Septiembre fue un mes tranquilo para los mercados. La Fed anunció una política monetaria más agresiva que aumentó las probabilidades de una subida de tipos en diciembre, lo que apoyó al dólar. El BCE se mostró más cauteloso de lo esperado. Se mantuvo la sobreponderación en activos de riesgo, reduciendo la sobreponderación en renta variable emergente e introduciendo una sobreponderación en renta variable japonesa.

1. Sadasdasd
Septiembre 2017
Resumen de Asset Allocation
Septiembre ha terminado siendo un mes tranquilo para los mercados pese a que tenía el potencial para haber
generado un nivel significativo de volatilidad. En su reunión de septiembre, la Fed se mostró más agresiva
de lo anticipado e hizo que las probabilidades de una nueva subida de tipos de interés en el mes de diciembre
subieran desde cerca del 50% a niveles en torno al 70%, lo que sirvió de apoyo para la cotización del dólar.
Al mismo tiempo, el BCE se mostró más cauteloso de lo esperado pese al optimismo creciente en que “la
expansión económica es ahora firme y amplia entre los países y sectores de la Eurozona”. El Banco de Japón
optó por mantener sus tipos de interés en sus niveles mínimos históricos por la voluntad de sus miembros
de mantener las medidas de estímulos pese a los signos de mejora en la economía.
A nivel económico, las tendencias positivas permanecen intactas y no vemos una razón por la que podamos
ver una ralentización. Esperamos que los bancos centrales, especialmente la Fed y el BCE, reduzcan sus
políticas monetarias expansivas generando un impacto negativo en los activos ligados a los tipos de interés.
Al mismo tiempo, el buen momento económico debería continuar apoyando a la renta variable. Sin embargo,
vemos un recorrido limitado tanto en estos activos como en los de renta fija.
Por todo esto, este mes mantenemos la sobreponderación en renta variable sobre renta fija. Dejamos sin
cambios el posicionamiento en renta fija, mientras que añadimos una sobreponderación en Renta Variable
Japón y reducimos la existente en Renta Variable Emergente.
- Mantenemos la sobreponderación en activos de riesgo.
o Renta fija:
 Nos mantenemos neutrales en Renta Fija a Corto Plazo
 Mantenemos la infraponderación en Renta Fija Largo Plazo
o Renta variable:
 Reducimos la sobreponderación en RV Emergente
 Introducimos una sobreponderación en RV Japón
 Nos mantenemos neutrales en RV Eurozona, RV USA, RV España y RV
Global

2. 2
Figure 1: Asset allocation outlook Figure 2: Asset Allocation chart (-2 strong
underweight, 0 neutral, +2 strong overweight)
Completo
PerfilConservador
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
Cambiomensual
PerfilModerado
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
Cambiomensual
PerfilAgresivo
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
Cambiomensual
Bonos Eurozona Corto Plazo EUR 50,0% 50,0% 0,00% 50,0% 0,00% 25,0% 25,0% 0,00% 25,0% 0,00% 5,0% 5,0% 0,00% 5,0% 0,00%
Bonos Eurozona Largo Plazo EUR 25,0% 23,5% -1,50% 23,5% 0,00% 25,0% 23,5% -1,50% 23,5% 0,00% 10,0% 8,5% -1,50% 8,5% 0,00%
RV España EUR 4,0% 4,0% 0,00% 4,0% 0,00% 7,0% 7,0% 0,00% 7,0% 0,00% 15,0% 15,0% 0,00% 15,0% 0,00%
RV Eurozona EUR 6,0% 6,0% 0,00% 6,0% 0,00% 12,0% 12,0% 0,00% 12,0% 0,00% 18,0% 18,0% 0,00% 18,0% 0,00%
