Este documento presenta información sobre conceptos básicos relacionados con la estructura financiera, el apalancamiento financiero y la política de dividendos. Explica definiciones como estructura financiera, apalancamiento financiero, teorías sobre la estructura de capital, efectos del apalancamiento y posibles políticas de dividendos. También analiza la influencia de la política de dividendos sobre el valor de las acciones.

1. REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
MINISTERIO DEL PODER POPULAR PARA LA EDUCACIÓN SUPERIOR
UNIVERSIDAD POLITÉCNICA TERRITORIAL
JOSÉ ANTONIO ANZOÁTEGUI
EL TIGRE EDO. ANZOÁTEGUI.
PROFESOR: BACHILLERES:
Neomar Torres Brizuela Jennifer
Tarazona Andrea
Yugliney Tubiñez
EL TIGRE, MAYO DE 2015

2. DESARROLLO
1. ESTRUCTURA FINANCIERA Y USO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO.
DEFINICIONES BÁSICAS.
Composición del pasivo de una empresa que muestra la forma en que han sido financiados sus
activos.A diferenciade laestructuraeconómica,recoge los capitalessegúnsu origen. La forma de
clasificarse y la proporción que guardan los activos y pasivos de una empresa en función de su
grado de liquidez también se denominan estructura financiera.
Apalancamiento financiero:
Se denominaapalancamientoalaposibilidadde financiardeterminadas compras de activos sin la
necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento presente. Es un indicador del
nivel de endeudamientode una organización en relación con su activo o patrimonio. Consiste en
utilizaciónde ladeudaparaaumentarlarentabilidadesperadadel capital propio.Se mide como la
relación entre deuda a largo plazo más capital propio.
Uso del Apalancamiento Financiero
Comofuente de capital de créditose puedenutilizarpréstamos,capital de margenodeuda.Conel
uso de capital de créditose puede reducirsignificativamenteel capital propioutilizado y, con ello,
se puede aumentar significativamente la rentabilidad de una operación financiera. El uso de
préstamosodeudageneraunoscostesde interesesconloque lainversiónrealizadahade generar
ingresos mayores a estos intereses para que el saldo sea positivo para el inversor.
El usode apalancamientohasidomuy común,yes aún,enoperacionesinmobiliarias propiciando
la burbuja inmobiliaria experimentada en muchos países como España. Este tipo de
apalancamientoutilizandohipotecas,u otrostipos de préstamos,se conoce como apalancamiento
financiero (o palanca financiera). Por ejemplo, si se compra un inmueble a un precio de 200 mil
euros y a los tres meses se vende por 250 mil, supondrá un beneficio del 25% (se ha vendido un
25% máscaro que el preciode compra,200 mil eurosaportados íntegramente por el comprador).
Supongamos que el comprador dispone sólo de 50 mil euros y pide un préstamo de 150 mil para
pagar el resto. El beneficio sería del 100% respecto al capital propio invertido (se ganan 50 mil
euros y se aportaron sólo 50 mil, habría que restar los intereses pagados a la entidad financiera
que prestó el dinero).
El apalancamiento utilizando deuda y préstamos también es muy utilizado por empresas para
financiarsusoperacionesde expansión o para financiar sus costes operativos. El apalancamiento
en mercados financieros se realiza a través del uso de margen en productos como opciones,
futuros, derivados, etc, los que se conocen como productos de margen o marginados (del inglés
margined). En el mercado forex es común que el trader disponga de apalancamiento de 50:1 o
100:1, e inclusomás. Esto le permite poder realizar operaciones de 50 o 100 veces más valor que
capital propio disponible. Por ejemplo, si dispones de una cuenta de trading con 1000 USD y
apalancamientode 100:1 podrías realizarunaoperaciónde hasta 100 mil dólares(aprende másen
apalancamiento y margin call).

3. 2. TEORÍAS Y EFECTOS DEL APALANCAMIENTO.
Las Teoría de la estructura de capital se ha desarrollado a través de la teoría de la ínter
compensación beneficio fiscal/costo de quiebra y la teoría del señalamiento.
