Credicorp capital .acciones recomendadas abril 2013

ACCIONES RECOMENDADAS MILA
RENTA VARIABLE- CHILE
11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10 Top 5 Top 10
Com pañía
Peso % Cam bio Peso % Cam bio
Industria
Peso Peso
INTRODUCCIÓN
Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0% Durante los últimos dos meses, el mercado local ha perdido gran parte de lo ganado los primeros
SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0% meses del año. En este contexto, desde la última revisión, el rendimiento de nuestra lista de
AESGener 20.6% 0.0 13.0% 0.0 Eléctrico 20.6% 19.0% acciones recomendadas IM5 e IM10 fue de -2,08% y -1,79% respectivamente, superior al -2,83% de
Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5%
rentabilidad del IPSA. Las acciones con contribución positiva fueron: Forus, Enersis, AESGener y
Habitat, lo que fue contrarrestado por Entel, SQM-B. SM ChileB, Sonda, Cruz Blanca y SK.
Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5%
Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0% Nuestra estrategia de inversión para el 2013 considera papeles con valorizaciones atractivas y que
Cruz Blanca 8.0% -6.0 Salud 8.0% presentan sólidas estrategias de negocio y crecimiento. En nuestra selección, presentamos
SK 7.5% 0.0 Industrial 7.5% compañías que destacan por la baja exposición de la industria donde participan a las volatilidades de
SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5% la economía mundial (Entel, Enersis, Habitat y Cruz Blanca). Agregamos a esta elección compañías
Enersis 6.0% 0.0 cuyas valorizaciones nos parecen atractivas (SQM-B) o bien presenten altos crecimientos esperados
en su negocio con baja incertidumbre en estas proyecciones (Sonda, SK, AES Gener y Forus).

Por esto último, creemos que nuestras selecciones representan los mejores vehículos para obtener
RETORNO CARTERA RECOMENDADA LTM rentabilidades superiores a las del mercado, destacando como nuestras acciones favoritas a Entel,
SM Chile B y AES Gener.

125
IM.5 IM.10 IPSA

115

Since Last Compound annual
4/10/2013 Day WTD MTD YTD LTM 2010 2011 2012 Acc. Ret*
Change return*
105
IM.5 0.67% 1.0% -1.8% 5.0% 18.4% -2.1% 66.0% 11.2% 23.6% 204.6% 26.8%

IM.10 0.55% 1.3% -2.3% 4.7% 14.1% -1.8% 52.2% 5.3% 17.1% 154.8% 22.1%

IPSA 0.13% 1.9% -1.8% 1.2% -4.7% -2.8% 37.6% -15.2% 3.0% 45.4% 8.3%
95
Since Last Compound annual
4/10/2013 Day WTD MTD YTD LTM 2010 2011 2012 Acc. Ret*
Change return*

IM5 vs. IPSA 0.55% -0.9% 0.0% 3.7% 23.1% 0.7% 28.4% 26.4% 20.6% 159.1% 18.5%
85
Nov-12
Aug-12

Dec-12
Sep-12
Apr-12

Oct-12

Apr-13
Feb-13

Mar-13
May-12

Jul-12
Jun-12

Jan-13

IM10 vs. IPSA 0.42% -0.7% -0.5% 3.5% 18.9% 1.0% 14.6% 20.5% 14.1% 109.4% 13.8%

WTD: Week To Date , MTD: Month To Date, YTD: Year To Date , LTM: Last Twelve Months
*Los retornos mostrados son teóricos y no incluyen el efecto de comisiones.
**Los porcentajes de la cartera se rebalancean semanalmente.

Research Team 1
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11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Entel
Com pañía Industria
Peso % Cam bio Peso % Cam bio Peso Peso Mantenemos a Entel como nuestra acción favorita en la bolsa local. Creemos que la corrección
Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0% experimentada desde la compra de Nextel Perú ha presentado una oportunidad aún más atractiva de
SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0% entrada en una compañía con atractivas valorizaciones. Sus fundamentos permanecen sólidos y
AESGener 20.6% 0.0 13.0% 0.0 Eléctrico 20.6% 19.0% atractivos en el mercado Chileno y vemos un potencial de crecimiento mayor en Perú.
Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5% Fundamentamos nuestra tesis de inversión en; (i) atractivos múltiplos 2013E de 12,6x P/U y 5,5x
Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5%
EV/EBITDA (ii) ROE (21%) y ROIC (16%) por sobre sus comparables globales y media del IPSA,
con un sólido balance y bajos niveles de deuda (leverage de 0.5x y DFN/EBITDA 0.7x) (iii) alto
Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%
potencial de crecimiento en Perú mediante la adquisición de Nextel Perú, un mercado con tasa de
Cruz Blanca 8.0% -6.0 Salud 8.0%
penetración de 115% en telefonía móvil y 11% en uso de smartphones con un universo de clientes
SK 7.5% 0.0 Industrial 7.5%
casi dos veces mayor que el chileno (iv) limitado downside debido a la naturaleza de su negocio y
SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%
atractivo dividend yield de 4% a pesar del cambio en la política de reparto de dividendos.
Enersis 6.0% 0.0