RV USA USD 6,0% 6,0% 0,00% 6,0% 0,00% 12,0% 12,0% 0,00% 12,0% 0,00% 18,0% 18,0% 0,00% 18,0% 0,00%
RV Japón JPY 2,0% 2,5% 0,50% 2,0% 0,50% 6,0% 6,5% 0,00% 6,0% 0,50% 10,0% 10,5% 0,50% 10,0% 0,50%
RV Global USD 5,0% 5,5% 0,50% 5,5% 0,00% 8,0% 8,5% 0,50% 8,5% 0,00% 15,0% 15,5% 0,50% 15,5% 0,00%
RV Emergente USD 2,0% 2,5% 0,50% 3,0% -0,50% 5,0% 5,5% 1,00% 6,0% -0,50% 9,0% 9,5% 0,50% 10,0% -0,50%
Renta Fija (%) 75,0% 73,5% -1,50% 72,5% 1,00% 50,0% 48,5% -1,50% 47,5% 1,00% 15,0% 13,5% -1,50% 12,5% 1,00%
Renta Variable (%) 25,0% 26,5% 1,50% 27,5% -1,00% 50,0% 51,5% 1,50% 52,5% -1,00% 85,0% 86,5% 1,50% 87,5% -1,00%
Reducido
PerfilConservador
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
Cambiomensual
PerfilModerado
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
Cambiomensual
PerfilAgresivo
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
CambiomensualBonos Eurozona Corto Plazo EUR 50,0% 50,0% 0,00% 50,0% 0,00% 25,0% 25,0% 0,00% 25,0% 0,00% 5,0% 5,0% 0,00% 5,0% 0,00%
Bonos Eurozona Largo Plazo EUR 25,0% 23,5% -1,50% 23,5% 0,00% 25,0% 23,5% -1,50% 23,5% 0,00% 10,0% 8,5% -1,50% 8,5% 0,00%
RV Eurozona EUR 15,0% 15,5% 0,50% 15,5% 0,00% 30,0% 30,5% 0,50% 30,5% 0,00% 45,0% 45,5% 0,50% 45,5% 0,00%
RV USA USD 8,0% 8,5% 0,50% 8,5% 0,00% 15,0% 15,5% 0,50% 15,5% 0,00% 30,0% 30,5% 0,50% 30,5% 0,00%
RV Japón JPY 2,0% 2,5% 0,50% 2,5% 0,00% 5,0% 5,5% 0,50% 5,5% 0,00% 10,0% 10,5% 0,50% 10,5% 0,00%
Renta Fija (%) 75,0% 73,5% -1,50% 72,5% 1,00% 50,0% 48,5% -1,50% 47,5% 1,00% 15,0% 13,5% -1,50% 12,5% 1,00%
Renta Variable (%) 25,0% 26,5% 1,50% 27,5% -1,00% 50,0% 51,5% 1,50% 52,5% -1,00% 85,0% 86,5% 1,50% 87,5% -1,00%
Mínimo
PerfilConservador
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
Cambiomensual
PerfilModerado
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
Cambiomensual
PerfilAgresivo
PosiciónMensual
Sobre/Infra
ponderación
Mesanterior
Cambiomensual
Bonos Eurozona Corto Plazo EUR 50,0% 50,00% 0,00% 50,00% 0,00% 25,0% 25,0% 0,00% 25,0% 0,00% 5,0% 5,0% 0,00% 5,0% 0,00%
Bonos Eurozona Largo Plazo EUR 25,0% 23,5% -1,50% 23,5% 0,00% 25,0% 23,5% -1,50% 23,5% 0,00% 10,0% 8,5% -1,50% 8,5% 0,00%
RV Eurozona EUR 25,0% 26,50% 1,50% 26,50% 0,00% 50,0% 51,5% 1,50% 51,5% 0,00% 85,0% 86,5% 1,50% 86,5% 0,00%
Renta Fija (%) 75,0% 73,5% -1,50% 72,5% 1,00% 50,0% 48,5% -1,50% 47,5% 1,00% 15,0% 13,5% -1,50% 12,5% 1,00%
Renta Variable (%) 25,0% 26,5% 1,50% 27,5% -1,00% 50,0% 51,5% 1,50% 52,5% -1,00% 85,0% 86,5% 1,50% 87,5% -1,00%

3. 3
Visión de clases de activos
Corto
plazo:
Largo
plazo:
Bonos Eurozona Corto / Largo Plazo:
Macro: Hay muchos acontecimientos económicos y políticos en el resumen de este mes.
En el apartado macroeconómico, los indicadores PMI de septiembre sorprendieron al alza, lo que
anticipa un crecimiento fuerte del PIB en la Eurozona. Muchos modelos de previsión de PIB
basados en estos indicadores apuntan a posibilidades de sorpresas al alza del 0,6%
intertrimestral.
Durante los últimos meses hemos señalado las preocupaciones sobre los niveles de inflación
globales, y concretamente los de la Eurozona. Sin embargo, esta tendencia parece estar
revirtiendo tras un dato de inflación del 1,5% interanual en agosto.
