¿Hay una verdadera "ola de despidos"?

1. Viernes, 29 de abril de 2016
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Resumen semanal
Esta semana el gobierno presentó las dos principales patas de su plan económico
para 2016: el plan fiscal y el plan monetario. El gobierno publicó el primero
después de haber cerrado el litigio con los Holdouts con un pago de 9.300 millones
de dólares (que el Ministro de Hacienda prevé hacienda a 10.500 millones), y
emitido 16.500 millones de dólares en bonos internacionales en dólares a una tasa
promedio del 7,2%. La proyección para el año mantiene el déficit primario en 4,8%
del PIB, y las necesidades de financiamiento totales en 7,26%. El remanente de la
emisión de títulos le permitirá al gobierno financiar parte del déficit, pero todavía
necesitará captar cerca de 3.000 millones de dólares en el mercado interno. El plan
monetario hizo explícito un calendario de publicaciones en donde el BCRA rendirá
cuentas del desempeño de su plan de metas de inflación. La inflación objetivo se
mantiene en 25% para 2016, aunque el BCRA reconoció que el consenso de
proyecciones de privados se encuentra en 33%.
En cuanto al nivel de actividad, se ve una caída de 6,5% interanual en el empleo
en la construcción durante febrero, según el IERIC. De acuerdo a CAME, La
producción de las PYME industriales cayó 3,1% en marzo con respecto al año
previo. Si bien el gobierno ha anunciado numerosos planes de infraestructura
(cloacas y obras para prevenir inundaciones en la Provincia de Buenos Aires,
rutas, y viviendas), estas no comenzarán a ponerse en marcha inmediatamente.
Fue publicado el IPC de San Luis correspondiente a marzo, que marcó un 3% de
inflación mensual. Frente a esto, la política monetaria mantuvo su sesgo
contractivo, con las tasas de Lebac permaneciendo en 38% para los 35 días. Sin
embargo, la operatoria del BCRA tuvo un efecto neto expansivo sobre la cantidad
de dinero en 1.400 millones de pesos. A un mes de la creación de las Unidades de
Vivienda (UVI), el instrumento que el BCRA utilizará para expandir el ahorro en
pesos y el crédito hipotecario, su valor ha aumentado en 2,8%, siguiendo de cerca
el recorrido de la inflación.

2. Viernes, 29 de abril de 2016
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El empleo en discusión
El miércoles la Comisión de Trabajo y Seguridad Social del Senado emitió un dictamen al proyecto para declarar la
emergencia ocupacional, con el apoyo de dos terceras partes de la Cámara Alta, en las que se encontraron firmas de un
amplio espectro político, incluyendo el FPV, UNA (Sergio Massa), el FAP, entre otros. La propuesta de Ley se propone
declarar la Emergencia Ocupacional por 180 días, lo que impediría a los empleadores despedir trabajadores sin justa
razón. De hacerlo, el proyecto otorga al trabajador el derecho de accionar judicialmente contra la empresa para ser
reincorporado con el pago de los salarios correspondiente al período no trabajado, o bien de aceptar el despido y cobrar
una doble indemnización por la contravención. A pesar de contar con un apoyo mayoritario en el Senado (la propuesta
recibió un 67% de voto favorable), en donde el oficialismo tiene minoría, el proyecto recibió críticas por parte del
Presidente Macri en medio de inauguraciones de obras de vivienda en Ezeiza, en donde declaró que la medida no tuvo
buenos resultados en el pasado. Las críticas al proyecto apuntan a que podría mover a las empresas a adelantar
despidos para evitar el pago de indemnización, y generar una aversión a tomar nuevos empleados por el período de
vigencia de la ley.
En efecto, la prohibición de despidos injustificados y la doble
indemnización estuvo vigente en el país desde la salida de la
crisis, en 2002, hasta el 2006, cuando fue abandonada
después de que la desocupación cayera por debajo del 10%.
Fue impulsada en ese momento en el marco de la
emergencia económica generalizada, cuando el desempleo
ascendía a un cuarto de la población activa. Los resultados
que tuvo sobre la dinámica laboral de ese período no son
fáciles de evaluar, fundamentalmente porque la recuperación
del empleo se dio en el marco de un crecimiento acelerado
de toda la economía y de una fuerte consistencia
macroeconómica. Si bien la medida implicó una inmediata
distribución de recursos entre empleadores y empleados, no
es claro que el efecto que tuvo por si misma sobre el nivel de
empleo haya sido positivo.
El gobierno ha argumentado que, si bien se registran despidos, la situación del mercado de trabajo no ha empeorado de
forma significativa, por lo que el único efecto de la medida sería desincentivar la toma de nuevos empleos e incrementar
un costo laboral que ya se encuentra en niveles elevados. Para apoyar el argumento, el gobierno presentó los datos de
la última Encuesta de Indicadores Laborales del Ministerio de Trabajo, que indican que para el primer trimestre de 2016,
el nivel de empleo en el sector privado formal no vio variaciones; es más, con respecto al primer trimestre del 2015 se
registra un aumento de 0,4%.
El universo poblacional de la EIL, sin embargo, es
considerablemente limitado. Capta apenas unos 3
millones de empleados, que trabajan en condiciones
de formalidad y en el sector privado. Los principales
despidos que se han registrado a través de los medios,
sin embargo, se localizan en el sector público
(producto del ajuste en el empleo realizado por la
nueva administración), y rubros del sector privado que
no se caracterizan por altos grados de formalidad
(principalmente la construcción).
Según la Confederación Argentina de la Mediana
Empresa, los despidos desde principio de año
alcanzan los 120.000. Teniendo en cuenta que la
población económicamente activa del país es cercana
a 18 millones de personas puede calcularse el impacto

