Posicionamiento Táctico 4T22

Posicionamiento Táctico 4Q22 – Banca Patrimonial - 2
01 Economía y
mercados

Actualización y Posicionamiento Táctico 4Q22 – Banca Patrimonial I 3
China*
Eurozona,
UK
Temprana Media Tardía Recesión
Fases del
Ciclo
+
Crecimiento
Económico
-
Performance
Relativa de Activos
Sensibles al Ciclo
Verde=Fuerte *China presenta un crecimiento por debajo de su potencia, lo que no implica crecimiento
negativo.
Fuente: Fidelity Investments.
Australia,
Japón
Brasil, India,
México
EEUU

▪
▪
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
-35
-25
-15
-5
5
15
25
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Recesión EEUU
LEI Index Conference Board
Señal de Recesión
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
0
4
8
12
16
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Recesión EEUU Desempleo
Jobs Openings

▪
▪ Ciclo Actual proyectado
2015-2018
2004-2006
1999-2000
1994-1995
1988-1989
0
1
2
3
4
5
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36
Tasa
Meses
0.3 0.4
0.9 0.7 0.6 0.6 0.8
1.2
0.3
1
1.3
0 0.1
0.4
5.3 5.4
6.2
6.8 7
7.5
7.9
8.5 8.3
8.6
9.1
8.5 8.3 8.2
0
2
4
6
8
10
ago-21 oct-21 dic-21 feb-22 abr-22 jun-22 ago-22
Inflación Mensual
Inflación Anual

▪
3.1%
1.5%
2.5%
3.3%
4.5%
3.5%
0% 1% 2% 3% 4% 5%
Zona Euro
Alemania
Francia
Italia
España
Reino Unido
Último
1 Mes
3 Meses
0.2%
-0.3%
0.5%
0.4%
1.6%
-0.3%
-1% 0% 1% 2% 3% 4%
Zona Euro
Alemania
Francia
Italia
España
Reino Unido
Último
1 Mes
3 Meses

▪
▪
-0.3%
0.7%
2.5%
3.1%
4.1%
4.8%
5.7%
6.1%
8.2%
9.3%
11.1%
14.0%
20.5%
10.1%
-10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0%
Comunicación
Educación
Salud
Ropa y calzado
Bienes y servicios Varios
Alcohol, Licores y Tabaco
Recreación y cultura
Cuidado personal
Muebles, decoración del hogar
Resturantes y Hoteles
Transporte
Comida y bebidas no alcohólicas
Casa, agua, electricidad, combustibles
Total
0.75
2.25
3
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024
Tasa Depósito ECB Proyección

▪
4.3%
4.9%
3.3%
2.0%
5.3% 5.4%
4.3%
5.2%
2.7% 2.8%
5.4%
5.5%
0%
2%
4%
6%
8%
EM EM-exChina China EM Latam EM Asia
ExChina
EM EMEA
2022 (proy Jun22) 2022 (proy Sep22)

▪
▪
12
6.5
4.3
7
4.3
3.3
5.5
5.3
6
8.5
9
9
10.8
12
6.8
4.5
7.5
5
2.8
4.5
5.9
7.5
10
11
11.5
13.8
14
3.8
1
1.8
2
1.7
3.5
4
2.5
5.5
3
4
9.3
0 5 10 15
Turquía
Sudáfrica
Arabia Saudita
Polonia
Philippines
Malaysia
Indonesia
India
Peru
Mexico
Colombia
Chile
Brazil
2021 2022* 2023*

▪
▪
▪
▪
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
0
2
4
6
8
10
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022
Recesión
Ts10y
Ts2y
FedRate
-1
0
1
2
3
4
2012 2014 2016 2018 2020 2022
Euro area (19 countries)
Japan
United Kingdom
United States

▪
▪
▪
0
2
4
6
8
0
100
200
300
400
2012 2014 2016 2018 2020
Spread IG US
Yield IG US
75
80
85
90
95
100
105
ene-22 abr-22 jul-22 oct-22
RF US IG
RF US HY
RF US ST
RF EM

▪
▪
▪
▪
1.2
-7.6
-5.1
4.1
-7.2
-5.6
-3.6
-6.4
3.5
-6.7
-11.7
-5.3
30.7
-24.9
-21.7
-30.3
-13.5
-14.2
-22.4
-31.9
-28.0
-8.6
-30.4
-24.8
-50 -25 0 25 50
Energía
Materiales
Industriales
Consumo Discrecional
Consumo básico
Salud
Financiero
Tecnología
Comunicación
Utilitarios
Real Estate
S&P 500
YTD 3Q22
-11.4
-14.0
-7.3
-5.2
3.7
-26.9 -28.8 -27.2
-32.0
3.4
-40
-30
-20
-10
0
10
20
EM MSCI EM Asia EM Asia
ExChina
EM EMEA EM Latam
Retorno 3Q22
Retorno YTD

