ESIC - EMBA - GESTION DEL CIRCULANTE - BUTLER LUMBER

Caso Práctico

GESTION DEL CIRCULANTE

BUTLER LUMBER COMPANY

Profesor: Javier Oñaderra Sánchez
17 de Junio de 2011

Autores: Grupo 5 de Finanzas

Alfredo CENDEJAS BUENO
María Teresa JANEIRO ALVÁREZ
Luis Alfonso JIMÉNEZ MUÑOZ
Ignacio LACADENA GARCÍA-GALLO
Gonzalo RAINER PAN

Análisis Cuenta Resultados y Balance
Índice

ÍNDICE

ALCANCE DEL INFORME ....................................................................................................................... IV

RESUMEN EJECUTIVO (EXECUTIVE SUMMARY) ......................................................................................1

1. LECTURA DE LOS DATOS 1988-1991(1T)........................................................................................4

1.1 LECTURA DE LOS BALANCES ..............................................................................................................4
1.2 LECTURA DE LAS CUENTAS DE RESULTADO...........................................................................................8
1.3 ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO .................................................................................................11
1.4 NECESIDADES OPERATIVAS DE FINANCIACIÓN ....................................................................................19
1.5 ANÁLISIS DEL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS ................................................................20

2. PREVISIÓN PARA 1991 ................................................................................................................21

2.1 PREVISIÓN / PRESUPUESTO PARA 1991 (A 31-DIC-1990)...................................................................21
2.2 ANÁLISIS DE DESVIACIONES DURANTE EL PRIMER TRIMESTRE DE 1991 ....................................................28
2.3 ANALISIS DE APLICACIÓN Y ORIGEN DE FONDOS BASADO EN LA ANUALIZACIÓN DE LOS DATOS
RECIBIDOS EN EL PRIMER TRIMESTRE DE 1991 ......................................................................................34
2.4 NUEVAS PREVISIONES BASADAS EN PRIMER TRIMESTRE DE 1991 ...........................................................34

3. RECOMENDACIONES.....................................................................................................................1

Gestión del circulante. Butler Lumber Company

1. i

Índice

ÍNDICE DE TABLAS

Tabla 1. Datos del Balance. Parte del Activo .................................................................... 4
Tabla 2. Datos del Balance. Pasivo y Patrimonio Neto..................................................... 5
Tabla 3. Resumen de la Cuenta de Resultados................................................................. 8
Tabla 4. Volumen Crítico de Ventas ............................................................................... 10
Tabla 5. Presupuestos a estudiar para 1991 .................................................................. 22
Tabla 6. Simulación de cuenta de resultados para elaborar presupuesto 1991............ 24
Tabla 7. Simulación de balance para elaborar presupuesto 1991 ................................. 25
Tabla 8. Simulación de Necesidades operativa de financiación para elaborar
presupuesto 1991........................................................................................................... 25
Tabla 9. Simulación de indicadores financieros para elaborar presupuesto 1991 ........ 26
Tabla 10. Selección del presupuesto de referencia para 1991 ...................................... 27
Tabla 11. Balance y Cuenta de Resultados 1trimestre año 1991................................... 28
Tabla 12. Previsión de Balance Año 1991....................................................................... 29
Tabla 13. Previsión PMP, PMC y PME Año 1991 ............................................................ 30
Tabla 14. Previsión Cuenta de Resultados año 1991 ..................................................... 31
Tabla 15. Previsión NOF, FM y NRN año 1991 ............................................................... 32
Tabla 16. Previsión Ratios Financieros año 1991 ........................................................... 32
Tabla 17. Previsión capacidad operativa de la empresa en 1991 .................................. 33
Tabla 18. EOAF................................................................................................................ 34
Tabla 19. Escenarios año 1991 ...................................................................................... 35
Tabla 20. Previsión Balances según escenarios año 1991.............................................. 35
Tabla 21. Calculo NOF, FM y NRN según escenarios año 1991...................................... 37
Tabla 223. Calculo PMP, PMC, PME y PMM según escenarios año 1991 ...................... 37
Tabla 23. Ratios Financieros según escenarios año 1991 .............................................. 38


1. ii

Índice

ÍNDICE DE FIGURAS

Figura 1. Comparativa de los Balances correspondientes a los ejercicios 1988 a 1er
trimestre de 1991 ............................................................................................................. 5
Figura 2. Análisis de los Balances correspondientes a los ejercicios 1988 a 1er trimestre
de 1991 ............................................................................................................................. 7
Figura 3. Ciclo de Maduración y pago a proveedores .................................................... 18


1. iii

Gestion del circulante
Alcance del Informe

ALCANCE DEL INFORME

El presente informe tiene como objetivo realizar un análisis y evaluación de la situación
económico-financiera de la empresa Burtler Lumber Company a lo largo de los
ejercicios 1988 a 1990, así como análisis, evaluación y previsión de la gestión de su
circulante y las necesidades de financiación a corto plazo para el año 1991 y 1992.

El informe que aquí se presenta está estructurado de la siguiente forma:
1. Estudio y Análisis de los resultados de la compañía durante el periodo 1988 a
1990, evaluando sus estados intra-anuales y su evolución inter-anual a lo largo
del periodo. El estudio recoge:
a. Análisis de balance y cuenta de resultados
b. Análisis de las necesidades operativas de financiación
c. Ratios económico-financieros
d. Descripción del ciclo de maduración (periodos de pago, cobro y
almacenaje)
e. Estado de Origen y Aplicación de Fondos
2. Previsión de cuentas y necesidades operativas de fondos para el año 1991,
según: a) datos históricos; b) objetivos de ventas; y, c) ciertas premisas y
objetivos a cumplir. Esta previsión se asume que se realiza a finales del ejercicio
de 1990.
3. Análisis de situación y desviación de las cuentas e indicadores económico-
financieros que tiene la empresa Butler Lumber Company a finales del primer
trimestre de 1991.
4. Previsión de cuentas y necesidades operativas para el año 1991, a partir de
estos nuevos datos reales obtenidos durante el primer trimestre de 1991. Para
ello, se estudian las previsiones para varios escenarios, con el fin de extraer la
mayor información posible con el fin de: a) ajustar los objetivos a la mejor
situación; b) establecer la conveniencia o no de la nueva línea de crédito en

1. iv

Alcance del Informe

estudio (cláusulas, cuantía, etc.); y c) recomendar cualquier otro tipo de
actuación si se requiriese.
Para ello, se plantean los siguientes escenarios:
• Mantener los mismo objetivos de ventas previstos desde el final del
ejercicio anterior
• Adaptar el objetivo de ventas según los datos conocidos del primer
trimestre de 1991.
• Hacer previsiones de casos extremos en los que se produzcan
incumplimientos en plazos u objetivos, con el fin de detectar la capacidad
de reacción de Burtler Lumber Company e identificar si la línea de crédito
en negociación es suficiente para enfrentarse a situaciones adversas.
5. Conclusiones y recomendaciones, tanto para la empresa como para el banco,
con el fin de establecer:
a. Las condiciones y cláusulas a tener en cuenta en la nueva línea de
crédito,
b. Actuaciones a vigilar o realizar para asegurar la sostenibilidad de la
empresa.

Notas de los autores:
1. Con la información suministrada no somos capaces de identificar el impuesto
sobre ventas (el IVA equivalente en los Estados Unidos) aplicable a la cuenta de
resultados. Asumimos, pues, que todas las cuentas se ofrecen sin dicho
impuesto.
2. La definición de los indicadores y ratios han sido incluidas en las cabeceras de
las tablas y gráficos que contienen los respectivos cálculos, con el fin de
descargar el texto y hacer su lectura más ágil. Las definiciones son necesarias
para identificar el ratio, debido a la ausencia de un estándar común respecto a
estos indicadores.


