Programa F2 4CN 2S2010

Pontificia Universidad Católica Argentina
Facultad de Ciencias Sociales y Económicas

MATERIA

485 - FINANZAS II

CARRERA

LICENCIATURA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

CURSO

Cuarto Año – Segundo Semestre

CATEDRA

Noche “C”

AÑO

2010

PAGINAS

15

1

Mg. Lic. Alejandro M. Salevsky


PROFESORES

PROFESOR A CARGO DEL CURSO:

Msc. Lic. Alejandro Maximiliano SALEVSKY
asalevsky@gmail.com
MBA. Pontificia Universidad Católica Argentina
Lic. En Administración de Empresas. Pontificia Universidad Católica Argentina

PROFESOR ADJUNTO:

Msc. Lic. Ezequiel CALVIÑO
ecalvino@gmail.com
Master en Finanzas – Centro de Estudios Macroeconómicos
Master en Negociación – Pontificia Universidad Católica Argentina

PROFESORES ASISTENTES:

Msc. Lic. Pablo Marcelo YLARRI
pablo_ylarri@yahoo.com
MBA. Pontificia Universidad Católica Argentina

Lic. Juan Manuel CASCONE
jmcascone@gmail.com

PROFESORES ADSCRIPTOS

Lic. Santiago de LAVALLAZ
santiagodelavallaz@gmail.com

Lic. Clara LLERENA
llerenaclara@hotmail.com

2



OBJETIVOS

Se plantea lograr un avance práctico que responda a la realidad actual de los negocios
sobre todas las técnicas aprendidas en Finanzas I. El curso comprende el estudio del
financiamiento de la empresa, ya sea a través de las fuentes tradicionales o novedosas
del mercado de capitales y del mercado financiero, (local e internacional). Incluye también
la problemática de la valuación de una compañía y un negocio desde una perspectiva
orientada a la práctica. Se plantea también el estudio del impacto de variables
macroeconómicas en todas las cuestiones relativas a la valuación y al financiamiento.
Además se analizará desde la perspectiva de la empresa la creación del valor, el riesgo y
las herramientas de cobertura utilizando derivados.

CONTENIDOS

En relación al objetivo general de la materia, se plantean en diversos capítulos los
conceptos vistos en Finanzas I y Matemática Financiera que los alumnos deberán tener
presente. Los mismos podrán ser evaluados dentro de cada capítulo quedando a
responsabilidad de los alumnos repasarlos de forma conveniente.

Capítulo I – TASAS
Temas implicados de Matemática Financiera y Finanzas I: TNA, TEA, equivalencia de
tasas, Tasas nominales y Tasas Reales. Tasa libre de riesgo

1. La formación de las tasas. La gestión de los Bancos Centrales.
2. Spot and forward rates.
3. Yield curve. Estructura temporal de la tasa de interés. Teorías.
4. Prime rate. LIBOR. Tasas locales, (call, Baibor, Badlar, encuesta BCRA).

Capítulo II – MERCADOS DE CAPITALES

1. Macrosistema financiero. El mercado de capitales. Mercado primario y mercado
secundario.
2. Participantes de los mercados de capitales
3. Operaciones típicas
4. Instrumentos de financiación
5. El mercado de capitales en Argentina. Instituciones. Características. Objetivos.
6. Alternativas de financiamiento: Leasing. Fideicomiso. Securitización.

Capítulo III - FINANZAS INTERNACIONALES

1. Repaso de conceptos básicos de la Teoría Macroeconómica: Inflación, Producto Bruto
Interno, Valor de una moneda y Tasas de Interés.

3



2. Tipo de cambio y política monetaria. Spot and forward exchange rate. Demanda de
una moneda. Variación del tipo de cambio (apreciación – depreciación).
3. Arbitraje. 5 relaciones teóricas. Ley de precio único, (law of one price). 1. Purchasing
Parity Power. Big Mac Index. 2. Fisher effect. 3. International Fisher effect. 4.
Interest Rate Parity. Ejemplo de arbitraje cubierto. 5. Forward rates as unbiased
predictors of future spot rates
4. El Mercado de divisas. Participantes. Cross rates. Swap de tasas y de monedas.