En su reunión de septiembre, el BCE no realizó ningún cambio en política monetaria, pero anunció
que el ajuste en el programa de Quantitative Easing se anunciaría en la reunión de octubre. Los
únicos comentarios relevantes fueron las relacionadas con la fortaleza del euro y sus
implicaciones para las previsiones de estabilidad de precios.
En cuanto a la política, las elecciones alemanas se saldan con la victoria de Angel Merkel. Dado
que el partido SPD del candidato Martin Schulz ha mostrado su voluntad de formar parte de la
oposición, la única opción para Merkel es la de formar lo que se denomina coalición “Jamaica”
con los liberales del FDP y Los Verdes. Esto pone a la CDU de Merkel en una posición delicada y
donde necesitará realizar concesiones, lo que significa que el panorama político en Alemania es
menos propenso a una mayor integración de la UE como la que propone Macron en Francia. En
la escena política francesa, el gobierno inicia un programa reformista con la aprobación de
modificaciones en el mercado laboral dirigidas a reducir el desempleo así como medidas de
reducción del déficit público.
El impacto en los mercados ha sido moderado hasta el momento ya que la atención del mercado
está dirigida a la reunión del BCE del mes de octubre.
En general, las perspectivas de la Eurozona son positivas y permitirían que el BCE redujese sus
estímulos monetarios.
Riesgos: Uno de los riesgos para el panorama actual es un gobierno en Alemania que esté en
contra de las reformas en la Unión Europea y que deje al presidente Macron sin los apoyos
necesarios para estas reformas en el seno de la UE, lo cual generaría cierta incertidumbre.
Además, en el plano político encontramos otro evento que requiere un seguimiento especial como
es el referéndum en Cataluña.
Desde un punto de vista económico, una ralentización en la economía americana impactaría
negativamente en el sentimiento de los inversores a nivel global y especialmente en Europa. El
desencadenante de un evento como este podría ser la imposibilidad de aprobar la reforma fiscal
prometida por Trump o un evento geopolítico (Corea del Norte, etc.).
Acontecimientos recientes: La rentabilidad del bono alemán a 10 años se encuentra actualmente
alrededor del 0,4%, bajando desde el 0,45% que se dio tras los comentarios del banco de
Inglaterra que se propagaron al mercado europeo.
El impacto sobre el índice que monitorizamos es prácticamente imperceptible, pues el spread
actual sobre el bund se encuentra alrededor del 0,6%. En el mes, el índice cede un 0,4%.
Los diferenciales de crédito se redujeron ligeramente durante el mes y continúan en niveles muy
bajos en términos históricos.
El tipo EONIA se mantiene alrededor del -0,35%.

4. 4
Nuestra visión: La perspectiva continúa siendo negativa para el mercado de tipos de interés por
los fundamentales y el sentimiento, que son coherentes con tipos más altos y neutral en el crédito
corporativo pues pensamos que el tipo adicional que paga no será suficiente para compensar
unos tipos de interés más altos.
Nuestro posicionamiento: Este mes mantenemos la infraponderación en Bonos Eurozona Largo
Plazo.
RV España:
Macro: La economía española continúa registrando un fuerte crecimiento, similar e incluso
superior según algunas métricas al del conjunto de la Eurozona. Una fuerza detrás de esta
expansión ha sido la creciente confianza del consumidor, impulsada por la caída en el desempleo.
El Banco de España subrayó en el mes junio que existe margen para asistir a sorpresas positivas
en la economía española, y sugirió que podría crecer por encima de sus previsiones anteriores y
por encima del 3% en 2017. Estas previsiones podrían cumplirse, pues el PIB del segundo
trimestre señala un crecimiento interanual del 3,1%.
Riesgos: La incertidumbre política continúa siendo un riesgo en España, donde el problema con
Cataluña requiere una solución política que satisfaga a ambas partes. A nivel local, la inestabilidad
política, violencia e incertidumbre legar podría afectar a las inversiones y dañar la economía
catalana. La economía podría sufrir también por una caída en el turismo si se incrementa la
precaución tras los atentados terroristas de Barcelona.
Dado que aproximadamente dos tercios de los ingresos de las empresas del Ibex 35 proviene del
extranjero, una ralentización en la economía global tendría un efecto negativo en el mercado
español de renta variable, si bien no es un escenario que contemplemos para los próximos meses.
