Este documento discute las perspectivas de crecimiento económico global. Recientemente, la preocupación se ha desplazado de la inflación a la desaceleración del crecimiento. Existen factores temporales como el terremoto en Japón y altos niveles de inventario, pero los países desarrollados enfrentan riesgos de bajo crecimiento estructural a largo plazo debido a problemas fiscales. Además, los altos precios de las commodities representan un factor negativo adicional para el crecimiento.

1. Renta Variable
México
abc
Research
 Combinación de factores temporales y
México en Acciones estructurales complican lectura de
Reporte Mensual de Estrategia Bursátil expectativas de crecimiento global
 Creemos que la desaceleración en
México sería sólo temporal, debido a la
gradual recuperación interna
 Reportes 2T11 marcarán la pauta de
corto plazo en nuestro mercado
Ante la volatilidad, cautela
A nivel internacional, en la medida que los temores por
mayor inflación se van, retorna la preocupación por menor
crecimiento global. Aunque existen factores que pudieran
explicar una desaceleración temporal, los países
desarrollados están en riesgo de un bajo crecimiento
estructural de largo plazo por sus problemas fiscales.
Aunque no es completamente inmune al difícil ambiente
externo, México no posee un adeudamiento excesivo, la
demanda interna se recupera gradualmente, sin amenazas de
mayores tasas de interés y con una sana estabilidad en el tipo
de cambio. Es decir, no se identifica con los problemas
estructurales de otros países. Por lo anterior, consideramos
que el contagio de la desaceleración global puede ser menor.
18 de julio de 2011
En el aspecto bursátil, el gran evento para las próximas
Jaime Aguilera
Director de Estrategia Bursátil semanas será la publicación de los reportes del 2T11, los
HSBC México, S.A. cuales deberían ser positivos en términos generales: el
+55 57 21 23 79 jaime.aguilera@hsbc.com.mx
consenso de analistas espera crecimientos de 9% en ventas,
Arturo Melo 10% en EBITDA y 30% en utilidad neta para el agregado de
Analista Técnico
HSBC México, S.A.
las empresas del IPC.
+55 57 21 21 77 arturo.melo@hsbc.com.mx
Reiteramos que la principal vulnerabilidad de nuestro
Juan Carlos Mateos, CFA mercado accionario es su alta valuación en múltiplo P/U con
Director de Análisis Bursátil
HSBC México, S.A. resultados estimados para 2011 y 2012 con respecto a otros
+55 57 21 36 07 juan.mateos@hsbc.com.mx mercados de referencia. Por eso, el comportamiento de
nuestro mercado accionario podría depender más del grado
de cumplimiento de las expectativas en el corto plazo. A la
espera de un análisis agregado y particular de los resultados
HSBC México, S.A.: http://www.hsbc.com.mx
al 2T11, mantenemos la composición de nuestro portafolio
modelo: Amx, Televisa, Lab, Walmex, Femsa y Mexichem,
Emitido por HSBC México, S.A.
es decir, predominantemente en compañías con liderazgo en
Este reporte debe leerse con las el mercado doméstico, menos expuestas al ciclo externo.
salvedades, notas legales y certificación
de los analistas que se presentan en el
apéndice y que forman parte del mismo

2. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
Contenido
Se espera relativa estabilidad en margen EBITDA vs. 2T1014
Economía global: crecimiento Aumentaría EBITDA en 14.1% en 2011 vs. 2010 15
cuesta arriba 4
CIF: Ganancias cambiarias y menor tipo de cambio… 16
Retorna preocupación por recuperación económica global 4
La apreciación reciente de nuestra moneda generaría
De una preocupación de mayor inflación global… 4
ganancias cambiarias vs. pérdidas en el 2T10 16
…a una amenaza de desaceleración mundial 4
…compensarían aumento de deuda 16
¿Factores temporales? 5
La utilidad neta crecería en 30.4% vs. el 2T10 17
Japón en la cadena de suministro 5
Perspectiva de crecimiento en la utilidad neta para
Menor nivel de producción debido a altos inventarios 5 2011: 21.4% 17
Entre lo temporal y lo estructural 6
Commodities, un factor negativo, ¿de corto plazo? 6 Estrategia en acciones 18
Continuaría volatilidad 18
Factores estructurales… 7
Mercados bajan 4.8% a nivel global en el bimestre
…inhiben ahora un mayor crecimiento 7 mayo-junio 18
Revisiones en el crecimiento económico global 8 IPC de México se muestra defensivo ante reciente
La problemática para las economías emergentes 8 volatilidad internacional 18
¿Un bache en la recuperación global o algo más complejo?19
México: sólo bajando de Japón se restablece y resurge producción automotriz en
velocidad 9 México 20
Prevalecen las preocupaciones por el crecimiento 9
La desaceleración ya afectó la recuperación en el
Inflación: mejor de lo esperado 10 empleo en EE.UU. 21
El comercio exterior se encuentra bien, pero… 11 Y la confianza del consumidor no levanta 21
México: Confiamos en que la reactivación interna continúe21
2T11: Expectativa positiva…a Expectativa para el mercado accionario mexicano 23
pesar de todo 13
Ventas agregadas con crecimiento de 9.1% anual 13 A la espera de los resultados 2T11, mantenemos portafolio
modelo 24
El consenso de analistas espera ahora un crecimiento en
ventas de 11.1% en 2011 y de 8.9% en 2012 14 Mantenemos portafolio por características defensivas 24
2

3. Renta Variable
México abc
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Análisis Técnico 30
Análisis técnico del IPC, ¿Continuará la volatilidad? 32
Escenarios para el IPC 32
Análisis Técnico de índices internacionales 33
Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo 34
Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo 35
Índices Internacionales 36
Gráficas de otras emisoras del IPC 37
Anexo de informaciones
legales 40
Descargo de responsabilidad 43
3

4. Renta Variable
México abc
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Economía global:
crecimiento cuesta arriba
 En la medida que los temores por mayor inflación se van, retorna
la preocupación por bajo crecimiento global
 Aunque existen factores que explicarían una desaceleración
temporal…
 …los países desarrollados están en riesgo de un bajo
crecimiento estructural (largo plazo) por su problema fiscal
Precios del petróleo WTI
Retorna preocupación por
recuperación económica 115
105
global 95
85
De una preocupación de mayor 75
inflación global… 65
55
A inicio del presente año, los inversionistas se 45
35
mostraban crecientemente preocupados por las 25
presiones de inflación global. El incremento en Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun
08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11
los precios al consumidor en los países
emergentes era alarmante dado que estaba Fuente: Bloomberg
derivando en algunas ocasiones a inestabilidad
social. El incremento en los precios de los commodities y
en particular de los energéticos se reflejaba en
El mayor crecimiento económico se ha dado ahora mayores precios de alimentos y otros bienes
en las economías emergentes en las que el uso de básicos generando mayor descontento y la
los commodities es más intensivo. Los flujos posibilidad de más levantamientos en los países
externos hacia estas economías ha incrementado de la región MENA (productores de petróleo),
todavía más la inflación. generándose así un círculo vicioso.
Los levantamientos sociales en el Medio Oriente y …a una amenaza de desaceleración
Norte de África (MENA) generaron en su mundial
momento un aumento de entre USD15 y USD20
Ahora, el sentir es diferente. La gran
por barril el precio del petróleo con sus efectos
preocupación en los países desarrollados es la
nocivos en la producción de otros commodities.
4