 Teoría de la Inter compensación Debidoala deducibilidadfiscal de los intereses sobre las
deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que use más deudas y su
valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas, ya que no hay costos de
corretaje,nohay impuestospersonales,losinversionistas pueden solicitar fondos en préstamo a
la misma tasa que las corporaciones, los inversionistas tienen la misma información que la
administraciónacercade lasoportunidadesfuturas de inversión de la empresa, toda la deuda de
la empresa carece de riesgo, el EBIT no se ve afectado por el uso de deudas.
 Teoría del señalamiento:Informaciónsimétrica,eslasituaciónendonde losinversionistas
y los administradores tienen información idéntica acerca de los proyectos de la empresa. La
capacidad para solicitar fondos en préstamo a un costo razonable cuando representan buenas
oportunidades de inversión; las empresas frecuentemente usan una menor cantidad de deudas
que las que específica la estructura óptima de capital para asegurarse de que podrán obtener
capital en deuda más tarde si así o necesitan.
 Estructura de capital y fusiones: La empresa adquiriente emite instrumentos de
endeudamiento y los usa para adquirir las acciones de la empresa que pretende comprar, las
nuevasdeudascambianen forma efectiva la estructura de capital de la empresa y el incremento
en valor que resulta del uso de las deudas es suficiente para cubrir la prima ofrecida por las
acciones y producir aún una utilidad para la compañía adquiriente.
El efecto apalancamiento:
Es la relaciónque existeentre el resultadode lainversión yel capital invertido; esdecir,larelación
entre el capital que invertimosyestrictamentenecesarioyel resultadoobtenidoenuna inversión
determinada. Podemos definirlo con la siguiente fórmula:
Efecto apalancamiento = Resultado inversión / Capital invertido.
El efectoapalancamientose produce invirtiendo en derechos de compra o de venta de un activo,
con los que por una inversión limitada se aspiran a beneficios amplificados. Esto se produce al
comprar productoscomo opcioneso warrants, que operan como derechos de compra o de venta
de activos. Si por el coste de un activo,el inversordecideadquirirtodos los derechos de compra o
de ventaque puedapara dicho activo, podrá obtener en el futuro un rendimiento mucho mayor.
Esto se conoce como efecto apalancamiento.
Si por ejemplo una acción cuesta 15 euros, y una opción para su compra tres, el inversor podría
adquirircincoopcionesyencaso de acertar con su previsión,podríaobtenerbeneficios derivados
de cinco acciones, que hubieran costado 75 euros, por tan sólo 15 euros. El apalancamiento sería
de 5 (acciones/acciones que puede adquirir con los derechos de compra).
3. POLÍTICA DE DIVIDENDOS. DEFINICIONES BÁSICAS

4. Representaunplande accióna seguirsiempre que debatomarse unadecisiónde dividendos. Esta
debe tenercomoobjetivosbásicoslamaximizaciónde lariquezade lospropietariosde laEmpresa
y la adquisición de financiamiento suficiente.
La políticade dividendosincluye ladecisiónde pagar las utilidades como dividendos o retenerlas
para su reinversión dentro de la empresa.
Si se paganmayores dividendos en efectivo aumentará el precio de las acciones, si se aumentan
los dividendos en efectivo se dispondrá de menor cantidad de efectivo para su reinversión,
disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y disminuirá el precio de las acciones. La política
óptimade dividendosproduce el equilibrio entre los dividendos actuales y el crecimiento futuro
que maximiza el precio de las acciones.
Los factoresque afectana la políticade dividendossonlas oportunidadesde inversióndisponibles,
lasfuentesalternativasde capital ylaspreferenciasde los accionistas por los ingresos actuales vs
losingresosfuturos.Existen3teorías a) teoría de la irrelevancia, b) la teoría del pájaro en mano y
c) la teoría de la preferencia fiscal.
