboración de
productos.
b) Agropecuario: Dirigidos al campo de la producción animal y vegetal; las actividades
pesqueras y forestales; y los proyectos de riego, colonización, reforma agraria,
extensión y crédito agrícola y ganadero, mecanización de faenas y abono sistemático.
c) Servicios: es el sector terciario de la economía que incluye aquellas actividades
económicas que no producen bienes materiales de forma directa, sino servicios que se
ofrecen para satisfacer las necesidades de la población. Considera los subsectores
como transportes, comunicaciones, finanzas, turismo, hostelería, ocio, cultura,
espectáculos, la administración pública y los denominados servicios públicos.
d) Comerciales: proyectos dedicados a la creación de empresas dedicadas a la compra y
venta de productos.
e) Infraestructura: Empresas dedicadas a la transformación, fabricación o elaboración de
productos.
1.4.1.Según su finalidad de estudio:
a) Rentabilidad del proyecto: es el tipo de estudio que intenta medir la rentabilidad del
proyecto, es decir del total de inversión, independiente de dónde provengan los fondos.
b) Rentabilidad del inversionista: estudia la medición de la rentabilidad de los recursos
propios invertidos en el proyecto o rentabilidad del inversionista.
c) Capacidad de pago del proyecto: mide la capacidad del propio proyecto a fin de
enfrentar los compromisos de pago asumidos en un eventual endeudamiento para su
realización.
1.4.1.Según su categoría:
a) Industriales: Comprenden los proyectos de la industria manufacturera, la industria
extractiva y el procesamiento de los productos extractivos de la pesca, de la agricultura
y de la actividad pecuaria.

b) Servicios: Comprenden los proyectos de la industria manufacturera, la industria
extractiva y el procesamiento de los productos extractivos de la pesca, de la agricultura
y de la actividad pecuaria.
c) Infraestructura: Se puede encontrar proyectos de infraestructura social o económica.
Los de infraestructura social están dirigidos a atender necesidades básicas en la
población, tales como: salud, educación, recreación, turismo, seguridad social,
acueductos, alcantarillados, vivienda y ordenamiento espacial urbano y rural. Los de
infraestructura económica se caracterizan por ser proyectos que proporcionan a la
actividad económica ciertos insumos, bienes o servicios, de utilidad general, tales como:
energía eléctrica, transporte y comunicaciones. Incluyen los proyectos de construcción,
ampliación y mantenimiento de carreteras, ferrocarriles, aeropuertos, puertos y
navegación; Centrales eléctricas y sus líneas y redes de transmisión y distribución;
sistemas de telecomunicaciones y sistemas de información.
1.3 Proyectos privados vs Proyectos sociales
Tanto los proyectos privados como los sociales requieren de una investigación para
comprobar si los beneficios son mayores que los costos. En términos generales, ambos
estudios tienen sus respectivos beneficios y costos pero se diferencian por la interpretación
que se le da en cada estudio. El beneficio social no se lee de la misma manera que el beneficio
privado. Por ejemplo el construir una carretera en una provincia alejada no le puede ser
rentable a una empresa de construcción pero si le es rentable a la sociedad que vive en esa
zona y que mejora su comercio, economía, educación es decir su calidad de vida. A
continuación presentaremos algunas de las principales diferencias:
Cuadro 1. Características de los proyectos de inversión privada y social
Proyecto Privado Proyecto Social
Compara los beneficios y costos de una
inversión para una determinada entidad.
Compara los beneficios y costos que una
determinada inversión puede tener para la
comunidad de un país.
La rentabilidad se da cuando el beneficio es
mayor a los costos.
La rentabilidad se da cuando el costo y el posible
subsidio son menores al beneficio social.
Trabaja con el criterio de precios de mercado
para la medición de los costos y beneficios.
Trabaja con el criterio de precios sombra o precios
sociales para la medición de los costos y
beneficios.
Se toma en cuenta el efecto directo de
variables como los impuestos, los subsidios,
entre otros.
Frecuentemente no se toma en cuenta el efecto
directo de las variables como los impuestos, los
subsidios más sí las transferencias.
Su evaluación se puede dar con indicadores
como el VAN1 y el TIR2
Su evaluación se puede dar con indicadores
como el VAN social y el TIR social
Las externalidades pueden afectar a la sociedad, aunque no necesariamente al inversionista
privado.
La rentabilidad social de un proyecto persigue estimar su impacto en el crecimiento económico del
país.
La tasa a la cual debe descontarse un flujo social es diferente de la tasa relevante de descuento
de un estudio de tipo privado
1
Valor Actual Neto
2
Tasa de Interés de Retorno

1.4.1. Estudios de viabilidad
Para tomar una decisión en una inversión es más que necesario realizar un agregado de
estudios previos en los que se pueda comprobar la rentabilidad de este negocio así como la
facilidad comercial o que no tenga impedimentos legales para su ejecución o que pueda ser
viable en términos comerciales. A la vez debe ser compatible con el medio ambiente así como
con la sociedad en general. Para todo ello existe un conjunto de estudios de viabilidad en
los que se necesita asesoría de profesionales como economistas, administradores,
ingenieros, abogados, publicistas, entre otros.
La decisión de emprender una inversión, como todo proceso de decisión, tiene cuatro
componentes básicos:
 El decisor, que puede ser un inversionista, financista o analista;
 Las variables controlables por el decisor, que pueden hacer variar el resultado de un
mismo proyecto.
 Las variables no controlables por el decisor que influyen en el resultado del proyecto.
 Las opciones o proyectos que se deben evaluar para solucionar un problema o para
aprovechar una oportunidad de negocios.
Los principales estudios de viabilidad son los siguientes:
Cuadro 2. Estudios realizados en el proyecto de inversión
Comercial
Analizará si el bien o servicio producido es aceptado por el mercado e Indicará
si este mercado es sensible o no sensible al producto ofrecido.
Técnico
Analiza las posibilidades materiales, físicas o químicas de producir el bien o
servicio. Además busca determinar si es posible física o materialmente
"hacer" este proyecto.
Organizacional
Estudia si existen las condiciones mínimas necesarias para garantizar la
viabilidad de la implementación tanto en lo estructural como en lo funcional
buscando a su vez si existen las capacidades gerenciales internas en la
empresa para lograr la correcta implementación y eficiente administración del
negocio.
Legal
Este tipo de estudio verifica si alguna normativa impide o limita el libre
funcionamiento del negocio. A su vez intenta determinar tanto la
Inexistencia de trabas legales para la instalación y operación normal del
proyecto, como la inexistencia de normas internas de la empresa que
pudieran contraponerse con alguno de los aspectos de la puesta en marcha
o posterior operación del proyecto.
Ambiental
Estudia las normas de la regulación ambiental así como el impacto económico
de dichas consideraciones ambientales.
Ético
Determina se generará algún impacto en los valores personales o sociales al
vender un tipo de bien o servicio.
Vial Mide el impacto vehicular con la implementación del negocio.
Social
Analiza el impacto social que pueda tener la ejecución de este tipo de
proyectos.
Cultural
Estudia el impacto que podría la realización de este proyecto con los
patrimonios o valores de la sociedad.
Financiero o
económico
Es el estudio determinante para verificar si se aprueba o rechaza un proyecto.
A la vez este análisis determina la rentabilidad de la inversión realizada.

1.4.2. Ciclo del proyecto de inversión
Se determinan en cuatro fases, como se detalla a continuación:
Figura 1.Ciclo o fases de un proyecto de inversión
a) Idea
Es la etapa donde comienza el ciclo de cada proyecto de inversión y su finalidad es la de
identificar las propuestas para proyectos que sean adecuados a las necesidades
económicas y sociales de la entidad o del país buscando posibilidades para resolver
aquellos problemas de necesidades o para el mejoramiento en el funcionamiento de una
empresa identificando opciones de solución de problemas e ineficiencias internas que
pudieran existir o de formas para enfrentar las oportunidades de negocio que se pudieran
presentar. Bajo este esquema se busca una lluvia de ideas que se identifiquen
ordenadamente para así aprovechar una oportunidad las cuales luego constituirán en las
ideas de proyecto.
b) Pre-Inversión
En esta etapa se hace el estudio de viabilidad económica de las diversas opciones de
solución identificadas con su respectivo nivel de profundidad. Por ello esta etapa se divide
en 3 tipos de estudio que se diferencian por la cantidad y calidad de información que tiene
cada. Entre ellas y por orden de importancia:
i. Perfil
El estudio en nivel de perfil es el primero de los estudios de pre-factibilidad teniendo
un análisis estático y de información secundaria de tipo cualitativa. Toma en cuenta
la información existente, opiniones de expertos o cifras ya estimadas.
En términos monetarios, solo presenta estimaciones estáticas y muy globales de las
inversiones, costos e ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno. Su objetivo
fundamental es, por una parte, determinar si existen antecedentes que justifiquen
abandonar el proyecto sin efectuar mayores gastos futuros en estudios. En este
análisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la
situación "sin proyecto", es decir intentar proyectar qué pasará en el futuro si no se
pone en marcha el proyecto, antes de decidir si conviene o no su implementación.
ii. Pre-factibilidad
El estudio de pre-factibilidad es una profundización de estudio de perfil donde la
información proviene principalmente de fuentes secundarias así como de algunas
Idea
Pre-
Inversión
Inversión
Post-
Inversión
Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad

