Documento: Informe de Coyuntura Económica Primer trimestre de 2015

Informede
coyunturaeconómica
Primer trimestre de 2015
Estudios
Económicos
DEC

Esta publicación contiene información y análisis del
desempeño de la actividad económica durante el trimestre,
sus tendencias y expectativas del nivel de actividad
económica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del
Departamento de Estudios Económicos DEC
Enero - Marzo de 2015
La preparación de este informe concluyó el
5 de mayo de 2015
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958

Informede
coyunturaeconómica
Estudios
Económicos
DEC
Primer trimestre de 2015

Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
21 Dinámica de la actividad económica nacional
33 Finanzas públicas
47 Mercado financiero
Índice de cuadros
v Resumen de indicadores macroeconómicos
3 Pronósticos de crecimiento de la economía mundial
12 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-febrero
13 Exportaciones de azúcar a países de destino, enero-febrero
16 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-febrero
17 El Salvador: Cuenta de Servicios
22 Producto Interno Bruto (serie revisada)
23 Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica
25 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
27 Trabajadores cotizantes al ISSS
29 Índices de Confianza Empresarial y de los Consumidores
34 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
37 Nueva deuda al 30 de abril de 2015
38 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a febrero de cada año
42 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
50 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
52 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
55 Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados

Índice de gráficas
1 Crecimiento del PIB
5 Inflación mundial
5 Estados Unidos: PIB
6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
7 Zona Euro: crecimiento del PIB, países seleccionados
8 América Latina: variación del PIB real, 2015
9 Índice de precios de materias primas
12 Precios promedio de exportaciones de café y precio internacional del petróleo WTI
13 El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero
18 El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo
19 El Salvador: Inversión Extranjera Directa
21 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990
24 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
24 Indicador trimestral de ventas. Saldos netos y porcentaje de empresas
26 Trabajadores cotizantes al ISSS
28 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
29 Índice de Confianza Empresarial
30 Índice de Confianza de los Consumidores
31 Inflación punto a punto
31 Costo de la canasta básica de alimentos
33 SPNF: Déficit fiscal y su tendencia de largo plazo
35 Incrementos de la deuda pública en El Salvador, comparación de períodos 2000-2007
y 2007-2014
39 Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento (%), promedio móvil tres meses,
hasta febrero de 2015
43 Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF
43 Descomposición de los factores que explican la variación de la deuda anual
del escenario pasivo
45 Déficit en cuenta corriente y déficit fiscal, porcentaje del PIB
47 Estancados el PIB per cápita y los ahorros en los bancos
48 Bancos: el aumento de crédito es sustentado, en parte, por préstamos externos
50 Las tasas de interés básica activas y pasivas
53 Activos totales, montos a febrero de cada año, 2006-2015
54 Depósitos, préstamos, títulos y Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)
56 Mora bancaria por actividad económica a diciembre 2013-2014.
Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos

Resumenejecutivo•Primertrimestrede2015 Estudios
Económicos
DEC
Resumen ejecutivo
Economía mundial
La tendencia de los principales indicadores de desempeño económico global indica que durante el segundo semestre
de 2014, el crecimiento mundial fue moderado, aunque divergente. El mayor dinamismo entre los países avanzados
continúan mostrándolo Estados Unidos y Reino Unido, explicado por un mejor mercado laboral que estimula el
consumo, menor precio del petróleo, y tasas de interés bajas. Se observa cierta mejoría en la zona euro a partir del
cuarto trimestre del año anterior y primeros meses de 2015, particularmente en España y Alemania, donde la caída del
precio del petróleo ha permitido un aumento del ingreso disponible; esta región avanza también por los efectos de la
política monetaria expansiva del Banco Central Europeo. En Japón, la actividad se frenó con el aumento del impuesto
al consumo en abril de 2014. En el bloque de países emergentes se ha observado menor crecimiento; estas economías
están incididas positivamente por el mayor dinamismo de los países desarrollados y las depreciaciones cambiarias
observadas, mientras que la caída de los precios de las materias primas y condiciones financieras más volátiles, frenan
el crecimiento económico. Países importadores y exportadores de petróleo tendrán un efecto diferenciado por la
caída del precio, tanto en el producto como en sus cuentas fiscales. China se ha desacelerado, el mercado inmobiliario
ha perdido ritmo, el endeudamiento de empresas y gobiernos locales es alto; Rusia, ha sido bastante impactado
por la caída de precios del crudo y las tensiones geopolíticas; América Latina, es afectada por la caída de precios de
las materias primas, economías grandes como Brasil, están debilitadas. Según el Fondo Monetario Internacional, la
economía mundial tendrá un ligero incremento desde 3.4% en 2014 a 3.5% en 2015, explicado principalmente por una
mejor actividad en los países desarrollados.
Sector externo
Al primer bimestre del año las exportaciones presentaron un crecimiento de 11% (US$86 millones), dado un
considerable aumento de las tradicionales 15.7%, no tradicionales 10.3% y maquila 10.5%. Dentro de las tradicionales,
destacan las exportaciones de café que aportaron US$25 millones adicionales respecto a 2014, producto del mayor
volumen exportado y los precios favorables en los primeros meses del año; el desempeño de las no tradicionales
contribuyó con US$61 millones, de las cuales el 46% se obtuvo de las ventas a países de Centroamérica y 56% fuera
de la región; el mercado estadounidense contribuyó con US$11.5 millones a través de las compras que realizaron en
concepto de maquila.
i

ii
Informede
coyunturaeconómica
Las importaciones continúan con un comportamiento negativo, con una tasa de crecimiento de -2.6% (equivalente
a US$45 millones), como resultado de un decrecimiento de 6.3% en los bienes de consumo, debido al bajo
desenvolvimiento de los bienes duraderos 0.7% y las importaciones de los bienes no duraderos que disminuyeron en
7.4%, este último asociado con el decrecimiento en las importaciones de gas propano líquido y otros derivados de
petróleo de 19.8%. Por su parte, la demanda de bienes intermedios alcanzó un crecimiento de 1.4% (equivalentes a
US$11 millones). Mientras que los bienes de capital experimentaron un estancamiento de 0.1% (equivalente a US$0.2
millones), como resultado de mal desempeño de los sectores en materia de inversión. Por su parte las importaciones
de maquila decrecieron en 13.8%, contabilizando US$15.4 millones menos que 2014.
Las entradas de remesas familiares, durante enero-marzo de 2015, han crecido un 1.7%, levemente por encima de las
de igual período de 2014; siendo la segunda más baja en los últimos seis años. Es importante destacar que en 2014, la
IED en el país alcanzó los US$275 millones, ubicándose por seis años consecutivos, como la más baja de Centroamérica.
Dinámica de la actividad económica nacional
El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB, cambió la tendencia durante el
cuarto trimestre de 2014, luego que durante los primeros tres trimestres se mantuvo negativo (-0.8, -2.5 y -2.4,
respectivamente); sin embargo, para el primer trimestre de 2015 el indicador de ventas mantuvo un valor reducido,
aunque positivo, indicando que la mejora a finales del año pasado fue temporal. La encuesta indica que el 31.6% de los
empresarios reportaron un incremento en sus ventas, mientras que el 30.2% reportó una reducción, con un saldo de
1.4.
El cambio en la tendencia del indicador trimestral de ventas del primer trimestre de 2015, respecto al último trimestre
de 2014 se refleja sobre todo en el sector construcción, que pasó de -1.9 a -14.8 en el indicador de actividad global;
en comercio, bajando de +16.6 a -11.1 en ventas; y en servicios, que disminuyó de +26 a +2.1. Destaca el margen de
utilidad que se reporta negativo en todos los sectores, pero sobre todo en el de construcción, -9.8. Por su parte, el
índice de producción de la industria subió de +12.2 en el cuarto trimestre de 2014 a +23.5 en el primer trimestre de
2015, aunque en el indicador de ventas bajó de +18.7 a +12.1 en el mismo periodo.
Las cifras revisadas del Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE), muestran que a febrero de 2015 alcanzó
una moderada tasa positiva 0.7%, con respecto a lo alcanzado en agosto de 2014, cuando registró un valor de -0.5%;
pero aun así, la dinámica de actividad es más baja que la alcanzada al primer trimestre 2014 cuando promedió 1.4%.
Al iniciar el 2015, el IVAE de El Salvador nuevamente es el más bajo al compararlo con cada uno de los países de
Centroamérica.
Resumenejecutivo•Primertrimestrede2015

iii
Estudios
Económicos
DEC
Las empresas entrevistadas en la encuesta que elabora FUSADES, en el Índice de Ventas señalaron que el primer factor
que afectó su actividad durante el primer trimestre fue la delincuencia; este factor fue mencionado por el 39.3% de
las empresas entrevistadas, superior al trimestre anterior. Por otro lado, los empresarios también destacaron, con
porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo de la economía (25.2%) y el entorno económico/político,
sobresaliendo en este último el efecto que causaron las elecciones de diputados y alcaldes.
Al primer trimestre de 2015, la percepción sobre el clima de inversión sigue siendo muy negativa, ya que el 52.3% de los
empresarios entrevistados por FUSADES perciben que el clima de inversión es desfavorable, mientras que solamente
7.7% lo perciben como favorable; el indicador correspondiente alcanzó un saldo neto de -44.6, siendo el más negativo
en los últimos seis trimestres, y manteniendo la percepción adversa, tal como lo ha hecho de manera consecutiva desde
2008.
Finanzas públicas
En los primeros dos meses de 2015, el déficit fiscal observado del SPNF registró una ligera contracción pasando de
US$124.4 millones a US$118.6 millones, generada por un aumento mayor en los ingresos que el incremento que
mostraron los gastos. Sin embargo, este resultado podría cambiar durante el año, a medida que el gasto público
comience a financiarse con los empréstitos aprobados recientemente, y la recaudación no alcance las metas
proyectadas.
Durante enero-febrero de 2015 se ha observado una recuperación en la recaudación, explicada en parte por los nuevos
impuestos relacionados con las transacciones financieras que contribuyeron con US$16.2 millones durante enero-
febrero. Sin embargo, en el caso de los principales impuestos, la renta continúa con un bajo crecimiento, y el IVA dejó
de caer pero crece a una tasa modesta. Además, a marzo de 2015, los ingresos tributarios se encontraban US$57.4
millones por dabajo de lo que se había proyectado.
La evolución reciente de la ejecución fiscal indica una tendencia al alza en el gasto del SPNF, con un incremento de
US$15 millones (1.7%), mientras que en el mismo periodo del año anterior había registrado una disminución de US$9.7
millones. Los componentes que explican este aumento es el pago de intereses, las remuneraciones y las transferencias
corrientes. Por el contrario, la inversión continuó cayendo (US$17.8 millones) limitando su papel como factor
dinamizador de la economía en este año.
La deuda sigue creciendo y el gobierno recurriendo a deuda de corto plazo para financiar gasto corriente. De
diciembre de 2014 a febrero de 2015, la deuda del SPNF aumentó US$113 millones resultado, sobre todo, de un
aumento de US$120.8 millones en el saldo de Letes y de US$64.3 millones en la deuda de pensiones. A pesar de la
emisión de eurobonos por US$800 millones, en septiembre de 2014, que se ocuparon para pagar Letes, el saldo de esta
deuda ascendía a US$520.2 millones al 7 de abril de 2015.

