El presente trabajo pretende ejemplificar el proceso de creación de un portafolio de inversión diversificado eligiendo entre diferentes valores en la BVN. El entendimiento del funcionamiento básico de la bolsa de valores y de la teoría de creación de portafolios es clave para poder realizar inversiones exitosas, por lo que se repasará el proceso completo mientras se vaya avanzando en el ejemplo. Creado por Alvaro Enrique Ruano como parte del curso de "Teoría de Inversiones" de la Maestría en Finanzas de la Universidad Rafael Landívar

1. Universidad Rafael Landívar
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
Teoría de las Inversiones
Licenciado Héctor Najarro, MBA
Análisis de una inversión en activos
financieros negociados por medio de la
BVN de Guatemala
Álvaro Enrique Ruano
1042608
13 de septiembre de 2015

2. 2
Índice
Introducción ...........................................................................................................................3
El mercado financiero guatemalteco ....................................................................................4
Títulos a incluir en la inversión..............................................................................................5
Distribución del capital..........................................................................................................8
Conclusiones.........................................................................................................................12
Bibliografía...........................................................................................................................13

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Introducción
El sistema financiero en Guatemala se encuentra en una fase en la cual las instituciones
bancarias son las protagonistas de nuestras transacciones financieras, es más, existen
personas que aun no hacen uso de los servicios que los bancos prestan. Lo anterior nos
indica que el estado de nuestro sistema financiero se encuentra un tanto resagado en
comparación con lo que puede verse en paises desarrollados como Estados Unidos o los
paises miembros de la Unión Europea. Pero, aunque nuestro Sistema Financiero no se
encuentre completamente desarrollado, no significa que no exista mecanismos de
financiamiento e inversión más sofisticados, de hecho un ejemplo es la Bolsa de Valores
Nacional, S.A. (BVN).
La BVN es una institución dedicada a facilitar a los agentes de bolsa la realización de
transacciones bursátiles de una forma eficiente y centralizada, por medio de los diferentes
servicios ofrecidos por esta. Actualmente la BVN presta su servicio como intermediario en
la negociación de instrumentos de déuda, reportos bursátiles, acciones comunes y acciones
preferentes. Las cuentas de ahorros o plazo fijo en el sistema bancario proveen un
rendimiento muy bajo en comparación con las inversiones un tanto más riesgosas. El
inversor puede lograr alcanzar mejores niveles de rendimiento sin un aumento exagerado
del riesgo si diversifica su portafolio. Las inversiones en la bolsa de valores proveen varios
beneficios, incluyendo, pero no limitandose, al incremento del rendimiento para el inversor
(comparado con la apertura de cuentas de ahorro o a plazo), disminución de los costes de
financiamiento para las empresas que buscan financiarse y, si estas inversiones son
utilizadas adecuadamente, una mejora en la productividad total del país.
El presente trabajo pretende ejemplificar el proceso de creación de un portafolio de
inversión diversificado eligiendo entre diferentes valores en la BVN. El entendimiento del
funcionamiento básico de la bolsa de valores y de la teoría de creación de portafolios es
clave para poder realizar inversiones exitosas, por lo que se repasará el proceso completo
mientras se vaya avanzando en el ejemplo.

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El mercado financiero guatemalteco
El sistema financiero en Guatemala se encuentra en una primera fase, en la cual la mayoría
de transacciones financieras son llevadas a cabo utilizando exclusivamente los servicios de
instituciones bancarias, estas son las protagonistas en nuestras transacciones financieras,
incluso, aun existe una gran cantidad de personas que no utilizan los servicios que éstas
prestan, ya sea por falta de confianza o por falta de acceso en el área rural.
Dadas las condiciones anteriores, nos es lógico intuir que las instituciones que brindan
servicios financieros más sofisticados, típicamente asociadas a una segunda fase etapa del
desarrollo de los Sistemas Financieros, no cuentan con un alto nivel de penetración en los
mercados del pais, aún cuando estas podrían ser un vehículo para facilitar el crecimiento de
las empresas y por lo tanto del país en general.
El principal caso que encontramos sobre el problema anteriomente mencionado es la Bolsa
de Valores Nacional, S.A. (BVN), que se describe a sí misma como “una entidad que
proporciona el lugar, la infraestructura, los servicios y las regulaciones para que los Agentes
de Bolsa realicen operaciones bursátiles de manera efectiva y centralizada” y que se
considera “un participante activo en la modernización del sistema financiero que se dedica
a ofrecer mayores posibilidades y oportunidades a todo esfuerzo productivo, tanto para la
inversión de personas individuales o jurídicas, como para el financiamiento de empresas”
(Bolsa de Valores Nacional, 2015).
Actualmente la BVN presta su servicio como intermediario en la negociación de
instrumentos de déuda, reportos bursátiles, acciones comunes y acciones preferentes. En
la categoría de “instrumentos de deuda” maneja títulos emitidos por el Ministerio de
Finanzas del país (los CERTIBONOS en un plazo de 3 a 15 años y las CERTILETRAS en plazos
menores a un año), Certificados de Depósito a Plazo emitidos por el Banco de Guatemala y
valores privados. Estos instrumentos financieros cuentan con la particularidad que su