DESGLOSE RENTABILIDAD DESDE ÚLTIMA REVISIÓN

SM Chile-B
Subimos SM Chile B en nuestra lista de acciones favoritas después de su desempeño negativo
IPSA, -2.83% durante el último mes. Nos sigue gustando la estructura de sus acciones y su exposición al Banco de
IM 10, -1.79% Chile, el cual posee los fundamentos más sólidos del mercado. Además, vemos una mayor
IM 5, -2.08%
visibilidad de pago anticipado de la deuda dentro de los próximos 5 años.

Entel, -7.4%
SQM/B, -7.3%
SM Chile B, -4.8%
Sonda, -4.7%
AES Gener
Cruz Blanca, -3.3% Mantenemos AES Gener dentro de nuestra lista de acciones recomendadas debido a: (i) los sólidos
SK, -3.4% fundamentos de largo plazo de la compañía, con crecimientos esperados en términos de EBITDA de
Habitat, 2.3% 13% para 2013 y 7% para 2014, (ii) mejores resultados en el SING por la entrada en operación
AESGener, 3.5% comercial de la central Angamos, (iii) atractivos múltiplos esperados para el 2013 (16,8x P/U y
Enersis, 3.1%
10,5x EV/EBITDA) los que se comparan favorablemente con sus comparables,(iv) mejores
resultados operacionales en el SIC debido al bajo aporte hidroeléctrico esperado para los próximos
Forus, 5.5%
meses y (v) anuncios de nuevos PPA’s y potenciales sociedades que permitirán el desarrollo de
-10.0% -5.0% 0.0% 5.0% importantes proyectos para la compañía como la central Cochrane en el SING o Alto Maipo en el
SIC.

Research Team
2
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11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Sonda
Peso % Cam bio Peso % Cam bio Peso Peso Sube al cuarto lugar de nuestra lista de acciones favoritas, después de su pobre rendimiento desde la
Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0% última revisión (-4,7% vs -2,8% del IPSA). Estamos convencidos aún de su potencial de
crecimiento, dado su enfoque en Latinoamérica y en el negocio de servicios TI. Mantenemos
SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0%
nuestra positiva visión de la compañía, debido a su (i) plan de inversiones 2013-2015 por USD
AESGener 20.6% 0.0 13.0% 0.0 Eléctrico 20.6% 19.0% 700mm (USD 500mm para adquisiciones), (ii) alto nivel de contratos firmados UDM (USD
Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5% 1.265mm), (iii) downside limitado y (iv) la consolidación de las adquisiciones de 2011 y 2012
Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5% (Quintec, PARS, ELUCID, USD 235mm) donde aún queda espacio para una mejora de márgenes.
Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%
SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%
Enersis 6.0% 0.0

Forus
A pesar del sobresaliente desempeño que tuvo durante los últimos meses, continuamos viendo la
RETORNO DE LA CARTERA DESDE SU CREACIÓN (AGOSTO 2008) compañía como una oportunidad de largo plazo, ofreciendo un crecimiento atractivo en la región
(UPA +25% YoY 2013E) y buenos retornos (UDM ROIC de 28.6%). Nos gusta su liviana base de
activos, la cual ha apoyado, y debería seguir apoyando, una generación de flujo de caja importante.
Nuestras estimaciones implican un P/U forward 2013 de 20,9x y 2014 de 19,0x.
340
IM.5 IM.10 IPSA
300

260

220

180
Habitat
140 Mantenemos a Hábitat en nuestra lista de acciones recomendadas basado en los fundamentos
económicos que estamos observando en Chile. Justificamos nuestra recomendación en: (i) el re-
100 rating positivo de los valorizaciones relativas de la acción debido a que será única en el mercado
público (P/U 2013E 14,6x y P/U 2014E 13,5x), (ii) el crecimiento positivo que vemos en Perú
60 después del éxito de la compañía en su primera licitación en 2013, y (iii) una tasa de desempleo baja
May-09

May-10

May-12
Feb-09

Feb-10

May-11

Feb-12

Feb-13
Feb-11
Aug-08

Nov-08

Aug-09

Nov-09

Aug-10

Nov-10

Aug-12

Nov-12
Aug-11

Nov-11

en Chile apoyando el crecimiento en salarios de su base de cotizantes (+9% YoY en 2012 para
Habitat vs. 3,3% en Chile).

