Oportunidades de Inversión en un mundo de crecimiento limitado

Rafael Romero | Director de Inversiones | Unicorp Patrimonio SV (Banca Privada Unicaja)
Oportunidades de inversión
en un mundo de limitado crecimiento

2
• El mundo es un lugar desafiante para invertir.
• La economía mundial presenta perspectivas inciertas,
los datos generan indicios mixtos.
• Los inversores ahora necesitan navegar en un mar
agitado, evitando las trampas para encontrar las
evidentes oportunidades existentes
El mundo financiero en este momento

3¿Qué intentan los bancos centrales con la compra de
activos (QE) y tipos de interés bajos?

4Si hay crecimiento económico, habrá compañías que
puedan generar más beneficios y pagar sus deudas

5
Escenario base actual, a nivel macroeconómico que
vemos en Unicorp Patrimonio

USA: el consumo interno sigue mejorando, así como
las perspectivas de la economía mundial
Los consumidores norteamericanos tienen empleo y está mejorando
su salario, la vivienda evoluciona en positivo… deciden invertir y
gastar, y sostienen el crecimiento de su economía y del mundo

Las bolsas han recogido estos últimos años las
expectativas de mejora de la economía

Los riesgos geopolíticos: probablemente son los
principales riesgos en este momento

Mayor riesgo actual en los mercados
Salida UK de la UE: Poco probable, pero posible

Elecciones en España: fuente de incertidumbre, y
quizás de oportunidad ante tendencia economía

11
No se qué hacer
¿Cuáles son mis alternativas?

12
Los inversores más conservadores no disponen de un
producto sin riesgo y de buena rentabilidad

13
La renta fija más conservadora (de gobiernos) tiene
reducida rentabilidad por políticas bancos centrales

14Efecto de distintos escenarios de tipos de interés e
inflación sobre el ahorro (supuesta tasa 45%)

15
Con una mirada a largo plazo…

¿Qué es el riesgo? No es perder dinero, es el
obtener un rendimiento distinto al previsto
El mayor riesgo es “no” correr ningún riesgo.
En un mundo que cambia muy rápidamente, la única
estrategia que garantiza fallar es no correr riesgos.
Mark Zuckerberg (Creador de Facebook)

17¿Qué modelo de inversión debo tener en mi cartera
para afrontar carteras con algo de riesgo?

Opción: Carteras generadoras de rentas añadiendo
bonos corporativos y acciones de dividendos

80
130
180
230
280
UBS Convertible Focus
50% MSCI World & 25% JP Morgan Global Bond & 25% Iboxx HY
Baten históricamente en rentabilidad riesgo a las demás clases de
activos. (Comparativa histórica con cartera mixta 50% RV- 50% Bonos)
Fuente: Ferox Capital, Bloomberg LLP
Los bonos convertibles, una buena alternativa a la
inversión en carteras mixtas de bonos y bolsa

20
En los mercados bursátiles, se perciben oportunidades
de inversión si miras con otros ojos

Se pagará una prima por la transformación de los
sectores tradicionales ligada a la innovación

La robótica genera riesgos y potenciales oportunidades,
en el sector industrial y la fuerza laboral

23
Existen multitud de oportunidades de inversión ligadas a
grandes tendencias demográficas, sociales, económicas
Ejemplo: Envejecimiento de la población

24
Transición de China, y mercados emergentes hacia
incremento demanda interna

25El aumento de la riqueza, especialmente en mercados
emergentes favorece a numerosos sectores de lujo

26
El aumento del gasto en turismo y ocio: hoteles,
agencias de viajes, aerolíneas, cruceros, casinos, etc.

27
La transición estructural hacia la digitalización
permite hacer más con menos

La ciberseguridad vinculada al aumento de usuarios de
internet e incremento del comercio electrónico

La revolución de la banca digital e irrupción de nuevos
servicios y competidores cambiarán el modelo actual

Conseguir rendimientos altos y bajas volatilidades
parece menos probable que hace unos años
30

En el corto plazo la inversión con riesgo se convierte
en una apuesta, más difícil de acertar que a largo plazo

La volatilidad de los mercados aconsejan añadir más
tiempo a las inversiones cuando hay riesgo
La inversión en acciones a muy corto plazo puede ser peligroso
Las probables pérdidas se reducen a partir de los cinco años

