Documentación del desayuno de trabajo Afi: Gestión de la liquidez empresarial en un entorno de tipos 0% en el que intervinieron David Cano, Carlos Magán y Pablo Guijarro celebrado el 21 de junio de 2018

1. Entorno económico
Analistas Financieros Internacionales
David Cano Martínez
dcano@afi.es
@david_cano_m
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)
Director General de Afi, Inversiones Financieras Globales, EAFI
Madrid, 21 de junio de 2018

2. 1
2
La economía mundial, en
expansión

3. 3
Evolución del PIB de los países del G4 (base 100 = ENE18)
Crecimiento generalizado del PIB en el 1T18…
Fuente: Bloomberg

4. 4
… con ligeras señales de moderación….
Fuente: Afi, varios
Previsión en tiempo real. Economías desarrolladas
(% trim. anualizado)

5. 5
… más acusadas en la UME que en EEUU
CESI (índices de sorpresas económicas)
Fuente: Bloomberg

6. 6
La Fed revisa ligeramente al alza la previsión de crecimiento del PIB,
mientras que el BCE la recorta
2018 2019 2020
Longer
Run
PIB 2.8 2.4 2 1.8
Previsión marzo 2.7 2.4 2 1.8
Tasa de paro 3.6 3.5 3.5 4.5
Previsión marzo 3.8 3.6 3.6 4.5
PCE 2.1 2.1 2.1 2
Previsión marzo 1.9 2 2.1 2
Core PCE 2 2.1 2.1
Previsión marzo 1.9 2.1 2.1 -
Previsiones económicas de la
Reserva Federal
Previsiones económicas del BCE
2017 2018 2019 2020
PIB 2.5 2.1 1.9 1.7
Previsión marzo 2.5 2.4 1.9 1.7
IPC 1.5 1.7 1.7 1.7
Previsión marzo 1.5 1.4 1.4 1.7
IPC subyacente 1.0 1.1 1.5 1.9
Previsión marzo 1.0 1.1 1.5 1.8
CLU 0.7 1.5 1.2 1.8
Previsión marzo 0.8 1.1 1.2 1.8

7. 7
Señales más positivas desde las economías emergentes
Fuente: Afi, varios
Previsión en tiempo real. Economías emergentes
(% trim. anualizado)

8. 8
Crecimiento del PIB mundial ligeramente por debajo del 4,0%.
Previsión en tiempo real (% trim. anualizado)
Fuente: Afi, varios

9. 9
2017 2018 2019 2018 2019 2018 2019
Mundo 3,7% 3,9% 3,8% 3,9% 3,9% 3,9% 3,9%
Desarrolladas 2,3% 2,3% 2,1% 2,6% 2,4% 2,5% 2,2%
EEUU 2,3% 2,7% 2,4% 2,9% 2,7% 2,9% 2,7%
Área euro 2,5% 2,2% 1,7% 2,3% 2,0% 2,4% 2,0%
Alemania 2,5% 2,0% 1,8% 2,3% 2,1% 2,5% 2,0%
Francia 2,0% 1,9% 1,6% 2,0% 1,8% 2,1% 2,0%
Italia 1,6% 1,3% 1,1% 1,5% 1,2% 1,5% 1,1%
España 3,1% 2,8% 2,3% 2,9% 2,4% 2,8% 2,2%
Japón 1,7% 0,8% 1,2% 1,3% 1,1% 1,2% 0,9%
Reino Unido 1,8% 1,1% 1,1% 1,5% 1,2% 1,6% 1,5%
Emergentes 4,7% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 4,9% 5,1%
Brasil 1,0% 2,4% 2,2% 2,4% 2,6% 2,3% 2,5%
México 2,3% 2,0% 2,3% 2,3% 2,7% 2,3% 3,0%
Rusia 1,5% 1,5% 1,4% 1,7% 1,6% 1,7% 1,5%
India 6,4% 7,7% 7,8% 7,4% 7,6% 7,4% 7,8%
China 6,9% 6,6% 6,3% 6,6% 6,3% 6,6% 6,4%
Previsiones Afi
FMI
(ABR 2018)
C. Europea
(MAY18)
Previsiones