Research Team
3
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11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Cruz Blanca Salud
Peso % Cam bio Peso % Cam bio Peso Peso Bajamos Cruz Blanca al séptimo lugar principalmente debido a que consideramos las otras
Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0% alternativas más atractivas, sin embargo seguimos creyendo en sus fuertes fundamentos y su
creciente liquidez por su entrada al IPSA. Durante 2012, Cruz Blanca mostró el incremento más
SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0%
alto en cotizantes en las Isapres (+10,2% vs sistema 7,0%, mayor incremento del sistema desde
AESGener 20.6% 0.0 13.0% 0.0 Eléctrico 20.6% 19.0% 1994). La seguimos considerando atractiva debido a que está transando bajo sus comparables.
Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5% Recomendamos Cruz Blanca debido a: (i) la construcción de una clínica en Santiago, (ii) el
Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5% aumento del plan de inversiones en Integramédica de 9 a 12 centros en 3 años, (iii) la expansión a
Perú y probablemente a Colombia, (iv) planes preferentes en el negocio de las Isapres deberían
Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%
generar sinergias, (v) crecimiento del gasto en salud per cápita mayor que el PIB (1,6x) y, (vi) el
envejecimiento de la población.
SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%
Enersis 6.0% 0.0
SK
Se mantiene dentro de nuestras acciones favoritas debido a la positiva visión que tenemos de la
compañía, la cual se fundamenta en: (i) la fuerte exposición que tiene SK a la minería chilena y las
buenas perspectivas que tenemos para esta industria en este país, (ii) la consolidación de nuevos
activos (principalmente Magotteaux), durante 2013, (iii) la capacidad de generación de caja estable
de la compañía (dada principalmente por la alta diversificación de sus activos), (iv) el interesante
track record de adquisiciones que ha mostrado la compañía en el tiempo y, por último, (v) múltiplos
forward de 17,9x P/U y 10,1x EV/EBITDA 2013E que nos parecen atractivos dada la calidad del
activo.

SQM-B
Se mantiene en nuestra lista de acciones recomendadas ya que creemos que las valorizaciones
actuales proveen un buen punto de entrada a este activo, que nos parece atractivo en el largo plazo,
basándonos en (i) su condición de líder de mercado en las industrias de litio, iodo y fertilizantes de
especialidad, (ii) la diversificación de su generación de caja, tanto geográfica como por tipo de
producto y (iii) sus ventajas en costos, dadas por recursos naturales privilegiados.

Research Team
4
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11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Enersis
Peso % Cam bio Peso % Cam bio Peso Peso Mantenemos a Enersis dentro de nuestra lista de acciones favoritas debido a: (i) atractivas
Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0% valorizaciones en relación a sus comparables locales (15,9x P/U y 7,0x EV/EBITDA 2013E sin
considerar un potencial uso de fondos) (ii) limitado downside considerando la naturaleza del
SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0%
negocio y los sólidos fundamentos de la industria en la región (crecimiento esperado de la demanda
AESGener 20.6% 0.0 13.0% 0.0 Eléctrico 20.6% 19.0% 2013: 5%) (iii) mejoras en los márgenes del negocio de generación en Chile producto de la entrada
Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5% en funcionamiento de la central Bocamina II de Endesa (iv) estable generación de caja,
Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5% particularmente del negocio de distribución eléctrica (48% de su EBITDA 2012) (v) transferencia
de activos por parte de Endesa España fue a valorizaciones atractivas (11,0x P/E) y (vi) los USD 2,4
Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%
bn levantados en capital fortalecen la situación financiera de la compañía y esperamos que su uso
Cruz Blanca 8.0% -6.0 Salud 8.0% signifique actividades de adquisiciones y M&A en el corto plazo.
SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%
Enersis 6.0% 0.0

Research Team
5
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RENTA VARIABLE- PERÚ
11 De Abril , 2013

Compañía
Peso % Cambio Peso % Cambio
Industria
Peso Peso
INTRODUCCIÓN
Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2% En marzo los principales índices de la Bolsa de Valores de Lima cerraron en terreno negativo. El
Cementos Pacasmayo 23.0% 1.2 15.0% 0.8 Infraestructura 22.0% 20.3% Índice General (IGBVL), el Índice Selectivo y el INCA retrocedieron -3.7%, -2.0% y -0.4%
Graña y Montero 22.0% 22.0 14.3% 6.0 Minería 30.0% 19.5% respectivamente; acumulando rendimientos en lo que va del año de -6.1%, -1.3% y -0.3% en cada
Minsur 16.0% -0.8 10.4% -0.5 Eléctrico 0.0% 16.9%
caso.
Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3% Los resultados negativos se apreciaron en el subsector Juniors (-9.0%), el sector Mineras (-7.0%) y
Ferreycorp 6.0% -7.5 Siderúrgico 0.0% 5.7% el sector Agropecuario (-5.6%). Los sectores que más crecieron fueron los subsectores Alimentos y
Austral 6.3% -0.2 Bebidas (+5.9%) y Minerales No Metálicos (+3.6%) y el sector Bancos y Financieras (+0.4%).
Enersur 8.8% 0.5
La reducción de los precios de los metales, excepto el oro, y los resultados trimestrales de las
Edegel 8.1% 0.5
empresas mineras menores a los esperados explican la contracción del IGBVL.
Aceros Arequipa 5.7% 1.5
Nuestro portafolio recomendado se concentra en empresas con exposición a la demanda interna,
resaltando el subsector cementos e infraestructura basado en las fuertes perspectivas de crecimiento
DESGLOSE RENTABILIDAD DESDE ÚLTIMA REVISIÓN de la inversión pública y privada en el 2013. Asimismo, recomendamos oportunidades puntuales en
el sector minería, empresas con próximas ampliaciones en sus operaciones.

