Informe semanal de análisis económicos y estrategia de inversión de Andbank España. Ideas de inversión en Bolsa, renta fija, fondos de inversión, divisas y materias primas.

1. Informe Semanal
9 de julio de 2018

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
Tensiones comerciales: ¿qué hay de nuevo?
Yuan, sector autos y bono americano siguen siendo de los activos que más
cotizan las idas y vueltas sobre el “conflicto comercial”
• “Preparados, listos, ya”: viernes 6 de julio, entrada en vigor de aranceles
del 25% sobre 34.000 mill. de dólares de importaciones de productos
chinos por parte de EE UU. Pero aquí no acabaría todo: en unas semanas
Trump ampliaría a 16.000 mill. de USD adicionales en caso de que China
“responda”, y advierte con extenderlo a 400.000 mill. de USD de
importaciones adicionales en función de la respuesta de las autoridades
chinas. Nuestra opinión es que China no tiene incentivos ni
respuestas efectivas para enzarzarse en una guerra abierta.
• Cuestión comercial que no se limita a China, sino que tiene a la UE en el
punto de mira. La UE valora recortar los aranceles entre los exportadores
de autos antes de la reunión entre Juncker y Trump. Según Tusk:
«estamos preparados para el peor escenario».
• De momento el impacto macroeconómico de lo que entra en vigor sería
limitado: aranceles que afectan a un 3% de las importaciones americanas,
un 0,4% de su PIB. Pero, concretar lo anterior en términos de
desaceleración y mayor inflación no es sencillo, ya que exige hipótesis
como la traslación de los mayores precios al consumidor, posibles cambios
de la producción, caída de la confianza del consumidor, interrupciones de
la cadena de suministros…. Algunas estimaciones apuntan a que lo
anunciado a la fecha podría detraer un 0,1% del PIB chino y añadir
un 0,1% a su inflación. Pero son cifras de estimaciones de impacto
directo, quedaría por detallar los de segunda ronda, por ejemplo los
derivados de la depreciación del yuan; y más allá, la posible escalada del
conflicto…
• Entonces ¿qué escenario pone en precio el mercado? Más volatilidad,
tiempo incierto de negociación, interdependencia,…Pronto para
volverse muy negativos, pero que sí hace necesario reconocer el ruido
de fondo, dentro de una estrategia que creemos más de
renegociación que de confrontación, pero que puede tardar en
encontrar una solución. No podemos perder de vista el interés electoral
de Trump, con “mid-term elections” para finales de año en EE UU lo que
alentará a un Trump deseoso de apuntarse un tanto en el cumplimiento de
su programa de “America First” en materia comercial.
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CotizaciónYuan/USD
Reservasdedivisas(enmill.deUSD)
CHINA: Divisa vs. Reservas
Reservas de divisas
Yuan
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Tomamos el pulso al sentimiento
Dos confirmaciones: EE UU lidera y las encuestas de servicios son las que mejor recuperan en Europa y emergentes. Y una novedad:
algunos emergentes (Brasil, Rusia) vuelven a situarse por debajo de niveles expansivos. EE UU sin atisbo de empeoramiento en el ciclo ni de
impacto de las tensiones comerciales, con un ISM manufacturero por encima de 50 y que apunta a crecimientos del PIB >3%. Mientras, sentimiento en la
Zona Euro sin señales suficientes de estabilización: sí desde el frente de servicios, no desde el manufacturero.
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Encuestas en la Zona Euro
PMI manufacturero PMI servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMIsmanufactureros
OPTIMISMO INDUSTRIAL: ¿a menos?