variables principales relativas al mercado, a las alternativas técnicas de producción y
a la capacidad financiera de los inversionistas, entre otras.
En este nivel se proyectan los costos y beneficios sobre la base de criterios
cuantitativos pero con mayor cantidad de información secundaria.
iii. Factibilidad
En esta última fase de pre-inversión, el estudio de debe demostrar conclusiones
concretas en función de información de tipo primaria. Este tipo de estudio se elabora
sobre la base de antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a través de
fuentes de información primarias.
c) Inversión
En esta etapa del proyecto de inversión se ejecuta concretamente la inversión, es decir se
pone en marcha el negocio y se pone en práctica los estudios previos.
d) Post-Inversión
En esta etapa la inversión ya ha acabado y se necesita estudiar cómo le ha ido.es también
llamada liquidación pues es muy común en los estudios tener en esta fase la venta de la
empresa o su valor de desecho.
1.4.3. Etapas del proceso de estudio de proyectos de inversión
a) Identificación
En esta fase se identifica y se define la idea del proyecto que se pretende evaluar. El
propósito de este módulo es plantear la solución del problema, precisando el objetivo que
se busca alcanzar, los medios y las acciones necesarias para lograrlo, y las alternativas de
solución posibles.
b) Formulación y preparación
Esta etapa tiene como finalidad conseguir la descripción de los flujos de ingresos y egresos
del proyecto como el calcular su magnitud.
A la vez en esta etapa se reconocen dos sub-etapas: la de recopilación información (o crear
la no existente) y otra que se encarga de sistematizar, en términos monetarios, la
información disponible (construcción del flujo de caja).
Para ello se realizan los siguientes estudios: mercado, tamaño, ingeniería, localización y
financiamiento (entre otros) que son las partes primordiales de un estudio de factibilidad.
Como consecuencia de ellos se derivan: el programa de inversiones, tanto para activos
fijos como para capital de trabajo; el presupuesto de gastos e ingresos, el análisis
institucional y el enfoque organizacional.
Si la fase de perfil es muy bien hecha y el negocio es claramente aceptable o rentable, se
puede pasar de esta fase a la de factibilidad obviando la de pre-factibilidad

c) Evaluación
Esta etapa tiene como finalidad determinar la rentabilidad de la inversión del proyecto para
lo cual se hace un cálculo sobre la base del flujo de caja que se proyecta y que a su a vez
se basa en una serie de supuestos que se sustentan en un estado ideal del futuro negocio.
Mientras en la evaluación de un proyecto nuevo todos los costos y beneficios deben ser
considerados en el análisis, en la evaluación de proyectos de modernización sólo deben
incluirse aquellos que son relevantes para la comparación.
El inversionista o financista evaluará el proyecto a fin de determinar si este se adapta o no
a sus objetivos o intereses. Luego de haber evaluado el proyecto se continuará con la etapa
siguiente, es decir si el resultado de la evaluación es positivo se aprueba y si no es así se
rechaza el proyecto.
En esta etapa se distingue tres sub etapas: la medición de la rentabilidad del proyecto, el
análisis de variables cualitativas y la sensibilización del proyecto.
1.5 Resumen
En el siguiente cuadro resumimos la jerarquía, pasos y fases del estudio de proyectos de
inversión. Con ello queremos dar un panorama general de cómo está estructurado todo este
conjunto de procesos. A continuación el cuadro-resumen:
IDEA
PRE-INVERSIÓN INVERSIÓN
POST-INVERSIÓN
En todos los niveles de pre-inversión se ejecutan las fases que se
encuentran abajo
Formulación y Preparación Evaluación
Obtención y creación de
información
Flujo de
caja
Medición
Análisis
sensibilización
Estudio
de
mercado
Estudio
técnico
Estudio
Legal Estudio Financiero
-Brecha de
demanda
-Tamaño
-local
-Inversión
- Permisos Estudio de rentabilidad
Estudio de Impacto Ambiental
Figura 2. Relación entre las fases y etapas de proceso de estudio de un proyecto

Capítulo II: Identificación
La parte de identificación del proyecto es aquella en la que es necesario establecer los
aspectos generales del proyecto, en especial el problema y los objetivos de este estudio de
inversión. A continuación un diagrama que indica la secuencia en que se incurre durante la
fase de Identificación3
:
Figura 3. Diagrama de la secuencia a seguir en la etapa de identificación de un proyecto
2.1 Diagnostico
Diagnóstico es el análisis, la interpretación y la medición de la situación actual, los factores
que la explican y las tendencias a futuro. Este diagnóstico es importante ya que muestra la
situación existente además sus futuras tendencias. Por lo tanto un buen diagnóstico tiene en
cuenta tres funciones: descriptiva, explicativa y prospectiva.
Figura 4. Funciones del diagnostico
3
Tomado Guía general para identificación, formulación y evaluación social de proyectos de inversión pública, a
nivel de perfil Ministerio de Economía y finanzas - SNIP
Función
Descriptiva
Función
Explicativa
Función
prospectiva
 ¿Cuál es la situación
actual?
 ¿Qué ha generado la
situación actual?
 ¿Cómo evolucionará a
futuro?

Es necesario tener en cuenta todos los actores que tienen que ver con el proyecto por lo que
en el siguiente cuadro se presentan aquellas operaciones o sujetos que son del primer análisis
en una situación inicial previo al estudio de inversión:
Figura 5. Actores que participan en la situación inicial de un proyecto
2.2 Definición del problema, causa y efectos
2.2.1. Problema
Es aquella carencia o problema que afecta a la población o una parte de ella en el
área de influencia como también es aquel mal funcionamiento de alguna parte de la
empresa. Para ello se necesita saber qué es lo que desea esa población o que
necesita para que mejore la empresa en su conjunto. En la ciudad existe gran
demanda de cierto producto importado que puede ser producido también en el país.
2.2.2. Causas
Una vez definido el problema central es importante preguntarse: ¿Por qué ocurre este
problema? ¿Cuáles son sus causas?
Este proceso de preguntas es importante porque si conocemos cuáles son las causas
que ocasionan el problema podremos plantear las acciones que permitan abordarlas
y así darle solución.

2.2.3. Efectos
Se debe realizar una buena identificación de los efectos del problema porque permite
conocer cuáles serán los resultados y los beneficios a obtenerse con la solución del
problema central.
2.3 Planteamiento del proyecto
2.3.1. Objetivo central
El objetivo central es la situación que se pretende lograr luego de la intervención con el
proyecto. Este objetivo siempre estará asociado a la solución del problema central.
2.3.2. Fines del proyecto
Son aquellos conceptos a los que se llega construido el proyecto, medido por
indicadores económicos – financiero. El fin de un proyecto de inversión en su sentido
más amplio es el afán de lucro y el bienestar para todos los actores de este proceso de
inversión.
2.3.3. Medios para alcanzar el proyecto
Los medios para alcanzar el objetivo central serían aquellos orientados a enfrentar las
causas del problema. Las causas directas son las que se convierten en medios de
primer nivel, mientras que las causas indirectas del último nivel constituyen los medios
fundamentales.
2.3.4. Alternativas de solución
Debemos plantear las alternativas posibles de solución. Éstas deben tener relación
con el objetivo central y ser técnicamente posibles, pertinentes y comparables.

Capítulo III: Formulación y Preparación
3.1 Horizonte de Evaluación
El horizonte de la formulación y preparación de un proyecto no se pueden plasmar en una
línea del tiempo del proyecto realizado es por ello que el horizonte de estos proyectos
empiezan a considerar desde la evaluación del mismo que se refiere al periodo para el cual
se elabora los flujos de beneficios y costos del proyecto, con el fin de evaluar su rentabilidad
económica y determinar si el proyecto es conveniente o no para el inversionista.
Este periodo comprende la fase de inversión y la fase de post-inversión.
En la fase de inversión se considerará el tiempo en que se ejecutarán las acciones que se
han previsto en el planteamiento del proyecto. Para estimar el tiempo de duración de esta fase
es necesario que se haya elaborado el cronograma de actividades.
En la fase de post-inversión se considera el tiempo en el cual se espera que se puedan brindar
los servicios con la capacidad que ha sido intervenida con el proyecto.
En consecuencia, el periodo de evaluación será igual al tiempo que dure la fase de inversión
más la fase de post-inversión.
Figura 6. Horizonte de evaluación de un proyecto
3.2 Estudio de Mercado
El estudio de mercado es la identificación, recopilación, análisis, difusión y uso sistemático y
objetivo de la información con el fin de poder dar una solución a un problema económico o de
inversión. Con el fin de hacerse una idea sobre la viabilidad comercial de una actividad
económica. El estudio de mercado consta de 2 grandes análisis importantes: Análisis de
consumidores y estrategia comercial.
Con el estudio de mercado tratamos de averiguar la respuesta del mercado ante un producto
o servicio con el fin de plantear la estrategia comercial más adecuada. El estudio de mercado
es más que el análisis y la determinación de la oferta y la demanda, o de los precios del
proyecto sino una estrategia comercial que facilite la apertura de una inversión por realizarse
o ya realizada.
3.2.1. Objetivos del estudio de mercado
- Determinar la estrategia competitiva
- Determinar la estrategia comercial
- Definir la relación comercial con los agentes involucrados.