Capítulo IV – BONOS
Temas implicados de Matemática Financiera y Finanzas I: Tasa Interna de Retorno.
Valor Actual Neto. Valuación de un bono por flujo de fondos. Tasa Interna de Retorno
Modificada.

1. Concepto. Emisores.
2. Riesgos implícitos en títulos de renta fija: tasa de interés, inflación, tipo de cambio,
reinversión, rescate, crediticio, etc. Bond ratings.
3. Tipos de bonos: zero coupon, a tasa fija y flotante, callable, putable, bullets,
convertibles, inverse floaters.
4. Valuación de un bono. Relación precio y tiempo. Paridad.
5. Análisis y retorno de bonos: Yield to maturity, current yield, yield to call, yield to put,
yield to worst. Potenciales fuentes de retorno en la inversión en bonos. Total return.
6. Análisis de bonos – volatilidad precio: Duration, modified duration, convexity, spread
over Treasuries. Immunization.
7. Protecciones para los tenedores de bonos: sinking funds, collaterals.
8. Ejemplos de bonos, Treasury Bill, Treasury Note, Treasury Bond, Junk bonds, etc.

Capítulo V – RIESGO
Temas implicados de Finanzas I: Métricas de riesgo financiero (Rentabilidad estimada,
Desvío estándar, coeficiente de variación). CAPM. Cálculo del desvío estándar de un
portfolio de dos activos.

1. Riesgo. Prima de riesgo. Hedging. Arbitraje. Especulation.
2. Capital Market Line. Security Market Line.
3. Riesgo de la empresa: mercado, operacional, negocio, crediticio.
4. Value at risk.
5. Scenario management

Capítulo VI - DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

1. Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento.

4



2. Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria. Bonos: plazo, tasas fijas
o variables, garantías, moneda de emisión, repago.
3. Ciclo de vida de las decisiones de financiamiento.
4. Financiamiento con capital propio. Diferencia entre empresas privadas y empresas
públicas.
5. Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación, aporte, inversión.
6. Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y desventajas. Pasos para un
IPO: elegir un banco de inversión (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO),
valuar la empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el precio por
acción, determinar el precio de oferta por acción, road show, la emisión.
7. Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones preferidas: concepto.
8. ADR's: concepto y características. Partes intervinientes.
9. Principales indicadores sobre el equity.

Capítulo VII - ESTRUCTURA DE CAPITAL
Temas implicados de Finanzas I: Teoría de estructura de capital de Modigliani- Miller

1. Beneficios de la deuda. Ventajas del escudo impositivo. Disciplina del endeudamiento.
2. Costo de la deuda. Costos de quiebra. Costos de Agencia. Pérdida de flexibilidad
3. Estructura óptima de financiamiento.
4. Cambios en la estructura de capital.

Capítulo VIII – DERIVADOS

1. Instrumentos financieros derivados sobre tasas de interés, divisas, activos financieros
y otros commodities, (cereales, petróleo, etc.).
2. Forwards y opciones. Usos. Riesgos cubiertos. Estrategias de hedging.
3. Futuros. Futures and forwards. Indol, Rosario Futures Exchange.
4. Opciones. Leverage. Clases. Denominación. Elementos. Gráficos. Factores que
afectan el valor de las opciones.
5. Estrategias especulativas: Bullspread, Bearspread, Butterfly, Strangle & Straddle.
6. Equity como call option.

Capítulo IX - VALUACIÓN DE EMPRESAS
Temas implicados de Finanzas I: valuación de empresas por el Método de los Flujos de
Fondos descontados y por el Método de los Múltiplos.

1. Valuación por flujo de fondos. Diferencias entre Firm Value y Equity Value. Diferencias
entre flujos de fondos: Free Cash Flow, Cash-Flow-To-Equity, Flujo de fondos de
tesorería.

5



2. Valuación por múltiplos: su utilización en la práctica y la problemática de la elección de
empresas comparables.
3. M&A. Pentágono de Valor (McKinsey Framework). Proceso de integración pos fusión.
4. Estrategias de protección ante compras hostiles.
5. Valuación de proyectos internacionales.
6. Valuación mediante la técnica de opciones reales (Real Options)
7. Due Dilligence
8. Leveraged buy outs, LBOs. Management buy outs, MBOs.
9. Reestructuración financiera. Valuación de proyectos internacionales. Valuación de
empresas en países en desarrollo.