1. v

Alcance del Informe

3. Para los periodos medios de existencias, cobro de clientes y pago a
proveedores, se han utilizado los saldos finales que aparecen en las cuentas y
balances, debido a la falta de información respecto a alguno de ellos. De esta
forma, mantenemos coherentes todos los valores a lo largo del documento.
4. Las conclusiones han sido trasladadas al principio del documento con formato
de “Executive Summary”


1. vi

Gestión del circulante

RESUMEN EJECUTIVO (EXECUTIVE SUMMARY)

Descripción de la situación actual
La empresa objeto de este estudio es una análisis es una empresa comercial que
debido al crecimiento de su negocio se ha visto obligada en los últimos ejercicios a
recurrir a financiación externa. Las líneas de crédito concedidas están a punto de
consumirse a lo que hay que añadir una bajada de las ventas en el último trimestre del
año 1991, que han situado a la empresa en una posición difícil en cuanto a liquidez.

Hasta el año 1988 el crecimiento había sido financiado con los recursos iniciales y los
que la empresa había ido generando. En los tres últimos años la empresa ha pasado de
unos activos valorados en 496 del año 1988 hasta los 933 del año 1990 lo que supone
un crecimiento del 88%. La cifra en el primer trimestre del año 1991 sitúa las
inversiones en 1094 lo que significa un crecimiento del 17% solo en este periodo.

En el año 1989 el fuerte crecimiento expuesto obligó a la empresa a recurrir a fuentes
de financiación externa materializadas en una línea de crédito a corto plazo que ha
permitido financiar hasta el momento su operativa.

En este periodo las ventas han evolucionado positivamente pasando de 1697 en el año
1988 a 2013 en 1989 (crecimiento del 18,6%) a 2694 en 1990 (crecimiento del 30,8%).
No obstante las ventas registradas en el primer trimestre de 1991 han supuesto una
bajada en esa tendencia y una disminución respecto a las previsiones.

La estructura de costes se ha mantenido más o menos constante en los últimos
ejercicios, únicamente alterada por el crecimiento del coste de la mayor financiación
externa requerida.

La rentabilidad de la empresa se puede considerar buena. En el ejercicio 1988 el ROI se
situó en el 14,66%, sufriendo una bajada en el año 1989 hasta el 11,84%. En el año
siguiente, 1990, mejora este ratio situándose en el 13,48% del año 1990 y el 13,21%


1. 1


del primer trimestre de 1991. La rentabilidad financiera también se mantiene en
términos aceptables del 11-12% en estos años.

El nivel de endeudamiento ha ido incrementándose paulatinamente, principalmente
desde el año 1989 en que se solicita la línea de crédito. No obstante, aunque se
mantiene en niveles aceptables, el progresivo peso de la financiación a corto plazo está
haciendo que la calidad de la deuda empeore en cada ejercicio.

Se observa en estos tres últimos ejercicios un deterioro en el tiempo de cobro a
clientes y el aumento en exceso del periodo de almacenamiento lo que está obligando
a la empresa a financiar en exceso sus activos, principalmente mediante la el crédito a
corto y el pago a proveedores, que se ha ido retrasando paulatinamente. La
disminución de las ventas respecto a las previsiones en el primer trimestre del año
1991 ha empeorado esta situación lo que está originando en la empresa ciertas
tensiones de tesorería.

Previsión y recomendaciones

El deterioro comentado en el punto anterior y el consumo de la línea de crédito actual
hace necesaria la búsqueda de soluciones para el resto de trimestres. Si no se adopta
algún tipo de medida en los próximos meses la empresa entraría en una falta de
liquidez que la obligaría seguramente a declararse en concurso de acreedores.

Fruto del análisis y escenarios estudiados proponemos una serie de medidas, que se
detallan en el punto de recomendaciones, cuyos principales ejes deben ser:

Corrección de algunos parámetros de gestión de la empresa
como el cobro a clientes o la reducción del periodo medio de
almacenamiento.


1. 2


Mejorar la productividad de la empresa, reduciendo el peso de
los costes de producción y estructura y aumentando el margen
de beneficio de la empresa.

Aumento de la línea de crédito a 565.000$. No es probable que
se consumiera esta línea al completo pero queda del lado de la
seguridad si algunos parámetros importantes como el cobro a
clientes no se corrigieran.


1. 3


1. LECTURA DE LOS DATOS 1988-1991(1T)

1.1 LECTURA DE LOS BALANCES

1.1.1 RESUMEN DE LOS DATOS DEL BALANCE

A continuación se presenta el desglose del activo del balance obtenido a partir de la
documentación aportada. (Datos en miles de dólares)

Tabla 1. Datos del Balance. Parte del Activo

ACTIVO 1988 1989 1990 1991(1erT)

Activo No Corriente 126 140 157 162

Activo Corriente 468 596 776 932
Existencias 239 325 418 556
Clientes (cuentas a cobrar) 171 222 317 345
Tesorería (caja) 58 49 41 31

TOTAL ACTIVO 594 736 933 1.094

En la siguiente tabla se presenta el desglose del pasivo total junto con el patrimonio
neto del balance facilitados a en la documentación aportada.


1. 4


Tabla 2. Datos del Balance. Pasivo y Patrimonio Neto

PASIVO + P.N. 1988 1989 1990 1991(1erT)

Fondos Propios 270 304 348 357
Capital Social 239 270 304 348
Beneficios 31 34 44 9
Recursos Ajenos (Pasivo) 324 432 585 737
Pasivo No Corriente 64 57 50 47
Pasivo Corriente 260 375 535 690
Deuda Bancaria (Parte de CP deuda a LP) 7 7 7 7
Efectos a Pagar - Banco 0 146 233 247
Otros Acreedores 24 30 39 36
Otros acreedores, efectos com. a pagar 105 0 0 0
Proveedores 124 192 256 243
Proveedores, efectos com. a pagar 0 0 0 157

TOTAL PASIVO + P.N. 594 736 933 1.094

En la siguiente figura se muestran gráficamente las distribuciones de Activo, Pasivo y
Patrimonio Neto.

Fondo Maniobra
1.200
35%
1.000 162
30% 357
15726%
800 348
22% 47
140
600 304 50
126
270 932
400 57 776
690
64 597 535
468
200 375
260
0
1988 1988 1989 1989 1990 1990 1991(1T) 1991(1T)
ACTIVO PASIVO+PN ACTIVO PASIVO+PN ACTIVO PASIVO+PN ACTIVO PASIVO+PN

Activo Corriente Pasivo Corriente Pasivo No Corriente
Activo No Corriente Patrimonio Neto

Figura 1. Comparativa de los Balances correspondientes a los ejercicios 1988 a 1er trimestre de 1991


1. 5


1.1.2 ANALISIS GENERAL

La situación patrimonial financiera de las inversiones y los resultados financieros
obtenidos por esta empresa durante los tres ejercicios reflejados y primer trimestre
del cuarto, nos permiten identificar cómo ha desarrollado su negocio y cuales son los
puntos en que debería basarse su propuesta para el futuro.

ACTIVO

El total de cuentas de Activo nos indica en qué ha materializado las inversiones la
empresa para conseguir sus objetivos. Vemos como en el año 1989 el total de las
inversiones realizadas ascienden a 496, observándose unos incrementos del 24% en el
año 1989 hasta situarse en 736 y del 27% desde este año al siguiente hasta llegar a los
933 del año 1990. En el primer trimestre del año 1991 la empresa sigue creciendo de
forma importante hasta situar su cuenta de activo en 1094. Se trata por tanto de una
empresa en clara fase de expansión que aplica sus recursos a incrementar su
capacidad productiva.

Con respecto a sus masas patrimoniales la empresa mantiene un activo corriente en
torno al 80% sobre el total del activo en todos los ejercicios. Esto quiere decir que el
activo no corriente no tiene un peso demasiado importante en la empresa y que el
principal valor de la empresa está en el activo corriente. Se trata, por tanto, de una
estructura de una empresa comercial que corrobora los datos expuestos en el
enunciado. Se observa un crecimiento hasta el 83% en el año 1990 y el 85% 1er
trimestre del año 1991 del peso del Activo Corriente, sin duda influenciado por el
fuerte crecimiento de las ventas en esos ejercicios que han aumentado las cuentas de
clientes y existencias. Sin embargo vemos como la tesorería de la empresa va
disminuyendo paulatinamente en cada ejercicio.