- Definir la estrategia de negocio
- Definir la estrategia de implementación
- Definir la estrategia promocional
- Generar información sobre los ingresos y costos
3.2.2.Etapas del estudio de mercado
Hay diversas formas de abordar el estudio de mercado, donde se toman en cuenta
diversos elementos que de forma general se consideran el carácter cronológico en
función al análisis de información, ya sea de fuente primaria o secundaria y que se
resumen en tres partes:
- Análisis histórico del mercado
- Análisis de la situación actual del mercado
- Análisis de la situación proyectada
De acuerdo a los autores Nassir y Reinaldo Sapag Chain, en cada una de estas etapas
se deben considerar algunos aspectos que se mencionan en el siguiente esquema:
Figura 7. Etapas del estudio de mercado
Fuente: Elaboración propia
Antecedentes
Análisis de la situación
actual
Análisis proyectado
Submercados
Interesados Internos
Contexto local
Contexto mundial

3.2.3.Mercado del proyecto
Para el análisis del mercado del proyecto se deben de considerar a los agentes
involucrados, ya que las decisiones que tome cada uno de ellos incidirán en la estrategia
comercial del proyecto y por lo tanto en la estructura de costos y beneficios. Estas partes
están constituidos por:
a. Mercado Consumidor: El estudio del mercado consumidor o de los potenciales clientes
es necesario para poder conocer al consumidor de nuestro tipo de producto. Para ello
se tiene que llevar a cabo diferentes tipos de estudio y trabajos de campo. En primer
lugar se debe identificar a nuestros posibles clientes por su forma de actuar: Consumidor
institucional, aquel que toma de decisiones de consumo en función de las características
técnicas del producto y el Consumidor individual, que toma decisiones en función del
carácter emocional, la moda o exclusividad del producto. A la vez es importante tener
en cuenta información del cliente cómo: cómo son, donde viven, cuánto ganan, que
gustos tiene, etc.
En la actualidad para un mejor análisis del consumidor se habitúa segmentar el mercado
en función de las siguientes variables: rubro de actividad, región geográfica, tamaño,
volumen medio de consumo.
Debemos hacernos las siguientes preguntas:
- Quién decide, quién compra, quién paga y quién consume.
- Qué se compra y por qué.
- Cuándo se compra y con qué frecuencia.
- Dónde se compra.
- Cuánto se compra.
b. Mercado Proveedor: en este estudio se necesitará conocer las alternativas de obtención
de materias primas o insumos, costos, condiciones de compra, sustitutos, durabilidad,
tiempo de recepción, disponibilidad, seguridad de recepción, entre otros ítems. Este
análisis debe hacerse con paciencia y de forma rigurosa ya que nuestro producto
dependerá en gran medida del producto que nos entregue nuestro futuro proveedor.
c. Mercado Competidor: en este estudio se tiene que hacer un análisis a detalle de la
competencia directa de nuestro producto así como de las empresas que venden un bien
o servicio sustituto al nuestro.
d. Mercado Distribuidor: este análisis se tiene que basar en el estudio de los canales o vías
por los cuales nuestro producto llega al consumidor final. Entre estos tenemos los
supermercados, minimarkets, tiendas, entre otras. Debe estudiarse que tipo y cuánto
nos costará el transmitir por medio de ellos nuestros productos o al consumidor de última
instancia.

3.2.4.Análisis Interno y Análisis Externo: FODA
Análisis Interno
Fortalezas (F) Debilidades (D)
Son las capacidades especiales con que
cuenta la empresa, y que le permite tener
una posición privilegiada frente a la
competencia. Recursos que se controlan,
capacidades y habilidades que se poseen,
actividades que se desarrollan
positivamente, etc.
Son aquellos factores que provocan una
posición desfavorable frente a la
competencia, recursos de los que se
carece, habilidades que no se poseen,
actividades que no se desarrollan
positivamente, etc.
Análisis Externo
Oportunidades (O) Amenazas (A)
Son aquellos factores que resultan
positivos, favorables, explotables, que se
deben descubrir en el entorno en el que
actúa la empresa, y que permiten obtener
ventajas competitivas.
Son aquellas situaciones que provienen
del entorno y que pueden llegar a atentar
incluso contra la permanencia de la
organización.
3.2.5.Demanda del producto
Se intenta determinar la cantidad de personas que serían capaces de consumir el bien o
servicio prestado. A la vez se hace un análisis de las principales características de esta
parte de la población.
a. Análisis de consumo
Se hace un trabajo de campo para determinar las características como gustos y capacidad
de pago de los potenciales clientes.
b. Determinación del tamaño de muestra
Se tiene que tener en cuenta los datos de la población, el margen de error y el nivel de
confianza.
Ejemplo:
De un total de 240 tiendas de abarrotes (universo) establecidas en una provincia, se
aplicaron encuestas a 148 (muestra) cantidad obtenida a partir del siguiente procedimiento:
Como se tiene identificada la población N se aplicaría un muestreo aleatorio simple y la
fórmula que corresponde es:
𝑛 =
𝑁𝑝𝑞
(𝑁 − 1)𝐷 + 𝑝𝑞
Donde:
N: tamaño de la población (240)
B: margen de error (5% que equivale a 0.05)
𝑍∝ 2⁄ : Nivel de confianza 95% (1.96)
Como no conocemos el valor de la varianza tomamos como máxima varianza p=q=0.5
Para obtener se sustituye lo siguiente 𝐷 =
𝐵2
𝑍∝ 2⁄
2 por lo tanto sustituyendo se tiene:

𝑛 =
𝑁𝑝𝑞
(𝑁 − 1)𝐷 + 𝑝𝑞
=
(240)(0.5)(0.5)
(239)(0.0065) + (0.5)(0.5)
=
60
0.40535
= 148
Es decir de las 240 tiendas se entrevistaron a 148.
c. Segmentación de mercado
Vivimos en un ambiente que constantemente cambia, se refleja en el actuar y en el
comportamiento de las personas, en sus necesidades y gustos, en sus relaciones con los
demás y hasta en sus estilos de vida. Esto abre una extensa gama de alternativas y
oportunidades nuevas para emprender.
La tarea es identificar a estos nuevos consumidores y brindarles productos y servicios
específicos para ellos.
d. Proyección de demanda
Ejemplo:
Para la proyección de la demanda se tomarán en cuenta los siguientes factores:
 De acuerdo a la información obtenida mediante las entrevistas se detectó que
semanalmente se comercializan en la región 441 cajas de plátanos, cantidad que
equivale a 21,168 cajas al año.
 El 62% presenta disposición a comprar el producto, lo que originaría una demanda
potencial en la región de 273 cajas semanales, cantidad que equivale a 13,104 cajas al
año.
 La tasa promedio de crecimiento del consumo per-cápita anual del producto a nivel
nacional de 2005 a 2010 que equivale a 0.37%.
Consumo per-cápita
Año Kg Variación %
2010 22.4 0.2 0.90
2009 22.2 0.5 2.30
2008 21.7 0.1 0.46
2007 21.6 -0.5 -2.26
2006 22.1 0.1 0.45
2005 22.0
Por lo que la proyección de la demanda futura a cinco años de plátano en la región es
la siguiente:
Proyección de la demanda anual de cajas
2010 2011 2012 2013 2014 2015
13,104 13,152 13,201 12,250 13,299 13,348
3.2.6.Oferta del producto
a. Productos sustitutos
Se tiene que tener en consideración todos los productos que sirven de competencia al
producto o servicio del negocio. A la vez se necesita estudiar sobre los productos o
servicios que sirven de sustitutos y que viene a ser competencia indirecta.

b. Producción de mercado
Es la cantidad de productos o servicios del mismo rubro que se produce en todo el
mercado.
c. Proyección de la oferta
Para determinar la proyección de la oferta se tomarán en cuenta los siguientes factores:
 La tasa promedio de crecimiento de la producción anual del huevo a nivel nacional de
2009 a 2014 que de acuerdo a la UNA equivale a 1.34%.
Producción anual
Año Toneladas Variación %
2014 2’432,064 48,200 2.02
2013 2’383,864 77,120 3.34
2012 2’306,744 28,267 1.24
2011 2’278,477 -29,048 -1.26
2010 2’307,525 30,060 1.35
2009 2’276,865
 Las 13,104 cajas anuales de producto que se estiman como demanda potencial.
 La participación que se desea abarcar del mercado meta con la implantación del
presente proyecto, la cual es de 1,450 cajas de producto al año, lo que equivale al
11.07% de la demanda anual.
Por lo que la proyección de la oferta futura a cinco años de huevo para el presente proyecto
es la siguiente:
Producción anual de cajas
Año1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
1,450 1,469 1,489 1,509 1,530
3.2.7.Estrategia comercial
Es también llamado marketing estratégico o marketing mix y es el estudio que trata de
conocer las necesidades actuales y futuras de nuestros clientes, localizar nuevos nichos
de mercado, identificar segmentos de mercado potenciales, valorar el potencial e interés
de esos mercados, orientar a la empresa de esas oportunidades y diseñar un plan de
actuación que consiga los objetivos buscados.
Las empresas, en función de sus recursos y capacidades, deberán plantearse las
estrategias de marketing que les permitan adaptarse a dicho entorno y conseguir ventajas
respecto a la competencia. El plan de marketing proporciona una visión calara del objetivo
final y de los que se quiere conseguir en función del mercado meta dado que esta
proporciona información.
a. Estrategia de precios: la determinación del precio es uno de los elementos más
importantes de la estrategia comercial ya que junto a la demanda son las que definirán
el precio. El precio de venta debía conciliar diversas variables que influyen en el
comportamiento del mercado. En primer lugar se encuentra la demanda asociada con
distintos niveles de precio; luego, los precios de la competencia para productos iguales
y sustitutos y por último los costos.

