1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1 9 de septiembr e de 201 2
Cierre de este informe: 7:49 AM Clave del día:
Bolsas  EE.UU: Ventas de vivienda usada
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind.
S&P 500
13.565
1.459
13.553
1.461
0,1%
-0,1%
11,0%
16,0%
Ayer: “El mercado espera la decisión de España”
NASDAQ 100 2.857 2.856 0,0% 25,4% Las bolsas europeas cerraron ayer con retrocesos, en una jornada
Nikkei 225 9.257 9.124 1,5% 9,5% marcada por la toma de beneficios y el retorno hacia activos más
EuroStoxx50 2.553 2.584 -1,2% 10,2% seguros, a la espera de acontecimientos en España. Tras el rally de
IBEX 35 8.058 8.148 -1,1% -5,9%
DAX (Ale) 7.348 7.404 -0,8% 24,6% las bolsas provocado por el anuncio del BCE de poner en marcha su
CAC 40 (Fr) 3.513 3.554 -1,2% 11,2% programa de compra de deuda (OMT) y el respaldo de Alemania al
FTSE 100 (GB) 5.868 5.894 -0,4% 5,3% ESM, el mercado mira hacia España, que continúa analizando las
FTSE MIB (It) 16.076 16.470 -2,4% 6,5% diferentes alternativas para decidir si solicita asistencia financiera
Australia 4.417 4.395 0,5% 8,9% al ESM. Las emisiones de Letras del Tesoro a 12 y 18 meses se
Shanghai A 2.164 2.157 0,3% -6,1% colocaron sin dificultades y la rentabilidad del bono a 10 años cayó
Shanghai B 219 217 0,7% 1,8% desde 5,94% a 5,87%, lo que ofrece un cierto margen de maniobra a
Singapur (Straits) 3.074 3.068 0,2% 16,2%
Corea 2.008 2.005 0,2% 10,0%
España. Sin embargo, la presión desde Europa para que España se
Hong Kong 20.847 20.602 1,2% 13,1% acoja al menos a la línea de crédito preventiva es creciente. Tras la
India (Sensex30) 18.496 18.542 -0,2% 19,7% invitación del representante belga en el BCE Luc Coene a solicitar el
Brasil 61.804 61.806 0,0% 8,9% rescate, el presidente del Eurogrupo reiteró que la UEM exigirá a
México 40.591 40.621 -0,1% 9,5% España medidas duras de consolidación fiscal y reformas
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. estructurales. En esta situación de incertidumbre, el euro se debilitó
Mayores subidas y bajadas perdiendo el nivel de 1,31$ y los bonos soberanos de mayor calidad
Ibex 35 % diario % diario
ABENGOA 2,8% ACERINOX -4,1% recuperaron terreno, con un descenso de la TIR del Bund desde
AMADEUS IT H 1,8% OBRASCON HUA -3,4% 1,67% hasta 1,63%. Por último, Wall Street se tomó un descanso y
CAIXABANK 1,7% BBVA -2,9% cerró con tímidos retrocesos tras el profit warning de FedEx.
EuroStoxx 50 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
SAP AG 1,5% INTESA SANPA -5,9% Hora Tasa
ANHEUSER-BUS 1,2% DEUTSCHE BAN -4,9% 10:30h GB Actas del BoE
UNILEVER NV- 0,8% UNICREDIT SP -4,5% 11:30h UEM Emisión ALE (Bonos 2 años); Portugal (Letras 6 y 15m)
Dow Jones % diario % diario 14:30h EEUU Permisos Construcción Ago 000 796K 812K
KRAFT FOODS 1,8% ALCOA INC -0,9%
CATERPILLAR 1,2% AMERICAN EXP -0,9% 14:30h EEUU Viviendas iniciadas Ago 000 767K 746K
MCDONALDS CO 1,0% UNITED TECH -0,8% 16:00h EEUU Vtas. Vivienda 2ª mano Ago M 4,56M 4,47M
Futuros Indicadores para el resto de la semana Jm
Último Var. Pts. % día
*Var. desde cierre no cturno .
