1. Estructura
temporal de las
tasas de interés
Mg. Alejandro M. Salevsky
asalevsky@gmail.com
@alesalevsky
Finanzas II – Agosto 2014

2. Qué tenemos que
aprender??
•Las tasas y el valor del dinero
•Yield curve
•Usando las tasas para leer las expectativas
económicas

3. Las tasas
como valor
del dinero
La moneda es un bien escaso más y como tal…tiene su
precio!! Este es la tasa de interés que tiene que reflejar una
prima por pérdida de valor (inflación) y una prima por costo
de oportunidad ajustada al riesgo

4. Las tasas, la
emisión y la
circulación de
moneda
Los bancos centrales abogan por el valor de una moneda.
Sus dos instrumentos básicos son la administración de las
tasas y la emisión monetaria

6. Las tasas de
interés y la
circulación de
moneda
O sobre como todo remedio tiene su enfermedad, y toda
enfermedad su cura…o no?!?

7. http://www.businessinsider.com/why-t-bill-yields-just-went-negative-2009-11

8. Ron Paul vs. Ben Bernanke

9. Asimismo, defendió la
capacidad del BCRA de
financiar al Tesoro y fustigó a
quienes sostienen que la
emisión monetaria provoca
inflación.
“La discusión de que la
emisión monetaria genera
inflación ya no la escucho en
otros países del mundo”,
afirmó y remarcó que lo que
“está generando la emisión
es un mayor crédito por las
políticas de direccionamiento
del BCRA”.
http://www.cronista.com/economiapolitica/Marco-del-Pont-La-economia-perdio-parte-del-colchon-cambiario-20130814-0144.html

10. Tras la devaluación del peso
en la semana del 23 de enero
pasado, la suba de los
rendimientos de las letras y la
esterilización masiva de
pesos resultante fue la
principal estrategia de
Fábrega para contener la
sangría de reservas y
morigerar el impacto del
avance del dólar en los
precios.
http://www.cronista.com/finanzasmercados/-Por-la-suba-de-tasas-el-credito-cayo-en-febrero-por-primera-vez-en-5-aos-20140313-0041.html

11. En un escenario sin
incertidumbre, se bajan las
tasas cuando se quiere
impulsar la actividad
económica. Eso hace que los
pesos depositados en los
bancos busquen otro destino.
¿Pero qué pasa cuando la
devaluación y la inflación se
ubican por encima de la tasa?
En la city no tienen dudas:
esos pesos terminan
buscando al dólar.
En resumen: en una
economía cuya tasa de
crédito sobre el PBI es del
17%, la tasa de interés
funciona como un elemento
que incentiva o desincentiva
que las familias se vuelquen
al dólar o no lo hagan. Cuanto
más baja la tasa (en términos
reales) mayor incentivo a
hacerlo
http://www.cronista.com/finanzasmercados/Bancos-creen-que-Kicillof-empujara-otra-baja-de-tasas-y-temen-por-el-dolar-20140814-0041.html

12. ¡!
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13. Yield
Curve
Los niveles de tasas y la cuarta dimensión: el tiempo….

14. 10% en tres
años es
3.23% anual
Tasas equivalentes. Tasas efectivas. Tasas nominales.

15. 2% 3%
2% 2%
2% 1%
e1
e2
e3
Tasa en año uno y en año 2. Cuál escenario es + lógico??

16. Todas las
opciones son
posibles!!!
La Yield Curve indicará en que escenario de tasas se
encuentra dicho mercado

17. t
%
Mediante la observación de los rendimientos de bonos del
Tesoro para cada una de sus durations se elabora la yield
curve del mercado

18. %
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
1m 3m 6m 1y 2y 3y 5y 7y 10y 20y 30y
Mediante la observación de los rendimientos de bonos del
Tesoro para cada una de sus durations se elabora la yield
curve del mercado

19. Yield Curve de los Estados Unidos de América en distintos
períodos. Las tasas responden a la coyuntura política
económica

20. t
r
NORMAL
Crecimiento
Inflación
Estanflación
Estancamiento
t
r
HUMPED
t
r
INVERTIDA
t
r
FLAT
Crisis
La Yield curve puede tener distintas formas. Su interpretación
responde a la existencia de distintos escenarios futuros y
distintas evoluciones del ciclo económico

21. por
qué?!
por qué? por qué? por qué? por qué? por qué? por qué? por
qué? por qué? por qué? por qué? por qué? por qué? por qué?
por qué? por qué? por qué? por qué? por qué? por qué? por
qué? por qué? por qué?

22. 1. El poder de
la inflación
Teoría de las expectativas. La pendiente de la yield curve es
explicada por los niveles de tasas que estan en función de la
inflación.

23. 2. El poder de
la seguridad
Teoría de la prima de liquidez. Las tasas (y por ende la
pendiente de una curva) estan fuertemente influenciadas por
la preferencia de la liquidez.

24. 3. El poder de
los segmentos
de inversores
Teoría de la segmentación de los mercados. La mayor /
menor presencia de inversores de largo / corto plazo dan
forma a las tasas en cada momento

25. 3. El poder de
los segmentos
de inversores
Teoría de la segmentación de los mercados. La mayor /
menor presencia de inversores de largo / corto plazo dan
forma a las tasas en cada momento

26. Gracias! :)