El informe analiza el entorno económico, incluyendo las posibles acciones del BCE, el acuerdo propuesto para el segundo rescate de Grecia que podría aprobarse el lunes, y la reciente subasta de deuda pública española. Se espera que el BCE canjee bonos griegos, que Grecia cumpla 24 acciones prioritarias para recibir asistencia financiera, y que España colocara deuda a tipos ligeramente más bajos que en subastas anteriores.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1 7 de f ebr er o de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:51 AM  IPC e Indicador Adelantado en EEUU.
Bolsas
Dow Jones Ind.
Último (*) Anterior
12.904 12.781
% día
1,0%
% año
5,6%
Ayer: ”Varapalo a los bancos españoles.”
S&P 500 1.358 1.343 1,1% 8,0% Ayer las bolsas europeas se decantaron por las caídas en una
NASDAQ 100 2.592 2.556 1,4% 13,8% sesión en la que volvía a cuestionarse la salida griega del euro. La
Nikkei 225 9.384 9.238 1,6% 11,0%
EuroStoxx50 2.489 2.494 -0,2% 7,5% paciencia de Alemania está llegando a su fin, especialmente
IBEX 35 8.558 8.742 -2,1% -0,1% ahora que el riesgo contagio hacia países más grandes, como
DAX (Ale) 6.752 6.758 -0,1% 14,5% España e Italia, se ha limitado considerablemente gracias a las
CAC 40 (Fr) 3.393 3.390 0,1% 7,4% medidas no convencionales del BCE. El desenlace podría
FTSE 100 (GB) 5.885 5.892 -0,1% 5,6% conocerse este mismo lunes, cuando el Eurogrupo deberá decidir
FTSE MIB (It) 16.370 16.513 -0,9% 8,5%
Australia 4.196 4.182 0,3% 3,4%
si libera o no ese 2º rescate a Grecia y cuándo. Sin embargo, el
Shanghai A 2.471 2.469 0,1% 7,3% impacto de Grecia sobre las bolsas es cada vez más reducido y la
Shanghai B 233 232 0,3% 8,0% toma de beneficios europea fue moderada. Tan solo se dieron
Singapur (Straits) 2.987 2.977 0,3% 12,9% caídas significativas en el Ibex (-2,1%) como consecuencia del
Corea 2.023 1.997 1,3% 10,8% levantamiento de las posiciones cortas sobre valores financieros
Hong Kong 21.423 21.277 0,7% 16,2% que tanto lastró a los bancos (SAN -2,5%, BBVA -4%, POP -6%).
India (Sensex30) 18.356 18.154 1,1% 18,8%
Brasil 66.142 65.368 1,2% 16,5% WS sin embargo optaba por el optimismo ante la fortaleza de la
México 38.212 37.865 0,9% 3,1% macro. Adicionalmente, la prima de riesgo española se relajó a
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. 343p.b. (-18p.b.) gracias al exitoso resultado de la subasta. El
Mayores subidas y bajadas euro recuperó el nivel 1,31$ y el Bund se depreciaba (TIR 1,90%).
Ibex 35 % diario % diario
MEDIASET ESP 2,4% BANKIA SA -7,3% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
INTL CONS AI -0,6% CAIXABANK -6,2% 10:00h UEM Balanza c/c DIC Tasa -- -1.8B
ARCELORMITTA -0,6% BANCO POPULA -6,2% 10:30h GB Vtas. Minoristas ENE a/a -0.1% 1.7%
EuroStoxx 50 % diario % diario
BNP PARIBAS 2,8% ENEL SPA -5,4% 14:30h EEUU IPC ENE a/a 2.8% 3.0%
RWE AG 1,9% BBVA -4,1% 16:00h EEUU Indicador Adelantado ENE 0.5% 0.4%
INTESA SANPA 1,7% GENERALI ASS -2,9% Próximos días: indicadores más relevantes.
