1. Los errores que debemos evitar
Gabriel Oddone
25 de marzo de 2011

2. Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar

3. Cuatro mensajes
1. ¿Podrá China llenar el “vacío” que deja el consumo
de EEUU?
2. Cuidado con los PIGS
3. Medio Oriente amenaza la recuperación global
4. Japón: renovado impulso a las energías renovables

4. Emergentes tienen nuevas “responsabilidades”
PIB Mundial (crecimiento anual, %)
Crecen más…
Participación en el PIB Mundial
Fuente: Proyecciones del FMI
(PIB ajustado por PPP)
…importan más

5. Estados Unidos no impulsará el crecimiento mundial…
Saldo en Cuenta Corriente en EEUU
( % del PIB) • El mundo pre crisis
subprime: el consumo de
EEUU como motor
mundial.
Precio de la vivienda en Estados Unidos –
Fuente: Federal Reserve of St Louis
Indice Case Shiller 10 (Índice 2006 = 100)
• El mundo post crisis
subprime: moderación del
consumo en EEUU por
deterioro patrimonial y
aumento del desempleo.

6. ¿Podrá Chinar sustentar el crecimiento global?
U$D Trillones % PIB Mundial
1 EEUU 15,2 24% • Estados Unidos es muy
2 China 6,4 9% difícil de sustituir en el
3 Japón 5,7 9% corto plazo.
4 Alemania 3,4 5%
5 France 2,6 4%
6 Reino Unido 2,4 4% • ¿Cuánto crecía el
7 Italia 2,1 3% consumo en EEUU de los
8 Brasil 2,2 3% ‘90? U$D 500 BB / año.
9 Canadá 1,6 3%
10 Rusia 1,7 2%
11 India 1,6 2%
12 España 1,4 2% GAP de EEUU como %
13 Australia 1,3 2%
14 Mexico 1,0 2%
del PIB de los BRICS
15 Corea 1,1 2% China 8%
Fuente: FMI
Brasil 23%
China debería crecer 8 p.p.
Rusia 30%
adicionales por año para ocupar
el vacío que dejaría EEUU. si no India 31%
creciera

7. Europa: heterogeneidad real amenaza la Unión
Proyección var. real Proyección tasa de
del PIB (%, 2011) desempleo (%, 2011)
Fuente: Eurostat,
Bloomberg
Caso de libro de texto: ¿cómo hacer políticas
monetarias comunes ante shocks reales
asimétricos?

8. Europa: PIGS necesitan reprogramación de deuda
Deuda Pública - % del PIB Esfuerzo fiscal necesario para estabilizar
el ratio deuda PIB
Déficit Fiscal - % del PIB
Impracticable en una
sociedad democrática.
Fuente: FMI

9. Medio Oriente amenaza la recuperación global
Precio del Petróleo – USD/Barril Brent
• Roubini advierte: un
petróleo a U$D 140 podría
derivar en “double-dip
recession” en economías
avanzadas.
Producción de Crudo como % de la
Oferta Mundial (1991)
Fuente: Bloomberg
• ¿Por qué el petróleo
reacciona tanto? Porque la
oferta es inelástica en el
muy corto plazo.
• Aunque Arabia Saudita
puede cubrir el déficit de
oferta rápidamente. Fuente: Econobrowser en base a Energy Information
Administration of the United States of America

10. Japón: evaluación preliminar de impactos
La catástrofe natural más costosa de Japón: tercer potencia mundial
la historia moderna
• Japón: 9% del PIB mundial
• Costo estimado: USD 235 billones
Impactos en canal comercial
• Peso de Japón en las
exportaciones (datos 2009 y 2010)
China: 8%
EE.UU.: 4,8%
Brasil: 2,8%
Alemania: 1,3%
Uruguay: 0,1%
Reflotan las energías
renovables: ¿moda
o tendencia?
Fuente: The Economist

11. Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar

12. 2010: fuerte expansión económica...
Var. real del PIB anual (%) Variación y contribución anual del PBI (%)
2010
Variación Incidencia
Consumo Privado 11,4 7,9
Consumo Público 2,2 0,2
FBK 13,2 2,7
FBKF 14,4 2,8
Exportaciones 9,1 2,8
Importaciones 16,5 -5,1
Variación interanual del PBI y Consumo privado (%)
Fuente: BCU y proyecciones propias
Consumo privado se
acelera y supera al PIB
¿boom de consumo?