10. 2
10
Inflación: también aquí se
observan divergencias

11. 11
Divergencias en la evolución de la inflación: en EEUU sí puede empezar a
preocupar…
Fuente: Afi, Macrobond. Consensus Forecast
Inflación general de EEUU y área euro (%) Inflación subyacente de EEUU y área euro
(%)

12. 12
Inflación general y subyacente de EEUU (%) Inflación general y subyacente del área euro (%)
… al situarse en la zona del 2,0%

13. 13
Evolución del precio del petróleo, oro y cobre
1000
1050
1100
1150
1200
1250
1300
1350
1400
14 15 16 17 18
4000
4500
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
14 15 16 17 18
Evolución del RICI y del CRB
1600
2000
2400
2800
3200
3600
4000
14 15 16 17 18
350
375
400
425
450
475
500
525
14 15 16 17 18
Las materias primas podrían reanudar su tendencia alcista
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
14 15 16 17 18

14. 3
14
Implicaciones para la política
monetaria

15. 15
Evolución de los tipos de interés de referencia
Divergencias de política monetaria, tanto en la vertiente convencional…
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
BoE BCE Fed

16. 16
35%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16 e-17 e-18
BCE BoJ Fed BoE 107%
21%
23%
Activos en balance de los bancos centrales, % PIB
… como en la no convencional

17. 17
Tamaño del balance de los bancos centrales (en trillones de USD)
El tamaño del balance de los bancos centrales podía haber tocado techo

18. 18
Comparación entre la estrategia de retirada de
estímulos del BCE y de la Fed
Exit strategy

19. 19
Previsiones Afi de tipos para los Fed
Funds y para la curva de deuda EEUU
Fuente: Afi, Bloomberg
Evolución de la curva de tipos de deuda
pública de EEUU
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
e-16 j-16 e-17 j-17 e-18
2 años
10 años
5 años
Fed 2a 5 a 10 a 30 a
15-jun-18 1.875 2.59 2.92 3.09 3.25
sep-18 2.125 2.60 2.95 3.10 3.25
dic-18 2.375 2.65 2.95 3.10 3.25
mar-19 2.375 2.70 3.00 3.15 3.30
jun-19 2.625 2.75 3.00 3.15 3.30
sep-19 2.875 2.90 3.00 3.15 3.30
dic-19 2.875 3.00 3.05 3.15 3.30
dic-20 2.875 3.05 3.10 3.15 3.30
Previsiones de tipos de interés del USD

20. 20
Previsiones Afi de tipos de interés del EUR, deuda alemana y española
Secuencia de política monetaria prevista para el BCE
% BCE 3 m 6 m 12 m 2a 5 a 10 a 30 a 2a 5a 10a 30 a 2a 5a 10a
15-jun-18 0.00 -0.32 -0.27 -0.18 -0.66 -0.21 0.43 1.16 -0.21 0.40 1.33 2.48 46 60 91
sep-18 0.00 -0.28 -0.22 -0.14 -0.60 -0.20 0.50 1.20 -0.09 0.45 1.45 2.55 51 65 95
dic-18 0.00 -0.25 -0.20 -0.10 -0.40 0.00 0.70 1.50 0.25 0.80 1.85 2.95 65 80 115
mar-19 0.00 -0.19 -0.14 -0.05 -0.35 0.10 0.85 1.55 0.30 0.85 1.95 2.95 65 75 110
jun-19 0.00 -0.13 -0.08 0.00 -0.25 0.20 1.00 1.65 0.33 0.90 2.00 3.00 58 70 100
sep-19 0.00 0.09 0.14 0.25 -0.18 0.30 1.10 1.70 0.35 0.95 2.10 3.05 53 65 100
dic-19 0.25 0.30 0.35 0.45 -0.10 0.40 1.20 1.75 0.35 1.00 2.20 3.10 45 60 100
mar-20 0.25 0.40 0.46 0.60 0.05 0.55 1.30 1.80 0.55 1.15 2.30 3.15 50 60 100
jun-20 0.50 0.50 0.60 0.75 0.20 0.70 1.40 1.85 0.70 1.35 2.40 3.25 50 65 100
dic-20 0.75 0.70 0.80 1.00 0.50 1.00 1.60 2.00 1.00 1.70 2.60 3.35 50 70 100
Deuda Alemana (TIR, %) Deuda Española (TIR, %)Repo y EURIBOR (%) Spread ESP-ALE (pb)
ENE18: Ritmo
de compras
pasa de
60.000 mil a
30.000
1T18:
Eliminación
del sesgo
asimétrico de
la función de
reacción del
PSPP
Septiembre 19
Subida de la
FMD a -0,25%
Julio 18: Anuncio
de:
- well past
significa al menos
9 meses.
-Prórroga de las
compras netas
hasta diciembre
-Posiblidad de
alterar el curso
de la retirada si
situación deteriora
Diciembre
2018: Fin de
las compras
netas
manteniendo
reinversión de
vencimientos
4T19
Subida de
todos los tipos
de referencia