Dow Jones % diario % diario L; s/h EEUU Bolsa cerrada en WS por el día del Presidente
MICROSOFT CO 4,2% KRAFT FOODS -0,1%
BANK OF AMER 4,0% BOEING CO/TH 0,1% L; s/h UEM Reunión del Eurogrupo
HEWLETT-PACK 2,6% TRAVELERS CO 0,3% M;16:00h UEM Conf. Consumidor(adtdo) FEB Ind. -20.3 -20.7
Futuros X;10:30h GB Actas del BoE
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día X;16:00h EEUU Vtas. Vivienda 2ª mano ENE M 4.66M 4.61M
1er.Vcto. mini S&P 1.353,75 -1,00 -0,07%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.487 -22,0 -0,88%
J;10:00h ALE IFO clima empresarial FEB Ind. 108.5 108.3
1er Vcto. DAX 6.747,50 -48,50 0,00% V;8:00h ALE PIB Preliminar 4T a/a -- --
1er Vcto.Bund 139,03 0,31 0,22% V;9:00h ESP Precios producción ENE a/a -- 5.2%
Bonos V;10:30h GB PIB a/a (Preliminar) 4T a/a -- 0.8%
16-feb 15-feb +/- día +/- año V;15:55h EEUU Conf. U. Michigan (Final) FEB Ind. 72.8 72.5
Alemania 2 años 0,24% 0,21% 3,0pb 10,00
Alemania 10 años 1,90% 1,86% 3,5pb 6,70 V;16:00h EEUU Vtas. Vivienda nueva ENE 000 315K 307K
EEUU 2 años
EEUU 10 años
0,29%
1,98%
0,26%
1,93%
2,8pb
5,5pb
5,1
10,65 Hoy: “A la enésima va la vencida. ¿O no?.”
Japón 2 años 0,108% 0,114% -0,6pb -2,80
Japón 10 años 0,950% 0,97% -1,7pb -4,20 La expectativa de que el 2º rescate de Grecia salga adelante ante
Diferenciales renta fija en punto s básico s los nuevos recortes presupuestarios anunciados en el país heleno
Divisas (-325m€)permitía subidas en las bolsas asiáticas y una
16-feb 15-feb +/- día % año depreciación del yen frente al euro hasta su mejor nivel en 3
Euro-Dólar 1,3130 1,3066 0,006 1,3%
Euro-Libra 0,8311 0,8326 -0,002 -0,3% meses (104). Cada vez es más tangible la división de opiniones
Euro-Yen 103,65 102,48 1,170 4,0% en Alemania (Merkel-Schauble) respecto al asunto griego. No
Dólar-Yen 79,15 78,94 0,210 2,9% obstante, parece que el 2º rescate y la quita podría finalmente
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas aprobarse el lunes en la reunión del Eurogrupo. A cambio se
16-feb 15-feb % día % año contemplaría un control exhaustivo sobre el Gobierno griego
CRBs 316,41 314,95 0,5% 3,6% estableciéndose 24 medidas de acción prioritarias (reformas y
Brent ($/b) 121,61 119,93 1,4% 13,0% recortes) que necesariamente deberá cumplir a finales de febrero
West Texas($/b) 102,31 101,80 0,5% 3,5%
Oro ($/onza)* 1728,07 1728,15 0,0% 10,5% para que se produzca el primer desembolso antes del 20 de
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres marzo, cuando Grecia afronta vencimientos de 14,5bn€. En este
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) contexto hoy las bolsas podrían abrir al alza en Europa para
POR 14,04
10,28 desinflarse a medida que avance la sesión ante la incertidumbre
IRL 4,09
6,31
que todavía genera la cumbre del lunes. WS, sin embargo,
GRE 31,49 212,03 probablemente se desmarque con subidas apoyado en la
ITA 2,87 fortaleza de la macro americana. En EEUU se espera una
3,76
FRA 0,43
relajación de la inflación y una mejora del Indicador Adelantado
1,09
ESP 2,62 2A 10A
que está altamente relacionado con el crecimiento. Por lo demás,
3,43 el euro podría seguir apreciándose hacia la frontera 1,32$ y el
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 Bund retroceder en precio para situar la TIR en 1,95%.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Castrillo Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
BCE.- (i) En el informe mensual de febrero, su visión sobre la economía europea es algo menos negativa que en el
anterior. Además parece que quieren dar tiempo a que las medidas no convencionales hagan efecto pero a
diferencia de la reunión que mantuvieron la semana pasada, al leer el informe no parece tan claro que no
vayamos a ver recortes adicionales de tipos en marzo. (ii) Según un diario alemán el Eurogrupo está ultimando
los detalles de 2º rescate griego que deberá ser aprobado el lunes y en el que también participaría el BCE. El
organismo podría canjear durante el fin de semana 50.000m€ en bonos griegos por otros nuevos, siendo el
beneficio que obtenga con este intercambio de deuda griega repartido entre los bancos centrales nacionales.