EE UU Zona Euro China Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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ISMs
Encuestas en EE UU
ISM manufacturero
ISM no manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMIindustrial
Encuestas en los BRIC
BRASIL RUSIA INDIA CHINA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPÀÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Bancos centrales: cada uno en su momento
Tras las decisiones de los bancos centrales, sus explicaciones, mostrando
autoridades monetarias en estadios muy diferentes con el denominador común
de la preocupación por las tensiones comerciales crecientes
• Actas de la FED con el optimismo esperado: amplio apoyo a las subidas
de tipos graduales. Desde la inflación, algunos negocios empiezan a
poder trasladar a consumidores los mayores costes y hay confianza en el
objetivo del 2%. Reconocen los mayores riesgos desde la política
comercial, emergentes y Europa y algunos señalan la necesidad de vigilar
la pendiente (2-10 años en unos 30 p.b.).
• En Europa, “voces varias”. Unas tranquilizadoras sobre el crecimiento en la
línea de la mejora de sorpresas macro desde mayo: «se espera que el
crecimiento europeo siga fuerte en 2018» (Nowotny, Villeroy). Otras
cautas sobre la política monetaria: «prudencia, persistencia» y necesidad
de estímulo monetario significativo. La novedad de la semana ha estado
en los rumores de que a varios miembros del BCE podría parecerles
«tarde» una primera subida en diciembre 2019, dejando así la puerta
abierta a movimientos en septiembre u octubre, en las últimas reuniones
del mandato de Draghi... Cambio así en las expectativas de tipos de
mercado con impacto (en curva y euro) positivo pero limitado dada la
falta de visión unánime en el BCE. Insistimos en la idea de estar
fuera/cortos de duración en Europa y aprovechar el rango 1,16-
1,20 del eurodólar.
• Desde Reino Unido, el Gobernador del BOE, Carney se mostró más
confiado en que la ralentización de la economía ha sido temporal.
Sobre las subidas de tipos: «será necesaria una política monetaria más
restrictiva». Y en relación al tema comercial: «el proteccionismo va a tener
efectos globales similares a los del Brexit». Palabras insuficientes para
impulsar a la libra que sigue en el conocido rango 0,86-0,9.
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SORPRESAS MACRO EUROPA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
o Nueva entrada en el segmento defensivo de carteras,
incorporamos el sector de consumo básico en EEUU que
completa nuestro posicionamiento en Nestle y AB Inbev
en Europa.
o El performance en lo que llevamos de año viene muy
penalizado por el movimiento de normalización de tipos
que hemos visto en EEUU a comienzos de año. La evolución
del último mes deja al sector como el segundo mejor sector en
retornos dentro del S&P.
o A nivel de sub-industrias, alto peso de bebidas (25.6%
peso en el índice) y del segmento de retail (con un peso del
22.5%). Equipamiento para el hogar (19.7%), alimentación
(16.09%) y tabaco (13.4%) completan la exposición de un
sector muy sensible a la evolución del bono americano.
o Comparamos como valora el mercado los retornos futuros de las
distintas compañías integrantes del índice sectorial. Con un
criterio estricto de valoración, el potencial se concentra
en compañías como Coca Cola, WalMart, Philip Morris,
CVS Health o Walgreens Boots y compañías cotizando
algo más caras como Procter&Gamble, Costco Wholesale,
Pepsi o Colgate
Consumo básico americano. Composición y valoración
Fuente: State Street Global Advisors
Características. Composición y desglose.
Valoración sector. Compañías
Fuente: Credit Suisse. HOLT

6. 6 Informe Semanal
o Por el lado de las revisiones de beneficios, sigue
siendo un sector que no goza del momentum del
mercado que si estamos empezando a ver en su
equivalente europeo.
o Por el lado táctico, el panorama es más alentador, el
sector superando a principios de junio la directriz
bajista que venía desplegando desde los max.
relativos del pasado mes de enero y que provocó
descensos del 17.5% en el sector, la salida de esta directriz
ha llevado al sector a testear medias de corto plazo. La
superación de esta primera zona de resistencia pensamos
que nos podría dar potencial de retornos del 5.5% desde
niveles actuales.
Consumo básico americano. Revisiones y táctico
Revisión de estimaciones
Gráfico sectorial. Diario

7. 7 Informe Semanal
o El segmento de bebidas afronta un mercado con un
consumidor cada vez más exigente que demanda bebidas menos
azucaradas y snacks libres de calorías. Las compañías americanas
no aparecen mal situadas en el ranking global. Dentro de los
factores ESG, el componente ambiental (E) y social (S) son
los que más peso tienen en la nota final de este tipo de
compañías.
o Pepsi goza de una ventaja competitiva en esta transición
del sector con la compra estos últimos años de
compañías orientadas a incrementar la línea de
productos más saludables. La nota que consigue la
compañía en materia de rating (AA) es superior a
la de Coca Cola (A), destacando dentro del factor
ambiental en materia de huella de carbono y en temas
de envasado y residuos (líder mundial en envases ligeros
y reciclables). Este tipo de compañías de alimentación
afrontan también riesgos elevados relacionados con el
suministro de agua. Los objetivos de eficiencia fijados
por la compañía en 2016 y su estrategia de gestión tanto
a nivel operativo como de su cadena de suministro,
dejan al valor bien posicionado para mitigar los riesgos
asociados a este aspecto.
o En el segmento retail, las compañías americanas no salen
muy bien paradas en el ranking global. Dentro de los factores
ESG, el componente Social (S) es el más relevante para
este tipo de compañías en la nota final.
o Nota débil para ambas compañías en términos de
rating, Walmart (BB) y Costco (B) en un sector
donde las compañías europeas e inglesas tienen un
rating mucho más sostenible.
Consumo básico americano. Enfoque ESG
Bebidas. Rating y tendencia.
Retail. Rating y tendencia.
Fuente: MSCI
Fuente: MSCI

8. 8 Informe Semanal
MFS MERIDIAN PRUDENT CAPITAL
• Fondo mixto flexible con niveles superiores al 50% en renta variable y con altos niveles de liquidez y baja exposición a renta fija. Se
trata de un fondo de stock picking con un sesgo defensivo y cuyo propósito es batir al MSCI World con menor volatilidad. La forma de gestionar es
sencilla y con una clara vocación de preservación del capital.
• Renta Variable (50-90%). Cartera concentrada de entre 30 y 60 compañías de alta calidad que considera infravaloradas y de sesgo defensivo. Esta
parte conforma la composición principal de la cartera. Actualmente 50% RV y con coberturas 46%. Sesgo geográfico a Europa. Sobreponderación a
consumo básico y 0% en bancos, salud y energía.
• Renta fija Corporativa (10-30%). Enfoque bottom Up siguiendo el mismo criterio defensivo que en la parte de renta variable. Puede invertir en
Investment grade + high yield. Actualmente 25% con un 10% en bonos corporativos y duración 4,5% y 16% en bonos gubernamentales y duración
1,5%
• Liquidez (0-40%): Lo usan para cubrir riesgo y mitigar volatilidad. Es muy defensiva, US T- Notes a muy corto plazo. Actualmente cerca de un 22%
está en liquidez dada la percepción de riesgo de corrección que tienen los gestores. El fondo emplea opciones put como seguro para movimientos
bruscos de mercado: se dota cerca de un 1% de forma anual para comprar unas opciones put , out of the money, sobre los mercados que consideran
más sobrevalorados. Actualmente S&P, Russell 2000, ASX.
Nuevas incorporaciones en la categoría de fondos mixtos

