El deterioro del balance del BCRA:

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2. 2
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PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
CCOONNTTEENNIIDDOOSS
Claves .................................................................................................................................................... 3
EL DETERIORO DEL BALANCE DEL BCRA................................................................................................ 6
1. Esquema simplificado del balance del BCRA ....................................................................6
2. Evolución de la “calidad” del balance del BCRA en la última década...............................8
Reservas ........................................................................................................................................9
Ratio Reservas/PIB ......................................................................................................................10
Reservas/ Activo..........................................................................................................................11
Activos “Espúreos”/ Activos........................................................................................................12
Composición del Activo del BCRA ...............................................................................................13
Importancia de Lebacs y Nobacs.................................................................................................13
Patrimonio Neto “Depurado” .....................................................................................................15
3. Las reservas en el contexto mundial...............................................................................16

3. 3
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PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
CCLLAAVVEESS
 El Banco Central es la institución que ejerce como autoridad monetaria de un país,
encargada de la emisión de dinero de curso legal y de llevar adelante la política monetaria.
Un análisis del balance del Banco Central permite evaluar el modo en el cual esta entidad
ejerce las funciones de emisión de dinero, préstamo y respaldo del valor de la moneda del
país.
 Indicadores actuales construidos a partir de los principales rubros del balance del BCRA
marcan un importante desafío para el futuro presidente de Argentina en relación al manejo
de la política monetaria del país.
 Actualmente, las reservas representan sólo un 24% del total del Activo de dicha entidad,
el valor más bajo ostentado en la última década, luego de alcanzar picos superiores al 60%
en el año 2007.
 Del total de reservas publicadas por el BCRA a mediados del año 2015, prácticamente la
mitad estaría conformado por elementos que no representan un respaldo genuino, dado
que provienen del endeudamiento del BCRA o de encajes.
 En términos del PIB, en el año 2014, las reservas representaron el 6% del producto bruto
interno, evidenciando una marcada caída respecto al máximo valor del ratio, que fue del
14% en el año 2007. El deterioro es mayor para el indicador más acotado de reservas
propias, que en diciembre del 2014 representó un 3% del PIB, frente al 13% que
evidenciaba en 2007.
 El deterioro del Balance de la Autoridad Monetaria es evidente si se analiza la
composición del Activo.
 En el gráfico se aprecia claramente la caída en la participación de las Reservas en el total
del Activo junto con un importante aumento de participación de la asistencia al Tesoro.
De hecho, al 7 de agosto de 2015, la asistencia total del Banco Central al gobierno asciende
a un 66% del total del Activo (41% Letras intransferibles, 23% Adelantos transitorios y 2%
otros títulos) mientras que en el 2005 la asistencia al gobierno ascendía a un 14% del
Activo. Por su parte, las reservas pasaron de representar el 50% del Activo en 2005 a
apenas el 24% en agosto del corriente año.

4. 4
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PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
Composición del Activo del BCRA
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA. Los datos de agosto de 2015 son parciales.
 Un rubro del balance que ha ganado preponderancia en los últimos años son las
colocaciones de deuda del Banco Central con el objetivo de esterilizar la emisión de
dinero (LEBACS y NOBACS) y evitar así mayores presiones inflacionarias.
 Otro indicador para analizar el grado de fortaleza del balance del BCRA es considerar el
Patrimonio Neto “depurado” de la entidad, que consiste en detraer del Activo la asistencia
al tesoro compuesta por las Letras Intransferibles y los Adelantos Transitorios al BCRA. En el
año 2005, el Patrimonio Neto “depurado” de la autoridad monetaria presentaba valores
positivos. A partir de 2006, pasa a tener valores negativos, profundizando su caída desde
2014, llegando a representar a comienzos de agosto de este año un valor negativo por
unos $764.000 millones de pesos.
Evolución del Patrimonio Neto “depurado” (en millones de $)
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA. Los datos de agosto de 2015 son parciales.
50%
58%
64% 60% 60%
55%
46%
37%
28% 24% 24%
17%
14%
12% 12%
17%
26%
29%
39%
40% 41%
9%
11% 9%
10% 12% 12% 16% 22% 25%
24% 23%
5%
4% 2%
3%
5% 5% 4% 5% 3%
2% 2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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70%
80%
90%
100%
Dic-05
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Ago-15
Otrosactivos
Asistenciaal Tesoro:
Otrostítulos
Asistenciaal Tesoro:
Adelantos Transitorios
Asistenciaal Tesoro:
LetrasIntransferibles
Reservas
4.833
-24.432 -22.008 -29.511 -23.202
-71.564
-140.465
-231.113
-355.001
-603.633
-764.331
-900.000
-800.000
-700.000
-600.000
-500.000
-400.000
-300.000
-200.000
-100.000
0
100.000
Dic-05
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Dic-07
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Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Ago-15