1. 6


PASIVO Y PATRIMONIO NETO

Con respecto a la estructura financiera que nos dice el origen de la financiación, cabe
decir que en los años 1988 y 1989 la empresa mantiene un alto porcentaje de fondos
propios que se sitúa en el 45% y el 41,3%. Vemos que la tendencia en el año siguiente
y primer trimestre del año 1991 es a disminuir paulatinamente (37% y 33%
respectivamente) ya que, aunque la empresa está destinando sus beneficios a
incrementar sus fondos propios, no son suficientes para financiar su crecimiento y está
viéndose obligada a endeudarse a partir del año 1989, principalmente a corto plazo.

El crecimiento comentado en el punto anterior, hace aumentar otras partidas del
pasivo principalmente las relacionadas con la propia actividad (pasivo circulante
operativo), como la cuenta de proveedores o la de efectos a pagar, cuenta que aparece
por primera vez en el primer trimestre del año 1989, y la de otros
acreedores.
Año 1988 Año 1989 Año 1990 Año 1991 (1T)
Act. No Corriente 11,11% Act. No Corriente 12,14% Act. No Corriente 3,18% Act. No Corriente
126 21% 140 19% 157 17% 162 15%
Activo Corriente 27,56% Activo Corriente 29,98% Activo Corriente 20,10% Activo Corriente
468 79% 597 81% 776 83% 932 85%
Activo 24,07% Activo 26,59% Activo 17,26% Activo
594 100% 737 100% 933 100% 1.094 100%

Año 1988 Año 1989 Año 1990 Año 1991 (1T)
Patrimonio Neto 12,59% Patrimonio Neto 14,47% Patrimonio Neto 2,59% Patrimonio Neto
270 45% 304 41% 348 37% 357 33%
Pasivo No Corriente -10,94% Pasivo No Corriente -12,28% Pasivo No Corriente -6,00% Pasivo No Corriente
64 11% 57 8% 50 5% 47 4%
Pasivo Corriente 44,23% Pasivo Corriente 42,67% Pasivo Corriente 28,97% Pasivo Corriente
260 44% 375 51% 535 57% 690 63%
Pasivo 33,33% Pasivo 35,42% Pasivo 25,98% Pasivo
324 55% 432 59% 585 63% 737 67%
Pasivo + PN 23,91% Pasivo + PN 26,77% Pasivo + PN 17,26% Pasivo + PN
594 100% 736 100% 933 100% 1.094 100%

Año 1988 Año 1989 Año 1990 Año 1991 (1T)
Financiación Básica 8,08% Financiación Básica 10,25% Financiación Básica 1,51% Financiación Básica
334 56% 361 49% 398 43% 404 37%

Año 1988 Año 1989 Año 1990 Año 1991 (1T)
Fondo Maniobra 6,73% Fondo Maniobra 8,56% Fondo Maniobra 0,41% Fondo Maniobra
208 35% 222 30% 241 26% 242 22%

Figura 2. Análisis de los Balances correspondientes a los ejercicios 1988 a 1er trimestre de 1991

1. 7


Como resumen a este punto podemos concluir que la fuerte expansión producida en
los últimos años ha obligado a la empresa a recurrir a financiación ajena en los dos
últimos ejercicios, no siendo suficiente destinar todos los beneficios generados cada
ejercicio para sostener el crecimiento. Esto está ocasionando un endeudamiento
principalmente a corto plazo que amenaza con consumir la línea de crédito disponible.
Esto unido al empeoramiento de otros factores que analizaremos en próximos
apartados está provocando una falta de liquidez de la empresa y a la necesidad de
ampliar las líneas de crédito actuales.

1.2 LECTURA DE LAS CUENTAS DE RESULTADO

1.2.1 RESUMEN DE LAS CUENTAS

A continuación se presenta el desglose de la Cuenta de Resultados obtenido a partir
de la documentación aportada.

Tabla 3. Resumen de la Cuenta de Resultados
Año 1988 Año 1989 Año 1990 Año 1991 (1T)
Ventas 1697 100,00% 18,62% 2013 100,00% 33,83% 2694 100,00% 10,28% 718 100,00%
Coste Mercancias 1.222 72,01% Δ = -0,6 1.437 71,39% Δ = 1,0 1.950 72,38% Δ = 0,3 522 72,70%
Beneficio Bruto (Margen Com.) 475 27,99% Δ = 0,6 576 28,61% Δ = -1,0 744 27,62% Δ = -0,3 196 27,30%
Gastos Explotación 425 25,04% Δ = 0,5 515 25,58% Δ = -1,2 658 24,42% Δ = -0,1 175 24,37%
Beneficios de Explotación (EBIT) 50 2,95% Δ = 0,1 61 3,03% Δ = 0,2 86 3,19% Δ = -0,3 21 2,92%
Intereses 13 0,77% Δ = 0,2 20 0,99% Δ = 0,2 33 1,22% Δ = 0,2 10 1,39%
Beneficio Antes Impuestos (BAI) 37 2,18% Δ = -0,1 41 2,04% Δ = -0,1 53 1,97% Δ = -0,4 11 1,53%
Provisión Impuestos 6 0,35% Δ = 0,0 7 0,35% Δ = 0,0 9 0,33% Δ = -0,1 2 0,28%
Beneficio Ejercicio Neto 31 1,83% Δ = -0,1 34 1,69% Δ = -0,1 44 1,63% Δ = -0,4 9 1,25%

Con respecto a la Cuenta de Resultados cabe destacar lo exiguo de los beneficios que
en términos netos no ha alcanzado el 2% sobre ventas ningún año de los facilitados. A
esto habría que añadir que, pese a verse incrementadas notablemente las ventas año
tras año (crecimientos del 18,62% en 1989 y del 33,83% en 1990), los beneficios no
han seguido la misma progresión siguiendo incluso una tendencia desfavorable en
términos porcentuales. Han pasando del 1,83% sobre ventas en 1988 al 1,69% en
1989 y al 1,63% en 1990. La cuenta del primer trimestre del año 1991 tampoco es
favorable en este sentido ya que ha descendido al 1,25% de las ventas.


1. 8


Para analizar este dato analizaremos de cada uno de los conceptos que intervienen.

Coste de las mercancías
El coste de mercancías se mantiene más o menos constante en términos porcentuales
respecto a las ventas y se sitúa en torno al 72%. Así las variaciones del mismo se puede
observar que son mínimas de unos ejercicios a otros. Esto quiere decir que la empresa
mantiene constantes estos costes y no se producen desviaciones significativas. Por el
contrario, al no observarse mejoras en este apartado, quiere decir que tampoco se
produce ahorro de costes por volumen de compras (mayor en los últimos años),
posiblemente debido a mantener los mismos proveedores, dando prioridad a la
fiabilidad de los mismos frente a los costes. El coste del resto de sistemas de
aprovisionamiento y montaje de los muebles también permanecerían constantes
todos los años. Este alto porcentaje del coste de mercancías hace que el margen
industrial de los productos sea relativamente bajo.

Gastos de explotación
De igual forma los gastos de explotación se mantienen constantes en el entorno del
25%, habiendo incluso bajado ligeramente el último ejercicio y el primer trimestre de
1991. Esto quiere decir que la empresa, pese a crecer, ha seguido siendo igual de
eficiente en este capítulo. No obstante consideramos estos costes altos lo que lastra
los márgenes de la empresa.

Intereses
De acuerdo con lo expresado en el apartado 1.1, los intereses han ido incrementando
su peso paulatinamente en cada ejercicio, pasando en términos porcentuales sobre
ventas del 0,77% en 1989 al 1,39% observado en el primer trimestre del año 1991.


1. 9


Provisión de impuestos
Se trata de un capítulo que permanece constante en los dos primeros años analizados
y que se situaba en el 35%. En el ejercicio de 1990 ha bajado hasta el 33%, lo cual
indica una bajada general de impuestos a la empresa que supone una buena noticia. La
tendencia observada en el primer trimestre de 1991 indica provisión incluso inferior a
la de 1990 (28%) lo que podría indicar que la empresa prevé una nueva bajada y no
provisiona más de lo debido por este concepto.