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emisión permite a las empresas la obtención de capital a una tasa de interés menor a la que
tradicionalmente obtendrían por medio de un banco y al mismo tiempo los inversores
obtienen un rendimiento superior al que adquirirían al tener su dinero en un depósito a
plazo fijo o cuenta de ahorro en un banco.
Otro dato que refleja el bajo nivel de penetración de la BVN es señalado por Julio Reyes que
nos indica que existen más de 500 mil empresas mercantiles inscritas en el Registro
Mercantil General de la República, pero las negociaciones de títulos privados en el mercado
de valores no llega al 5% de las operaciones bursátiles y el mercado accionario no ha
sobrepasado el 1% del total. (Reyes Granados, 2006)
Títulos a incluir en la inversión
Tomando en cuenta lo mencionado acerca del poco protagonismo que la BVN tiene en el
sistema financiero de Guatemala y considerando la gran cantidad de beneficios que podría
traerle al país si las empresas tienen acceso a capital con menor costo sumado al beneficio
para los inversores que lograrían obtener mejores tasas de interés, es de vital importancia
la familiarización con instrumentos de financiamiento más sofisticados, para lo cual se
estará exponiendo un caso de inversión de Q 100,000 en activos disponibles por medio de
la BVN.
Otro aspecto a tomar en cuentas es que a través del tiempo se ha confirmado la existencia
de una relación entre el riesgo que presenta una inversión (posibilidad de no obtener el
resultado esperado) y elrendimiento de lamísma, en lacual los activos que prometen tener
una mayor rentabilidad, normalmente resultan siendo mucho más riesgosos que aquellos
que prometen rentabilidades más moderadas. Dicha relación se debe tomar muy en cuenta
al momento de considerar invertir los excedentes en activos financieros, ya que estos

6. 6
riesgos no están en los servicios que tradicionalmente proporcionan los bancos (cuentas de
ahorro y plazo fijo).
Encontrar la mejor forma de encarar el problema de la incerteza de las inversiones ha sido
motivo de varios análisis pero, se puede tomar de partida la Teoría Moderna de Selección
de Cartera de Harry Markowitz la cual indica que, por medio de una adecuada selección de
los activos que integrarán nuestra cartera de inversión y de los porcentajes para cada uno
de estos, se logrará obtener un mejor resultado ya que se reduce la volatilidad (medida del
riesgo) y al mismo tiempo se mantiene la tasa del rendimiento que necesitada. Cómo nos
dice Bodie “La forma más directa de controlar el riesgo de una cartera es a través de la
fracción de la cartera invertida en obligaciones del Tesoro y otros valores seguros del
mercado de dinero frete a los activos de riesgo”. (Bodie, Kane, & Marcus, 2004)
En el segmento de las inversiones seguras, actualmente BVN no tiene oferta de títulos del
Ministerio de Finanzas o del Banco de Guatemala, pero sí se pueden adquirir reportos con
estos mismos títulos, debajo se presenta el detalle de dicha oferta.
Tabla 1 – Oferta de Reportos con títulos públicos en BVN

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Con respecto a los títulos de deuda de entidades privadas, debajo se encuentra el detalle
de la oferta.
Tabla 2 – Oferta pública de títulos de deuda privada
Finalmente, para el caso de la adquisición de participación de capital común o preferente,
la oferta se presenta en la tabla debajo.
Tabla 3 – Oferta pública de acciones