1er.Vcto. mini S&P 1.464,00 4,75 0,33% J;10:00h UEM PMI Manufacturero Adel Sep Ind. 45,5 45,1 u
1er Vcto. EuroStoxx50 2.563 8,0 0,31% J;10:30h ESP 4.500M€ en bonos a 3 y 10 años lm
1er Vcto. DAX 7.369,00 10,00 0,00% J;16:00h EEUU Indicador Adelantado Ago -0,10% 0,40%
1er Vcto.Bund 139,46 0,10 0,07%
Bonos V s/h ITA Rajoy visita a Monti en Roma
18-sep 17-sep +/- día +/- año DyL MEX G20 Ministros de finanzas
Alemania 2 años 0,08% 0,08% -0,8pb -6,80
Alemania 10 años 1,64% 1,67% -3,5pb -19,20 Hoy: “Inditex y la vivienda en USA, catalizadores”
EEUU 2 años 0,25% 0,25% 0,0pb 1,5
EEUU 10 años 1,81% 1,84% -3,3pb -6,79 La jornada de hoy comienza con la inercia alcista de las bolsas
Japón 2 años 0,096% 0,098% -0,2pb -4,00 asiáticas, que han repuntado impulsadas por la decisión del Banco de
Japón 10 años 0,814% 0,80% 1,1pb -17,80
Diferenciales renta fija en punto s básico s Japón de ampliar su programa de compra de activos hasta 55
Divisas billones de JPY con el objetivo de frenar la apreciación del yen. Otro
18-sep 17-sep +/- día % año factor de respaldo para el mercado, especialmente para el Ibex-35,
Euro-Dólar 1,3048 1,3117 -0,007 0,7% serán los resultados de Inditex en el 2T’12, que han batido
Euro-Libra 0,8032 0,8071 -0,004 -3,6% claramente expectativas con un incremento del beneficio de +32%.
Euro-Yen 102,84 103,24 -0,400 3,2%
Dólar-Yen 79,19 78,82 0,370 3,0% En nuestra opinión, las bolsas europeas abrirán al alza en la sesión
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r de hoy y recuperarán parte del terreno perdido ayer. Además del
Materias primas mejor tono del mercado tras las decisiones adoptadas por el BCE, la
18-sep 17-sep % día % año Fed y el BoJ en las últimas semanas, las bolsas encontrarán otro
CRBs 311,56 314,46 -0,9% 2,1% catalizador positivo en las cifras del mercado inmobiliario
Brent ($/b) 112,46 114,23 -1,5% 4,5%
West Texas($/b) 95,29 96,62 -1,4% -3,6% estadounidense. Esta tarde se publicarán datos de viviendas
Oro ($/onza)* 1772,00 1761,45 0,6% 13,3% iniciadas y ventas de vivienda usada, que deberían haber
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres aumentado en el mes de agosto en línea con las cifras previas de
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) preventas de vivienda y con el repunte de los índices de confianza de
POR 5,00
7,02 los promotores inmobiliarios de EE.UU. hasta máximos de los
IRL 1,98 últimos 6 años.
6,57
El previsible rebote de las bolsas no se verá acompañado de una
2,20
ITA
3,42 rebaja del diferencial de deuda de España, que hoy podría ampliarse
FRA 0,16
0,63 levemente, en la jornada previa a la emisión de bonos a 3 y 10 años
ESP 3,25 que realizará el Tesoro el jueves. El Bund podría retroceder hasta
2A 10A
4,26 situar su TIR en 1,68%, mientras el euro podría deslizarse hacia
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 1,305$.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
Todos los informes los encontrarás aquí: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento
Castrillo 28046 Madrid
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) Completó con éxito una emisión de Letras del Tesoro, en la que colocó 3.560 M.€ en Letras a 12
meses con un tipo medio de 2,835% (frente a 3,070% de la anterior emisión) y 1.020 M.€ en Letras a 18 meses,
con un tipo medio de 3,072% frente a 3,335% de la anterior emisión. El importe total adjudicado ascendió a 4.580
M.€, una cifra ligeramente superior al objetivo marcado por el Tesoro. Los niveles de demanda ascendieron a 2,0x
y 3,6x para las Letras a 12 y 18 meses respectivamente. (ii) La tasa de morosidad del sistema financiero español
ascendió en el mes de julio desde 8,9% hasta 9,7%. Gran parte de este aumento de la morosidad se explica por la
reclasificación de parte de la cartera crediticia a préstamos morosos tras las auditorías realizadas por Oliver
Wyman y Roland Berger. El 60% de toda la morosidad se concentra en los créditos a promotores inmobiliarios,
según datos del Banco de España. (iii) El presidente del Eurogrupo, Jean-Claude Juncker, afirmó ayer que la UEM
impondrá medidas muy duras a España en materia de ajustes presupuestarios y reformas estructurales. La
vicepresidenta del gobierno Soraya Sáenz de Santamaría aseguró que el Gobierno tomará una decisión una vez
que conozca con detalle todas las condiciones. (iv) El Gobierno presentará un nuevo plan de reformas
estructurales con el objetivo de estimular el crecimiento el próximo día 27 de septiembre, fecha en la que también
se presentarán los Presupuestos del Estado para 2013.