3. Viernes, 29 de abril de 2016
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estimado de esos despidos en la tasa de desocupación (que corresponde a la razón entre población desocupada y
población activa). El resultado muestra que la tasa de desocupación podría haberse incrementado en 0,7 puntos en el
primer trimestre. Si se toman los datos de la EPH disponibles para 2015, se ve que la tasa de desocupación para los
primeros 3 trimestres fue de 6,5% en promedio; si se extrapola ese número al último trimestre del año, la tasa actual se
encontraría en 7,2%, levemente por encima de la del primer trimestre del año anterior.
Esto indicaría que el empleo no presenta grandes cambios, pero sí habla de un empeoramiento de las condiciones del
mercado de trabajo que es consistente con la caída del consumo, el ajuste en el empleo público, y el freno en la
construcción. El gobierno ha lanzado ambiciosos planes de infraestructura que pueden contrarrestar este efecto, y ahora
que el litigio con los Holdouts ha terminado, podrá encontrar financiamiento para realizarlos. Si este es el camino que
sigue el gobierno, el mercado de trabajo podría mostrar mejoras recién hacia el segundo semestre y 2017.
El Número
Con los datos sobre el intercambio comercial argentino (ICA) publicados por el
INDEC en la semana, se registró una nueva variación negativa en el índice de los
términos del intercambio. Este índice surge de la relación entre los precios de los
bienes importador por el país y los exportados hacia el resto del mundo. En la
comparación interanual, para el primer trimestre del corriente año se registró una
caída del 2,3% en el índice como consecuencia de una caída del 12% en el precio
de las importaciones que no llegó a compensar la caída del 14% en el precio de las
exportaciones. Respecto al último trimestre del año pasado, la variación también
es negativa, aunque de menor magnitud. En la comparación intertrimestral, la caída en el índice es de sólo el 1% como
consecuencia de una depresión en los precios de exportación del 4,8% y en los de importación del 4%. Tomando como
año base 100 el 2004, el índice registra un valor para los primeros tres meses del año de 127,4, ubicándose en valores
inferiores a los registrados entre finales de 2011 y principios de 2014 aunque por encima de los registros previos a 2010.
Desde mediados de 2014 se observa una tendencia de estancamiento en un nivel en torno a los 127 puntos, como
consecuencia de una fuerte caída en los precios de los principales productos de exportación de Argentina, pero
acompañado por una disminución en los precios de las importaciones.
El gráfico que habla
El jueves, la conducción del BCRA hizo
una presentación con varios lineamientos
respecto a la política monetaria para lo
que resta del año en curso. Luego de los
primeros dos meses y medios en los que
la entidad se focalizó exclusivamente en
retirar del mercado una determinada
cantidad de pesos que consideraba
excedente (para evitar que presionaran
más sobre precios y el mercado
cambiario), a partir de marzo adoptó una
estrategia centrada en el manejo de la
tasa de interés como principal
instrumento de política para influir sobre
la dinámica de precios y las expectativas.
Pero la absorción de liquidez vía Lebacs
no fue gratuita y rápidamente el stock de letras (la mayoría a muy corto plazo) pasó a representar más de un 70% de la
base monetaria. Esto, que no fue una sorpresa para el BCRA pero que de todos modos lo puso en alerta, obligó a
pensar en una estrategia para comenzar lentamente a desarmar estas letras de un modo gradual para evitar un
aumento sideral repentino en el circulante. De este modo, para lo que resta del año, bajo el supuesto de que la Base
Monetaria aumente únicamente por los 160 mil millones de pesos con los que se comprometió el Central a asistir al
Tesoro y con proyecciones de inflación y tasa de interés, se estima que abría un exceso de demanda por base
monetaria de unos 74 mil millones de pesos. Esto daría margen para desarmar Lebacs por esa cantidad en términos
netos a lo largo de los meses que quedan del año.