21. 21
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
e-14 j-14 e-15 j-15 e-16 j-16 e-17 j-17 e-18
2 años
10 años
5 años
Evolución de los tipos de interés de la deuda pública de Alemania,
España, Portugal e Italia
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
e-14 j-14 e-15 j-15 e-16 j-16 e-17 j-17 e-18
2 años
10 años
5 años
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
e-14 j-14 e-15 j-15 e-16 j-16 e-17 j-17 e-18
2 años
10 años
5 años
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
e-14 j-14 e-15 j-15 e-16 j-16 e-17 j-17 e-18
2 años
10 años
5 años

22. 4
22
¿Qué podemos hacer?

23. 23

24. 24
Análisis histórico
Rentabilidad Riesgo
Referencia estratégica
(benchmark)
Fases de la gestión de carteras.

25. 25
Determinación del benchmark
Propuestas de carteras
1 2 3 4 5
Monetario 50,00% 25,00% 20,00% 10,00% 5,00%
Renta fija 45,00% 60,00% 50,00% 30,00% 15,00%
Renta variable 5,00% 15,00% 30,00% 60,00% 80,00%
TOTAL 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Categoría
Peso

26. 26
Propuestas de carteras
Determinación del benchmark
Categoría 1 2 3 4 5
Monetarios Euro 50,0% 25,0% 20,0% 10,0% 5,0%
Monetario 50,0% 25,0% 20,0% 10,0% 5,0%
DP CP 25,0% 15,0% 10,0% 0,0% 0,0%
DP LP 10,0% 15,0% 10,0% 10,0% 5,0%
IG CP 5,0% 5,0% 0,0% 0,0% 0,0%
IG LP 5,0% 20,0% 20,0% 10,0% 5,0%
RF Emergentes 0,0% 2,5% 5,0% 5,0% 0,0%
RF High Yield 0,0% 2,5% 5,0% 5,0% 5,0%
Renta fija 45,0% 60,0% 50,0% 30,0% 15,0%
RV Euro 5,0% 12,5% 20,0% 30,0% 40,0%
RV EEUU 0,0% 2,5% 5,0% 15,0% 20,0%
RV Japón 0,0% 0,0% 2,5% 10,0% 10,0%
RV Emergente 0,0% 0,0% 2,5% 5,0% 10,0%
Renta variable 5,0% 15,0% 30,0% 60,0% 80,0%
TOTAL 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Peso

27. 27
Ejemplo de fase I: comparación
de 5 perfiles

28. 28
50%
25%
20%
10%
5%
45%
60%
50%
30%
15%
5%
15%
30%
60%
80%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1 2 3 4 5
Renta variable
Renta fija
Monetario
Asset allocation de 5 carteras
Analizamos 5 carteras con diferentes niveles de riesgo