La volatilidad también genera diversión. En su cartera
ofrecería una potencial rentabilidad

El futuro dependerá de lo
que decidamos hoy

Nota
informativa
Carácter de la presentación
Esta publicación tiene carácter comercial y su objetivo es ofrecer información sobre la gestión discrecional de carteras, no constituyendo, en ningún caso, recomendación, invitación, consejo u oferta de compra o venta.
Esta información no debe ser tenida en cuenta como elemento determinante a la hora de adoptar una decisión respecto de la conveniencia o inconveniencia de realizar cualquier inversión, ya que a tales efectos el receptor de la misma deberá basarse en su propio criterio o, en su caso, en
el de los asesores financieros, fiscales, legales, contables o cualesquiera otros que, en su caso, estime oportuno.
El contenido de esta publicación es independiente de la información legal que tiene derecho a percibir y que, en todo caso, le será remitida por los conductos previstos en la ley, la cual podrá solicitar a la entidad a través de la dirección de correo electrónico patrimonio@grupounicaja.es, o
en la oficina de la propia entidad.
Así mismo, se podrá solicitar documentación acreditativa de las características del servicio en cuestión, de sus riesgos, y de toda aquella información exigida por la normativa.
Rentabilidades previstas y riesgos asociados
Los números y escenarios que aquí se pueden incluir han sido preparados sobre la base de resultados históricos, resultados simulados históricos y/o resultados futuros, conforme a lo establecido en la normativa, reflejando la opinión de los analistas de la Entidad, la cual está sujeta a
modificación sin previo aviso. Unicorp Patrimonio ha utilizado las calificaciones de riesgo proporcionadas por las principales agencias de calificación de riesgo (Standard&Poors, Moody's y Fitch). Una calificación de riesgo de un emisor o valor no constituye una recomendación de compra,
venta o retención de valores, y puede estar sujeta a suspensión, reducción o retirada en cualquier momento por parte de la agencia de calificación que la otorga. El total de una inversión está sujeto al riesgo inherente de quiebra o suspensión de pagos del emisor. Caso de que un producto
tuviese garantía sobre un porcentaje de la inversión, ésta desaparecería en caso de quiebra o suspensión de pago del emisor. Los activos sobre los que se referencia un producto comportan un determinado nivel de riesgo que incluye riesgo de tipo de interés, relativo a circunstancias
empresariales, de mercado y riesgo político, así como otros riesgos relacionados con las oscilaciones del valor subyacente y con los riesgos de carácter general de los mercados. Los términos y condiciones que que se incluyen en la presente propuesta de recomendación son puramente
indicativos, están sujetos a las fluctuaciones del mercado y no constituyen de ninguna manera un compromiso para Unicorp Patrimonio, Sociedad de Valores. Alguno de los productos recomendados puede no llegar a cerrarse si a la hora de contratarlo, la Entidad no cuenta con el volumen
global suficiente, o bien si las condiciones de contratación finales del producto se han modificado por variaciones del mercado.
Tenga en cuenta que ni rentabilidades pasadas ni rentabilidades proyectadas presuponen rentabilidades futuras. Le recomendamos que se cerciore de que los productos o carteras se adecuan a sus necesidades de liquidez, plazo, rentabilidad, asunción de riesgos y fiscalidad. Las inversiones
denominadas en una moneda distinta a la moneda propia del inversor estarán sometidas a fluctuaciones de los tipos de cambios. En ciertas inversiones las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la
totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos.
Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.