4. Viernes, 29 de abril de 2016
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Mercado de cambios (últimos datos 15:00hs)
Todas las monedas de referencia tuvieron una semana de fuerte
apreciación, con el yen revaluandose 4,24%, el real 3,78%, y el
euro 1,8%.
El dólar cayó 1,36% esta semana, manteniendose 8,43% por
encima del valor que alcanzó a principio de año. La cotización
informal se mantuvo levemente por encima, cayendo también en
0,74%.
Tasas de interés locales e internacionales y otros activos financieros
Se detallan los valores promedio de la semana de
las principales tasas de interés de la economía
locales e internacionales.
La tasa de Lebacs permaneció sin variaciones, en
38% para los 35 días, aunque aumentó 0,75
puntos para los 100 días. El call cayó 4 puntos en
la semana.
En el plano internacional las tasas tuvieron
variaciones leves. La tasa Libor cayó 0,00850
puntos, y los bonos a 10 años de EEUU 0,03
puntos.
Se detallan a continuación los valores de cierre de los precios de los principales
activos de referencia:
El petróleo tuvo una importante recuperación, trepando en la semana casi un 8%
y alcanzando los 46 dólares el barril WTI. La carne tuvo un buen desempeño
tambien, y el novillo terminó en 27,81 en Liniders. El trigo y la soja cayeron
sensiblemente, especialmente el primero, en 4,08%.

5. Viernes, 29 de abril de 2016
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Mercado de capitales (últimos datos 15:00hs)
El Merval cerró la semana un 2% por debajo de la semana previa, impulsada
principalmente por las energéticas. La mayor parte de las plazas
internacionales vieron caídas, especialmente pronunciada en el caso de Japón
(-5,16%).
Las principales caídas del Merval fueron de Edenor, Transener, y Pampa,
aunque varios de los líderes se acercaron a -5%. Petrobras resaltó como la
principal ganadora.
En cuanto al mercado de deuda local, se vieron incrementos que van en línea con el
fin del default técnico. El Bocon Pro13 incrementó su precio 3,65%. La TIR de los
nuevos bonos internacionales ya se ubica cerca del 6%.
Índice Merval, día a día:
Riesgo País:
El riesgo país tuvo un ajuste al alza muy fuerte,
que refleja un ajuste técnico en su composición.
Ahora que el embargo de Griesa terminó y los
bonos Par y Discount vuelven a pagar intereses,
su precio se redujo al dejar de reflejar la
acumulación de intereses impagos. El riesgo país
vuelve a ubicarse ahora en 540 puntos.
Lo mejor y lo peor de la semana: