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Mg. Pablo M. Ylarri
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CONDICIONES DE EMISIÓN
 Emisor.
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 Régimen de Amortización.
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 Contingencias (convertibilidad, call, put)
 Garantías -simple o común, especial (sobre un bien determinado), flotante
(sobre bienes presentes y futuros), prendaria, fideicomiso de garantía, fianza
-o aval (ej. SGR).
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 Estados Nacionales, Provinciales, Municipales y Agencias.
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básicamente en las siguientes juridicciones:
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En argentina se han emitido bonos (publicos y privados) en las
siguientes monedas:
Pesos
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 Zero Coupon (Cupon Cero)
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Con/Sin periodo de gracia. Plena (de renta y amortización) o
semiplena (solo renta).
CONDICIONES DE EMISIÓN
Interés (Coupon Rate)
El cupón -coupon- del bono es el interes que pagara el
bono segun lo establecido en las condiciones de emisión.
Suelen tener un frecuencia semestral pero se expresa en
terminos anuales como tasas nominales.
Puede ser fijo o variable (flotante).
En funcion de tasas benchmark (BADLAR, LIBOR) o clausulas
STEP UP. Pueden tener pisos y techos (caps – floors) y puntos
basicos.
En función de otros criterios (ej. ON YPF: plus por producción).
Deferred Coupon Bonds
Son Bonos cuyos cupones de interés se pagan luego de un
Período de Gracia,
Que Bono pagara mas cupon, con o sin periodo de gracia? Por que?
CONDICIONES DE EMISIÓN
Valor Nominal
El principal de un bono es el capital originalmente emitido
de un bono . Se lo suele llamar valor nominal -face value- y, con
menos frecuencia, valor a la par -par value-.
Puede contener clausulas de ajuste (ej. VN ajustado por
CER o CVS). Ver Bonos Previsionales (PRE9,
PR12.PR13)
Puede capitalizar intereses durante un periodo de gracia.
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Covenants
Se denomina covenants a las restricciones que
se compromete a cumplir el emisor del bono,
durante toda o parte de la vigencia del mismo,
en beneficio de sus acreedores.
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condiciones de emision.
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¿Ejemplos?
CONDICIONES DE EMISIÓN
Provisiones:
Call Provision:
Es un derecho que tiene el emisor del bono, para poder retirarlo
antes del Maturity day.
Con qué Fin?
Call Provision:
El emisor espera que en el futuro las
tasas de interés disminuyan, por lo
que le generaría un beneficio
económico retirar el Bono del
mercado, y lanzar otro con un cupón
nominal menor.
Bono con Call Provision
CONDICIONES DE EMISIÓN
Provisiones:
Put Provision
Es un derecho que tiene el inversor del bono, para poder
venderlo al emisor a un precio específico (Put Price) antes del
Maturity day.
Con qué Fin?
Put Provision
El inversor espera que en el futuro
las tasas de interés suban, por lo
que le generaría un beneficio
económico venderle el Bono al
emisor (generalmente al valor par),
y recomprarlo en el mercado a un
menor precio.
Ejemplo:
Ejemplo:
INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DEINDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE
PRESENTACIÓNPRESENTACIÓN
INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE
PRESENTACIÓN
 Intereses corridos(Accrued Interest): Son los intereses devengados desde
el ultimo pago de cupon.
 Valor Residual (VR): Es la parte del principal (VN) que aun no amortizo.
 Valor Técnico: Es el valor que debería pagar el emisor para rescatar el
bono.
 Valor técnico = Valor Residual + Intereses Corridos
 Paridad: Surge del cociente entre el precio de cotización de un bono y su
valor tècnico.
INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE
PRESENTACIÓN
Precios limpios & sucios -clean & dirty-
Los precios de cotización de los bonos pueden ser:
● LIMPIOS –CLEAN-: Cuando no incluyen el interés corrido.
Ej MAE - NYSE
● SUCIO –DIRTY-: Cuando incluyen el interés corrido.
Ej. BCBA
Ejemplo Practico:
Valor Par: $ 1.000,00
Cupón: 5.5%(tna) pago semestral (cada 182 días)
Último cupón pagado hace 50 días
Precio esta a 103,8125% de su valor par.
1) Calcular precio actual del Bono.
2) Calcular el Interés Corrido (Accrued Interest)
3) Calcular el precio que debería pagar un inversor por adquirir el bono
INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE
PRESENTACIÓN
INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE PRESENTACIÓN
La rentabilidad de un bono se nutre de 3 fuentes:
1. Los intereses -coupon- pagados según condiciones de emisión.
2. La ganancia (pérdida) de capital -capital gain/loss- generada por
la compra o venta bajo la par (sobre la par) del bono
3. Los ingresos por la reinversión de los intereses -interest on
interest-.
