Resumen de las noticias internacionales más destacadas del 11 al 17 de octubre de 2014, elaborado por el departamento de Riesgo País de CESCE

1. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
Del 11 al 17 de octubre
INTERNACIONAL
Reservas de divisas. En los últimos años los países emergentes han aumentado un
considerable colchón de divisas para proteger sus monedas. Las reservas en divisas de
los países emergentes se situaban en 4.240.000 mill.$ a finales del tercer trimestre de
2014. Esto supone un aumento de 160.000 mill.$ con respecto a la cifra de finales de
2013. Los datos no incluyen a China, que disponía de alrededor de 4.000.000 mill.$.
Las reservas aumentaron un 10-12% en Indonesia y México y un 5-7% en Corea del
Sur, Hong Kong e India. En cambio, otros países se han descapitalizado. Debido a la
crisis ucraniana las reservas rusas se situaban a finales de septiembre en 457.000
mill.$, lo que supone un descenso de 53.000 mill.$ en nueve meses. En el mismo
periodo Nigeria, Argentina y Sudáfrica perdieron entre el 8,5% y 12,5% de sus haberes,
mientras que Ucrania, por razones obvias, perdió el 20%. Igualmente, de abril a junio,
cayeron las reservas de Brasil (-5.000 mill.$), Tailandia (-6.000 mill.$) y Corea del Sur (-
2.000 mill.$). Mientras la moneda norteamericana siga reforzándose, la tendencia a la
acumulación de reservas en los emergentes seguirá ralentizándose.
AAASSSEEEAAANNN
Subsidios a los carburantes. Según la Agencia Internacional de la Energía, en 2012 los
países de la ASEAN gastaron 51.000 mill.$ en subsidios a los combustibles. El
presupuesto representó el 2% del PIB en Vietnam e Indonesia, países con el mayor
programa de ayudas. La eficacia de estas ayudas es bastante dudosa, ya que no están
logrando su objetivo de ayudar a los hogares con bajos ingresos, pero causan una
enorme presión fiscal y desvían la inversión de los sectores clave, tales como las
infraestructuras públicas. Además, fomentan el uso ineficiente de la energía. Los
recortes de estas ayudas son problemáticos por el temor a las reacciones sociales y al
impacto sobre la inflación. La metodología de distribución de las ayudas podría
modificarse poniendo en marcha sistemas finalistas (cupones de descuento), que
rompan la universalidad de los subsidios.
OOOPPPEEEPPP
Alerta sobre los precios del barril. Los intereses de los países de la OPEP les están
llevando a mantener estrategias divergentes. Mientras que Venezuela ha solicitado
(sin éxito) convocar una reunión de urgencia para detener el descenso de los precios,
los países del Golfo (Arabia, Kuwait y EAU) no son partidarios de reducir la producción,
por miedo a perder cuota de mercado. El precio del barril de petróleo ha perdido un
20% desde principios de junio y en estos días cotiza por debajo de los 90 $. Las
dificultades de producción en Libia, Irak o Sudán han sido ampliamente compensadas
por el aumento de la producción en EE.UU. Los analistas estiman el precio suelo del
barril en 76-77 $, nivel del coste de producción en EE.UU. y Rusia. Sin embargo, en ese

2. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
nivel de precios la pérdida de royalties será dramática para los presupuestos de muchos
países. La próxima reunión ordinaria de la OPEP será el 27 de noviembre; antes de esa fecha,
es improbable que se produzcan cambios en la producción.
LATINOAMÉRICA
2
AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA
Inflación no oficial. A pesar de haber cambiado su metodología de cálculo, los datos de
inflación del gobierno argentino discrepan enormemente de los que maneja la oposición.
Según está, en septiembre, los precios argentinos subieron un 2,48% sobre el mes anterior, lo
que implica una inflación interanual del 41% y dejaría casi en el 30 % el dato para los primeros
nueve meses del año. En cambio, la subida de precios según los datos oficiales es de más o
menos la mitad de lo que anuncia la oposición y el proyecto de presupuestos para 2015 prevé
una inflación de 21,3% para 2014. El control de la subida de precios es el principal desafío para
el gobierno que tome las riendas del país tras las elecciones de 2015.