5. 5
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 Del análisis de ciertos indicadores, se aprecia un importante deterioro del balance del
BCRA, fundamentalmente dado por la pérdida de reservas de los últimos dos años y por
la mayor asistencia financiera al Tesoro del gobierno nacional.

6. 6
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EELL DDEETTEERRIIOORROO DDEELL BBAALLAANNCCEE DDEELL BBCCRRAA
El Banco Central es la institución que ejerce como autoridad monetaria de un país, encargada de la
emisión de dinero de curso legal y de llevar adelante la política monetaria. En Argentina, el objetivo
del BCRA establecido en su Carta Orgánica reformada en el año 2012 es el de promover la
estabilidad monetaria, la estabilidad financiera, el empleo y el desarrollo económico con equidad
social.
Un análisis del balance del Banco Central permite evaluar el modo en el cual esta entidad ejerce las
funciones de emisión de dinero, préstamo y respaldo del valor de la moneda del país. Para ello, es
importante examinar no sólo la estructura y composición actual del Balance, sino también su
evolución y los cambios acontecidos en indicadores relevantes, construidos a partir de algunas
cuentas del Pasivo y del Activo.
En este sentido, indicadores actuales construidos a partir de los principales rubros del balance del
BCRA marcan un importante desafío para el futuro presidente de Argentina en relación al manejo
de la política monetaria del país.
1. Esquema simplificado del balance del BCRA
Realizando un análisis simplificado del balance actual del Banco Central, se aprecia que las
principales cuentas que integran el ACTIVO son:
- Reservas: se componen por las tenencias de oro; por las divisas existentes en el Tesoro del
Banco; y por colocaciones en el exterior realizables en divisas.
Es importante aclarar que en economías con elevada inflación y con antecedentes de crisis
financieras y cambiarias como la nuestra, la acumulación de reservas actúa como un
indicador de confianza del país y de respaldo de la moneda local. En este sentido, el nivel de
reservas juega un rol estabilizador clave: la posesión de una gran cantidad de reservas es
vista como un indicador de fortaleza de la moneda local, dado que refleja el respaldo que
hay detrás de los pesos en circulación.
- Títulos públicos: incluye la tenencia de títulos del gobierno, en moneda nacional y
extranjera. Se destacan dentro de este ítem las Letras Intransferibles 2016, 2020, 2021 y
2022, 2023 y 2024 que fueron otorgadas por el gobierno con la finalidad de hacer uso de las
reservas para el pago de la deuda al FMI y los vencimientos en moneda extranjera.

7. 7
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- Adelantos transitorios al gobierno: son las operaciones de asistencia financiera al
gobierno, que se otorgan por un período de un año y en función de los recursos fiscales y la
base monetaria.
- Préstamos a bancos y operaciones de pases: constituyen los créditos y préstamos
otorgados al sistema financiero, que pueden ser realizados en situaciones de iliquidez de
los bancos o tener la forma de títulos de deuda.
- Otros rubros: en los que se incluyen otro tipo de Activos e instrumentos financieros de
menor magnitud.
En cuanto a los rubros que integran el PASIVO del Balance del BCRA se destacan:
- Base monetaria: conformada por el circulante en poder del público y de los bancos y por
los depósitos en cuenta corriente en pesos de las entidades financieras.
- Cuentas corrientes en moneda extranjera: está constituida por este tipo de depósitos en
moneda extranjera, dentro de los cuales se incluyen los encajes bancarios.
- Otras obligaciones en moneda extranjera: incluye fondos y obligaciones en moneda
extranjera derivadas de los convenios internacionales celebrados con organismos
multilaterales y oficiales extranjeros y bancos centrales.
- Nobac y Lebac: constituyen los títulos emitidos por el propio Banco Central, con el objetivo
principal de regular la cantidad de dinero existente en la economía.
- Pases, depósitos del gobierno y otros: se engloba aquí a otros rubros del pasivo, entre los
que se destacan las operaciones de pases, los depósitos que mantiene el Tesoro Nacional y
otro tipo de cuentas de menor magnitud.