29. 29
Analizamos 5 carteras con diferentes niveles de riesgo
Categoría 1 2 3 4 5
Monetarios Euro 50.0% 25.0% 20.0% 10.0% 5.0%
Monetario 50.0% 25.0% 20.0% 10.0% 5.0%
DP CP 25.0% 15.0% 10.0% 0.0% 0.0%
DP LP 10.0% 15.0% 10.0% 10.0% 5.0%
IG CP 5.0% 5.0% 0.0% 0.0% 0.0%
IG LP 5.0% 20.0% 20.0% 10.0% 5.0%
RF Emergentes 0.0% 2.5% 5.0% 5.0% 0.0%
RF High Yield 0.0% 2.5% 5.0% 5.0% 5.0%
Renta fija 45.0% 60.0% 50.0% 30.0% 15.0%
RV Euro 5.0% 12.5% 20.0% 30.0% 40.0%
RV EEUU 0.0% 2.5% 5.0% 15.0% 20.0%
RV Japón 0.0% 0.0% 2.5% 10.0% 10.0%
RV Emergente 0.0% 0.0% 2.5% 5.0% 10.0%
Renta variable 5.0% 15.0% 30.0% 60.0% 80.0%
Peso
AA de 5 carteras

30. 30
Análisis histórico
Indicadores de performance 1 2 3 4 5
Rent. Acumulada 1999 59,3% 95,5% 109,7% 131,0% 164,3%
TAE 2,36% 3,42% 3,78% 4,28% 4,99%
Rentabilidad 12 meses 0,15% 0,72% 0,99% 2,30% 3,24%
Volatilidad histórica 1,02% 2,40% 4,29% 8,00% 10,30%
Volatilidad 1 año 0,62% 1,59% 2,76% 5,00% 6,46%
Máx. volatilidad 12m 1,88% 4,09% 7,98% 15,43% 20,97%
Prob. pérdida mensual 24,3% 33,5% 38,3% 39,1% 37,0%
Pérdida media mensual -0,05% -0,19% -0,42% -0,82% -1,06%
Prob. pérdida 12m 2,3% 15,4% 25,4% 31,0% 31,2%
Pérdida media 12m -0,3% -1,8% -4,9% -10,4% -14,1%
Mínima rentabilidad 12m -0,83% -8,01% -17,26% -29,20% -37,90%
25-nov.-11 27-oct.-08 27-oct.-08 27-oct.-08 27-oct.-08
Prob. pérdida 36m 0,0% 2,0% 13,5% 29,4% 32,0%
Pérdida media 36m n.d. -0,7% -5,1% -13,5% -18,5%
Máximo draw down -1,87% -8,11% -18,68% -36,51% -46,29%
25-nov.-11 27-oct.-08 9-mar.-09 12-mar.-03 12-mar.-03
Máxima rentabilidad 3a 12,08% 24,11% 33,88% 58,19% 79,34%
30-jul.-03 28-nov.-12 15-mar.-04 15-mar.-04 15-mar.-04
Mínima rentabilidad 3a 0,74% -1,92% -13,03% -34,91% -44,54%
5-abr.-16 13-mar.-07 13-mar.-07 12-mar.-01 12-mar.-01
VaR Histórico (Percentil 95%)
95% 0,3% -1,7% -7,5% -17,5% -24,4%
VaR Paramétrico (corte de la distribución normal de la volatilidad histórica de los rendimientos a 12 meses)
90% -1,3% -3,1% -5,5% -10,3% -13,2%
95% -1,7% -3,9% -7,0% -13,2% -16,9%
99% -2,4% -5,6% -10,0% -18,6% -24,0%

31. 31
Evolución histórica Volatilidad (3 años)
DrawDown
Rentabilidad / riesgo (desde 1999)
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
1
2
3
4
5
-50%
-45%
-40%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
1 2 3
4 5
0%
5%
10%
15%
20%
25%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
1 2 3
4 5
1
2
3
4
5
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0%
Rentabilidad
Volatilidad

32. 32
Rentabilidad / riesgo
Histórico vs esperado
Se ha producido un
aumento de la pendiente
de la frontera eficiente1
2
3 4
5
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0%
Rentabilidad
Volatilidad

33. 33
Intensa caída de las expectativas de rentabilidad
Para mantener
unas
expectativas de
rentabilidad del
2,0% se debe
aumentar el
peso en RV del
5% al 30%, lo
que implica un
aumento de la
volatilidad del
1,02% al 4,29%,
de la
probabilidad de
pérdida 12
meses del 2,3%
al 25,4% y un DD
del 1,8% al
18,7%
Evolución del tipo repo y de las expectativas de rentabilidad de las carteras
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Repo 1
2 3
4 5