BBBRRRAAASSSIIILLL
Sequía. La mitad de la población de Sao Paulo se podría quedar sin agua en las próximas
semanas debido a la mayor sequía de los últimos 70 años en la Región Metropolitana de Sao
Paulo (RMSP), Alrededor del 45% del suministro de agua proviene de un conjunto de embalses
y presas llamadas “sistema Cantareira”, que abastece a cerca de 6,5 millones de personas. La
falta de lluvia, junto con la falta de inversión en los recursos hídricos durante la última década,
ha contribuido a que las reservas de “Cantareira” hayan alcanzado su nivel histórico más bajo,
con el 18% de la capacidad máxima en julio. La crisis también está afectando al estado de Río
de Janeiro y, evidentemente, a la producción hidroeléctrica. Esta situación también pone de
manifiesto el déficit de infraestructuras y los enfrentamientos políticos entre autoridades
estatales y federales.
CCCHHHIIILLLEEE
Recorte de tipos. Para estimular la economía, y por sexta vez este año, la autoridad monetaria
chilena ha recortado los tipos de un cuarto de punto, dejando la tasa de referencia en el 3%.
Chile afronta en este momento un descenso del precio del cobre y una desaceleración
pronunciada del crecimiento de sus vecinos Argentina y Brasil. La inflación, aunque en
septiembre alcanzo el 4,9%, está relativamente controlada y ha permitido adoptar esta
medida. El cobre, cuyo precio ha caído un 10% en lo que va de año, sigue representando el
20% del PIB chileno y el 60% de sus exportaciones.
UUURRRUUUGGGUUUAAAYYY
Crecimiento ralentizado. Para 2014 y 2015 el FMI prevé un crecimiento del PIB de Uruguay del
2,8%, ligeramente inferior a las expectativas de las autoridades (3%). El contexto económico es
favorable para el gobernante Frente Amplio, aunque el resultado de las elecciones del 26 de
octubre sigue siendo incierto.

3. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
3
VVVEEENNNEEEZ ZZUUUEEELLLAAA
¿Posible default? Una caída anual media de 5 $ del barril de petróleo representa una caída de
4.000 mill.$ en los ingresos anuales para Venezuela. La delicada situación financiera se ha
agravado en las últimas semanas, con el precio del barril ya claramente por debajo de los 90 $.
La prima de riesgo se ha disparado ante las dudas sobre si Venezuela será capaz de hacer
frente al servicio de la deuda. El interés de la deuda ronda actualmente el 18%. Recientemente
Citigroup ha alertado de que el precio de “equilibrio fiscal” venezolano estaría en 161 $/b, muy
lejos del precio actual. El 28 de octubre se presenta como el próximo test importante, ya que
PDVSA, la compañía estatal de petróleo, deberá afrontar un vencimiento de 3.000 mill.$.
ASIA
BBBAAANNNGGGLLLAAADDDEEESSSHHH
Inspección de la seguridad. Los inspectores enviados por las grandes marcas de ropa europeas
(200 distribuidores y marcas) para auditar las condiciones de seguridad de las fábricas de
Bangladesh han hecho públicas sus conclusiones, un año y medio después de la tragedia del
Rana Plaza, donde fallecieron 1.138 trabajadores. Han visitado 1.106 fábricas y han detectado
alrededor de 80.000 problemas de seguridad de todo tipo. La adecuación de las fábricas tendrá
un coste de alrededor 1.000 mill.$, que podría ser financiado con créditos blandos del Banco
Mundial. Tras la inspección se han cerrado solamente 20 fábricas. La confianza de las
multinacionales de la ropa en el proceso de inspección ha vuelto a reactivar los pedidos.
Bangladesh exportó el año pasado 24.500 mill.$ en productos textiles manufacturados.
CCCHHHIIINNNAAA
Comercio exterior. Los intercambios comerciales han vuelto a acelerarse en el mes de
septiembre. Las exportaciones chinas crecieron un 15,3% respecto al mismo período del
año pasado, contra el 9,4% registrado en agosto. Las importaciones crecieron un 7%, frente
a la caída del 2,4% del mes anterior. La balanza comercial alcanzó un excedente de 31.000
mill.$, inferior a los 49.900 mill.$ del mes de agosto.
Precios controlados. El IPC registró en septiembre un crecimiento del 1,6%, la menor
subida en los últimos cinco años. Los precios a la producción han vuelto a caer un 1,8%
(caída del 1,2% en agosto). La inflación sigue siendo muy inferior a las previsiones del
gobierno (objetivo del 3,5% para el 2014). No se descarta una relajación de la política
monetaria para relanzar el relativamente escaso crecimiento en este fin de año.
IIINNNDDDIIIAAA
Inflación controlada. La inflación de la India parece haberse controlado, en vista de los últimos
datos. El IPC ha caído desde el 7,73% de agosto al 6,46% en septiembre. El Banco Central tiene
por objetivo una inflación inferior al 8% en el 2014. La autoridad monetaria se ha dado como
prioridad controlar la evolución de los precios, cuyo índice superaba fácilmente los dos dígitos
hace solamente doce meses. Sin embargo, no parece probable que el gobernador del Banco
Central, Raghuram Rajan, relaje los tipos próximamente, teniendo en consideración el efecto
del monzón en los precios de los alimentos.

4. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
EUROPA DEL ESTE - CEI
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RRRUUUSSSIIIAAA
Cambio de estrategia. El presidente ruso, Vladimir Putin, y el primer ministro chino, Li
Keqiang, han firmado en Moscú treinta y ocho acuerdos en los ámbitos de la energía, las
finanzas y la defensa. Pekín es igualmente un inversor potencial en la línea ferroviaria de
alta velocidad prevista entre Moscú y Kazán, la capital de Tatarstán. El China Exim Bank
firmó convenios de financiación con el Banco Agrícola, VTB y VEB, entidades sancionadas
por EE.UU. y la UE por la crisis ucraniana y, por primera vez en los últimos diez años, Rusia
ha empezado a importar carne de cerdo china. El país asiático se está convirtiendo en un
socio comercial importante para Moscú, pero difícilmente podrá reemplazar a corto plazo a
los países occidentales. Actualmente el comercio entre los dos países representa 90.000
mill.$, menos de la mitad de los intercambios entre Francia y Alemania.
Empeoramiento del rating. La agencia de calificación Moody’s ha empeorado el “rating” de
Rusia a Baa2 (con perspectiva negativa) el pasado 17 de octubre, debido a las negativas
perspectivas de crecimiento que enfrenta el país, como consecuencia de las sanciones y la
caída de los precios del crudo. Standard Poor’s degradó al país a BBB- en abril.
RRRUUUSSSIIIAAA /// UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA
Rusia y Ucrania pactan el precio del gas. Vladímir Putin y Petró Poroshenko alcanzaron un
acuerdo el pasado 17 de octubre por el que Rusia suministrará gas a Ucrania hasta el 31 de
marzo al precio de 385 dólares (300 euros) por 1.000 metros cúbicos. El acuerdo será un alivio
no solo para Ucrania, sino también para los clientes europeos de Gazprom, el monopolio
exportador del gas ruso, temerosos de que el combustible en tránsito por Ucrania pueda
convertirse de nuevo en fuente de conflicto y objeto de eventuales presiones o chantajes
desde Moscú o desde Kiev. Queda por resolver la forma de pago, dado que Putin descarta que
Rusia exporte nada más a crédito a Ucrania, en vista de que Kiev adeuda a Moscú 4.500 mill.$
(3.500 mill.€) en concepto de gas servido y no pagado (esta fue la causa por la que Gazprom
interrumpió el suministro hace meses).
TTTUUURRRQQQUUUÍÍÍAAA
Crisis con el PKK kurdo. La aviación turca ha bombardeado grupos guerrilleros kurdos del PKK
en represalia por los ataques de estos últimos a un puesto militar turco en la frontera iraquí. Es
la primera vez desde 2012 que ocurre este tipo de incidente. Las manifestaciones kurdas en
territorio turco ya han generado cerca de 40 víctimas mortales y están dinamitando el diálogo
con el PKK. Dichas protestas son el resultado de la oposición de Turquía a toda intervención
(kurda o turca) en la batalla de la ciudad siria de Kobané. Según el líder kurdo Abdullah Ocalan
el proceso de negociación está al borde del colapso.
UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA
Riesgo de incumplimiento. El riesgo de incumplimiento de Ucrania sigue creciendo. Según
Moody’s, Ucrania tendrá seguramente que devolver anticipadamente a Rusia los 3.000
mill.$ correspondientes a la venta de los bonos realizados a finales de 2013 por el gobierno
anterior a la revolución. Una cláusula del contrato de compra determina el reembolso
inmediato del dinero prestado por Rusia si el endeudamiento de Ucrania sobrepasa el 66%

5. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
del PIB. Dado que se prevé que el PIB ucraniano disminuya este año un 7,5% y por lo tanto
el endeudamiento del país será netamente superior a lo establecido en el contrato,
Moody’s alerta de que Moscú podría exigir ese pago en cuanto se publiquen los primeros
datos macroeconómicos de 2014. El FMI enviará a final de mes una nueva misión cuyo
objetivo es evaluar el complemento de ayuda que necesita Ucrania y que se sumará a los
21.000 mill.$ ya concedidos.