5. Renta Variable
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18 de julio de 2011
ausencia de una recuperación económica en la manufactura global y por lo tanto en el
substancial y sostenible a pesad de que las menor dinamismo en el comercio internacional.
condiciones monetarias son tan favorables.
Japón en la cadena de suministro
La lectura de los datos relacionados al sector Uno de los factores temporales más inequívocos
manufacturero a nivel global ha reflejado una fue el terremoto y tsunami en Japón en Marzo 11.
inesperada debilidad en los últimos meses La industria automotriz parece haber sido la más
consistente con un menor comercio internacional afectada. Las exportaciones de autos desde Japón
después del primer trimestre del año (Global a Estados Unidos, la Unión Europea y China se
Economics: An uphill struggle, Stephen King, colapsaron desde el máximo alcanzado en febrero
3Q11). a finales de abril entre 60% y 80%.
China. Índice Manufacturero de gerentes de compra (PMI) Adicionalmente, el inadecuado suministro de
componentes electrónicos y auto partes de origen
60
japonés terminó por afectar la producción de
55
carros a nivel mundial durante la primavera (ver
50
siguiente gráfica de la producción automotriz en
45
Estados Unidos).
40
35 EE.UU. Producción automotriz anualizada (millones de
Feb Ago Feb Ago Feb Ago Feb Ago Feb Ago Feb Ago Feb unidades)
05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 10 11
9
Fuente: Bloomberg 8
7
Como se puede observar en la gráfica superior, el 6
índice de gerentes de compra del sector 5
manufacturero en China se redujo a 50.9 puntos 4
en junio de 2011, uno de los niveles más débiles 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
dentro del periodo posterior a la última Fuente: Bloomberg
contracción económica en 2008. Una reducción en
los niveles de dinamismo también se dio en estos Ya existen signos de que la actividad industrial en
indicadores manufactureros de India, Brasil y Japón está mejorando y algunos indicadores
Rusia. oficiales señalan que los niveles de producción
pueden regresar a sus niveles previos al terremoto
Adicionalmente, esta lectura se da de manera
a partir de junio. Sin embargo, las encuestas al
semejante en los países desarrollados como
sector corporativo no son tan optimistas dado que
Estados Unidos, la Euro zona y el Reino Unido
varias firmas comentan que podría tomar un poco
donde la actividad manufacturera mostró su
más para restaurar la capacidad utilizada.
“pico” en el primer trimestre del año (ver gráfica
en página siguiente). Menor nivel de producción debido a
¿Factores temporales? altos inventarios
Otra explicación a la reciente debilidad de los
Existen varios factores, unos más temporales que
indicadores manufactureros es la generación de
otros, que podrían explicar la debilidad reciente
inventarios altos después de niveles
extremadamente elevados de producción en el
5

6. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
primer trimestre (ver gráfica ISM Manufacturero Commodities, un factor negativo, ¿de
en Estados Unidos) combinados con el menor corto plazo?
consumo en el segundo trimestre. Por lo tanto, existe algo más que juega en contra:
EE.UU. Índice ISM Manufacturero en altos niveles de los elevados precios de los commodities. Desde el
expansión en el 2T11 petróleo hasta el algodón, los precios están
inusualmente elevados, considerando la debilidad
60
del crecimiento en los países desarrollados. En las
55
50
encuestas ISM a los gerentes de compra en
45
Estados Unidos abundan comentarios que
40
muestran cómo los productores pasan apuros para
35 lidiar con una rampante inflación de costos de
30 producción sin poder transferirlos al consumidor
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 final debido a la debilidad de la demanda.
Fuente: Bloomberg
Índice CMR de commodities
Actualmente, las empresas productoras se 550
encuentran evaluando niveles de inventarios 500
450
acordes con los de la demanda por lo que han
400
disminuido la producción. Por lo tanto, esta
350
“resaca” de inventarios podría tomar algunos 300
meses en balancearse. 250
200
Entre lo temporal y lo estructural 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Sin embargo, HSBC duda que los dos factores Fuente: Bloomberg
temporales anteriores (efectos Japón e
inventarios) expliquen la desaceleración actual en Desde el punto de vista de HSBC, éste es el factor
su totalidad. En un análisis más detallado de la de mayor influencia potencial negativa. Los
composición de los índices manufactureros de mayores precios de los commodities reflejan: a)
gerentes de compra (PMI) en países que no son fuerte demanda de los mercados emergentes, b)
dependientes de la exportación automotriz, se alta liquidez global por una posición monetaria
observa que la disminución en las órdenes de laxa de los bancos centrales de países
compra fue generalizada. El seguimiento del desarrollados y c) la continuidad en la
componente “nuevas órdenes” es uno de los más incertidumbre de la zona EMEA.
importantes para la lectura de la fortaleza de la
Sin embargo, los niveles actuales de precios han
demanda a futuro.
sido un impedimento para una recuperación
Durante mayo por ejemplo, en Europa en su significativa y sostenida en los países
conjunto, los productos farmacéuticos, eléctricos, desarrollados. Los mayores precios de los bienes
electrónicos, metales industriales y productos básicos y de los energéticos combinados con un
químicos tuvieron mayores reducciones estancamiento en el nivel de los salarios ha
mensuales (vs. abril) en nuevas órdenes que la que reducido el ingreso real de las familias (poder
se observó en el sector automotriz. adquisitivo) provocando menor demanda y
retardando el proceso de su desendeudamiento.
6