Hecho el análisis anterior se puede concluir que lo que está lastrando principalmente
el beneficio de la empresa en los últimos ejercicios es no conseguir reducir los costes
incurridos y aumentar así los márgenes de la empresa. Los crecientes intereses que
está pagando por su mayor nivel de endeudamiento también han perjudicado ya que
los reducidos beneficios de explotación hacen que esta magnitud sea sensible a
cambios en la estructura de costes de la empresa. La bajada de impuestos observada
en el año 1990 no es suficiente para compensar la falta de una estructura óptima en
costes o el incremento del coste financiero.

1.2.2 PUNTO CRÍTICO DE VENTAS

Tabla 4. Volumen Crítico de Ventas
Punto Critico de Ventas ==> Break Even Point ==> Umbral de Rentabilidad
Año 1988 Año 1989 Año 1990 Año 1991 (1T)
Ventas 1697 18,62% 2013 33,83% 2694 10,28% 718
Gastos Explotación 425 515 658 175
Gastos financieros 13 20 33 10
Total Costes Fijos 438 535 691 185
% Margen Comercial Productos 27,99% 28,61% 27,62% 27,30%
Volumen Critico de Ventas 1.565 92,21% Δ = 0,7 1.870 92,88% Δ = 0,0 2.502 92,88% Δ = 1,5 678 94,39%

De la observación de los cálculos podemos concluir que las ventas producidas se sitúan
ligeramente por encima del punto crítico de ventas todos los años, situándose en
torno al 92% de las ventas. No hay, por tanto, mejora del margen de seguridad de la
empresa en esos años que se sitúa entorno al 8%, margen demasiado escaso. Se


1. 10


observa incluso un leve empeoramiento en la cifra del primer trimestre del año 1991,
cuyo margen de seguridad se reduce al 5,6%.

Este dato está acorde con el pequeño beneficio comentado en el apartado anterior. La
empresa, pese a llevar varios años en funcionamiento, no ha conseguido un nivel de
ventas suficiente para tener unos márgenes de seguridad suficientemente holgados.

1.3 ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO

1.3.1 RENTABILIDAD ECONÓMICA (ROI)

La rentabilidad económica (ROI) mide el rendimiento contable generado por la
inversión sin tener en cuenta la estructura financiera de la empresa y se calcula como
el Beneficio de Explotación entre el Activo neto (Activo total sin inversiones
financieras).

Para entender mejor el indicador ROI vamos a descomponerlo entre:

• El margen sobre las ventas, siendo este el beneficio de explotación entre los
ingresos.

• La rotación de la inversión que es la relación entre los ingresos y el activo neto.
Este indicador estimará la productividad de la inversión para generar ventas,


1. 11


Analisis Economico- Financiero

Rentabilidad Economica= Bº Explotacion / Total Activo Neto >10%
1988 1989 1990 1991(1T)
BAIT 50 61 86 87 *
Financiación Espontánea 253 222 295 436
Activo Total 594 737 933 1.094
Activo Neto 341 515 638 658
ROI = RONA 14,66% 11,84% 13,48% 13,21%

Descomposicon del ROI :

Margen sobre ventas= BAIT / Ingresos
1988 1989 1990 1991(1T)
BAIT 50 61 86 21
Ventas 1.697 2.013 2.694 718
Margen s/Ventas 2,95% 3,03% 3,19% 2,92%

Rotacion Inversion = Ingresos / Activo Neto
1988 1989 1990 1991(1T)
Ventas 1.697 2.013 2.694 2.971 *
Activo Neto 341 515 638 658
Rotación Inversiones 5,0 3,9 4,2 4,5

En el ejercicio 1988 el ROI se sitúa en el 14,66%, sufriendo una importante reducción
del 19% hasta situarse en el 11,84% del año 1989. Esto es debido al fuerte incremento
de las existencias en este año que aumenta notablemente el activo operativo neto de
la empresa y también a una reducción en la financiación espontánea que pasa a ser
inferior el segundo año. En el año siguiente, 1990, y sobre todo en el primer trimestre
de 1991, el aumento de la financiación espontánea y un menor aumento del activo
neto, hace mejorar este ratio situándolo en el 13,48% del año 1990 y el 13,21% del
primer trimestre de 1991.

Desde un punto de vista de rotación de las inversiones vemos la menor rotación de la
inversión producida en el año 1989 que hace reducir este ratio a 3,9, habiendo sido de
5 el año anterior. Todo ello pese a un leve aumento del margen sobre ventas del


1. 12


segundo año (3,03 frente a 2,95). El siguiente ejercicio vemos como se corrige este
dato pasando a n valor de 4,2 en el año 1990 y 4,5 en el primer trimestre de 1991.

1.3.2 RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE)

En cuanto a la rentabilidad financiera (ROE) mide el rendimiento contable del
accionista y está calculado como el beneficio neto sobre los Fondos Propios al final del
ejercicio. Incluiremos, por tanto, el beneficio dentro de los Fondos Propios.

Rentabilidad Financiera = Beneficio /Recurso Propios (CS+Rvas+Bo)
1988 1989 1990 1991(1T)
Beneficio Neto 31 34 44 37 *
Recursos Propios 270 304 348 385
ROE 11,48% 11,18% 12,64% 9,67%

Indicadores de la ROE :

Indicadores de la ROE
ROI 14,66% 11,84% 13,48% 13,21%
Endeudamiento 1,2 1,4 1,7 2,1
Coste de la Deuda 18,3% 9,5% 11,4% 13,7%
Tipo Impositivo 12,0% 11,5% 10,5% 9,5%
Margen Financiero -3,65% 2,32% 2,10% -0,54%

Factor Apalancamiento Finan -4,4% 3,3% 3,5% -1,1%
ROE Antes de Impuestos 10,3% 15,1% 17,0% 12,1%

La rentabilidad financiera se mantiene en términos aceptables los años 1988, 1989 y
1990 y en la línea de las expectativas de los inversores en el mercado de capitales (11-
12%).

Destaca el incremento producido en el factor de apalancamiento que pasa del -4,4%
en el año 1988 debido al bajo nivel de endeudamiento a valores positivos de 3,35 y
3,5% en los años siguientes.


1. 13


1.3.3 OTROS INDICADORES

1.3.3.1 ESTRUCTURA FINANCIERA

Nivel de endeudamiento

Nivel de Endeudamiento = RA / RP
1988 1989 1990 1991(1T)

Recursos Propios 270 304 348 357
Recursos Ajenos 324 432 585 737
Nivel de Endeudamiento 1,2 1,4 1,7 2,1

Como hemos mencionado anteriormente, el nivel de endeudamiento entendido como
recursos ajenos sobre propios ha ido incrementándose paulatinamente,
principalmente desde el año 1989 en que se solicita la línea de crédito. No obstante el
destino íntegro del beneficio a financiar la empresa ha permitido que el nivel de
endeudamiento, aunque creciente, se haya mantenido en niveles aceptables y se
pueda mantener la rentabilidad del mismo vista en el apartado anterior.

Calidad de la deuda
Calidad de la Deuda = RALP / RACP
1988 1989 1990 1991(1T)
Calidad de la Deuda 0,2 0,2 0,1 0,1

Observamos como el ratio de calidad de la deuda empeora cada año debido al mayor
peso de las fuentes de financiación a corto sobre las de largo, debido principalmente a
al incremento ocasionado por la línea de crédito a corto solicitada y el incremento del
capítulo de proveedores. El crédito a largo, por su parte, va viendo reducida su cuantía
año tras año debido a la amortización, lo que contribuye a empeorar el ratio.