Situación humanitaria. La ONU acaba de presentar el último balance de víctimas mortales
del conflicto ucraniano. Según el organismo internacional, tras el alto el fuego acordado el 5
de septiembre y hasta el 5 de octubre han fallecido 331 personas. La guerra en Ucrania ya
se ha cobrado 3.360 víctimas mortales y 375.000 desplazados. Cerca de 40.000 PYMES de
las regiones de Donetsk y Lugansk han cesado prácticamente toda actividad, privando de
ingresos a miles de personas.
NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO
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I IIRRRÁÁÁNNN
Pacto nuclear. Analizando las declaraciones de los principales responsables de Rusia, Irán y
EE.UU. sobre el estado de las negociaciones nucleares, se desprende la fuerte voluntad de las
partes para encontrar una solución aceptable por todos, a pesar de que los avances en la
negociación son más bien parcos. La situación explosiva de la región y la lucha contra el
enemigo común, el Estado Islámico, tienen mucho que ver con esta voluntad de acuerdo. Sin
embargo, queda por dilucidar cuál será la reacción de los países del Golfo si EE.UU. aceptase la
propuesta lanzada en la ONU por el presidente iraní de un gran pacto contra los yihadistas.
Algunos analistas apuntaban a que las monarquías sunnis del Golfo ya habrían advertido a
Washington de que tendrá que escoger entre ellos o Teherán.
TTTÚÚÚNNNEEEZZZ
Crisis del turismo. El 30% de las reservas de vacaciones en Túnez fueron canceladas en los tres
días que siguieron a la decapitación del ciudadano francés Hervé Gourdel en Argelia, el 23 de
septiembre. Francia es la principal fuente de turistas de Túnez. En los primeros nueve meses
de 2014 los visitantes han caído un 6% y las agencias de viajes informan de que las reservas
para el próximo año se han reducido hasta en un 50%. El turismo representa alrededor del 7%
del PIB del país. El estado de la economía, junto con la seguridad, son los temas de debate para
las próximas elecciones parlamentarias y presidenciales. Las malas perspectivas afectarán el
clima político y pueden hacer descarrilar el proceso de transición.
YYYEEEMMMEEENNN
Avance chiita. Como previsto, los rebeldes chiitas « houthis » han tomado el control de la
ciudad yemení de Hodeida, a 230 Km. al oeste de la capital Sanaa y puerto estratégico en el
Mar Rojo. Hodeida es el segundo puerto de Yemen, después de Adén, y su control era una de
las reivindicaciones de los “houthis”. El enclave es la puerta sobre el mar de la provincia de
Saada, territorio que históricamente controlan los rebeldes.

6. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
ÁFRICA SUBSAHARIANA
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Victoria electoral del Frelimo. El Frente de Liberación de Mozambique (Frelimo) ha ganado las
elecciones parlamentarias con mayoría absoluta en la primera vuelta y su candidato, el hasta
ahora ministro de defensa Filipe Nyusi, será presidente de la república. El Frelimo ha obtenido
alrededor del 60% de los votos mientras que en segundo lugar se sitúa el candidato del
Renamo (Resistencia Nacional Mozambiqueña), Alfonso Dhlakama, con el 32% de los sufragios.
La participación ha alcanzado un escaso 51,5% de los inscritos, aunque 6,5 puntos más que en
el 2009. El Renamo, como de costumbre, no ha reconocido los datos y ha denunciado
numerosas irregularidades. Nynsi será el primer presidente que no participó en la guerra civil
(1977-92), y también el primero que procede del norte del país, por lo que se considera que su
nombramiento al frente del partido constituye un cambio generacional y puede conllevar una
mayor atención a los problemas regionales. Por otra parte, se trata de una figura poco
conocida, lo que podría significar un mayor control del partido sobre la figura del presidente.
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Nueva fuente de financiación. La Corporación de Inversión Pública de Sudáfrica es el mayor
administrador de activos del África Sub-Sahariana. Se trata de una entidad semipública, a
través de la cual las autoridades ponen en práctica la política de Black Economic
Empowerment e invierten los ingresos del fondo de pensiones público. En conjunto, gestionan
más de 150.000 mill.$. Su nueva estrategia de inversión en el exterior podría asignar cerca de
15.000 mill.$ hacia el resto de África en busca de mayor rentabilidad. El sector de los fondos de
pensiones sudafricanos ha crecido y madurado en los últimos años. Al igual que otros
inversores institucionales, los fondos de pensiones se han beneficiado de mejoras regulatorias
en las grandes economías de la zona. Queda por resolver, en este caso, la contradicción entre
la necesidad de liquidez y riesgo moderado que exigen estos productos financieros y las
características de las inversiones en el África subsahariana, que prometen altas rentabilidades
pero con niveles bajos de liquidez y muy alto riesgo.