iv
Informede
coyunturaeconómica
No se están considerando las recomendaciones de expertos sobre el peligro que representa para el país la situación
de alto endeudamiento y bajo crecimiento. La aprobación de más deuda en los primeros meses de 2015 agravará la
situación de las finanzas públicas. Del 9 al 30 de abril se aprobaron siete préstamos por US$459.7 millones, y el 23 de
abril se votó a favor de la emisión de bonos por US$900 millones. Además, al 30 de abril de este año se encontraban
cinco préstamos pendientes de ratificar por US$237.0 millones.
Mercado financiero
Los depósitos alcanzaron US$9,878.7 millones a febrero de 2015, manteniéndose por debajo del monto alcanzado
en diciembre de 2013 (US$9,908.2 millones), y levemente superior al cierre de 2014. Desde 2010, los depósitos han
crecido muy poco, lo cual está relacionado con el débil crecimiento de la economía y, por lo tanto, con la capacidad de
generación de ahorro de los hogares y las empresas. De 2010 a 2014, el PIB per cápita real creció en promedio apenas
1.1%, es decir, prácticamente estancado, lo cual limita la generación de riqueza y su capacidad de ahorrar; en dicho
periodo los depósitos en términos nominales crecieron muy bajo 1.6%. Se destaca que previo a la crisis internacional,
el PIB per cápita había observado un mayor ritmo de crecimiento de 2.8% durante el periodo de 2005 a 2008, y, por lo
tanto, esto permitió que se expandieran los depósitos al 6.6%.
Una preocupación comienza a ser relevante sobre la capacidad de sostener la expansión del crédito, ante el débil
crecimiento de la economía y su poca generación de ahorro. De diciembre de 2010 a febrero de 2015, la demanda
de crédito creció adicionalmente en US$2,070 millones. Para sustentar dicha expansión, los recursos provinieron
principalmente de tres fuentes: i) el exceso de los depósitos sobre la caída del crédito, postcrisis de 2009; ii) el aumento
moderado de los depósitos de 2010 a 2015; y iii) fuerte expansión de préstamos del exterior que realizaron los bancos
locales. Al respecto, se destaca que la primera fuente de fondeo ya se agotó, mientras que la tercera fuente ha llegado a
los niveles precrisis internacional, por lo cual seguirá existiendo un margen de crecimiento menor.
El Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), se ha estrechado al descender a 27.7% en febrero de 2015 desde 31.4% mostrado
hace un año. La menor liquidez es coincidente con un crecimiento moderado del crédito; desde finales del año pasado,
también coincide con la disminución de los depósitos, comentada previamente, y con aumentos en las tasas de interés
de los depósitos; de continuar esta tendencia en las captaciones, a futuro, podría constituirse en una limitante para
la expansión del crédito u otras operaciones activas bancarias, ya que el acceso a otras fuentes de fondos, como los
préstamos externos, tiene límites.
La solvencia de las entidades bancarias, en conjunto, se mantuvo sólida; el ratio del coeficiente patrimonial se situó en
16.4% a febrero de 2015, mostrando una caída respecto al 16.9% de hace un año. La pequeña reducción observada se
explica por el incremento del crédito.
Resumenejecutivo•Primertrimestrede2015

v
Estudios
Económicos
DEC
Resumen de indicadores macroeconómicos
2014 2015
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.4% 3.3% 3.3% 3.5% 3.5%
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.3% 2.2% 2.4% -2.1% 0.2%
Desempleo
Total 7.8% 6.7% 5.6% 7.9% 6.7%
Hispano 9.6% 8.3% 6.5% 6.8% 5.5%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ 23,813.6 24,351.0 25,163.7 6,243.4 n/d
Crecimiento real del PIB 1.9% 1.9% 2.0% 2.3% n/d
Inflación (IPC: punto a punto) 0.8% 0.8% 0.5% 0.4% -0.8%
Desempleo (% de PEA) 6.1% 5.9% n/d n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) a/ 30.7% 30.7% n/d n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano a/ 50.4% 49.2% n/d n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) b/
Total * 740.5 785.2 792.4 787.1 793.9
Público * 147.3 161.0 158.9 161.0 158.7
Privado * 593.2 627.1 634.1 626.1 636.7
Población millones de habitantes 6.249 6.289 n/d n/d n/d
Sector externo
Exportaciones
Millones de US$ 5,339.1 5,491.1 5,272.7 1,289.2 1,428.2
Porcentaje del PIB 22.4% 22.5% 21.0% 20.6% n/d
Crecimiento anual 0.6% 2.8% -4.0% -5.4% 10.8%
Importaciones
Millones de US$ 10,258.1 10,772.0 10,512.9 2,615.0 2,534.2
Crecimiento anual 2.9% 5.0% -2.4% 2.9% -3.1%
Déficit Cuenta Corriente
Millones de US$ -234.9 -1,574.4 -1,193.7 -430.6 n/d
Porcentaje del PIB -1.0% -6.5% -4.7% -6.9% n/d
Crecimiento anual -78.9% 57.8% -4.1% 8.1% n/d
Inversión Extranjera Directa (IED) c/
Millones de US$ 481.9 179.2 275.0 24.7 n/d
Crecimiento anual 120.7% -46.1% 21.3% 210.3% n/d
Remesas familiares
Millones de US$ 3,860.5 3,940.2 4,154.1 971.8 988.0
Crecimiento acumulado 6.4% 2.1% 5.4% 6.0% 1.7%
…continúa …
2012 2013
Resumen de indicadores macroeconómicos
I trimestre
2014

vi
Informede
coyunturaeconómica Resumenejecutivo•Primertrimestrede2015
…viene…
2014 2015
Fiscal
SPNF:
Ingreso total
Millones de US$ 4,507.7 4,679.2 4,738.7 1,165.6 1,164.6
Tasa de crecimiento anual 6.8% 3.8% 1.3% 5.7% -0.1%
Ingreso tributario (netos)
Millones de US$ 3,433.8 3,746.3 3,771.5 897.3 961.8
Tasa de crecimiento anual 7.5% 9.1% 0.7% 1.3% 7.2%
Gasto total
Millones de US$ 5,321.4 5,658.6 5,645.8 1,289.8 1,331.8
Tasa de crecimiento anual 3.8% 6.3% -0.2% -3.3% 3.3%
Gasto corriente
Millones de US$ 4,538.1 4,869.2 4,957.1 1,139.0 1,196.4
Gasto de capital
Millones de US$ 783.8 790.0 689.2 150.7 135.4
Tasa de crecimiento anual 17.2% 0.8% -12.8% -26.3% -10.2%
Déficit fiscal
Millones de US$ -813.7 -979.4 -907.1 -124.2 -167.2
Porcentaje del PIB -3.4% -4.0% -3.6% -2.0% n/d
Tasa de crecimiento anual -10.2% 20.4% -7.4% -46.2% 34.6%
Saldo LETES d/
Millones de US$ 866.8 628.3 328.4 783.9 484.2
Tasa de crecimiento anual 52.2% -27.5% -47.7% 11.8% -38.2%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) d/
Millones de US$ 13,757.2 14,154.1 14,987.0 14,375.0 15,133.9
Financiero
Depósito + Títulos Valores
Millones de US$ 10,164.5 10,493.7 10,426.1 10,552.1 10,604.4
Tasa de crecimiento anual 0.9% 3.2% -0.6% 2.0% 0.5%
Crédito
Millones de US$ 9,222.7 9,918.2 10,413.1 10,033.2 10,477.5
Tasas de interés
TIBA (hasta un año) 5.7 5.8 6.1 6.0 6.2
TIBP (180 días) 3.3 3.6 4.1 3.5 4.3
Mora bancaria e/ 2.9 2.4 2.4 2.4 2.4
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año.
a/ Excluye servicio doméstico.
b/ Promedio móvil tres meses.
c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR.
d/ Para el valor del PIB al I trimestre de 2014, se tomó desde el II trimestre de 2013 hasta el I trimestre de 2014.
e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.
Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas
de la economía mundial ”, abril de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de
Análisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
I trimestre
2012 2013 2014
* Lascifrasdelasdosúltimascolumnascorrespondenafebrerodecadaaño.
a/ Excluyeserviciodoméstico.
b/ Promediomóviltresmeses.
c/ Cifrasconbaseenpartidainformativa:InversiónExtranjeraDirectaenElSalvador(Neta),fuenteBCR.
d/ ParaelvalordelPIBalItrimestrede2014,setomódesdeelIItrimestrede2013hastaelItrimestrede2014.
e/ Relacióndepréstamosvencidossobrepréstamosbrutos.
n/d Cifrasnodisponibles.
Fuente:Elaboraciónpropiaconbaseenestadísticasoficiales.
LascifraseconómicasdeEconomíaMundialprovienende:FondoMonetarioInternacional“Perspectivasdelaeconomíamundial”,
abrilde2015;DepartamentodeComerciodeEstadosUnidos,OficinadeAnálisisEconómicos;yDepartamentoLaboraldeEstados
Unidos,OficinadeEstadísticasLaborales.

1
Estudios
Económicos
DEC
Economía mundial
La tendencia de los principales indicadores de
desempeño económico global, según el Fondo
Monetario Internacional (FMI), indican que durante el
segundo semestre de 2014, el crecimiento mundial
fue moderado y coincidió, en términos generales, con
las proyecciones de octubre de 2014, aunque con
marcadas diferencias entre regiones y países. El mayor
dinamismo entre los países avanzados continúan
mostrándolo Estados Unidos y Reino Unido, explicado
por un mejor mercado laboral que estimula el consumo,
menor precio del petróleo, y tasas de interés bajas. Se
observan mejores cifras en la zona euro a partir del
cuarto trimestre del año anterior y primeros meses de
2015, particularmente España y Alemania, donde la caída
del precio del petróleo ha permitido un aumento del
ingreso disponible y reducción de costos a las empresas,
Economíamundial•Primertrimestrede2015
esta región avanza también por los efectos de la política
monetaria expansiva del Banco Central Europeo. En
Japón, la actividad se frenó con el aumento del impuesto
al consumo en abril de 2014, el crecimiento se debilitó en
el segundo semestre y rozó cero ese año (gráfica 1).
La economía mundial sigue creciendo a
un ritmo moderado
Gráfica1
CrecimientodelPIB
(Variaciónporcentual
semestralanualizada)
Fuente:Perspectivasdelaeconomíamundial.FMI.
Abrilde2015.
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
2010:S1
2010:S2
2011:S1
2011:S2
2012:S1
2012:S2
2013:S1
2013:S2
2014:S1
2014:S2
2015:S1
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2010:S1
2010:S2
2011:S1
2011:S2
2012:S1
2012:S2
2013:S1
2013:S2
2014:S1
2014:S2
2015:S1
Informe WEO (Octubre de 2014) Informe WEO (Abril de 2015)
Gráfica 1
Crecimiento del PIB
(Variación porcentual semestral anualizada)
Economías avanzadas Economías de mercados
emergentes y en desarrollo

2
Informede
coyunturaeconómica Economíamundial•Primertrimestrede2015
En el bloque de países emergentes se ha observado
menor crecimiento. Estas economías enfrentan fuerzas
contrapuestas; por un lado, el mayor dinamismo de
los países desarrollados, junto con las depreciaciones
cambiarias observadas, tendrán un efecto positivo en
la actividad; por otro lado, la caída de los precios de las
materias primas y condiciones financieras más volátiles,
frenan el crecimiento económico. Países importadores y
exportadores de petróleo tendrán un efecto diferenciado
por la caída del precio, tanto en el producto como en sus
cuentas fiscales. China ha bajado el ritmo de crecimiento,
afronta un mercado inmobiliario desacelerado, alto
endeudamiento de empresas y gobiernos locales, y
sigue tratando de cambiar su motor de crecimiento
enfocándose en el consumo interno. Rusia, ha sido
bastante impactado por la caída de precios del crudo y
las tensiones geopolíticas, su actividad ha disminuido
sustancialmente; en cambio, en India, la actividad ha
mejorado. En América Latina, el crecimiento fue leve en
el segundo semestre del año previo, como resultado de la
debilidad de varios países; Brasil presenta una actividad
baja, está afectado por la sequía, el endurecimiento de
políticas macroeconómicas y la falta de vigor del sector
privado, y en general, las economías de esta región han
perdido impulso.
Según el FMI, cuatro hechos clave moldean las
perspectivas económicas globales desde el año anterior:
i) un crecimiento mundial desigual e inflación más lenta
en 2014; ii) caída de precios del petróleo; iii) fuertes
movimientos de los tipos de cambio; iv) tasas de interés
a largo plazo más bajas y condiciones financieras
más acomodaticias. En el mediano plazo, según este
organismo, las perspectivas se condicionan por dos
fuerzas profundas: los legados de la crisis financiera y
de la crisis de la zona euro, los cuales aún son visibles
en muchos países, en distinta medida, la debilidad de
los bancos y los elevados niveles de deuda pública y
privada siguen afectando el gasto y el crecimiento; y, la
disminución del crecimiento del producto potencial, el
cual ya había bajado en los países desarrollados antes
de la crisis; en este aspecto ha influido el envejecimiento
de la población, sumado a la desaceleración de la
productividad de los factores de producción.
Las perspectivas de la economía mundial del FMI1
indican que el PIB mundial tendrá un ligero aumento
desde 3.4% en 2014 a 3.5% en 2015 –coinciden en líneas
generales con las publicadas en enero de 2015– y en
2016 se expandirá 3.8% (cuadro 1). Estas proyecciones se
han elaborado con base en una serie de supuestos, entre
los que destacan: la moderación de la consolidación
fiscal en las economías avanzadas; las tasas de política
monetaria de Estados Unidos aumentarían a partir del
segundo semestre; Japón y la zona euro, mantendrán la
orientación acomodaticia de su política monetaria.
El incremento del producto global en 2015 estará
alimentado por un mejor crecimiento de las economías
avanzadas, las cuales aumentarían 2.4% en 2015 desde
1.8% en 2014, este desempeño estará respaldado, entre
otros, por menores precios del petróleo. Estados Unidos
estará a la cabeza, con una proyección de 3.1%; en los
tres últimos trimestres, la actividad de esta economía
1
Perspectivas de la economía mundial, Fondo Monetario
Internacional, abril de 2015.
El crecimiento del mundo en 2015 sería
marginalmente mejor que el registrado
el año previo, debido a la recuperación
de los países avanzados