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Distribución del capital
Según la teoría, la cartera de inversiones debería estar dividida en dos grandes secciones,
una de activos sin riesgo (Cartera F) normalmente destinada a activos del mercado de
dinero (a corto plazo) como las letras del tesoro, y otra de activos con riesgo (Cartera P), la
cual incluye activos del mercado de capitales, que a su vez debe estar distribuida en activos
de bajo riesgo (Cartera B) como los bonos y activos de mayor riesgo (Cartera S) como las
acciones.
En el caso de este ejemplo, ya que actualmente no contamos con oferta de letras del tesoro
para la Cartera F, estaremos utilizando los reportos sobre bonos, para la Cartera B
estaremos utilizando Bonos privados y finalmente para la Cartera S estaremos utilizando
acciones comunes y preferentes.
La primera decisión a tomar es el porcentaje a invertir entre activos con riesgo y activos sin
riesgo, en este caso la decisión dependerá del nivel de aversión al riesgo del inversionista,
es decir su afinidad por tomar riesgos. Para fines ilustrativos en este caso se considerará
una postura que favorezca el rendimiento con un ratio de 60% en activos con riesgo y de
40% en activos sin riesgo.
Para la Cartera F se ha escogido un valor dentro de la categoría indicada previamente, en
este caso el criterio para la elección fue únicamente que cotizara en Quetzales y que
correspondiera a una operación no exclusiva para los bancos.
Tabla 4 – Inversión elegida para Cartera F
Nombre Cartera
Precio por
bono
Porcentaje de
Inversión
Rendimiento
Esperado
Reporto CERTIBONOS 14 días F 1,000.00 40% 3.35%

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Luego, continuando con el ejemplo, para la Cartera P se ha decidido elegir dos activos para
cada una de las subcarteras By S. Estos activos sehan elegidoen base ala empresa emisora,
considerando aquellas empresas de mayor tamaño y más reconocidas. Es en este punto
donde se tiene que realizar el análisis fundamental de las empresas para conocer el giro de
negocio al que pertenecen, su posición en el mercado, la líquidez corto plazo, el margen de
ganancia, los niveles de apalancamiento, el historial crediticio y muchos otros atributos de
la misma, que pueden describirnos si la empresa tiene una mayor probabilidad de éxito en
el mercado o no. Es aquí donde debemos hacer no solo un análisis cuantitativo del
rendimiento de los valores sino tambien de la empresa e incluso apoyarnos con análisis
cualitativos de la misma. Es tambien en estepunto donde podemos apoyarnos de laopinión
de expertos y sus pronósticos asociados alrendimiento de las empresas. Otra de las técnicas
que podemos utilizar es el análisis de razones financieras comparándolas horizontalmente
(una misma cuenta contable comparada durante distintos años) o verticalmente (una
cuenta contable comparada contra otras para evaluar su dimensión).
En las tablas siguientes (5 y 6) se pueden ver los valores elegidos para cada una de las
subcarteras, así como el pocentaje asignado a cada tipo de valor dentro de su subcartera.
En este caso se ha elegido que todos los valores tengan una proporción similar dentro de
su subcartera. Así mismo, se ha calculado el rendimiento y desviación esperado para la
subcartera.
Tabla 5 – Inversiones elegidas para Cartera P, Subcartera B
Nombre Cartera
Precio por
bono/pagaré
Porcentaje de
Inversión
Rendimiento
Esperado
Desviación típica+
PBICREDIT1 Serie PJ B 100.00 50% 6.50% 9.94%
PCREDII Serie AMA B 100.00 50% 7.87% 9.94%
Total 100% 7.19% 9.94%
+ Debido a la falta de información disponble, se asumió una desviación típica igual a la de inversiones de riesgo similar en US + 2% de
riesgo adicional

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Tabla 6 – Inversiones elegidas para Cartera P, Subcartera S
Teniendo a la mano la información calculada anteriormente se puede hacer un análisis de
Media Varianza para encontrar la combinación optima de activos con alto riesgo y activos
con bajo riesgo dentro de la Cartera P, para ello valiendonos de la fórmula presentada
debajo donde se utilizan los valores de la desviación estándar de las acciones, la desviación
estándar de los bonos y el nivel de correlación (dado que no contamos con este valor, se
utilizará 0.2).
Ecuación 1 – Cálculo del porcentaje óptimo de la Subcartera B en la Cartera P
Luego de la utilización de la fórmula se obtuvo el un resultado de 88.50% para la Subcartera
B, por lo que la Subcartera S tendrá un valor de 11.49%. Teniendo los dos valores
mencionados previamente, es posible determinar las proporciones finales paracada uno de
los activos elegidos, las cuales se muestran en la tabla a continuación.
Nombre Cartera
Precio por
acción
Porcentaje de
Inversión
Rendimiento
Esperado
Desviación típica+
APLINOLEO$ Serie UN * S 7,714.97 50% 7.45% 22.70%
APPREFERENTES$ Serie UN * S 7,714.97 50% 7.46% 22.70%
Total 100% 7.46% 22.70%
* Cotización en dólares, se ignorará el riesgo cambiario, se asume tipo de cambio anunciado por Banguat 7.71497
+ Debido a la falta de información disponble, se asumió una desviación típica igual a la de inversiones de riesgo similar en US + 2% de
riesgo adicional
𝜎𝑏
2
− 𝜎𝑏 𝜎𝑠 𝜌/𝜎𝑠
2
+𝜎𝑏
2
− 2 𝜎 𝑏 𝜎𝑠 𝜌