TTTAAANNNZZZAAANNNIIIAAA
Bloqueo de ayudas. Los principales donantes de Tanzania han bloqueado la entrega de 490
mill.$ para la financiación del presupuesto, por posibles casos de corrupción vinculados a la
concesión de contratos de energía. Los donantes se habían comprometido a aportar 559 mill.$
para financiar un déficit de 4.500 mill.$. En la presentación del presupuesto, en junio, el
gobierno expresó la voluntad de reducir su dependencia de la ayuda de los donantes, en
particular después de los retrasos en los desembolsos del año pasado. Dadas las proyecciones
de fuerte crecimiento, su intención era financiarse en los mercados internacionales siguiendo
el ejemplo de varios países de la región. Sin embargo, las dificultades y retrasos en obtener
una calificación crediticia aceptable seguirán haciéndole depender de los donantes y de los
préstamos chinos, con sus consecuencias colaterales: altos tipos y obligaciones anexas.

7. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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OCDE
EEESSSPPPAAAÑÑÑAAA
Fuerte caída de las exportaciones. En agosto, las exportaciones de mercancías descendieron
un 5,1% con respecto al mismo mes de 2013, mientras las importaciones crecieron un 0,5%. Se
trata del mayor retroceso registrado desde los meses finales de 2009, cuando el comercio
mundial se desplomaba como resultado de la crisis financiera internacional. La causa
fundamental se encuentra en la falta de demanda de los principales mercados (Europa y
América Latina). El gobierno atribuye más del 70% del retroceso de agosto al mercado europeo
(con Francia, el primer cliente español, a la cabeza), y el resto, a América Latina, donde se
registran descensos muy intensos, cercanos al 20% anual en Brasil y México. Como
consecuencia, se ha producido una ampliación del déficit comercial hasta casi duplicar lo
registrado en los ocho primeros meses de 2013 (16.480 mill.€, frente a los 8.420 mill.€
acumulados el año pasado). España ha vuelto a su clásica necesidad de financiación: el saldo
de las balanzas por cuenta corriente y de capital acumulado hasta julio arroja un resultado
negativo de 2.579 mill.€, lo que se traduce en una necesidad de financiación del 0,2% del PIB,
frente a los primeros siete meses de 2013, en que se registraba una capacidad de financiación
(superávit) cercana al 1%.
UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA
Francia incumplirá el objetivo de déficit hasta 2017. Francia ha declarado que incumplirá
su compromiso de dejar el déficit por debajo del 3% en el plazo previsto. En lugar de en
2015 alcanzaría esta meta en 2017. El déficit en Francia, que alcanzaba un 7,5% del PIB en
el 2009, se ha ido reduciendo hasta el 4,1% previsto para 2014. Sin embargo,
los presupuestos del 2015 contemplan que vuelva a aumentar hasta el 4,4%, al tiempo que
las previsiones oficiales un crecimiento para este año se han reducido al 0,4%, frente al 1%
de hace un año. La agencia de calificación crediticia Fitch ha puesto en vigilancia negativa
la nota de solvencia de Francia, actualmente AA+, ante el empeoramiento de las
perspectivas económicas del país galo, lo que podría conllevar la rebaja de un escalón en la
nota francesa a partir de noviembre. La razón fundamental es el exiguo crecimiento, que
pone en duda el cumplimiento de las metas de déficit y amenaza con retrasar la prometida
estabilización de la deuda pública.
Convulsión en el mercado heleno. La declaración pública del gobierno griego de su
intención de preparar la salida del plan de rescate europeo antes de tiempo no ha tenido
una buena acogida en los mercados (la bolsa cayó fuertemente tras el anuncio). Lo curioso
es que Grecia se plantee abandonar el rescate cuando la inmensa mayoría de los analistas
creen que necesitará algún tipo de reestructuración adicional de su deuda. Si bien es cierto
que Grecia ha mejorado en los dos últimos años y que algunas cifras macroeconómicas
comienzan a dar síntomas de mejoría, los grandes números del país siguen siendo muy
malos. La débil recuperación se ha visto afectada por la desaceleración económica de los
grandes motores europeos, que son los principales socios comerciales del país. Además, la
situación política del país es muy frágil, con gran tensión social y continuas presiones al
Gobierno para que reduzca las políticas de austeridad que le han impuesto desde Bruselas.
Parece claro, al hilo de la reacción del mercado, que el caso heleno no es ni de lejos
comparable al de otros países, como Irlanda y Portugal, que consiguieron dejar
parcialmente el paraguas europeo para financiarse en el mercado a tipos razonables.