Finanzas

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Economistas
1
Finanzas corporativas
(Introducción)
 Economía Financiera (EF):
Rama de la economía que estudia los procesos de asignación
de recursos financieros en el tiempo por parte de los
individuos y las empresas
 Individuos: consumen los bienes y servicios que las
empresas producen y son “propietarios” de las mismas
 Mercados: Mecanismo que permite la emisión y
negociación de activos financieros y que ponen en
contacto a inversores (ahorradores, unidades con
superhabit) con empresas (unidades con deficit,
inversores últimos)
 Equilibrio entre consumo e inversión
 Equilibrio entre rentabilidad y riesgo
 3+1 elementos: inversores, empresas y mercados +
director financiero

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(Introducción)
Operaciones
de la
empresa
(conjunto de
activos
reales)
Dirección
financiera
Mercados
de capitales
(activos
financieros)
El director financiero como intermediario entre la empresa y los
mercados de capitales. (Fuente: Brealey y Myers, 2003, p. 6)

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3
(Introducción)
 El director financiero
• Intermediario entre la empresa y los mercados
(inversores)
• Resuelve dos problemas:
• ¿en qué activos reales invertir? Dec. Inversión
• ¿cómo conseguir los fondos necesarios? Dec.
Financiación

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Finanzas corporativas (Objetivo
financiero)
El objetivo neoclásico: maximización del beneficio
 Redefinición del objetivo neoclásico: maximización del
valor
 ¿De qué depende el valor de un bien?
Un patrimonio adquiere valor cuando es susceptible de
producir renta (valor de rendimiento)
expectativas de “beneficios” futuros
 horizonte temporal
 tasa de actualización

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Finanzas corporativas (Objetivo
financiero)
 ¿Cuál es la misión del director financiero?
Inversión: Maximizar la rentabilidad
Financiación: Minimizar el coste de los recursos
“Maximizar el valor de la empresa en el mercado”
“Maximizar la riqueza de los accionistas”
Obj. Rentabilidad: r. económica y r. financiera
Obj. Solvencia: capacidad para generar recursos y
variabilidad del beneficio
Obj. Crecimiento: variables reales y financieras
Obj. Flexibilidad: defensiva u ofensiva

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(resumen)
MISIÓN DEL DIRECTOR FINANCIERO
“El director financiero tiene por cometido adoptar
las decisiones financieras de inversión,
financiación y dividendos de manera que se
maximice la riqueza de los accionistas (el valor de
mercado de las acciones de la empresa), para lo
cual ha de maximizar el valor de mercado de
todos los títulos emitidos por la empresa”

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Finanzas corporativas.
Las decisiones financieras individuales y las decisiones financieras en la
empresa
 ¿Cómo adoptan (deben adoptar) sus decisiones los
inversores individuales?
 ¿Cómo deben adoptar los directores financieros las decisiones
financieras de las empresas?
 ¿Son compatibles los objetivos de inversores y empresas?
 Decisiones del individuo:
 consumo: ¿cuánto gastar en consumo ahora y cuanto en
el futuro?
 inversión financiera: ¿cómo elegir la mejor combinación
de activos financieros?
 Decisiones de la empresa: inversión, financiación,
dividendos
¿cómo afectan las decisiones financieras a las valoraciones
realizadas por los propietarios de los títulos de la empresa?
 ¿todas las decisiones financieras son relevantes?
 ¿se pueden estudiar de forma independiente?

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Finanzas corporativas. (La decisión de inversión)
Decisión de inversión empresarial: Monto y destino de las
inversiones
 “Colocación de capital en proyectos de inversión de los que se
esperan beneficios futuros”
Flujo de tesorería
Tasa de rendimiento requerida
Plazo
Problemas a resolver:
Localizar nuevas oportunidades de inversión: internas o externas
Estimar la corriente de efectivo que genera
Establecer una regla para elegir inversiones, función de:
Flujos de tesorería del proyecto
Actualizados al coste de oportunidad de los fondos
Valorados de forma independiente
Considerando el conjunto de inversiones (diversificación)
INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA

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Finanzas corporativas. (La decisión de financiación)
Decisión de financiación empresarial: Monto y origen de los
recursos
Elección entre los diferentes medios financieros: conocer los
diferentes activos, con características diferentes (plazo,
garantías, interés, etc.)
Elemento central: Coste del Capital
 Coste del dinero
 Riesgo económico y financiero
Decisión de Estructura de Capital: Composición de los
pasivos a largo plazo entre Deuda y Fondos Propios
 Leverage financiero (apalancamiento)
¿INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA?
No: Tesis de Irrelevancia o Modigliani-Miller (MM, 58)
Sí: Tesis de Relevancia