IGBVL, -2.06%
BCPC10, -0.96%
BCPC5, 1.94%

Graña y Montero, 3.5%
Cementos Pacasmayo,
Since Last
2.2% 10-04-2013 Day WTD MTD YTD LTM
Change
Volcan, 1.0%
Unacem, 0.8% BCPC.5 1.16% 0.3% 1.9% n.a n.a 1.9%

Aceros Arequipa, 0.0% BCPC.10 -0.42% -1.6% -1.0% n.a n.a -1.0%

Enersur, 0.0% IGBVL -0.54% -0.8% -2.1% n.a n.a -2.1%

Edegel, -1.0% Since Last
10-04-2013 Day WTD MTD YTD LTM
Change
Austral , -3.8%
BCPC5 vs. IGBVL 1.70% 1.1% 4.0% n.a n.a 4.0%
Minsur, -9.6%
BCPC10 vs. IGBVL 0.11% -0.8% 1.1% n.a n.a 1.1%
Ferreycorp, -21.1%

-30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0%

Research Team
6
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11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Unacem
Compañía Industria
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso Empresa líder en el mercado cementero en Perú, con una participación de mercado cercana al 52,2%
al cierre de 2012, y esperamos que su participación crezca a 54% en el mediano plazo. Sus áreas de
Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2%
influencia directa son la ciudad de Lima y la sierra central del país, área con gran potencial de
Cementos Pacasmayo 23.0% 1.2 15.0% 0.8 Infraestructura 22.0% 20.3% crecimiento. Esperamos un incremento sólido de las ventas en los próximos años en línea con
Graña y Montero 22.0% 22.0 14.3% 6.0 Minería 30.0% 19.5% nuestros estimados de inversión privada y pública. Los ingresos se expandirían en 11.5% y 11.1%
Minsur 16.0% -0.8 10.4% -0.5 Eléctrico 0.0% 16.9% en los años 2013 y 2014, respectivamente. El precio objetivo es PEN 4,19. P/U 2013 y 2014 de
18,0x y 15,8x respectivamente.
Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3%
Ferreycorp 6.0% -7.5 Siderúrgico 0.0% 5.7%
Austral 6.3% -0.2
Enersur 8.8% 0.5
Edegel 8.1% 0.5
Aceros Arequipa 5.7% 1.5 Cementos Pacasmayo
La única productora y comercializadora de cemento de la zona norte del Perú tiene una
participación de mercado de 21% (19% en 2011). En 2015-16 empezarán las operaciones de la
planta de cemento en Piura (+48% de capacidad si incluimos Cementos Selva, inversión USD
300mm) y de proyectos non-core como fosfatos y salmueras (inversión total USD 800mm). En el
2T13 se publicaría el estudio de ingeniería básica del proyecto de fosfatos (30% propiedad de
Mitsubishi-Japón), el cual sería un catalizador de corto plazo. En febrero 2013, la firma emitió
bonos por USD 300mm/10 años/4,5%/demanda 8,3x. Precio objetivo es PEN 7,65.

Graña y Montero
Esperamos un crecimiento en ventas de 22,9% debido al crecimiento inorgánico y a la ejecución de
importantes proyectos en Panamá y Perú (minería), y márgenes similares a los observados en años
anteriores (EBITDA 13,3% y neto 6,1%) . Nuestro precio objetivo 2013 es PEN 12,70 ante el
importante avance del backlog (ingresos futuros acumulados a 3 años) y esperamos que esta
tendencia al alza se mantenga tras las adquisiciones en Latinoamérica (Chile 2012) y las buenas
perspectivas de la inversión pública y privada en el Perú. Adicionalmente, en la JGA se aprobó la
emisión de acciones por un monto entre PEN 60MM y PEN 150MM (sin considerar la prima de
emisión) los cuales serían utilizados principalmente para financiar los grandes proyectos en cartera.