Cuadro 3. Niveles de precios del bien o servicio del proyecto
Precio al por mayor Precio técnico Precio al por menor
Precio al que se vende al
mayorista
Aquel que permite recuperar
el coste de sustitución del
producto más los costes fijos
Precio al que vende el minorista
Precio negociado Precio autorizado Precio de reserva
Aquel que surge del pacto
entre el comprador y
vendedor
Aquel que para modificarse
requiere autorización
Precio medio subjetivo que el
consumidor está dispuesto a
pagar por un determinado
producto
Precio de mercado Precio de liquidación Precio de referencia
Aquel que surge de la
concurrencia de oferta y
demanda.
Aquel que se reduce para
agotar existencias
Precio estándar con el que el
consumidor compara.
Fuente: Elaborado propia en base a Nassir y Reinaldo Sapag Chain
Figura 8. Elementos que influyen en la determinación del precio
b. Estrategia de distribución
El estudio de los canales de distribución también tiene importancia al definir la estrategia
comercial, pues determina en gran medida el alcance de la demanda.
La empresa debe tener en consideración los siguientes puntos:
- Características del producto: perecedero, frágil, voluminoso, etc.
- Características de la empresa: capacidad de afrontar la inversión, recursos humanos,
etc.
Precio
Ambiente
competitivo
Lista de marca
de clientes
Costos
marginales
marcas
competitivas
Aspectos
psicológicos
Volumen de
ventas
Preferencias
de marca de
clientes
Necesidades de
los clientes
Segmentación
de mercado

c. Estrategias de promoción y publicidad
Un punto importante de esta estrategia de marketing es dar a conocer nuestro producto y
que la población y el mercado meta sepan que producto o servicio es el que estamos
ofreciendo. Es importante tener en cuenta los siguientes puntos:
- Identificar la audiencia meta: la empresa ha de tener claro a qué segmento del
mercado se dirigirá.
- Escoger el mensaje y determinar la respuesta que se desea conseguir: hay que
pensar si queremos presentar la marca, la novedad, el producto, un aspecto
específico del producto ampliado, etc.
- Elegir un medio de comunicación: en la tabla siguiente se enumeran las
características principales de los diferentes medios de comunicación.
- Establecer un método de retroalimentación: con el fin de conocer los efectos y poder
realizar las correcciones necesarias.
d. Estrategias de producto
El producto es aquel que se puede ofrecer en un mercado para su uso o consumo y que
es diseñado para satisfacer un deseo o una necesidad.
 Niveles del producto:
Se identifican tres niveles o segmentos a la hora de plantear el producto del proyecto
en estudio:

 Tipos de productos
 Características de los productos: deben tener una marca (identificación), envase
(facilidad de transporte) y debe ser un producto ampliado (producto más competitivo).
 Ciclo de vida del producto
Según su
finalidad
De consumo
Industriales
Según su
tangibilidad
bienes
No Duraderos
Duraderos
servicios

3.2.8.Técnicas de elaboración de un estudio de mercado
a. Según la procedencia de los datos
 Fuentes primarias
 Fuentes secundarias
b. Según la tipología de la información a obtener
 Técnicas cuantitativas
- Encuestas
- Paneles
 Técnicas cualitativas
- Observación directa
- Entrevista a profundidad
- Reuniones en grupo
3.3 Estudio Técnico
3.3.1. Determinación del tamaño
Es necesario tener en cuenta el estudio que se hace con respecto al tamaño de la planta o de
la empresa en términos físicos, debido a que será un factor influyente en su capacidad de
producción. De la misma forma esto servirá para dar información sobre la inversión que se
necesitará en este proyecto.
A continuación se mencionará un conjunto de factores que influyen en esta decisión:

|
Figura 9. Factores que influyen en el tamaño de planta de un proyecto
Con la siguiente metodología daremos una idea de cómo económicamente se puede elegir el
tamaño de una planta:
Tenemos el siguiente flujo de demanda de nuestro producto
Año 2016 2017 2018 2019 2020
Demanda 2000 4000 5000 6000 9000
El precio de venta del producto en este caso es de S/. 1000.
El siguiente cuadro muestra los costos unitarios tanto fijos como variables de la planta
operando en su máxima capacidad:
Planta Tamaño Costo Unitario Costo Fijo Costo Variable
A-1 4000 ton/año S/. 700 40% 60%
A-2 5000 ton/año S/. 600 25% 75%
A-3 9000 ton/año S/. 450 20% 80%
Mientras que el inversionista realizará un aporte inicial (inversión) por cada tipo de planta las
siguientes sumas:
Planta A-1 A-2 A-3
Capacidad 4000 ton/año 5000 ton/año 9000 ton/año
Inversión S/. 2 000 000 S/. 3 000 000 S/. 6 500 000
Factores
cantidad
demandada
geografía
del mercado
Localización
del
proyecto
Estrategias
de
crecimiento

Se tiene una tasa pasiva de una caja municipal que se utilizará como tasa de actualización:
10%
Solución:
PLANTA A-1
Año Producción Ingresos Costo Fijo
Costo
Variable
Flujo anual
2016 2000 2000000 1120000 840000 40000
2017 4000 4000000 1120000 1680000 1200000
2018 5000 4000000 1120000 1680000 1200000
2019 6000 4000000 1120000 1680000 1200000
2020 9000 4000000 1120000 1680000 1200000
VAN= 1’494,398.67
PLANTA A-2
Costo
Variable
Flujo anual
2016 2000 2000000 750000 900000 350000
2017 4000 4000000 750000 1800000 1450000
2018 5000 5000000 750000 2250000 2000000
2019 6000 5000000 750000 2250000 2000000
2020 9000 5000000 750000 2250000 2000000
VAN= 2’627,028.08
PLANTA A-3
Costo
Variable
Flujo anual
2016 2000 2000000 810000 720000 470000
2017 4000 4000000 810000 1440000 1750000
2018 5000 5000000 810000 1800000 2390000
2019 6000 6000000 810000 2160000 3030000
2020 9000 9000000 810000 3240000 4950000
VAN= 2’312,287.41
En este caso se elige la planta A-3 ya que produce en mejor VAN, o sea unas mayor
rentabilidad.

3.3.2. Decisiones de Localización
a. Macro-localización
La localidad en donde se ubicará el negocio. Para ello es necesario tener en cuenta las
vías de acceso y la zona en general.
b. Micro-localización
Ubicar la zona específica con calles exactas en dónde se ubicará la planta o el negocio.
Esta parte del análisis es muy importante ya que allí se llevará la inversión en la práctica.
c. Métodos de localización
 Método de los factores ponderados:
Este método asigna un valor a cada una de los factores relevantes para la toma de
decisión de dónde colocar la planta o el negocio. Estas variables a su vez poseen una
ponderación o peso relativo de acuerdo a la relevancia que el mismo analista o
inversionista le proporcione.
Para entender mejor este método lo ejemplificaremos en función de los siguientes datos:
Se desea establecer un negocio de venta de bienes agrícolas procesados. La
calificación es del 1 al 20. Los proveedores son de la sierra de Lima región.
Factores Peso relativo
Alternativas
Los Olivos
San Juan de
Lurigancho
Surco
Proximidad de
proveedores
0.20 15 18 12
Costos laborales 0.10 15 17 13
Transportes 0.05 14 15 16
Impuestos 0.03 13 16 11
Valor del
Terreno
0.05 16 15 18
Accesos 0.10 17 16 15
Seguridad 0.10 14 11 16
Clima 0.02 14 14 14
Cercanías a los
mercados
0.25 16 17 15
Energía 0.10 15 15 17
TOTAL 15.27 16.01 14.56
 Método del centro de gravedad
La empresa “Burbujín” desea ubicar una instalación intermedia que requiere de de gas
por lo que desea ubicar ésta instalación entre el distrito de Breña y sus principales
distribuidores. En el siguiente cuadro se relaciona la información acerca de las
coordenadas y el aporte de galones de gasolina de cada distribuidor.