4. CUATROS POSIBLES POLÍTICAS DE DIVIDENDOS.
1) Proporciónfijadel beneficio neto anual. Consiste en repartir vía dividendos un tanto por
ciento fijo de las ganancias obtenidas. Como el beneficio neto es variable de un año a otro, esta
política,si bientiene laventajade que adecúael reparto de dividendos a la situación concreta de
cada ejercicio,provocaque lacuantía de losdividendos sea también variable -salvo en el caso de
beneficiosestables-.Paramuchosespecialistas esto incidirá negativamente a la cotización de las
acciones, ya que el efecto anuncio de los dividendos induce a pensar a los inversores, el año en
que el importe absoluto del dividendo baja, que las cosas ya no marchan bien en la empresa.
2) Dividendoanual constante.La empresareparte cadaaño un dividendoanual fijo por cada
acción encirculación.Paraadecuarel importe del dividendoyel beneficioreal obtenidose emplea
la cuenta de reservas. Así, los años en que las ganancias son elevadas, el beneficio no repartido
pasará a engrosarla partidade reservas,mientrasque los años en que el beneficio sea inferior al
dividendoque se pretenderepartire,incluso,que laganancianetaseanegativa,se pagarála parte
del dividendonocubiertaporel beneficiogeneradoconunadisminuciónde lacuentade reservas.
Por tanto,cuandolos beneficiosnosonconstantes,lacuentade reservaspuede serutilizadacomo
bolsacompensatoriaentre unosperíodosyotros.Sinembargo,cuandoel descensooaumentodel
beneficio no es accidental, sino que constituyen el inicio de una tendencia a largo plazo, la
empresa tendrá que replantearse su política de dividendos, no podrá seguir repartiendo igual
volumende beneficios.Si latendenciaesauna caída prolongadade beneficiosel continuorecurso
a las reservas puede causas una descapitalización, y si la tendencia es de aumento de los
beneficios se puede estar promoviendo una acumulación excesiva de reservas. Así pues, la
empresa deberá modificar el dividendo fijo para adecuarlo a ese nuevo nivel de beneficio.
3) Dividendoanual constantecon ajustes.El dividendofijopresenta una elevada rigidez, no
sólo por la posible variación del beneficio de la empresa, sino también por otras circunstancias
como lasituaciónde liquidez de la empresa. Por ello cuando el beneficio lo permita, la empresa
puede repartirundividendocomplementario,estoes,recurriralosdividendosextra y especiales.
Aunque conestostérminospuede hacersereferenciaadistintoscomplementos de dividendos, lo
que debe quedarclaroes que ambos tienen carácter no regular, para que el inversor a la hora de

5. hacer sus estimaciones no les conceda categoría de fijos. Desde el punto de vista interno de la
empresa, esta estrategia es mejor, ya que así no tienen por qué disminuir tanto las reservas
cuando la sociedad entra en un pequeño bache. Sin embargo, al inversor le crea más
incertidumbre. Además, después de varios años consecutivos de repartir un dividendo
extraordinario,losinversorestenderánapensarque el mismose ha transformado en “ordinario”,
normal, con lo cual, si en un año concreto ese dividendo complementario no se reparte porque,
aún yendobastante bienlascosas,nohay suficiente liquidez en ese momento, el efecto anuncio
de los dividendos cambiará las expectativas de los accionistas, que empezarán a pensar que las
cosas ya no marchan bien.
4) Dividendo variable. En esta situación la empresa está a resultas de lo que ocurra. Según
como vayasu actividaddecidirá,en su momento, qué política seguir. No existe una planificación
previa,predeterminadayanunciada,yel inversornosabe en absoluto a qué atenerse, ya que, en
realidad,nose sigue unadeterminadapolíticade dividendos.El riesgose mide por la variabilidad,
y enesta situaciónlaempresa se decanta desde el comienzo porque el dividendo sea variable y,
por tanto, porque el inversor lo considere arriesgado. Esta política suele ser seguida
principalmente por aquellas empresas que se encuentran a merced del mercado o de las
vicisitudesde su entorno,ynohan logradoadquirirtodavíauna situaciónde estabilidadfrenteala
competencia.