34. Gestión de la liquidez en un
entorno de tipos cero
Analistas Financieros Internacionales
Carlos Magán
cmagan@afi.es
@carlosmagan01
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)
Madrid, 21 de junio de 2018

35. ¿Cómo rentabilizar nuestra
tesorería en este escenario?
35
1

36. 36
¿Qué hacemos con las inversiones en esta situación?
Represión Financiera
Renuncia rentabilidad Asunción riesgo
Renta Fija Renta VariableDepósitos/CC

37. 37
Los tres principios a seguir en la inversión de la liquidez
Alta liquidez
Baja volatilidad
Alta diversificación
Alto conocimiento
de los activos ó
asesoramiento de
un experto

38. Invertir no es apostar, hay que
ser disciplinado
38
2

39. 39
Análisis de necesidades, desarrollo de una política de inversión,
elaboración de cartera y seguimiento de la rentabilidad y los riesgos
Análisis
estructura de
balance
Necesidades
a Corto,
Medio y
Largo Plazo
Política de
Inversión
Elaboración
Benchmark
Construcción
Cartera
Reporting
Corporate Inversiones

40. 40
PASO 1: Análisis de la tesorería operativa y excedentaria
Análisis de los
costes de
explotación,
necesidades de
inversión y líneas
de financiación
disponibles no
utilizadas
Análisis de la
generación de
tesorería por
parte del negocio
(flujo de caja libre
de explotación)
Análisis de los
vencimientos de
deuda
Plan mensual de
tesorería
Objetivo:
Identificar, ex ante, niveles de liquidez a mantener para cubrir las necesidades operativas del
negocio, y excedentes que se puedan destinar a inversión financiera para maximizar el
rendimiento y el plazo de inversión

41. Tesorería
Corto Plazo
Tesorería
Medio Plazo
Tesorería
Largo Plazo
 Inversiones en activo financieros líquidos, que se
puedan rescatar en cualquier momento
 Inversiones en activos financieros a un plazo
máximo de un año
 Inversiones en activos financieros a largo plazo
(más de un año)
41
PASO 1: Recomendaciones finales

42. 42
PASO 2: Desarrollo de una Política de Inversión
• Equilibrio entre seguridad, liquidez, prudencia y
rentabilidad
Objetivos
• Creación de un Comité de Inversiones
responsable de la toma de decisiones de
inversión y el control de riesgos
Estructura
organizativa
• Establecimiento de los criterios, atribuciones y
límites para la realización de las inversiones
Toma de
decisiones
• Que fije la distribución entre inversión Directa e Indirecta.
• Que establezca rentabilidades objetivo y riesgo máximo
para las inversiones Directas e Indirectas.
Benchmark
• Elaboración de un reporting periódico de la
evolución de las inversiones de la Entidad
Obligación
de
información

43. 43
PASO 3: Materialización
Indicadores de performance
Propuesta
tradicional
Rent. Acumulada 1999 98,6%
Rentabilidad anualizada 3,68%
Rentabilidad 12 meses 2,65%
Volatilidad histórica 2,42%
Volatilidad 1 año 1,16%
VaR Histórico (Percentil)
99% -9,21%
“Ahora, más que nunca, rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras”
Propuesta
tradicional
Fondos Monet. 5,0%
Depos/Pagarés 0,0%
Monetarios* 5,0%
DP cp 10,0%
DP lp 15,0%
RF IG cp 15,0%
RF IG lp 40,0%
RF HY 5,0%
RF Emergente 0,0%
Renta Fija 85,0%
RV Europa 6,0%
RV EEUU 4,0%
RV Japón 0,0%
RV Emergente 0,0%
Renta Variable 10,0%
Total 100,0%

44. 44
Evolución histórica (1995) Últimos 3 años
PASO 3: Materialización
“Ahora, más que nunca, rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras”

