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- 1. 1 Resultados 1T13: Edegel Mayores márgenes impulsan resultado neto Mayo 20, 2013 Fernando Pereda G. (+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com Endesa Tractebel Isagen Colbun AES Gener Enersur Edegel 0x 2x 4x 6x 8x 10x 12x 14x 0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x EV/EBITDA2013P P/E 2013P PEN m 1T13A 1T13E A/E 1T12 Y/Y Ingresos 315 309 2.1% 344 -8.4% EBIT 125 123 1.7% 129 -2.6% Utilidad Neta 96 93 3.5% 82 17.2% UPA (PEN) 0.04 0.04 3.5% 0.04 17.2% Márgenes Mg. Ebit 39.7% 39.9% -0.4% 37.4% 6.3% Mg. Neto 30.5% 30.1% 1.4% 23.8% 28.0% PEN m 2011 2012 12M 2013P 2014P Ingresos 1,225 1,347 1,318 1,475 1,714 EBIT 434 452 449 464 550 EBITDA 630 650 647 644 728 Utilidad Neta 286 307 321 334 394 UPA (PEN) 0.12 0.13 0.14 0.15 0.17 Márgenes Mg. EBIT 35.5% 33.6% 34.1% 31.5% 32.1% Mg. EBITDA 51.4% 48.2% 49.0% 43.7% 42.5% Mg. Neto 23.3% 22.8% 24.4% 22.7% 23.0% Múltiplos EV/EBITDA 10.8x 10.5x 10.6x 10.6x 9.4x P/E 21.7x 20.2x 19.3x 18.5x 15.7x Capitalización Bursatil (USDm) 2,408 Max / Min U12M (PEN) 2.78 / 1.82 Volumen Promedio U12M (USDk) 151.4 Precio Actual (PEN) 2.61 Upside (%) 3.8% 2013EDiv. Yield (%) 3.3% 2013YET.P. (PEN) 2.71 Información de la Acción BBG Ticker: EDEGELC1 PE Recomendación MANTENER Edegel reportó una utilidad neta de PEN 96.3m (+17.2% YoY) en el 1T13, debido a los mayores ingresos financieros por dividendos de Chinango pese a los menores ingresos por la caida en producción. Estado de Ganancias y Pérdidas Las ventas de Edegel disminuyeron a PEN 315.4m en el 1T13 (-8.4% YoY) principalmente por los menores ingresos por venta de energía (PEN 207.4m o -12.3% YoY) a clientes regulados, destacando la finalización del contrato de licitación con Luz del Sur de 2010 y la reducción de potencia contratada con Edelnor asociada al contrato bilateral. La venta física de energía se redujo a 1,905 GW.h (-8.9% YoY) en 1T13. La producción de energía en 1T13 descendió a 1,902 GW.h (-1.1% YoY) principalmente por la menor tasa de utilización de la CT Santa Rosa TG8, lo que redujo su producción en -199 GW.h; sin embargo, ello fue contrarrestado por el incremento de la generación de la CT Ventanilla en +205 GW.h. El costo de ventas cayó a PEN 182.2m (-11.8% YoY) como consecuencia de: i) menor consumo de petróleo (PEN -16.1m) debido a que en 1T12 Pluspetrol entró en mantenimiento, por lo que el COES programó a las unidades térmicas duales de la empresa a operar con diesel; ii) menor gasto por compra de energía (PEN -11.3m) debido a que durante 1T12 el consumo de energía por parte de clientes fue mayor; iii) menor consumo de gas natural (PEN -4.2m) por menor despacho de las unidades térmicas a gas, según requerimiento del COES; y iv) mayor gasto por compensación de generación adicional (PEN +8.6m). Los ingresos financieros crecieron a PEN 14.4m en el 1T13 (vs PEN 1.8m en el 1T12) debido a los mayores dividendos declarados por la subsidiaria Chinango. Por otro lado, los gastos financieros descendieron a PEN 9.4m (vs PEN 12.1m en el 1T12). Los márgenes de la empresa exhibieron considerables mejoras, asi el margen bruto ascendió a 42.2% (+226pbs YoY), mientras que el margen operativo se ubicó en 39.7% (+235pbs YoY) y el margen neto registró 30.5% (+667pbs YoY). Balance General La deuda financiera de la empresa disminuyó en comparación con el 1T12, lo que explica la reducción en el apalancamiento financiero a 0.29 (vs 0.35 en el 1T12). Valorización Estamos manteniendo el valor fundamental 2013 de PEN 2.71 por acción, lo que implica un potencial de apreciación (inc. div . yield: 3.3%) de 7.1% (vs. PEN 2.61 del 17 de mayo de 2013), por lo que nuestra recomendación es MANTENER. Edegel cuenta con una capacidad efectiva de 548 MW de hidro- generación y 922 MW de generación térmica, las cuales se encuentran distribuidas en cinco centrales hidroeléctricas ubicadas en Junín y Lima y dos centrales térmicas en Lima y Callao. Edegel tiene una filial Chinango (80% de propiedad), que opera dos plantas eléctricas con 194MW adicionales capacidad efectiva. La compañía también participa en un joint venture con Endesa Chile, a través del cual tiene 4.2% de la propiedad de Endesa Brasil. Proyectamos que las ventas subirían en 9.5% y 16.2% durante 2013 y 2014, respectivamente. Información de la acción Estimados Comparables Resultados 1T13