Research Team
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11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Minsur
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso Esperamos que la tercera productora de estaño del mundo producirá +10% que en el 2012 (32,500
Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2% TM), siendo el estaño uno de los metales con mejor panorama futuro. Los más importantes
catalizadores son la próxima producción de su proyecto de oro de Pucamarca (75,000 onzas por
Cementos Pacasmayo 23.0% 1.2 15.0% 0.8 Infraestructura 22.0% 20.3%
año) y contar con más información sobre el proyecto de tratamiento de relaves Bofedal II.
Graña y Montero 22.0% 22.0 14.3% 6.0 Minería 30.0% 19.5%
Durante el mes se anunció la repartición de dividendos, para las acciones de inversión, por S/. 0.04
Minsur 16.0% -0.8 10.4% -0.5 Eléctrico 0.0% 16.9% por acción el cual será pagado a partir del 26 de abril. Minsur transa a niveles menores que los de
Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3% sus comparables debido a la preocupación del mercado por los resultados de la empresa para
reponer reservas. El P/U 2013 estimado es 8,2x con un precio objetivo de PEN 2,91.
Austral 6.3% -0.2
Enersur 8.8% 0.5
Edegel 8.1% 0.5
Volcan
En el 2013 la empresa polimetálica ampliará sus operaciones en Yauli (de 9.600 tpd a 10.200 tpd)
y de Chungar (de 4.600 tpd a 5.200 tpd) e iniciará las operaciones de plata en Cerro de Pasco-
óxidos (producción 3,5-5mm oz) y Alpamarca (producción 1,5-3,5mm oz). En el segundo
trimestre, se espera la publicación del estudio de factibilidad de Rondoní, proyecto de cobre
(30.000 – 45.000 TM) que empezaría producción en 2016. El Precio Objetivo es PEN 2,95 y
creemos que la acción se transa en línea con sus comparables (P/U 2013 de 11,3x).

Ferreycorp
Incluimos a Ferreycorp debido a la importante inversión minera proyectada para los próximos
cinco años (US$ 44b) tras las ampliaciones de capacidad de producción y explotación de nuevos
proyectos. Esperamos un aumento de las ventas en +35% y reducción del CAPEX relacionado
con las adquisiciones de su flota de alquiler de maquinarias (PEN 46 m en 2013). Finalmente, la
empresa anunció la emisión de bonos internacionales (monto aprobado USD400mm). En ese
sentido, hasta el 90% del monto recaudado será utilizado para el refinanciamiento de la deuda
existente de la compañía.

Research Team
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11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Austral
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso En 2012, problemas climatológicos afectaron la biomasa de anchoveta, por lo que el Ministerio de
Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2%
la Producción (Produce) redujo las cuotas de pesca de anchoveta en 43,2% en la zona norte-centro
y 11,6% en el sur del país, e incrementó la vigilancia y supervisión de la actividad. Para el 2013,
esperamos que los ingresos de la empresa (cuarta empresa por tamaño de cuota) aumenten en 4,7%
Graña y Montero 22.0% 22.0 14.3% 6.0 Minería 30.0% 19.5% por una mayor cuota asignada por Produce (2,5m de toneladas en la primera temporada y 2,0m de
Minsur 16.0% -0.8 10.4% -0.5 Eléctrico 0.0% 16.9% toneladas en la segunda temporada de la zona norte-centro), permitiendo a la empresa mejorar su
Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3% margen EBITDA (12,7% 2013E vs. 9,9% en 2012). El P.O. 2013 es PEN 0,29 y el ratio P/U 2013
es 6,92x.
Austral 6.3% -0.2
Enersur 8.8% 0.5
Edegel 8.1% 0.5
Aceros Arequipa 5.7% 1.5 Enersur
Segunda mayor compañía de generación de energía eléctrica en el país con importantes
proyectos para incrementar su capacidad instalada (+49%), como son la Central Hidroeléctrica
de Quitaracsa (Ancash) y la Reserva Fría de Ilo. La razón de pago de dividendos de Enersur ha
disminuido temporalmente a 30% debido a sus planes de reinversión; sin embargo, estimamos
que a partir del año 2014 retorne a 90% cuando empiecen a operar los proyectos. Estimamos que
las ventas subirían en 32,8% y 4,9% durante 2013 y 2014, respectivamente. El Precio Objetivo
es PEN 25,93. P/U 2013 y 2014 de 13,5x y 11,6x respectivamente.

Edegel
Empresa líder en generación con capacidad efectiva de 548 MW de hidro-generación y 922 MW
de generación térmica, distribuidas en cinco centrales hidroeléctricas ubicadas en Junín y Lima y
dos centrales térmicas en Lima y Callao. La empresa cuenta con una subsidiaria Chinango (80%
de participación), que opera dos centrales hidroeléctricas con 194 MW de capacidad instalada.
Proyectamos que las ventas subirían en 8,4% y 14,4% durante 2013 y 2014, respectivamente.
Edegel viene desarrollando la central hidroeléctrica Curibamba (195 MW) que operará en 2017.
El precio objetivo es PEN 2,71. P/U 2013 y 2014 de 13,4x y 14,7x respectivamente.

