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1. M e m o r i a a l -31 d e d i c i e m b r e .de 1 9 9 0
INTRODUCCION
La economíaperuanadurante 1990pasó pordos etapas claramente
diferenciadas:entre enero yjulio unaetapacaracterizadapor unainflación
acelerada, aguda recesióny precios relativos distorsionados;y de agosto
a diciembre unaetapasignadapor laaplicaciónde unprogramade estabi-
lizaci6n consistente, conducente a una reducción abrupta de la inflación,
sustentado en unadrásticacorrecciónde la distorsi6n de precios previa.
Losprimerossiete mesesdelafiosecaracterizaronporlaexistencia
de undesequilibriofiscalcreciente, financiadoporlaexpansi6ncontinuadel
credito del Banco Central al sector público. Paracontener los ajustes que
este desequilibrio debíagenerar sobre el nivelgeneral de preciosy el tipo
de cambio en el mercadoparalelo,se indujounapérdidade reservasinter-
nacionales del instituto emisor y se redujo el financiamientoa la actividad
privada mediante requerimientoscrecientes de encaje y la limitación a la
transferenciade la remuneracióna éstos. Laperdidade reservas interna-
cionales de la autoridad monetaria estuvo asociada a la continuaci6ndel
esquemainiciado en octubre de 1989, par el que el Banco Centralpasaba
S,
' i r aatender lamayorpartede importacionesa untipodecarribiopreferencial,
sincontar con unflujo similar de adquisicionesde monedaextranjera. Esta
política buscabaademás, mediante venta de divisas al sector público a la
J?
cotizaci6n preferencialdel MercadoUnicode Cambios(MUC),sostenerun
esquema de represibn de la inflación mediante el atraso de los precios y
tarifas controlados.
Lamagnitudde losdesequilibriosgenerados hastajuliode 1990ge-
neraliz6 la expectativasde un cambio abrupto en los precios controlados,

2. B a n c o . C e n t r a l d e R e s e r v a d e l P e r ú
siendo notoria en los meses previos al cambio de gobierno una situación
recesiva,dedolarizaciónde los activos financieros y alta incertidumbreen
la formación de precios en los distintos mercados.
El programa de esubilización iniciado el 8 de agosto se orientó a
eliminar de ralz las fuentes d e desequilibrio financiero, anulándose los
subsidios sustentados en el tipo de cambio preferencial e iniciándose un
manejo estricto en las finanzas públicas, conducente ala eliminación del
financiamientomonetariodeldbficitfiscal. Se unificóel mercadodedivisas,
adoptándoseunsistemadeflotacióncambiaria, enel cual el BancoCentral
participó satisfaciendo las demandasde moneda nacional, producto de la
contraccióndel poder adquisitivo de los saldos monetarios.
Elaumentoen lademandapor monedanacionalse reforzóante las
perspectivas de una desaceleración rápida de la inflación, observándose
cambios en los portafolios de los agentes económicos, disminuyendo sus
tenenciasde monedaextranjeraacumuladas en el
P"ríodohiperinflaciona-
rio, loque mantuvounatendenciarevaluatoriaene tipo de cambiodurante
la fase de estabilización económica. Sin embargo, las adquisiciones de
divisas de9 Banco Centrala las institucionesfinancieras permitieronsoste-
ner el tipo de cambio, además de recuperar su posición de reservas
internacionales.
Laactividadeconómicaotxservóuncuadrorecesivodesdeelsegun-
do trimestre del afio, inicialmenteen razónde laaceleraciónde la inflación
y luego por la caída de la demanda como consecuencia del inicio del
programa de estabilización. Esta tendencia se revirtió durante el cuarto
trimestre, facilitadapor el iniciode laremonetizaciónde laeconomía. Cabe
anotarque, altenerseunterceranoconsecutivoconcaidade laproducción,
el productopor habitanteen el Perú llegóa un nivelmenorque el de 1960.
El programade estabilizaciónse combinó con el inicio de reformas
en el sistema de incentivos a laactividadproductiva.Así, con la reducción
del nively dispersión arancelariosy la eliminaciónde la mayorpartede las
restricciones cuantitativas a las importaciones, se dio una señal clara de
eliminación de los sesgos contrarios a la exportación y a la sustitución
eficiente de importaciones.
Lanuevaorientacióndelprogramaeconómicopriorizólaintensifica-
cióndelas'gestionesorientadasaterminar conelaislamientofinancieroque
llevó, entre otras consecuencias. al cierre de las fuentes de financiamien-
to oficiales y de los organismos internacionales, que permiten financiar
obras de desarrollo.