9. 9 Informe Semanal
Nuevas incorporaciones en la categoría de fondos mixtos
SEXTANT GRANDE LARGE
• Fondo global con enfoque value con la posibilidad de invertir entre 0%-100% en activos de RV en función de la visión de los gestores
y sin atender a consideraciones macroeconómicas. Desde 2010 se cambió el modelo y los niveles de RV se mueven entre 25%-75% basándose
en el PER de Shriller. Este modelo les marca la exposición a tener en renta variable y ajustan con derivados si tienen más valores comprados. A día
de hoy posee un 28%.
• Exposición media 25% y 35% en el 2017 ya que consideran que las valoraciones del mercado están ya muy ajustadas.
• La exposición geográfica es global si bien, tiene un sesgo importante a Francia con especial sesgo a small caps. Posee también exposición
a emergentes por el hecho de tener equipo local en Singapur (Korea, Hong Kong).
• En la parte de renta fija y cash, hay que destacar que tiene un enfoque diferencial frente a otros fondos mixtos. No les importa tener
altos niveles de cash como actualmente (>50%) comprando en RF emisiones pequeñas que llevan a vencimiento y de pequeño tamaño (Ej-
bono Rocket Internet 5% a 3 años). Hoy sólo tiene un 12% y son las mejores ideas de los fondos de RF que tiene en otros fondos.

10. 10 Informe Semanal
Nuevas incorporaciones en la categoría de fondos mixtos

11. 11 Informe Semanal
• La búsqueda de fondos mixtos con patrimonio más “gestionables”,
y con alto niveles de liquidez (baja exposición a renta fija) se
configuran como factores clave para delimitar riesgos ante
eventos de liquidez
• La combinación de varios gestores en una misma cartera es la
mejor manera de diversificar y descorrelacionar riesgos sobre todo
en un entorno de volatilidad
Nuevas incorporaciones en la categoría de fondos mixtos

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
ETF CONSUMERS STAPLES SPDR (XLP US) CAIXABANK (cartera EU),
WALLGREEN BOOTS (cartera US)
Flotante Vodafone Sr 16/01/2024: US92857WBN92 (IG USD) Vodafone Sr 10/06/2019: US92857WAS98 (IG USD)
Santander Sr 05/08/2021: US80281LAE56 (IG USD)
Magallanes European Equity MFS Global Total Return
Renta 4 Pegasus
Legg Mason ROYCE US Small Cap Opportunity
GS India Equity Portfolio
MFS Prudent Capital
DPAM Invest Equities NewGems Sustainable
DPAM Invest Equities NewGems Sustainable
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Información de Mercado