8. 8
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PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
Gráfico 1: Balance del BCRA- Esquema simplificado con datos al 07/08/2015
(datos en millones de $ y en % del Activo)
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA.
Del esquema anterior se aprecia que las reservas internacionales representan actualmente el 24%
del Activo de esta entidad.
Por su parte, los Títulos Públicos implican un 42% del Activo, y si se le agregan los Adelantos
Transitorios al BCRA, se tiene que la asistencia financiera del BCRA al Tesoro significa un 64% del
total del Activo de la entidad.
Por su parte, analizando las principales cuentas del Pasivo, se observa que la base monetaria
representa el 41% del Activo, y en segundo lugar, los títulos emitidos por el BCRA (LEBAC Y
NOBAC) equivalen actualmente a un 27% del Activo.
2. Evolución de la “calidad” del balance del BCRA en la última década
Para poder evaluar el grado de “calidad” del balance de la autoridad monetaria del país a lo largo
del tiempo, es preciso comparar la estructura actual con la de años anteriores.
Es por ello que a continuación se analiza la evolución de ciertos indicadores relevantes que darían
indicios del grado de fortaleza o debilidad financiera de esta institución.

9. 9
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PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
Reservas
En primer lugar, se analiza la evolución en dólares de las reservas internacionales. La acumulación
de reservas implica una política más prudente de las autoridades monetarias, en el sentido que
constituyen un seguro para proteger al país de posibles crisis financieras.
Tras la devaluación de hace una década, las reservas internacionales mostraron un crecimiento
importante hasta principios de 2008. De un nivel que rondaba los US$ 10.000 millones a inicios de
2003, crecieron casi sin interrupciones hasta el 2008, alcanzando los US$ 50.000 millones a inicios
de ese año. A partir de ahí se mantuvieron relativamente estables durante 4 años, oscilando entre
US$ 45 y US$ 50 mil millones. A mediados del año 2012 se inicia un período de declinación
constante de las reservas internacionales, llegando a mediados del 2015 a los US$ 33.300 millones,
es decir aproximadamente el 60% de los valores que se habían alcanzado en el período 2008-2011.
Por su parte, es importante tener en cuenta no sólo la magnitud total de las reservas sino también
la composición de las mismas.
En consecuencia, es necesario netear las reservas de ciertos rubros del pasivo que dieron origen a
una parte de ellas, principalmente los depósitos de los bancos comerciales en moneda extranjera
en el BCRA (los llamados “encajes”) y los préstamos de organismos multilaterales y otros bancos
centrales (que en el Gráfico inicial del balance del BCRA se presentan como “Cuentas corrientes en
moneda extranjera” y dentro del rubro “Otros” del Pasivo, respectivamente1
). Ninguno de estos
conceptos constituye reservas “propias”. Por un lado, el BCRA no tiene control absoluto sobre los
depósitos de los bancos comerciales, que de hecho han caído de manera importante hace un par de
años a raíz de las extracciones de los depósitos en dólares de los particulares. Por otro lado, resulta
importante descontar del monto de reservas informado las deudas pendientes, dado que son
recursos recibidos como préstamos con los que el BCRA ya no contará una vez que las deudas se
cancelen.
A continuación, se considera el comportamiento de cada uno de estos conceptos a lo largo de los
últimos años, donde llama la atención el aumento que muestran los depósitos y la deuda desde
fines de 2008, incrementando la brecha entre las reservas informadas y las “propias” desde ese año
hasta la actualidad.
A fines de julio del 2015, los depósitos en el Banco Central eran de unos US$ 7.700 millones,
mientras que la deuda pendiente de pago era de aproximadamente US$ 8.000 millones (producto
1
En las estadísticas del BCRA las mencionadas cuentas se presentan como “Cuentas corrientes en otras
monedas” y “Otros pasivos”, respectivamente.