45. 45
Hoy +12m Dur. Var. TIR Minusv. Rdo.
TIR ESP 2a -0,37 0,13 1,8 0,49 -0,89 -1,26
TIR ESP 5a 0,20 0,81 3,8 0,61 -2,31 -2,11
TIR ESP 10a 1,48 2,13 8,0 0,64 -5,13 -3,65
TIR DUR Dif. Dif. Esp. Var. Dif. Var. TIR Minusv. Rdo.
IG cp (ER01) 0,17 1,93 25 30 5 42 -0,81 0,37
IG lp (ER03) 0,94 5,49 57 60 3 41 -2,26 1,23
HY (HE00) 3,13 4,20 217 240 23 61 -2,57 2,66
EM (EMGB) 4,18 7,16 227 240 13 64 -4,61 3,35
FX EM Hoy +12m Var. Media
PLN/EUR 4,22 4,15 1,6% -1,3%
RUB/EUR 69,21 69,17 0,0%
BRL/EUR 3,88 4,12 -5,8%
MXN/EUR 22,54 23,79 -5,3%
CLP/EUR 761,34 783,24 -2,8%
COP/EUR 3.547,47 3.416,00 3,8%
INR/EUR 75,80 77,47 -2,1%
IDR/EUR 15.975,96 15.982,00 0,0%
PE RPD Rent. Esp.
Europa 18,14 3,32 7,39%
Estados Unidos 21,36 1,99 7,02%
Japón 18,43 1,70 5,80%
Emergentes 16,09 2,38 9,00%
Renta Fija
Renta Variable Divisas
PASO 3: Materialización
La importancia de las expectativas de rentabilidad

46. 46
Rentabilidad negativa de los fondos monetarios
Expectativas de minusvalías en Deuda Pública ante
repuntes esperados en los tipos de interés
Expectativa de rentabilidades positivas, aunque
inferiores a las de los últimos años, en RF HY y EM
Rentabilidades esperadas entre el 5,0% y el 9,0% en
los diferentes mercados de renta variable
Rent. (esp.)
Fondos Monet. -0,10%
Depos/Pagarés 0,05%
DP cp -1,29%
DP lp -2,97%
RF IG cp 0,52%
RF IG lp 1,18%
RF HY 2,62%
RF Emergente 3,35%
RV Europa 7,39%
RV EEUU 7,02%
RV Japón 5,80%
RV Emergente 9,00%
Expectativas de baja rentabilidad en RF Grado de
Inversión ante repuntes de los diferenciale de
crédito.
PASO 3: Materialización
La importancia de las expectativas de rentabilidad

47. 47
Categoría Rent Categoría Rent Categoría Rent
RF JPY 7,0% RV Industria e Infraestructuras 0,2% Garantizado rendimiento variable -2,0%
RV Energia 7,0% RV China 0,1% RV Mixta Euro -2,3%
Monetarios USD 6,6% RV Emergentes MENA y Africa 0,1% Garantizado parcial -2,5%
RV Tecnología 6,1% RV Tailandia 0,1% RV Rusia -2,5%
RF HK 5,8% RF Corporativa High Yield 0,0% RF Emergentes Moneda local -2,7%
RF Corto USD 4,9% RV Holanda -0,1% RV Suecia -2,9%
RF Largo USD 4,3% RV Japón -0,2% RF Emergentes Moneda fuerte -3,0%
RF Deuda pública USD 4,2% Monetarios Euro -0,2% RV India -3,2%
Materias primas 4,2% RF GBP -0,4% RV Euro -3,2%
RV Consumo 3,8% RV Asia -0,4% RV Francia -3,7%
RV Canadá 3,5% RF Corporativa global -0,5% RV Suiza -4,1%
RV Reino Unido 3,4% RF Deuda pública EUR -0,6% RF SEK -4,2%
RV EEUU 2,7% RF Convertibles -0,7% RV Alemania -4,3%
RV Real Estate 2,7% RV Corea -0,8% RV Sudáfrica -4,7%
RV Utilities 2,7% RV Europa -0,8% RV España -4,8%
RF Deuda pública global 2,4% RF Corporativa investment grade -0,9% RV Emergentes Global -5,0%
RV Taiwan 2,1% RF Largo Euro -0,9% RV Autos -6,6%
Monetarios Internacional 1,7% RF Emergentes Global -0,9% RV Financieros -7,1%
RV Australia 1,7% RV Emergentes Asia y Oceanía -0,9% RV Italia -7,3%
RV Materias Primas 1,6% RF Corto Euro -0,9% RV Indonesia -9,1%
RV Health Care and Biotech 1,3% Gestión Alternativa -1,1% RV Emergentes Europa del Este -10,4%
RF CNY 1,0% Garantizado RF y obj. rentab. no garantizado-1,1% RV México -10,6%
RV Singapur 0,9% RV Mixta Internacional -1,2% RV Grecia -11,0%
RF NOK 0,8% RF Mixta Internacional -1,2% RV Emergentes Latinoamérica -13,8%
RF CHF 0,6% Fondos de Inversión Libre (FIL) -1,3% RV Brasil -16,0%
RV Telecom 0,4% Retorno Absoluto Conservador -1,3% RV Turquía -22,1%
RV Global 0,4% RF Emergentes Corporate -1,4%
Monetario GBP 0,3% Gestión Global -1,4%
RF Global 0,2% RF Mixta Euro -1,6%
RF Inflación 0,2% RV Malasia -2,0%
PASO 3: Materialización
Evolución de las categorías de activos en 2018