1. 14


Coste financiero del pasivo

Coste Financiero del Pasivo
1988 1989 1990 1991(1T)
RA L/P 64 57 50 47
Deuda bancaria a c/p 7 153 240 254
Total Pasivo Ajeno con Coste 71 210 290 301
Coste financiero ( pyg) 13 20 33 41
Coste Medio Pasivo Ajeno con18,3%
coste 9,5% 11,4% 13,7%
Total Pasivo 324 432 585 737
Coste Medio Pasivo Ajeno 4,0% 4,6% 5,6% 5,6%

Impuesto s/ Beneficio 6 7 9 2
Bº Explotacion 50 61 86 21
Tipo impositivo 12,0% 11,5% 10,5% 9,5%

Vemos como el coste medio del pasivo ajeno se incrementa pasando del 4% en 1988,
al 4,6% en 1989 y al 5,6% en 1990, pese a una reducción del coste medio en 1989
(9,5%)y un leve aumento en 1990 (11,4%). Pese a todo se trata de un coste no
demasiado elevado por la fuerte componente de financiación espontánea que
analizamos en el apartado siguiente.

Financiación espontánea

Financiación Espontánea = Financiación CP con coste 0
1988 1989 1990 1991(1T)
Deuda bancos 7 153 240 254
Financiación Espontánea = Financiación CP con coste 0295,0
253,0 222,0 436,0

La necesidad de financiación espontánea se ve reducida el año 1989 debido a la línea
de crédito solicitada pasando a 222 de un valor de 253 del año anterior. En el año 1990
el incremento de las ventas hace que la cantidad aumente a 295. Esto es debido a un
gran crecimiento de la cuenta de proveedores. En el primer trimestre de 1991 las


1. 15


tensiones de liquidez que empiezan a vislumbrarse en la empresa están haciendo que
el capítulo de proveedores y efectos a pagar a proveedores dispare el pasivo corriente
de la empresa. Como veremos más adelante los pagos a proveedores se demoran. Un
exceso de este tipo de financiación puede tensionar en exceso las relaciones con los
proveedores.

1.3.3.2 ESTRUCTURA ECONÓMICA

Fondo de maniobra
Fondo Maniobra = AC - PC (+ ó -) entre 1,1 y 1,5
1988 1989 1990 1991(1T)
AC 468 597 776 932
PC 260 375 535 690
FM 208 222 241 242
Ratio Solvencia 1,80 1,59 1,45 1,35

El fondo de maniobra o cantidad proveniente de la financiación propia de la empresa
que financia el activo circulante, es positiva todos los años, lo cual es bueno. Sin
embargo la tendencia que se observa en el ratio de solvencia es decreciente lo cual es
un indicador de alarma.

Prueba del ácido

Prueba del Acido = Deudores + Dsiponible / PC ~ 0.8
1988 1989 1990 1991(1T)
Clientes 171 222 317 345
Tesorería 58 49 41 31
Prueba del Acido 0,88 0,72 0,67 0,54

Observamos como el ratio va empeorando en cada ejercicio con una tesorería menor
para hacer frente a una mayor estructura de pasivo corriente. El incremento de


1. 16


clientes no compensa el mayor aumento del pasivo corriente. Este indicador pondría
de manifiesto posibles tensiones de liquidez a la hora de hacer frente a los pagos.

1.3.3.3 ESTRUCTURA OPERATIVA

Ratios operativos - Periodos Medios Maduración -
1988 1989 1990 Est 1991
Días de cobro de clientes (PMC) 36 40 42 43
Días de pago a proveedores (PMP) 35 45 45 55
Días de almacenamiento (PMAl) 70 81 77 96
Rotación de stocks 5,1 4,4 4,7 3,8
Período medio de Maduración 72 76 74 85

Periodo Medio de Cobro a clientes
El ratio empeora desde los 36 días del año 1988 hasta los 43días de pago en el primer
trimestre de 1991. Esto indica un exceso medio de 13 días sobre las condiciones de
pago a 30 días inicialmente previstas. Esta demora obliga a una financiación en exceso
del capital que debería entrar en la empresa por los clientes.

Periodo Medio de Pago a proveedores
Según hemos avanzado en apartados anteriores se está produciendo una demora en el
pago a proveedores que ha pasado de 35 días en el año 1988 a 45 en 1989 y 1990,
para llegar a los 55 del primer trimestre del año 1991. Este hecho beneficia a la
empresa, ya que consigue aumentar su financiación espontánea, no obstante a la larga
es perjudicial por la posible pérdida de confianza que se puede producir en el
proveedor hacia la empresa que puede significar una reducción o suspensión de los
aprovisionamientos.

Días de almacenamiento y rotación de stocks
Ambos parámetros indican la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para
generar ventas. Así podemos ver que los días de almacenamiento se han incrementado
en el año 1989 respecto a 1988 en 11 días debido a una menor rotación del stock. Esta


1. 17


cifra se reduce en el año 1990 en que conseguimos un mejor ratio (77días) para
dispararse al alza en el primer trimestre del año 1991. Este dato sin duda es malo ya
que obliga a la empresa a financiar por más días de los necesarios los stocks. El periodo
medio de maduración se incrementa hasta llegar a los 85 días cuando en años
anteriores no había sobrepasado los 75 días.

PERIODO MEDIO
DE EXISTENCIAS

PERIODO MEDIO
DE PAGO A
PROVEEDORES

PERIODO MEDIO
DE COBRO A
CLIENTES

Figura 3. Ciclo de Maduración y pago a proveedores

Año 1988 Año 1989 Año 1990 Año 1991 (1T)
PMM = PME + PMC + PMP 142 100,00% 17,73% 167 100,00% -1,24% 165 100,00% 370,42% 187 100,00%
PME (360*Ex.Fin/Consumo) 70 49,72% 15,99% 82 48,98% -5,51% 77 46,87% 20,08% 93 49,50%
PMC (360*Cl.Fin/Ventas) 36 25,62% 9,44% 40 23,81% 6,70% 42 25,73% -1,32% 42 22,33%
PMP (360*Pr.Fin/Compras) 35 24,67% 29,85% 45 27,20% -0,49% 45 27,41% 16,83% 53 28,17%
Cuentas
Existencias 239 36,40% 326 28,22% 418 33,01% 556
Clientes 171 29,82% 222 42,79% 317 8,83% 345
Proveedores 124 54,84% 192 33,33% 256 56,25% 400

Analizando la evolución de los datos podemos observar que el PMM ha ido aumentado
a lo largo de los años pasando de 142 en 1998 a alcanzar la cifra de 187 en el 1er
trimestre de 1991. Esto se debe fundamentalmente al aumento en el periodo medio
de pago a proveedores siendo de 53 días en el 1er trimestre de 1991. Por otro lado, el
PMC ha seguido una tendencia creciente y el PME ha crecido solo 4 puntos
comparando 1998 con respecto al 1er trimestre de 1991.


1. 18


1.4 NECESIDADES OPERATIVAS DE FINANCIACIÓN

1.4.1 RESUMEN DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA PARA EL CIRCULANTE

Para analizar la estructura financiera para el circulante vamos a considerar tanto el
fondo de maniobra, siendo éste la financiación del activo a largo plazo que sobra
después de financiar el activo no corriente, como las necesidades operativas de
fondos, siendo estas la cuantificación de la inversión neta de financiación espontánea
que la empresa realiza en activos corrientes, así como también la relación existente
entre ellas.

1988 - 1989 1989-1990 1990-1Trim 1991

Fondo Maniobra Contable
Activo Circulante 468 596 776 932
Pasivo Circulante 260 375 535 690
FM Contable (AC -PC) 208 221 241 242

NOF Contable
ACO 468 596 776 932
PCO 253 222 295 436
NOF Contable 215 374 481 496

NRN Contables 7 153 240 254

NOF Teórica
ACO 415 490 660 180
PCO 236 157 209 248
NOF Teórica 179 333 451 -68

Dif. NOF Contables vs Teóricas 36 42 30 564

En principio, viendo los datos del fondo de maniobra podemos pensar que tienen una
estructura correcta de balance ya que el fondo de maniobra es a lo largo de todos los
años positivo pero si los contrastamos con las NOF contables, observamos que
necesitamos recursos para poder hacer frente al activo corriente y que estas
necesidades son cada vez mayores, aumentando en mayor medida a partir del año
1989.

