Durante este verano hemos vivido un nuevo estallido de la crisis con tintes especialmente virulentos. Este rebrote ha supuesto una venta masiva de la mayoría de activos financieros, donde la renta variable ha sido el activo más penalizado. En este análisis de última hora abordamos cómo proceder a la toma de decisiones ante esta situación.

1. Departamento de Análisis y Gestión
13 de Septiembre 2011
¿Cómo gestionar el entorno actual?
Análisis y Gestión
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analisisygestion@inversis.com
Posicionamiento estratégico
Análisis y Gestión
Durante este verano hemos vivido un nuevo estallido de la crisis con tintes
especialmente virulentos. Este rebrote ha supuesto una venta masiva de la
mayoría de activos financieros, donde la renta variable ha sido el activo más
penalizado.
¿Cuál ha sido el detonante?
A la crisis de deuda europea se le sumó una rebaja de rating de EE.UU lo que
europea, EE.UU,
unido a una ralentización del crecimiento económico acrecentaron los temores del
pasado de una vuelta a la recesión sirviendo como caldo de cultivo para desatar la
recesión,
fuerte oleada de ventas que hemos vivido durante este verano.
.
En este contexto, la mayoría de activos sufrieron un castigo no visto desde el
primer trimestre de 2009, con significativas caídas en los mercados de renta
variable y ampliaciones sustanciales de los diferenciales en los índices de crédito y
donde únicamente funcionaron como activos refugio el franco suizo, el oro y la
deuda gubernamental de “algunos países elegidos”.
Los problemas de fondo que han llevado a esta situación (la gobernanza del € y
la gestión del crecimiento americano) no están resueltos. La gestión del senti-
miento inversor en este tipo de entornos requiere de pautas estables de actua-
ción. Evitar bandazos en la toma de decisiones; ser consistentes.
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2. 13 de Septiembre de 2011
¿Cómo gestionar el entorno actual?. Posicionamiento estratégico
¿En qué situación estamos?
Hay que valorar las fuertes caídas producidas, porqué se han producido y en qué
situación nos deja para adoptar una estrategia.
… tomar decisiones de
gestión fundamentadas y ♦ En el corto plazo nos encontramos con entorno de incertidumbre y
racionales son garantía que estará marcado por la volatilidad.
volatilidad.
de éxito en el largo pla- Durante septiembre seguiremos viendo como la volatilidad reina en
zo… los mercados como consecuencia del flujo de noticias y rumores
(quiebra de Grecia, rumores sobre bancos, etc.)
♦ Intensa agenda política (arbitrario) que puede marcar el devenir de
los mercados. La ausencia de soluciones políticas permanentes a
los problemas de fondo es la clave.
Análisis y Gestión — Posicionamiento estratégico
A lo largo de este mes tendremos varias reuniones (bancos centra-
les, discursos de presidentes, G-7) donde se pueden aprobar ayu-
das, leyes/decretos, planes de rescate que reactiven la actual si-
tuación, o ninguna de las anteriores. Todavía no se pueden descar-
tar episodios agudos de incertidumbre. Frente a ellos esperamos la
… en el contexto actual, coordinación y la contundencia, que hoy aún no se ve.
el vehículo de inversión
marca la adopción de las ♦ Valoraciones de los activos
estrategias a implemen- Las dislocaciones han revelado oportunidades al comprobar las
tar... métricas tradicionales de valoración. En renta variable, ya se des-
cuenta un escenario catastrófico, por ejemplo.
En renta fija deberíamos ver mejoras en los niveles de liquidez que
se traduzcan en valoraciones “reales” y no estén influenciadas por
eventos de riesgo sistémico.
♦ Sentimiento de mercado
El sentimiento de los inversores está llegando al punto extremo de
pesimismo, en donde los mercados suelen reflejar una sobreventa,
la cual no es sostenible en el tiempo.
Y en este contexto, ¿cuál debe ser nuestro comportamiento?
Al igual que ocurrió en 2008, los movimientos extremos de mercado han provoca-
do un comportamiento similar en todos los activos, independientemente de su
nivel de riesgo (correlación cercana a 1 en las caídas), dando lugar a dislocaciones
…momentum de merca- en la valoración de algunos de ellos como, por ejemplo, la renta fija en sus diferen-
do por valoraciones inte- tes modalidades: high yield, grado de inversión, donde el aumento de los diferen-
resante pero el plano ciales y la menor liquidez ha afectado de manera importante a sus valoraciones.
político marca el corto
plazo ... Es aquí donde se abre la disyuntiva de las decisiones de inversión:
♦ (protección
protección)?