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Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Aceros Arequipa
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso Empresa líder en la producción y comercialización de productos siderúrgicos en el Perú
Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2%
(especialmente barras de construcción – productos largos). La fuerte corrección a la baja de los
precios finales del acero desde 2012 ha generado la compresión de márgenes de la compañía. Sin
embargo, consideramos que el precio actual de Aceros Arequipa ya incorpora los riesgos inherentes
Graña y Montero 22.0% 22.0 14.3% 6.0 Minería 30.0% 19.5% de la industria en el corto plazo y que el riesgo a la baja en el valor intrínseco de la acción está
Minsur 16.0% -0.8 10.4% -0.5 Eléctrico 0.0% 16.9% acotado. Nuestro valor fundamental al 2013 es PEN0,95.
Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3%
Austral 6.3% -0.2
Enersur 8.8% 0.5
Edegel 8.1% 0.5

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RENTA VARIABLE- COLOMBIA
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Top 5 Top 10
Top 5 Top 10
INTRODUCCIÓN
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso
EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9% El Mercado local continuó retrocediendo desde nuestra última revisión del 14 de marzo de 2013 (el
Corficol 27.0% 0.0 17.9% 0.0 Svcs. Finan. 27.0% 17.9%
retorno total del Colcap desde el último cambio de nuestro portafolio ha sido -1.33%). Por su parte,
nuestros portafolios recomendados COR5 y COR10 han caído 2.5% y 2.2%, respectivamente, en el
Ecopetrol 18.9% 0.0 18.8% 0.0 Utilities 27.5% 23.1%
mismo periodo. A pesar de la reciente desvalorización, el portafolio COR5 acumula un alfa de 8 pps
PfDavivienda 17.4% 0.0 11.6% 0.0 Bancos 17.4% 21.3%
desde su creación en agosto de 2012, perdiendo 2 pp frente al acumulado a marzo. El
PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8%
comportamiento negativo estuvo encabezado por Pacific Rubiales (PREC), Ecopetrol (ECOPETL)
PfGrupoSura 7.8% 0.0 Alimentos 5.0%
y Davivienda (PFDAVVND), mientras que Bancolombia (PFBCOLO), Grupo Sura
Nutresa 5.0% 0.0
(PFGRUPOSURA) y Empresa de Energía de Bogotá (EEB), fueron las únicas contribuciones
PfAval 4.9% 0.0
positivas. Nuestra estrategia de inversión para 2013 tiene en cuenta una variedad de compañías con
Celsia 4.9% 0.0 (i) significativas oportunidades de crecimiento reflejados en múltiplos de valoración (actuales o
PfBancolombia 4.8% 0.0 futuros) atractivos o justos y (ii) alta liquidez. Esta segunda característica es particularmente
importante en el mercado colombiano, en donde una gran muestra de nuestro universo de acciones
presenta un alto riesgo implícito de liquidez. De esta manera, nueve de las diez compañías
RETORNO DE LA CARTERA DESDE SU CREACIÓN (AGOSTO seleccionadas en el COR10 son parte del Colcap, con lo cual, nuestro elemento diferenciador
2012) respecto al benchmark radica en los pesos asignados.
130
COR5 COR10 Colcap Resaltamos el hecho de que nuestros modelos de valoración actuales arrojan como resultado
125 recomendaciones de MANTENER en varios de los activos seleccionados, lo que implica precios
120
cercanos a su valor justo. Sin embargo, nuestra selección de activos toma en cuenta aquellos que
presentan mejores fundamentales y que podrían presentar oportunidades de valorización a futuro.
115

110

Since Last Since
105 10-04-2013 Day WTD MTD YTD
Change Inception*

100 COR5 -0.64% -0.34% -2.10% 2.47% -2.48% 15.05%
COR10 -0.34% 0.03% -1.71% 0.60% -2.17% 20.87%
95
COLCAP 0.15% 0.86% -0.70% -3.48% -1.33% 6.69%

90 Since Last Since
10-04-2013 Day WTD MTD YTD
Jan-13

Feb-13
Aug-12

Sep-12

Nov-12

Dec-12
Oct-12

Apr-13
Mar-13

Change Inception*

COR5 vs. COLCAP -0.79% -1.20% -1.40% 5.95% -1.15% 8.36%
COR10 vs. COLCAP -0.49% -0.84% -1.01% 4.08% -0.84% 14.17%

*Desde 1 de Agosto, 2012
WTD: Week To Date , MTD: Month To Date, YTD: Year To Date
Los retornos mostrados son teóricos y no incluyen el efecto de comisiones.
Los porcentajes de la cartera se rebalancean semanalmente.