1. 19


1.5 ANÁLISIS DEL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS
EOAF

1988 - 1989 1989-1990 1er Trim 1991

ORÍGENES DE FONDOS 263 212 174
Aumento de proveedores 68 64 -13
Aumento de acreedores 6 9 -3
Aumento de efectos a pagar bancos 146 87 14
Aumento de efectos a pagar proveedores 0 0 157
Disminución de tesorería 9 8 10
Cah Flow Económico (Bº - Amortizaciones) 34 44 9

APLICACIONES DE FONDOS 263 212 174
Aumento de clientes 51 95 28
Aumento de existencias 86 93 138
Aumento de inmovilizado neto 14 17 5
Disminución de efectos a pagar Sr. Stack 105 0 0
Disminución de acreedores
Disminución de préstamo 7 7 3

Analizando el estado y origen de aplicación de fondos vemos que en el primer
trimestre de 1991 la empresa se ha empezado a financiar con el aumento de efectos a
pagar a proveedores, así como también haciendo uso de la tesorería, reduciendo año
tras año los efectos a pagar de bancos y el cash flow económico. Por el lado de la
aplicación de fondos, se observa principalmente un aumento considerable de las
existencias en este último periodo de operación de la empresa.


1. 20


2. PREVISIÓN PARA 1991

En esta sección haremos una serie de supuestos con el fin de estimar el balance y
cuentas de la empresa en 1991. El objetivo es hacer una previsión de las necesidades
de estructurales, operativas y de financiación que pueda dotar a la empresa de un
crecimiento sostenible y sostenido, bien sea cumpliendo expectativas o bien
evolucionando según las tendencias del propio mercado.

En este sentido, esta sección está estructurada en tres fases:
1. Presupuesto realizado para 1991, con base a los datos de 1990.
2. Análisis de desviaciones tras los resultados del primer trimestre de 1991 (estos
datos son extrapolados).
3. Nuevas previsiones tras los resultados del primer trimestre, proponiendo una
serie de escenarios de sensibilidad a las cuentas y balances de los datos
extrapolados).

Con todos los datos y descripción de escenarios (que representaran en su caso)
situaciones probables, se podrá esbozar unas estimación de necesidades fundamental
bien para evaluar la empresa de cara a sus riesgos operativos, bien para dimensionar
las necesidades operativas a corto plazo.

A continuación, se resumen los detalles de todos los escenarios, con el fin de dar una
imagen global a los estudios realizados:

2.1 PREVISIÓN / PRESUPUESTO PARA 1991 (A 31-DIC-1990)
El objeto de este apartado es hacer la previsión que la compañía debería haber hecho
para el año 1991. Tomaremos como base a los datos ya conocidos del año 1990 y las
previsiones de ventas facilitadas. Creemos necesario este punto previo ya que no


1. 21


conocemos las previsiones que la compañía pudiera haber hecho y son necesarias para
ver es qué puntos nos estamos desviando de las mismas en el primer trimestre del año
1991. Planteamos diferentes escenarios en función de los siguientes parámetros:

Costes y gastos basados en los datos de 1990.
El volumen de ventas esperado es 3,5 M$
Al estar realizado en 1990, no se es consciente de la evolución de la empresa
durante el primer trimestre de 1991.

Con estos escenarios se pretende tener conciencia sobre cómo fueron dimensionados
los objetivos para 1991; igualmente, se pretende analizar las necesidades de la
empresa para afrontar el crecimiento en el volumen de ventas.
Tabla 5. Presupuestos a estudiar para 1991

Escenario #1 #2 #3
Ventas 3.5M$ 3.5M$ 3.5M$
Costes y Gastos (1990) (1990) (1990)
PME (1990) 70 70
PMC (1990) 30 30
PMP (1990) 30 10

2.1.1 ESCENARIO 1. PRESUPUESTO 1991 CON PERIODOS MEDIOS HABITUALES Y
OBJETIVO DE VENTAS DE 3.5M$, MISMOS COSTES.

El primero de los escenarios para elaborar 1991 se basa en mantener la tendencia
existente durante el ejercicio 1990. Es una situación de “me dejo llevar” sin aplicar
ninguna acción correctora o de mejora respecto a la operativa de la empresa durante
1990. Podría decirse que en este escenario no se prevé corregir los periodos de pago a
los proveedores ni aumentar los controles para asegurarnos el cumplimiento de los
plazos de cobro a los clientes. Se mantiene igualmente la situación de 77 días de
existencias.


1. 22


El objetivo de ventas se sitúa en un incremento del 30% respecto a 1990 (equivale a
una ventas de 3.5M$).

2.1.2 ESCENARIO 2. PRESUPUESTO 1991 CON PERIODOS MEDIOS EXIGENTES, Y
OBJETIVO DE VENTAS DE 3.5M$, MISMOS COSTES

Este escenario sería el presupuesto nominal o ideal en el que todos los actores
cumplen con sus compromisos: los clientes pagan a 30 días al igual que el objetivo de
la empresa es pagar a sus proveedores igualmente a 30 días. Damos por aceptable
mantener unas existencias de 70 días en almacén.

El objetivo de ventas, como es todo este grupo de escenarios se sitúa en 3.5M$.

La situación planteada corresponde al caso nominal. Este caso, si bien marca una línea
no debe ser el razonamiento troncal de la estimación pues elude protegerse frente a
desviaciones, si bien ofrece una primera visión global que no debería perderse.

2.1.3 ESCENARIO 3. PRESUPUESTO 1991 CON PERIODOS MEDIOS EXIGENTES, Y
OBJETIVO DE VENTAS DE 3.5M$, MISMOS COSTES, DESCUENTO 2% PROVEEDORES

Este escenario es similar al Escenario 2, excepto por el periodo de pago a proveedores,
el cual ha sido puesto a 10 días con el fin de beneficiarse de los descuentos de dos
puntos por pronto-pago.

Al igual que en los casos anteriores, las ventas se estiman en 3.5 M$.

El objetivo de este escenario es evaluar la conveniencia o no de dimensionar la
estructura operativa y financiera a corto plazo de la empresa con el fin de beneficiarse
de los descuentos.


1. 23


2.1.4 ANÁLISIS DE LAS OPCIONES Y PRESUPUESTO PROBABLE

2.1.4.1 ANÁLISIS

A continuación se analizan los efectos que cada uno de los escenarios tiene sobre la
cuenta de resultados.
Tabla 6. Simulación de cuenta de resultados para elaborar presupuesto 1991
CTA RESULTADOS 1990 ESC #1 ESC #2 ESC #3

Ventas 2694 3500 3500 3500
72% 73% 71%
Coste Mercancias 1950 2533 2545 2483
Beneficio Bruto (Margen Com.) 744 967 955 1017
24% 24% 24%
Gastos Explotación 658 853 853 853
Beneficios de Explotación (EBIT) 86 114 102 164
Intereses 33 47 43 45
Beneficio Antes Impuestos (BAI) 53 66 60 119
Provisión Impuestos 9 12 11 21
Beneficio Ejercicio Neto 44 54 49 98
Compras 2.042 2.750 2.671 2.547
Exist finales 418,0 543,1 544,3 482,8
Exist Iniciales 326 326 418 418

De los tres casos, el que ofrece mayores beneficios es el escenario 3, debido al efecto
beneficioso que supone el descuento de 2% ofrecido por los proveedores por pago a
10 días, manteniendo en esta estimación los 70 y 30 días para los periodos medios de
almacén y cobro a clientes, respectivamente.
Para ver el efecto del descuento, se ha deducido el coste de mercancías en 2 puntos
porcentuales.
A continuación se muestran los balances para cada uno de los escenarios previstos.