REINO UNIDO.- El IPC se incrementó +0,5% en el mes de agosto en tasa mensual, lo que sitúa la inflación
interanual en +2,5%. Ambas cifras están en línea con las estimaciones de mercado. la tasa subyacente, que
excluye las partidas de alimentos y energía, repuntó +2,1%, una tasa idéntica a lo esperado e inferior en 2
décimas a la del mes de julio.
ALEMANIA.- El indicador de sentimiento económico ZEW alemán, que refleja las expectativas de los inversores y
analistas para los próximos 6 meses, ha mejorado significativamente en septiembre con respecto al mes de
agosto, al repuntar desde -25,5 hasta - 18,2 cuando se esperaba una cifra de -20,0. Por el contrario, la valoración
de la situación actual se queda en septiembre muy por debajo de la cifra estimada, al descender desde 18,2 hasta
12,6 frente a 18,0 esperado.
EE.UU.- (i) Las entradas de capitales en julio sorprendieron favorablemente en el mes de julio, al incrementarse
hasta 67.000M$, superando ampliamente las expectativas (27.500M$). Esta cifra mejora notablemente el
registro del mes de julio, cuando los flujos de capitales fueron de 9.300M$. Del mismo modo, el flujo total mejora
notablemente hasta 73.700M$ desde 15.100M$ (revisado desde 16.700M$). (ii) El índice de confianza de los
promotores inmobiliarios de vivienda ascendió desde 37 a 40, cuando se esperaba un repunte más modesto hasta
38. Se trata del nivel más alto de este índice desde junio del año 2006.
JAPÓN.- El Bank of Japan ha aumentado su programa de compra de activos desde 45 a 55 billones de yenes,
mientras mantiene su programa de fomento del crédito a instituciones financieras en 25 billones de yenes . Los
tipos de interés permanecen en 0,10% tal y como se esperaba. Este movimiento del BoJ es una respuesta al QE3
de la Fed y tiene como objetivo frenar la apreciación del yen.
CHINA.- La inversión extranjera directa cayó menos de lo esperado en agosto, al retroceder -1,4% cuando se
esperaba un descenso de -5,7%.
ALEMANIA.- Las encuestas de intención de voto (elecciones en sept./oct. 2013) dar la victoria a la CDU de Merkel,
a pesar de que haya perdido todas las elecciones regionales (12) a lo largo de los últimos 2 años. Parece que los
alemanes votan en clave diferente a nivel regional ( länders) que nacional. Las intenciones de voto son las
siguientes: CDU/CSU 35%/39%, SPD 26%/30% y Verdes 12%/15% (el resto son partidos minoritarios).
FRANCIA.- El Consejo de Ministros de hoy estudia si llevar a la Asamblea Nacional el 2 Oct. la votación por el
Pacto Fiscal (formalmente: Tratado para la Estabilidad, Coordinación y Gobernanza). La cuestión es que una parte
del propio PS (Partido Socialista) se opone a aprobarlo, mientras que, paradójicamente, una parte relevante de la
oposición sí quiere hacerlo. Esto deja al Gobierno a merced de votos de la oposición para sacar adelante el tratado,
lo cual es una posición incómoda para Hollande. Este documento debe ser aprobado por al menos 12 de los 17
estados miembros antes del 2 de marzo de 2013, de manera que la aprobación de Francia resulta clave para su
entrada en aplicación.