3
Estudios
Económicos
DEC
estuvo sustentada en una fuerte caída de los precios
de la energía, inflación suave, moderación del ajuste
fiscal y una mejora del mercado de vivienda; estas
fuerzas compensarían el fortalecimiento observado en
el dólar y su impacto en las exportaciones. La zona euro
continúa recuperándose paulatinamente, crecería 1.5%
en 2015, aunque la inversión privada sigue siendo débil
–excepto en España, Irlanda y Alemania–, la actividad
se verá impulsada por el abaratamiento del petróleo,
la disminución de las tasas de interés y la depreciación
del euro, sumados a una política fiscal menos rígida.
Japón crecerá 1%, se beneficiará del debilitamiento del
yen, el alza de los salarios reales, una política monetaria
expansiva por parte del banco central, la caída de los
precios del petróleo y de las materias primas (cuadro 1).
Cuadro1
Pronósticosdecrecimientodelaeconomíamundial
(variaciónporcentualanual,salvoindicacióncontraria)
2013 2014 2015 2016 2015 2019
Producto mundial 1/ 3.4 3.4 3.5 3.8 0.0 0.1
Economías avanzadas 1.4 1.8 2.4 2.4 0.0 0.0
Estados Unidos 2.2 2.4 3.1 3.1 -0.5 -0.2
Zona euro 2/ -0.5 0.9 1.5 1.6 0.3 0.2
Alemania 0.2 1.6 1.6 1.7 0.3 0.2
Francia 0.3 0.4 1.2 1.5 0.3 0.2
Italia -1.7 -0.4 0.5 1.1 0.1 0.3
España -1.2 1.4 2.5 2.0 0.5 0.2
Japón 1.6 -0.1 1.0 1.2 0.4 0.4
Reino Unido 1.7 2.6 2.7 2.3 0.0 -0.1
Canadá 2.0 2.5 2.2 2.0 -0.1 -0.1
Otras economías avanzadas 3/ 2.2 2.8 2.8 3.1 -0.2 -0.1
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4/ 5.0 4.6 4.3 4.7 0.0 0.0
América Latina y el Caribe 2.9 1.3 0.9 2.0 -0.4 -0.3
Rusia 1.3 0.6 -3.8 -1.1 -0.8 -0.1
China 7.8 7.4 6.8 6.3 0.0 0.0
India 6.9 7.2 7.5 7.5 1.2 1.0
ASEAN-5 5/ 5.2 4.6 5.2 5.3 0.0 0.0
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 3.5 3.4 3.7 4.7 -0.1 -0.6
Importaciones
Economías avanzadas 2.1 3.3 3.3 4.3 -0.6 -0.5
Economías emergentes y en desarrollo 5.5 3.7 3.5 5.5 0.3 -0.6
Precios de materias primas (US$)
Petróleo 6/ -0.9 -7.5 -39.6 12.9 1.5 0.3
No combustibles 7/ -1.2 -4.0 -14.1 -1.0 -4.8 -0.3
Precios al consumidor
Economías avanzadas 1.4 1.4 0.4 1.4 -0.6 -0.1
Economías emergentes y en desarrollo 4/ 5.9 5.1 5.4 4.8 -0.3 -0.6
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2015.
proyecciones de
Diferencia con las
7/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.
Proyecciones enero de 2015
1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas según la paridad de poder
adquisitivo (PPA).
3/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro, pero
incluido Lituania.
4/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economías emergentes y en desarrollo.
5/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
2/ Excluido Lituania, que ingresó en enero de 2015 a la zona euro.
6/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo
fue US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$58.14 en 2015 y US$65.65 en 2016.
1/Lasestimacionesyproyeccionestrimestralesabarcanel90%delasponderacionesmundialesajustadassegúnlaparidaddepoderadquisitivo(PPA).
2/ExcluidoLituania,queingresóenenerode2015alazonaeuro.
3/ExcluidoselG-7(Alemania,Canadá,EstadosUnidos,Francia,Italia,JapónyelReinoUnido)ylospaísesdelazonaeuro,peroincluidoLituania.
4/Lasestimacionesyproyeccionestrimestralesabarcanaproximadamenteel80%delaseconomíasemergentesyendesarrollo.
5/Filipinas,Indonesia,Malasia,TailandiayVietnam.
6/PromediosimpledelospreciosdelasvariedadesdecrudoU.K.Brent.DubaiyWestTexasIntermediate.ElpreciopromediodelpetróleofueUS$96.25
elbarrilen2014;elpreciosupuestoconbaseenlosmercadosdefuturosesUS$58.14en2015yUS$65.65en2016.
7/Promediobasadoenponderacionesdelaexportaciónmundialdemateriasprimas.
Fuente:FondoMonetarioInternacional.Abrilde2015.

4
Informede
coyunturaeconómica
Informede
coyunturaeconómica
En las economías emergentes, por el contrario, se
pronostica que el crecimiento se desacelerará en
2015 a 4.3% desde 4.6% en 2014, el producto de
este grupo estaría creciendo a un menor ritmo por
quinto año consecutivo. Este desempeño lo explican
una gama de factores: fuertes ajustes a la baja en el
crecimiento de algunos países productores de petróleo;
la desaceleración de China; la continua desmejora de
América Latina resultante de la caída de los precios de
las materias primas. En cuanto a China, se prevé que el
crecimiento retroceda a 6.8% este año, este pronóstico se
ha ajustado a la baja debido a que continúa la corrección
por parte de las autoridades en los mercados de bienes
raíces y crediticio, aunque los menores precios del
petróleo y materias primas, estimularán las actividades
orientadas a los consumidores. El crecimiento en India
se fortalecerá, alcanzaría 7.5% en 2015, se beneficiará
de recientes reformas de políticas, una mayor inversión
y caída de precios del petróleo. En América Latina el
crecimiento ha mermado, para este año el pronóstico
es inferior a 1%, se ajustó a la baja el pronóstico para
los países exportadores de materias primas, como
consecuencia de la rebaja en los precios y el escaso
margen de políticas públicas para muchas economías
(cuadro 1).
Los riesgos de los pronósticos de crecimiento
económico siguen inclinándose a la baja, pero son
menores; y, la posibilidad de que la caída de precios
del petróleo estimule más la demanda es un riesgo al
alza. Han disminuido los riesgos de una desaceleración
profunda en China, y de un crecimiento aún menor
en las economías emergentes; continúan los riesgos
geopolíticos, de volatilidad en los mercados financieros,
y de estancamiento y baja inflación en las economías
avanzadas. A mediano plazo, el bajo crecimiento
potencial en las economías avanzadas, causado por los
efectos de la crisis y el envejecimiento poblacional es un
riesgo, así como la disminución del crecimiento potencial
de las economías de mercados emergentes, derivada
de un escaso crecimiento del capital y un aumento
insuficiente de la productividad total de los factores.
Producto del retroceso de los precios del petróleo
y de otras materias primas, y de un debilitamiento
en la demanda en una serie de países que ya están
experimentando un aumento de precios inferior a
la meta, como la zona euro y Japón, la inflación ha
disminuido en las economías avanzadas (gráfica 2). Esta
disminución, sumada al cambio de perspectivas de
crecimiento y a los anuncios de programas de compra
de activos financieros superiores a lo previsto que
El nivel general de inflación ha bajado en
las economías avanzadas

5
Estudios
Económicos
DEC
Estudios
Económicos
DEC
realizaron el Banco de Japón en octubre de 2014 y el
Banco Central Europeo en enero de 2015, ha reafirmado
las expectativas de una prolongada divergencia en la
orientación de la política monetaria de las principales
economías avanzadas, lo que ha separado más los
diferenciales de las tasas de interés a largo plazo. En
cuanto a los mercados emergentes, la rebaja en los
precios del petróleo y de otras materias primas –incluidos
alimentos, que tienen mayor peso en Índice de Precios al
Consumidor de estos países– ha contribuido en general
a la caída de la inflación, con excepción de los países que
han experimentado depreciaciones considerables del
tipo de cambio, como Rusia.
El crecimiento se mantiene sólido en la economía
estadounidense, promedió 3.9% en los tres últimos
trimestres de 2014 (gráfica 3). El consumo –su principal
motor– se ha visto estimulado por la continua creación
de empleo, el bajo precio del petróleo y la mejora en la
confianza de los consumidores. En general, la inversión
no residencial ha respaldado el crecimiento, aunque
Fuente:Perspectivasdelaeconomíamundial.FMI.
Abrilde2015.
Fuente:BureauofEconomicAccountsyproyecciones
delFMI.
Gráfica2
Inflaciónmundial
(Variaciónporcentualinteranual)
Gráfica3
EstadosUnidos:PIB
(Cambioporcentualanual)
-2
0
2
4
6
8
10
2005I
II
III
IV
2006I
II
III
IV
2007I
II
III
IV
2008I
II
III
IV
2009I
II
III
IV
2010I
II
III
IV
2011I
II
III
IV
2012I
II
III
IV
2013I
II
III
IV
2014I
II
III
IV
2015I
II
III
IV
2016I
II
III
IV
Mundial Economías emergentes y en desarrollo Economías avanzadas
gráfico 2
Inflación mundial
(Variación porcentual interanual)
La economía estadounidense mantiene
un crecimiento vigoroso
Gráfico 3
Estados Unidos: PIB
(Cambio porcentual anual)
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Proyecciones

6
Informede
coyunturaeconómica
el descenso de los precios del petróleo ha afectado
negativamente a la inversión en el sector energético.
Según el FMI, las condiciones siguen siendo aptas para
una sólida evolución de esta economía. El nivel bajo en
los precios de la energía, una inflación controlada, la
orientación acomodaticia de la política monetaria, las
condiciones financieras favorables, un menor freno fiscal,
y el afianzamiento del mercado de vivienda, entre otros,
tendrán un efecto favorable al crecimiento.
El mercado laboral estadounidense ha venido
recuperándose paulatinamente desde 2010. La tasa de
desempleo total se situó en 5.5% en marzo de 2015,
1.2 puntos porcentuales por debajo del nivel que se
Fuente:U.S.Departmentoflabor.Bureau
oflaborStatistics.
Gráfica4
EstadosUnidos:empleos
ytasasdedesempleo
registraba hace un año; en el caso del desempleo
hispano, dicha tasa se ubicó en 6.8% en el mismo mes,
lo que implica 1.1 puntos porcentuales más bajo que en
marzo del año previo (gráfica 4). El Banco de la Reserva
Federal (FED) puso fin a su compra de activos en octubre
de 2014, y para el tercer trimestre de este año se espera
que empiece a aumentar las tasas de interés de política
monetaria, las cuales han permanecido en mínimos
históricos cercanos a cero por varios años desde la crisis
financiera desatada en 2009 –se prevé que el aumento
sea gradual–. Dicha entidad ha indicado que el momento
para el cambio de sus tasas de referencia, dependerá
de los avances registrados en la consecución de sus
objetivos de pleno empleo e inflación de 2%. Pese a la
recuperación de esta economía, hay pocos indicios de
presiones significativas sobre los precios y los salarios; en
febrero de 2014, el principal índice de precios del gasto
de consumo personal fue de 1.4%, y el nivel general de
inflación fue todavía menor, de 0.2%, reflejando en gran
medida la caída de los precios de energía.
La solidez del mercado laboral de
Estados Unidos aumenta la probabilidad
que la FED comience a subir tasas en el
tercer trimestre
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
120,000
122,000
124,000
126,000
128,000
130,000
132,000
134,000
136,000
138,000
140,000
142,000
Ene.-07
may
sep
Ene.-08
may
sep
Ene.-09
may
sep
Ene.-10
may
sep
Ene.-11
may
Sep
Ene.-12
may
sep
Ene.-13
may
sep
Ene.-14
may
sep
Ene.-15
Tasasdedesempleo(%)
Milesdeempleos(Total)noagrícola
Empleos total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)
Gráfica 4
Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
5.5%
6.8%