¿Esto se aplica a todos los bonos?
VALUACIÓN (PRICING) DE UN BONOVALUACIÓN (PRICING) DE UN BONO
VALUACIÓN DE UN BONO
El precio de un bono es igual al valor presente de sus Flujos de
Fondos estipulados en las condiciones de emisión, por lo cual
para su determinación se requerirá de 2 inputs:
El calculo de los Flujos de Fondos (intereses + amortización
del VN).
Una estimación de la tasa de rendimiento requerida -yield- a
utilizar para el descuento.
Que elementos considera esa tasa de descuento?
Relación Precio – Retorno de un Bono
VALUACIÓN DE UN BONO
 A medida que un bono se acerca hacia la madurez su valor va
cambiando.
Ejemplo:
Qué paso?
VALUACIÓN DE UN BONO
 Suponga el bono X con las siguientes condiciones de emisión:
 VN: $100.
 Amortización: Al vencimiento.
 Cupón: Fijo 10% TNA pagos anuales.
 Vencimiento: 4 años.
Se pide:
Obtener el precio que debería tener el bono si a instrumentos con
igual calidad crediticia el mercado les exige un 15%.
Ejercicio Practico 1:
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Solución Ejercicio Practico 1:
La TIR
VS
Asume:
Se mantiene esa yield del bono en cartera hasta su vencimiento.
Se reinviertan todos los cupones cobrados a la misma tasa interna
de retorno del momento de la compra.
Riesgos que afectan a un bono
 Riesgo de Mercados (Tasa de Interés):
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  • 1. Bonos I Mg. Alejandro M. Salevsky Mg. Pablo M. Ylarri Cra. Sonia C. Capelli Lic. Juan P. Cascone Lic. Johnny A. Montero Manzur Lic. Administración de Empresas Universidad Católica Argentina
  • 3. ¿Qué es un BONO?
  • 4. Concepto:  Titulo de deuda que requiere de un emisor para ser lanzado al mercado y que es susceptible de ser comerciado en mercados secundarios. ¿A quienes están destinados? ¿Cuales son las principales condiciones de emisión en un bono?
  • 5. CONDICIONES DE EMISIÓN  Emisor.  Ley de aplicacion.  Moneda.  Vencimiento (plazo) –Maturity-.  Régimen de Amortización.  Interés (cupón) y Valor Nominal –Coupon & Pincipal-.  Contingencias (convertibilidad, call, put)  Garantías -simple o común, especial (sobre un bien determinado), flotante (sobre bienes presentes y futuros), prendaria, fideicomiso de garantía, fianza -o aval (ej. SGR).  Monto emitido y en circulación (profundidad y liquidez mercado secundario).  Unidad mínima de negociación ($1, $100, $1000)  Covenants.  Provisiones.
  • 6. CONDICIONES DE EMISIÓN Emisor  Estados Nacionales, Provinciales, Municipales y Agencias.  Empresas del Estado y mixtas.  Empresas cotizantes y no cotizantes. En Argentina bajo la forma de ON. Ley de Aplicación En argentina se han emitido bonos (públicos y privados) básicamente en las siguientes juridicciones: Local. New York. Londres.
  • 7. CONDICIONES DE EMISIÓN Moneda En argentina se han emitido bonos (publicos y privados) en las siguientes monedas: Pesos Dólares Euros Régimen de Amortización  Bullet  Zero Coupon (Cupon Cero)  Amortizable. Con/Sin periodo de gracia. Plena (de renta y amortización) o semiplena (solo renta).
  • 8. CONDICIONES DE EMISIÓN Interés (Coupon Rate) El cupón -coupon- del bono es el interes que pagara el bono segun lo establecido en las condiciones de emisión. Suelen tener un frecuencia semestral pero se expresa en terminos anuales como tasas nominales. Puede ser fijo o variable (flotante). En funcion de tasas benchmark (BADLAR, LIBOR) o clausulas STEP UP. Pueden tener pisos y techos (caps – floors) y puntos basicos. En función de otros criterios (ej. ON YPF: plus por producción).
  • 9. Deferred Coupon Bonds Son Bonos cuyos cupones de interés se pagan luego de un Período de Gracia, Que Bono pagara mas cupon, con o sin periodo de gracia? Por que?
  • 10. CONDICIONES DE EMISIÓN Valor Nominal El principal de un bono es el capital originalmente emitido de un bono . Se lo suele llamar valor nominal -face value- y, con menos frecuencia, valor a la par -par value-. Puede contener clausulas de ajuste (ej. VN ajustado por CER o CVS). Ver Bonos Previsionales (PRE9, PR12.PR13) Puede capitalizar intereses durante un periodo de gracia. ● Ver Bono Discount en dolares (DICA y DICY).