Capítulo X – APROXIMACIÓN A LAS FINANZAS APLICADAS A LA PEQUEÑA
EMPRESA Y LAS INVERSIONES PERSONALES

1. Consideraciones a tener en cuenta para la valuación de una pequeña o mediana
empresa empresa o un start-up. La estimación de flujo de fondos. La estimación del costo
de capital (variantes para el cálculo de CAPM).
2. Consideraciones para la obtención de financiamiento de una pequeña o mediana
empresa o un start-up.
3. Inversiones personales: nociones básicas sobre la cómo invertir en distintos activos
(equity, bonos y derivados). Aplicación práctica sobre una plataforma de inversiones real.

BIBLIOGRAFÍA

Capítulo I – TASAS

Bibliografía Obligatoria

Sharpe, William F.; Alexander, Gordon J.; Bailey, Jeffery V.; Investments. Upper Saddle
River : Prentice Hall, c1999. Capítulo 5 p., 108-138.

Samuelson, Paul A; Nordhaus, William, op. cit. Captíulo 26: “El banco central y la política
monetaria”.

Apuntes de clase.

Bibliografía Complementaria

Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C. Fundamentos de Financiación Empresarial. 5ª ed.
Madrid : McGraw-Hill Interamericana, 1998. Capítulo 21.

6



Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C., op. cit. Capitulo 23.

Fabozzi, Frank J. ; Modigliani, Franco ; Ferri, Michael G. Foundations of Financial Markets
and Institutions. New Jersey : Prentice Hall, 1998. Capítulo 11, p. 208.

Fabozzi, Frank J. ; Modigliani, Franco ; Ferri, Michael G. ., op. cit. Capítulo 12, p. 223.

Fabozzi, Frank J. Bond markets, analysis and strategies. 4a ed. Upper Saddle River:
Prentice Hall, 2000. Capítulo 5.

Capítulo II – MERCADOS DE CAPITALES


Apuntes de clase


Sites:
Bolsa de Comercio de Buenos Aires (http://www.bcba.sba.com.ar/)
Bolsa de Comercio de Rosario (http://www.rofex.com.ar/)
New York Stock Exchange (http://www.nyse.com/)
Nasdaq (http://www.nasdaq.com/)
Yahoo Finance (http://finance.yahoo.com/)

Capítulo III - FINANZAS INTERNACIONALES


Shapiro, Alan C. Multinational Financial Management. New York : John Wiley & Sons,
2003. Capítulo 2: “The determination of exchange rates”, spot forward p. 38-39 ,
calculating exchange rate changes 43-44.

Shapiro, Alan C.,op cit. Capítulo 4, parity conditions; arbitrage p. 116-7, PPP p. 118, 121 y
ss, Big Mac p. 122, Fisher effect p. 131, IFE: p. 140-146, Interest Rate Parity: p. 143,
Covered Interest arbitrage p. 143-145, Forward rate future p. 151.

Shapiro, Alan C.,op cit. Capítulo 7: “The Foreign Exchange Markets”, Mercado de divisas
p. 241, American European terms p. 250, Cross rates p. 252.

Samuelson, Paul A; Nordhaus, William. Economía. 16a ed. New York: McGraw-Hill, 1999.
Capítulo 20 “Visión panorámica de la macroeconomía”.

7



Samuelson, Paul A; Nordhaus, William, op. cit. Captíulo 26: “El banco central y la política
monetaria”.

Mochón Morcillo, Francisco; Beker, Víctor A. Economía: Principios y aplicaciones. 3a ed.
Buenos Aires: McGraw-Hill Interamericana, 2003. Capítulo 23 “La inflación: causas y
efectos”.

Bryan, Michael F. On the origin and evolution of the word inflation. Federal Reserve Bank
of Cleveland. Octubre 1997.
< http://www.clevelandfed.org/research/commentary/1997/1015.pdf>

Capítulo IV – BONOS.