7
Estudios
Económicos
DEC
En la zona euro, la actividad se mantuvo más débil que lo
previsto a mediados de 2014, debido a la baja inversión
–excepto Irlanda, España y Alemania–. En el cuarto
trimestre, el crecimiento mejoró, pero fue desigual entre
países. Continúa la desaceleración de la inversión, como
consecuencia de la persistente capacidad económica
ociosa, menores expectativas de crecimiento, la
incertidumbre política actual, las tensiones geopolíticas
y las condiciones crediticias restrictivas. Por el lado
favorable al crecimiento, se mencionan el menor ajuste
fiscal y la mejora del consumo (aunque el desempleo aún
es elevado) y de las exportaciones.
El Banco Central Europeo (BCE) anunció un programa
de compra de activos, que incluía la compra de bonos
soberanos, para abordar la inflación persistentemente
baja en la zona euro, ya que dicho indicador, ha estado
muy por debajo del objetivo de estabilidad de precios
a mediano plazo del BCE. Este programa contribuyó a
la depreciación del euro, especialmente frente al dólar
estadounidense (el tipo de cambio se ha depreciado
más de 5% desde octubre, en términos efectivos reales).
Según el FMI, preliminarmente, pareciera que las
medidas adoptadas por el BCE han frenado el descenso
de las expectativas de inflación y han contribuido a
que las condiciones financieras mejoren en la zona.
Se aprecian indicios de recuperación en esta la zona;
sin embargo, persisten los riesgos derivados de un
crecimiento y una inflación continuamente bajos. Las
perspectivas apuntan a un crecimiento modesto (1.5%),
desde 0.9% en 2014 y se mantienen sin mayores cambios
en relación con los pronósticos de octubre del año
anterior (gráfica 5).
Indicios de recuperación en la zona euro,
aunque desigual entre países
Fuente:FondoMonetarioInternacional
Gráfica5
Zonaeuro:CrecimientodelPIB,
paísesseleccionados
(porcentajes)
Gráfica 5
Crecimiento del PIB (%)
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0
Italia
Francia
Bélgica
Zona Euro
Alemania
Países Bajos
Portugal
España
Grecia
Irlanda
2015
2014
Fuente : Fondo Monetario Internacional

8
Informede
coyunturaeconómica
El crecimiento de América Latina y el Caribe se ha
desacelerado por cuarto año consecutivo; en 2014,
en promedio rondó 1.3% y el pronóstico para 2015 es
inferior a 1%. La baja inversión sigue siendo el factor
más importante de la desaceleración, ya que la menor
demanda externa y el deterioro de los términos de
intercambio, particularmente en América del Sur,
llevaron a las empresas a recortar presupuestos de
capital. La caída de los precios de las materias primas
también provocó aumentos en los déficits en cuenta
corriente externa en muchos países exportadores de
esos productos, aunque los importadores de petróleo se
beneficiaron del descenso de los precios, como América
Central.
Las monedas en los países con tipos de cambio
flexibles reaccionaron a los cambios en las perspectivas
externas y el debilitamiento de las condiciones internas,
observándose depreciaciones cambiarias desde el año
anterior; los diferenciales de crédito externo se ampliaron
por la mayor percepción de riesgo; el crédito se ha
desacelerado. Los pronósticos de crecimiento se han
revisado a la baja en varias ocasiones, particularmente
para los países exportadores de materias primas de
América del Sur. Así, en 2015, la economía brasileña
se contraerá 1%, persiste la incertidumbre en el sector
privado, enfrenta problemas de competitividad y riesgo
de racionamiento de electricidad y agua. Chile, Colombia,
México y Perú crecerán entre 2.7% y 3.4%; en Chile la
inversión no reacciona, en parte, por la incertidumbre en
torno al impacto de las reformas de política; en el caso de
Perú, la debilidad de las exportaciones y de la inversión
desaceleró la economía en 2014; en Colombia han
impactado los precios más bajos del petróleo; México
tendrá los efectos positivos del crecimiento más vigoroso
de la economía estadounidense. Venezuela y Argentina
también se contraerán; en el caso del primero, la caída
de los precios del petróleo ha aumentado las dificultades
de la economía, según el FMI, los numerosos controles
administrativos y otras distorsiones de política han
agravado la escasez de productos de primera necesidad,
han elevado la inflación y causado una recesión profunda
(gráfica 6).
El crecimiento en América Latina sigue
siendo frágil
(*)Proyección
Fuente:Perspectivasdelaeconomíamundial.
Abrilde2015.
Gráfica6
AméricaLatina:variación
delPIBreal,2015(*)
Paísesseleccionados
(porcentajes)
Gráfica 6
América Latina: variación del PIB real. 2015*
(porcentajes)
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6
Venezuela
Brasil
Argentina
Latinoamérica y el Caribe
Ecuador
Chile
Uruguay
México
Colombia
Perú
Paraguay
Centroamérica
Bolivia
(*) Proyección
Fuente : Perspectivas de la economía mundial. Abril de 2015.

9
Estudios
Económicos
DEC
Los precios de las materias primas han bajado
sensiblemente desde el año anterior, principalmente
el de petróleo crudo, como se comentó en el Informe
de Coyuntura Económica anterior. El retroceso de los
precios del petróleo es cercano a 43% desde septiembre
de 2014, se atribuye a varias causas vinculadas con
la oferta y la demanda (gráfica 7). En relación con la
oferta, se mencionan principalmente dos factores: i)
aumentos sorpresivos de la producción de petróleo
de la Organización de Países Exportadores de Petróleo
(OPEP); y, en noviembre de 2014, los miembros de esta
organización decidieron no recortar la producción, pese
a las crecientes existencias de petróleo; ii) aumentos
de la producción por parte de países fuera de la OPEP,
la mayoría de este incremento refleja la creciente
producción de América del Norte impulsada por el
petróleo de esquisto de Estados Unidos. Por otra parte,
el crecimiento mundial del consumo de petróleo se
desaceleró significativamente en 2014, principalmente
de países de la Organización para la Cooperación y
el Desarrollo Económico (OCDE), y el crecimiento del
consumo en las economías emergentes se mantuvo
bajo. Aunque existe bastante incertidumbre sobre los
pronósticos de los precios del petróleo, los futuros
apuntan a una recuperación parcial del precio en los años
venideros, posiblemente los mercados están esperando
un menor crecimiento de la producción, proveniente de
que el bajo precio desincentiva la inversión en petróleo y
la perforación, ya que desde el segundo semestre del año
anterior, reportes de prensa dan cuenta de un recorte
en el gasto de capital en el mundo en los sectores de
exploración y producción de petróleo.
Marcado descenso en los precios de las
materias primas desde el año anterior,
pero el de petróleo ha disminuido más
Nota:ElÍndicedemetalesesuníndiceponderadodealuminio,cobre,plomo,níquel,estañoyzinc.Eldealimentos,esuníndiceponderadode
cebada,maíz,trigo,arroz,harinadesoja,soja,aceitedesoja,porcinos,aceitedepalma,avesdecorralyazúcar.ElPPPEIeselpreciopromedio
delpetróleodeentregainmediata,promediodelasvariedadesU.K.Brent,DubaiyWestTexasIntermediate,conidénticaponderación.
Fuente:Perspectivasdelaeconomíamundial.FMI.Abrilde2015.
Gráfica7
Índicedeprecios demateriasprimas
Gráfica 7
Índice de precios de materias primas
40
50
60
70
80
90
100
110
120
D01/01/2014
D01/14/2014
D01/27/2014
D02/07/2014
D02/20/2014
D03/05/2014
D03/18/2014
D03/31/2014
D04/11/2014
D04/24/2014
D05/07/2014
D05/20/2014
D06/02/2014
D06/13/2014
D06/26/2014
D07/09/2014
D07/22/2014
D08/04/2014
D08/15/2014
D08/28/2014
D09/10/2014
D09/23/2014
D10/06/2014
D10/17/2014
D10/30/2014
D11/12/2014
D11/25/2014
D12/08/2014
D12/19/2014
D01/01/2015
D01/14/2015
D01/27/2015
D02/09/2015
D02/20/2015
D03/05/2015
D03/18/2015
Ínidice(1deenerode2014=100)
Metales Petróleo crudo Alimentos
Alimentos
Petróleo
crudo
(PPPEI)
Metales

Los precios de los metales han retrocedido cerca de
15% desde septiembre de 2014, explicados por un
menor aumento de la demanda de China y una oferta
sustancialmente mayor de la mayoría de los metales.
La desaceleración de China es palpable en muchos
sectores económicos, pero sobre todo en la construcción.
Los precios de los alimentos son 7% más bajos que en
septiembre de 2014 en todos los principales índices;
aunque los precios del café de la variedad arábica
subieron con fuerza en 2014 como resultado de la
contracción de la oferta vinculada con las condiciones
meteorológicas imperantes en Brasil, pero para este año
se prevé un repunte de la producción y los precios se han
moderado. De acuerdo con las proyecciones, los precios
de alimentos disminuirán cerca de 16% en 2015 y la
oferta de muchas materias primas alimenticias mejorará
(gráfica 7).
10
Informede
coyunturaeconómica

11
Estudios
Económicos
DEC
Sectorexterno•Primertrimestrede2015
Sector externo
Las exportaciones de bienes, durante el período enero-
febrero de 2015, presentaron un aumento de 10.7%
(equivalente a US$87.5 millones), debido al buen
desempeño en las ventas externas de la mayoría de los
principales rubros, excepto las mercancías tradicionales
de azúcar y camarón, que disminuyeron en 32.1% y
91.3%, respectivamente. Debe mencionarse que las
cifras comparativas de 2014 reflejan un año atípico,
debido a los bajos precios de productos tradicionales
(café y azúcar), y por otra parte, a problemas con el
funcionamiento del nuevo mecanismo de pagos por
servicios de rayos X, lo que afectó el comercio exterior
y provocó muchas quejas por parte de representantes
del sector empresarial. Cabe mencionar que la principal
reducción de las referidas exportaciones se observó
hacia Honduras y Guatemala, con los cuales gran parte
de las ventas se da vía terrestre, y es precisamente en los
puestos fronterizos donde se reportaron más denuncias
de obstáculos por retrasos burocráticos. Se destaca que
las exportaciones muestran un desempeño favorable,
cuando son medidas a través del promedio móvil 12
meses, el cual alcanzó en febrero un crecimiento de
-0.6%, manteniendo un ritmo menos negativo en los
últimos 11 meses.
Las colocaciones en el extranjero de bienes tradicionales
aumentaron, de manera agregada, en un 15.7%
(equivalente a US$10 millones), debido, principalmente a
un considerable incremento de las exportaciones de café
(139%, equivalente a US$25 millones), impulsado por un
mayor volumen y mejores precios en los primeros meses
de 2015.
Las ventas al exterior del grano aromático reportaron
un valor considerable en relación con el año anterior
de US$25 millones (cuadro 2), sobre todo, por un
marcado aumento en el volumen exportado de
4.2 millones de kilogramos (equivalente a 91,000
quintales aproximadamente), sumado a los buenos
precios registrados durante enero y febrero (promedio
US$199.41 por quintal) superiores en un 38.2% respecto
al mismo período del año anterior. Con respecto a las
cotizaciones internacionales del café (gráfica 8), en los
últimos cuatro meses se han estabilizado, alcanzando en
febrero un precio (FOB) de US$200 por quintal, luego de
observar un 2014 con bastante volatilidad.
Las ventas de bienes al exterior
reportaron un aumento de 10%,
impulsadas por el buen comportamiento
en la mayoría de los principales rubros,
destacando las exportaciones de café
Las ventas del grano aromático
reportaron un crecimiento de 139.2%,
equivalentes a US$25 millones,
impulsado por el aumento en el volumen
y los favorables precios en el bimestre del
año