5. INFLUENCIA DEL DIVIDENDO SOBRE EL VALOR DE LAS ACCIONES.
Acerca de la posible influencia de la política de dividendos sobre el valor de las acciones y, por
tanto,de laempresaen el mercado, existen posturas contrapuestas, lo cual es lógico si tenemos
en cuenta que las decisiones sobre dividendos se entrelazan a menudo con otras decisiones de
inversión y financiación. Unas empresas consideran el dividendo como un “subproducto de la
decisión sobre presupuesto de capital”, y por eso prefieren pagar dividendos bajos porque se
desea retener la mayor parte del beneficio para financiar las oportunidades de inversión que se
presentenenel futuroylograrla expansiónde laempresa.Otrasempresasloconsiderancomoun
“subproducto dela decisión deendeudamiento”,yaque piensanque si gran parte de los gastos de
capital pueden financiarse con deuda, se liberarán fondos para pagar mayores dividendos.
Para analizar el verdadero efecto de la política de dividendos ésta debe aislarse de otras
decisiones financieras. Por tanto, se debe analizar cuál es su efecto dadas unas determinadas
decisiones sobre presupuesto de capital y endeudamiento.
Las dos posturas fundamentales son:
A) La tesis del beneficio. El reparto de dividendos es indiferente ya que no afecta al valor de la
empresa; por tanto, la política de dividendos es irrelevante.
Esta posición, defendida por Modigliani y Miller (M&M), se fundamenta en la presencia de dos
hipótesis básicas:
 La políticade inversiónde laempresaestádeterminada;lasdecisionesde presupuesto de
capital ya han sidotomadasy nose veránalteradasporel volumende dividendos que se paguen.
 El mercado de capitales es perfecto.
Ante una situación como ésta podrá argumentarse que una decisión sobre dividendos es tan
buenacomocualquierotra.A losinversoreslesdaigual recibirsurentabilidadvíadividendos o vía

6. ganancias de capital. Se trata sólo de tomar una decisión estratégica de financiación ante dos
alternativas: o bien financiar el crecimiento mediante una nueva emisión de acciones, lo que
permitiríautilizarlosfondosgeneradosinternamenteparapagardividendos,obienutilizar dichos
fondospara financiarel crecimientoynorealizarlaemisión.Enel primercaso,el accionista recibe
dividendosyenel segundopuede “crearsupropiodividendo”,realizandosusgananciasde capital.
B) La tesis de los dividendos. El reparto de dividendos influye en el valor de la empresa; en este
caso, se pueden distinguir dos opiniones:
 Altos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta postura se basa en la
incertidumbre que afectaalas decisionesde losinversorescaracal futuro.Los dividendossonmás
previsibles,seguros,que lasgananciasde capital.Losgestorespueden controlar el dividendo que
pagan, pero no el precio de las acciones en el mercado. El mayor riesgo generado por la
incertidumbre acerca de las ganancias de capital provoca un incremento de la rentabilidad
requerida por las acciones en el mercado. Se valora más una misma cuantía si es recibida vía
dividendos que si se recibe (potencialmente) vía ganancias de capital.
 Bajos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta posición está basada en las
diferencias de imposición sobre los dividendos y sobre las ganancias de capital. Aunque el tipo
impositivo sea el mismo sobre los dividendos y sobre las ganancias de capital, subsiste la
diferencia en cuanto al momento de tributación. Si el inversor recibe su rentabilidad vía
dividendoshabráde tributarde formainmediatae ineludible,encambio,si larecibe vía ganancias
de capital tributaráen el momento en el que las realice y dicho momento, futuro y más o menos
lejano,puede serelegidoporél mismoenlamedidaenque elegiráel momentoenque vendersus
acciones.Noobstante hemos de tener en cuenta también que muchos inversores están exentos
de tributación.
