1. Luz del Sur reported a 3.7% year-over-year increase in net income for 1Q13 to PEN 81.0 million, though margins contracted due to higher energy purchase costs. 2. Revenues grew 5.2% to PEN 544.0 million, driven by a 3.4% increase in energy sales volumes, while the average energy sales price rose 1.2%. 3. The EBIT margin declined to 22.4% from 23.6% in 1Q12 due to increased energy purchase costs, marking the first time in 19 quarters that the margin fell below 24%.

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Resultados 1T13: Luz del Sur
Compra de energía explica contracción de márgenes
Mayo 21, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
PEN m 1T13A 1T13E A/E 1T12 Y/Y
Ingresos 544 533 2.0% 517 5.2%
EBIT 122 126 -3.1% 117 4.6%
Utilidad Neta 81 84 -3.7% 75 7.8%
UPA (PEN) 0.17 0.17 -3.7% 0.15 7.8%
Márgenes
Mg. Ebit 22.4% 23.6% -5.0% 22.5% -0.5%
Mg. Neto 14.9% 15.8% -5.6% 14.5% 2.5%
PEN m 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 1,847 2,078 2,104 2,239 2,375
EBIT 455 478 483 505 526
EBITDA 525 550 556 591 620
Utilidad Neta 299 309 315 321 329
UPA (PEN) 0.61 0.64 0.65 0.66 0.68
Márgenes
Mg. EBIT 24.6% 23.0% 23.0% 22.6% 22.2%
Mg. EBITDA 28.4% 26.5% 26.4% 26.4% 26.1%
Mg. Neto 16.2% 14.9% 15.0% 14.3% 13.9%
Múltiplos
EV/EBITDA 10.7x 10.2x 10.1x 9.5x 9.1x
P/E 15.6x 15.1x 14.8x 14.6x 14.2x
Celesc
Coelce
CPFL
Metropolitana
Luz del Sur
Edelnor
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
-10x 0x 10x 20x 30x 40x 50x 60x
EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
Resultados confirman la tendencia hacia contracción de márgenes
de la empresa iniciada en 1T12 por mayores costos por compra de
energía. El margen EBIT en 1T13 descendió a 22.4% (-12pbs YoY).
Cabe señalar que en los últimos 19 trimestres previos al 1T12, el
margen EBIT fue superior a 24.0% (25.7% en promedio).
Estado de Ganancias y Pérdidas
La utilidad neta de Luz del Sur y subsidiarias ascendió a PEN 81.0m en
1T13 (+7.8% YoY), expandiéndose a mayor ritmo que los ingresos
durante el mismo periodo (+5.2% YoY), debido a los menores gastos
financieros; adicionalmente, el costo de ventas creció a una tasa similar
(+5.3%), como consecuencia de mayores compras de energía y un
ligero incremento en los costos a 0.1698 PEN/KW.h (+1.2% YoY)
sustentado en mayores indexadores de tarifa.
Los ingresos por ventas de la empresa en 1T13 subieron a PEN
544.0m (+5.2% YoY), en línea con las mayores ventas físicas de
energía (1,726 GWh en 1T13, +3.4% YoY), las cuales crecieron más
en el segmento clientes comerciales (+5.6% YoY); sin embargo, éstos
representan solo el 18.7% de las ventas de la empresa. Cabe señalar
que el precio promedio de la energía vendida creció a PEN 0.2999 por
kw.h (+1.2% YoY).
En cuanto al desempeño no operativo de Luz del Sur, los ingresos
financieros descendieron a PEN 3.3m (-6.0% YoY) debido a menores
intereses recibidos por depósitos bancarios, mientras que los gastos
financieros decrecieron a PEN 8.8m (-9.9% YoY) principalmente por
mayor capitalización de gastos financieros.
Balance General
El activo total creció en PEN 234.4m (+8.6% YoY) debido
principalmente al mayor nivel de activos fijos, los cuales aumentaron en
PEN 275.2m (+12.4% YoY) como consecuencia de las inversiones que
la empresa viene ejecutando para la construcción de la CH. Santa
Teresa (98 MW en 2015), su incursión en el segmento de generación.
Las cuentas financieras de corto plazo aumentaron en PEN 39.9M
(+47.0% YoY), mientras que las de largo plazo crecieron en PEN
116.3m (+20.0% YoY), lo que se sustenta en mayor emisión de deuda
para financiar inversiones. Por otro lado, el patrimonio creció en PEN
80.5m (+5.9% YoY), principalmente por mayores utilidades retenidas;
pese a ello, la mayor deuda ocasionó un ligero incremento en el
apalancamiento financiero a 0.57 (vs 0.49 en 1T12).
Valorización
Mantenemos nuestra perspectiva de Luz del Sur otorgándole un valor
fundamental de PEN 9.12 por acción, lo que implica un potencial de
apreciación (inc. div. yield: 4.9%) de -1.3% (vs. PEN 9.72 del 20 de
mayo de 2013), por lo que nuestra recomendación se ubicaría en
MANTENER.
Luz del Sur distribuye energía a clientes residenciales, comerciales e
industriales. Opera una zona de concesión de 3,000km2, la cual
incluye 30 de los 49 distritos en Lima, los cuales albergan a 4 millones
de personas.
Luz del Sur tiene tres subsidiarias: Edecañete (distribución eléctrica
con 900km2 de zona de concesión en el sur de Lima), Luz del Sur
Internacional A.V.V. (dirige las inversiones de LdS) e Inmobiliaria Luz
del Sur (bienes raíces). Proyectamos que las ventas subirían en 7.7% y
6.1% durante 2013 y 2014, respectivamente.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13
2013YET.P. (PEN) 9.12
Información de la Acción BBG Ticker: LUSURC1 PE
Recomendación MANTENER
Precio Actual (PEN) 9.72
Upside (%) -6.2%
2013EDiv. Yield (%) 4.9%
Capitalización Bursatil (USDm) 1,800
Max / Min U12M (PEN) 9.80 / 6.95
Volumen Promedio U12M (USDk) 148.4

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Compra de energía explica contracción de márgenes
Mayo 21, 2013
Fernando Pereda G.
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