Ubicaciones
Coordenadas Galones de Gas
por mesX Y
Breña 56.7 8.5 4200
San Isidro 24.5 9.5 3000
Centro de Lima 28.7 7.2 500
San Miguel 50.6 8.1 700
Miraflores 34.5 10.5 300
La formulación requiere de la sumatoria de los productos entre las distancias en
términos de cada coordenada y el aporte de gasolina, ésta información se relaciona en
el siguiente tabulado:
Ubicaciones
Coordenadas Galones de
Gas por mes
dix*Vi Diy*Vi
X Y
Centro de Lima 56.7 8.5 4200 238140 35700
San Miguel 24.5 9.5 3000 73500 28500
Centro de Lima 28.7 7.2 500 14350 3600
Breña 50.6 8.1 700 35420 5670
San Martín de P. 34.5 10.5 300 10350 3150
Sumatorias 8700 371760 76620
𝐶 𝑥 =
371760
8700
= 42.73 𝐶 𝑦 =
76620
8700
= 8.81
Esto quiere decir que en el sistema de coordenadas utilizado para establecer las
ubicaciones propuestas en el ejercicio, la instalación óptima se ubicaría en las
coordenadas X = 42,7 - Y = 8,8.
Existen otros métodos como el de transporte o el delfi.
3.2.9.Proceso productivo
Es la forma en la que los insumos se transforman en productos mediante la participación
de una determinada tecnología.
3.2.10. Características físicas
Se debe hacer una descripción minuciosa y detallada de los productos o servicios que la
empresa elabora. Con esto se hace un estudio preciso de las características del bien o
servicio producido y que servirá a la postre para cuantificar los costos de estos materiales.
3.3. Estudio Organizacional
Es la parte del análisis que consiste en ordenar y tratar de conseguir la información necesaria
para luego hallar los ingresos, costos y por ende la rentabilidad del proyecto.
Tiene que tener en cuenta algunos factores como:
 Actividades de logística.
 Nivel de remuneraciones

 Requerimientos físicos
 Tecnologías de información
 Costos de operación
 Determinación del equipo y personal administrativo
3.4. Estudio Legal (aspectos económicos)
El estudio en los aspectos legales que afectan el estudio económico se hace para verificar los
costos y beneficios en los que se incurrirá durante la inversión.
El estudio de viabilidad de un proyecto de inversión debe asignar especial importancia al
análisis y conocimiento del cuerpo normativo que regirá la acción del proyecto, tanto en su
etapa de origen como en la de su implementación y posterior operación.
Figura 10. Elementos del análisis legal de un proyecto
Efectos económicos el estudio legal:
 Estrategias y normas sanitarias
 Exigencias de seguridad laboral
Análisis Legal
Entorno legal interno
Contratos laborales
contratos de abastecimiento
de tecnología
Contratos con
clientes
Contratos de
abastecumiento
Contratos con
entidades bancrias
Contratos de
servicio
Entorno legal externo
Regulación laboral
Regulación
ambiental
Regulación sanitaria
Regulación financiera
Regulación en la organización de
mercados
Regulación tributaria

 Cumplimiento del código de trabajo y leyes laborales
 Exigencias y normas ambientales
 Leyes y normas económicas y tributarias
 Normas ISO
 Constitución de la empresa
3.4 Análisis de Inversiones y beneficios
3.4.1.Inversiones:
 Inversiones en activos fijos
 Inversiones en activos intangibles
 Gastos de organización
 Gastos de capacitación
 Inversión en capital de trabajo
3.4.2.Beneficios:
 Beneficios corrientes (ventas)
 Venta de activos
 Venta de desechos
 Recuperación del capital de trabajo
 Valor de desecho de la empresa.

Capítulo IV: Evaluación
4.1 Construcción del flujo de caja
El flujo de caja es la diferencia entre los flujos de entrada y salida de efectivo en un periodo
dado. Lo que se intenta con la construcción del flujo de caja es estimar los ingresos y egresos
en efectivo que se producirán durante todo el horizonte temporal en que dure el proyecto. A
su vez esto dará información de sobre la capacidad de efectivo que poseerá la empresa: la
cantidad de efectivo que se pueda retirar sin que impida la marcha del proyecto.
4.1.1.Horizonte temporal de un proyecto
Año 0 Año1 Año 2 […] Año N Año N+1
Inversiones
Ingresos Operativos
Egresos Operativos
Ventas equipos
+Recuperación
Capital de Trabajo
4.1.2.Los flujos de caja:
Año 0 Año 1 … Año N Año N+1
Inversiones FC Inversión
Ingresos
Operativos
FC
Operación
= Proyecto
Egresos
Operativos
Venta equipos
+Recuperación
CT FC Liquidación
Año 0 Año 1 Año 2 … Año N-1 Año N Año N+1
FC Inversión
+
FC Operación
+
FC
Liquidación
Proyecto (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-)

4.1.3.Estructura general de un flujo de caja:
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
= EBITDA
- Gastos no desembolsables
= Resultado antes de Impuestos
- Impuestos
= Resultado después de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
= Resultado operacional Neto
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja
Ejemplo:
El señor Víctor Corleone desea hacer un negocio de producción de mesas para hogares de
clase media y alta. Por esto mismo mandó hacer un estudio de proyecto para ver si este tipo
de negocio es rentable.
Lo primero que se hizo fue estimar la posible producción de los 10 años del horizonte del
proyecto. Esta era de 2,500 mesas mensuales al precio de S/. 1,000 en los primeros 4 años
y de S/. 1,200 los últimos 6 años. El estudio marca que a partir del quinto año la producción
anual de mesas aumentará un 5% cada año con respecto al anterior. Para llevar a cabo este
proyecto se necesita una inversión en infraestructura para producir 2,500 mesas mensuales.
La inversión es la siguiente
Terrenos S/. 10’000,000
Maquinaria Maquina 1: S/. 5’000,000
S/. 15’000,000Maquina 2: S/. 8’500,000
Maquina 3: S/. 1’500,000
Infraestructura S/. 30’000,000
La máquina “1” debe ser reemplazada por otra similar en el año 7 debido a su ciclo de vida.
Esta máquina “1” en 7 años costará un 40% más de su valor actual. La máquina usada podría
venderse al precio de S/ 1’00,000.
Debido al crecimiento de 5% anual en las ventas desde el 6to año se necesitará realizar una
inversión adicional de infraestructura (ampliación del local) en S/. 9’000,000. Además se
requerirá comprar una Maquina 2 adicional.
Los costos de fabricación para un volumen de hasta 32,000 unidades anuales serán los
siguientes:
Mano de obra S/. 100
Materia prima S/. 200
Costos Indirectos S/. 50
Si se sobrepasa la producción de 32,000 unidades anuales se podrá hacer un descuento con
el proveedor sobre la materia prima a S/. 180.

Los costos fijos de producción ascienden a S/. 3’000,000 anuales. Cuando se haga la
ampliación del negocio los costos fijos también aumentarán en S/. 100,000.
Los gastos de administración y ventas ascenderán durante los primeros 2 años a S/.500, 000.
Durante los siguientes años debido a una política de gestión interna estos costos deberán
reducirse para gestionar mayor utilidad por lo que el monto ascenderá a S/ 400,000 hasta que
se realice la ampliación del local. En dicho momento los gastos de administración y ventas
nuevamente ascenderán a S/.500, 000. Los gastos de ventas (gasto variable) 5% de las
ventas.
Depreciación: 30 años infraestructura y 10 máquinas.
Amortización: activos intangibles en 5 años de forma lineal. El estudio del proyecto significó
un costo de S/. 1’000,000.
Capital de trabajo: S/. 500,000 al inicio de la inversión.
Tasa de Impuestos a las utilidades: 28% pero según lo anunciado por el Gobierno en 5 años
esta se reducirá a 26% para el último quinquenio del proyecto.
Rentabilidad exigida al capital: 10%
Tabla de depreciación (Miles de soles)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Obra física
Inicial
1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
Obra física
ampliada
300 300 300 300 300
Maquina 1 500 500 500 500 500 500
Maquina 2 850 850 850 850 850 850 850 850 850 850
Maquina 3 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150
Reemplazo de
Maquina 1
700 700 700 700
Maquinaria
Ampliación
850 850 850 850 850
Depreciación
Total
2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850
La amortización del intangible se hará en 4 años.
Valor en libro (saldo de depreciación de la máquina 1): 2’000,000
Valor de desecho: (flujo de caja Año 10 - Depreciación)/Tasa de Rentabilidad exigida