Política de prevención y gestión de los conflictos de interés
El Reglamento Interno de Conducta de Unicaja, al que se encuentra adherido la Entidad, contiene la política de prevención y gestión de los conflictos de interés que puedan producirse entre los Clientes de la Entidad y entre los Clientes y la propia Entidad, que consisten, muy
simplificadamente, en la separación de las áreas de actuación mediante barreras físicas y de información, y en el establecimiento de unas reglas concretas para resolver cualquier eventual conflicto. El Cliente tiene a su disposición este documento en cualquier oficina de la Entidad. En este
sentido, los distintos contratos de servicios de inversión de la Entidad contienen una descripción más detallada de esta política.
Unicorp Patrimonio (o sus directivos o empleados) o alguna entidad perteneciente al Grupo Unicaja puede tener una posición en cualquiera de los valores objeto directa o indirectamente de este documento o puede negociar por cuenta propia o ajena con tales valores, o prestar servicios
de asesoramiento o de otro tipo al emisor de los valores mencionados o a compañías vinculadas al mismo o tener otros intereses o realizar transacciones con dichos valores. Si compra o vende un fondo de inversión que es gestionado por Unigest, SGIIC, le comunicamos que esta sociedad
pertenece al grupo Unicaja. Le informamos, si opera con fondos que toda la información legal referente al fondo seleccionado por usted, se encuentra a su disposición en la página web de Unicorp Patrimonio www.unicorp.es/patrimonio. Le informamos que la entidad, como resultado de
acuerdos alcanzados con intermediarios u otras entidades financieras (incluidos los pertenecientes al grupo UNICAJA), puede percibir comisiones indirectas de estos, siendo estos intermediarios seleccionados buscando el mejor interés del cliente, de cara a aumentar la calidad del servicio
prestado. El presente documento ha sido emitido conforme a la legislación española y, por lo tanto, su uso, alcance o interpretación deberán someterse a dicha legislación.
Recomendaciones sobre Instituciones de Inversión Colectiva
La Entidad ha suscrito un acuerdo con AllFunds Bank, S.A. para distribuir entre los Clientes de la Entidad acciones y participaciones de Instituciones de Inversión Colectiva (IICs) que estén dentro de su plataforma. Se trata de IICs válidamente constituidas y existentes de conformidad con las
leyes de Luxemburgo y con las Directivas Comunitarias 85/611 CEE, y 88/220/CEE. Asimismo, las clases de acciones y subfondos de las IICs se encuentran inscritos en los registros oficiales de la CNMV. AllFunds Bank mantiene un registro de posiciones a nombre de Unicorp Patrimonio, S.V.,
S.A. donde se registran las posiciones globales que mantienen los clientes en las diferentes IICs, encargándose Unicorp Patrimonio de efectuar los correspondientes desgloses entre sus Clientes. Para ello, la Entidad cuenta con todos los medios necesarios y con un procedimiento interno
que permiten individualizar adecuadamente las posiciones de cada cliente. No obstante lo anterior, el Cliente podrá optar por el registro de acciones/participaciones a su nombre, en cuyo caso se le podrá repercutir la comisión que AllFunds Bank y/o la entidad encargada de la llevanza del
registro de acciones/participaciones de las IIC tengan establecida por este servicio. Por otro lado, existe una separación absoluta entre la cuenta propia de Unicorp Patrimonio y la de terceros, no registrándose posiciones de la gestora y de sus clientes en la misma cuenta. Esto cubre
normalmente los riesgos de quiebra, cierre, liquidación, cesación de actividades, dolo y fraude en que pueda incurrir Unicorp Patrimonio. El Cliente autoriza, con sujeción a la normativa vigente, la utilización de las “cuentas globales” comentadas cuando opere con IICs extranjeras.

