1. La economía española registró una demanda aceptable en la subasta de deuda pública, adjudicando casi el máximo previsto. 2. En EEUU, la construcción de viviendas descendió más de lo esperado aunque los permisos de construcción fueron mejores. 3. Los indicadores alemanes mostraron un deterioro de la confianza inversora y empresarial. Se trata de los niveles más bajos desde 2008.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
21 de septiembre de 2011 Clave del día:
Cierre de este informe: 7:49 AM
Bolsas
 Desenlace de la reunión de la Fed.
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Al mal tiempo, buena cara”
Dow Jones Ind. 11.409 11.401 0,1% -1,5%
S&P 500 1.202 1.204 -0,2% -4,4% La rebaja del rating de Italia por parte de S&P, se digería en los
NASDAQ 100 2.296 2.309 -0,6% 3,5% mercados con una ampliación de los diferenciales periféricos (ITA
Nikkei 225 8.751 8.721 0,3% -14,5% 396p.b.; ESP 360p.b.) y una apertura dudosa en las bolsas. Sin
EuroStoxx50 2.140 2.096 2,1% -23,4% embargo, las tensiones en Europa se fueron relajando a medida que
IBEX 35 8.362 8.223 1,7% -15,2%
DAX (Ale) 5.572 5.416 2,9% -19,4% avanzaba la sesión. Los rumores de posibles compras de deuda
CAC 40 (Fr) 2.984 2.940 1,5% -21,6% italiana por parte del BCE, la exitosa colocación de la subasta de
FTSE 100 (GB) 5.364 5.260 2,0% -9,1% letras de España, y los comentarios optimistas de un miembro del
FTSE MIB (It) 14.356 14.087 1,9% -28,8% Ministerio de Finanzas de Atenas de cara a alcanzar un acuerdo con
Australia 4.065 4.040 0,6% -14,3% la UEM en el corto plazo, permitían una relajación de los
Shanghai A 2.631 2.564 2,6% -10,5% diferenciales y un impulso en las bolsas. Las subidas se acentuaban
Shanghai B 255 249 2,7% -16,1%
Singapur (Straits) 2.791 2.781 0,4% -12,5% con unas declaraciones del FMI que destacaban la determinación
Corea 1.853 1.838 0,8% -9,7% del Gobierno griego a permanecer en el euro. En este contexto, WS
Hong Kong 18.959 19.015 -0,3% -17,7% también se dejaba llevar por el optimismo quedando en un 2º plano
India (Sensex30) 17.104 17.099 0,0% -16,6% la debilidad de la macro (ZEW alemán y viviendas iniciadas en
Brasil 56.379 57.103 -1,3% -18,7% EEUU) y el recorte de las previsiones de crecimiento mundial por
México 34.338 35.077 -2,1% -10,9% parte del FMI. No obstante, el cierre de WS se decantó por la cautela
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas a la espera de conocer el desenlace de la reunión de 2 días de la Fed.
Ibex 35 % diario % diario Por lo demás, el Bund se mantenía en precio con una TIR de 1,79% y
MAPFRE SA 4,2% AMADEUS IT H -3,5% el euro se fortalecía tocando el nivel de 1,37$.
REPSOL YPF S 3,2% INTL CONS AI -3,1%
INDITEX 2,8% FCC -2,5%
Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
EuroStoxx 50 % diario % diario 10:30h GB Actas del BoE Tasa
VOLKSWAGEN-P 4,8% BNP PARIBAS -6,5% 11:30h PORT Emisión de 750/1.250m€ en letras a 3 y 6 meses
DEUTSCHE TEL 4,4% SOC GENERALE -3,1% 13:00h EEUU Solicitud Hipotecas Var.Sem -- 6.3%
ING GROEP NV 4,1% AXA -2,5%
Dow Jones % diario % diario 16:00h EEUU Vtas. Vvda 2ª mano AGO M 4.75M 4.67M
HOME DEPOT I 1,3% ALCOA INC -2,9% 20:15h EEUU Tipos de la Fed % 0.25% 0.25%
INTEL CORP 1,2% HEWLETT-PACK -1,9% Próxima semana: Indicadores más relevantes.
AMERICAN EXP 1,2% BANK OF AMER -1,3%
Futuros
J;10:00h UEM PMI Manuf.(Adtado) SEP Ind. 48.5 49.0
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;16:00h UEM Conf. Consumidor SEP Ind. -18.0 -16.5
1er.Vcto. mini S&P 1.200,25 4,25 0,36% J;16:00h EEUU UEM
Indicador Adtado AGO 0.1% 0.5%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.129 24,0 1,14% V;9:00h ESP Precios producción AGO
Adelantado a/a 7.0% 7.4%
1er Vcto. DAX 5.577,00 62,00 0,00% V; s/h Reunión Ecofin preparatoria del G20 3 y 4 nov.