48. 48
PASO 3: Materialización
Evolución real de la cartera propuesta en 2018

49. Soluciones de inversión para la
liquidez de una empresa
49
3

50. 50
Liquidez: un activo más
Behavioral finance Oportunidades de inversión
Depósito vs RF y RV

51. 51
Pagarés corporativos: la alternativa al depósito
SACYR EUROPAC BARCELÓ GRUPO SIRO ACCIONA FLUIDRA TUBACEX EL CORTE INGLÉS
Importe total del programa 100.000.000 € 100.000.000 € 100.000.000 € 50.000.000 € 750.000.000 € 50.000.000 € 50.000.000 € 28.700.000 €
Importe orientativo de la emisión 35.000.000 € 35.000.000 € 100.000.000 € 10.000.000 € 200.000.000 € 30.000.000 € 6.000.000 € 28.500.000 €
Fecha de desembolso 09/05/2018 16/05/2018 19/04/2018 24/04/2018 27/04/2018 28/03/2018 22/03/2018 16/05/2018
Vencimiento 08/05/2020 14/11/2018 19/07/2018 19/07/2018 26/04/2019 15/06/2018 24/09/2018 16/05/2019
Plazo 24 meses 6 meses 3 meses 3 meses 12 meses 79días 6 meses 12 meses
Tipo 2,90% 0,35% 0,20-0,25% 0,25% 0,70% 0.20% 0.35% 0,70%
Rating B+ BB BBB- BB+ B+ B-

52. 52
Bonos Flotantes (FRN): baja exposición a la duración y al crédito

53. 53
Cortos sobre tipos: protección frente a una posible normalización
Cortos sobre tipos de interés

54. Index holdings Exposure
Exposure to
inflation
expectations
Long a diversified
basket of recently
issued inflation-
linked bonds
Short traditional
bonds matched for
duration
Isolate inflation.
Helps to maintain
hedging ability
when rates rise
Interest
rates
Interest
rates
Inflation-linked Bonds
e.g. TIPS
Traditional Bonds
e.g. Treasuries
Expected
inflation
 Target duration = zero
Inflación: una forma diferente de apostar a la subida de precios
Break Even de Inflación

55. 55
Break Even de Inflación
Inflación: una forma diferente de apostar a la subida de precios

56. 56
Gestión Alternativa: Cuando lo mejor del mercado es no estar en el
mercado
Estrategias de Gestión Alternativa

57. 57
Activos ilíquidos: préstamos
Fondos de Préstamos

58. 58
Fondos de Préstamos
Activos ilíquidos: préstamos

59. 59
Fondos de Facturas
Activos ilíquidos: facturas

60. 60
Pero sobre todo… CONTROL DEL RIESGO
Límite 1
Límite 2