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Tabla 7 – Porcentajes calculados para invertir en cada uno de los activos elegidos
En base a la información anterior se puede concluir que las cantidades totales a adquirir de
cada tipo de activo son las siguientes.
Tabla 8 – Montos a invertir en cada uno de los activos elegidos
Finalmente se tiene esta combinación que permite al inversor obtener un rendimiento
superior a la tasa de interés pasiva en moneda nacional publicada por el Banco de
Guatemala (5.48%), mientras que las compañías que reciben estas inversiones obtendrán
capital a una tasa menor que la tasa promedio ponderada para créditos del segmento
Empresarial Mayor (7.60%).
Nombre Cartera
Porcentaje de
Inversión
Rendimiento
Esperado
Desviación típica+
Reporto CERTIBONOS 14 días F 40.00% 3.35% 0%
PBICREDIT1 Serie PJ B 26.55% 6.50% 9.94%
PCREDII Serie AMA B 26.55% 7.87% 9.94%
APLINOLEO$ Serie UN * S 3.45% 7.45% 22.70%
APPREFERENTES$ Serie UN * S 3.45% 7.46% 22.70%
Total 100.00% 5.67%
Nombre Cartera
Monto a
invertir
Precio
Unidades a
adquirir
Monto real a
invertir
Reporto CERTIBONOS 14 días F 40,000.00 1,000.00 40.00 40,000.00
PBICREDIT1 Serie PJ B 26,552.49 100.00 266.00 26,600.00
PCREDII Serie AMA B 26,552.49 100.00 266.00 26,600.00
APLINOLEO$ Serie UN * S 3,447.51 7,714.97 1.00 7,714.97
APPREFERENTES$ Serie UN * S 3,447.51 7,714.97 1.00 7,714.97
Total 100,000.00 108,629.94

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Conclusiones
 La oferta de activos para invertir en la Bolsa de Valores Nacional es bastante
limitada.
 La gran mayoría de activos que pueden encontrarse en la Bolsa de Valores Nacional
son instrumentos de deúda (Bonos y Pagarés) de empresas privadas o reportos
sobre deúda pública.
 Las tasas de interés ofrecidas por los activos ofrecidos en la Bolsa de Valores
Nacional es ligeramente superior a la que pagan los bancos del sistema, utilizando
como comparativa la tasa publicada para operaciones pasivas por el Banco de
Guatemala.
 La tasa de interés que las empresas deben pagar al colocar deuda en la Bolsa de
Valores Nacional es muy inferior a la que deberían pagar en un banco, utilizando
como parámetro de referencia la Tasa Promedio Ponderada de Cartera de Créditos
que publica el Banco de Guatemala.
 La información del mercado secundario para acciones, bonos y pagarés es muy
limitada para poder hacer análisis de variación en el valor de los activos.
Principalmente la infoción que se obtiene es información del mercado primario.
 Hace falta bastante desarrollo del mercado bursatil del país previo a lograr que este
tipo de operaciones se popularicen en la industria.

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Bibliografía
 Bolsa de Valores Nacional, S. (2015). Quiénes Somos. Recuperado el 12 de 09 de
2015, de Bolsa de Valores Nacional, S.A.:
http://www.bvnsa.com.gt/bvnsa/bolsa_quienes_somos.php
 Reyes Granados, J. E. (2006). El Funcionamiento Idóneo de la Bolsa de Valores En
Guatemala. En J. E. Reyes Granados, ElFuncionamiento Idóneo de laBolsa de Valores
En Guatemala (pág. 73). Guatemala: Universidad de San Carlos de Guatemala.
 Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2004). Principios de Inversiones. En Z. Bodie, A.
Kane, & A. J. Marcus, Principios de Inversiones. McGraw-Hill Interamericana de
España S.L.