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Compañía Industria EEB
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso Continuamos con una visión positiva en EEB y mantenemos su participación en nuestro portafolio
EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9% COR5. Los ingresos operacionales publicados por la compañía mostraron interesantes tasas de
crecimiento (+11,5%) principalmente impulsadas por el negocio del gas natural, mientras que se
Corficol 27.0% 0.0 17.9% 0.0 Svcs. Finan. 27.0% 17.9%
espera que los proyectos de inversión, como Calidda y Contugas, traigan una dinámica positiva a la
Ecopetrol 18.9% 0.0 18.8% 0.0 Utilities 27.5% 23.1% compañía en los próximos años. Adicionalmente, los buenos resultados financieros presentados por
PfDavivienda 17.4% 0.0 11.6% 0.0 Bancos 17.4% 21.3% las inversiones no controladas durante el 2012, se verán reflejados en los resultados financieros de
PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8% EEB en 2013 a través de mayores ingresos por dividendos. Por otra parte, mantenemos una visión
positiva en la transición de la nueva administración y esperamos continuidad en las políticas de la
empresa.
Nutresa 5.0% 0.0
PfAval 4.9% 0.0
Celsia 4.9% 0.0
PfBancolombia 4.8% 0.0 Corficol
Corficol se mantiene como una de nuestras apuestas favoritas en 2013, pues la acción ha probado
ser defensiva y la corporación tiene un portafolio de inversiones de capital diversificado, enfocado
DESGLOSE RENTABILIDAD DESDE ÚLTIMA REVISIÓN en sectores estratégicos, algunos de ellos monopolios naturales (infraestructura vial,
electricidad/gas). El portafolio de Corficol es balanceado entre inversiones maduras (como PISA y
Promigas) e inversiones de crecimiento (como Episol e incluso EEB). Además, las unidades de
Colcap, -1.3% tesorería, banca de inversión y banca privada han generado históricamente valor a los accionistas,
pues sus ingresos han cubierto el OPEX de la corporación. Como resultado, Corficol resalta como
Col5, -2.5%
una holding activa que ha distribuido consistentemente los ingresos por dividendo recibidos a sus
Col10, -2.2% accionistas en los últimos 5 años. Corficol mantiene el retorno por dividendo más alto del mercado,
cercano al 7,0%.

PREC, -6.9%
Ecopetrol, - Ecopetrol (Ecopetl)
5.7% El 21 de marzo de 2013 la Asamblea General de Accionistas de Ecopetrol aprobó un dividendo de
PfDavivienda, -
3.8% COP 291 por acción (para un dividend yield mayor al 5%), a ser pagado en una sola cuota a los
Nutresa, -3.2% accionistas minoritarios. El dividendo aprobado no impulsó el precio de la acción, la cual ha estado
afectada negativamente por los resultados de 2012 y, recientemente, por descensos en el precio del
PfAval, -2.4% petróleo durante el último mes. Adicionalmente, la acción entró en periodo ex – dividendo el 9 de
Celsia, -2.3% abril, y presentó una caída superior a la esperada. No realizamos movimientos en Ecopetrol dentro
de nuestro portafolio COR 5 después de las fuertes correcciones a la baja, a la espera de una
Corficol, -0.9% tendencia después del pago del dividendo y ante una mejora en las expectativas sobre los resultados
EEB, 0.7% corporativos del 1T13, que pueda reactivar la dinámica de la acción. Adicionalmente, Ecopetrol se
mantiene como la acción más representativa del mercado colombiano (primera en capitalización de
PfGrupoSura,
1.9% mercado, mayor participación en el índice Colcap y principal vehículo de inversión de los
Pf Bcolo, 2.3%
extranjeros en el mercado local).

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Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Davivienda (PfDavvnd)
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso En el sector bancario, PfDavivienda continúa siendo nuestro top pick debido a fundamentales
EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9%
robustos y liquidez atractiva. Los resultados en 2012 estuvieron en línea con lo esperado, y
esperamos un crecimiento saludable en Colombia, compensado con una ligera destrucción de valor
Corficol 27.0% 0.0 17.9% 0.0 Svcs. Finan. 27.0% 17.9% en Centroamérica. Mantenemos nuestro precio objetivo en COP 27.640/acción para 2013, que
Ecopetrol 18.9% 0.0 18.8% 0.0 Utilities 27.5% 23.1% equivale a un ligero espacio de upside. Aunque los retos en Centroamérica persistirán en los
PfDavivienda 17.4% 0.0 11.6% 0.0 Bancos 17.4% 21.3% próximos años, especialmente en lo que concierne a mejorar la rentabilidad y expandir participación
PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8% de mercado, somos optimistas sobre la capacidad probada de Davivienda para integrar
adquisiciones (por ejemplo Bancafe y Bansuperior).
Nutresa 5.0% 0.0
PfAval 4.9% 0.0
Celsia 4.9% 0.0
Pacific Rubiales (Prec)
PfBancolombia 4.8% 0.0
Desde la publicación de resultados para el año 2012, realizada el 14 de marzo, Prec se ha
desvalorizado 16.0%, presionada, al igual que Ecopetrol, por los resultados del año pasado y por el
comportamiento del precio del petróleo en el último mes. Como lo mencionamos en nuestra última
revisión, los resultados publicados estuvieron fuertemente afectados por la decisión del tribunal de
arbitramento en favor de Ecopetrol, respecto a la cláusula de Precios Altos (PAP) del contrato
Quifa, cuyo mayor impacto esperamos se haya materializado en los resultados del año pasado.
Adicionalmente, la información disponible respecto al primer trimestre de 2013 hace prever un
repunte de los resultados operacionales y financieros de la compañía durante los primeros meses de
este año, lo cual podría generar una apreciación de la acción en el corto plazo después de la fuerte
corrección. Por lo anterior, no realizamos cambios sobre Prec en nuestro portafolio COR 5.