Fabozzi, Frank J. Bond markets, analysis and strategies. 4a ed. Upper Saddle River:
Prentice Hall, 2000. Capítulos 1-4.

Capítulo V – RIESGO.


Givone, Horacio Ernesto; Alonso, Alejandro. Introducción al estudio de las Finanzas de
Empresas. 2a ed. Buenos Aires : EDUCA, 2005. Capítulo 3: “Teoría de la incertidumbre”

Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C. op. cit. Capítulo 9: “Presupuesto de capital y
riesgo” Apartado 9.1 “Cálculo de las Betas”

Damodaran, Aswath. Value At Risk. Online Homepage. <
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/VAR.pdf > Pags 1 a 9

Bodie, Zvi; Kane, Alex; Marcus, Alan J. Investments. Boston : McGraw-Hill, 1996. Capítulo
5: “Risk and Risk Aversion”, p. 142.

Bodie, Zvi; Kane, Alex; Marcus, Alan J., op. cit. Capítulo 6: “Capital Allocation between the
Risky Asset and the Risk-free Asset”, p. 170.

Bodie, Zvi; Kane, Alex; Marcus, Alan J. , op. cit. Capítulo 7: “Optimal Risky Portfolios”, p.
192.

8



Bodie, Zvi; Kane, Alex; Marcus, Alan J., op. cit. Capítulo 7: “Optimal Risky Portfolios”, p.
192.

Bodie, Zvi; Kane, Alex; Marcus, Alan J., op. cit.Chapter 8: The Capital Asset Pricing
Model, (page 236).

Madrid : McGraw-Hill Interamericana, 1998. Capítulo 8: “Riesgo y rentabilidad”

Capítulo VI - ESTRUCTURA DE CAPITAL

Damodaran, Aswath. Corporate Finance: Theory and Practice. Nueva York: John Wiley &
Sons, 1997. Capítulo 17
Damodaran, Aswath. op. cit. Capítulo 25, p. 692-697.


Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C. op. cit.Capítulo 33, p. 937-941.

Capítulo VII - DECISIONES DE FINANCIAMIENTO


Sons, 1997. Capítulo 15

Damodaran, Aswath. op. cit. Capítulo 19 p. 522.
Johnson, Robert M. Valuation Issues in Start-Ups & Early-Stage Companies: The Venture
Capital Method. London Business School, No 4 (1997).



Capítulo VIII - DERIVADOS

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Hull, John C. Introduction to Futures and Options Markets. 3a ed. New Jersey: Prentice
Hall, 1998. Capítulos 2 y 3

Hull, John C. op. cit. Capítulo 7-9

Capítulo IX - VALUACIÓN DE EMPRESAS


Copeland, Tom; Koller, Tim; Murrin, Jack. Valuation, Measuring and Managing the Value
of Companies. New York: John Wiley and Sons, 2000. Capítulos 1-4

Empresas. 2a ed. Buenos Aires : EDUCA, 2005. Capítulo 9.

Damodaran, Aswath. Volatility Rules: Valuing Emerging Market Companies. Damodaran
Online ( http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/emergmkts.pdf ) 38p, Sep
2009.

Koller, Tim; Goedhart, Marc; Wessels, David. The Right Role for Multiples in Valuation.
McKinsey on Finance; 2005, No. 15, p. 7-11

Sons, 1997. Captíulo: “The Cost of Distress”. Sección Estimating the probability of
bankruptcy using bond price: Global Crossing.

Bibligrafía Complementaria.

Christofferson, Scott A.; McNish, Robert S.; Sias, Diane L. Where mergers go wrong.
McKinsey Quarterly; 2004, Issue 2, p92-99, 8p

Cullinan, Geoffrey; Le Roux, Jean-Marc; Weddigen, Rolf-Magnus. When to walk away
from a deal. Harvard Business Review; 2004, Vol. 82 Issue 4, p96-104, 9p.