12
Informede
coyunturaeconómica
La recuperación reciente en la cotización se ha dado por
factores que han afectado la oferta, tanto por la crisis
misma de la roya en la región centroamericana, como,
sobre todo, por la sequía que impactó la producción
brasileña. El auge en el precio del grano, de sostenerse,
podría contribuir, en parte, a palear la referida crisis de la
roya.
(*)Desdediciembrede2012noseregistran
importacionesdepetróleocrudoparasu
refinación,porloqueseutilizacomopreciode
referenciaelWestTexasIntermediate(WTI).
Ejederechodelagráfica.
Fuente:InformedeComercioExterior,Banco
CentraldeReserva
Gráfica8
Preciospromediode
exportacionesdecaféy
preciosinternacionalesde
petróleoWTI
Cuadro2
ElSalvador:BalanzaComercial. Enero-febrero
(EnmillonesdeUS$ykilogramos)
Fuente:InformeComercioExterior.BCR.
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Exportaciones (FOB) 902.2 534.7 814.7 483.9 87.5 10.7 50.8 10.5
A. Tradicionales 74.1 71.6 64.1 120.5 10.0 15.7 (48.9) (40.6)
1- Café 43.0 9.9 18.0 5.7 25.0 139.2 4.2 73.0
2- Azúcar 31.2 61.7 45.9 114.8 (14.8) (32.1) (53.1) (46.3)
3- Camarón 0.0 0.0 0.2 0.0 (0.2) (91.3) (0.0) (93.1)
B. No tradicionales 659.6 446.4 598.1 347.2 61.5 10.3 99.2 28.6
1- Centroamérica 331.8 225.0 303.7 196.4 28.1 9.3 28.6 14.6
2- Fuera de Centroamérica 327.9 221.5 294.5 150.9 33.4 11.3 70.6 46.8
C. Maquila 168.4 16.7 152.5 16.1 15.9 10.5 0.6 3.4
II. Importaciones (CIF) 1,674.0 1,383.3 1,718.8 1,258.6 (44.8) (2.6) 124.7 9.9
A. Centroamérica 306.0 368.2 311.2 350.6 (5.2) (1.7) 17.6 5.0
B. Fuera de Centroamérica 1,271.5 994.8 1,295.8 886.8 (24.3) (1.9) 108.0 12.2
C. Maquila 96.4 20.2 111.8 21.2 (15.4) (13.8) (1.0) (4.6)
III. Balanza Comercial (771.8) (848.6) (904.1) (774.7) 132.3 (14.6) (73.9) 9.5
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2014 Variaciones
Gráfica 2.
Precios promedio de exportaciones de café y precios internacionales de petróleo WTI
200.83
47.78
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
Ene-09
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-10
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-11
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-12
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-13
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-14
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-15
MarCafé (FOB)
Petróleo WTI (FOB)*
(*) Desde diciembre de 2012 no se registran importaciones de petróleo crudo para su refinación, por lo que se
utiliza como precio de referencia el West Texas Intermediate (WTI). Eje derecho de la gráfica.
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
US$/qq
US$/barril
La disminución en las exportaciones de
azúcar fue causada por las ventas nulas
en mercados de Holanda, Corea del Sur y
Taiwán que en 2014 realizaron compras

13
Estudios
Económicos
DEC
Por su lado, la contracción en el valor exportado de
azúcar fue causada por la disminución de las ventas a
los mercados de Holanda, Corea del Sur y Taiwán, como
se aprecia en el cuadro 3, las cuales fueron nulas, a pesar
del buen comportamiento mostrado en el mercado
de Estados Unidos, que aumentó en 131% las ventas
(equivalentes a US$17 millones).
En cuanto a las ventas al extranjero de bienes no
tradicionales, las que representan 72.5% de las
exportaciones totales de El Salvador (gráfica 9), estas
crecieron en 10.3% a febrero de 2014 (cuadro 2).
El desenvolvimiento del flujo de exportaciones no
tradicionales, sobre todo a la región centroamericana
creció 9.3%, lo cual estuvo relacionado con el efecto
de los rezagos por trámites (cobros) aduanales en las
fronteras, que se presentaron durante el primer semestre
de 2014, como ya se puntualizó anteriormente.
Durante 2015, crecieron las exportaciones de varios
bienes no tradicionales, sobre todo, hacia fuera de la
región, dentro de los cuales se hallan: prendas interiores
y complementos de vestir; ropa exterior de vestir (8.5%);
agua y bebidas no alcohólicas (43.5%); medicamentos
Cuadro3
Exportacióndeazúcarapaísesdedestino,enero-febrero
(EnmillonesdeUS$ykilogramos)
Valor Kgs. Valor Kgs. Valor % Volumen %
Estados Unidos 29.9 58.5 13.0 27.4 17.0 130.7 31.1 113.6
Holanda 0.0 0.0 6.2 20.5 (6.2) (100.0) (20.5) (100.0)
Corea del Sur 0.0 0.0 25.2 63.5 (25.2) (100.0) (63.5) (100.0)
Taiwán 1.2 3.1 1.5 3.4 (0.2) (16.9) (0.3) (7.4)
Total 31.2 61.7 45.9 114.8 (14.8) (32.1) (53.1) (46.3)
Fuente: Banco Central de Reserva.
20142015 Variación
Fuente:BancoCentraldeReserva.
Fuente:ElaboradocondatosdelInformedeComercioExterior,BCR
Gráfica9
ElSalvador:Exportaciones.Enero-febrero
(Participaciónporcentual)
9.0%
72.5%
18.5%
Tradicionales No Tradicionales Maquila
7.9%
73.4%
18.7%
2015
Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.
Gráfica 1.
El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero
(Participación porcentual)
2014
11.8%
68.9%
19.3%
2013

14
Informede
coyunturaeconómica
preparados (25.4%); productos laminados de hierro o
acero (47.6%); cajas, bolsas, botellas y demás envases
plásticos (10.5%); hilos de fibras sintéticas; ciertas grasas
y aceites animales y vegetales (31.6%); y tejidos (planos)
sintéticos y artificiales (32.2%). No obstante, también
presentaron caídas las exportaciones de una diversidad
de rubros no tradicionales, de manera particular a
Centroamérica, entre las que se pueden citar: azúcar sin
refinar (-32.1%), lomos de atún (cocidos y congelados)
(-64.4%); piedras y metales preciosos (excepto oro)
(-44.7%); jugos de frutas (-20.2%); hierro, acero, láminas y
otras de sus manufacturas (-5.3%); y calzado (-7.0%).
En el caso de las exportaciones de la denominada
“maquila”, durante 2015, su valor también experimentó
mejoras significativas (10%, equivalente a US$16
millones), comparado con el de 2014, al pasar de
US$153 millones a US$168 millones (cuadro 2). Dicho
comportamiento se asocia a la mejora en el dinamismo
de la economía estadounidense desde mediados de
2014, permitiendo una mayor demanda en la maquila,
revirtiendo la tendencia negativa mostrada en meses
anteriores. Cabe destacar que, si bien es cierto que la
participación relativa de la maquila en la estructura de
las exportaciones salvadoreñas se ha venido reduciendo,
presenta menor participación en 2015 de 18.5% (como
se demuestra en la gráfica 8), las ventas externas de
esta actividad siguen siendo, como un todo, el segundo
renglón más importante dentro de las exportaciones
(luego de las no tradicionales).
El total de exportaciones del país al mercado
estadounidense, tanto maquileras como no maquileras,
muestra un buen desempeño en las cifras acumuladas
de 2015, al aumentar en 20% (equivalente a US$74
millones). El mayor crecimiento de Estados Unidos, ya se
está traduciendo en mayores exportaciones, ya que es
nuestro principal socio, al cual se dirigen el 48% de las
exportaciones nacionales.
Las exportaciones de maquila revierten
su comportamiento y crecen a una
tasa de 10.5%, equivalente a US$16
millones, producto de la buena demanda
del mercado estadounidense (aportó
US$11.5 millones)

15
Estudios
Económicos
DEC
sector industrial, las importaciones de coque (bunker)
y otros derivados de petróleo mostraron una caída
de 3.2% (equivalente a US$5.1 millones), en términos
de valor, y un incremento de 18% en volumen.
Debe señalarse que el valor de las importaciones de
bienes intermedios realizadas tanto por la actividad
agropecuaria (incluyendo fertilizantes) como por el
sector construcción, aumentaron levemente (7% y 3%
aproximadamente, equivalentes a US$2.6 millones y
US$2.2 millones, respectivamente).
Las importaciones de bienes de capital se mantuvieron
casi estancadas, contabilizando un bajo crecimiento
(0.1%, de manera conjunta, y equivalente a US$0.2
millones). La única rama productora que reportó un alza
significativa en sus respectivas compras externas de tales
bienes fue la industria manufacturera (un significativo
15%, equivalente a US$11 millones), construcción
con un 13% y vehículos con 16%; sin embargo, estos
últimos fueron mermados por las contracciones en las
importaciones de bienes de capital de todos los otros
sectores de la actividad productora, como se puede
apreciar en el cuadro 4.
Dentro de los productos más importantes adquiridos en
el extranjero que registraron incrementos se encuentran:
hierro en bruto, láminas, barras, tubos, alambres y clavos
(16.0%); soportes para grabar, discos y cintas grabadas
(51.3%); cisternas, envases, cocinas y otros artículos
de hierro (24.2%); emisores y receptores de televisión,
radiodifusión y radiotelefonía (26.1%); y productos de
perfumería y cosméticos (10.7%).
Por su parte, el flujo de las importaciones totales de
bienes decreció 2.6% en 2015 (equivalente a US$45
millones) (cuadro 4), lo que estuvo influenciado, por la
reciente tendencia a la baja en los precios mundiales del
petróleo, y por la poca dinámica de la economía local.
No obstante, las compras al exterior de bienes de
consumo durante 2015, disminuyeron en US$40
millones, bastante similar a los US$45 millones
registrado en igual período de 2009. Lo anterior
fue el resultado del desenvolvimiento de los bienes
duraderos, que presentaron un bajo crecimiento de 0.7%
(equivalente a US$0.5 millones), pero, principalmente,
las importaciones de bienes de consumo no duraderos,
las cuales disminuyeron en 7.4%, equivalentes a US$41
millones. Esto último se debió al decrecimiento en las
importaciones de gas propano líquido (LPG, por sus
siglas en inglés) y otros derivados de petróleo de -19.8%.
Las importaciones de bienes intermedios aumentaron,
en su conjunto, en 1.4% (equivalente a US$11 millones),
explicadas principalmente por la dinámica al alza
del sector industrial. Cabe destacar, que dentro del
Las importaciones continúan negativas,
crecieron -2.6% (equivalentes a
US$44.8 millones), influenciado por un
decrecimiento de 6.3% en los bienes
de consumo, debido a la baja en los
precios mundiales de petróleo y la poca
dinámica de la actividad doméstica que
disminuye la demanda