Aparentemente las ganancias se obtendrían al cambiar los 50.000m€ de bonos griegos a su precio de emisión
original y no al precio al que el BCE los compró en el mercado (con un descuento entre el 20% y 30%).
GRECIA.- El gobierno ha alcanzado un acuerdo para cubrir el agujero de 325m€ que faltaba para completar su
programa de recortes presupuestarios de 3.300m€. En lugar de rebajarse las pensiones como se propuso
inicialmente, los recortes provendrán de defensa (100m€), reducciones salariales del sector público (90m€) y
otros 135m€ serán tomados de los Ministerios de Salud, Trabajo e Interior. En consecuencia, si todo va como
parece, se firmará el lunes un acuerdo para Grecia que incluye una lista de 24 acciones prioritarias que Grecia
debe cumplir para finales de febrero si quiere recibir la asistencia, la creación de una cuenta bloqueada (“escrow
account”) que siempre deberá tener como mínimo dinero suficiente para cubrir los vencimientos griegos de los
siguientes 9/12 meses (dinero procedente de la asistencia, claro, y si falta se tomarán de los ingresos fiscales del
Gobierno) y la reestructuración de los 200bn€ con acreedores privados, quienes recibirían los nuevos bonos el
miércoles. Con eso el “asunto griego” quedaría cerrado… al menos por algún tiempo.
ESPAÑA.- (i) El Tesoro colocó en 3 emisiones de deuda pública un importe total de 4.074m€ algo por encima del
objetivo (3.000m€/4.000m€) con unos costes de financiación más reducidos. La excepción la marcó una de las
referencias a 3 años, con un tipo medio algo más elevado (3,33% vs 2,86% anterior, vs 3,36% que cotizaba en
secundario) pero la otra referencia a 3 años y la subasta a 7 años se adjudicó a un tipo más bajo: 2,96% y 4,83%
respectivamente. (ii) La economía española entró en contracción en el 4T registrando en tasa intertrimestral una
caída de -0,3% del PIB (vs 0% anterior) en línea con nuestra estimación. Así se desacelera el crecimiento internual
a +0,3% (vs +0,8% anterior) dejando el PIB del conjunto de 2011 en +0,7% en línea con nuestra previsión
publicada en el Informe Trimestral de diciembre.
EEUU.- (i) El indicador manufacturero de la Fed de Filadelfia sorprendió positivamente en febrero avanzando a
10,2 vs 9 esperado vs 7,3 anterior. (ii) Los precios de producción retrocedieron en enero hasta +4,1% desde +4,8%
en tasa interanual, como se esperaba. Por tanto, las presiones inflacionistas continúan relajándose. (iii) Las
solicitudes semanales de subsidio de desempleo fueron mejores de lo esperado: 348k vs 365k esperado vs 361k
anterior. Es el mejor registro desde marzo 2007. El paro de larga duración también fue bueno: 3,426k vs 3,495k
esperado vs 3,526k anterior. (iv) Las viviendas iniciadas aumentaron en enero hasta 699k vs 675k esperado vs
589k anterior, revisado a mejor desde 657k. Los permisos de construcción sin embargo, no lograron batir la
expectativa: 676k vs 680k esperado vs 671k anterior.
SUECIA.- Ha recortado tipos como se esperaba a 1,50% vs 1,75% anterior.
ALEMANIA.- Los precios de producción retrocedieron en enero +3,4% en tasa interanual vs +3,2% esperado vs
+4% anterior.
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2.- Bolsa española
SECTOR ELÉCTRICO: El ministro de industria planteó ayer a las eléctricas la posibilidad de una quita del déficit
de tarifa. Las cifras de este tema son aproximadamente 24.000 MEur, de los que aún quedarían en los balances
del sector alrededor de 11.500 MEur. De ellos, cerca de 6.800 MEur son atribuidos a Endesa, 3.200 a Iberdrola y
unos 1.300 a Gas Natural. Aparentemente, la reforma energética podría estar lista en un periodo de dos meses.
Ya hemos manifestado en diversos informes diarios que esperamos que finalmente las compañías eléctricas
deban renunciar al cobro parcial de este déficit, y que por tanto el sector eléctrico español no nos parece una
buena opción de inversión en las circunstancias actuales. Por compañías, la opción más recomendable de
inversión creemos que es Gas Natural.