Grupo Sura
Grupo Sura (PF) se mantiene como una de nuestras acciones recomendadas en nuestro portafolio
COR10 por diferentes razones fundamentales y no fundamentales: (i) la holding controla las
compañías líderes del sector bancario (Bancolombia) y asegurador (Suramericana) en Colombia, así
como el mayor fondo de pensiones en Latinoamérica (Sura Asset Management) con activos bajo
administración por un valor de USD 107,8 miles de millones. (ii) Las industrias en las cuales está
presente la compañía presentan altas perspectivas de crecimiento; (iii) Grupo Sura es el segundo
mayor activo en participación dentro del índice Colcap (cerca del 14%).

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Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 Nutresa
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso Mantenemos a Nutresa en nuestro portafolio COR10 como una apuesta a la demanda doméstica en
Colombia, en la cual esperamos se mantenga una robusta tendencia en los próximos años. Además,
EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9%
Nutresa tiene una saludable estructura de capital que le permite perseguir un crecimiento, tanto
Corficol 27.0% 0.0 17.9% 0.0 Svcs. Finan. 27.0% 17.9% orgánico como inorgánico, en el sector de alimentos en la región. Sin embargo, recientes eventos
Ecopetrol 18.9% 0.0 18.8% 0.0 Utilities 27.5% 23.1% nos hacen ser cautos en esta inversión, principalmente debido a la incertidumbre generada por el
PfDavivienda 17.4% 0.0 11.6% 0.0 Bancos 17.4% 21.3% anuncio de la emisión de acciones preferenciales de Cemargos y la posible emisión de acciones de
PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8%
Bancolombia. Nutresa mantiene un importante portafolio de inversión que la expone,
directa e indirectamente, a las acciones de Grupo Argos y Bancolombia.
Nutresa 5.0% 0.0
PfAval 4.9% 0.0
Celsia 4.9% 0.0
PfAval
PfAval reportó un crecimiento significativo en utilidades netas en 2012 (+16,3% YoY), el mayor
crecimiento consolidado en nuestro universo de cobertura en el sector bancario. El conglomerado es
el accionista controlador de algunos de los bancos más rentables de Colombia, debido a indicadores
de eficiencia atractivos y sistemas de administración de riesgo robustos, aunque los gastos en
provisiones aumentaron significativamente en 2012. Nos mantenemos optimistas en PfAval debido
a su fuerte participación de mercado en Colombia y el atractivo espacio de penetración bancaria en
Centroamérica, en donde el conglomerado participa a través de BAC Credomatic.

Celsia
Mantenemos a Celsia en nuestro portafolio COR10 debido a sus buenos fundamentales basados en
una saludable composición de tecnologías de generación (capacidad instalada: 1,737 MW; 55%
hídrica y 45% térmica) lo cual le da a la compañía flexibilidad para afrontar cambios climáticos.
Además, una posible reconfiguración del Índice Colcap debido a la posible salida de la acción de
Helm Bank (la OPA de desliste aún está pendiente), podría abrir espacio para que la acción fuera
incluida en el índice, lo cual podría venir acompañado de mayor liquidez y oportunidades de
valorización.

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Top 5 Top 10 Top 5 Top 10 PfBancolombia
Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso Mantenemos nuestra visión cautelosa en PfBancolombia, pues el efecto conjunto de la adquisición
de HSBC Panama y el nuevo marco de capital regulatorio que entrará en vigencia a partir de ago-
EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9%
13, podría presionar una nueva emisión de acciones, que consideramos probable en 2014. Sin
Corficol 27.0% 0.0 17.9% 0.0 Svcs. Finan. 27.0% 17.9% embargo, de acuerdo a una aproximación preliminar, los niveles actuales de precio incorporan la
Ecopetrol 18.9% 0.0 18.8% 0.0 Utilities 27.5% 23.1% mayoría de estos efectos. PfBancolombia se mantiene en nuestro portafolio Top 10 debido a su
PfDavivienda 17.4% 0.0 11.6% 0.0 Bancos 17.4% 21.3% posición líder en el sector bancario colombiano y la atractiva liquidez del activo.
PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8%
Nutresa 5.0% 0.0
PfAval 4.9% 0.0
Celsia 4.9% 0.0

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