7. Renta Variable
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18 de julio de 2011
Economía Global. Pronósticos económicos
__________PIB__________ ___Gasto del consumidor___ ___Producción Industrial____
2010 2011e 2012e 2010 2011e 2012e 2010 2011e 2012e
Región / País
Mundo 3.8 3.0 3.4 2.5 2.5 2.8 9.6 5.7 6.0
Desarrollados 2.6 1.8 2.3 1.5 1.4 1.8 7.2 3.0 4.0
Emergentes 7.6 6.3 6.2 6.2 6.3 6.2 12.4 9.0 8.4
Norteamérica
Estados Unidos 2.9 2.5 2.9 1.7 2.4 2.3 5.3 4.0 3.2
México 5.4 4.1 4.1 5.0 5.1 5.8 6.0 4.1 4.4
Eurozona 1.7 2.0 1.4 0.8 1.1 1.4 7.4 4.7 3.4
Alemania 3.5 3.3 1.9 0.4 1.9 1.7 10.1 9.0 5.0
Francia 1.4 2.0 1.9 1.3 1.6 2.0 4.9 4.9 4.0
Italia 1.2 0.8 0.9 1.0 0.9 0.8 6.5 2.3 2.0
España -0.1 0.6 1.0 1.2 0.3 0.6 0.8 0.1 2.8
Asia
Japón 4.0 -0.6 2.4 1.8 -1.0 0.7 15.9 -4.0 9.7
China 10.3 8.9 8.6 9.5 9.4 9.3 15.7 13.2 12.5
India 9.0 7.5 8.1 8.6 7.9 8.3 9.7 6.9 6.4
Hong Kong 7.0 6.4 5.4 5.8 7.3 5.1 3.5 3.9 4.1
Fuente: Global Economics, An uphill struggle,Q3 2011, Stephen King, Karen Ward and Madhur Jha
Adicionalmente, HSBC duda en catalogar este proporción del PIB. El temor de mayores
fenómeno como puramente temporal y hay impuestos genera mayor austeridad lo que inhibe
elementos para sospechar que esto puede ser un la recuperación de la confianza del consumidor y,
problema más estructural (de largo plazo) que como consecuencia, de los negocios. Podemos
cíclico. decir que los países desarrollados están ahora
estructuralmente atrapados en una circunstancia
Factores estructurales…
de bajo crecimiento-alto endeudamiento.
Las secuelas de la crisis financiera de 2008 en los
países desarrollados son el alto endeudamiento de
…inhiben ahora un mayor
las familias, bajo crecimiento del crédito y
crecimiento
refinaciamiento, por lo tanto, un lento proceso de Décadas atrás, para países desarrollados, los
desapalancamineto. Esto ha generado un economistas asumían crecimientos de alrededor
crecimiento débil en el consumo y de 3% promedio en una década. Por ejemplo,
consecuentemente, menor inversión de las durante los ochentas, Estados Unidos creció a una
empresas. tasa promedio anual de 3.5% y de 3.4% para los
noventas. Desde entonces, sin embargo, la
Un consistente bajo crecimiento es por sí mismo
estadística describe un menor ritmo de
nocivo pero también acarrea otras dificultades
crecimiento. En el periodo 2000-2007 la
económicas incluyendo bajos precios de los
economía de Estados Unidos creció sólo 2.5%
activos (casas, acciones, etc.), debilidad del
anual promedio; en la década 2000-2009, el
mercado laboral, deterioro en el pago de la deuda
crecimiento anual se reduce a 1.6%. Entonces, en
privada y para los gobiernos, la acumulación de
promedio, el crecimiento de Estados Unidos
serios déficit presupuestales.
descendió de niveles superiores a 3% a menos de
Tanto para el sector privado como para el público 2%. Un crecimiento tan poco significativo trae
se presenta entonces la resaca del crédito como consecuencia bajos niveles de tasas de
excesivo, particularmente si los gobiernos son interés. De hecho, nuestro pronóstico es aún que
incapaces de reducir su gasto público como
7

8. Renta Variable
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18 de julio de 2011
Crecimiento económico global y regional. Últimos pronósticos en comparación con lo publicado el trimestre previo
__________Abril 2011__________ __________Julio 2011__________
2011e 2012e 2011e 2012e
Mundo 3.2 3.5 3.0 3.4
Desarrollados 2.1 2.5 1.8 2.3
Emergentes 6.3 6.3 6.3 6.2
EE.UU. 2.9 3.3 2.5 2.9
Reino Unido 1.4 1.6 1.2 1.6
Eurozona 1.5 1.6 2.0 1.4
Japón 0.9 2.5 -0.6 2.4
Brasil 4.7 4.6 4.1 4.4
Rusia 5.5 4.0 5.5 4.0
India 7.9 8.4 7.5 8.1
China 8.9 8.6 8.9 8.6
Fuente: Global Economics, An uphill struggle,Q3 2011, Stephen King, Karen Ward and Madhur Jha
la FED no subiría sus tasas de referencia hasta el La problemática para las
último trimestre de 2012. economías emergentes
Revisiones en el crecimiento Dado los bajos niveles de tasas de interés en los
económico global países desarrollados, los flujos de capital se
dirigen hacia las economías emergentes en
En el cuadro superior se presenta un resumen de
búsqueda de mayor rendimiento. El exceso de
las proyecciones del crecimiento en los
esos flujos tiene dos efectos negativos:
principales países. Nuestra estimación de
crecimiento económico global esperado para 2011 1.- El potencial de generar una apreciación
y 2012 es de 3.0% y 3.4% respectivamente y son significativa en las monedas de las economías
menores a 3.2% y 3.5% que proyectamos en abril emergentes la cual deteriora la competitividad de
pasado. Comparado con nuestros estimados sus exportaciones.
previos, el crecimiento económico proyectado de
2.- El potencial de llevar a las economías
países desarrollados pasa de 2.1% a 1.8% en 2011
emergentes a un sobrecalentamiento, presiones
y de 2.5% a 2.3% en 2012.
inflacionarias y burbujas en ciertos activos. Los
Para 2011, el impacto más importante proviene de bancos centrales de los países emergentes, además
la reducción de la estimación del crecimiento del de subir cautelosamente sus tasas de interés (que
PIB de Estados Unidos a 2.5% desde 2.9% previo traen consigo más entradas de capital), han
dada la debilidad mostrada durante la primera enfocado sus esfuerzos en medidas de restricción
mitad del año. La proyección de Japón también del crédito para “enfriar” la economía doméstica
disminuye significativamente dados los efectos de
Los resultados han sido hasta ahora mixtos. En
mediano plazo del terremoto de marzo 11.
China, 12 incrementos de 50 puntos base en la
Para las economías emergentes aún esperamos tasa de reservas de liquidez en los bancos han
que el crecimiento sea de 6.3% para 2011 y de logrado un decremento en la base monetaria y en
6.2% en 2012 a pesar de haber reducido el ritmo de crecimiento del crédito. En contraste,
ligeramente los pronósticos de crecimiento para en Turquía, Indonesia, Malasia y Brasil, estas
India y Brasil (ver cuadro superior). Para China medidas han hecho poco para frenar el
aún estimamos una expansión de 8.9% en 2011 y crecimiento del crédito cuyas tasas de expansión
de 8.6% en 2012. se mantienen elevadas.
8