10. 10
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PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
en parte del fuerte impacto que tuvieron los recientes swaps de China). Esto arrojaría como
resultado una diferencia de US$ 16.000 millones entre las reservas que figuran en el Activo del
banco, y las “propias” a esa fecha, implicando que las reservas “reales” actualmente serían de unos
US$ 17.300 millones, en lugar de los US$ 33.300 millones informados.
En otras palabras, del total de reservas publicadas por el BCRA a mediados del año 2015,
prácticamente la mitad estaría conformado por elementos que no representan un respaldo
genuino, dado que provienen del endeudamiento del BCRA o de encajes.
En el Gráfico siguiente se observa claramente cómo actualmente las reservas “propias” se
encuentran entre los niveles más bajos desde mediados del año 2006.
Gráfico 2: Evolución de las reservas informadas, y reservas propias
(Millones de US$)
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA.
Ratio Reservas/PIB
Es importante relativizar la magnitud de las reservas con relación a otra variable, como por ejemplo
el PIB de la economía. Según se observa en el Gráfico, aunque en términos generales ambos ratios
muestran una evolución similar, evidentemente el ratio reservas propias/PIB resulta para todo el
período considerado (2003-2014) inferior al ratio reservas/PIB.
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
ene-03
mar-03
may-03
jul-03
sep-03
nov-03
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jul-04
sep-04
nov-04
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nov-05
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nov-06
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sep-07
nov-07
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mar-08
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jul-08
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nov-08
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mar-09
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jul-09
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nov-09
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sep-10
nov-10
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nov-11
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mar-12
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jul-12
sep-12
nov-12
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mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
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mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
Millonesdedólares
OtrosPasivos en moneda ext. (incl. obligaciones con org. multilaterales y bancos centrales)
Cuentas corrientesen otras monedas (incl. encajes)
Reservaspropias

11. 11
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En el año 2014, las reservas representaron el 6% del producto, evidenciando una marcada caída
respecto al máximo valor del ratio, que fue del 14% en el año 2007. El deterioro es mayor para el
indicador más acotado de reservas propias, que en diciembre del 2014 representó un 3% del PIB,
frente al 13% que evidenciaba en 2007.
Gráfico 3: Ratio Reservas/PIB y Reservas propias/PIB
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA.
Reservas/ Activo
Otra manera de relativizar las Reservas es expresándolas en términos del total del Activo del Banco
Central, y analizar la evolución que ha tenido el indicador en los últimos años.
Gráfico 4: Participación de las Reservas en el total del Activo del BCRA
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA. Los datos de agosto de 2015 son parciales.
11% 11%
13%
12%
14%
11%
13%
11%
8%
7%
5%
6%
9%
6%
9%
11% 13%
9%
10%
9%
6%
5%
3%
3%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Reservas/PBI
Reservaspropias/PBI
50%
58%
64%
60% 60%
55%
46%
37%
28%
24% 24%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Dic-05
Dic-06
Dic-07
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Ago-15

12. 12
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Actualmente, las reservas representan sólo un 24% del total del Activo de dicha entidad, el valor
más bajo ostentado en la última década, luego de alcanzar picos superiores al 60% en el año 2007.
Activos “Espúreos”/ Activos
Como contraposición al indicador anterior, se pueden englobar como “Activos espúreos” a aquellos
rubros del Activo que no representan valores “verdaderos” o “auténticos”, como sí lo son las
reservas. Se engloba en este indicador a la asistencia del BCRA al Tesoro, compuesta por las Letras
Intransferibles y los Adelantos Transitorios al BCRA, al considerarse probable que dichas acreencias
se renueven continuamente a futuro y por ende, es baja la posibilidad de “realización” de los
mismos.
Tomando los Activos espúreos como una proporción del total del Activo, se aprecia en el tiempo
un importante y constante crecimiento de este indicador. Al 7 de agosto de 2015, este tipo de
Activos representaba casi un 62% del Activo del BCRA, 37 puntos porcentuales por encima del
promedio para el período 2006-2010 (25%). Es importante notar que en el último año este
indicador parecería haber alcanzado un máximo, probablemente por la desaceleración en el
otorgamiento de los Adelantos Transitorios, que habrían llegado a sus límites máximos según lo
dispuesto por la Carta Orgánica del BCRA.
Gráfico 5: Activos espúreos (Letras intransferibles y adelantos transitorios) /Activos del BCRA
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA. Los datos de agosto de 2015 son parciales.
9,4%
28,2%
23,0% 22,4% 24,2%
29,4%
41,1%
51,3%
63,9% 64,1%
61,8%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Dic-05
Dic-06
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Ago-15