Capítulo X – APROXIMACIÓN A LAS FINANZAS APLICADAS A LA PEQUEÑA
EMPRESA Y LAS INVERSIONES PERSONALES

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Apuntes de clase.
Devaney, Michael. Planning a Small Business. Valuation and Sale. Journal of Financial
Planning; julio de 2003, Vol. 16 Issue 7, p56-63, 7p
Danielson, Morris; Scott, Jonathan. Journal of Applied Finance; otoño/invierno de 2006,
Vol. 16 Issue 2, p45-56, 12p
Empresas. 2a ed. Buenos Aires : EDUCA, 1999. Capítulo 9.

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CRONOGRAMA

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METODOLOGÍA DE EVALUACIONES PARCIALES Y FINALES

Desarrollo del curso:
1. El curso. El curso está conformado por clases teóricas y prácticas, lo cual no impide
que durante las clases teóricas se desarrollen ejercicios, ni que en las clases prácticas
se presenten temas de teoría, debido a la fuerte interrelación entre teoría y práctica
que tiene la materia.
2. Nivel de exigencia. La cátedra, por respeto a los alumnos, profesores y a la Facultad,
y considerando que está trabajando con futuros profesionales y colegas, mantiene un
alto nivel de exigencia. Es absolutamente necesario conocer y manejar los temas
fundamentales de Matemática Financiera Aplicada y de Finanzas I. Dichos temas no
se darán durante el curso de Finanzas II, pero podrán ser requeridos y evaluados en
clase y en los parciales, recuperatorios y finales.
3. Participación. Los alumnos deben participar en clase, con sus preguntas y opiniones,
por lo cual deberán preparar la misma, utilizando la guía de lecturas, la bibliografía y el
cronograma de clases. Su participación será evaluada en la nota de concepto.
4. Grupos de trabajo: Los alumnos deberán conformar grupos de trabajo de mínimo 4 y
máximo 6 personas para la resolución de distintas problemáticas.
5. Temas administrativos. Los profesores no se ocupan de los temas administrativos,
como por ejemplo, la superposición de clases y exámenes en el mismo horario,
inclusión de alumnos en las listas, o de modificar requisitos de porcentaje mínimo de
asistencia a clases teóricas y prácticas. Para tener presente deberá estar en el curso
durante todas las horas de clase.
6. Acceso a profesores. Los profesores se encuentran disponibles, ya sea para
consultas o clases de apoyo a pedido de los alumnos, solicitadas con la debida
antelación. El correo electrónico de cada profesor se encuentra disponible de forma de
facilitar a los alumnos el acceso a los mismos en horario fuera de clase para la
consulta de dudas sobre la asignatura.
7. Invitados especiales. El cronograma está realizado a título orientativo y podrá variar
debido a la presencia de invitados especiales.
8. Lecturas adicionales. Los profesores indicarán lecturas adicionales de artículos o
capítulos de libros de temas que no se desarrollarán en el curso.

B. Material de apoyo:
9. Guía de lectura. Los alumnos cuentan con una detallada guía de lectura, para poder
consultar los temas antes de ser tratados durante el curso.
10. Diarios e internet. Es conveniente leer los diarios y acceder a sitios con información
económica financiera. Esta materia es teórico-práctica con un fuerte foco en el
análisis de realidad actual. En clase se comentarán temas que aparecen en los

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medios, y habrá una clase donde se comentan algunos de los cuadros que aparecen
en los diarios financieros. Durante el curso a los alumnos interesados se les dará una
lista de sitios financieros.
11. Es conveniente que los alumnos se familiaricen con el uso de la PC y de las
herramientas financieras que la planilla de cálculo ofrece, alguna de las cuales se
desarrollarán en clase.
12. Calculadora y Notebook. Cada alumno debe traer a cada clase y saber usar su
calculadora financiera. Se sugiere contar con una notebook por equipo de trabajo para
la realización de trabajos prácticos.
13. Soporte online: La materia cuenta con distintos soportes en internet para facilitar la
comunicación y la gestión de los documentos.