Acontecimientos recientes: El índice Ibex 35 cede un 0,8% en el mes. La tensión política en
España se ha reavivado. El movimiento independentista catalán está recibiendo más cobertura
por parte de la prensa internacional. En el momento de redacción de este documento, el gobierno
catalán ha prometido declarar la independencia después de una hipotética victoria del “Si” en un
referéndum del 1 de octubre que el poder legislativo español ha declarado ilegal y que el gobierno
central trata de evitar. Todo esto sólo lleva a un deterioro en el sentimiento inversor.
Nuestra visión: Uno de los principales factores positivos es el buen escenario fundamental, donde
la fortaleza de la economía hace que se revisen al alza las expectativas de beneficios
empresariales. Sin embargo, la elevada exposición del IBEX al sector financiero es un factor
ligeramente negativo dado el escenario macro y regulatorio tan exigente en el que desarrollan
su actividad y lo poco atractivo de sus valoraciones actuales una vez que han subido con fuerza
en lo que va de año. En general, el IBEX cotiza caro en términos históricos, pero en niveles
atractivos si lo comparamos con la renta variable global.
Nuestro posicionamiento: Nos mantenemos neutrales en renta variable española.

5. 5
RV Eurozona:
Macro: La economía de la eurozona se recupera y aumentan las expectativas de crecimiento e
inflación. Indicadores como el PMI señalan también a tasas de crecimiento robustas. El desempleo
continúa reduciéndose en casi todos los países, lo que debería llevar a un incremento en la
confianza del consumidor y servir de apoyo a los beneficios empresariales.
Riesgos: Los principales riesgos para la renta variable europea están relacionados con la política
y los temores sobre la sostenibilidad del proyecto común europeo. Estos riesgos, sin embargo,
se han reducido significativamente tras los resultados favorables de las elecciones presidenciales
francesas y alemanas. Otro riesgo es que el BCE sorprenda al mercado con un tono más agresivo
del esperado en sus próximas reuniones. Aunque no esperamos sorpresas negativas desde el
lado de la economía, una desaceleración global sería claramente un problema para esta clase de
activo.
Acontecimientos recientes: El índice Eurostoxx 50 sube un 3,4% durante el mes. La continuidad
en el discurso del BCE y los positivos datos macroeconómicos fueron los principales contribuidores
a esta rentabilidad positiva. Ejemplo de esto es el PMI Compuesto de la Eurozona, que repuntó
56,7, su nivel más alto en cuatro meses por la aportación de Francia y Alemania.
Nuestra visión: Uno de los factores positivos son los fundamentales, donde el crecimiento
económico continúa impulsando al alza las expectativas de beneficios. En términos de
valoraciones, Europa continúa cara en términos históricos pero atractiva comprada con el resto
de mercados globales. El sentimiento es prácticamente neutral después de que el índice de
sorpresas económicas haya retrocedido después de haber marcado niveles máximos. Los
indicadores técnicos de precio son ligeramente positivos.
Nuestro posicionamiento: Este mes mantenemos la posición neutral en RV Eurozona.
RV USA:
Macro: La economía americana se acerca a una fase tardía del ciclo económico, donde se alcanzan
niveles de pleno empleo y comienzan a aparecer las presiones inflacionistas en los salarios. A la
vez, la Fed continúa subiendo los tipos de interés para normalizar su política monetaria. Desde
una perspectiva macro, no hay evidencias de que las políticas de Trump (“Trumponomics”) vayan
a ser un catalizador potente a corto plazo. A día de hoy hay algunas señales que apuntan a que
la implantación de estas medidas podría ser problemática a juzgar por las dificultades que Trump
está encontrando para aprobar su ley sanitaria.
Riesgos: El riesgo político se ha convertido en una preocupación entre los inversores tras la
incapacidad del nuevo gobierno para cancelar las políticas de Obama y sus enfrentamientos con
el FBI, que pesan en el sentimiento y ha llevado a algunos analistas a declarar el final del conocido
como “Trump trade”. Al mismo tiempo, EE.UU se está tornando más activo en política exterior,
con ejemplos como sus declaraciones contra Corea del Norte, llevando a un incremento del riesgo
geopolítico. Más informaciones sobre filtraciones de información sensible a Rusia por parte de
Trump podrían contribuir a incrementar el nivel de incertidumbre. La complacencia del mercado,
el posicionamiento de los inversores y el clima tranquilo que venimos viviendo en el mercado
constituyen razones para asistir a una corrección en el futuro próximo.