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3,1% 2,9% 3,6% 3,8% Mundo 3,0% 3,1% 2,9% 3,3%
EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,9% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,1% 2,6%
Zona Euro 1,5% 1,7% 2,5% 2,2% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,5% 1,6%
España 3,2% 3,2% 3,1% 2,8% España -0,6% -0,4% 2,0% 1,6%
Reino Unido 2,2% 2,0% 1,7% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,7% 2,7% 2,5%
Japón 0,6% 1,0% 1,6% 1,1% Japón 0,8% -0,1% 0,5% 1,0%
Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 6,1% 5,9% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 1,8% 2,2%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 77,2 79,4 75,4 48,1 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.256,0 1.253,2 1.296,4 1.225,3 Euribor 12 m -0,18 -0,18 -0,18 -0,16
Índice CRB 196,2 198,9 199,0 174,4 3 años -0,06 -0,07 0,03 -0,02
Aluminio 2.080,0 2.155,0 2.312,0 1.929,0 10 años 1,32 1,32 1,50 1,68
Cobre 6.345,0 6.623,0 7.099,0 5.841,0 30 años 2,48 2,51 2,58 2,98
Estaño 19.425,0 19.600,0 20.650,0 19.680,0
Zinc 2.700,0 2.897,0 3.199,5 2.781,5
Maiz 342,3 345,0 378,3 380,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 499,3 483,5 537,5 596,8 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00
Soja 855,5 883,5 1.013,5 989,8 EEUU 2,00 2,00 1,75 1,25
Arroz 11,9 11,2 11,2
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,32 1,32 1,50 1,68
Euro/Dólar 1,17 1,17 1,18 1,14 Alemania 0,30 0,30 0,47 0,56
Dólar/Yen 110,60 110,76 110,18 113,22 EE.UU. 2,83 2,86 2,97 2,37
Euro/Libra 0,88 0,88 0,88 0,88
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,65 6,62 6,39 6,80
Real Brasileño 3,93 3,86 3,81 3,29 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,22 19,91 20,30 18,26 Itraxx Main 70,2 -3,3 0,2 25,4
Rublo Ruso 63,19 62,78 61,82 60,14 X-over 308,4 -11,3 8,2 75,0
Datos Actualizados a viernes 06 julio 2018 a las 10:36 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9.911 2,99 1,2 -5,6 -1,3 4,1% 1,4 6,0 21,0 14,1 12,9 11,9
EE.UU. Dow Jones 24.357 0,99 -3,1 14,2 -1,5 2,3% 3,8 10,2 18,8 18,2 15,8 14,5
EE.UU. S&P 500 2.737 1,37 -1,3 13,6 2,4 2,0% 3,3 11,6 21,1 20,9 17,1 15,5
EE.UU. Nasdaq Comp. 7.586 1,90 -1,3 24,6 9,9 1,0% 5,0 18,8 33,5 25,8 22,9 19,6
Europa Euro Stoxx 50 3.451 1,64 -0,3 -0,3 -1,5 3,7% 1,6 7,1 21,6 15,8 13,9 12,6
Reino Unido FT 100 7.611 -0,35 -1,3 3,7 -1,0 4,3% 1,8 7,9 17,0 13,6 13,7 12,8
Francia CAC 40 5.380 1,06 -1,4 4,4 1,3 3,3% 1,6 8,4 15,4 16,9 14,6 13,3
Alemania Dax 12.483 1,43 -2,7 0,8 -3,4 3,2% 1,7 5,8 17,9 13,9 13,0 11,7
Japón Nikkei 225 21.788 -2,32 -3,7 9,0 -4,3 2,0% 1,8 7,7 24,8 16,7 15,8 13,8
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.795 0,74 -1,3 13,9 2,5
Small Cap MSCI Small Cap 701 1,66 -0,2 19,1 7,3
Growth MSCI Growth 4.516 0,83 -0,8 20,7 7,7 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2.521 0,65 0,1 4,3 -2,8 Bancos 162,6 0,84 -1,14 -13,61 -11,65
Europa Seguros 275,8 0,78 -1,29 -2,23 -4,34
Large Cap MSCI Large Cap 906 0,65 -0,8 -0,6 -2,3 Utilities 299,9 3,14 4,19 4,60 2,73
Small Cap MSCI Small Cap 473 -0,80 -3,4 8,4 -0,2 Telecomunicaciones 258,8 3,49 0,09 -10,18 -8,10
Growth MSCI Growth 2.527 -0,05 -1,5 3,7 -0,5 Petróleo 350,3 1,04 0,96 21,91 11,03
Value MSCI Value 2.306 0,95 -0,6 -0,9 -3,7 Alimentación 655,2 1,52 3,42 1,29 -2,65
Minoristas 327,6 0,55 0,46 7,55 7,46
Emergentes MSCI EM Local 57.767 -1,27 -6,5 6,5 -5,1 B.C. Duraderos 816,4 -0,49 -2,09 -4,51 -3,13
Emerg. Asia MSCI EM Asia 870 -2,13 -8,4 5,8 -5,7 Industrial 529,5 -0,97 -3,18 3,45 -0,75
China MSCI China 84 -3,09 -12,1 16,5 -5,3 R. Básicos 464,9 -2,77 -10,53 16,85 -1,72
India MXIN INDEX 1.247 0,04 0,4 9,3 -1,5
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 83.617 1,55 -0,1 10,0 -2,5
Brasil BOVESPA 74.553 3,88 -2,1 19,3 -2,4
Mexico MXMX INDEX 5.331 3,83 13,4 -6,6 0,0
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 312 2,03 0,0 15,9 3,8
Rusia MICEX INDEX 616 0,79 -1,0 19,7 2,0 Datos Actualizados a viernes 06 julio 2018 a las 10:37 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Fuente: investing.com
Calendario de resultados

21. 21 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
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de los reflejados.
Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede
fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos.
Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta
publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se
deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
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