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Finanzas corporativas. (La decisión de dividendos)
Decisión de dividendos: Monto y forma de reparto de los
beneficios
Hay que decidir acerca de:
Volumen óptimo de distribución de beneficios que permita
una política adecuada de autofinanciación
Retribución suficiente a los propietarios de la empresa
 Incluye: dividendos, recompras de acciones, splits, reparto
de acciones total o parcialmente liberadas
¿INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA?
No: Tesis de Irrelevancia, del beneficio, o Miller-Modigliani
(MM, 63)
Sí: Tesis de Relevancia o del dividendo

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-A Q1 Q2
Qn
1/(1+k)
1/(1+k)2
1/(1+k)n
Qj
1/(1+k)j
Q1=C1-P1
Q2=C2-P2
...
Qj=Cj-Pj
…
Qn=Cn-Pn
Decisión de Inversión: Dimensión financiera de un proyecto de inversión

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Decisión de Inversión: El Valor Actual Neto
(VAN)
 El Valor Actual Neto (VAN)
 Definición: Riqueza creada por un proyecto de inversión, valorada
en t=0. Valor de una inversión menos lo que se paga por ella
 Fórmulas de cálculo: Corriente de flujos de tesorería descontados
al coste de oportunidad del capital (rentabilidad financiera sin
riesgo) y restado el desembolso inicial
 Fórmula más habitual (k=cte.)
 Q=cte. y k=cte.
 Renta perpétua (Q=cte., k=cte. y ninfinito)
( )n
n
k
Q
k
Q
AVAN
+
++
+
+−=
1
...
1
1
),( knQaAVAN +−=
k
Q
AVAN +−=

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(VAN)
 Doble interpretación económica:
 Menor desembolso, frente a la inversión financiera marginal
 Mayor valor actual, frente a la inversión financiera marginal
 Medida de rentabilidad absoluta, no por cantidad invertida
 Criterio de selección: VAN>0
 Criterio de jerarquización: X>Y sí VANX>VANY(>0)

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(VAN)
Gráfica del perfil del VAN (proyecto simple)

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Decisión de Inversión: La Tasa Interna de Rendimiento
(TIR)
 La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
 Definición: Rentabilidad sobre el capital invertido en cada momento
 Fórmulas de cálculo:
 Caso general
 Q=cte.
 Renta perpétua (Q=cte. y ninfinito)
( )
0
1
...
1
1
=
+
++
+
+− n
n
r
Q
r
Q
A
0),( =+− rnQaA
Q
A
r =

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Decisión de Inversión: La Tasa Interna de Rendimiento
(TIR)
 Criterio de selección: TIR>k
 Criterio de jerarquización: X>Y sí TIRX>TIRY (>k)
 Inconvenientes:
 Dificultad de cálculo (calculadora, hoja de cálculo,...)
 No siempre jerarquiza como el VAN (tasa de retorno de Fisher)
 Inconsistencia de la TIR
 No mide riqueza sino rentabilidad

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Decisión de Inversión: El Valor Actual Neto (VAN)
y La Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
La tasa de retorno sobre el coste de Fisher (rf ó kf)

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Decisión de Inversión: Valoración de inversiones en
incertidumbre
 Ajuste de la tasa de descuento
 Descontar los flujos de tesorería a una tasa de descuento “s”
(s=k+p) que incorpora una prima por riesgo “p” por encima de la
tasa de descuento “k” (libre de riesgo)
 VAN=-A + Q1/(1+s) + ... + Qn/(1+s)n
 p es positiva y función creciente del riesgo
 Aceptar si VAN(s)>0; TIR>s
 Inconvenientes:
 Dificultad y subjetividad para fijar p
 p, y por tanto s, suele ser constante: penaliza mucho a los FNT
de los últimos períodos

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Decisión de Inversión: Valoración de inversiones en
incertidumbre
 Reducción de flujos de tesorería a condiciones de certeza
 Determinar un parámetro αt para convertir flujos inciertos a ciertos y
después descontar los flujos ciertos a la tasa k (libre de riesgo)
 VAN=-A + α1Q1/(1+k) + ... + αnQn/(1+k)n
 αt toma valores decrecientes en el nivel de riesgo entre 0 y 1
 Aceptar si VAN>0; TIR>k
 Inconvenientes:
 Dificultad y subjetividad para fijar αt
 Dependencia de αt con el tiempo

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