1. 1
Resultados 1T13: Cementos Pacasmayo
Utilidad operativa por encima de lo estimado
Mayo 3, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
Unacem
Cementos Argos
Ciments Francais CRH
Italcementi Ords
CLH
Cementos
Pacasmayo
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
14x
16x
18x
0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x 32x 36x 40x
EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
PEN MM 1T13A 1T13E A/E 1T12 Y/Y
Ingresos 205 204 0.6% 185 10.7%
EBIT 66 62 6.1% 55 20.2%
Utilidad Neta 44 38 16.6% 37 19.7%
UPA (PEN) 0.08 0.07 16.6% 0.06 19.7%
Márgenes
Mg. EBIT 32.3% 30.7% 5.4% 29.8% 8.6%
Mg. Neto 21.7% 18.7% 15.9% 20.1% 8.2%
PEN MM 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 657 785 804 888 992
EBIT 180 219 230 257 284
EBITDA 209 253 266 299 339
Utilidad Neta 163 148 155 157 176
EPS (PEN) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
Márgenes
Mg. EBIT 27.4% 27.9% 28.6% 28.9% 28.7%
Mg. EBITDA 31.8% 32.2% 33.1% 33.7% 34.2%
Mg. Neto 24.8% 18.9% 19.3% 17.7% 17.7%
Múltiplos
EV/EBITDA 20.7x 17.1x 16.2x 14.4x 12.7x
P/E 26.2x 28.9x 27.6x 27.2x 24.3x
Capitalización Bursatil (USDm) 1,612
Max / Min U12M (PEN) 7.65 / 4.45
Volumen Promedio U12M (USDk) 259.2
Precio Actual (PEN) 7.53
Upside (%) 1.6%
2013EDiv. Yield (%) 1.7%
2013YET.P. (PEN) 7.65
Información de la Acción BBG Ticker: CPACASC1 PE
Recomendación MANTENER
Cementos Pacasmayo reportó ingresos en línea con nuestras
proyecciones; sin embargo, la utilidad operativa alcanzó PEN
66.3m (+20.2% YoY) ubicándose por encima de nuestras
proyecciones (+6.1% A/E).
Estado de Ganancias y Pérdidas
Los ingresos de Cementos Pacasmayo alcanzaron PEN 204.8m
(+10.7% YoY) en 1T13 debido al crecimiento en la demanda de
cemento en la zona norte del país. El volumen de cemento producido
ascendió a 514.7 mil TM (+10.7% YoY). Por otro lado, el volumen de
ventas de cemento de la empresa aumentó en +8.1% YoY en 1T13,
mientras que los despachos a nivel nacional crecieron +9.4% YoY en el
mismo periodo.
El margen operativo aumentó de 29.8% en 1T12 a 32.3% en 1T13 (vs
29.3% estimado) pese a la caida en la producción de clinker a 258 mil
TM (-8.1% YoY) ante la parada programada del horno principal, por lo
que tuvieron que utilizar 112 mil TM de clinker importado. La empresa
importó 77 mil TM de clinker durante el trimestre a un precio CIF
promedio de USD 55.7 por TM (Aprox PEN 146.6 por TM).
Proyectamos que la empresa tendría que importar 254 mil TM de
clinker durante el año para cubrir la demanda de cemento esperada en
la zona norte del país debido al déficit de capacidad de clinker hasta
que inicie operaciones la planta de Piura (inicios de 2015).
Adicionalmente, los ingresos financieros ascendieron a PEN 8.2MM
(+29.0% YoY) debido a los intereses generados por depósitos de largo
plazo; y los gastos financieros cayeron a PEN 7.3MM (-15.5% YoY). En
consecuencia, el ratio de cobertura de intereses (EBIT/Gastos
Financieros) subió de 8.1x en 1T12 a 8.9x en 1T13.
Como consecuencia, la utilidad neta creció desde PEN 37.1m en 1T12
a PEN 44.4m en 1T13 (+19.7% YoY) y el margen neto se ubicó en
21.7%, el nivel más alto en dos años.
Balance General
El nivel de liquidez de Cementos Pacasmayo se ha incrementado de
manera importante. El ratio de liquidez corriente escaló de 5.1x en
1T12 a 10.3x en 1T13 ante la cancelación total de la deuda financiera
de corto plazo en 2T12. Se pre-pagó las deudas por aproximadamente
PEN348.4MM correspondiente a 2 préstamos mantenidos con el BBVA
Continental, 3 préstamos y una operación de arrendamiento financiero
con el BCP. Adicionalmente, en 1T13 se emitieron USD 300MM de
bonos bullet a 10 años en el mercado internacional a una tasa cupón
de 4.5% y un YTM de 4.625%. En consecuencia, el ratio
pasivo/patrimonio escaló de 0.4x en el 1T12 a 0.6x en el 1T13.
Adicionalmente, el activo fijo ascendió a PEN 974.6MM (+11.8% YoY)
debido a los planes de inversión de la empresa relacionados a la
ampliación de la capacidad productiva.
Valorización
Actualizamos nuestra recomendación de COMPRAR a MANTENER
para Cementos Pacasmayo y nuestro valor fundamental de PEN 7.65
por acción, lo que implica un potencial de apreciación (inc. div.) de
3.3% (vs. PEN 7.53 al 3 de mayo de 2013).