Gestión de carteras
En caso de prestación de un servicio de gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión, la Entidad remitirá al Cliente una información detallada sobre el servicio prestado con periodicidad trimestral, o mensual cuando la cartera presentara pérdidas. Esta información incluirá,
al menos, la composición detallada de la cartera, sus variaciones, las comisiones y gastos repercutidos, y las Entidades que presten algún servicio al Cliente en el marco de dicho contrato. Asimismo, recibirá un informe anual de la Entidad que contendrá las cantidades percibidas por ésta
distintas de las repercutidas por el Cliente, así como los datos correspondientes al contrato necesarios para las declaraciones de impuestos. Adicionalmente, la Entidad informará al Cliente en el caso de que la cartera sufra una pérdida superior al 25% de su valor desde la última
información. Las previsiones contenidas en este epígrafe, así como el método y frecuencia de la valoración de la cartera, aparecen desglosadas en el modelo de contrato de gestión discrecional de carteras de inversión que Unicorp Patrimonio, S.V., S.A. tiene puesto a disposición del público
en todas sus oficinas y representaciones y en su página web, y que el Cliente deberá firmar antes de prestarle este servicio.
Las carteras gestionadas por Unicorp Patrimonio, S.V., S.A. toman como índices de referencia:
Cestas de Acciones: Cesta Renta Variable Nacional (100% Ibex35), Cesta Renta Variable Europea (100% Eurostoxx50), Cesta Renta Variable Altos Dividendos (100% Ibex Top Dividendo), Cesta Renta Variable USA (100% S&P500).
Cestas de Fondos de Inversión:
En el ámbito de un eventual contrato de gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión, la Entidad, como depositaria de valores e instrumentos financieros del Cliente que pueda poner en poder de un tercero (subdepositario), garantiza una separación absoluta entre la
cuenta propia de la Entidad y la de sus Clientes, cubriendo de este modo los riesgos de quiebra, cese, liquidación, dolo, fraude y cese de actividades en que pudiera incurrir la Entidad. Asimismo, los fondos o instrumentos financieros del Cliente que estén depositados en la Entidad estarán
protegidos por el Fondo de Garantía de Inversiones, de conformidad con la legislación vigente, hasta un máximo de 100.000 €.
Vigencia de la información
En la medida en que Unicorp Patrimonio, S.V., S.A. conoce cada uno de los productos financieros recomendados según la información aportada por sus respectivos emisores, la información aquí facilitada es imparcial y veraz en el momento de la elaboración de la presente recomendación,
no pudiendo responsabilizarse, por tanto, a la Entidad de posibles cambios en la información facilitada originados por variaciones en las condiciones finales de emisión de los productos o cualquier otra modificación sustancial de sus características.
Las opiniones, estimaciones o predicciones y recomendaciones que se expresen en este documento se refieren a la fecha de realización del mismo, por lo que pueden sufrir cambios como consecuencia de la fluctuación de los mercados. Además, se basan en información que ha sido
obtenida de fuentes estimadas como fidedignas y están basadas en informaciones de carácter público, pero ninguna garantía, expresa o implícita se concede por Unicorp Patrimonio, Sociedad de Valores, sobre su exactitud, integridad o corrección. Las opiniones, juicios y estimaciones
contenidos en el documento reflejan la opinión de los analistas de la Entidad y está sujeta a modificación sin previo aviso.
Prohibición de reproducción
Dado el carácter de recomendación personalizada, este documento no puede ser copiado o duplicado, en todo o en parte, por cualquier forma o medio, ni facilitado o cedido, en todo o en parte, a otras personas o entidades de cualquier nacionalidad. El Cliente será el único responsable de
las consecuencias que se pudieran derivar de tales acciones, así como de la salvaguarda de la información suministrada, debiendo tomar las medidas de seguridad apropiadas a tal efecto. Especialmente, no podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los EEUU de América, ni a personas o
Entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los EEUU de América.
Información sobre Unicorp Patrimonio, S.V., S.A.
Unicorp Patrimonio, S.V., S.A., con domicilio en Málaga, C/ Bolsa, 4, 1ª planta (tfno. 952 60 98 82, email: patrimonio@grupounicaja.es), se encuentra inscrita en el Registro de la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores, C/ Miguel Ángel, 11- 28010, Madrid) como empresa de
servicio de inversión con el número 216. Las comunicaciones con la Entidad deberán dirigirse en castellano y por escrito a la dirección postal o de correo electrónico indicadas.
Benchmark Ticker bloomberg Monetaria Solidez Dinámica
Conservadora y
Prudente
Equilibrada y
Decidida
Crecimiento Global
Renta Variable 0% 0% 0% 10% 25% 55% 85%
Europa Eurostoxx 50 SX5E Index 0% 0% 0% 4% 12% 25% 35%
España Ibex 35 IBEX Index 0% 0% 0% 2% 4% 10% 15%
Estados Unidos S&P 500 (Eur) SPLG500E Index 0% 0% 0% 3% 7% 15% 25%
Emergentes MSCI emergente (Eur) IEMM NA Equity 0% 0% 0% 1% 2% 5% 10%
Renta Fija 0% 70% 75% 80% 67% 40% 13%
JP EMU Bond Index 1-3 años JNEU1R3 Index 0% 70% 40% 80% 67% 40% 13%
JPMorgan Global Aggregate bond 3-5 años Jgaggusd index 0% 0% 35% 0% 0% 0% 0%
Liquidez 100% 30% 25% 10% 8% 5% 2%
Euribor diario Eonia EONABERA Index 100% 30% 25% 10% 8% 5% 2%
Para el cálculo del comportamiento de los índices S&P500 (Eur) y MSCI Emerging Markets (Eur), se utilizarán los cierres con un día de retraso.

