Atacocha mining company reported losses in the first quarter of 2013 due to lower production while costs remained high, as it treated less mineral and saw reduced grades for most metals except copper. EBITDA declined 54% from the prior year as revenue fell due to treating less mineral despite some higher metal prices, while costs per tonne were still 3% above the prior year. The analyst recommends selling Atacocha stock and lowering the target price due to lower than expected production and the risk that costs could continue rising.

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Resultados 1T13: Atacocha
Menores márgenes y mineral tratado
17 de Mayo de 2013
Héctor Collantes L.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, hcollantes@credicorpcapital.com
Atacocha obtuvo pérdidas de USD4.2m en el 1T13 debido a menor
producción a todavía altos costos.
Resultados
Se trató menos mineral (349,667, -6% AaA) al reducirse el ritmo de
producción (4,300 tpd vs 4,400 tpd esperadas) y las menores leyes en
todos los metales excepto el cobre ocasionaron una mejor producción
de toneladas finas (zinc -14%, plomo -10%, plata -17%, oro -13% y
cobre +17%). Tal menor producción se combinó con precios mixtos
(cobre -4.6%, plata -7.8%, plomo +9.8% y zinc +0.4%) para dar
menores ventas de USD23.6m (-24.8% AaA). El tratamiento de mineral
se redujo para desarrollar nuevas áreas de leyes más altas.
El EBITDA de Atacocha fue de USD3.8m (-54% AaA), pero su utilidad
operativa fue de USD -3.9m porque los costos de ventas fueron
mayores que los ingresos. Atacocha incrementó sus contribuciones a
las comunidades mineras aledañas a su operación a USD924,000
(desde USD152,000) y pagó USD237,000 en sanciones. Ambos pagos
en contribuciones a las comunidades y en multas fueron mayores que
el gasto comparable acumulado para todo 2012. Atacocha enfrentó un
derrame de agua desde su concentradora en setiembre 2012. La
depreciación del periodo fue de USD7.7m (+24.7% AaA).
Costos siguen altos
El costo por tonelada tratada de USD49.39/TM fue 3% que el del 1T12
(-4.6% TaT). El gasto en contratistas subió en 68%, pero la
participación de los trabajadores en las utilidades disminuyó 74%.
Atacocha redujo algunos gastos de contratistas dentro de la mina y
tuvo menores costos de transporte de desmonte, pero incrementó las
perforaciones a 12,945m (+34% AaA) en busca de recategorización de
recursos. Atacocha repuso el 98% de sus reservas y recursos, pero
redujo ligeramente el tonelaje tratado incrementando su vida útil a 10
años (2 años en reservas).
Valorización
Recomendamos VENDER Atacocha y reducimos el precio objetivo
de 2013 a PEN0.10 (PEN0.096), lo que ofrece una apreciación (no
div) de -12% (vs. PEN0.12 May. 17th
, 2013 closing price).
Reducimos nuestras proyecciones para los precios del zinc y
cobre (2013P USD2,070/TM y USD7,950/TM; 2014P USD2,300/TM,
USD7,500/TM, largo plazo USD2,000/TM y USD6,000/TM).
El menor tonelaje tratado vino por debajo de lo que esperábamos,
al igual que las leyes y la producción resultante. No consideramos
a las zonas de leyes más altas que actualmente busca la empresa
hasta que su desarrollo haya concluido. Los nuevos ingresos
proyectados resultan tan cerca de los costos de ventas que
Atacocha es vulnerable a la actual inflación de costos de la
industria.
Atacocha ha estado controlando los costos en estos niveles, pero
las reducciones no se notarán hasta que culmine la
profundización del pique 447. Por ello, siendo más conservadores
que la gerencia, proyectamos que los costos subirán 10% este
año, 5% en 2014 y 2.5% en 2015 (alcanzando USD62/TM). Si no
hubiésemos asumido alza de costos, el precio objetivo habría sido
PEN0.22.
Stock Data
Estimates
1Q13 Results
USDm 1Q13A 1Q13E A/E 1Q12 Y/Y
Revenues 24 31 -24.9% 31 -24.9%
EBIT -4 2 na 2 na
Net Income -4 2 na 1 na
EPS (USD) -0.004 0.002 na 0.001 na
Margins
EBIT Mg. -16.5% 7.4% na 6.5% na
Net Mg. -17.8% 5.1% na 2.1% na
USDm 2011 2012 LTM 2013F 2014F
Revenues 135 111 103 116 125
EBIT 25 -8 -14 -6 -2
EBITDA 56 24 20 25 29
Net Income 13 -9 -14 -4 -1
EPS (USD) 0.014 -0.009 -0.014 -0.004 -0.001
Margins
EBIT Mg. 18.2% -7.1% -13.4% -4.9% -1.4%
EBITDA Mg. 41.3% 21.8% 19.1% 21.8% 23.4%
Net Mg. 9.7% -7.8% -13.1% -3.4% -1.0%
Multiples
EV/EBITDA 5.3x 4.2x 4.6x 3.6x 3.1x
P/E 21.8x -12.4x -6.3x -21.5x -69.0x
Volumen Promedio U12M (USDm) 35.8
Precio Actual (PEN) 0.12
Upside (%) -16.7%
2013EDiv. Yield (%) 0.0%
0.10
Capitalización Bursátil (USDm) 60
Máx / Mín U12M (PEN) 0.52 / 0.11
2013YET.P. (PEN)
Información de la Acción BBG Ticker: ATACOBC1 PE
Recomendación VENDER

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Resultados 1T13: Atacocha
Menores márgenes y mineral tratado
17 de Mayo de 2013
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