1er Vcto.Bund 137,44 -0,30 -0,22%
Bonos
20-sep 19-sep +/- día +/- año
Hoy:”La Fed aprobará la operación Twist.”
Alemania 2 años 0,46% 0,46% 0,0pb -40,00 Las conversaciones entre Grecia y la Troika parecen estar llegando a
Alemania 10 años 1,79% 1,80% -0,9pb -117,20
EEUU 2 años 0,16% 0,15% 0,8pb -43,2 buen puerto, siendo hoy uno de los focos de atención en Europa la
EEUU 10 años 1,94% 1,95% -1,2pb -135,50 reunión de Papandreu con su Gobierno para analizar un recorte del
Japón 2 años 0,138% 0,140% -0,2pb -4,50 30% de los funcionarios hasta 2015 que permita cubrir el agujero de
Japón 10 años 1,000% 1,02% -1,6pb -13,10 2.000m€ en las cuentas públicas helenas. Además, contaremos con
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas una emisión de letras de Portugal que no debería plantear
20-sep 19-sep +/- día % año problemas al tratarse de plazos cortos y contar con el posible
Euro-Dólar 1,3702 1,3686 0,002 2,4% respaldo del BCE. Si bien, la clave de la sesión de hoy será el
Euro-Libra 0,8706 0,8715 -0,001 1,5% desenlace de la reunión de la Fed. Para estimular la recuperación
Euro-Yen 104,75 104,82 -0,070 -3,4%
Dólar-Yen 76,36 76,45 -0,090 -5,9% de la economía y empleo estadounidense, la Fed se plantea 3
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r distintas herramientas de alivio cuantitativo a lo que ampliamos la
Materias primas posibilidad de una 4ª: (i) Ampliar el programa de compra de activos
20-sep 19-sep % día % año (QE3), medida que aunque no es descartable no creemos lleve a
CRBs 324,85 323,58 0,4% -2,4%
Brent ($/b) 112,05 111,61 0,4% 18,8% cabo por ahora pero podría dejar la puerta abierta. (ii) Bajar los
West Texas($/b) 86,89 85,70 1,4% -4,9% tipos de interés es bastante improbable teniendo en cuenta los
Oro ($/onza)* 1803,63 1778,68 1,4% 26,9% niveles de tipos actuales (0/0,25%) y los incipientes problemas
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres inflacionistas en EEUU, (iii) Desplazar hacia los tramos más largos
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.)
de la curva los vencimientos de los activos que la Fed posee en su
POR 16,87
9,87 balance, en coordinación con el Tesoro (Operación Twist). En
IRL 6,908,82 nuestra opinión, esta es la opción más probable permitiendo reducir
63,72
GRE 21,44 el coste de financiación real de la economía estadounidense, y (iv)
ITA 3,83
3,93 no descartamos alguna modificación de las expectativas de tipos
FRA 0,63 0,83 de interés (fine tuning) aunque su probabilidad es escasa después
ESP 3,21
3,59 2A 10A de la advertencia de mantenerlos inalterados hasta mediados de
2013. Así, hoy las bolsas podrían ir de menos a más apoyándose en
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 la relajación de la política monetaria de la Fed, el euro fortalecerse
(1,375$) y el Bund retroceder en precio (TIR 1,85%).
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- Adjudicó 4.457M€ en sus 2 emisiones de deuda pública, prácticamente el máximo del objetivo de
4.500M€ previsto por el Tesoro, con unos niveles de demanda aceptables. La emisión de letras a 12 meses ha
adjudicado 3.587M€ con un bid to cover de 2,8x vs 2,1x ant, con un tipo medio de 3,59% vs 3,34% anterior vs
3,28% en el mercado secundario. En la subasta de letras a 18 meses ha colocado 870M€ con un bid to cover de
2,7x vs 3,2x anterior, y un tipo medio de 3,81% (vs 3,59% ant).
EEUU.- La construcción de viviendas registró un nuevo descenso de -2,3% en agosto hasta 517k, inferior a la
estimación de 590k y a 601k del mes anterior. Los permisos de construcción sin embargo, sorprendieron
favorablemente al situarse en 620k vs 590k estimado vs 601k anterior.