1. 24


Tabla 7. Simulación de balance para elaborar presupuesto 1991
ACTIVO 1.990 ESC #1 ESC #2 ESC #3
Activo No Corriente 157 177 177 177
Activo Corriente 776 1.028 900 830
Existencias 418 543 544 483
Clientes (cuentas a cobrar) 317 412 292 292
Tesorería (caja) 41 73 64 56
TOTAL ACTIVO 933 1.205 1.077 1.007
PASIVO + P.N. 1990 ESC #1 ESC #2 ESC #3
Fondos Propios 348 406 397 446
Capital Social + Rvas 304 348 348 348
Beneficios 44 58 49 98
Recursos Ajenos (Pasivo) 585 800 680 561
Deuda Bancaria (Parte de CP deuda a LP) 7 7 7 7
Efectos a Pagar - Banco 233 360 358 380
Otros Acreedores 39 45 50 60
Otros acreedores, efectos com. a pagar 0 0 0 0
Proveedores 256 345 223 71
Proveedores, efectos com. a pagar 0 0 0 0
TOTAL PASIVO + P.N. 933 1.205 1.077 1.007

Los activos totales de la empresa, según los escenarios, varían entre un 8% y un 33%
respecto al activo total del ejercicio 1990.

Más significativos son los siguientes datos sobre la estructura financiera y operativa de
la empresa.

Tabla 8. Simulación de Necesidades operativa de financiación para elaborar presupuesto 1991

Gestión (prevision 1991) 1990 ESC #1 ESC #2 ESC #3
NOF 481 638 628 699
ACO 776 1.028 900 830
PCO 295 390 272 131
FM 241 272 263 312
PN 348 406 397 446
RALP 50 43 43 43
ANC 157 177 177 177
NRN 240 367 365 388
Fondos Negociados CP 240 360 358 380
Intereses 25,2 37,8 37,6 39,9
Recursos Financieros Forzosos 0,0 6,6 6,8 7,6

La principal conclusión que puede extraerse al analizar las necesidades financieras a
corto plazo es que, debido al volumen de ventas, los recursos financieros necesarios


1. 25


superan los fondos financieros negociados en 1990. Los 250.000 $ de línea de crédito
que tenía Butler Lumber Company no son suficientes para unas ventas previstas de
3.5M$.

De los casos planteados, el que mejor rentabilidad ofrece es el tercer escenario, el de
descuento por parte de los proveedores. Tanto la rentabilidad financiera como la
económica ofrecen unos valores por encima de 1990. En cualquiera de los casos la
estructura económica permanecería en valores razonables.
Tabla 9. Simulación de indicadores financieros para elaborar presupuesto 1991
Indicadores 1990 ESC #1 ESC #2 ESC #3
Indicadores EcoFin
ROE (Bo /R P(CS+Rvas+Bo)) 12,64% 14,24% 12,30% 21,91%
Margen sobre ventas (EBIT/Ventas) 3,19% 3,24% 2,92% 4,69%
ROI (RONA=EBIT/ActNeto) 13,48% 13,92% 12,72% 18,75%
Factor Apalancamiento 3,53% 9,25% 6,01% 11,93%
Estructura Económica
Ratio de Liquidez ((Tesorería + IFT) / PC) 0,08 0,10 0,10 0,11
Ratio de Sovencia (AC / PC) 1,45 1,36 1,41 1,60
Prueba del Acido (Deudores+Disponible)/PC 0,67 0,64 0,56 0,67
Estructura Financiera
Nivel Endeudamiento (RA/RP) 1,7 2,0 1,7 1,3
Calidad deuda 0,1 0,1 0,1 0,1
Máxima Capacidad Operativa
Máxima Financiación negociada 250 250 250 250
NOF 491 522 513 562
PMM 565 610 613 704
Tope ventas 2.342 2.993 2.926 2.793
Incremento ventas -13,1% -14,5% -16,4% -20,2%

El nivel de endeudamiento es sensiblemente menor en el último escenario. Igualmente
el factor de apalancamiento es excelente en todos los casos, si bien no es significativo
dado que es dependiente de la deuda negociada.

A pesar de que este escenario es el que mejor rentabilidad ofrece, sin embargo las
necesidades de financiación hace que sea el que menor capacidad operativa muestre.


1. 26


2.1.4.2 PRESUPUESTO BASE PARA EL EJERCICIO 1991

Si bien todos los indicadores económico-financieros indicarían que el presupuesto con
mejores expectativas es aquel que consigue el descuento por parte de los
proveedores, este presupuesto no es viable debido a las necesidades de financiación a
las que obliga.

De hecho, no se pueden alcanzar el objetivo de ventas de 3.5M con la estructura actual
de la empresa ni sin aumentar la financiación negociada a corto plazo.
Debido a esto, asumimos que para la elaboración del presupuesto para 1991, al
mantener la financiación negociada a corto plazo en 250.000$, el Sr. Butler no ha
tenido en cuenta esta situación y por tanto cualquier especulación sobre un
presupuesto serán simplemente conjeturas.

Decidimos pues ser “continuistas”, y establecer, no el escenario con mejor
rentabilidad, sino reflejar el escenario más probable en el que la compañía se ha
movido en los últimos años.

Tabla 10. Selección del presupuesto de referencia para 1991

Presupuesto
Escenario Esc #2 Esc #3
1991
Ventas 3.5M$ 3.5M$ 3.5M$
Costes y Gastos (1990) (1990) (1990)
PME (1990) 77 70
PMC (1990) 30 30
PMP (1990) 30 10


1. 27


2.2 ANÁLISIS DE DESVIACIONES DURANTE EL PRIMER TRIMESTRE DE
1991
Los datos reales obtenidos en el primer trimestre del 1991 nos permiten analizar el
cumplimiento de las proyecciones que estimamos se realizaron en el 1990, pero sobre
todo identificar posibles necesidades de financiación que se podrán realizar sobre este
año.
Tabla 11. Balance y Cuenta de Resultados 1trimestre año 1991

BALANCE DE SITUACIÓN
1er trimestre 1er trimestre
ACTIVO PASIVO
1991 1991
Caja 31 Efectos a pagar - banco 247
Cuentas a cobrar - neto 345 Efectos a pagar - Sr. Stark
Stocks 556 Efectos a pagar - proveedores 157
Proveedores 243
Otros acreedores 36
Porción a corto de deuda a largo 7
Total Activo circulante 932 Total Exigible a corto 690
Deuda a largo plazo 47
Total Exigible 737

Inmovilizado neto 162 Fondos propios 357

TOTAL ACTIVO 1.094 TOTAL PASIVO 1.094

CUENTA DE RESULTADOS
1er trimestre
1991
Ventas 718
Stock inicial 418
Compras 660
Compras + Stock inicial 1.078
Stock final 556
Coste mercancías vendidas 522
Beneficio bruto 196
Gastos de explotación 175
Beneficio de explotación (BAIT) 21
Intereses 10
Beneficio antes de impuestos (BAI) 11
Provisión impuestos 2
Beneficio neto 9


1. 28


2.2.1 DATOS DEL PRIMER TRIMESTRE ANUALIZADOS

Para facilitar la comparación de los datos del primer trimestre con la estimación previa
del 1991, hemos anualizado los datos de este trimestre, tanto del balance como de la
cuenta de resultados.

2.2.1.1 BALANCE
Tabla 12. Previsión de Balance Año 1991

Proyección Anualización Q1

Estimación
ACTIVO 1991 Q1 1991, desde 1991 Q1 anualizado
el 1990

Activo No Corriente 162 177 177
Activo Corriente 932 900 936
Existencias 556 544 536
Clientes (cuentas a cobrar) 345 292 333
Tesorería (caja) 31 64 67
TOTAL ACTIVO 1.094 1.077 1.113
PASIVO + P.N. 1991 Q1 1991 1991
Fondos Propios 357 397 384
Capital Social + Rvas 348 348 348
Beneficios 9 49 36
Recursos Ajenos (Pasivo) 737 680 729
Pasivo No Corriente 47 43 43
Pasivo Corriente 690 637 686
Deuda Bancaria (Parte de CP deuda a LP) 7 7 7
Efectos a Pagar - Banco 247 358 309
Otros Acreedores 36 50 47
Otros acreedores, efectos com. a pagar 0 0 0
Proveedores 243 223 323
Proveedores, efectos com. a pagar 157 0 0
TOTAL PASIVO + P.N. 1.094 1.077 1.113

La proyección del balance ha asumido las siguientes hipótesis más relevantes:


1. 29


Crecimiento del Activo no corriente uniforme por trimestres, que es
consistente con el crecimiento que se ha experimentado de forma anual en el
pasado.
Existencias, clientes y proveedores calculados en base al periodo medio de
almacenamiento observado en el primer trimestre del 91 y el coste de las
mercancías vendidas de este último trimestre.
El balance crece más de lo originalmente esperado debido principalmente al
crecimiento de las cuentas a cobrar de clientes, que se financia principalmente por el
pago tardío a proveedores. Esta práctica es arriesgada, ya que los proveedores, que
esperan sus pagos a 30 días podrían no aceptar dicho retraso y denunciar a la
compañía que quedaría expuesta a un concurso de acreedores.