16
Informede
coyunturaeconómica
Debe mencionarse que, aunque todas las importaciones
en concepto de derivados de petróleo y otros
hidrocarburos siguen siendo, de lejos, el rubro importado
con más peso específico dentro de la estructura de las
importaciones (excluyendo maquila) (18%, equivalente
a US$281.9 millones), estas tuvieron en 2015 una notoria
reducción de 11% (equivalente a US$36 millones); cabe
señalar que la cotización internacional del petróleo se
Cuadro4
ElSalvador:clasificacióneconómicadelasimportaciones(CIF). Enero-febrero
(EnmillonesdeUS$ykgs.)
(*) Incluyeaceitedepetróleoodemineralbituminosoexceptoaceitescrudos,preparacionesconuncontenidosuperioroiguala70%enpeso
deaceitedepetróleoodemineralbituminoso(incluyegasolinas,dieseloil,fueloil)
Fuente:InformeComercioExterior.BCR.
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Bienes de consumo 593.9 527.8 634.2 532.6 (40.3) (6.3) (4.8) (0.9)
A. No duraderos 512.5 517.8 553.2 522.5 (40.8) (7.4) (4.7) (0.9)
Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 126.2 196.0 157.4 163.4 (31.2) (19.8) 32.6 20.0
B. Duraderos 81.5 10.0 80.9 10.1 0.5 0.7 (0.1) (1.2)
II. Bienes intermedios 747.2 804.8 736.6 676.9 10.6 1.4 127.9 18.9
A. Industria manufacturera 602.2 637.9 594.4 521.7 7.8 1.3 116.2 22.3
Petróleo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Aceites de petróleo y coque (*) 155.7 261.9 160.8 222.1 (5.1) (3.2) 39.8 17.9
B. Agropecuario 38.3 46.6 35.8 41.6 2.6 7.2 5.0 11.9
Fertilizantes 8.3 27.3 9.4 27.6 (1.1) (11.7) (0.3) (1.1)
C. Construcción 86.7 115.9 84.5 109.3 2.2 2.6 6.6 6.0
D. Otros 20.0 4.4 21.9 4.2 (2.0) (9.0) 0.2 5.0
III. Bienes de capital 236.4 30.4 236.2 27.9 0.2 0.1 2.5 9.1
A. Industria manufacturera 85.2 7.3 73.9 6.0 11.3 15.3 1.3 21.6
B. Transporte y comunicaciones 82.7 17.3 87.0 15.5 (4.2) (4.9) 1.8 12.0
Vehículos 19.6 7.0 17.0 5.4 2.6 15.5 1.6 31.4
C. Agropecuario 3.8 1.2 6.0 1.4 (2.2) (36.4) (0.2) (15.4)
D. Construcción 18.0 2.0 16.0 1.9 2.0 12.6 0.1 2.9
E. Comercio 22.1 0.5 21.4 0.5 0.7 3.1 (0.0) (7.9)
F. Servicios 7.5 0.5 9.6 0.6 (2.1) (22.0) (0.1) (14.9)
G. Electricidad, agua y otros servicios 17.1 1.6 22.2 2.0 (5.2) (23.3) (0.4) (17.7)
H. Banca 0.1 0.0 0.1 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 65.8
IV. Maquila 96.4 20.2 111.8 21.2 (15.4) (13.8) (1.0) (4.6)
V. Total 1,674.0 1,383.3 1,718.8 1,258.6 (44.8) (2.6) 124.7 9.9
(*) Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso
de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2014 Variaciones
La factura petrolera registra un ahorro
de US$36 millones, producto de los bajos
precios del crudo, influenciados por la
baja demanda de la actividad mundial;
mayor oferta, especialmente Estados
Unidos, y mayor eficiencia energética de
algunas economías

17
Estudios
Económicos
DEC
mantuvo relativamente estable hasta mediados de 2014,
pero, en los últimos meses del año, el precio del crudo
reflejó una apreciable caída, causada, principalmente,
por una menor demanda que se combinó con una mayor
oferta (producción) en países que no pertenecen a la
OPEP y especialmente Estados Unidos. Este fenómeno,
de seguir así, contribuiría, en 2015, a una factura nacional
aún menor de dichas importaciones. Los precios del
petróleo han bajado alrededor de 45% desde septiembre
de 2014, de acuerdo con el informe de la WEO de abril de
2015.
Por otra parte, es importante identificar aquellos
productos que observaron mayores caídas en las
importaciones: hilados de algodón (-15.5%); productos
químicos inorgánicos y orgánicos (-10.3%); harinas y
demás residuos de soya (-17.5%); y motores eléctricos,
generadores y transformadores (-22.7%); entre otros.
Con respecto a los servicios internacionales, según los
datos más recientes con los que se cuentan, de acuerdo
con la metodología del VI Manual de Balanza de Pagos
del Fondo Monetario Internacional (FMI), cabe señalar
que el flujo de entradas en dicho concepto, a diciembre
de 2014, fue de US$2,226.3 millones, y el de salidas de
US$1,486.9 millones, lo que resultó en un apreciable
balance favorable de US$739.4 millones; mientras que el
año anterior, aunque siempre positivo, el superávit fue
bastante inferior (US$618.0 millones) (cuadro 5). Debe
señalarse, también, que las exportaciones de servicios
Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo
2,226.3 1,486.9 739.4 2,087.5 1,469.5 618.0
1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicos
pertenecientes a otros 374.6 0.0 374.6 439.8 0.0 439.8
2. Mantenimiento y reparaciones 111.4 58.6 52.8 122.8 42.9 79.9
3. Transporte 554.5 577.9 -23.5 515.9 612.7 -96.7
4. Viajes 821.4 248.2 573.2 621.2 242.1 379.1
5. Construcción 7.6 16.5 -8.9 13.4 62.4 -49.0
6. Seguros y pensiones 38.7 157.7 -119.0 64.4 132.5 -68.1
7. Financieros 26.6 158.2 -131.6 24.6 131.9 -107.3
8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual 19.1 68.6 -49.4 29.5 71.6 -42.1
9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 170.6 44.0 126.7 146.5 36.7 109.8
10. Otros servicios empresariales 40.1 103.3 -63.2 40.6 95.1 -54.4
11. Personales, culturales y recreativos 0.0 1.0 -1.0 0.1 1.3 -1.2
12. Bienes y servicios del Gobierno 61.6 52.8 8.8 68.8 40.5 28.3
Fuente: Balanza de pagos. BCR
Total
Conceptos
20132014
Fuente:Balanzadepagos.BCR
Cuadro5
ElSalvador:CuentadeServicios
(MillonesdeUS$)
Los servicios internacionales presentaron
un balance favorable de US$739.4
millones, resultado del mayor crecimiento
de 6.6% en las exportaciones, y 1.2% en las
importaciones

18
Informede
coyunturaeconómica
en el mes de marzo, es un elemento que ha limitado
una menor evolución en el crecimiento de las remesas
familiares durante el primer trimestre.
A finales de 2014, la Inversión Extranjera Directa (IED) en
El Salvador (incluyendo crédito entre firmas), reportó un
saldo acumulado de US$8,503 millones, lo que significa
un ingreso (neto) de US$275 millones más que 2013
(gráfica 11). Entre las ramas económicas que reciben la
inversión extranjera, sobresalió el sector de información
y comunicaciones (US$334 millones); la industria (US$87
millones); actividades financieras y de seguros (US$42
millones) y comercio (US$14 millones), entre otras.
Fuente:ElaboradoconbaseendatosdelBCR.
Gráfica10
ElSalvador:Remesasfamiliares.
Enero-marzo
(MillonesdeUS$yporcentajes)
dentro de las exportaciones totales de bienes y servicios,
pasaron de 33% en 2013, a 34% en 2014, aumentando un
punto porcentual.
En cuanto a las remesas de compatriotas en el extranjero
a sus familiares en El Salvador, cabe mencionar que en
2015, las mismas fueron 1.7% superiores (equivalente
a casi US$16 millones) a las de 2014, logrando alcanzar,
acumuladamente, US$988 millones (gráfica 10); la
segunda más baja, durante los últimos seis años. Esta
evolución se halla en línea con la creciente actividad que
se ha estado desarrollando en la economía de Estados
Unidos, lo que ha influido, a su vez, en una trayectoria
a la baja en la tasa de desempleo hispano. Debe
mencionarse, también, que la aplicación de medidas de
política migratoria en el referido país (renovación del
estatus migratorio TPS, por sus siglas en inglés) realizada
Las remesas familiares fueron 1.7%,
superiores que las de 2014, registrando
un ingreso promedio mensual de
US$329 en el primer trimestre del año
833
860
942
917
972 988
6.0
1.7
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
400
500
600
700
800
900
1,000
1,100
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Monto acumulado Crecimiento
MillonesUS$
Porcentajes
Gráfica 3.
El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo
(Millones de US$ y porcentajes)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
En 2014, la IED aumentó US$279
millones, inyectando inversión a sectores
como: información y comunicaciones,
industria, actividades financieras y de
seguros, y comercio

19
Estudios
Económicos
DEC
Destacan también los egresos de inversión que se
dieron en otras actividades de la economía, como
el abastecimiento de energía eléctrica (casi US$180
millones), construcción (US$1.7 millones) y otros sectores
misceláneos (US$24 millones).
Debe mencionarse que, durante 2014, hubo también
algunas variaciones con referencia a los países de
donde proviene la inversión; así, se tuvieron entradas
procedentes, sobre todo, de Estados Unidos (US$101
millones), Luxemburgo (US$157 millones) y España
(US$141 millones), pero también de otras varias naciones
(Canadá, Holanda, Alemania); en tanto que se dieron
salidas de Italia (US$169 millones), México (US$35
millones), Bermudas (US$26 millones) y Japón (US$10
millones), las cuales contrarrestaron parte de los antes
citados ingresos.
Fuente:ElaboradoconbaseendatosdelBCR.
Gráfica11
ElSalvador:InversiónExtranjera
Directa.Flujos(netos)
(MillonesdeUS$)
Gráfica 4.
El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos (netos)
(Millones de US$)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
-230.3
218.5
481.9
179.2
275.0
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
2010 2011 2012 2013 2014

21
Estudios
Económicos
DEC
Dinámica de la actividad
económica nacional
De acuerdo con cifras oficiales, pero preliminares, la
tasa de crecimiento anual del Producto Interno Bruto
trimestral en 2014 fue de 1.95%, comparado con una
tasa de 1.85%, con lo cual la economía se mantiene por
cinco años consecutivos en un ciclo de bajo crecimiento,
luego de la recesión de 2009 (gráfica 12). Al examinar con
más detalle la evolución del último trimestre de 2014,
muestra un ritmo de crecimiento más bajo, respecto a
Dinámicadelaactividadeconómicanacional•Primertrimestrede2015
La economía se mantiene por cinco
años consecutivos en un ciclo de lento
crecimiento
Fuente:BancoCentraldeReserva(BCR).
Gráfica12
ProductoInternoBruto(serierevisada)
Apreciosconstantesde1990,tasasdecrecimiento
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
I
06
II III IV I-
07
II III IV I
08
II III IV I-
09
II III IV I-
10
II III IV I-
11
II III IV I-
12
II III IV I-
13
II III IV I-
14
II III IV
PIB TRIMESTRAL
crecimiento (línea, eje derecho)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Porcentaje

22
Informede
coyunturaeconómica Dinámicadelaactividadeconómicanacional•Primertrimestrede2015
los primeros seis meses del año, con lo cual la economía
no mostró una mejora en el desempeño del PIB. El
crecimiento promedio del PIB per cápita, un indicador
del nivel de bienestar, fue de 0.4% entre 2008 y 2014,
llegando en 2014 a ser apenas 1.5% más alto que el pico
alcanzado en 2008.
Durante 2014, los sectores más dinámicos fueron
los de bienes inmuebles y servicios prestados a las
empresas (4.02%), establecimientos financieros (3.38%),
el comercio (3.25%), servicios comunales y personales
(3.22%), la industria (2.48%), y la agricultura (1.61%);
mientras que la construcción mostró una fuerte
contracción (10.47%) (cuadro 6).
Por otra parte, al comparar el crecimiento del cuarto
trimestre de 2014 con el de un año atrás, se observa
que la tasa de crecimiento en la mayoría de sectores
es menor que la reportada en 2013, y sustancialmente
menor en el caso de construcción, lo que explica el
menor desempeño global. Los sectores que sí mostraron
alguna mejora entre estos dos períodos son los de
bienes inmuebles y servicios prestados a las empresas,
el de electricidad, gas y agua, y comercio, restaurantes y
hoteles (cuadro 6).
Con el desempeño reciente, la economía salvadoreña
continúa creciendo menos que los demás países
centroamericanos. Mientras en 2014 El Salvador creció
1.95%, el resto de países crecieron a tasas superiores
Cuadro6
ProductoInternoBruto(serierevisada)
Tasasdecrecimiento(porcentaje)
Sectores I II III IV I II III IV 2013 2014
0-14.1-07.0-acsePyarutlucivliS,azaC,arutlucirgA .07 0.40 2.54 2.23 1.02 0.63 -0.44 1.61
No agropecuario privado 2.03 2.28 2.28 2.17 2.38 2.28 1.82 1.85 66.18 2.08
I. Industria Manufacturera y Minas 3.42 3.24 3.02 2.65 2.02 2.54 2.41 2.94 3.08 2.48
II. Electricidad Gas y Agua 1.89 1.86 1.31 0.00 1.85 3.05 2.58 1.30 1.28 2.20
III. Construcción -0.43 -0.14 0.00 0.27 -7.38 -9.71 -12.75 -11.93 -0.07 -10.47
IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles 1.13 1.52 1.55 1.66 3.63 3.48 3.14 2.73 1.47 3.25
V. Servicios privados 1.80 2.29 2.44 2.40 2.78 2.40 1.86 1.84 2.23 2.22
a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 1.33 2.04 2.35 1.50 2.72 1.95 0.82 1.22 1.80 1.67
b. Establecimientos Financieros y Seguros 3.62 4.40 4.85 5.13 4.04 3.65 3.01 2.79 4.49 3.38
c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas 3.37 3.85 2.47 3.39 3.38 3.71 4.34 4.68 3.27 4.02
d. Alquileres de Vivienda 0.85 0.88 0.75 0.79 0.73 0.93 0.91 0.88 0.81 0.86
e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 1.65 2.38 3.62 4.12 4.62 3.65 2.83 1.86 2.95 3.22
Servicios del Gobierno 3.04 3.51 3.25 3.33 2.31 2.05 1.34 1.57 3.28 1.81
Valor Agregado 1.71 1.86 2.03 2.00 2.40 2.26 1.69 1.67 1.90 2.00
Otros elementos 0.77 1.66 1.53 0.52 1.39 0.78 0.79 1.41 1.11 1.09
18.304.338.2)-(sodatupmIsoiracnaBsoicivreS 4.07 4.06 3.86 3.67 3.48 3.52 3.77
Derechos Arancelarios e IVA (+) 1.43 2.23 2.22 1.58 2.25 1.80 1.67 2.04 1.86 1.94
99.148.156.1lartsemirToturBonretnIotcudorP 1.90 2.34 2.17 1.65 1.66 1.85 1.95
Fuente: BCR
2013 selaunA4102
Fuente:BCR
La economía salvadoreña continúa
creciendo menos que los demás países
centroamericanos

