1) La producción de cobre de Cerro Verde mejoró en el segundo trimestre de 2013 frente al primer trimestre, pero disminuyó en comparación con el mismo periodo del año anterior debido a una menor producción de concentrados. 2) Los costos de producción de Cerro Verde continuaron aumentando en un 15% interanual, lo que junto con menores precios del cobre, redujo la utilidad neta de la compañía en un 39.2% interanual. 3) A pesar de la recuperación parcial de la producción, Cerro Verde es poco

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Resultados 2T13: Cerro Verde
La producción se recupera pero los costos siguen al alza
15 de Agosto de 2013
Héctor Collantes L.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, hcollantes@credicorpcapital.com
Las ventas de Cerro Verde bajaron a USD390m en el 2T13 (-19.2%
AaA) por una reducción en los precios del cobre y por menor
producción de concentrados. Los costos de producción siguieron
al alza (+15% AaA) y la utilidad neta de la compañía llegó a
USD106.3m (-39.2% AaA).
Resultados
Si bien la producción total de Cerro Verde en el 2T13 mejoró frente al
1T13 (+8%) al llegar a 136m lb de cobre (en línea con nuestros
estimados, 61,800 TM), la tendencia sigue siendo negativa cuando se
compara con el 2T12 (-10%). La recuperación de la producción frente
al 1T13 fue notoria en los cátodos (+31%) pero también se registró en
los concentrados (+4%). De forma relacionada, la caída frente al 2T12
fue impulsada por los concentrados (-11%) pues la producción de
cátodos se recuperó (+1%), y también se expandió la de molibdeno
(+4%). Los concentrados fueron el 82% de la producción total de
cobre. Más allá de la disminución del volumen vendido, las ventas
decepcionaron pues Cerro Verde obtuvo menores precios realizados
del cobre (USD5,622/TM vs USD7,212/TM) a causa de los ajustes a
las liquidaciones provisionales que habían contemplado precios más
altos que los registrados desde la quincena de abril.
Estimamos que Cerro Verde redujo el costo en efectivo del cobre,
incluyendo créditos de molibdeno, frente al 1T13 (-11%) al anotar
USD2,222/TM. No obstante, una revisión de 1T12 - 2T13 revela una
continua tendencia creciente en los costos. Esta mejora (TaT) se debe
principalmente a la venta de inventarios más baratos pues la mayoría
de los gastos que lo componen se elevaron en 5%. En algunos casos,
las alzas fueron mayores como el +20% en consumo de suministros y
en pago a servicios de gerenciamiento para Freeport. Por ello,
conservamos nuestra visión pesimista sobre el control de costos de la
compañía en el corto plazo.
La producción repunta pero no llegaría a la guía anterior
Los concentrados se recuperaron en el 2T13, pero para igualar al total
producido en 2012, debe sostenerse el estimado optimista de 57,000
TM para el 3T13 y 4T13 (+23% TaT, +25% SaS). A su vez, el volumen
de cátodos producidos sorprendió al alza y sugiere que nuestra
revisión hacia un volumen anual de 30,000 TM (50,000 TM/año en
2012) hasta su agotamiento en 2022 resulta muy conservador, por lo
que ahora adoptamos una producción de 40,000 TM/año. De esta
manera, apuntamos a unas 263,000 TM de cobre en 2013, ligeramente
por debajo de la guía de producción de 2012 que todavía se mantiene
como guía para 2013.
Disputa por las regalías llegaría al Poder Judicial ordinario
El Tribunal Fiscal de la Sunat agotó la vía administrativa con el fallo en
contra de Cerro Verde sobre el pago de impuestos y regalías que la
empresa impugna sobre la base de su contrato de Estabilidad
Tributaria y Administrativa de 1998. El monto total que Cerro Verde
tendría que pagar llega a PEN482 incluyendo multas e intereses
(octubre 2006, 2007 y 2008). De ejecutarse el pago en 2014, nuestro
PO se reduciría en USD0.40. Al final de 2013 vence este contrato de
Estabilidad pero entra en vigencia el firmado en 2012 que fija un pago
de impuesto a la renta de 32% y toma el pago de regalías escalonadas
según el margen operativo vigente desde el 3T11.
Información de la acción
Estimados
Resultados 2T13
USDm 2T13A 2T13E A/E 2T12 A/A
Ingresos 390 422 -7.6% 482 -19.2%
EBIT 174 172 1.3% 272 -36.0%
Utilidad Neta 106 111 -4.3% 175 -39.2%
UPA (USD) 0.30 0.32 -4.2% 0.50 -39.1%
Márgenes
Mg. Ebit 44.6% 40.7% 9.7% 56.3% -20.7%
Mg. Neto 27.3% 26.3% 3.6% 36.2% -24.7%
Nota de la compañía BBG Ticker: CVERDEC1 PE
Recomendación MANTENER
25.54
Capitalización Bursátil (USDm) 8,751
Máx / Mín U12M (USD) 43.00 / 20.00
2013YET.P. (USD)
Volumen Promedio U12M (USDm) 0.25
Precio Actual (USD) 24.76
Upside (%) 3.2%
2013EDiv. Yield (%) 0.0%
USDm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 2,520 2,127 1,859 1,770 2,046
EBIT 1,559 1,217 966 1,559 1,217
EBITDA 1,643 1,303 1,071 1,643 1,313
Utilidad Neta 1,078 772 611 1,078 772
EPS (USD) 3.08 2.21 1.75 3.08 2.21
Márgenes
Mg. EBIT 61.9% 57.2% 51.9% 88.1% 59.5%
Mg. EBITDA 65.2% 61.3% 57.6% 92.8% 64.2%
Mg. Neto 42.8% 36.3% 32.9% 60.9% 37.7%
Múltiplos
EV/EBITDA 6.8x 9.0x 5.5x 8.0x 5.3x
P/E 11.7x 17.2x 12.8x 17.2x 11.5x