SECTOR AÉREO: según el IET, el número de pasajeros de las aerolíneas de bajo coste en enero retrocedió -3,1%
con respecto a 2011, mientras que las tradicionales aumentaron +2,1%. Cada grupo ostenta el 50% de los
pasajeros transportados.
TELEFONICA (Neutral, P. Objetivo: 15,10€; Cierre: 12,86€; Var. Día: -1,38% ): Datos positivos en su filial
brasileña.- Ayer publicaba un beneficio de 1.462M(-1,3%) reales brasileños frente a 1.212M reales esperados
según consenso Reuter, mientras que su Ebitda se situó en 3.307M reales (+6,4%) vs. 2.975M reales esperado. Las
ventas estuvieron en línea con el consenso (8.600M reales) aumentando +4,5%. En 2012 espera realizar
inversiones similares a 2011, (3.3bn$) y ha propuesto un dividendo de 1,63 reales/acción, lo que aportaría a
Telefónica 639m€ al ser propietaria del 73,8%. Son datos mejores de lo esperado que podrían ayudar a compensar
parcialmente los de su filial española. Telefónica publicará resultados el próxima 24 de febrero. Por otra parte, la
compañía ha obtenido un nuevo sindicado de 4.200M GBP para refinanciar el resto del préstamo del crédito
sindicado de 18.500M GBP que requirió para adquirir la británica 02. El crédito se divide en dos partes, la primera
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
de 2.100M GBP vencimiento 3 años con mid swap +215 p.b, y el segundo a 5 años comienza en mid swap+205
p.b. Las condiciones de ambos serán modificadas si se produce un cambio en el rating de la compañía,
conociéndose ya de antemano las condiciones. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
ROCHE (Cierre: 162,4 CHF; Var. Día: 0%): NICE solicita más información sobre Tarceva.- El organismo precisa
más información sobre el medicamento indicado contra el cáncer de pulmón, para decidir si será administrado
por la NHS (salud pública) como alternativa a gefitinif de AstraXeneca, el más utilizado actualmente. Parece que
Roche estaría ofreciendo un descuento al gobierno británico. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +1,72%; Tecnología +1,67%, Financieras +1,52%
Los peores: Telecomunicaciones +0,50%; Consumo +0,57% Salud +0,66%;
Hasta el momento han publicado 405 compañías del S&P con un incremento medio del BPA de 3,89% frente al
+6% esperado al inicio de la temporada. El 64,2% ha sorprendido positivamente, el 9,9% sin sorpresas y el 25,9%
no ha conseguido batir las expectativas.
GENERAL MOTORS (Cierre: 27,17$; Var. Día: +8,98%).- Presenta unos resultados inferiores a las estimaciones de
mercado, con un BPA de 0,28$ (-9,6%). El BPA recurrente se situó en 0,39$ frente a 0,41$ estimado, con un
aumento en las ventas de +3%. En el conjunto del año 2011, el beneficio de GM creció +62%. Aunque los
resultados de la compañía han sido decepcionantes en el 4T’11, el mercado ha valorado positivamente que GM
haya conseguido vender coches con mayores precios y márgenes en EE.UU. compensando las pérdidas de sus
filiales en Europa y América Latina. Actividad: Fabricante de automóviles.
APPLE (Cierre: 502,21$; Var. Día: +0,91%).- Pierde cuota de mercado en el segmento de los smartphones en
China. Aunque Apple es líder mundial en la venta de smartphones, ocupa el 5º puesto en el mercado chino,
liderado por Smasung, Nokia y los fabircantes locales Huawei y ZTE. La cuota del mercado de Apple descendió del
10,4% al 7,5% en el último trimestre. No obstante, es probable que Apple recupere terreno en próximos períodos,
ya que las menores ventas se han debido a la espera de los clientes para adquirir el nuevo iPhone 4S. Actividad:
Tecnología.
3M (Cierre: 87,65$; Var. Día: +0,73%).- Aumentará sus aportaciones a los planes de pensiones de sus empleados.
Los bajos tipos de interés y la baja rentabilidad de los mercados bursátiles en el último año han reducido el valor
de los activos en los que invierten estos planes de pensiones, por lo que las compañías se verán obligadas a
incrementar sus aportaciones. Este hecho impactará negativamente en las cuentas de 3M, reduciendo sus
resultados antes de impuestos en 89M.$ en 2012. Actividad: Conglomerado industrial.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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