Flujo de caja:
Concepto
Año
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Mesas 30000 30000 30000 30000 30000 31500 33075 34729 36465 38288
Precios
(Miles de S/.)
1 1 1 1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2
Ingresos 30000 30000 30000 30000 36000 37800 39690 41675 43758 45946
Venta activo
1000
Costos
variables
-10500 -10500 -10500 -10500 -10500 -11025 -10915 -11460 -12034 -12635
Costos fijos -3000 -3000 -3000 -3000 -3000 -3100 -3100 -3100 -3100 -3100
Comisiones
de venta
-1500 -1500 -1500 -1500 -1800 -1890 -1985 -2084 -2188 -2297
Gastos adm.
Y venta
-500 -500 -400 -400 -400 -500 -500 -500 -500 -500
EBITDA 14500 14500 14600 14600 20300 21285 24191 24531 25936 27414
Depreciación -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -3650 -3850 -3850 -3850 -3850
Amortización
intangible
-2000 -2000 -2000 -2000 -2000
Valor libro -2000
Resultado
antes de
impuesto
10000 10000 10100 10100 15800 17635 18341 20681 22086 23564
Impuesto -2800 -2800 -2828 -2828 -4424 -4585 -4769 -5377 -5742 -6127
Resultado
después de
impuestos
7200 7200 7272 7272 11376 13050 13572 15304 16344 17437
Depreciación 2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850
Amortización
intangible
2000 2000 2000 2000 2000
Valor libro 2000
Resultado
operacional
neto
11700 11700 11772 11772 15876 16700 19422 19154 20194 21287
Inversión
inicial
-55000
Inversión de
reemplazo
-7000
Inversión de
ampliación
-17500
Inversión
capital de
trabajo
-500
Valor de
desecho
174370
Flujo de
caja
-55500 11700 11700 11772 11772 15876 -800 12422 19154 20194 195657

4.2 Escudo Fiscal (efecto tributario)
El escudo fiscal son aquellos gastos que al momento de registrarse en el estado de resultados
de una empresa generan un mayor cantidad que descontado del monto imponible generan un
menor pago de impuestos.
Este escudo fiscal se puede evidenciar en nuestro ejemplo anterior
Concepto
1
Ingresos 30000
Venta activo
Costos
variables
-10500
Costos fijos -3000
Comisiones
de venta
-1500
Gastos adm.
Y venta
-500
EBITDA 14500
Depreciación -2500
Amortización
intangible
-2000
Valor libro
Resultado
antes de
impuesto
10000
Impuesto -2800
Resultado
después de
impuestos
7200
Depreciación 2500
Amortización
intangible
2000
Valor libro
Resultado
operacional
neto
11700
Inversión
inicial
Inversión de
reemplazo
Inversión de
ampliación
Inversión
capital de
trabajo
Valor de
desecho
Flujo de
caja
11700
Sin este escudo fiscal el impuesto sería de 4060 (miles) de soles.
Estos tres
conceptos
vendrían a ser
el escudo fiscal
en el ejemplo ya
que generan un
monto para ser
descontado del
impuesto y
luego agregarlo
para estimar el
flujo de caja real Aquí son
adheridos
nuevamente
estos conceptos
para estimar el
flujo de caja

4.3 Indicadores de Rentabilidad
4.3.1. VAN (Valor Actual Neto)
Es el conjunto de flujos de dinero (en este caso) traídos a un mismo momento del tiempo.
En los casos de proyectos se necesita conocer si es que los flujos de caja en el horizonte
del tiempo de este negocio son mayores a la inversión que es realiza en un primer
momento. Para hacer una comparación exacta se necesita descontar o actualizar estos
flujos a una tasa de interés y compararla con el monto de la inversión en un mismo
momento para de esta manera determinar si es que la inversión es menor o mayor que los
flujos de ganancia. Es por ello que este indicador es relevante para la determinación de la
viabilidad de un negocio. Su simplicidad hacer notar que tan rentable puede ser una
inversión con proyección de varios años.
Las fórmulas para hallar este valor actual son las siguientes:
𝑉𝐴 =
𝑉𝐹𝑛
(1 + 𝑖) 𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −(𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛) +
𝑉𝐹𝑛
(1 + 𝑖) 𝑛
Tomando el ejemplo del punto 4.1.3. Hallaremos el valor actual de los flujos futuros del
proyecto teniendo en cuenta los flujos de caja y la tasa de descuento (tasa de rentabilidad
de inversión): 10%
Año 0
(Inversión)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo
de caja
-55500 11700 11700 11772 11772 15876
-
800
12422 19154 20194 195657
𝑉𝐴𝑁 = −55500 +
11700
(1 + 0.1)1
+
11700
(1 + 0.1)2
+
11772
(1 + 0.1)3
+
11772
(1 + 0.1)4
+
15876
(1 + 0.1)5
+
(−800)
(1 + 0.1)6
+
12422
(1 + 0.1)7
+
19154
(1 + 0.1)8
+
20194
(1 + 0.1)9
+
195657
(1 + 0.1)10
𝑉𝐴𝑁 = 90405.27
*Esta operación también puede realizarse con el programa Excel.

Hacer clic en cualquier celda y escribir ”VNA”
Dentro de la fórmula poner la tasa de interés y los flujos de caja. Fuera de la fórmula poner
la inversión inicial.

El valor actual neto es de s/. 90 405.27.
4.3.2. TIR (Tasa Interna de Retorno)
Matemáticamente es la tasa de descuento que hace el Valor Actual Neto (VAN) igual a
cero. Financieramente es la tasa de rentabilidad promedio anual que el proyecto paga a
los inversionistas por invertir en este proyecto. Esta tasa debe compararse con la tasa de
descuento o tasa de rentabilidad del proyecto (10%).
Los criterios de aceptación son los siguientes:
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Decisión Razón
TIR > Tasa de descuento Aceptar Crea valor
TIR = Tasa de descuento Aceptar Rinde lo esperado
TIR < Tasa de descuento Rechazar Destruye valor
−55500 =
11700
(1 + 𝑻𝑰𝑹)1
+
11700
(1 + 𝑻𝑰𝑹)2
+
11772
(1 + 𝑻𝑰𝑹)3
+
11772
(1 + 𝑻𝑰𝑹)4
+
15876
(1 + 𝑻𝑰𝑹)5
+
(−800)
(1 + 𝑻𝑰𝑹)6
+
12422
(1 + 𝑻𝑰𝑹)7
+
19154
(1 + 𝑻𝑰𝑹)8
+
20194
(1 + 𝑻𝑰𝑹)9
+
195657
(1 + 𝑻𝑰𝑹)10

Interpolando se halla la TIR. Con el Excel también se puede hallar la TIR como en el
siguiente ejemplo:

TIR> Costo de Capital
En este caso el 28% de la TIR es altamente superior al 10% de la tasa de descuento lo que
nos dice que si sería oportuno y rentable invertir en este proyecto.
4.3.3.Índice Beneficios- costo
Mide todos los beneficios en un momento dado. La sumatoria de todos los ingresos y costos
actualizados o llevados al año 0 utilizando el WACC O tasa de rendimiento de la inversión,
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜⁄ =
∑ 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠 + 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛
∑ 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠 + 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠
4.3.4.Índice de recuperación de la inversión
Algunas empresas requieren que la inversión se recupere en un período determinado.
Payback se obtiene contando el número de período que toma igualar los flujos de caja
acumulados con la inversión inicial.
Si Payback es menor que el máximo período definido por la empresa, entonces se acepta
el proyecto.
4.4. Costo de capital (Tasa de Descuento)
Es la tasa utilizada establecida para determinar el valor presente de los flujos de efectivo
futuros que se produce en un proyecto y de esta manera sirva de parámetro para evaluar la
rentabilidad y la comparación con proyectos sustitutos.

Para ello en primer lugar se tiene que evaluar como está establecido el capital invertido. Si el
capital total es del inversionista el modelo más adecuado es de CAPM pero si el capital
invertido tiene tanto capital interno como externo, es decir financiamiento de terceros como el
sistema bancario lo más conveniente sería utilizar el modelo de endeudamiento óptimo: Costo
de Capital promedio ponderado o WACC4
por sus siglas en inglés.
4.4.1. Modelo CAPM
El modelo CAPM señala que la tasa exigida de rentabilidad es igual a la tasa libre de riesgo
más una prima por riesgo.
En las finanzas, el CAPM (del inglés Capital Asset Pricing Model) se utiliza para determinar
una adecuada tasa de retorno de un activo. El modelo tiene en cuenta la sensibilidad del
activo al riesgo no diversificable (también conocido como riesgo sistemático o riesgo de
mercado), a menudo representado por la cantidad de beta (β) en el sector financiero, así
como el retorno esperado del mercado y del esperado retorno de un teórico activo libre de
riesgo.
En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier activo riesgoso es una función de
su covarianza o correlación con la tasa de retorno de portafolio de mercado, es decir, aquel
portafolio que contiene a todos y a cada uno de la economía, en cierta proporción. Además
mide cuanto riesgo añade una nueva acción que va a ser incluida en un portafolio. Mide el
riesgo sistemático o riesgo de mercado (no diversificable). Cabe anotar que la metodología
CAPM es la que generalmente usan los reguladores y/o autoridades regulatorias.
Sustentan que esta metodología es la adecuada para aproximarse al riesgo sistemático del
mercado.
El punto central del CAPM es que no todo los tipos de riesgo afectan a los retornos pero lo
que el inversionista no puede eliminar es el riesgo sistemático, es decir el riesgo común
para todos los mercados.
Las ventajas del CAPM son: los términos de transparencia, objetividad y sencillez de
estimación; debido a que todas las variables que se utilizan en el modelo pueden ser
observadas o derivadas directamente del mercado o valores históricos.
El Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital se expresa de la siguiente
manera:
𝐸(𝑅𝑖) = 𝑅𝑓 + 𝛽[𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓]
Donde
4
Weighted Average Cost of Capital,
𝐸(𝑅𝑖): 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝑜 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛.
𝑅𝑓 ∶ 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜.
𝛽: 𝑆𝑒𝑛𝑠𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜.
𝐸(𝑅𝑚) ∶ 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜.
[𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓] = 𝑝𝑟𝑒𝑚𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜.

