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Resultados 2T13: El Brocal
Los ingresos actuales no alcanzan
15 de Agosto, 2013
Héctor Collantes L.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, hcollantes@credicorpcapital.com
La utilidad neta de El Brocal cayó a –USD 10.8m en el 1T13 debido
a menores ingresos, (-40.7% AaA). Los costos se mantuvieron
bajo control pero las menores leyes de cabeza no permiten
operaciones rentables con estos precios de metales. No está claro
cuándo la contribución de las altas leyes de los proyectos
exploratorios de El Brocal contrarrestará esta situación.
Resultados
Los ingresos cayeron a USD 30.6m (-40.7% AaA); menor producción
se vendió a precios más bajos. El mineral tratado se incrementó a
911,144 TM (+9.3% AaA) pero cambió la relación entre mineral
polimetálico / cobre a 64%/36% (desde 99%/1% en 2T12), en línea con
la guía de largo plazo. Sin embargo, las leyes tratadas de 2.1% en Zn
(2T13) resultan bajas frente al 2.3% de 2T12. Fue entonces la primera
vez que las leyes se situaron por debajo de 3%. Por ello, esperamos
que el cambio de producción en el 2S13 (1%/99% mineral
polimetálico/cobre) resultará rentable. Además, se vendió un 80% de lo
producido (90% en 1T12) debido a congestionamientos logísticos en El
Callao. Por ello, el volumen vendido bajó en 45% en zinc y plomo, y en
76% en cobre. Esperamos que esta situación se normalice en el futuro
pero hemos modelado mayores penalidades a los concentrados, como
parece haber sido el caso durante el 1S13.
Los costos por tonelada tratada bajaron a USD30.2/TM (-4% AaA),
pero los Costos de Ventas permanecieron estables debido a mayor
depreciación (+73% AaA por tonelada tratada) impulsados por la
recortada vida útil de las relaveras (16 meses) frente a una operación
mayor a aquella para la cual fueron creadas. Se espera que El Brocal
concluya, para final de año, la construcción de una presa de relaves
más grande, Huachacaja. Por ello estimamos que la depreciación se
estabilizará desde 2014 en adelante.
La planta de 18,000 tpd estará totalmente operativa en 2014
El Brocal ha culminado los trabajos civiles y de movimiento de tierras
para finalizar su expansión. La chancadora ya puede tratar 18,000 tpd
de mineral, pero El Brocal todavía ensambla el resto de la planta
concentradora y desecha el equipo que queda obsoleto. La compañía
ve un avance de 80% en la construcción del proyecto. Anteriormente
estimábamos que la operación ampliada operaría completamente
desde el 3T13, pero ahora modelamos su inicio hacia el 1T14.
San Gregorio y Marcapunta Oeste son requeridos
La expansión a 18,000 toneladas por día (tpd) de capacidad de
tratamiento (actualmente en 11,000 tpd) se ejecutó para procesar
minerales más ricos que los actuales. Considerando que la polimetálica
Tajo Norte tiene leyes de zinc de 2.2%, el minado del 5.77% de San
Gregorio podría más que duplicar la producción de zinc; mientras que
el 1.25% de ley de cobre de Marcapunta Oeste ayudaría a mantener
las relativamente altas leyes de Marcapunta Norte (1.6%). La
exploración no ha culminado en San Gregorio, donde 60 de los 200
pozos de perforación habían terminado antes de que la comunidad
local revocara el permiso de acceso en el 3T12. Un EIA adicional
permitirá más exploraciones en Marcapunta Oeste.
Valorización
Recomendamos MANTENER El Brocal modificando el precio
objetivo 2013FA a PEN11.72, que ofrece una apreciación (inc. div)
de +2%. La recomendación de MANTENER se emite porque
retiramos San Gregorio y Marcapunta Oeste. Si se incluyeran con
su valor en el suelo (USD50/TM cobre, USD23/TM zinc, USD0.53/oz
plata) el precio 2013FA llegaría a PEN17.71. No asumimos
incrementos de costos este año pero sí una reducción de 15% en
2014 cuando la expansión de la concentradora permita economías
de escala. Si hubiésemos tomado costos planos, el precio objetivo
habría sido de PEN9.20.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 2T13
Volumen Promedio U12M (USDk) 47.4
Precio Actual (PEN) 11.50
Upside (%) 2.5%
2013EDiv. Yield (%) 0.6%
11.72
Capitalización Bursátil (USDm) 456
Máx / Mín U12M (PEN) 40.40 / 11.50
2014FA PO (PEN)
Nota de la compañía BBG Ticker: BROCALC1 PE
Recomendación MANTENER
USDm 2T13A 2T13E A/E 2T12 A/A
Ingresos 31 na na 52 -40.7%
EBIT -13 na na 4 na
Utilidad Neta -11 na na 2 na
UPA (USD) -0.10 na na 0.01 na
Márgenes
Mg. Ebit -41.8% na na 8.3% na
Mg. Neto -35.3% na na 3.1% na
USDm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 264 268 238 190 349
EBIT 109 38 19 -3 94
EBITDA 121 61 51 37 125
Utilidad Neta 78 24 13 -1 63
UPA (USD) 0.708 0.222 0.08 0.00 0.39
Márgenes
Mg. EBIT 41.2% 14.3% 7.8% -1.4% 27.0%
Mg. EBITDA 45.9% 22.6% 21.2% 19.7% 35.9%
Mg. Neto 29.5% 9.1% 5.3% -0.3% 18.1%
Múltiplos
EV/EBITDA 3.9x 8.1x 9.8x 12.3x 3.8x
P/E 6.1x 20.1x 25.8x -739.4x 7.5x
Volcan
Boliden
Minmetals
Nyrstar
Sumitomo Metal
Mining
Milpo
El Brocal
0x
2x
4x
6x
8x
10x
0x 4x 8x 12x 16x 20x
EV/EBITDA2014F
P/E 2014F

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Resultados 2T13: El Brocal
Los ingresos actuales no alcanzan
15 de Agosto, 2013
Héctor Collantes L.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, hcollantes@credicorpcapital.com
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