Documentación resumen de la utilizada en la jornada de Análisis de Mercados celebrada por Analistas Financieros Internacionales (Afi) el 9 de junio de 2014.

1. Departamento de Análisis Económico y de Mercados
Junio de 2014
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados

2. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
2
I Entorno global y España

3. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Índice de riesgo de deflación global y de países
de la periferia del euro
3Fuente: Afi, Datastream y FMI
Utilización de la capacidad productiva
de las principales economías (%)
Sin presiones inflacionistas en el grueso de regiones
65
70
75
80
85
90
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
Area euro Reino Unido EEUU

4. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
4
Condiciones financieras laxas en los principales bloques
Fuente: Afi, Bloomberg
Índice de condiciones financieras
global*. Valores normalizados
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
e-05
a-05
m-06
o-06
m-07
d-07
j-08
f-09
s-09
a-10
n-10
j-11
e-12
a-12
m-13
o-13
m-14
Endurecimiento de
condiciones
financieras
Condiciones financieras
similares a las de 2009-2010
Índice de condiciones financieras en las
principales regiones*. Valores normalizados
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
e-13
m-13
m-13
j-13
s-13
n-13
e-14
m-14
m-14
EEUU Área euro Asia sin Japón
Endurecimiento
de condiciones
financieras
* Recogen la evolución de los tipos de interés, el tipo de cambio y las primas
de riesgo que soportan los principales mercados

5. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Tipos de interés bancarios aplicados a
empresas no financieras del área euro (%)
5Fuente: Afi, BIS
Dificultades de transmisión de la política monetaria
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Alemania España Francia Italia
Crédito a empresas no financieras de las
principales economías
(variaciones interanuales)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
m-05
s-05
m-06
s-06
m-07
s-07
m-08
s-08
m-09
s-09
m-10
s-10
m-11
s-11
m-12
s-12
m-13
s-13
EEUU Área euro Japón Reino Unido

6. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
6Fuente: Afi, BCE
El BCE actúa para mejorar la concesión de crédito:
LTRO “condicionadas”. Características
SEP14 DIC14 MAR15 JUN16 SEP18…
Máxima
petición: 7% del
saldo vivo
actual de
crédito
“objetivo”
Aumentos
marginales
de crédito
Finalización
 Tipo de crédito: empresarial y al consumo (excluido adquisición de vivienda)
 Plazo: 4 años
 Coste fijo: tipo de interés repo en cada momento + 10pb
 Referencia: cambios en crédito neto (nueva concesión – amortizaciones)
 Controles periódicos del BCE para garantizar la condicionalidad

7. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Potencial impacto de la TLTRO en un período de 1 año
Importes máximos en las TLTRO para las
entidades españolas y % del crédito total
elegible para las TLTRO sobre crédito total (eje
derecho)
Fuente: Afi, Banco de España, entidades
Canales de impacto en el sistema bancario
español (considerando la aplicación del 100%)
+ 42.300 M€
Pre TLTRO Post TLTRO
Crédito a empresas
Crédito al consumo
+2,6%-0,7%Crédito al sector privado
(variación anual)
28.900 M€27.100 M€Margen de intereses
7,6%7,0%ROE
Aumento de APR*
+11.600 M€
+32.800 M€
* Consumo de capital de empresas (PYME) del 57% y de consumo de capital de crédito consumo del 75%.
TLTRO en el sistema bancario español
39

8. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
8Fuente: Afi, INE
Previsiones Afi de economía española: 2014-15
Cuadro macro de España
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
m07 d07 s08 j09 m10 d10 s11 j12 m13 d13 s14 j15
Consumo privado Consumo público
Inversión equipo Construcción
Demanda externa PIB
Contribución a la evolución interanual del PIB de
España (%). Previsiones Afi 2014-15

9. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
9
Los retos de la recuperación sostenible a medio plazo
Fuente: Afi
Cuentas
públicas
Crecimiento
potencial
Posición
exterior
¿Mejora
estructural?
¿Reducción
del gasto
factible?
¿Sectores de
relevo?
¿Fatiga
reformista?

10. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
10
II Posicionamiento global en
activos financieros

11. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
11Fuente: Afi
Resumen de recomendaciones de inversión. Junio de 2014*
*Resumen de recomendaciones. Para más detalle recomendamos dirigirse a la parte de la presentación en la que se define la estrategia en cada tipo de activo.

12. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
12
¿Dónde estamos? Bancos Centrales: el factor clave
Fuente: Afi
• Ciclo (mejor)
• Inflación (igual)
Macro
• Fed (tapering)
• BoE (tightening)
• BoJ (easing)
• BCE (easing)
Bancos
centrales
• RV
• RF
• FX
• EM
Mercados
Primeras señales divergentes en materia monetaria
¿Qué podemos esperar si mejoran ciclo e inflación?

13. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
13
Recuperación económica no inflacionista
Fuente: Afi
• Ciclo (mejor)
• Inflación (igual)Macro
Recuperación económica no
inflacionista
 Tasas de Inversión estructuralmente bajas
 Output gap altos
 Endeudamiento privado elevado y
consolidación fiscal
 Bajo crecimiento de las economías
emergentes
 Demanda contenida de materias primas

14. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
14Fuente: Bruegel
Fuerte caída de los multiplicadores monetarios

15. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
15
Tipos de interés reducidos
Fuente: Afi
Tipos de interés bajos durante
un periodo prologando de
tiempo, en especial en Europa
 USD estructuralmente fuerte, pero de forma
contenida (apreciación contenida del USD)
• Fed (tapering)
• BoE (tightening)
• BoJ (easing)
• BCE (easing)
Bancos
centrales

16. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
16Fuente: Afi, Bloomberg
Esperamos un USD estructuralmente fuerte (más crecimiento y
menos estímulos monetarios)
Tamaño relativo del balance de la Fed y el BCE y USD/EUR
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2,20
2,40
e-10
j-10
e-11
j-11
e-12
j-12
e-13
j-13
e-14
Balance Fed/BCE USD/EUR (eje dcha.)

17. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
17
Traslación a mercados
Fuente: Afi
Traslación a mercados
 Renta variable: hay recorrido
 Renta fija pública: sin oportunidades
 Renta fija privada: mercado caro
 Activos emergentes: selectivos
 Divisas: la hora del dólar
 Gestión alternativa: complemento
• RV
• RF
• FX
• EM
Mercados

18. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
18Fuente: Afi, Bloomberg, BoAML
Comprar riesgo tiene recompensa
Rentabilidad y riesgo por categoría de activo
Letras EUR
DP ALE DP ESP
RF IG
RF EM+HY
EuroStoxx
S&P
DAX
IBEX
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
0% 2% 4% 6% 8% 10%
Volatilidadanualizada
Rentabilidad esperada (TIR o CAPE)

19. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
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