El gobierno argentino y las provincias han aumentado enormemente su deuda en dólares en los últimos tres meses, alcanzando los 33.199 millones de dólares. Este endeudamiento masivo se está utilizando para cubrir el déficit fiscal causado por las reducciones de impuestos y la recesión, y para financiar la fuga de capitales. Sin embargo, esta estrategia de dependencia de la deuda externa en dólares conlleva grandes riesgos para la economía argentina a largo plazo.

1. Festival de bonos
El gobierno nacional, provincias y empresas han concretado en un período muy corto el
mayor aumento nominal de la deuda en dólares de la historia argentina. Esa cuenta seguirá
subiendo en el resto del año.
Alfredo Zaiat
El nuevo ciclo de endeudamiento externo público y privado comenzó con 26.710 millones
de dólares en apenas tres meses. Se suman otros 5000 millones de dólares recibidos por el
Banco Central en un préstamo de corto plazo, con una garantía de 10 mil millones en bonos
públicos. Más otros 1489 millones en Letras del Tesoro a corto plazo. El saldo en un solo
trimestre alcanzó los 33.199 millones de dólares. Ese monto seguirá aumentando en lo que
queda del año. Esta semana habrá una nueva ronda de esas Letras en dólares a 3, 6 y 8
meses, y el plan del blanqueo de capitales de por lo menos 20 mil millones de dólares,
según estimaron funcionarios de Hacienda y Finanzas, tiene previsto que una parte se
canalice a través de la emisión de títulos públicos a tres y cinco años.
El inmenso esfuerzo social de cancelación neta de deuda iniciado con el pago al FMI, en
enero de 2006, proceso que se extendió hasta el final del anterior gobierno, dejó el terreno
despejado para que un gobierno conservador pudiera desplegar lo que mejor sabe hacer:
endeudamiento gigantesco para maquillar el descalabro fiscal autoinfligido y para abordar
la debilidad del sector externo por el déficit comercial y la constante fuga de capitales. Así
fue durante la dictadura militar, en la década del noventa con la convertibilidad y ahora en
el gobierno de Macri.
El Estado nacional, la mayoría de las provincias y grandes empresas han emitido títulos de
deuda con frenesí desde el 9 de marzo pasado, cuando Buenos Aires inauguró el festival
con 1250 millones de dólares a una tasa elevadísima del 9,125 por ciento anual. El territorio
de la gobernadora María Eugenia Vidal también cerró estos tres meses con más títulos de
deuda por otros 1000 millones de dólares, uno a tres años por 500 millones y otro a once
por el resto, operación concretada el 8 de junio pasado. Las provincias, con lo ya colocado
y próximo a emitir, sumarán en conjunto deuda por 8200 millones de dólares. Esta cuenta
seguirá aumentando hasta fin de año.
El reingreso de Argentina en la mesa de la deuda en el casino financiero global es festejado
por la banca internacional. El JP Morgan, entidad que está definiendo las colocaciones de
papeles de deuda del gobierno nacional, lo expresó en un reciente informe a sus clientes

2. donde destaca que la Argentina está liderando el festival de bonos de los mercados
emergentes. La emisión de 16.500 millones de dólares para pagar unos 10 mil millones a
los fondos buitre y el resto para cancelar otras deudas se convirtió en la colocación más
abultada en lo que va del año. En el segundo escalón se ubicó Arabia Saudita con 10 mil
millones de dólares.
El muy bajo nivel de deuda pública y privada en relación al Producto Interno Bruto facilitó
este inicio vertiginoso de emisión de bonos. El desendeudamiento no fue sólo del Estado
Nacional. Gustavo Neffa, de la firma Research traders, explicó que a fines de 2002 el stock
de deuda de las provincias superaba el 20 por ciento del PIB, porcentaje que en 2014 se
había reducido a poco más del 7. Esa caída redujo la carga de servicios de la deuda de 8,5 a
menos de 5,0 por ciento de los ingresos provinciales.
La capitulación de Macri en el tribunal de Thomas Griesa aceptando las condiciones de
pago a los fondos buitre abrió las puertas del mercado internacional de crédito voluntario.
El gobierno salió rápido a financiarse y alentó a las provincias a hacer lo mismo. En lugar
de monetizar parte del déficit fiscal y de cubrir el resto con deuda interna en pesos,
atrapado en el fundamentalismo ortodoxo que prescribe que esa vía es inflacionaria, eligió
la opción de emitir deuda en dólares.
La banca extranjera hoy está disfrutando de este festival sin analizar el proceso acelerado
de deterioro fiscal autoinfligido por el macrismo. Está sumergida en el convencimiento del
efecto positivo de las “expectativas favorables” de un gobierno “market friendly”. Además
de ofrecer el negocio de comisiones a la banca y de ampliación de la plaza de especulación
con bonos, la emisión de deuda pública del Estado nacional y de las provincias tiene el
objetivo de acercar dólares financieros al frente externo debilitado y para financiar el
deliberado aumento del déficit fiscal de estos seis meses. La colocación de deuda
corporativa también está aportando dólares financieros (ver cuadro), con cuatro grandes
empresas emitiendo en conjunto 2010 millones de dólares, y varias otras preparadas en la
línea de largada.
El importante incremento de dólares financieros por la emisión de deuda, de la liquidación
de la cosecha de soja y del ingreso de capitales golondrinas para aprovechar las muy
elevadas tasas de interés del Banco Central permite financiar la constante fuga de capitales.
Dólares que ingresan a las reservas emigran luego por remisión de utilidades de
multinacionales, por servicios (turismo) y por fuga de ahorros hacia el dólar. Por esto
último, sumó 4231 millones de dólares de enero a marzo. En la segunda quincena de