ALEMANIA.- El indicador de confianza ZEW reveló un deterioro de las expectativas de los inversores al situarse
en septiembre en -43,3 vs -45 esperado vs -37,6 anterior. Se trata de la cifra más baja desde diciembre de 2008.
Asimismo, la valoración de la situación actual ha empeorado: 43,6 vs 53,5 anterior vs 45,0 estimado.
UEM.- Barroso (CE) dijo ayer que debería considerarse la opción de emitir eurobonos, aunque no fuera de
aplicación inmediata.
GRECIA.- La Troika volverá a Atenas la semana próxima para analizar y revisar los nuevos ajustes que Grecia debe
aplicar para cubrir el agujero de 2.000m€ en sus cuentas públicas que garantice el cumplimiento del objetivo de
déficit de 2011 (7,6%) y de la luz verde al desembolso del siguiente tramo de ayuda de 8.000m€. Entre las nuevas
medidas, el Gobierno heleno planea reducir el número de funcionarios en un 30% suprimiendo otros 150.000
empleos públicos hasta 2015.
SUIZA.- En el informe mensual que publica hoy el SNB podría mencionarse un nuevo suelo objetivo para el CHF en
1,25. Se ha deslizado esta noche hasta 1,226.
UK.- Confianza del consumidor en agosto 48 vs 47 (e) vs 49 ant.
MOODY´S.- La agencia de calificación ha prorrogado su período de revisión del rating de Italia, y anunciará su
decisión en un mes.
FITCH.- Augura que Grecia entrará en suspensión de pagos pero no saldrá del euro.
FMI.- Ha presentado la actualización de sus previsiones económicas para los próximos años en su informe World
Economic Outlook. La estimación de crecimiento en la economía global se sitúa en +4,0% para los años 2011 y
2012. Este supone una rebaja de 3 décimas para 2011 y de 5 décimas para 2012, con respecto a los objetivos
anteriores del FMI publicadas en junio. Asimismo, alerta de un recorte en el ritmo de expansión en EE.UU. que
estima en +1,5% en 2011 y +1,8% en 2012. La estimación de crecimiento se mantiene sin cambios para España
en 2011 (+0,8%) y se rebaja desde +1,6% a +1,1% para 2012. Estas cifras están en línea con nuestras
estimaciones actualizadas para el PIB de España, que situamos en +0,7% en 2011 y +1,2% en 2012. El
crecimiento de las economías emergentes también se revisa a la baja, situándose en +6,4% en 2011 y +6,1% en
2012. Adjuntamos link al informe:
http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2011/02/pdf/texts.pdf
JAPÓN.- (i) La Balanza comercial de mercancías de agosto registró un saldo deficitario de -775,3B JPY vs -300B
JPY esperado vs +70B JPY anterior, revisado a peor desde +72,5B JPY, mientras que el saldo ajustado se situó en -
294,4B JPY vs -22,1B JPY esperado vs -160,2B JPY anterior, revisado a peor desde -130,5B JPY. La tasa
interanual de las exportaciones de agosto tan solo incrementó +2,8% vs +8,0% esperado vs -3,3% anterior, y la de
las importaciones ascendió +19,2% vs +14,3% esperado vs +9,9% anterior. (ii) El indicados de actividad industrial
avanzó en julio en tasa intermensual +0,4% vs +0,5% esperado vs +2,2% anterior, revisado a peor desde +2,3%.
COREA DEL SUR.- La tasa de paro se redujo en agosto hasta +3,1% vs +3,3% esperado y anterior.
AUSTRALIA.- Indicador Adelantado (Westpac), julio: +0,5% vs +0,1% ant.
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2.- Bolsa española
INDITEX (Cierre 63,05€; Var. Día: +2,77%): Sus cifras en el primer semestre del año baten las expectativas del
consenso.- Ventas 1S´11: 6.209M€ (+12% vs 1S´10); BNA 1S: 717M€ (+14% vs 1S´10) vs 677M€ esperados; EBIT
914M€ vs 870M€ estimados. A estos resultados positivos hay que añadir que todas las marcas de Inditex están
presentes en el comercio electrónico desde el 6 de septiembre en Europa. La venta online en Japón se estima que
comenzará el 20 de octubre. Por otra parte, Inditex ha pasado a formar parte del índice Eurostoxx50, hecho que
también le va a dar aún más notoriedad. Estos tres hechos, cifras positivas, apertura de todos sus productos en
Europa a través del negocio online, así como su entrada en el índice europeo de referencia, creemos que
supondrán en el corto-medio plazo un impulso para la cotización. Impacto: Positivo.