Esperamos un crecimiento en ventas de +13.2% para 2013 tomando
en cuenta nuestros estimados de crecimiento económico, inversión
privada y pública. Adicionalmente, consideramos que próximas noticias
relacionadas a la publicación del estudio de ingeniería del proyecto de
fosfatos podrían ser catalizadores de corto plazo para la acción.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13

2. 2
Resultados 1T13: Cementos Pacasmayo
Utilidad operativa por encima de lo estimado
Mayo 3, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
Disclaimer
This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is
based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such.
Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations.
This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries and cannot be copied, distributed or redistributed in any
form by any means or without the prior written consent of Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries.
The purpose of this report is not to predict the future, nor guarantee specific financial results. It is also important to consider that the information contained in this research may be oriented to a specific segment
of clients or investors, with a certain risk profile that may not be yours. Unless otherwise stated, the report does not contain investment recommendations or other suggestions that can be understood to be given
under the capital market intermediaries’ special duty to clients classified as investors. When recommendations are made, the report will specify a risk profile. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad
Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries can seek and/or conduct business with companies that are mentioned in the report, and they can also execute buying and selling
transactions of shares that are mentioned.
It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A.
and/or their subsidiaries recommend their clients to seek assistance from professionals accredited by the appropriate regulatory agency. It is up to the client to determine if the information in this report is
sufficient to make an investment decision or any other market operation.
Under no circumstances can the information published here be considered as provided legal, accounting or taxation concept. When it is required, Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad
Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek advice from accredited professionals.
Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. do not assume any responsibility, obligation nor any loss related to the information contained in this report,
neither do these same firms assume civil responsibility for any legal recourse caused by action or omission derived from this document.
schevich@imtrust.cl
schevich
CHILE PERÚ Hernán Arellano Marilyn Macdonald
Head of Equities Equity Sales International
Francisca Manu Alejandro Rabanal harellano@imtrust.cl mar_macdonald@btconnect.com
Head of Equity Research - Chile Head of Equity Research - Perú # (562) 2446 1706 # (4477) 7151 5855
fmanu arabanal@bcp.com.pe
# (562) 2446 1798 # (511) 205 9190 Ext 36070 Roberto Salas Cristián Castillo
Equity Sales International Sales Trader International
Christopher DiSalvatore María Teresa Sarmiento rsalas@imtrust.cl ccastillo@credicorpcapital.com
Senior Analyst: Retail & Financials Senior Analyst: Infrastructure # (562) 2446 1732 # (786) 999 1633
cdisalvatore@imtrust.cl msarmientov@bcp.com.pe
# (562) 2446 1724 # (511) 205 9190 Ext 33055 CHILE PERÚ
Felipe Etchegaray Fernando Pereda Rene Ossa Jorge Monsante
Senior Analyst: Utilities Senior Analyst: Cement & Utilities Equity Sales International General Manager Credibolsa
fetchegaray@imtrust.cl fpereda@bcp.com.pe reneossa@imtrust.cl jmonsante@bcp.com.pe
# (562) 2446 1768 # (511) 205 9190 Ext 37856 # (562) 2651 9324 # (511) 313 2918
Ignacio Spencer Héctor Collantes Christian Munchmeyer Gonzalo Morales
Senior Analyst: Food & Beverages, Others Senior Analyst: Mining Sales & Trading International Head of Sales & Trading
ispencer@imtrust.cl hcollantes@bcp.com.pe cmunchmeyer@imtrust.cl gmorales@bcp.com.pe
# (562) 2450 1688 # (511) 205 9190 Ext 33052 # (562) 2450 1613 # (511) 313 2918 Ext 32901
Javier Günther Omar Avellaneda COLOMBIA Jorge Juan Aita
Analyst: Construction & Health Services Senior Analyst: Retail & Others Sales & Trading
jgunther@imtrust.cl oavellaneda@bcp.com.pe Sergio Ortíz jaita@bcp.com.pe
# (562) 2450 1695 # (511) 205 9190 Ext 36065 Head of Equities Sales - Colombia # (511) 313 2918 Ext 32901
sortiz@correval.com
José Manuel Edwards COLOMBIA # (571) 339 4400 Ext 273 Úrsula Mitterhofer
Analyst: Natural Resources Sales & Trading
jedwards@imtrust.cl Daniel Velandia Juan Antonio Jiménez umitterhofer@bcp.com.pe
# (562) 2446 1761 Head of Research & Chief Economist Head of Equity Sales International # (511) 313 2918 Ext 32922
dvelandia@correval.com jjimenez@correval.com
Lourdes Alamos # (571) 339 4400 Ext 505 # (571) 339 4400 Ext 466
Assistant to Research
lalamos@imtrust.cl Valeria Marconi Santiago Castro
# (562) 2450 1609 Senior Analyst: Oil & Gas Sales & Trading International
vmarconi@correval.com scastro@correval.com
# (571) 339 4400 Ext 594 # (571) 339 4400 Ext 369
Jaime Pedroza
Senior Analyst: Utilities
jpedroza@correval.com
# (571) 339 4400 Ext 9139
Juan Camilo Domínguez
Senior Analyst: Banks
jcdominguez@correval.com
# (571) 339 4400 Ext 572
Juliana Valencia
Analyst: GEA & BVC
jvalencia@correval.com
# (571) 339 4400 Ext 365
EQUITY RESEARCH TEAM EQUITY SALES & TRADING