Información sobre los riesgos de Instituciones de
Inversión Colectiva (IIC´s)
Las instituciones de inversión colectiva implican que los resultados individuales están en función de los rendimientos obtenidos por un colectivo de inversores. En las IIC´s existe una sociedad gestora que gestiona sus
activos y ejerce todas las funciones de administración y representación. También debe intervenir una entidad financiera, que actúa como depositaria del patrimonio de la IIC.
La adquisición de una IIC, ya sea con el objetivo de inversión, cobertura, especulación, etc. conlleva riesgos financieros que deben ser valorados por los clientes antes de su contratación. Dentro de una misma IIC
pueden incluso concurrir distintos riesgos que variaran en función de las características de la misma.
El riesgo es un elemento inherente a los instrumentos financieros, incluidas las IICs. Significa incertidumbre y eso implica la posibilidad no solo de obtener menores o mayores rentabilidades de las previstas, sino
también, en el peor de los casos, llegar a perder el capital invertido.
La naturaleza y el alcance de los riesgos dependerán del tipo IIC, de sus características individuales (definidas en el folleto) y de los activos en los que invierta su patrimonio. En consecuencia, la elección entre los
distintos tipos de IIC´s (de renta fija, de renta variable, mixtas, globales, garantizadas...) debe hacerse teniendo en cuenta la capacidad y el deseo de asumir riesgos por parte del ahorrador, así como su horizonte
temporal de inversión (especialmente cuando se trata de IIC´s garantizadas).
En general, las IIC´s permiten controlar los riesgos al permitir una mayor diversificación, pero en modo alguno puede excluirse la posibilidad de sufrir pérdidas; al fin y al cabo, el capital está invertido en valores cuyo
precio oscila en función de la evolución de los mercados financieros. Por tanto, lo primero que el inversor debe analizar es hasta qué punto está dispuesto a asumir la posibilidad de que, al solicitar el reembolso de la
inversión, ésta valga menos que en el momento de la compra, incurriendo por tanto en pérdidas.
Hay dos elementos que pueden ayudar al inversor a tener una idea más aproximada del riesgo que incorpora una determinada IIC: la volatilidad y la duración.
 La volatilidad nos indica si históricamente los valores liquidativos de la IIC han experimentado variaciones importantes o si, por el contrario, han evolucionado de manera estable. Una IIC muy volátil
tiene más riesgo porque es difícil prever si el valor liquidativo va a subir o bajar. Por tanto, en el momento de reembolso, lo mismo podrían obtener ganancias significativas que pérdidas importantes.
 La duración (o plazo medio de vencimiento) es un concepto que permite estimar cómo responderán los activos de renta fija ante variaciones de los tipos de interés. Cuando los tipos suben, los valores
de renta fija en la cartera de la IIC pierden valor, ya que la demanda de los mercados se trasladará a las nuevas emisiones, que ofrecen intereses superiores. Y al contrario si los tipos bajan. Por eso, a
mayor duración más sensibilidad y más riesgo.
Las IIC´s garantizadas son aquéllas que aseguran que a una determinada fecha, la de vencimiento de la garantía, se conserva como mínimo la totalidad o una parte de la inversión inicial. Por tanto, tienen un horizonte
temporal recomendado de inversión que coincide con el plazo para el que se garantiza la conservación del capital. No es aconsejable invertir en una IIC garantizada si se prevé que se pueda necesitar el capital
invertido antes de la fecha de vencimiento de la garantía, pues el reembolso anticipado de las participaciones pueden acarrear una importante penalización en la rentabilidad y una perdida de la inversión inicial. Solo
las participaciones que se mantengan hasta la fecha de vencimiento de la garantía aseguran la conservación de todo o parte del capital invertido.
La rentabilidad de una IIC vendrá determinada por la diferencia entre el valor liquidativo de las participaciones en la fecha de reembolso y en el momento de la suscripción. En la rentabilidad incide la posible
existencia de comisiones de suscripción y reembolso.