Para el modelo CAPM, cada inversionista tiene la opción de configurar su cartera de
inversiones en función de sus preferencias de retorno y del riesgo. Un conjunto de
proyectos puede clasificarse como sistemático o no diversificable y no sistemático o
diversificable, donde el coeficiente beta es el factor de medida de riesgo sistemático. De
igual forma, el modelo CAPM también tiene debilidades como: la existencia de un activo
libre de riesgo no se observa en la realidad en términos puros; considera una única fuente
de riesgo; y aún hay ausencia de evidencia empírica que respalde la hipótesis del
coeficiente beta. El coeficiente beta influye directamente en la magnitud de la tasa de
descuento, de la cual depende del resultado de la rentabilidad esperada de cualquier
proyecto. El coeficiente beta influye directamente en la magnitud de la tasa de descuento,
de la cual depende del resultado de la rentabilidad esperada de cualquier proyecto.
En una empresa, el riesgo no sistemático atribuible a un proyecto no está vinculado con
los riesgos no sistemáticos de otros proyectos. Esto explica el argumento de que la
empresa reduce su riesgo total mediante la diversificación de las inversiones, haciendo
insignificante el riesgo no sistemático e igualándolo, prácticamente, con el riesgo
sistemático.
1. Análisis de inversiones en condiciones de riesgo e incertidumbre:
Los conceptos riesgos e incertidumbre se diferencian en que mientras el primero considera
que los supuestos de la proyección se basan en probabilidades de ocurrencia que se
pueden estimar, el segundo se enfrenta una serie de eventos futuros a los que es imposible
asignar una probabilidad. De esta manera los análisis de probabilidades en los proyectos
generan información para ayudar al proceso de toma de decisiones.
La decisión de aceptar proyectos con mayor grado de riesgo se asocia, por lo general, con
exigencias de mayor rentabilidad, ya que las preferencias indican que se superpone la
relación riesgo-recompensa. El riesgo de invertir en un proyecto proviene de la
imposibilidad de predecir los acontecimientos futuros. Cuando estos se conocen o son
predecibles, el proyecto se tipifica como libre de riesgo.
Los acontecimientos inesperados dan origen a dos tipos de riesgo:
- El riesgo sistemático, o riesgo de mercado (m):
Es aquel que afecta a todo el mercado. También es denominado riesgo no
diversificable y es la parte del riesgo que no puede ser eliminado, ejemplo de ello
tenemos el impuesto generalizado a los beneficios o utilidades de las empresas,
huelga general, elecciones, guerras, etc.
- El riesgo no sistemático (ϵ)
Es el riesgo propio o que depende de las características específicas de la entidad o
empresa emisora. Es denominado riesgo diversificable y es la parte del riesgo que
puede ser eliminado de un portafolio financiero. Ejemplo de ellos tenemos las modas,
la dependencia de materia prima específica, entre otros.

Figura 11. Los componentes del riesgo en el
De acuerdo con esto, el rendimiento total de un proyecto se puede definir como:
𝑅 = 𝐸(𝑅)+∈ +𝑚
Donde:
En una empresa, el riesgo no sistemático atribuible a un proyecto no está vinculado con
los riesgos no sistemáticos de otros proyectos. Esto explica el argumento de que la
empresa reduce su riesgo total mediante la diversificación de las inversiones, haciendo
insignificante el riesgo no sistemático e igualándolo, prácticamente, con el riesgo
sistemático.
La forma de medir el nivel de riesgo sistemático es calculando el coeficiente beta (𝛽), que
indica la relación entre el riesgo sistemático de una inversión y el promedio del mercado.
Un beta de 0.5 indica que la inversión tiene la mitad de riesgo sistemático que el promedio.
Mientras que un beta de 2,0 indica que es el doble.
El valor del beta de un sector determinado de la economía se calcula por la expresión:
𝛽𝑖 =
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖, 𝑅𝑚)
𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑚)
Donde:
R: es el rendimiento total
𝐸(𝑅): es el rendimiento esperado
ϵ: Es la parte no sistemática
m: es la parte sistemática
𝑅𝑖, Es la rentabilidad observada en el sector
𝑅𝑚, la rentabilidad del mercado.

𝑅𝑚 se calcula generalmente como equivalente a la rentabilidad promedio del mercado
bursátil.
El 𝜷 del mercado es el siguiente:
𝛽 =
𝜌𝑖, 𝑚 ∗ 𝜎𝑖 ∗ 𝜎𝑚
(𝜎𝑚)2
Cuando la correlación entre el sector 𝑖 y el mercado es alta, ante un shock ambos
reaccionaran de igual o similar forma, por lo cual el riesgo no diversificable (beta) será
mayor al introducir este nuevo proyecto.
La covarianza se calcula por:
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖, 𝑅𝑚) =
∑ (𝑅𝑖 𝑡 − 𝑅𝑖)(𝑅𝑚 𝑡 − 𝑅𝑚)𝑛
𝑡=1
𝑛
La varianza, por otra parte, se calcula por:
𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑚) =
∑ (𝑅𝑚 𝑡 − 𝑅𝑚)𝑛
𝑡=1
2
𝑛 − 1
2. Ejemplo
Un inversionista desea hallar el costo de capital propio el cual le sirva de costo de
oportunidad o de tasa de interés para analizar o actualizar sus costos. Con ello puede
obtener un parámetro que le sirva de medida para las inversiones que realice.
Dado los siguientes datos hallar el costo de capital propio mediante el método CAPM.
La Tasa libre de riesgo: Es la tasa de interés que paga el gobierno peruano por los bonos
del tesoro. Es de 4.30% y se toma como dato.
Donde:
𝑅𝑖𝑡: es la rentabilidad del sector i en el periodo t
𝑅𝑚 𝑡: la rentabilidad del mercado en el periodo t
n: el número de observaciones
Donde:
𝜌𝑖, 𝑚 es el coeficiente de correlación entre el sector𝑖 con el mercado
σi la desviación estándar del sector𝑖
𝜎𝑚, la desviación estándar de mercado

El β (sensibilidad de la acción al mercado) es de 1.91 dada por las calificadoras de
riesgo.
Tasa de retorno esperada para el mercado es de 10.08%
Luego dado la formula se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o inversión
𝐸(𝑅𝑖) = 4.30% + 1.91x[10.08% − 4.30%]
El CAPM o la tasa de retorno de activos para esta empresa es de 15.18%. Con esta tasa
se puede descontar los flujos de caja de un activo para determinar su precio o realizar
comparaciones entre inversiones.
4.4.2. Costo de Capital promedio ponderado (WACC)
El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital), es una tasa de descuento que
mide el coste de capital siendo una media ponderada entre la proporción de los recursos
propios y la proporción de recursos ajenos. Es decir, es una tasa que mide el coste medio
que nos ha costado nuestro activo (edificios, carros, activos financieros), en función de
cómo se ha financiado con capital propio (aportación de los socios) y recursos de terceros
(cualquier tipo de deuda ya sea emitida en forma de obligaciones o un préstamo adquirido).
La ecuación del WACC:
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒 (
𝑃𝐴𝑇
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷
) + 𝐾 𝑑(1 − 𝑇) (
𝐷
𝐷 + 𝑃𝐴𝑇
)
Modelo CAPM Porcentaje
Tasa libre de riesgo ( 𝑅𝑓) 4.30%
β= sensibilidad de la acción al mercado 1.91
Tasa de retorno esperada para el mercado ( 𝐸(𝑅𝑚)) 10.08%
Rentabilidad esperada de la empresa de inversión 15.18%
Costo de Capital Propio 15.18%
Donde:
𝐾𝑒: Costo de capital propio
𝐾𝑑: Costo de deuda
𝑇: impuesto
𝐷: Valor de la deuda financiera contraída.
𝑃𝐴𝑇: Valor del patrimonio o capital aportado por los
accionistas.