6. EL VALOR INFORMATIVO DE LOS DIVIDENDOS
Las alteraciones en la política de dividendos proporcionan información al mercado de
valores. Un aumento en los dividendos esperados puede ser interpretado como una
buena noticia. Un recorte de los mismos podría indicar malas noticias. Su completa
eliminación, en un número importante de sectores, sería el síntoma de que algo grave
le ocurre a la empresa.
Como sabemos, en un mercado eficiente los precios de los títulos reflejan toda
la información disponible porque los inversores tienen acceso a la misma. Sin embargo,
en la realidad esto no suele suceder y los inversores no lo saben todo acerca de
los flujos de caja esperados, ni acerca del riesgo asociado a los mismos. De hecho, los
directivos estarán mejor informados que los accionistas y que el propio mercado (a
esto se le denomina información asimétrica). Así que la eficiencia del mercado de valores
en cuanto a la generación de buenas estimaciones del valor intrínseco de las acciones
depende, en cierto modo, de la capacidad de los directivos de comunicar información
económica al mercado. Y la política de dividendos proporciona un vehículo
ideal para comunicar tal información a los accionistas. De hecho, tal vez sea éste el
principal papel de dicha política. Es decir, una elevación de los dividendos es un
anuncio de la directiva de que los flujos de caja esperados van a superar a los obtenidos
en el pasado.

7. Si dicha información no fue anticipada por el mercado, entonces la noticia será
seguida de un alza de precios. Pero, ¡ojo!, no es el dividendo el que ha alterado
el precio, sino la nueva información relacionada con las expectativas de generación
de recursos de la empresa, que ha sido incorporada inmediatamente en el precio
del titulo. Resumiendo, en un mercado eficiente, los accionistas anticipan el anuncio
del dividendo; y si al producirse su distribución, éste fuese superior al anticipado, se
produciría un alza de los precios de las acciones al indicar que las expectativas de
ganancias futuras son superiores a las inicialmente supuestas por el mercado.
Si el dividendo fuese inferior al esperado se produciría un descenso en los precios por el motivo
contrario al expuesto.
Es necesario señalar que esto último no siempre sucede, pues si se cumplen
ciertas condiciones un recorte de los dividendos esperados puede ser una buena noticia.
Ello puede ocurrir cuando una empresa que tiene varias oportunidades de inversión
rentables, dispone de poca liquidez y, al mismo tiempo, le es muy costoso el
conseguir financiación externa; el valor de las acciones de la empresa puede aumentar
como consecuencia de una reducción de los dividendos y un aumento de las inversiones.
Ahora bien, la condición fundamental para que esto se cumpla es que el
mercado se entere de todo esto y lo perciba como algo positivo.
Por ejemplo, esta situación se da en las empresas de sectores en crecimiento
(Microsoft, Intel, Compaq, etcétera), cuyos accionistas buscan ganancias de capital,
antes que dividendos, porque prefieren los mayores rendimientos derivados del crecimiento
de las empresas. De hecho, estas empresas tienen por costumbre no repartir
dividendos; por ello, al anunciar un reparto de beneficios están diciendo al mercado
que ya no hay inversiones tan suculentas como antes y que van a pasar a ser empresas
con un menor crecimiento. El resultado es una bajada del precio de sus acciones para
reflejar las menores expectativas existentes. Otra política alternativa seguida por este
tipode empresasconel dinerosobrante eslarecomprade acciones, que esunprocedimientoque
le da una mayorflexibilidadque el tenerque prever unos dividendos semestrales o trimestrales.
Este efecto informativo de los dividendos es una muestra de la denominada
asimetría informativa, es decir, del diferente grado de accesibilidad a la información
existente entre los propietarios y los gerentes, pues éstos últimos tienen una información
privilegiada sobre la marcha de la empresa de la que no disponen los accionistas.
Así, en un mercado con riesgo, los dividendos son un medio de minimizar cualquier
des ajuste que pueda surgir en el precio de las acciones como resultado de la asimetría
informativa. Los dividendos, también, pueden ser importantes en cuanto que la dirección de la
empresa no tenga otro medio fiable de informar a los inversores sobre los
beneficios esperados.