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Composición del Activo del BCRA
Para completar los indicadores anteriores, y tener una idea más cabal de la “calidad” del balance
del BCRA, es factible analizar la estructura del Activo de dicha entidad y los cambios en la
participación de las principales variables a lo largo del tiempo.
A la menor importancia de las reservas, destacada previamente, se agrega la mayor importancia de
la asistencia financiera del BCRA al Tesoro, compuesta fundamentalmente por las Letras
Intransferibles y los Adelantos Transitorios al BCRA.
En efecto, al 7 de agosto de 2015, la asistencia total del Banco Central al gobierno ascendía a un
66% del total del Activo (41% Letras intransferibles, 23% Adelantos transitorios y 2% otros títulos).
La participación de estos rubros en el Activo ha tenido un crecimiento notable en los últimos años,
teniendo en cuenta que en el 2005 la asistencia al gobierno ascendía a un 14% del Activo, lo cual
evidencia claramente el profundo deterioro del Balance de la Autoridad Monetaria.
Gráfico 6: Composición del Activo del BCRA
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA. Los datos de agosto de 2015 son parciales.
Importancia de Lebacs y Nobacs
Un rubro del balance que ha ganado preponderancia en los últimos años son las colocaciones de
deuda del Banco Central con el objetivo de esterilizar la emisión de dinero y evitar así presiones
inflacionarias. Concretamente, las Letras del Banco Central (LEBAC) y Notas del Banco Central
(NOBAC) son instrumentos utilizados principalmente para manejar la liquidez en el corto plazo. Este
concepto adquiere relevancia especialmente cuando sus colocaciones crecen a una tasa
importante, puesto que el interés que devengan puede derivar en una complicación adicional a las
finanzas. Esta situación es conocida comúnmente como el “déficit cuasifiscal”.
50%
58%
64% 60% 60%
55%
46%
37%
28% 24% 24%
17%
14%
12% 12%
17%
26%
29%
39%
40% 41%
9%
11% 9%
10% 12% 12% 16% 22% 25%
24% 23%
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3%
5% 5% 4% 5% 3%
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Dic-09
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
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Otrosactivos
Asistenciaal Tesoro:
Otrostítulos
Asistenciaal Tesoro:
Adelantos Transitorios
Asistenciaal Tesoro:
LetrasIntransferibles
Reservas

14. 14
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Para dimensionar la importancia de las mismas en el Balance del BCRA, es útil expresarlas en
términos de otros dos rubros, la base monetaria y las reservas.
Con relación al indicador Lebac y Nobac/ Base monetaria, se aprecia que entre los años 2006 y
2010 el ratio se mantuvo estable, con una ligera tendencia a la baja, lo cual implica que los títulos
de deuda crecieron de manera similar al crecimiento de la base monetaria (o en algunos casos a un
ritmo menor). Esta situación da cuenta que la emisión de estos títulos ha sido utilizada para
esterilizar a igual ritmo el crecimiento en la base monetaria y quitar dinero circulante en la
economía. En el período 2010-2013 decrece la importancia de estos títulos en relación a la base,
mientras que en el año 2014 se revierte abruptamente la tendencia, aumentando el ratio Lebac y
Nobac/ Base monetaria de manera importante, lo cual estaría dando la señal de una fuerte política
de contracción del dinero circulante en la economía por parte del BCRA y de un aumento
considerable del stock de Lebac y Nobac. En efecto, en el año 2014 la base monetaria se expandió
un 23% mientras que el stock de Letras y Notas del BCRA creció un 155% respecto a diciembre de
2013. Esta política tiene como contrapartida el riesgo de un fuerte aumento del déficit cuasifiscal
derivado de los intereses que generan estos títulos.
Por otro lado, el indicador Lebac y Nobac/ Reservas evidencia la creciente importancia relativa de
estos títulos en el balance del BCRA. Actualmente, el stock de deuda del Central en concepto de
estos bonos supera la disponibilidad total de reservas, mientras que en los años previos esta
relación oscilaba entre un 30% y un 55%.
Gráfico 7: Nobacs y Lebacs como proporción de la base monetaria y las reservas
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA. Los datos de agosto de 2015 son parciales.
64%
53%
58%
49%
44%
55%
38%
32%
29%
61%
65%
41% 43%
39%
33%
30%
43% 42%
47%
55%
105%
111%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Ago-15
Lebac y Nobac/Base monetaria
Lebac y Nobac/Reservas