C. Evaluación:
14. Aprobación del curso. El alumno debe rendir y aprobar dos parciales para aprobar
el curso y tener la posibilidad de rendir el examen final. Si no aprueba o no se
presenta a uno de los parciales, tendrá la opción de rendir un recuperatorio. Además
deberá resolver en forma grupal un caso integral el cual será evaluado con una nota
aparte y su aprobación es condición necesaria para la aprobación de la materia. En
caso de no aprobar dicha tarea, el grupo deberá presentar el caso con las
correcciones el mismo día fijado para el recuperatorio de los parciales.
15. Recuperatorio. Cuando el alumno, por alguna de las circunstancias señaladas, deba
rendir el recuperatorio y no lo apruebe, perderá el curso.
16. Temas para los parciales. Salvo indicación en contrario, el temario del parcial es
todo lo dado, inclusive los temas de la clase anterior, (teoría y práctica). Se
consideran tanto los temas dados en clase como lo que haya que leer de la bibliografía
o del material entregado por la cátedra.
17. Temas del recuperatorio. El recuperatorio incluirá los temas del parcial. Además
podrá incluir algunos temas que no hayan entrado en el parcial. En tales casos se
especificarán los temas adicionales.
18. Casos Prácticos número 1 al 3. Durante el transcurso del cuatrimestre se evaluarán
3 ejercicios prácticos grupales (además del ej. Integral final). Los mismos tienen el
objetivo de complementar el material expuesto en clases teóricas por los profesores,
fomentar la investigación del tema en referencia, y evaluar al alumno no sólo en
términos de conocimientos didácticos, sino también su desenvolvimiento en la
presentación de la resolución.
Evaluación: Se evaluará con una calificación de 1 a 10 puntos teniendo en cuenta las
conclusiones propias del ejercicio, la solución propuesta y la calidad de la
presentación. La formalidad de la presentación asumirá las características propias de
una exposición profesional. El resultado de los casos influirá en la calificación del
segundo parcial.

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19. Tests de lectura previa. Se tomarán CUATRO tests de lectura previa de los
temas a desarrollar en las clases. El test se tomará al inicio de la clase y constará de
tres preguntas cortas. Una vez empezado los alumnos que lleguen tarde no podrán
ingresar al aula hasta que el test haya finalizado. Se calificará el test como “aprobado”
o “no aprobado” y los resultados en estos tests influirán en la calificación del segundo
parcial.
20. Nota de concepto: Además de la nota del examen parcial y recuperatorio, el alumno
tendrá una nota de concepto compuesta por los Tests de Lectura, asistencia a la clase
completa y participación en las clases.
21. Trabajos especiales. A criterio de la cátedra se podrá pedir a algunos alumnos la
realización de trabajos especiales de investigación y el desarrollo de un caso. Estos
trabajos no reemplazan al parcial ni al recuperatorio, pero servirán para la nota de
concepto.
22. Final. El final es generalmente escrito, (teórico y práctico, pero podrá ser un llamado
todo teórico o todo práctico). A criterio de los profesores se podrá tomar un examen
oral o dividir al examen en escrito y oral. Los temas que se toman en el final
corresponden a lo dado en la última cursada. Como año tras año siempre hay
modificaciones, se recomienda a los alumnos dar la materia tan pronto como sea
posible. De no poder hacerlo, se sugiere asistir de oyente en aquellas clases donde
se traten temas nuevos, (ver cronograma), o consultar con los profesores o alumnos
que hayan cursado la materia recientemente.
23. Extensión de exámenes. Los parciales y finales suelen ser largos, pero los alumnos
los hacen más largos al responder cosas que no se le piden. En la evaluación,
además de evaluar las respuestas a las preguntas específicas, se considera cómo
administró su tiempo el alumno, manejo de vocabulario y redacción. El motivo es
que muchas veces el resultado de una tarea profesional se debe expresar en un
informe breve y bien redactado, además de ser técnicamente correcto.
24. Revisión de parciales, recuperatorios y finales. En horario fuera de clases, (para
no perturbar el normal desarrollo de las clases), y en forma individual, (para dedicar
con tranquilidad todo el tiempo que sea necesario), los alumnos que lo deseen podrán
ver sus parciales y finales, incluso quienes hayan aprobado con buena nota. El objeto
es ver los errores cometidos y problemas de interpretación, no de discutir ni negociar
la nota. En el caso de detectarse un error en la corrección, éste será subsanado. De
todas maneras, después de los exámenes, se verá en clase la solución de los
exámenes y se comentarán los errores más frecuentes.

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