¿Eliminar riesgos buscando activos refugio (protección)?
♦ ¿Aprovechar las dislocaciones en valoración (oportunidad)?
(oportunidad
oportunidad)?
♦ ¿Mantener la estrategia ajustando la selección de activos
carteras)?
(reestructuración de carteras)?
Dos matices. En el caso de las carteras de fondos aconsejamos no gestionar el
timing en la toma decisiones La especial operativa de traspasos puede conseguir
decisiones.
efectos contrarios a los deseados en la toma de decisiones.
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3. 13 de Septiembre de 2011
¿Cómo gestionar el entorno actual?. Posicionamiento estratégico
Y entonces ¿cómo procedemos en la toma de decisiones de nuestras carteras?
Como hemos comentado hay que tener en cuenta el vehículo de inversión utiliza-
do, por esta razón y valorando la situación en los que nos encontramos
(valoraciones, sentimiento de mercado, agenda política) la recomendación sería:
⇒ PARA CARTERAS DE VALORES Y ETF
1. Mantener la gestión táctica o de corto plazo según los rangos barajados
para los diferentes índices y el nivel de riesgo indicado para cada uno de los
perfiles.
2. La flexibilidad de operativa en la gestión de este tipo de vehículos de inver-
sión hace en el actual contexto podamos aprovecharnos para graduar el
nivel de riesgo de las carteras utilizando ETF inversos como coberturas de
una manera ágil y rápida.
Análisis y Gestión — Posicionamiento estratégico
...para los momentos
actuales debemos dotar Barajando el perfil de riesgo del cliente y el horizonte temporal de inversión, las
de flexiblidad a la ges- valoraciones (PER, rentabilidad por dividendo, balances más saneados que en el
tión... 2008), hace que la toma de posiciones en ciertos valores empieza a resultar real-
mente atractiva para ir construyendo una cartera de cara al largo plazo.
⇒ PARA CARTERAS DE FONDOS
Por todo lo comentado sobre la situación de mercado nuestra hoja de ruta parece
clara.
♦ Asset Allocation creemos que a medio plazo las dislocaciones desaparece-
Allocation,
rán; que el “escenario del fin del mundo” no es asumible; pero, que a corto
plazo toca “gestionar mirando el cortísimo plazo”.
♦ Recomendamos no asumir el riesgo de ser drásticos con los aumentos/
disminuciones de riesgo. Especialmente en carteras de fondos. Incorpora-
mos “la flexibilidad” al seleccionar gestores. ¿Cómo lo hacemos?
♦ Dando cabida a fondos mixtos-flexibles que reduzcan el nivel de
mixtos-
riesgo de nuestras carteras. Ejemplo: Carmignac Patrimoine, Amun-
di International Sicav o Mellon Global Real Return
♦ Búsqueda de activos descorrelacionadores y diversificadores no
diversificadores,
garantizan el acierto pero mitigan las caídas en momentos como el
actual o incluso pueden servir como coberturas. Un claro ejemplo
son los fondos de gestión alternativa Ejemplo: Amundi Volatility, JP
alternativa.
Income Opportunities, Dexia Long/Short Risk Arbitrage o Thread-
needle Credit Opportunité
♦ Insistir en el fund picking, Tras acontecimientos como el vivido, la revisión
picking,
de los gestores y sus estrategias es básico para saber si siguen teniendo
cabida en nuestra gestión (políticas de stop loss aplicadas, estrategias acor-
des a nuestra visión, buen track record en momentos de crisis, etc.)
El panorama dista de estar resuelto. Asistiremos a una montaña rusa de mercado
con gran probabilidad. En ese entorno, la gestión del timing se vuelve ingoberna-
ble. Sin embargo, en ausencia del “fin del mundo”; los activos están dislocados
en cuanto a su valoración. Por ello, recomendamos no sobrerreaccionar. Incorpo-
rar a las carteras fondos de gestión flexible o mixta. Gestionar los vaivenes del
mercado con instrumentos más flexibles como ETFs o acciones, respetando ran-
loss.
gos y stop loss.
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4. 13 de Septiembre de 2011
¿Cómo gestionar el entorno actual?. Posicionamiento estratégico
¿Cómo queda nuestro ASSET ALLOCATION?
Análisis y Gestión — Posicionamiento estratégico
...tras lo acontecido en
verano ajustamos nues-
tra asset allocation tanto
a nivel de activos como
sectorialmente...
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