El gobierno argentino registró un déficit fiscal récord en febrero, con un déficit primario de $5.627 millones. El gasto público aumentó un 44% interanual, principalmente en subsidios, transferencias y gastos de empresas públicas, mientras que los ingresos crecieron por debajo de la inflación. Para cubrir el déficit, el gobierno depende de fondos extraordinarios de organismos como el BCRA y la ANSES, pero es insuficiente y se deben implementar recortes de gastos o más endeudamiento.

1. Management & Fit Consultora
Contenidos:
 Resultado Fiscal: Déficit récord (Pág. 1).
 Próxima Semana: Precios.
Resultado Fiscal: Déficit récord
El Tesoro Nacional registró un déficit primario en febrero, el más alto en más de una década. Según el Ministerio
de Economía, el segundo mes del año cerró con un saldo primario negativo de $5.627 millones, marcando un
fuerte deterioro de las cuentas fiscales (igual mes de 2013 había mostrado un superávit de $204 millones). En
tanto, el resultado financiero (una vez descontados los pagos de intereses de la deuda pública) fue deficitario
también, por un total de $7.762 millones. Considerando el primer bimestre, el déficit primario escaló a $4.829
millones, mientras que el rojo financiero totalizó $10.814 millones.
Los recursos crecieron por
debajo de la inflación. El
aumento nominal de 30% anual
(a/a) se explica en gran medida
por la performance impositiva,
que alcanzó una suba del 40%
a/a. En particular, la recaudación
por retenciones se vio favorecida
por la devaluación de enero,
mientras que la inflación hizo lo
propio con el IVA y Ganancias
(las empresas no pueden ajustar
sus balances por inflación). En
cambio, los recursos de la
Seguridad Social cedieron frente
a la inflación de febrero (34% a/a
según Congreso), por el efecto
combinado de menor
crecimiento del empleo y de los
salarios.
Sector Público Nacional
En $ millones
Fuente: Elaboración propia en base a MECON.
Ingresos Totales 62.874 29,9% 136.202 36,9%
Tributarios 38.099 40,5% 78.119 41,4%
Seguridad Social 21.103 29,7% 49.343 31,2%
Extraordinarios (ANSES, BCRA) 1.631 -48,1% 4.629 47,4%
Gastos Totales 70.636 44,4% 147.015 44,7%
Remuneraciones 10.125 40,9% 20.632 37,3%
Rentas de la Propiedad 2.154 194,9% 6.018 91,4%
Prestaciones de la SS 24.426 41,8% 49.251 37,8%
Transferencias al Sector Privado 16.234 60,2% 32.168 66,3%
Transferencias al Sector Público 7.836 33,8% 15.304 32,5%
Provincias 4.693 50,7% 8.262 38,4%
Déficit Empresas Públicas 1.325 201,2% 2.978 347,8%
Inversión Real Directa 3.416 22,7% 8.216 35,4%
Gasto Primario 68.501 42,1% 141.030 43,2%
Resultado Primario -5.627 -4.829
Resultado Financiero -7.762 -10.814
VACRubro feb-14 Ac. 2014VA
REPORTE SEMANAL 10 de Abril de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analistas:
Máximo Pisa
Juan Seita