PETRÓLEO.- Arabia Saudí ha ofrecido a sus clientes principales americanos, europeos y asiáticos un suministro
extra de petróleo hasta fin de año, respondiendo así a la solicitud en ese sentido lanzada por el G7 en agosto. Esta
acción unilateral de Arabia Saudí, al margen de la OPEP, permite pensar que su preocupación por la combinación
entre un ciclo económico global que no termina de despegar y unos precios del petróleo inusualmente elevados
como consecuencia de los programas de estímulo cuantitativo (QE) aplicados por los principales bancos centrales
es real y elevada. El Brent marcó el viernes un máximo en 117,95$, mientras que el WTI ha llegado a rozar los
100$ la semana pasada; hoy cotiza (aprox.) a 113,4$ y 95,3$ respectivamente y este anuncio por parte de Arabia
Saudí probablemente permitirá que retrocedan tal vez hasta 110$ y 93$, en nuestra opinión.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
2.- Bolsa española
INDITEX (Comprar, P. Objetivo: En revisión. Cierre: 91,94€; Var. Día: +0,65%): Crece un 32% en el 1er
semestre`12 impulsado por su fuerte expansión en mercados emergentes y las ventas online.- El grupo Inditex,
registró en el primer semestre un beneficio neto de 944M€ vs 905M€ esp., lo que supone un crecimiento del 32%
vs 26,2% esp., respecto al mismo periodo del año anterior. Las ventas aumentaron en el primer semestre (de
febrero a julio) a 7.239M€ (+17%) vs 7.119M€ esp., respecto a tipos de cambio constante las ventas (LFL)
crecieron +7%. El margen bruto sobre ventas supuso 4.313M€ lo que representa el 59,6% de las ventas. El
beneficio neto por acción (BPA) del 1er semestre alcanzó los 1,52€ por acción vs 1,429 esperado. El resultado
operativo bruto (EBITDA) ha sido de 1.600M€ (+29%) cumpliendo con perspectivas, en tanto que el resultado
operativo neto (EBIT) fue de 1.238M€ (+35%). La compañía ha comunicado que las perspectivas para el tercer
trimestre son buenas ya que las ventas comparables (LFL) entre agosto y septiembre han aumentado un 7%.
Están teniendo especial relevancia en el crecimiento de la compañía el incremento de las ventas por internet, los
mercados emergentes y el incremento de cuota de mercado en España a pesar de que su peso en la cuanta de
resultados es cada vez menor. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
No hay noticas relevantes.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo básico+0,47%; Telecomunicaciones +0,3%; Salud +0,3%.
Los peores: Energía -0,72%; Consumo discrecional +0,47%; Financieras -0,45%.
FEDEX (Cierre: 86,55$; Var. Día: -2,73%).- Recorta beneficios en el 1T de su ejercicio fiscal (junio/agosto) y
empeora perspectivas para el resto del año. Principales cifras 1T’13 comparadas con el consenso de Reuters:
Ingresos 10.790M$ (+2,6%) vs. 10.700M$ e, la unidad de envíos urgentes facturó 6.632M$ (+0,6%); EBITDA
1.315M$ (+5%); BNA 459M$ (-1,1%) vs 1.007M€ e; BPA 1,45$ (-0,7%) vs. 1,40$ e. La compañía ha recortado su
previsión de BPA desde el rango 6,90/7,40$ hasta 6,20/6,60$ debido a peores perspectivas sobre la económica
global y el encarecimiento de los precios del crudo. Asimismo, pondrán en marcha medidas para reducir costes y
ajustar la dimensión de su red comercial al volumen de envíos previstos. Actividad: Mensajería y transporte.
YAHOO! (Cierre: 15,905$; Var. Día: +1,4%).- Alibaba recompra de Yahoo! un 20% de su propio capital (Yahoo!
tenía un 40% que compró en 2005 por aprox. 1.000M$, reteniendo a partir de ahora un 20%) por 7.600M$
(entendemos que es Enterprise Value o valor compañía, deuda neta incluida), lo que implica valorar Alibaba
(100% compañía) en aprox. 38.000M$... cuando la capitalización de Yahoo! es de sólo 18.800M$ (Enterprise
Value de 16.500M$). Con esta venta finaliza la primera etapa del acuerdo de recompra de acciones que se inició
en mayo. El pago se ha efectuado de la siguiente manera: 6.300M$ en efectivo, 800M$ en acciones preferentes de
Alibaba y 550M$ por la licencia para el uso de la tecnología patentada. Después de impuestos y gastos derivados
de la transacción Yahoo! ingresa 4.300M$ netos, de los que 3.000 M $ serán repartidos entre los accionistas.
Estimamos que Yahoo! obtiene unos 3.300M$ en plusvalías (netas, después de gastos asociados) por esta
operación. Actividad: Internet.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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