A continuación podemos ver los periodos medios, y como el retraso en los periodos de
pago a proveedores y cobro a clientes están haciendo crecer los balances.
Tabla 13. Previsión PMP, PMC y PME Año 1991

Estimación
1991 Q1
1991 Q1 1991, desde
anualizado
el 1990

EXISTENCIAS
PME = 360 * EXIST / Consumo 1991 Q1 1991(p) 1991(p)
PME 96 77,0 95,9
Existencias (estimado - financiero) 556 544,3 536,5
CLIENTES
PMC = 360 * SMC / Ventas 1991 Q1 1991(p) 1991(p)
PMC (estimado - financiero) 43 30,0 43,2
Clientes (estimado - financiero) 345 291,7 332,9
PROVEEDORES
PMP = 360 * SMP / Compras 1991 Q1 1991(p) 1991(p)
PMP (estimado - financiero) 55 30,0 54,5
Proveedores (estimado - financiero) 400 222,6 323,2


1. 30


2.2.1.2 CUENTA DE RESULTADOS

En la cuenta de resultados observamos como las ventas 1están muy por debajo de las
cifras esperadas de 3,5 millones de euros, que hace que el beneficio también se sitúe
por debajo de lo esperado en 1990.
Tabla 14. Previsión Cuenta de Resultados año 1991

Estimación
1991 Q1
1991 Q1 1991, desde
anualizado
el 1990

CTA RESULTADOS 1991 Q1 1991 (p) 1991 (p)

Ventas 718 3500 2771
Coste Mercancias 522 2545 2015
Beneficio Bruto (Margen Com.) 196 955 756
Gastos Explotación 175 853 675
Beneficios de Explotación (EBIT) 21 102 81
Intereses 10 43 38
Beneficio Antes Impuestos (BAI) 11 60 43
Provisión Impuestos 2 11 8
Beneficio Ejercicio Neto 9 49 36

Las necesidades de recursos negociados han bajado significativamente, ya que la
empresa ha conseguido incrementar el pago medio a proveedores por encima del
alargamiento del pago medio a clientes. Este margen ha sido incluso capaz de absorber
la bajada del patrimonio neto debido al menor beneficio obtenido por la bajada de
ventas. Por lo tanto, la financiación a través de la línea de crédito que se espera precise
la empresa en 1991 en base a los datos del primer trimestre sería de 309 mil $, en vez
de los 358 mil $ estimados con los datos del 90.

1
Las ventas son estacionales, por la tanto la estimación de las ventas anuales del 91 en base a los datos
del primer trimestre se ha realizado teniendo en cuenta el crecimiento de las ventas observadas desde
el primer trimestre del año 90 al final del año.


1. 31


Tabla 15. Previsión NOF, FM y NRN año 1991

Estimación
1991 Q1
1991 Q1 1991, desde
anualizado
el 1990

Gestión 1991 Q1 1991(p) 1991(p)
NOF 653 628 566
ACO 932 900 936
PCO 279 272 370
FM 242 263 250
PN 357 397 384
RALP 47 43 43
ANC 162 177 177
NRN 411 365 317

2.2.2 ANÁLISIS DE DESVIACIÓN DE INDICADORES ECONÓMICO-FINANCIEROS

A continuación se listan varios indicadores económico-financieros para comparar.
Tabla 16. Previsión Ratios Financieros año 1991

Proyeccion
1991 Q1
1991(1T) del 1991
anualizado
desde 1990

Indicadores EcoFin
ROE (Bo /R P(CS+Rvas+Bo)) 2,52% 14,39% 9,45%
Margen sobre ventas (EBIT/Ventas) 2,92% 3,24% 2,92%
ROI (RONA=EBIT/ActNeto) 2,30% 9,73% 7,78%
Estructura Económica
Ratio de Liquidez ((Tesorería + IFT) / PC) 0,04 0,11 0,11
Ratio de Sovencia (AC / PC) 1,35 1,43 1,38
Prueba del Acido (Deudores+Disponible)/PC 0,54 0,57 0,60
Estructura Financiera
Nivel Endeudamiento (RA/RP) 2,1 1,7 1,8
Calidad deuda 0,1 0,1 0,1


1. 32


En base a este cuadro destacamos que la rentabilidad financiera es inferior en
aproximadamente 5 puntos porcentuales a la esperada en la proyección del 91
realizada a finales del 90. Esto se debe a que las ventas están por debajo, en
aproximadamente un 21%, a las que estimo el Sr Butler y el investigador del banco
Northrup National Bank en el 90.

2.2.3 CAPACIDAD DE VENTAS (MÁXIMO FINANCIABLE)
Tabla 17. Previsión capacidad operativa de la empresa en 1991

Proyeccion
1991 Q1
1991(1T) del 1991
anualizado
desde 1990

Máxima Capacidad Operativa
Máxima Financiación negociada 250 250 250
NOF 492 522 500
PMM 681 612 531
Tope ventas 519 2.988 2.613
Incremento ventas -27,8% -14,6% -5,7%

En la proyección realizada en 1990, ya se identificó que con la línea de crédito
disponible de 250k$, no se podría financiar el crecimiento de las ventas de 3,5M$, sino
que podría llegarse a un máximo de ventas del 2,988M$. Al anualizar los resultados del
primer trimestre del 91, vemos que nuestro potencial de ventas se reduce, en base a la
línea de financiación que tenemos disponible, debido al deterioro de los periodos
medios de pago, cobro y existencias. Se hace imprescindible ampliar nuestra
financiación (línea de crédito) para soportar los planes de ventas fijados por la
compañía, o incluso con el nivel de ventas observado en el primer trimestre, si los
periodos de maduración no se mejoran.


1. 33


2.3 ANALISIS DE APLICACIÓN Y ORIGEN DE FONDOS BASADO EN LA
ANUALIZACIÓN DE LOS DATOS RECIBIDOS EN EL PRIMER TRIMESTRE DE
1991
Tabla 18. EOAF

EOAF
1988 - 1989 1989-1990 1990-Est 1991

ORÍGENES DE FONDOS 263 212 132
Aumento de proveedores 68 64 54
Aumento de acreedores 6 9 8
Aumento de efectos a pagar bancos 146 87 67
Aumento de efectos a pagar proveedores 0 0 0
Disminución de tesorería 9 8 -33
Cah Flow Económico (Bº - Amortizaciones) 34 44 36

APLICACIONES DE FONDOS 263 212 132
Aumento de clientes 51 95 5
Aumento de existencias 86 93 101
Aumento de inmovilizado neto 14 17 20
Disminución de efectos a pagar Sr. Stack 105 0 0
Disminución de préstamo 7 7 7

A través del análisis de origen y aplicación de fondos con la proyección realizada para
1991 nos podemos dar cuenta que la empresa esta financiando correctamente sus
inversiones. Las aplicaciones de fondos son fundamentalmente en existencias , es
decir, en activo corriente. El origen de dichos fondos es el pasivo corriente a través de
proveedores y de efectos a pagar de bancos. Por lo que el pasivo corriente esta
financiando al activo corriente.

2.4 NUEVAS PREVISIONES BASADAS EN PRIMER TRIMESTRE DE 1991
Como consecuencia de los datos obtenidos en el primer trimestre de 1991, se plantean
los siguientes escenarios, como sensibilidades, con el fin de analizar las necesidades
operativas a corto plazo para así cumplir con los objetivos previstos y asegurar la
sostenibilidad de la empresa.


1. 34

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