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Resultados 2T13: Cerro Verde
La producción se recupera pero los costos siguen al alza
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Héctor Collantes L.
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Comparables Valorización
Recomendamos MANTENER Cerro Verde con un precio objetivo
2013FA de USD25.54, un potencial de apreciación (inc. no div) de
+3%.
El equipo de Credicorp Capital redujo sus proyecciones de
precios para los metales base al incluir estimados de crecimiento
de 7.5% para China en 2013 (previamente, en 7.9%). Así, los
precios del cobre fueron reducidos para todo el periodo, pero se
mantuvo el precio de largo plazo (2013P USD7,950/TM; 2014P
USD7,500/TM y largo plazo USD6,000/TM o USD2.72/lb). Si
adoptáramos un precio de largo plazo de USD5,512 (USD2.50/lb, el
estimado más conservador del mercado), el PO sería de USD23.84.
Seguimos modelando leyes de cabeza estables en torno de 0.45%
desde 2016 en adelante (0.48% en 2T13). Consideramos que con
esa ley se producirán las 1,200m lb de cobre al año (550,000 TM en
cátodos y concentrados) que Cerro Verde proyecta obtener
cuando culmine la triplicación de su capacidad de planta para
concentrados en 2016. Si redujéramos las leyes de cabeza hasta
que el promedio proyectado coincida con el de reservas (0.37%),
el PO sería de USD22.95.
Precios de metales
Actual 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 LP
Cobre (USD/TM) 7363 7250 7094 6858 6650 6555 6175 6000
Molib (USD/TM) 24300 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000
Previo 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 LP
Cobre (USD/TM) 7376 7500 7438 7219 7000 6900 6500 6000
Molib (USD/TM) 24300 25000 26000 27375 27375 27375 27375 27375
Antofagasta
Freeport
McMoRan
First Quantum
Southern Copper
Cerro Verde
0x
2x
4x
6x
8x
10x
0x 4x 8x 12x 16x 20x
EV/EBITDA2013F
P/E 2013F

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La producción se recupera pero los costos siguen al alza
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