Acontecimientos recientes: El índice S&P 500 sube cerca de un 1% (en dólares) durante el mes.
Durante el mes, la renta variable americana y en especial las empresas de pequeña capitalización
se vieron reforzadas por el renovado optimismo en torno a la aprobación de la reforma fiscal,

6. 6
especialmente en el impuesto de sociedades. Un acuerdo en este ámbito rebajaría los impuestos
a pagar por las compañías, mejorando los beneficios obtenidos. El análisis positivo de la economía
por parte de la Fed también ayudó al sentimiento.
Nuestra visión: A nivel fundamental, el potencial mayor déficit debería ayudar a aumentar el
crecimiento nominal y apoyar el crecimiento de los beneficios empresariales a pesar de que la
economía esté entrando en una fase tardía del ciclo. Las valoraciones muestran un S&P en niveles
altos. Este mes el sentimiento de mercado y los indicadores técnicos de precio son algo más
positivos. Además, somos neutrales en el dólar respecto al euro, pues creemos que el euro está
barato por fundamentales y que el BCE podría empezar a endurecer su política. El dólar, por su
parte, está viéndose impactado negativamente por el liderazgo no tradicional de Trump y que
hace que se incorpore una prima de riesgo sobre la divisa, aunque a corto plazo una subida de
tipos de la Fed reforzaría su cotización.
Nuestro posicionamiento: Este mes mantenemos la posición neutral en RV USA.
RV Japón:
Macro: La economía japonesa se está beneficiando de la recuperación de la economía global y el
paquete de estímulo fiscal anunciado en el verano de 2016 apoya el crecimiento económico en el
país. El mercado laboral está en un buen momento, pero su estructura y su limitada flexibilidad
dificultan que esto se traduzca en mayores salarios, aunque recientemente hemos asistido a un
leve repunte.
Riesgos: La correlación entre la renta variable japonesa y la cotización del yen ha sido muy alta,
por lo que una potencial revalorización de la divisa debería llevar aparejado un peor
comportamiento de la renta variable. Una escalada de las tensiones con Corea del Norte podría
llevar a ventas importantes en los activos de riesgo de la región. Dado que el yen es considerado
un activo refugio, las potenciales pérdidas para un inversor en euros serían mitigadas por un yen
que se aprecia. Tampoco sería beneficiosa una reducción del volumen de compras de renta
variable y ETF del Banco de Japón.
Acontecimientos recientes: El índice Nikkei 225 sube un 3,8% (en yenes), lo que le convierte en
el índice que mejor se comporta en divisa local dentro de nuestro universo. Es básicamente lo
contrario a lo que vimos durante el último mes, donde la renta variable japonesa fue el peor de
ellos. En septiembre, el comportamiento fue favorecido por un yen más débil. Además, el Banco
de Japón, optó por mantener su política monetaria en su reunión de septiembre.
Nuestra visión: Las revisiones de beneficios empresariales continúan muy altas. Los beneficios
reportados continuaron creciendo hasta el 15% interanual, y se espera que crezcan más de un
10% en los próximos doce meses. La valoración de las compañías japonesas es atractiva en
relación a la de otros mercados. El Banco de Japón sigue apoyando el mercado a través de su
amplio programa de compras, que incluye la compra directa de ETFs. El sentimiento parece estar
mejorando, lo cual es una buena señal. Nuestra visión sobre el yen es neutral negativa por la
continuidad en la política monetaria laxa del Banco de Japón y la posibilidad de que el BCE
comience la normalización monetaria en un momento más próximo en el tiempo. Nuestra visión
sobre el yen es neutral, dado que su valoración respecto al euro es neutral pese a que la
continuidad de la política monetaria en Japón favorezca un yen más débil y el potencial cambio
de política en Europa favorezca a un euro más fuerte. Escenarios de búsqueda de refugio
favorecerían al yen.
Nuestro posicionamiento: Este mes iniciamos una pequeña sobreponderación en RV Japón.

7. 7
RV Global:
Macro: La economía global todavía tiene una tendencia positiva y los inversores prestan atención
a la acción de los bancos centrales. Aunque se espera que estos adopten un tono más agresivo
a partir de ahora (tapering por parte del BCE, reducción del balance de la Fed…), se estima que
las condiciones monetarias continúen siendo favorables en el corto plazo.