13. Restricciones de oferta impactarán en costos
Tasa de desempleo
(total país urbano 5.000 y más hab)
20 • Mercado laboral como una
16 “pared” de oferta.
12
• Desempleo acercándose a
niveles “friccionales”.
8
Observada
4 Tendencia-Ciclo
0
Ene-91
Ene-96
Ene-01
Ene-06
Jul-93
Jul-98
Jul-03
Jul-08
Oct-94
Oct-99
Oct-04
Oct-09
Abr-92
Abr-97
Abr-02
Abr-07
Índice de Salario Real Privado (var. prom.
anual- eje izq.-, índice- eje der-)
Elevada presión
para los costos
y desafíos para
el crecimiento

14. El sistema de precios no resiste un nuevo shock
Inflación observada y Proyecciones cinve-CPA Ferrere (%)
Inflación proyectada
para marzo: 1,5%
Fuente: INE, BCU y proyecciones de cinve-CPA Ferrere
2 orígenes 2 problemas
• Inflación tendencial asociada a la • Una situación delicada entre
demanda interna (anticipada marzo y junio.
desde hace meses). • IPC e Inflación tendencial
• Shocks sobre precios sistemáticamente fuera del rango
internacionales. meta del BCU

15. Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar

16. Los errores que debemos evitar (i)
Resistir la tentación
del dirigismo

17. Comprometer el crecimiento
Crecimiento Real Anual del PIB
“DIRIGISMO” “APERTURA”

18. Desconocer los negocios
Algunas “propuestas” tributarias:
• Gravar rentas “excesivas” (> U$D 300.000?)
• Reinstaurar el IP en el Agro.
El Agro disfruta de precios extraordinarios.
¿pero tiene rentas “extraordinarias”?
Rentabilidad de Empresas Agropecuarias CREA
Ejericio 2009/10
Ganaderas Agrícola-Ganaderas Lecheras
Margen Bruto U$D/ha 61 172 300
Activo 2.816 5.888 6.136
Rent S/Activos
( A nt e s de re nt a s e im pue s t o s )
2,1% 2,7% 4,9%
Fuente: FUCREA
Rent S/Activos después de
1,6% 2,2% 3,7%
IRAE
Rent S/Activos después de
0,1% 0,7% 2,2%
IRAE e IP

19. Los errores que debemos evitar (ii)
Tirar por la borda la
estabilidad de precios

20. Lograr una inflación de un dígito fue costoso…
Inflación Anual
Fuente: INE

21. Los errores que debemos evitar (iii)
Sobrecargar el ajuste
sobre la política
monetaria

22. Contener la inflación requerirá nuevos sacrificios...
Tipo de Cambio: $Uy/U$D (izq) y $UY/R$ (der)
 “Comprar” 1 punto de inflación requiere “sacrificar” 1 peso de TC
Lo que supondría abandonar la zona de confort con el real y
pegarnos aún más al país “caro” de la región

23. …pero se debe “ayudar” a la política monetaria...
Variación y contribución anual del PBI (%)
2010
Variación Incidencia
Consumo Privado 11,4 7,9
Consumo Público 2,2 0,2
Hay que tomar FBK 13,2 2,7
medidas FBKF 14,4 2,8
Exportaciones 9,1 2,8
(impopulares) para Importaciones 16,5 -5,1
enfriar la demanda, Variación interanual del PBI y Consumo privado (%)
y así reducir el
esfuerzo que se
exige a la política
monetaria.

24. Los errores que debemos evitar (iv)
Apostar a esta
constelación de precios
como permanente
(tomar riesgos SÍ, pero hacer bien
los números)

25. Los errores que debemos evitar
Gabriel Oddone
25 de marzo de 2011