23
Estudios
Económicos
DEC
(panel 1, cuadro 7): Honduras creció 3.1%, Guatemala
y Costa Rica lo hicieron a un ritmo de 4.2% y 4.1%,
respectivamente, y Nicaragua creció 4.7%. Al mantener
un ritmo de crecimiento bastante más bajo que los
demás países vecinos, la brecha continúa ampliándose:
desde 2008, antes de la crisis, hasta finales de 2014,
la economía salvadoreña creció en forma acumulada
menos del 7%, mientras que en el mismo período, el PIB
de los demás creció entre 16% y 22% (panel 2, cuadro 7).
Los mejores resultados en el PIB trimestral para los dos
primeros trimestres de 2014 no se reflejan en otros
indicadores. Tanto el IVAE, las cifras de empleo formal
reportadas por el ISSS y los resultados de la Encuesta
Dinámica Empresarial de FUSADES, mostraron que en
ese mismo período, la actividad exhibía una tendencia
a la baja desde inicios de 2014 hasta el tercer trimestre.
Sin embargo, en el último trimestre, estos mismos
indicadores comenzaron a mostrar un ligero cambio en la
tendencia.
Cuadro7
EvolucióndelProducto
InternoBruto,
Centroamérica
Fuente:FUSADES,coninformacióndelBCRy
delosbancoscentralesdelospaíses.
El Salvador Honduras Guatemala Nicaragua Costa Rica
1. Tasa de crecimiento real, %
2008 1.27 4.23 3.28 2.85 2.73
2009 -3.13 -2.43 0.53 -2.76 -1.00
2010 1.37 3.73 2.87 3.19 5.20
2011 2.22 3.84 4.16 6.23 3.44
2012 1.88 4.13 2.97 5.13 3.50
2013 1.85 2.79 3.70 4.51 3.43
2014 1.95 3.09 4.24 4.70 4.08
2. Índice (2008=100)
2008 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
2009 96.87 97.57 100.53 97.24 99.00
2010 98.19 101.21 103.41 100.34 104.15
2011 100.37 105.09 107.71 106.60 107.73
2012 102.25 109.43 110.91 112.07 111.50
2013 104.14 112.48 115.01 117.12 115.33
2014 106.18 115.95 119.89 122.63 120.03
Fuente: FUSADES, con información del BCR y de los bancos centrales de los países.
El ritmo de la actividad económica tendió
a disminuir durante el primer trimestre
de 2015

24
Informede
coyunturaeconómica
Las cifras revisadas del Índice del Volumen de la
Actividad Económica (IVAE), muestran que a febrero
de 2015 alcanzó un ritmo de actividad más alto, 0.69%,
con respecto a lo alcanzado en agosto de 2014, cuando
registró un valor de -0.48%; pero aun así, la dinámica
de actividad es más baja que la alcanzada al primer
trimestre 2014 cuando promedió 1.4% (gráfica 13).
Este comportamiento o tendencia, difiere con el del
PIB trimestral y anual, con el que el desempeño de
2014 fue similar al de 2013, mientras que con el IVAE, el
desempeño de 2014 en el crecimiento del volumen de la
actividad económica es inferior al de 2013.
El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona
fuertemente con el PIB, cambió la tendencia durante
el cuarto trimestre de 2014, luego que durante los
primeros tres trimestres se mantuvo negativo (-0.8, -2.5
y -2.4, respectivamente); sin embargo, para el primer
trimestre de 2015 el indicador de ventas mantuvo un
valor reducido, aunque positivo, indicando que la mejora
a finales del año pasado fue temporal. La encuesta
indica que el 31.6% de los empresarios reportaron un
incremento en sus ventas (barras, gráfica 14), mientras
que el 30.2% reportó una reducción, con una saldo de 1.4
(línea, gráfica 14).
Gráfica13
ÍndicedelVolumendela
ActividadEconómica(IVAE)
TendenciaCiclo. Variaciónpunto
apunto
Fuente:FUSADES,coninformacióndelBCR
IVAE / Tendencia Ciclo
Nivel (barras, eje derecho) y Variación anual (linea, eje izquierdo)
Fuente: FUSADES, con información del BCR
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
ene-10
abr
jul
oct
ene-11
abr
jul
oct
ene-12
abr
jul
oct
ene-13
abr
jul
oct
ene-14
abr
jul
oct
ene-15
El indicador de ventas de FUSADES se
mantiene bajo en el primer trimestre de
2015
Gráfica14
Indicadortrimestraldeventas
Saldosnetosyporcentajede
empresas
(*)Saldonetoentreelporcentajedeempresasque
aumentaronsusventasyelporcentajequelasredujeron
Fuente:FUSADES,EncuestaDinámicaEmpresarial
Indicador trimestral de ventas
Todos los sectores
(Porcentaje de empresas y saldo neto)
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje
que las redujeron
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Porcentaje de
empresas
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Mayor Menor Saldo neto (*)

25
Estudios
Económicos
DEC
El cambio en la tendencia del indicador trimestral de
ventas del primer trimestre de 2015, respecto al último
trimestre de 2014 se refleja sobre todo en el sector
construcción, que pasó de -1.9 a -14.8 en el indicador de
actividad global; en comercio, bajando de +16.6 a -11.1
en ventas; y en servicios, que disminuyó de +26 a +2.1
(cuadro 8). Destaca el margen de utilidad que se reporta
negativo en todos los sectores, pero sobre todo en el de
construcción, -9.8. Por su parte, el índice de producción
de la industria subió de +12.2 en el cuarto trimestre de
Cuadro8
EncuestaDinámicaEmpresarial. Resultadossectorialesprincipales
Indicador:Diferenciaentreelporcentajedeempresasquerespondieronhaberaumentadoelniveldeactividadyelporcentajequeloredujeron
2015
Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim IV trim
I trim
(preliminar)
RESULTADOS GLOBALES
Indicador global de ventas -3.0 17.3 13.1 14.7 -0.8 -2.5 -6.7 20.0 1.4
Indicador global de empleo 3.2 14.3 12.0 12.1 3.7 -4.3 0.0 10.8 1.2
Indicador global de inversión -0.6 3.2 22.9 24.6 5.1 0.8 5.5 9.0 -1.3
Indicador de margen de utilidad -24.8 -21.7 -17.4 -5.0 -13.8 -22.0 -9.6 6.1 -4.2
Indicador de mora de los clientes -0.6 2.5 -5.8 -12.5 -0.4 15.6 -6.6 -14.0 -8.1
RESULTADOS SECTORIALES
INDUSTRIA
Indicador de producción 5.0 21.5 9.9 10.6 -3.9 -11.9 1.4 12.2 23.5
Indicador de ventas -6.0 25.3 7.9 20.3 3.4 -11.1 7.4 18.7 12.1
Indicador de empleo global 5.3 16.8 1.7 9.6 -2.0 0.6 -1.5 -6.9 -7.6
Indicador de inversión 13.7 16.6 20.8 19.9 -1.5 -2.8 1.9 4.0 3.7
Indicador de exportaciones 2.3 14.9 7.6 9.9 -1.5 -25.1 11.0 15.7 0.8
Indicador de margen de utilidad -24.5 -4.5 -15.5 -8.0 -18.1 -23.4 6.1 0.1 -4.4
Indicador de mora de los clientes 5.4 0.9 1.1 -3.8 5.5 0.7 -11.9 -19.3 -31.6
Utilización capacidad instalada 72% 73% 75% 75% 68% 68% 72% 70% 73%
CONSTRUCCIÓN
Indicador de actividad global -49.0 2.5 6.1 2.4 -39.4 -39.1 -32.6 -1.9 -14.8
Indicador de empleo global -43.7 0.0 2.1 5.7 -13.2 -16.9 -31.7 -8.7 -11.9
Indicador de inversión -49.5 -18.4 -5.9 9.2 -20.2 -34.2 -31.4 -20.0 -19.6
Indicador de margen de utilidad -50.7 -15.1 -26.3 -19.3 -34.1 -43.0 -22.1 -14.0 -9.8
Indicador de mora de los clientes -18.3 -28.0 -17.4 0.0 0.0 5.2 -1.8 -50.8 -38.3
COMERCIO
Indicador de ventas -12.1 -6.8 -5.9 10.5 -1.5 -18.4 -46.6 16.6 -11.1
Indicador de empleo global -4.1 5.1 4.4 28.2 13.8 -7.4 -5.2 10.7 -0.7
Indicador de inversión -2.4 1.1 20.4 30.9 5.0 3.3 -4.7 10.7 -1.8
Indicador de margen de utilidad -27.1 -37.5 -29.3 -7.2 2.0 -27.6 -39.2 -5.8 -6.4
Indicador de mora de los clientes 2.6 -19.6 -0.9 -17.2 -12.2 13.1 -4.2 -2.3 7.1
SERVICIOS
Indicador de ventas 11.8 35.3 42.9 12.3 -5.4 27.9 22.0 26.0 2.1
Indicador de empleo global 20.2 25.4 37.3 -2.3 3.1 -4.3 15.8 39.2 18.3
Indicador de inversión -6.2 -7.4 35.2 27.0 19.8 10.6 31.0 20.4 -3.2
Indicador de margen de utilidad -16.5 -27.4 -3.8 4.9 -22.2 -8.4 7.7 33.1 -0.1
Indicador de mora de los clientes -8.5 38.3 -18.2 -21.5 5.8 40.5 -3.4 -12.3 12.0
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje
que lo redujeron
2013 2014

26
Informede
coyunturaeconómica
2014 a +23.5 en el primer trimestre de 2015, aunque en
el indicador de ventas bajó de +18.7 a +12.1 en el mismo
periodo.
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES
también mostró el cambio en la tendencia entre el
cuarto trimestre de 2014 y el primer trimestre de 2015,
bajando de un saldo neto positivo de +10.8 a +1.2.
El comportamiento es similar en el índice de empleo
de la construcción, que empeoró de -8.7 a -11.9; el
de comercio que pasó de +10.7 a –0.7; y en servicios
que bajó de +39.2 a +18.3 (cuadro 8). Por otro lado, el
indicador de empleo global de la industria, muestra un
ligero deterioro, de -6.9 a -7.6, lo que contrasta con el
mayor nivel de producción.
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras
del ISSS, del número de cotizantes totales del sector
público y privado; el cual muestra una clara tendencia
hacia la baja en la tasa de crecimiento a lo largo de 2014,
pero que en enero y febrero mostró una leve mejora
alcanzado 0.9% y 1.1%, respectivamente. Sin embargo,
al observar el número de empleos creados en los últimos
doce meses, entre febrero de 2014 y febrero de 2015,
este llega a 8,369, lo cual contrasta con 47,529 cotizantes
adicionales a diciembre de 2013 (gráfica 15). La creación
de empleo formal es insuficiente para mantener el paso
con el crecimiento de la población económicamente
activa, que ronda los 60,000 trabajadores por año.
A febrero de 2015 cotizaron 794,264 trabajadores al
seguro social, de los cuales 80.3% corresponden al
sector privado y 19.7% al sector público, para una fuerza
laboral que en 2013 representaba cerca de 2.8 millones
de trabajadores, lo cual indica que aproximadamente un
70% de la población económicamente activa no cotiza a
El empleo formal mantiene un ritmo bajo
de crecimiento
Gráfica15
TrabajadorescotizantesalISSS
Númerodetrabajadores(barras,ejederecho)yvariaciónanual(línea,ejeizquierdo)
Fuente:FUSADES,coninformacióndelISSS
640,000
660,000
680,000
700,000
720,000
740,000
760,000
780,000
800,000
820,000
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Tasa de crecimiento / línea / eje izquierdo
Total de trabajadores / barras / eje derecho
Variación anual Total de trabajadores
+29,330
+21,263
+47,529
+4,984