En los mercados emergentes, las previsiones de crecimiento se han revisado al alza desde el
comienzo del año gracias a unas previsiones de inflación globales favorables.
En conjunto, el panorama parece ser propenso para la renta variable.
Riesgos: Los riesgos geopolíticos están generando un cierto nerviosismo entre los inversores y
los titulares relacionados con la situación en Corea del Norte impactan negativamente en los
mercados.
Además, debería prestarse atención a los acontecimientos en la escena política europea
(referéndum en Cataluña, formación de gobierno en Alemania…).
Acontecimientos recientes: El índice MSCI World sube un 1,5% durante el mes en divisa local y
un 1,1% en euros.
Entre los mercados con mejor comportamiento encontramos a Alemania y a Brasil, que destacan
con subidas del 4,6% y el 6,2% en euros respectivamente, con el energético como el mejor
sector tras la subida en los precios de las materias primas.
Nuestra visión: Tenemos una visión más positiva en renta variable americana que el mes pasado
y por extensión sobre la renta variable global y tenemos una visión neutral sobre el dólar respecto
al euro.
Actualmente, la volatilidad (histórica e implícita) muestran una complacencia quizá excesiva y la
dispersión de los retornos entre mercados hace que optemos por apuestas regionales.
Nuestro posicionamiento: Mantenemos la posición neutral en RV Global.
RV Emergente:
Macro: Mientras la inflación se mantenga baja en los mercados desarrollados, los mercados
emergentes permanecerán en un punto dulce. El crecimiento en casi todas las economías
emergentes se ha beneficiado de las mejores perspectivas de crecimiento global en lo que
llevamos de año.
El entorno de baja inflación permite a los bancos centrales de estos países tener flexibilidad en
la toma de decisiones de política monetaria.
En China los riesgos están sesgados al alza, con lecturas de los índices PMI por encima de 50 e
incrementándose.
En Brasil, la tendencia positiva en el crecimiento continúa y la actividad sigue sirviendo de apoyo.
Existen algunos riesgos al alza en el crecimiento del PIB pese a que el consenso ha venido
revisando al alza sus perspectivas de crecimiento en los últimos meses.
En México, la inflación continúa siendo la principal causa de preocupación, pero parece estar
revirtiéndose después de que hayamos conocido que la inflación se redujo hasta el 6,5% en
agosto. La economía real se ha mostrado resistente hasta el momento pese al endurecimiento
de la política monetaria y la incertidumbre externa.
La debilidad del dólar y la estabilización de los precios de las materias primas son un factor
importante en los flujos de capitales que se están produciendo hacia el área por la fuerte demanda
de activos de todo tipo en estos países.

8. 8
En general y mientras este se mantenga, los activos del área se beneficiarán del entorno actual
y que se caracteriza por baja volatilidad y bajos tipos de interés.
Riesgos: La probabilidad de nuevas subidas de tipos de interés por parte de la Fed repuntaron
recientemente al esperarse que el gobierno desvele pronto su propuesta de reforma fiscal y
después de que el IPC haya sorprendido al alza. Una Fed en tono agresivo no favorece a los
activos de los mercados emergentes por su dependencia del dólar. Un dólar más alto impactaría
negativamente en esta área.
La inestabilidad política en Latinoamérica podría impactar negativamente al espacio emergente
al igual que los temores geopolíticos (Corea del Norte).
Acontecimientos recientes: El índice MSCI Emerging Markets se mantiene prácticamente plano
en el mes respecto al MSCI World, con Brasil siendo el mercado con mejor comportamiento.
El sector que destaca este mes es el inmobiliario gracias a las subidas en las promotoras
residenciales en China (+23% en el año en divisa local) beneficiadas por la revisión al alza de las
estimaciones de márgenes.
Además, la descorrelación entre la renta variable de mercados desarrollados y emergentes
continúa favoreciendo el carácter diversificador del área en el contexto de una cartera global.
Nuestra visión: Hemos rebajado nuestras perspectivas para este mercado ya que las valoraciones
se han ajustado y las señales técnicas de precios son mejor positivas que en otros meses. Dicho
esto, los fundamentales siguen siendo sólidos y el sentimiento es de complacencia, especialmente
en el caso de China.
Nuestro posicionamiento: Este mes reducimos nuestra sobreponderación en RV Emergente.

9. 9
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