3. diciembre del año pasado, cuando comenzó el gobierno de Mauricio Macri, la fuga fue de
1911 millones de dólares. En total, 6142 millones hasta fines de marzo, según el Balance
Cambiario del Banco Central. Por el rubro turismo, la pérdida neta de dólares fue de 2210
millones en los primeres tres meses del año. El segundo trimestre está transcurriendo y no
hay datos oficiales pero las entidades han adelantado que en promedio el sistema está
vendiendo unos 800 millones de dólares por mes.
El déficit comercial acumulado hasta abril es de 58 millones de dólares, y no fue mayor por
los despachos extraordinarios originados por la retención de cosecha en los silobolsas
especulando con la devaluación de diciembre pasado. Los dólares financieros están
cubriendo entonces la sangría por la fuga de capitales y del comercio exterior, que no tiene
perspectivas favorables por la recesión brasileña y la fragilidad de la demanda internacional
de los productos de exportación argentinos.
Descalabro fiscal
La impresionante transferencia de ingresos fiscales con la reducción de impuestos y
eliminación de retenciones, con una recesión auto provocada por la fuerte devaluación
inicial y el tarifazo, está poniendo en una situación crítica las cuentas públicas. Es la receta
ortodoxa ofertista de apostar al crecimiento impulsando la inversión privada con reducción
de impuestos. Es una política cuyo resultado es conocido: aumento del déficit fiscal que es
cubierto por deuda pública sin impulsar el crecimiento económico y sí el incremento de las
utilidades de los sectores beneficiados en materia impositiva. La devolución de fondos
coparticipables a las provincias que se destinaban a la Anses y el tope al tarifazo agregan
tensión en las cuentas fiscales, observan los informes ortodoxos de las consultoras de la
city.
Luego de dibujar la herencia del déficit fiscal (el verdadero fue 2,3 por ciento del PIB, en
base a los criterios internacionalmente aceptados; el inventado por el ministro Alfonso Prat
Gay fue 7,0 por ciento), el equipo económico dispuso una sucesión de medidas en el frente
impositivo que están derivando en un descalabro fiscal, que en estos meses ha sido
reprimido artificialmente porque se frenó abruptamente el gasto público. Si se cumplieran
las previsiones de Prat Gay, en este año se duplicaría el déficit fiscal heredado (el
verdadero) sin conseguir la expansión de la economía, sin mejorar la competitividad vía
tipo de cambio y consolidando una política monetaria contractiva de tasas de interés muy
elevadas que facilitan la bicicleta financiera. Por esas previsiones negativas, que no son
ignoradas por el resto de los economistas del oficialismo, se entienden las fuertes críticas
internas que recibe Prat Gay, que sólo cuenta con el respaldo del presidente Macri.

4. Las cifras de la recaudación tributaria de mayo empezaron a reflejar el previsible impacto
negativo de la recesión, ingresando la economía en el conocido círculo vicioso de deterioro
desatado por el ajuste. Después de romper la copa de cristal, el gobierno busca repararla
con iniciativas expansivas: devolución del IVA a grupos vulnerables, aceleración de pagos
de juicios previsionales, reajuste de haberes a un sector de jubilados y habilitar el gasto
público para obras y otros rubros que había sido congelado. Pero el ajuste ha convocado al
peor de los monstruos y esas medidas tienen escaso efecto en la actividad atrapada en la
recesión. La ortodoxia económica culpará entonces al sector político del gobierno por no
haber hecho un ajuste más drástico, cuando es precisamente la decisión de ajustar la que ha
derrumbado a la economía. Daniel Artana, economista de Fiel, lo dejó claro en un reciente
artículo publicado en esa usina neoliberal: “En lugar de confiar en la mejora de la inversión
se recurre a un aumento en el consumo impulsado por un mayor gasto estatal. Esto puede
generar dudas sobre la sostenibilidad de las cuentas fiscales y externas de la Argentina. El
riesgo país implícito en la deuda nacional es todavía muy elevado como para priorizar la
coyuntura política dejando de lado la consistencia macro de largo plazo”.
La extraordinaria emisión de deuda viene a ocuparse también del frente fiscal. Pese a que se
requieren pesos para cubrir esa cuenta, la estrategia oficial es que la Nación y las provincias
se endeuden en dólares para atender necesidades en pesos. No hay que ser mago de las
finanzas para descubrir que es una estrategia muy riesgosa. En la Ciudad de Buenos Aires,
Mauricio Macri la pudo desplegar durante ocho años –política que hoy continúa su
sucesor– porque es el distrito más rico, había un bajísimo nivel de deuda en relación al
producto geográfico y ahora fue privilegiada en el reparto de recursos coparticipables. Para
la Nación y el resto de las provincias es un camino cuyo desenlace es conocido.
El inicio de un nuevo ciclo de endeudamiento público y privado actúa como una anestesia
en la cotización del dólar, disimula la debilidad del sector externo y a la vez permite cubrir
transitoriamente las cuentas de los estados provinciales y financiar el aumento del déficit
fiscal a nivel nacional. Este adormecimiento facilita las ganancias financieras de corto
plazo, lapso que el gobierno apuesta a que la esquiva lluvia de dólares por inversiones
productivas y el blanqueo de capitales actúen como motor del crecimiento. Mientras
prenden velas a esos salvavidas, se está desarrollando en sólo tres meses el más impactante
aumento nominal de deuda en dólares de la historia argentina.

5. Fuente: Elaboración propia en base a “Endeudamiento provincial, ¿dejá vu?”, de Gustavo Neffa, en Research for traders.