•
•
•
166
186
1,266
74
846
4,696
56
3,045
1,077
10,139
4,564
169
194
1,604
97
1,062
5,599
47
4,283
1,470
13,518
4,751
0
Commodities
Alternative
Allocation
Miscellaneous
Municipal Bond
Taxable Bond
Nontraditional Equity
International Equity
Sector Equity
US Equity
Money Market
Net Assets Dic21
Net Assets Sep22 -4%
-19%
-18%
-50%
-12%
-13%
-22%
-29%
-24%
-25%
3%
15%
-3%
26%
-9%
-3%
43%
-3%
-4%
-70% -20% 30%
Commodities
Alternative
Allocation
Miscellaneous
Municipal Bond
Taxable Bond
Sector Equity
US Equity
Money Market
Apreciación
Flujos (13,298)
4,806
(15,763)
6,387
(15,529)
(28,560)
6,426
(13,862)
(19,898)
3,394
24,629
5,255
28,778
(47,201)
25,948
(91,652)
(179,929)
20,387
12,226
(42,665)
70,960
(194,923)
(300,000) (100,000) 100,000
Commodities
Alternative
Allocation
Miscellaneous
Municipal Bond
Taxable Bond
Sector Equity
US Equity
Money Market
Flujos YTD
Flujos 3Q22

Posicionamiento Táctico 4Q22 – Banca Patrimonial - 14
02 Posicionamiento
táctico

Asset Allocation 3Q22: Asset Allocation 4Q22:

Tipo de Activo Posicionamiento Sesgo Comentarios
Money Market Sobre Ponderar
Vemos una oportunidad de obtener buenos rendimientos en el corto plazo ya que las tasas están
en niveles no vistos hace varios años y se espera que se mantengan es dicho niveles por lo
menos durante el 1Q23. Favorecemos depósitos a plazo fijo con un vencimiento menor a 1 año y
fondos de tasa flotante.
Renta Fija Neutral
Países Desarrollados Neutral
Grado de
Inversión
Sobre Ponderar
Los spreads se mantienen amplios, en 188pbs (por encima de los 127pbs históricos) y han
asumido gran parte de la expectativa de subida de tasas de la FED. El asset class muestra los
yields más altos de los últimos 10 años (5.6%), lo que implica una buena oportunidad de
entrada. Todo ello, junto con balances más robustos en las compañías de este sector nos llevan a
sobre ponderarlo.
Alto
Rendimiento
Sub Ponderar
Los spreads han retrocedido 45pbs en el trimestre, manteniéndose en niveles de 539pbs, y
mostrando un yield atractivo. En un contexto de tasas al alza, la calidad crediticia empieza a
mostrar deterioro, y las perspectivas de default se acercan al promedio histórico (3.7% para los
prox. 12 meses). Además, las altas tasas que ofrecen los instrumentos con mejor calidad
crediticia (Grado de Inversión) incrementarán la prima por riesgos esperada del sector High Yield.
Países Emergentes Neutral
Los altos rendimientos del asset class muestran un atractivo punto de entrada, además los
bancos centrales emergentes se muestran más adelantados en su ciclo de subida de tasas que
los desarrollados. Preferimos mantener una duración corta (menor a 3 años) y una estrategia buy
and hold en los sectores de grado de inversión de Latam y Asia Emergente.

Renta Variable Sub ponderar
Países Desarrollados Sub Ponderar
La alta inflación y el menor crecimiento económico tendrá un impacto significativo en el
consumo, lo que se reflejará en menores resultados corporativos de las compañías. Ello
seguirá ocasionando volatilidad en el asset class. Preferimos el sector Value, que presentará
una mayor fortaleza frente al deterioro económico; y a EEUU, donde el mercado ya ha
interiorizado una postura más agresiva de la FED frente a la inflación.
Países Emergentes Sub Ponderar
El asset class presenta una valuación atractiva. Sin embargo, los riegos geopolíticos, el
deterioro del crecimiento de China (lo que afecta al consumo y se contagia a los demás países
emergentes) nos llevan a sub ponderar este asset class. Preferimos los países exportadores de
commodities dentro de las regiones de Asia Emergente (excluyendo a China) y Latam.

Inv. Alternativas Neutral
Commodities Neutral
La estabilización de los precios de la energía (que vienen de una base alta), la liberación de la
cadena de suministros y la ralentización del crecimiento económico de las grandes regiones
económicas: Estados Unidos, Europa y China, le quitarán presión a la apreciación en los
precios de los commodities que hemos visto este año. Sin embargo, la capacidad de cobertura
ante los riesgos geopolíticos en Europa/Rusia y en China/Taiwán/EEUU nos llevan a mantener
un view neutral en el asset.
Private Equity & Debt,
Hedge Funds
Neutral
Los instrumentos alternativos se muestran como una alternativa de diversificación y
potenciador de rentabilidad. Preferimos instrumentos sin correlación con el mercado, y que se
potencien con la volatilidad, como Notas Estructuradas.

Recomendación
Subponderar(+): Disminuir posición
Neutral(=): Mantener posición
Sobreponderar(-): Aumentar posición
Sesgo
Baja desviación táctica
Mediana desviación táctica
Alta desviación táctica

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