15. 15
LLOOSS PPRRIINNCCIIPPAALLEESS DDEESSAAFFÍÍOOSS FFIISSCCAALLEESS DDEELL
PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
En síntesis, del análisis de todos los indicadores anteriormente presentados, se aprecia un
importante deterioro del balance del BCRA, fundamentalmente dado por la pérdida de reservas
de los últimos dos años y por la mayor asistencia financiera al Tesoro del gobierno nacional.
Patrimonio Neto “Depurado”
Otro indicador para analizar el grado de fortaleza del balance del BCRA es considerar el patrimonio
neto “depurado” de la entidad, que consiste en detraer del Activo la asistencia al tesoro compuesta
por las Letras Intransferibles y los Adelantos Transitorios al BCRA.
En el año 2005, el Patrimonio Neto “depurado” de la autoridad monetaria presentaba valores
positivos. En 2006, y luego de la emisión de la primer Letra Intransferible para saldar con reservas la
deuda con el FMI, el patrimonio neto depurado pasa a tener valores negativos, manteniéndose en
valores que promediaban los -24.000 millones de pesos durante unos 4 años. A partir del 2010, y
como resultado nuevamente de comenzar a utilizar las reservas para pagar vencimientos de la
deuda en dólares y del fuerte incremento en los adelantos transitorios al Tesoro, el Patrimonio
Neto “Depurado” profundiza su caída continua, llegando a representar a comienzos de agosto de
este año un valor negativo por unos $764.000 millones de pesos.
Gráfico 8: Evolución del Patrimonio Neto “depurado” (en millones de $)
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA. Los datos de agosto de 2015 son parciales.
Si se analiza la evolución del Patrimonio Neto “depurado” en relación al PBI se confirma el continuo
deterioro. En efecto, mientras que en el período 2006-2009 el Patrimonio Neto “depurado”
negativo rondaba el 2% del PBI, en la actualidad representa el 14% del mismo.
4.833
-24.432 -22.008 -29.511 -23.202
-71.564
-140.465
-231.113
-355.001
-603.633
-764.331
-900.000
-800.000
-700.000
-600.000
-500.000
-400.000
-300.000
-200.000
-100.000
0
100.000
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Ago-15

16. 16
LLOOSS PPRRIINNCCIIPPAALLEESS DDEESSAAFFÍÍOOSS FFIISSCCAALLEESS DDEELL
PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
Gráfico 9: Evolución del Patrimonio Neto “depurado” en términos del PBI
Fuente: IARAF en base a estadísticas del BCRA y MECON.
3. Las reservas en el contexto mundial
Es interesante analizar la evolución del ratio reservas/ PIB de otros países latinoamericanos en los
últimos años y comparar la situación con lo sucedido en Argentina.
Gráfico 10: Evolución de la relación Reservas en oro y divisas/PIB
Fuente: IARAF en base a estadísticas del Banco Mundial.
Según se desprende del Gráfico 10, en la última década la caída de este indicador se observa sólo
en Argentina y Venezuela, mientras que Brasil, Chile y Uruguay han experimentado un crecimiento
en sus reservas con relación al PIB en los últimos años.
1%
-3%
-2% -2%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-14%
-16%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
13% 12%
14%
11%
13%
11%
8%
7%
5% 6%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Argentina
Chile
Brasil
Venezuela
Uruguay

17. 17
LLOOSS PPRRIINNCCIIPPAALLEESS DDEESSAAFFÍÍOOSS FFIISSCCAALLEESS DDEELL
PPRRÓÓXXIIMMOO PPRREESSIIDDEENNTTEE
En el Gráfico a continuación se observa nuevamente la pobre performance argentina en términos
de acumulación de reservas en relación a los países vecinos. De hecho, la mayoría de los países de
la región (Brasil, Uruguay y Chile) han aumentado sus reservas de Oro y Divisas en más de un 100%.
Por el contrario, Venezuela constituye el caso extremo con una reducción en el nivel de reservas de
oro y divisas en el período 2005- 2014, de un 26%. En el caso argentino, las mismas presentaron
un modesto crecimiento del 12% en los últimos diez años.
Gráfico 11: Tasa de crecimiento de las Reservas de Oro y Divisas. Período 2005-2014
Fuente: IARAF en base a estadísticas del Banco Mundial.
-26%
12%
139%
470%
576%
-100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%
Venezuela
Argentina
Chile
Uruguay
Brasil