- 2. 2 Resultados 1T13: Edegel Mayores márgenes impulsan resultado neto Mayo 20, 2013 Fernando Pereda G. (+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com Disclaimer This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such. Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations. This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries and cannot be copied, distributed or redistributed in any form by any means or without the prior written consent of Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries. The purpose of this report is not to predict the future, nor guarantee specific financial results. It is also important to consider that the information contained in this research may be oriented to a specific segment of clients or investors, with a certain risk profile that may not be yours. Unless otherwise stated, the report does not contain investment recommendations or other suggestions that can be understood to be given under the capital market intermediaries’ special duty to clients classified as investors. When recommendations are made, the report will specify a risk profile. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries can seek and/or conduct business with companies that are mentioned in the report, and they can also execute buying and selling transactions of shares that are mentioned. It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek assistance from professionals accredited by the appropriate regulatory agency. It is up to the client to determine if the information in this report is sufficient to make an investment decision or any other market operation. Under no circumstances can the information published here be considered as provided legal, accounting or taxation concept. When it is required, Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek advice from accredited professionals. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. do not assume any responsibility, obligation nor any loss related to the information contained in this report, neither do these same firms assume civil responsibility for any legal recourse caused by action or omission derived from this document. CHILE PERÚ Hernán Arellano Marilyn Macdonald Head of Equities Equity Sales International Francisca Manu Alejandro Rabanal harellano@credicorpcapital.com mar_macdonald@btconnect.com Head of Equity Research - Chile Head of Equity Research - Perú # (562) 2446 1706 # (4477) 7151 5855 fmanu arabanal@credicorpcapital.com # (562) 2446 1798 # (511) 205 9190 Ext 36070 Roberto Salas Cristián Castillo Equity Sales International Sales Trader International Christopher DiSalvatore María Teresa Sarmiento rsalas@credicorpcapital.com ccastillo@credicorpcapital.com Senior Analyst: Retail & Financials Senior Analyst: Infrastructure # (562) 2446 1732 # (786) 999 1633 cdisalvatore@credicorpcapital.com msarmientov@credicorpcapital.com # (562) 2446 1724 # (511) 205 9190 Ext 33055 CHILE PERÚ Felipe Etchegaray Fernando Pereda Rene Ossa Jorge Monsante Senior Analyst: Telecom & Utilities Senior Analyst: Cement & Utilities Equity Sales International General Manager Credibolsa fetchegaray@credicorpcapital.com fpereda@credicorpcapital.com reneossa@credicorpcapital.com jmonsante@credicorpcapital.com # (562) 2446 1768 # (511) 205 9190 Ext 37856 # (562) 2651 9324 # (511) 313 2918 Ignacio Spencer Héctor Collantes Christian Munchmeyer Gonzalo Morales Senior Analyst: Food & Beverages, Others Senior Analyst: Mining Sales & Trading International Head of Sales & Trading ispencer@credicorpcapital.com hcollantes@credicorpcapital.com cmunchmeyer@credicorpcapital.com gmorales@credicorpcapital.com # (562) 2450 1688 # (511) 205 9190 Ext 33052 # (562) 2450 1613 # (511) 313 2918 Ext 32901 Javier Günther Omar Avellaneda COLOMBIA Úrsula Mitterhofer Analyst: Construction & Health Services Senior Analyst: Retail & Others Sales & Trading jgunther@credicorpcapital.com oavellaneda@credicorpcapital.com Sergio Ortíz umitterhofer@credicorpcapital.com # (562) 2450 1695 # (511) 205 9190 Ext 36065 Head of Equities Sales - Colombia # (511) 313 2918 Ext 32922 sortiz@credicorpcapital.com José Manuel Edwards COLOMBIA # (571) 339 4400 Ext 273 Analyst: Natural Resources jedwards@credicorpcapital.com Daniel Velandia Juan Antonio Jiménez # (562) 2446 1761 Head of Research & Chief Economist Head of Equity Sales International dvelandia@credicorpcapital.com jjimenez@credicorpcapital.com Andrés Ossa # (571) 339 4400 Ext 505 # (571) 339 4400 Ext 466 Analyst: Telecom & Utilities aossa@credicorpcapital.com Valeria Marconi Santiago Castro # (562) 2651 9332 Senior Analyst: Oil & Gas Sales & Trading International vmarconi@credicorpcapital.com scastro@credicorpcapital.com Lourdes Alamos # (571) 339 4400 Ext 594 # (571) 339 4400 Ext 369 Assistant to Research lalamos@credicorpcapital.com Jaime Pedroza # (562) 2450 1609 Senior Analyst: Utilities jpedroza@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 9139 Juan Camilo Domínguez Senior Analyst: Banks jcdominguez@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 572 Juliana Valencia Analyst: GEA & BVC jvalencia@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 365 EQUITY RESEARCH TEAM EQUITY SALES & TRADING schevich schevich@credicorpcapital.com