9. Renta Variable
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18 de julio de 2011
México: sólo bajando de
velocidad
 Los riesgos para el crecimiento económico pueden implicar
dificultades hacia adelante
 Los determinantes de la inflación continuarían siendo favorables
 Las cuentas externas pudieran ser las menos afectadas
Sergio Martín
Prevalecen las efectos parecen haber comenzado a desvanecerse. Economista
+ 5255 5721 2164
preocupaciones por el En México, la producción de autos rebotó a
sergio.martinm@hsbc.com.mx
crecimiento 213,329 unidades en mayo, de 152,514 en abril,
Lorena Domínguez
similar al promedio de 210,000 en el primer Economista
México continúa enfrentando dificultades de +5255 5721 2172
trimestre. Además, las exportaciones lorena.dominguez@hsbc.com.mx
crecimiento económico debido a la reciente
manufactureras se recuperaron en mayo, lo cual Claudia Navarrete
desaceleración de la economía de EE.UU. Economista
sugiere que el sector de exportación continuará
asociada con factores de corto plazo y +52 55 5721 2422
contribuyendo al crecimiento económico. Sin claudia.navarrete@hsbc.com.mx
preocupaciones estructurales. En consecuencia,
embargo, las preocupaciones sobre si la reciente
continuamos del lado conservador, con un
desaceleración en EE.UU. es sólo de corto plazo o
pronóstico de crecimiento del PIB de México en
si es una pausa más prolongada representan
2011 de 4.1%, por debajo del consenso.
riesgos para el panorama económico de México,
Las preocupaciones sobre el crecimiento de dada su alta correlación con aquella economía.
EE.UU. han prevalecido. El equipo de
Mexico: exportaciones no petroleras
economistas de HSBC en EE.UU. ha citado
creciente evidencia de que la desaceleración 28, 000
económica no está solamente confinada al sector 23, 000
manufacturero, sino que también se extiende a 18, 000
(USDm)
otros tipos de bienes y servicios (US Monthly 13, 000
Economic Update: “Temporary” slowdown 8, 000
leaves Fed on the sidelines, 29 de junio de 2011). 3, 000
19 93 19 95 1 997 1 999 2 001 2 003 2 005 2 007 2 009 2 011
Algunas de las recientes debilidades en los E x porta cio nes no petrolera s (ajustad o
sectores manufactureros de los EE.UU. y México e stacionalm ete)
T enden cia
son atribuidas a interrupciones en la cadena de
Fuente: INEGI, HSBC
suministro automotriz debido al tsunami y sismo
en que ocurrió Japón el pasado marzo. Éstos
9

10. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
Como resultado, mantenemos nuestro pronóstico internacionales y nacionales. Estas
conservador del crecimiento del PIB mexicano de preocupaciones condujeron al consenso a mover
4.1% para 2011, por debajo de la expectativa del su pronóstico de inflación general de fin de año
consenso de 4.3% reportada en la encuesta más (Banxico, 1 de marzo) hasta alcanzar un máximo
reciente de Banxico publicada el 5 de julio de de casi 4.0% a mediados de abril. Desde entonces,
2011. El pronóstico del consenso ha ido el consenso ha invertido la tendencia (Banxico, 1
disminuyendo, ya que al inicio de este año se de julio) y últimamente, se ha establecido en
encontraba en 4.8%. 3.56%.
Nuestro pronóstico del PIB refleja la expectativa En efecto, la información de la inflación de marzo
de que el crecimiento económico de México será hasta junio ha estado por debajo de las
más débil en el 2S11, ya que esperamos un expectativas del consenso que reporta Bloomberg
panorama menos dinámico en la producción y más en línea con nuestra proyección. Parece que
industrial de EE.UU. en el mismo periodo. las preocupaciones relacionadas con los altos
México: expectativas del consenso para el PIB México: pronósticos de inflación
4. 6 4. 0
4. 4 3. 9
3. 8
4. 2
3. 7
4. 0 3. 6
3. 8 3. 5
Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May -11 J un-11 J ul-11 3. 4
3. 3
Consens o HSB C
Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May -11 Jun-11
Fuente: Banamex, HSBC
Fuente: Banxico, HSBC
Inflación: mejor de lo
esperado precios internacionales de las materias primas o
El pronóstico del consenso para la inflación de fin los problemas relacionados con el clima y los
de 2011 en México es de 3.57%. Nosotros cultivos de maíz en el norte de México, se
pronosticamos 3.6%. Vemos algún alivio para el disiparon o han sido compensados por fuerzas
peso debido a posibles buenas noticias deflacionarias. Las preocupaciones sobre un
relacionadas con los problemas de la deuda crecimiento más lento representan un riesgo a la
soberana en Europa. Esperamos un MXN más baja para la inflación, que podría incluso llevarla
fuerte hacia el final del año, con fluctuaciones que por debajo de lo esperado. Esta posibilidad es más
reflejen el desempeño de los mercados globales. fuerte para la inflación subyacente, la cual
Mantenemos nuestra visión de que la política creemos pudiera cerrar el 2011 por debajo de
monetaria mexicana continuará en pausa hasta el nuestro estimado de 3.3%, dada la debilidad en la
1T12. actividad económica del 2T 2011 y la moderación
esperada en el 2S 2011.
Desde el año pasado, hemos conservado nuestra
proyección de inflación para finales de 2011 en
3.6%, a pesar de algunas presiones en los precios
10

11. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
México: Inflación subyacente y no subyacente estabilizó y los precios altos han permanecido.
7. 0
6. 5 Creemos que este comportamiento continuará por
6. 0
5. 5
el resto de este año y buena parte del 2012. El
5. 0
(%)
desempeño deberá ayudar a compensar hasta
4. 5
4. 0 cierto punto la recuperación del mercado interno y
3. 5
3. 0 la demanda de consumo e importaciones de
2 007 2 008 2009 2010 201 1
capital. Las exportaciones no petroleras han
Gen eral Suby ac ente
crecido a una tasa promedio cercana al 20% en lo
Source: Fuente: Banxico, HSBC
que va del año, y aunque esperamos alguna
desaceleración, continuarán las tasas de
Con mejores perspectivas de inflación y un
crecimiento de dos dígitos para el resto de 2011.
crecimiento moderado, las autoridades monetarias
mexicanas mantienen su postura neutral con Las remesas familiares han estado creciendo a una
señales acomodaticias. Por lo tanto, creemos que tasa cercana al 5%, un ritmo que esperamos
el fondeo se mantendrá sin cambio hasta el 1T12. continúe (ver gráfica siguiente). Sin embargo, este
incremento se origina de una base estadística
El comercio exterior se
relativamente baja, la cual implica que el volumen
encuentra bien, pero… de remesas aún está por debajo del nivel
Aunque esperamos una desaceleración económica registrado antes de la crisis financiera global.
en las exportaciones no petroleras por la Además, la apreciación del MXN está afectando
moderación en el crecimiento de EE.UU., el al poder de compra de las remesas en pesos, que a
efecto pudiera ser menos pronunciado. De hecho, su vez daña a la recuperación del consumo
un factor positivo podría ser que las exportaciones doméstico. Esperamos que esta situación mejore
mexicanas ganen más participación de mercado en 2011, aunque a un ritmo lento.
en la economía estadounidense como resultado de
Todavía estimamos que los flujos de capital, la
una mayor competitividad. Las importaciones han
inversión en portafolio y la inversión directa
mejorando, aunque la balanza comercial aún es
continuarán entrando al país pero a un ritmo más
superavitaria. Pensamos que ésta se volverá
moderado en comparación con 2010. Sin
negativa en el 3T11.
embargo, estos flujos son suficientes para apoyar
México: Remesas familiares nuestra posición de un peso más fuerte,
2,8 00
2,6 00
MXN11.3/USD al cierre de 2011, y una
2,4 00 acumulación importante de reservas
2,2 00
internacionales, de USD137,000 millones para
(USDm)
2,0 00
1,8 00 fines de 2011. Actualmente, las reservas
1,6 00 internacionales están cerca de USD130,000
1,4 00
millones.
1,2 00
200 5 2006 2 007 2 008 20 09 201 0 2011
Rem esas Prom edio mó v il 3 m es es
Source: Fuente: Banxico
Las exportaciones petroleras mantienen un buen
ritmo después de que la producción de crudo se
11

12. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
México. Proyecciones económicas 2011 y 2012
2009 2010 2011e 2012e
Producto interno bruto real (% var. anual) -6.1 5.4 4.1 4.1
Consumo privado (% var. anual) -7.1 5.0 5.1 5.8
Inversión fija bruta (% var. anual) -11.3 2.3 8.1 8.5
Producción industrial (% var. anual) -7.6 6.0 3.7 4.4
Tasa de desempleo (promedio %) 5.5 5.4 4.7 4.1
Índice de precios al consumidor (fin de año) 3.6 4.4 3.6 3.5
Balanza de la cuenta corriente (% PIB) -0.7 -0.5 -0.9 -1.4
Remesas (USD mm) 21.2 21.3 22.5 27.3
Inversión extranjera directa (USDmm) 15.3 18.679 26.0 29.8
Reservas internacionales (FMI) (fin de año USDmm) 90.8 113.6 137.4 159.7
Tasa de política monetaria (fin de año %) 4.5 4.5 4.5 5.5
MXN/USD (fin de año) 13.1 12.4 11.3 11.7
Fuente: HSBC Estudios Económicos México
12

13. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
2T11: Expectativa
positiva…a pesar de todo
 2T11: se prevé crecimiento de 9% en el agregado en ventas de
empresas del IPC a pesar de desaceleración económica global
 Menor presión en costos: margen EBTIDA +25pb vs. 2T10
 Utilidad Neta agregada, favorecida por ganancias cambiarias,
crecería más de 30% vs. 2T10
Las empresas emisoras de la Bolsa Mexicana de Desde el punto de vista de estrategia bursátil,
Valores (BMV) reportarán sus estados financieros destacamos a las emisoras que presentarían
del segundo trimestre de 201 (2T11) durante julio, mayores crecimientos en sus resultados
siendo el día 28 del mes la fecha límite. Sólo 2 operativos. El análisis presentado también sirve
compañías del IPC han reportado ya sus como marco de referencia para determinar
resultados: Televisa y Gmodelo. Basados en el sorpresas positivas o negativas al momento de la
consenso de analistas (Thomson One Analytics, publicación de los resultados de las diferentes
Reuters) hemos agregado cifras esperadas para el emisoras.
2T11 de las compañías que forman el IPC para
Ventas agregadas con
analizar la tendencia general de las ventas,
crecimiento de 9.1% anual
márgenes de utilidad, costos financieros, etc.
Ventas. Agregado del IPC. Variación % anual
La muestra toma en cuenta 28 compañías y no 14%
12.2%
considera a los grupos financieros. Tampoco 12% 11.1%
contiene a Chedraui, Comerci, Elektra y Peñoles 10%
9.8%
8% 9.5% 9.1%
en las que no existen estimaciones para 6.6%
6% 5.0%
considerarlas como “consenso” del mercado. Para 4.4%
4% 3.6%
4.8% 4.4%
el segundo trimestre de 2010 (2T10), hemos 2%
0.9%
agregado las cifras de Telmex y Telmex 0%
3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11
Internacional a las de América Móvil (Amx) para
generar la cifra comparativa vs. el 2T11 cuando
Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson
ya consolida esas empresas.
Para el 2T11, nuestro equipo de economistas Con el agregado de las ventas esperadas para el
espera un crecimiento del PIB de 4.2% anual con 2T11 de las compañías que forman el IPC, la
respecto al 2T10. variación porcentual esperada con respecto al
13

14. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
agregado de 2T10 es de 9.1% (ver gráfica en la operaciones en Centroamérica (el 2T10 fue el
página siguiente, línea continua). La inflación 12 primer trimestre completo de su consolidación).
meses para el cierre de junio 2011 fue de 3.3% En esta ocasión América Móvil (Amx) crecería
por lo que se espera que las ventas hayan crecido debajo de la media (+1.9%) en ventas. Sin
5.6% en términos reales. Así, el 2T11 sería el embargo, hay que aclarar que esta comparación la
octavo trimestre consecutivo con incremento real hacemos del consenso vs. nuestra estimación pro
con respecto el mismo periodo del año anterior. forma (suma de ventas de Amx más Telmex más
Telint).
Estimados de Ventas y variaciones (%). Millones de pesos
Emisora 2T10 2T11 Variación % Otras compañías con importante contribución al
AC* 6,570 8,950 36.2% crecimiento de la muestra serían Gcarso,
ALFA 33,656 40,937 21.6%
AMX 153,789 156,786 1.9% Genomma Lab, Bolsa, Urbi, Chedraui, Ica y Geo,
ARA 1,846 2,068 12.0% con incrementos de doble dígito.
ASUR 899 1,091 21.4%
AXTEL 2,762 2,863 3.6%
AZTECA 2,859 2,767 -3.2% Por el contrario, Telmex y TVAzteca mostrarían
BIMBO 28,781 30,557 6.2% un descenso en sus ventas vs. 2T10.
BOLSA 418 505 20.9%
CEMEX 47,893 49,461 3.3%
CHDRAUI 12,360 14,707 19.0% El consenso de analistas espera
FEMSA 41,899 47,739 13.9% ahora un crecimiento en ventas de
GAP 923 1,015 9.9%
GCARSO 15,000 16,836 12.2% 11.1% en 2011 y de 8.9% en 2012
GEO 5,208 5,732 10.1%
GMEXICO 24,018 33,039 37.6% Para 2011, el consenso de analistas espera un
GMODELO(***) 23,212 25,118 8.2%
GRUMA 11,723 12,565 7.2% crecimiento de ventas de 10.5%, una ligera
HOMEX 4,826 5,268 9.2% reducción de 50 puntos base en comparación con
ICA 9,357 10,406 11.2%
KIMBER 6,627 7,119 7.4% los estimados en mayo (posterior a los reportes
LAB 1,344 1,685 25.3%
MEXCHEM 8,919 12,174 36.5%
del 1T11). Las empresas en las que el consenso
SORIANA 22,820 24,687 8.2% espera mayor crecimiento para todo el año 2011
TELMEX 28,436 27,508 -3.3%
TLEVISA(***) 14,448 15,126 4.7% vs. 2010 son Gmexico, Walmex, Femsa, Peñoles,
URBI 3,349 3,831 14.4% Alfa, Mexiche, Arca (por adquisiciones),
WALMEX 80,940 88,270 9.1%
AGREGADO 594,885 648,807 9.1% Genomma Lab y Bolsa. Para 2012, el consenso
Fuente: HSBC con datos de Thomson One Analytics. Nota (***). Datos de Televisa y espera un crecimiento anual en ventas de 8.9%.
Gmodelo 2T11 ya reportados
Se espera relativa estabilidad
Las empresas con mayor contribución al
en margen EBITDA vs. 2T10
crecimiento en ventas serían Alfa, Femsa,
Gmexico, Walmex, Arca Continental (AC*) y Se espera que el flujo de efectivo operativo
Mexichem. Arca Continental crecería 36% dada la (EBITDA) del agregado de la muestra crezca
consolidación de las operaciones de Contal en el 10.1% (6.5% real) en el 2T11 con respecto al
trimestre. Alfa, Genomma Lab (Lab) y Mexichem 2T10. Con esto, el crecimiento del EBITDA de la
también han consolidado algunas adquisiciones. muestra crecería en un promedio de 8.6% (contra
Por lo tanto, eliminando estas compañías del el mismo trimestre del año anterior) durante los
comparativo, el crecimiento orgánico de las últimos 8 trimestres.
ventas sería de 7.4%.
Por el contrario, Walmex ya reporta trimestres
comparables en cuanto a la incorporación de sus
14

15. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
EBITDA. Agregado del IPC. Variación % anual Desempeño margen EBITDA muestra IPC y estimado 2T11
20% 27%
17.2%
26%
15% 24.88% 25.11%
25.0% 24.7%
12.1% 25% 24.7%
24.54%
9.7% 23.79%
10% 9.1% 8.9% 7.6% 10.1% 24% 23.7% 24.4%
5.6% 7.2% 8.0% 23%
5% 23.2% 23.19%
22%
-1.7% 22.1%
0% 21%
-2.6% 20%
-5%
3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11
3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11
Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson
Las empresas con mayores crecimiento en El margen EBITDA a Ventas sería de 25.11%, un
EBITDA serían Arca Continental (AC*) por la incremento de 23 puntos base con respecto al
consolidación de Contal, Gmexico, Mexichem, 2T10 (ver gráfica superior). Esta mejora en el
Bolsa, Lab y Alfa. Por el contrario, Axtel, margen se daría por mayores márgenes en
Tvazteca, Axtel, Telmex, Gruma y Homex empresas como Gmexico, AC*, Geo, Lab, Bolsa,
reportarían una reducción según el consenso de Mexichem, Amx y Cemex siendo esto
analistas. compensado por bajas de margen en empresas
tales como Axtel, TVAzteca, Telmex, Homex,
Estimados de EBITDA y variaciones (%). Millones de pesos
Gap, Kimber, Urib, Ara y Gruma. Para
Emisora 2T10 2T11 Variación %
importantes empresas como Walmex y Femsa se
AC 1,440 2,225 54.6%
ALFA 4,051 4,779 18.0% espera estabilidad en el margen.
AMX 61,685 64,341 4.3%
ARA 361 386 6.9% Aumentaría EBITDA en 14.1% en
ASUR 565 600 6.1%
AXTEL 920 866 -5.9% 2011 vs. 2010
AZTECA 1,045 991 -5.2%
BIMBO 3,598 3,940 9.5% Para 2011, el agregado del consenso de analistas
BOLSA 166 203 22.3% muestra un incremento de 14.1% anual en el
CEMEX 8,457 9,067 7.2%
CHDRAUI 866 982 13.3% EBITDA vs. 2010 (una reducción de 50 puntos
FEMSA 6,715 7,616 13.4%
GAP 611 647 6.0% base con respecto al 14.6% de crecimiento
GCARSO 1,800 1,940 7.8% esperado en mayo, después de la recepción de los
GEO 1,126 1,310 16.3%
GMEXICO 12,043 18,058 49.9% reportes del 1T11). Al crecer el EBITDA a mayor
GMODELO(***) 7,318 7,980 9.0%
GRUMA 1,066 1,044 -2.1%
ritmo que las ventas (+11.1%), esto significa que
HOMEX 1,060 1,029 -2.9% el margen EBITDA del agregado de la muestra
ICA 1,369 1,435 4.8%
KIMBER 2,132 2,123 -0.4% sería mayor en 59 puntos base (vs. 95pb posterior
LAB 346 443 27.9%
a los reportes del 1T11).
MEXCHEM 2,107 2,929 39.0%
SORIANA 1,722 1,964 14.1%
TELMEX 11,119 10,644 -4.3% Los analistas prevén que la presión en costo
TLEVISA(***) 5,754 6,022 4.6%
URBI 894 966 8.1%
podría ser meno para la segunda mitad del año.
WALMEX 7,698 8,394 9.0% Esto podría explicarse por una mejora económica
AGREGADO 148,035 162,921 10.1%
a través de mayores volúmenes de venta que
Fuente: HSBC con datos de Thomson One Analytics. Nota (***) Datos de Televisa y
Gmodelo 2T11 son ya reportados absorben más costos fijos, además de una menor
presión de costos. Sin embargo, los analistas sí
ven ahora un comportamiento en márgenes más
15

16. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
diferenciado por sectores y dependiente de un de la deuda está denominada en moneda
crecimiento adicional en los ingresos (ventas) extranjera. Adicionalmente, el tipo de cambio
porque la mejora proviene de compañías del promedio durante el 2T11 fue de $11.81/USD,
diversas industrias: sector minero (Gmexico y casi 8% menor al promedio de $12.84/USD en el
Peñoles), algunas del sector vivienda (Urbi, 2T10, lo que apoyaría una reducción en el pago de
Homex y Geo), del sector Aeopuertos (Gap y intereses a la deuda denominada en moneda
Asur), Cemex, Ica, Grupo Bolsa, etc. extranjera. Esperamos que esto signifique un
efecto positivo en el comparativo del CIF, lo que
Sin embargo, el riesgo es que en algunas
se trasladará al comparativo de la utilidad neta del
compañías, no se cumpla la expectativa de
2T11 vs. 2T10.
crecimiento en ventas, lo que complicaría un
incremento en el EBITDA. …compensarían aumento de
Para 2012, se espera un crecimiento del EBTIDA
deuda
de la muestra de 10.6%, ligeramente superior al Al cierre de marzo de 2011, debido al incremento
ritmo de crecimiento en las ventas de 8.9%. Esto en la deuda bruta y a la disminución en el
implicaría que, con la información hasta ahora efectivo, la deuda neta aumentó 13%. La mayor
conocida, los analistas esperan una mejora contribución a este incremento se dio por Amx,
adicional en el margen EBITDA de 2012 con Televisa, Cemex, Gcarso, Ica, Alfa y Mexichem.
respecto al estimado para el año completo de Otras empresas con aumento en deuda neta pero
2011. con menor ponderación en el IPC son Arca, Ara,
Comerci, Ich, Kimber, Urbi, Geo, Homex y Asur.
CIF: Ganancias cambiarias y
menor tipo de cambio… El nivel de endeudamiento neto (Deuda Neta a
EBITDA = 0.78X) alcanzó su nivel más bajo en el
El Resultado o Costo Integral de Financiamiento
2T10 (ver gráfica siguiente), el trimestre de
(CIF) se compone por: a) el saldo neto en los
referencia para el comparativo con el 2T11. Lo
intereses (intereses pagados a la deuda menos los
que aminora este efecto es que las tasas de interés
intereses ganados por inversiones temporales) y b)
tanto a nivel internacional como local se han
las pérdidas o ganancias cambiarias.
mantenido bajas durante los últimos doce meses.
La apreciación reciente de nuestra
Evolución del Endeudamiento Neto y del Costo de la Deuda
moneda generaría ganancias
1.4 1.28 8.0%
1.27
cambiarias vs. pérdidas en el 2T10 1.2
1.17 1.14
1.07 0.97
0.99
7.0%
1.0 0.95
0.90
Durante el 2T11, el tipo de cambio presentó una 0.87 0.78 6.0%
0.8
5.0%
apreciación de 1.6% al cerrar el trimestre en 0.6
4.0%
$11.72/USD vs. $11.91/USD en el 1T11 lo que 0.4
0.2 3.0%
generaría ganancias cambiarias, a diferencia del
0.0 2.0%
2T10 cuando se observó una depreciación de 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11
Deuda Neta/EBITDA. Veces (x) Costo Deuda (% )
4.2% en el trimestre y se registraron pérdidas
Fuente: HSBC México con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)
cambiarias en empresas endeudadas en moneda
extranjera. De este concepto se beneficiarían las
Por supuesto, los efectos anteriores en cada
empresas con deuda neta en dólares (pasivo en
emisora dependerán de la posición financiera de
dólares mayores a activos en dólares). A nivel
cada una de las emisoras. A continuación se
agregado, sabemos que al cierre del 1T11, el 64%
16

17. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
muestra la posición financiera de las empresas del financiero. Por ello, la variación en la utilidad
IPC al cierre de marzo de 2011 (último reporte). neta de la muestra del IPC sería de +30.8%. Dos
empresas pasarían de reportar pérdidas netas en el
Razones de endeudamiento y cobertura al cierre de marzo 2011
1T10 a utilidades netas en el 2T11: Cemex y
Deuda Neta/ EBITDA/ Deuda M.E.*/
EBITDA Int. Netos Pasivo Total Gruma. Otros incrementos importantes en la
ALFA 2.4 4.6 80.5% utilidad neta se darían en Ica, Alfa, Gmexico,
AMX 0.9 12.1 73.1% AC*, Femsa, Lab, Mexichem y las empresas de
ARA 1.3 110.5 0.0%
ARCA 0.7 14.2 0.0% vivienda, principalmente. Esperaríamos que sólo 3
ASUR Efvo>Deuda Int.a favor 0.0%
AXTEL 2.6 3.5 95.3% empresas reporten disminución en su utilidad
AZTECA 0.8 6.4 16.7% neta: Telmex, Axtel y TVAzteca. El margen neto
BIMBO 1.9 6.4 43.6%
BOLSA Efvo>Deuda Int.a favor 77.8% de la muestra subiría de 8.2% a 9.8% del 2T10 al
CEMEX 6.7 2.2 96.0%
CHDRAUI 0.7 0.1 17.8% 2T11, respectivamente.
COMERCI 4.2 11.5 13.5%
ELEKTRA Efvo>Deuda 11.8 0.0% Perspectiva de crecimiento en la
FEMSA Efvo>Deuda 17.7 31.7%
GAP Efvo>Deuda Int.a favor 0.0% utilidad neta para 2011: 21.4%
GCARSO 2.3 22.7 0.6%
GEO 2.4 5.0 53.5% Para 2011, el agregado del consenso de analistas
GMEXICO 0.1 12.1 72.2% muestra un incremento de 21.4% anual en la
GMODELO Sin Deuda Int.a favor 0.0%
GRUMA 1.9 3.2 38.2% Utilidad Neta vs. 2010. Esta tasa elimina a tres
HOMEX 2.7 16.1 53.1%
ICA 7.8 3.6 50.3%
emisoras del comparativo: a) Cemex, por las
ICH Efvo>Deuda Int.a favor 100.0% significativas pérdidas registradas durante 2010 (-
KIMBER 0.6 15.5 0.1%
LAB Sin Deuda 114.7 0.0% 16,516 millones) que para 2011 se estima no se
MEXCHEM 1.6 8.0 60.5% repitan; b) Femsa, que registró una ganancia
PE&OLES Efvo>Deuda 468.5 109.6%
SORIANA 1.1 18.9 0.0% extraordinaria en 2010 por la venta de su división
TELMEX 1.5 9.3 45.6%
TLEVISA 1.2 5.8 45.1% cerveza a Heineken; c) Gruma, dadas las ganancia
URBI 1.5 87.6 51.0% extraordinaria de la venta de su posición de
WALMEX Efvo>Deuda Int.a favor 49.7%
AGREGADO 1.0 11.7 64.0% Gfnorte en 2011.
Fuente: HSBC México con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Nota:ME= Moneda
Extranjera
La utilidad neta crecería en
30.4% vs. el 2T10
En términos agregados, el crecimiento operativo
se vería complementado por el menor costo
17

18. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
Estrategia en acciones
 Volatilidad continuaría alta dada la incertidumbre económica y
financiera a nivel internacional. México, con perfil defensivo
 Resultado 2T11 definirán comportamiento de corto plazo
 Mantenemos recomendación de concentrar la participación en
emisoras ligadas al consumo interno
Continuaría volatilidad nuevamente el sentir del mercado. En la gráfica
siguiente se puede observar el desempeño en
Mercados bajan 4.8% a nivel global
2011del índice MSCI World, uno de los
en el bimestre mayo-junio
indicadores más amplios del comportamiento
Una mezcla de datos débiles en los indicadores de bursátil global.
crecimiento global (en particular en el sector
manufacturero) y un resurgimiento de la crisis de MSCI , desempeño durante 2011
deuda soberana en Europa (específicamente de 1,400
Grecia) provocaron una baja generalizada de los 1,380
1,360
mercados durante mayo y la mayor parte de junio. 1,340
1,320
Posteriormente, en la última semana de junio y los
1,300
primeros días de julio, los mercados accionarios a 1,280
nivel internacional rebotaron de manera 1,260
1,240
significativa ante señales económicas mixtas. En Ene Feb Mar Abr May Jun Jul
particular, el ISM Manufacturero de Estados 11 11 11 11 11 11 11
Unidos subió a 55.3 desde 53.5 puntos, cuando se Fuente: Bloomberg
esperaba un ajuste a 52.0 puntos. Esto provocó
optimismo y el inversionista apostó a que gran IPC de México se muestra defensivo
parte de la desaceleración podría haber estado ante reciente volatilidad internacional
relacionada con las secuelas del terremoto de El Índice de Precios y Cotizaciones de la BMV
Japón. (IPC) tocó su nivel mínimo (34,573 puntos) del
Sin embargo, los datos del mercado laboral del año durante la segunda semana de junio. Con el
mes de junio en Estados Unidos y un contagio de impulso alcista temporal antes descrito, el IPC se
nerviosismo en los mercados de bonos de deuda ubicó en 36,917 el día 4 de julio, lo que significó
soberana de otros países de Europa cambiaron en su momento una ganancia de 6.7% (ver gráfica
siguiente) en ese periodo. Si observamos el
18

19. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
Mercados accionarios internacionales. Desempeño nominal y en dólares
__________________Variación porcentual %____________________
Cierre Minino Jun. ____Acumulado 2011____ ___Últimos 12m___
País / Índice 13-Jul Mayo-Junio vs. Actual Nominal En dólares Nominal En dólares
All Country World Index 47.7 -4.8 4.1 1.9 1.9 18.3 18.3
MSCI World 339.1 -4.2 4.0 2.5 2.5 19.0 19.0
MSCI Developed World 323.5 -4.1 3.7 3.1 3.1 19.1 19.1
Dow Jones 12,491.6 -3.1 5.3 7.9 7.9 20.5 20.5
NASDAQ 2,796.9 -3.5 7.6 5.4 5.4 24.7 24.7
S&P 500 1,317.7 -3.2 4.7 4.8 4.8 20.3 20.3
Nikkei 225 9,963.1 -0.3 6.9 -2.6 0.8 4.5 16.7
S&P Asia 50 3,466.8 -5.7 2.7 -1.6 -1.6 19.8 19.8
EURO STOXX 2,715.1 -5.4 4.1 -2.8 2.9 -0.8 10.4
Mercados Emergentes
ME Global MSCI 1,137.9 -4.8 3.9 -3.9 -1.2 9.9 18.9
MSCI LatAm 4,360.7 -3.7 4.0 -10.1 -5.5 1.1 11.9
MSCI EM Asia 468.8 -4.3 4.6 -2.0 0.1 12.2 20.0
MSCI EMEA 392.9 -7.5 4.7 -1.2 0.3 15.0 24.7
Brasil 60,669.9 -5.6 1.6 -12.5 -7.4 -4.7 6.3
México 36,254.7 -1.1 4.9 -6.0 -0.7 12.6 22.3
Fuente: Bloomberg
balance mayo-junio en la tabla superior de la ¿Un bache en la recuperación
página siguiente (tercera columna), el IPC registró global o algo más complejo?
un ajuste de sólo 1.1% en ese periodo. Esto
Durante 2011, los mercados han tenido que
resultó favorable comparado contra el -4.8% del
afrontar un ambiente muy cambiante. Basta con
índice de mercados emergentes (ME Global
observar el comportamiento del Bono del Tesoro
MSCI) y el -4.1% de mercados desarrollados.
a 10 años de los Estados Unidos (ver gráfica
IPC (BMV), desempeño durante 2011 siguiente). En el 1T11, con un sólido crecimiento
39,000 económico global, las tasas de rendimiento
38,500 subieron hasta 3.75% por probables presiones
38,000
37,500
inflacionarias y mayor apetito por riesgo. Durante
37,000 el 2T11, los rendimientos descendieron hasta
36,500
36,000
2.85% por señales de desaceleración y una
35,500 creciente aversión al riesgo.
35,000
34,500 EE.UU. Tasa del Bono del Tesoro 10 años plazo
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul
11 11 11 11 11 11 11 3.95
3.75
Fuente: Bloomberg
3.55
3.35
Aun así, al cierre del día 13 de junio, el IPC 3.15
2.95
registra una pérdida nominal de 6.0% (+0.7% en
2.75
dólares) en lo que va del año y se compara con 2.55
una baja de -2.2% (1.1% en dólares) en el 2.35
Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun
promedio de los mercados emergentes y 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 11 11 11
ganancias de 1.4% en dólares en el promedio de Fuente: Bloomberg
países desarrollados.
Existen algunas variables de carácter temporal
que podrían explicar la debilidad reciente en los
19

20. Renta Variable
México abc
18 de julio de 2011
indicadores relacionados a la manufactura global México. Exportación automotriz. Miles de unidades
y el menor dinamismo en el comercio 200
internacional. Sin embargo, se mezclan con otros 180
160
factores estructurales lo que incrementa la 140
incertidumbre económica y genera volatilidad. 120
100
Los factores estructurales son aquellos que se 80
60
desarrollan en el largo plazo tales como el 40
endeudamiento excesivo de países desarrollados, 2007 2008 2009 2010 2011
déficits fiscales abultados, riesgos en la deuda Fuente: Bloomberg
soberana de algunos países europeos, excesiva
liquidez global que genera presión inflacionaria En México, ya observamos esta recuperación. La
en países emergentes, etc. producción mensual disminuyó de casi 193 mil
unidades a finales de marzo hasta 141 mil a
No obstante, a pesar de la evolución de estos
finales de abril (ver gráfica superior). Para junio,
problemas a nivel internacional, la economía
la exportación fue de 188 mil unidades. La
mexicana ha logrado su recuperación y las
producción industrial de mayo también ya reflejó
empresas mexicanas han generado utilidades
el regreso a crecimientos anuales cercanos a 5%
crecientes, lo que ha soportado las ganancias en
(ver gráfica siguiente). Medido con cifras
los precios de las acciones durante 2009 y 2010.
ajustadas por estacionalidad, la producción total
De esta manera, el análisis siguiente se enfoca se expandió 1.1% en términos mensuales derivado
más en las variables globales que pudieran ser de un crecimiento de 1.0% mensual en el sector
definitivas para un estancamiento o una manufacturero. Entonces, la primera impresión es
reactivación económica de México en el mediano que la desaceleración del sector manufacturero en
plazo. México sería temporal.
Japón se restablece y resurge México. Producción Industrial. Tasa de crecimiento anual
producción automotriz en México 10
Uno de los indicadores para medir la temporalidad 5
de las consecuencias del terremoto de Japón 0
(marzo 11, 2011) es su impacto en el desempeño -5
de la industria automotriz (la más afectada a nivel
-10
internacional).
-15
2007 2008 2009 2010 2011
Reportes oficiales consideran que para el presente
mes la producción de autos y auto partes por parte Fuente: Bloomberg
de Japón deberá recuperar sus niveles previos al
terremoto. En Estados Unidos se estima que, Sin embargo, habría que considerar que en
durante el 2T11, se dejaron de producir 200,000 México, la participación del sector automotriz en
carros por esta situación lo que redujo el PIB la actividad manufacturera total ha sido
trimestral en 40 puntos base mismos que se históricamente de entre 20% y 25%. La actividad
recuperarán en el 3T11 (Equity Insights manufacturera representa aproximadamente un
Quarterly, After the wobble, the rebound, Gary 60% de la producción industrial y ésta última, un
Evans, 3T11). 31% del PIB. De la misma manera, las
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