  • 11. CONDICIONES DE EMISIÓN Covenants Se denomina covenants a las restricciones que se compromete a cumplir el emisor del bono, durante toda o parte de la vigencia del mismo, en beneficio de sus acreedores. Son clausulas que se incorporan a las condiciones de emision. ¿Objetivos de los mismos? ¿Ejemplos?
  • 12. CONDICIONES DE EMISIÓN Provisiones: Call Provision: Es un derecho que tiene el emisor del bono, para poder retirarlo antes del Maturity day. Con qué Fin?
  • 13. Call Provision: El emisor espera que en el futuro las tasas de interés disminuyan, por lo que le generaría un beneficio económico retirar el Bono del mercado, y lanzar otro con un cupón nominal menor.
  • 14. Bono con Call Provision
  • 15. CONDICIONES DE EMISIÓN Provisiones: Put Provision Es un derecho que tiene el inversor del bono, para poder venderlo al emisor a un precio específico (Put Price) antes del Maturity day. Con qué Fin?
  • 16. Put Provision El inversor espera que en el futuro las tasas de interés suban, por lo que le generaría un beneficio económico venderle el Bono al emisor (generalmente al valor par), y recomprarlo en el mercado a un menor precio.
  • 19. INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DEINDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE PRESENTACIÓNPRESENTACIÓN
  • 20. INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE PRESENTACIÓN  Intereses corridos(Accrued Interest): Son los intereses devengados desde el ultimo pago de cupon.  Valor Residual (VR): Es la parte del principal (VN) que aun no amortizo.  Valor Técnico: Es el valor que debería pagar el emisor para rescatar el bono.  Valor técnico = Valor Residual + Intereses Corridos  Paridad: Surge del cociente entre el precio de cotización de un bono y su valor tècnico.
  • 21. INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE PRESENTACIÓN Precios limpios & sucios -clean & dirty- Los precios de cotización de los bonos pueden ser: ● LIMPIOS –CLEAN-: Cuando no incluyen el interés corrido. Ej MAE - NYSE ● SUCIO –DIRTY-: Cuando incluyen el interés corrido. Ej. BCBA Ejemplo Practico: Valor Par: $ 1.000,00 Cupón: 5.5%(tna) pago semestral (cada 182 días) Último cupón pagado hace 50 días Precio esta a 103,8125% de su valor par. 1) Calcular precio actual del Bono. 2) Calcular el Interés Corrido (Accrued Interest) 3) Calcular el precio que debería pagar un inversor por adquirir el bono
  • 22. INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE PRESENTACIÓN
  • 23. INDICADORES RELEVANTES & FORMAS DE PRESENTACIÓN La rentabilidad de un bono se nutre de 3 fuentes: 1. Los intereses -coupon- pagados según condiciones de emisión. 2. La ganancia (pérdida) de capital -capital gain/loss- generada por la compra o venta bajo la par (sobre la par) del bono 3. Los ingresos por la reinversión de los intereses -interest on interest-. ¿Esto se aplica a todos los bonos?
  • 24. VALUACIÓN (PRICING) DE UN BONOVALUACIÓN (PRICING) DE UN BONO
  • 25. VALUACIÓN DE UN BONO El precio de un bono es igual al valor presente de sus Flujos de Fondos estipulados en las condiciones de emisión, por lo cual para su determinación se requerirá de 2 inputs: El calculo de los Flujos de Fondos (intereses + amortización del VN). Una estimación de la tasa de rendimiento requerida -yield- a utilizar para el descuento. Que elementos considera esa tasa de descuento?
  • 26. Relación Precio – Retorno de un Bono
  • 27. VALUACIÓN DE UN BONO  A medida que un bono se acerca hacia la madurez su valor va cambiando.
  • 30. VALUACIÓN DE UN BONO  Suponga el bono X con las siguientes condiciones de emisión:  VN: $100.  Amortización: Al vencimiento.  Cupón: Fijo 10% TNA pagos anuales.  Vencimiento: 4 años. Se pide: Obtener el precio que debería tener el bono si a instrumentos con igual calidad crediticia el mercado les exige un 15%. Ejercicio Practico 1:
  • 31. VALUACIÓN DE UN BONO Solución Ejercicio Practico 1:
  • 32. La TIR VS Asume: Se mantiene esa yield del bono en cartera hasta su vencimiento. Se reinviertan todos los cupones cobrados a la misma tasa interna de retorno del momento de la compra.
  • 33. Riesgos que afectan a un bono  Riesgo de Mercados (Tasa de Interés): Precio Reinversión  Riesgo de Crédito Capacidad de Pago Voluntad de pago.  Otros Riesgos: Cambiarios. Inflación Liquidez. Rescate anticipado.