REPSOL (Cierre: 19,95€; Var. Día +3,15%). Pemex busca acceder a tecnología de Repsol con su aumento de
participación. Según un documento interno de la compañía mexicana, el aumento de participación en Repsol es
parte de su estrategia internacional y una buena oportunidad para acceder a proyectos de exploración y
explotación de Repsol en Colombia, en aguas del Golfo de México (en la parte estadounidense) o en Cuba. Pemex
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
prevé que la tecnología de Repsol le permita reducir sus costes en unos 76 m€) en diversas actividades de
exploración, producción y comercialización. Pemex también prevé aprovechar las sinergias en el refino de crudos
mexicanos en sustitución de crudos rusos y en la producción y venta de diversos tipos de gasolinas. La operación
es especialmente ventajosa para Pemex, ya que, gracias a la sindicación con Sacyr, le permite participar en las
decisiones de una compañía importante a un precio muy inferior (unos 1.160 m€) al que tendría que pagar por
entrar en compañías comparables como Hess Corp, EOG Resources o Reliance. Impacto: Negativo.
FERROVIAL (Cierre: 8,47€; Var. Día -+2,03%). Se adjudica contratos en Polonia a través de su filial Budimex. La
fila polaca Budimex se ha adjudicado contratos por importe de 80 m€ para la construcción de un edificio de
oficinas, un centro comercial y un estadio. Impacto: Positivo.
GAMESA (Cierre: 3,41€; Var. Día -0,78%). Aspira a conseguir un 15% de la cuota de mercado en energía eólica
marina. La compañía, que actualmente cuenta con una cuota de mercado del 7% en aerogeneradores terrestres,
aspira a duplicar esa cuota en el año 2020 en el mercado offshore. Gamesa no comercializa todavía
aerogeneradores para instalar en alta mar, sino que está desarrollando 2 familias de generadores offshore de 5,0
MW y 6-7 MW. La compañía espera vender una sexta parte de su producción de este año en India. Impacto:
Positivo.
SECTOR FINANCIERO.- (i) recordamos que el 30/9 expira el plazo dado por el BdE para que todas las entidades se
reestructuren y cumplan los requisitos de capital mínimos. Aún no se sabe quién comprará la CAM (el BdE ofrece
un EPA o Esquema de Protección de Activos por 20bn€), pero no descartamos que finalmente B.Santander o
BBVA sean invitados a ello. (ii) Almunia, comisario europeo de economía, defiende una recapitalización de los
bancos europeos, en la misma línea que el FMI.
OPVs.- Posible salida a bolsa de Fertiberia.
3.- Bolsas europeas
BANCOS FRANCESES.- El Commercial & Credit Bank of China cortó ayer las líneas a los principales bancos
franceses y a UBS debido a la incertidumbre en términos de solvencia que supone su exposición a Grecia y en el
caso de UBS por la debilidad de sus controles internos. Probablemente el CEO de UBS sea despedido, aunque dijo
sentirse responsable pero no culpable de las recientes pérdidas (2,3bn$) por operaciones no autorizadas.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,29%; Salud +0,85%; Telecos +0,50%
Los peores: Materiales -1,13%; Industriales -0,66%; Energía -0,56%
GENERAL ELECTRIC (Cierre 16,04$; Var. Día: -0,87%).- Espera que su beneficio proveniente de la energía
aumente en 2012 un 10% y los ingresos un 8%. En cuanto a los margen de beneficio espera que se mantengan
estables en un 15%. Asimismo, sitúa su objetivo de ingresos para 2014 en 60bn$ y en 100bn$ en un plazo de 10
años. Actividad: Conglomerado industrial.
ORACLE (Cierre 28,35$; Var. Día: -2,31%).- La compañía prevé un 2T positivo: BPA en el rango 0,56-0,58$ vs
0,56$ estimados. Además las ventas de software aumentaron un 17% en 1T, mientras que el BPA 1T estuvo en
0,48$ vs 0,46$ esperado. La compañía también confía en ganar cuota de mercado a la competencia, en concreto a
SAP. Actividad: Tecnología.
BANK OF AMERICA (Cierre 6,9$; Var. Día: -1,29%).- Despide a 13 banqueros de inversión y podrían sumarse
más. No obstante, estos despidos no entraban en el plan de reducción de gastos al que está sujeto la compañía,
que en principio supondrá una reducción de plantilla en 30.000 empleados. Actividad: Banca.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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