Cerro Verde's net income decreased to $138.8 million in 1Q13 due to lower sales and higher costs as copper production, cathode production, and concentrate production all declined while prices were also lower. Cash costs at Cerro Verde increased to $2,643 per ton including molybdenum credits, though costs per ton treated were up less due to mining lower grade minerals. Production is expected to stabilize at current cathode levels of 30,000 tonnes/year down from 50,000 tonnes in 2012.

1. 1
Resultados 1T13 Results: Cerro Verde
Llegó una menor producción de cobre
May 6th
, 2013
Héctor Collantes L.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, hcollantes@credicorpcapital.com
La utilidad neta de Cerro Verde se redujo a USD 138.8m en el 1T13
(-40.5% A/A) pues los ingresos se debilitaron y los costos
subieron. La producción de cátodos siguió reduciéndose y lo
mismo hizo la de concentrados mientra que los precios fueron
menores. La ley de cabeza de cobre en reservas disminuyó
ligeramente. Las presiones de costos estuvieron por debajo de los
de la industria.
Resultados
Los ingresos cayeron a USD 393.6m (-30.8% A/A). Los precios de los
metales cayeron, el del cobre promedió USD7,958/TM (-8.8% A/A) y el
del molibdeno, USD24,773.81/TM (-20.7% A/A). Pero la mayor
reducción de las ventas provino de caídas en la producción.
Disminuyeron los cátodos (7,985 TM -53.5%, A/A) y los concentrados
de cobre (55,214 TM -14.3%, A/A) mientras que en molibdeno anotó
898 TM (-6.4% A/A).
Estimamos que el cash cost de Cerro Verde, incluyendo créditos por
molibdeno, subió a USD2,643/TM (+31% A/A, +5% T/T), aun cuando el
costo por tonelada tratada no subió así (+9.5% A/A) debido a que se
minaron leyes minerales más bajas. Los gastos en contratistas fueron
los que proporcionalmente más subieron (+33.7% A/A).
Por ello, el EBITDA de Cerro Verde cayó a USD 231.4m (-39.7% A/A)
lo cual lleva el margen EBITDA a 58.8%. La utilidad neta de Cerro
Verde alcanzó USD 138.8m (-40.5% A/A).
La producción disminuye
Desde 1T12, las leyes minerales del área de óxidos de cobre han
declinad sostenidamente afectando la solución enriquecida de cobre
requerida para el proceso de producción de cátodos SX/EW.
Esperamos que la producción de cátodos se estabilice en el nivel
actual de 30,000 TM/año desde los 50,000 TM/año de 2012.
La producción de los concentrados tocó un área de sulfuros de baja ley
que estimamos que redujo la ley promedio de cobre del trimestre a
0.45%. Podría recuperarse en los próximos trimestres pues la gerencia
mantuvo su producción objetivo de 280,000 TM de cobre en 2013
(cátodos y concentrados). Sin embargo, modelamos menos producción
total de cobre hacia 2015 en el nivel implícito de este año (260,000 TM,
0.54% de ley de cabeza de cobre). Todavía modelamos leyes de
0.45% desde 2016. La ley promedio en reservas cayó a 0.37% y el
tonelaje total subió, permitiendo 30 años de vida útil de operación.
Valorización
Recomendamos MANTENER Cerro Verde y reducimos nuestro
precio objetivo 2013YE a USD27.25, lo cual ofrece un potencial de
apreciación (inc. cero div) de +9.0% (vs. USD25.00 precio de cierre
del 6 de mayo). Disminuimos nuestros estimados de precio del
cobre (2013P USD7,950/TM; 2014P USD7,500/TM; largo plazo
USD6,000/TM). Además, toda vez que los costos siguen subiendo
en la industria, proyectamos que los de Cerro Verde subirán 10%
este año y 5% en 2014. También esperamos que los costos bajen
(-15%) en 2016 cuando la expansión a gran escala de la
concentradora a 360,000 toneladas por día traiga economíes de
escala. Si hubiésemos asumido que los costos no suben antes de
que finalice la expansión de la concentradora, el precio objetivo
habría sido de USD30.09.
Información de la Acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13
Southern Copper
Antofagasta
Freeport
McMoRan
First Quantum Cerro Verde
0x
2x
4x
6x
8x
10x
0x 4x 8x 12x 16x 20x
EV/EBITDA2013F
P/E 2013F
USDm 1T13A 1T13E A/E 1T12 A/A
Ingresos 394 462 -14.7% 569 -30.8%
EBIT 207 254 -18.6% 363 -43.1%
Utilidad Neta 139 168 -17.2% 233 -40.5%
UPA (USD) 0.40 0.48 -17.2% 0.67 -40.5%
Márgenes
Mg. Ebit 52.5% 55.0% -4.5% 63.9% -17.8%
Mg. Neto 35.3% 36.3% -2.9% 41.0% -14.0%
USDm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 2,520 2,127 1,952 1,994 2,067
EBIT 1,559 1,217 1,061 1,033 1,059
EBITDA 1,643 1,303 1,151 1,139 1,170
Utilidad Neta 1,078 772 678 658 675
EPS (USD) 3.08 2.21 1.94 1.88 1.93
Márgenes
Mg. EBIT 61.9% 57.2% 54.3% 51.8% 51.2%
Mg. EBITDA 65.2% 61.3% 59.0% 57.1% 56.6%
Mg. Neto 42.8% 36.3% 34.7% 33.0% 32.6%
Múltiplos
EV/EBITDA 6.8x 9.0x 6.3x 6.6x 6.0x
P/E 11.7x 17.2x 12.7x 13.3x 13.0x
Volumen Promedio U12M (USDm) 0.34
Precio Actual (USD) 25.00
Upside (%) 9.0%
2013EDiv. Yield (%) 0.0%
27.25
Capitalización Bursátil (USDm) 5,408
Máx / Mín U12M (USD) 43.00 / 23.30
2013YET.P. (USD)
Información de la Acción BBG Ticker: CVERDEC1 PE
Recomendación MANTENER

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Resultados 1T13 Results: Cerro Verde
Llegó una menor producción de cobre
May 6th
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Héctor Collantes L.
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