 Estructura de capital
La estructura de capital está definida dentro de la fórmula del WACC como la proporción
del financiamiento que se realiza con respecto al capital y patrimonio por parte de la
empresa, de acuerdo con la siguiente fórmula:
𝑊𝑒 = (
𝑃𝐴𝑇
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷
) , 𝑦 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑊𝑑 = 1 − 𝑊𝑒
La combinación óptima de capital y patrimonio depende de factores como el valor del
escudo fiscal, el grado de riesgo financiero tolerable por las empresas, la facilidad de
acceso a fuentes de financiación y la posibilidad de generar ingresos estables.
 Costo de Deuda
Esta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de financiamiento.
Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido debe garantizar que todas las
inversiones que se realicen alcancen una rentabilidad por lo menos igual al costo de la
deuda. Por lo tanto, se busca que el costo de la deuda refleje las condiciones de
endeudamiento que las empresas esperan encontrar en el futuro.
La determinación del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio, teniendo en
cuenta que los pagos por intereses se realizan con la tasa de interés pactada al momento
de contraerla deuda, a partir de la siguiente fórmula:
𝐾 𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 = [𝐾 𝑑 − (𝑇 ∗ 𝐾 𝑑)]
 Ejemplo:
Hallar el WACC de una empresa si el financiamiento del proyecto se da vía emisión de
bonos a una tasa de 6.75%.
La empresa posee la siguiente estructura del balance:
Donde:
𝑊𝑒: Porcentaje de Patrimonio.
𝑊𝑑: Porcentaje Deuda.
𝐷: Valor de la deuda financiera contraída.
𝑃𝐴𝑇: Valor del patrimonio o capital aportado por los
accionistas
Donde:
𝐾𝑑: Costo de la deuda.
𝑇: Impuestos.

Pasivo Corriente:
557 000
Pasivo No Corriente:
1 085 000
TOTAL PASIVO
1 642 000
PATRIMONIO
711 000
ACTIVO TOTAL
2 353 000
PASIVO + PATRIMONIO
2 353 000
Además se tiene los siguientes datos:
- La Tasa libre de riesgo: 4.30%.
- El β (sensibilidad de la acción al mercado): 1.91
- Tasa de retorno esperada para el mercado :10.08%
Solución:
Lo primero que se debe hacer es hallar la participación de la deuda y el capital propio:
Participación de la Deuda y Patrimonio
Pasivo Corriente 557.00
Pasivo No Corriente 1085.00
Total Pasivo 1643.00
Patrimonio 711.00
Patrimonio + Total Pasivo 2354.00
Activo 2354.00
Porcentaje de Deuda 0.70
Porcentaje de Capital Propio 0.30
La deuda general de la empresa representa el 70% y el aporte propio un 30%. Esto se
encuentra dentro los márgenes normales de una distribución para el financiamiento aunque
también significaría que la empresa está dejando a terceros su financiación, perdiendo
autonomía.
Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado mediante el modelo
CAPM.
Dado la fórmula del CAPM se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o el costo de
capital propio

Luego se halla el WACC de la empresa:
Cálculo de Costo de Capital Promedio Ponderado:
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒 (
𝑃𝐴𝑇
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷
) + 𝐾 𝑑(1 − 𝑇) (
𝐷
𝐷 + 𝑃𝐴𝑇
)
Costo de capital Promedio Ponderado(WACC)
Porcentaje de Deuda ( 𝐷
𝐷 + 𝑃𝐴𝑇⁄ ) 70%
Porcentaje de Capital Propio ( 𝑃𝐴𝑇
𝐷 + 𝑃𝐴𝑇⁄ ) 30%
Impuesto a la Renta (𝑇) 30%
Costo de Capital Propio (𝐾𝑒) 15.18%
Costo de Deuda (𝐾 𝑑) 6.75%
WACC 7.8615%
4.4 Incorporación del riesgo
El riesgo es la probabilidad de que las variables del proyecto se comporten de manera
diferente a lo supuesto. Un ejemplo claro de un riesgo es que aumente el precio de la materia
prima que trabajamos por condiciones climatológicas. El riesgo de cierta manera es aquella
influencia no concebida en el proyecto pero podría la gravedad de aquel impacto podría ser
medido con anticipación para que no tire por el suelo el estudio de inversión.
Estadísticamente el riesgo es el grado de dispersión de los resultados observados frente al
promedio. A mayor dispersión, mayor riesgo. Esa dispersión es conocida como volatilidad y
puede ser medida por la desviación estándar. A mayor desviación estándar mayor será la
volatilidad es decir mayor riesgo.
Modelo CAPM Porcentaje
Tasa libre de riesgo ( 𝑅𝑓) 4.48%
β= sensibilidad de la acción al mercado 1.91
Tasa de retorno esperada para el mercado ( 𝑅𝑓) 10.08%
Rentabilidad esperada de la empresa de inversión 15.18%
Costo de Capital Propio 𝐸(𝑅𝑖) 15.18%

Fórmula:
𝜎 = √∑ (𝑟𝑖 − 𝑟𝑝𝑟𝑜𝑚)
2𝑛
𝑖=1
𝑛 − 1
Para introducir este riesgo en los proyectos se puede utilizar las siguientes técnicas:
 El análisis de sensibilidad por variables y por escenarios
 La determinación del punto de equilibrio
 El análisis estadístico
 La simulación Montecarlo
4.5 Análisis de sensibilidad
Este tipo de análisis busca medir el efecto en la rentabilidad de un proyecto cuándo una o
varias variables de los supuestos dentro del estudio cambian.
Si se modifica una variable el análisis de sensibilidad es por variables o unidimensional y si
cambia más de una se tendrá que utilizar un análisis de sensibilidad por escenarios o
multidimensional.
4.5.1. Análisis de sensibilidad por variables
Pasos a seguir5
:
 Elaborar el modelo de pronóstico: estado de resultados y flujo de caja. Incluir el panel
de variables de entrada.
 Escoger las variables del panel de entrada que pueden afectar de manera
considerable la rentabilidad del proyecto.
 Tomar una de las variables escogidas y hacerla variar. Por ejemplo el precio podría
cambiar a un menor valor. Con ello se construye el nuevo flujo de caja.
 Se debe cambiar el valor de cada variable escogida en el panel. Un cambio por
cambio, es decir el cambio en el valor de las variables debe ser independiente de
otro cambio.
 Construir una matriz que reúna todos los indicadores de rentabilidad
4.5.2.Análisis sensibilidad por escenarios
En este tipo de análisis el cambio se hace en más de una variables para tener en cuanta
como cambia el flujo de caja ante los cambios de estas variables base.
5
Tomado de Evaluación de proyectos de inversión. Paúl Lira Briceño. UPC.

4.6 Conclusiones
Todo proyecto que requiere de inversión o desembolso de recursos debe necesariamente
pasar por un estudio completo para saber si en el futuro éste será o no rentable, para lo cual
en su análisis requiere de un especialista en el tema.
Una cuestión relevante en el que se debe de hacer hincapié es ver las diferencias de las
etapas del desarrollo de un proyecto frente a las fases de elaboración del mismo, que es
usualmente un error en el que se recae comúnmente. Como se observa en la figura, el estudio
de proyectos consta de tres etapas como se ha venido desarrollado la estructura del libro:
Identificación, formulación y preparación y la evaluación y cuyo proceso de elaboración se
desarrolla durante la segunda etapa del horizonte de vida de un proyecto, que es de la pre-
inversión, en cada una de las tres subetapas: perfil, pre-factibilidad y factibilidad. La diferencia
radica en el nivel de profundidad del estudio.
IDEA
PRE-INVERSIÓN
INVERSIÓN
POST-INVERSIÓN
En todos los niveles de pre-inversión se ejecutan las fases que se
encuentran abajo
Formulación y Preparación Evaluación
Obtención y creación de
información
Flujo de
caja
Medición
Análisis
sensibilización
Estudio
de
mercado
Estudio
técnico
Estudio
Legal Estudio Financiero
-Brecha de
demanda
-Tamaño
-local
-Inversión
- Permisos Estudio de rentabilidad
Estudio de Impacto Ambiental
Por otro lado, para evaluar un proyecto es necesario utilizar diferentes indicadores, el criterio
dominante es el VAN puesto que es uno de los mejores indicadores de rentabilidad ya que
recrea un futuro inmediato del negocio, haciéndonos ver si este será rentable o no pero aun
así no se puede descartar los otros métodos. Por tanto, todo estudio de mercado requiere de
paciencia, orden y un análisis sistemático para que los resultados sean fiables.

Bibliografía
LIRA, Paul (2013) Evaluación de proyectos de inversión. UPC, Lima.
SAPAG, Nassir; SAPAG, Reinaldo y Sapag José Manuel (2008). Preparación y evaluación
de proyectos. Mc Graw Hill Education, Santiago de Chile.
MEDIANERO, David Formulación y evaluación de proyectos sociales. Universidad Nacional
Mayor de San Marcos. Lima.
Ministerio de Economía y Finanzas. Guía general para identificación, formulación y
evaluación social de proyectos de inversión pública, a nivel de perfil
Paper Creación y desarrollo de empresas. Ciudad Real
Pimentel, Edmundo. Formulación y Evaluación de Proyecto de Inversión: Aspectos Teóricos
y Prácticos.
OJUELA, Soledad; SANDOVAL, Paulina (2002). Guía del estudio de mercado para la
evaluación del proyecto. Universidad de Chile. Santiago de Chile.

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