Información sobre los riesgos de Instituciones de
Inversión Colectiva (IIC´s)
De entre los posibles riesgos que puedan afectar a las IIC´s, de forma individual o como resultado de las inversiones que éstas realizan en otros instrumentos financieros, pueden señalarse a modo de ejemplo los siguientes:
Riesgos de mercado: Agrupando todos aquellos riesgos derivados de la evolución natural de los mercados financieros.
Riesgo de precio: Supone la posibilidad de que, cuando se desee vender la IIC su precio de venta sea inferior al de compra. Con carácter general, los precios de los instrumentos financieros son sensibles a las expectativas generales sobre la marcha
de la economía, sobre el comportamiento específico de determinados sectores o compañías, etc.
Riesgo de tipo de cambio: Puede afectar indistintamente a cualquier instrumento financiero, tanto las IIC´s como los instrumentos financieros en los que éstas invierten; como tal, se entiende aquel riesgo que se origina por la variación en los tipos
de cambio de las divisas cuando la inversión ha sido realizada en una moneda diferente a la de la cuenta origen.
Riesgo de tipo de interés: Mide como las variaciones en los tipos de interés de mercado afectan al rendimiento de las inversiones de la IIC.
Riesgos de crédito: Agrupando todos aquellos riesgos derivados de la relación existente entre entidades financieras. La mayoría de los riesgos contenidos en este apartado están asociados con riesgos de impagos (default) y pérdida de calificación
por parte de las agencias de rating crediticio (downgrades).
Riesgos de emisión: Es el riesgo de que el emisor de un activo financiero no pueda hacer frente a sus pagos, tanto de cupones como de reembolso del principal, o de que se produzca un retraso en los mismos. El emisor puede ser una empresa, una
entidad financiera, un Estado o un organismo público.
Riesgo de contrapartida: Es el riesgo que tienen cada una de las partes implicadas en una operación financiera ante un incumplimiento de pago por parte de su contrapartida. Este riesgo afecta directamente a los instrumentos financieros en los
que están invertidos las IIC´s.
Riesgo País, Región, Sector: Es el riesgo indirecto que tiene cualquier instrumento financiero, incluidas las IIC´s, al estar vinculados a un determinado país, región o sector. Estos riesgos implican depreciación de los instrumentos financieros ante
cualquier evento que afecte a la credibilidad, solvencia y expectativas en un determinado país, región o sector de la economía.
Riesgos operativos: Agrupando todos aquellos riesgos derivados de la aplicación operativa de transacciones financieras, incluidas las IIC´s.
Riesgo de liquidación y entrega: se refiere a una posible penalización en el precio obtenido al deshacer la inversión, en el caso de que fuese necesario realizar una venta. En casos extremos, podría suponer la imposibilidad de recuperar el dinero en
el momento deseado. Es relevante señalar, que la liquidez de las IIC´s esta supeditada a los documentos que regulan la IIC, los cuales pueden contemplar situaciones de suspensión y paralización de los mecanismos regulares de liquidación. Este
riesgo también puede implicar la concurrencia de una mala practica en la ejecución de las operaciones por parte de los agentes intervinientes.
Riesgos Legales o Normativos: Agrupando todos aquellos riesgos que puedan derivarse de cambios legales o normativos por parte del regulador y que puedan perjudicar de alguna manera, legal y fiscalmente, a la IIC en cuestión.
Dependiendo del riesgo o de la combinación de riesgos que puedan concurrir en una IIC se podrá hablar de IIC´s con un nivel de riesgo desde muy bajo (Ej.: Fondo monetario invertido en letras del tesoro) hasta muy alto (Ej.: un fondo que invierte
en compañías pertenecientes a mercados emergentes).
Conocer la composición de la cartera y la vocación inversora de la IIC es fundamental, porque permite al inversor hacerse una idea del riesgo que se asume, según los porcentajes de inversión en cada tipo de activos financieros, en euros o en
otras divisas, en una u otra zona geográfica, etc.

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