2. 10 de Abril de 2014 2
M&F Consultora – Reporte Semanal
Con una impresionante suba (44% a/a), el gasto primario fue el principal responsable del deterioro fiscal. De
forma desagregada, las variaciones más destacadas fueron las verificadas con el déficit de empresas públicas,
transferencias al sector privado y transferencias discrecionales a Provincias (ver tabla). De todas maneras, los
gastos en jubilaciones, remuneraciones a empleados públicos y subsidios al sector privado (incluye AUH) fueron
los rubros de mayor incidencia.
Para disimular los desequilibrios,
el Tesoro Nacional cuenta con el
auxilio del BCRA y la ANSES. En lo
que va del año, los recursos
extraordinarios sumaron $4.629
millones, es decir, un aumento del
47% a/a. En particular, fue la
ANSES, mediante las utilidades del
FGS, el organismo que aportó la
mayor cantidad de fondos,
sumando $4.444 millones. En
tanto, el BCRA apenas colaboró
con $185 millones en concepto de
utilidades por el ejercicio 2013.
Sin estas transferencias intra-
sector público, el déficit fiscal
acumulado se habría duplicado y
el rojo financiero sería un 50%
mayor al registrado.
Contener el crecimiento del gasto es difícil, más aún en el actual contexto económico. La inflación mantiene
cuasi-indexada a la mitad de las erogaciones, correspondientes a remuneraciones a empleados públicos,
jubilaciones y subsidios familiares (AUH, asignaciones familiares, planes sociales diversos). De allí que cualquier
reacomodamiento debe apuntar necesariamente a los fondos de obras públicas y los subsidios a empresas de
servicios públicos, que representan casi un tercio del gasto total.
En este sentido, el Gobierno decidió implementar una quita parcial de subsidios. El foco está puesto sobre los
subsidios al consumo residencial de agua y gas (aunque próximamente será el turno de la energía eléctrica). Los
recortes promedian el 20%, aunque los aumentos tarifarios alcanzan hasta un 400% para los hogares. De todas
formas, la reducción no parece ser suficiente para equilibrar las cuentas fiscales (el propio Gobierno estima un
ahorro de entre $5-13.000 millones), por lo que habrá que buscar otras alternativas de financiamiento.
Por el lado de los recursos no hay mucho más por hacer, dado que la presión tributaria se ubica en niveles
históricos. Para peor, la recaudación de AFIP registró en marzo un aumento de 31% a/a, equivalente a una leve
caída en términos reales. A pesar de ser insuficiente, el impulso provino nuevamente por el IVA (39% a/a),
Ganancias (28% a/a) y retenciones (34% a/a). Si bien las retenciones se verán empujadas por la liquidación de la
cosecha gruesa, los altos precios internacionales y la devaluación, la caída del nivel de actividad y el posible
aumento del mínimo no imponible en Ganancias compensarán su efecto sobre las arcas fiscales.
Resultado Primario del Sector Público Nacional
En $ millones, acumulado 12 meses
Fuente: Elaboración propia en base a MECON.
-100.000
-80.000
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
Rdo. Primario
RP ex Ut. BCRA
RP ex Ut. BCRA y FGS-ANSES

3. 10 de Abril de 2014 3
M&F Consultora – Reporte Semanal
El bache fiscal necesariamente tendrá que cubrirse con modificaciones de gasto, emisión o endeudamiento. Así
todo, cada una de estas opciones conlleva ciertos riesgos y costos políticos. Alinear el crecimiento del gasto al
ritmo de expansión de los recursos (por no pensar en un congelamiento nominal o, directamente, en un recorte)
implica bombear la demanda agregada con menos fuerza justo en un momento donde dos de los “motores” del
crecimiento (consumo e inversión) pierden impulso.
Continuar apelando al financiamiento monetario contrarrestará los esfuerzos del BCRA para mantener la paz
cambiaria y estimulará la inflación. En efecto, la asistencia al Tesoro (se emitieron $15.600 millones con este
destino) dificulta la tarea de la autoridad monetaria para secar la plaza de pesos. La contracción de 7% de la
base monetaria en lo que va de 2014 se produjo gracias a un creciente (y cada vez más oneroso)
endeudamiento del BCRA con el resto del sistema financiero. Por si fuera poco, se prevé que a lo largo del año la
entidad gire $78.000 millones al Gobierno Nacional sólo en concepto de utilidades. En la medida que el BCRA no
logre compensar esta inyección de liquidez, los pesos excedentes terminarán yendo a dólar y precios.
El endeudamiento es otra opción, a costa de arriar una bandera política central para el discurso oficial. Las
emisiones en pesos, como la reciente del Bonar ($5.500 millones), evitan sobre-exigir el financiamiento
monetario del BCRA, mientras que las realizadas en dólares, como la pretendida de YPF (USD 1.000 millones),
implican un ingreso de divisas que estira la paz cambiaria y amortigua el ajuste. Si las tasas acompañan, podría
pensarse en más colocaciones de deuda pública (o, para el caso, de empresas públicas). Los fondos que puedan
conseguirse oxigenarán la economía hasta 2015 pero serán pagados por la próxima administración. En
definitiva, estará en las virtudes del Gobierno como llegar a fin de año de la mejor forma posible.
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