27
Estudios
Económicos
DEC
la seguridad social. Al comparar el incremento promedio
de número de cotizantes de enero y febrero, respecto
a un año previo, hay un aumento de 13,074 empleos
formales en el sector privado, lo cual es menor a lo que
incrementó en 2013 y 2014 para este mismo período
(cuadro 9); mientras que el empleo público—cotizantes
al seguro social—se redujo en 5,491. El mayor dinamismo
del empleo formal generado por el sector privado se
reporta en el sector de financieras, seguros y servicios a
empresas, con un incremento anual de 7,637, y el sector
de industria manufacturada, con un aumento de 5,181.
Al examinar la relación entre crecimiento económico
y creación de empleo en general para el período
1999 a 2013, o de empleo formal, se concluye que el
número de ocupados aumenta ligeramente con el
crecimiento económico; sin embargo, al revisar esta
relación específicamente para las mujeres, se observa
que entre más crecimiento, mayor es el número de
mujeres ocupadas. De allí, la importancia de revitalizar el
crecimiento económico, para ampliar las oportunidades
de empleo, tanto para hombres como para mujeres, pero
el mayor impacto se percibe en la población femenina.
El primer factor que las empresas señalaron que
afectó su actividad durante el primer trimestre fue la
delincuencia; este factor fue mencionado por el 39.3% de
las empresas entrevistadas, superior al trimestre anterior.
Por otro lado, los empresarios también destacaron, con
porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo
de la economía (25.2%) y el entorno económico/político,
sobresaliendo en este último el efecto que causaron las
elecciones de diputados y alcaldes.
Cuadro9
TrabajadorescotizantesalISSS. Promedioenero-febrerodecadaaño
Fuente:FUSADES,coninformacióndelInstitutoSalvadoreñodelSeguroSocial(ISSS).
2013 2013 2014 2015 2013 2014 2015
SECTOR PRIVADO 576,864 599,597 624,743 637,817 22,733 25,147 13,074
Agricultura, caza, sivicultura y pesca 13,641 14,100 14,252 15,087 459 153 835
Explotación de minas y canteras 674 675 694 688 1 20 -6
Industrias Manufacturadas 160,302 165,752 169,161 174,342 5,450 3,410 5,181
Electricidad, luz y agua 4,804 4,868 5,320 5,566 64 452 246
Construcción 23,840 22,912 23,349 22,885 -928 437 -464
Comercio, Restaurantes y Hoteles 140,165 144,780 153,302 153,631 4,616 8,522 329
Servicios privados (a+b+c) 233,440 246,511 258,666 265,620 13,072 12,155 6,954
a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones 38,679 39,157 40,459 39,877 478 1,303 -582
b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc. 122,500 135,769 148,953 156,590 13,269 13,184 7,637
c. Servicios Comunales, sociales y personales 72,261 71,586 69,254 69,153 -675 -2,332 -101
SECTOR PÚBLICO 145,837 154,736 161,938 156,447 8,899 7,202 -5,491
Total 722,701 754,333 786,681 794,264 31,632 32,348 7,584
Fuente: FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS).
Actividad económica
Trabajadores (enero-febrero) Cambio con un año atrás
La delincuencia sigue afectando a las
empresas

28
Informede
coyunturaeconómica
Al primer trimestre de 2015, la percepción sobre el clima
de inversión sigue siendo muy negativa, ya que el 52.3%
de los empresarios entrevistados por FUSADES perciben
que el clima de inversión es desfavorable, mientras que
solamente 7.7% lo perciben como favorable; el indicador
correspondiente alcanzó un saldo neto de -44.6,
siendo el más negativo en los últimos seis trimestres,
y manteniendo la percepción adversa, tal como lo ha
hecho de manera consecutiva desde 2008 (gráfica 16).
Al consultar a los empresarios cuáles eran los factores
que más afectaban el clima de inversión, en primer
lugar señalaron la delincuencia con una fuerte alza a
52.8% (la segunda tasa más alta desde 2008), resultado
que coincide con la fuerte alza de homicidios reportada
por el Instituto de Medicina Legal; en segundo lugar
mencionaron el bajo crecimiento económico 20.2%,
seguido de la incertidumbre que registró 18.7%.
El Índice de Confianza Empresarial de FUSADES
muestra un promedio más alto 101.7 en el primer
trimestre de 2015, con respecto al trimestre previo, pero
al compararlo con igual periodo del año pasado, se
encuentra por debajo (105.2) (gráfica 17 y cuadro 10). La
confianza empresarial ha mostrado alta volatilidad en los
últimos años, en la cual ha prevalecido una valoración
más baja cuando evalúan las condiciones actuales,
frente a mejores expectativas que manejan cada mes. Se
destaca que en el primer trimestre del presente año, se
realizaron elecciones para diputados y alcaldes, lo cual
pudo haber influenciado en la confianza empresarial.
No mejora la percepción sobre el clima
de inversión
La confianza de los empresarios
experimentó una leve mejoría, respecto
al trimestre previo
Gráfica16
Percepcióndelosempresarios
sobreelclimadeinversión
Saldosnetos 1/
Saldonetoentreelporcentajedeempresasquelo
percibenfavorableyelquelopercibedesfavorable.
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100 Favorable Desfavorable Saldo neto
Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo perciben favorable y el
que lo percibe desfavorable.
Saldo neto
Gráfica 6
Percepción del clima de inversión

29
Estudios
Económicos
DEC
Gráfica17
ÍndicedeConfianzaEmpresarial
(Puntos:valordelmes.Línea:
promediomóviltresmeses)
Base:Enero2003=100
Fuente:FUSADES,MonitoreoMensualdelaActividad
Económica.
INDICE DE CONFIANZA empresarios
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
Cuadro10
ÍndicesdeConfianzaEmpresarial
ydelosConsumidores
Base:Enero2003=100
Fuente:FUSADES,MonitoreoMensualdelaActividad
EconómicayEncuestaPercepcióndelosConsumidores
2014 2015 2014 2015 2014 2015
A. Índice de confianza empresarial
Ene 105.2 100.7 95.34 98.96 114.4 102.4
Feb 104.0 103.2 96.37 96.89 111.1 109.1
Mar 106.5 101.2 101.04 94.82 111.5 107.2
Abr 104.0 96.9 110.6
May 98.5 91.2 105.3
Jun 109.7 104.1 114.9
Jul 98.3 92.2 103.8
Ago 85.5 82.4 88.5
Sep 87.3 76.2 97.6
Oct 93.5 85.5 101.0
Nov 92.3 89.6 94.7
Dic 108.0 108.3 107.7
B. Índice de confianza de los consumidores
Ene 138.8 129.1 143.6 128.6 135.9 129.5
Feb 123.3 134.2 130.0 130.0 119.2 136.8
Mar 83.7 111.8 67.9 120.0 93.2 106.8
Abr 134.0 140.7 129.9
May 124.3 144.3 112.4
Jun 112.3 113.6 111.5
Jul 134.2 130.0 136.8
Ago 133.4 136.4 131.6
Sep 93.9 100.0 90.2
Oct 112.8 121.4 107.7
Nov 128.6 127.1 129.5
Dic 90.4 77.9 97.9
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica y Encuesta
Percepción de los Consumidores
Mes
General Condiciones actuales Expectativas

30
Informede
coyunturaeconómica
La confianza de los consumidores mostró
una mejoría
El Índice de Confianza de los Consumidores registró un
resultado favorable al observar un promedio de 125 en
el primer trimestre de 2015, el cual fue mayor que el del
trimestre previo (110.5) y mayor que el de igual periodo
de 2014 (115.2) (gráfica 18 y cuadro 10). Se destaca que
durante enero y febrero, la evaluación de las condiciones
actuales y las expectativas de los consumidores
fueron muy altas (arriba de 125); no obstante, en
marzo se redujeron sensiblemente las expectativas a
106.8. La delincuencia aumentó en ese mismo mes,
lo cual probablemente afectó las expectativas de los
consumidores.
Gráfica18
ÍndicedeConfianzadelosConsumidores
(Puntos:valordelmes.Línea:promediomóviltresmeses)
Base:Enero2003=100
Fuente:FUSADES,EncuestaPercepcióndelosConsumidores.
Gráfica 7
INDICE DE CONFIANZA consumidores
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: FUSADES, Encuesta Percepción de los Consumidores.

31
Estudios
Económicos
DEC
La inflación, medida por la variación del Índice de Precios
al Consumidor, registró un decrecimiento de -0.8% a
marzo de 2015 (gráfica 19). Por otro lado, el Índice de
Precios de los Alimentos que había mostrado su mayor
alza de 6% en septiembre de 2014, empezó a disminuir
paulatinamente hasta 3% en febrero, pero en marzo se
incrementó nuevamente a 3.5%. Con la llegada de la
época seca, los precios de los productos alimenticios
tienden a subir de manera estacional.
El aumento en los precios del índice de los alimentos, se
observa en el incremento en el costo de la canasta básica
alimenticia, destacando que para los consumidores
urbanos el costo de marzo aumentó 12.1%, y ya superó
el peak anterior de 2011. Similar comportamiento se
registra en la canasta para los consumidores rurales
que aumentó en 15.5%, pero a pesar de su incremento
todavía se encuentra por debajo del peak de 2011
(gráfica 20).
La inflación fue negativa a marzo
Gráfica19
Inflaciónpuntoapunto
Fuente:DirecciónGeneraldeEstadísticayCensos
(DIGESTYC).
Gráfica20
Costodelacanastabásicade
alimentos
Variacionesanuales
Fuente:DIGESTYC
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
La inflación tiende al alza, principalmente la
de los alimentos
Porcentaje
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Gráfica 8
Inflación anual punto a punto
Alimentos
Global
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rural
Urbana
La inflación tiende al alza, principalmente la
de los alimentos
Porcentaje
Fuente: DIGESTYC
Gráfica 9
Costo de la canasta básica de alimentos
Variaciones anuales punto a punto

33
Estudios
Económicos
DEC
Finanzaspúblicas•Primertrimestrede2015
Finanzas públicas
Las cifras, expresadas como porcentaje del PIB, reflejan
que entre 2010 y 2014, la tendencia de mediano plazo
del déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF)
permanece sin cambios, en un nivel alto. En la gráfica 21
se presenta la evolución del déficit fiscal observado y su
tendencia de largo plazo. Se aprecia, por un lado, que
el déficit se desvió de su tendencia ciclo en 2009 –año
de la crisis– cuando alcanzó el 5.7% del PIB. En los años
posteriores, los déficits observados se redujeron con
respecto a este pico, situándose en niveles entre -3.4% y
-4.3%; sin embargo, se mantienen altos y esa es también
la tendencia a largo plazo. El déficit alto y la falta de
ajuste fiscal, en la práctica se reflejan en problemas de
liquidez y en la necesidad persistente –que se acentúa
cada vez más– de mayor financiamiento, lo que resulta
en un rápido crecimiento de la deuda.
En los primeros dos meses de 2015, el déficit fiscal
observado del SPNF registró una ligera contracción
pasando de US$124.4 millones a US$118.6 millones,
aunque menor que la experimentada en los mismos
meses un año antes (cuadro 11), generada por un
aumento mayor en los ingresos, que el incremento que
mostraron los gastos en este período. Sin embargo, este
resultado podría cambiar durante el año, a medida que el
gasto público comience a financiarse con los empréstitos
aprobados recientemente y la recaudación no logre las
metas proyectadas.
En los últimos años el déficit fiscal ha
permanecido en un nivel alto
Gráfica21
SPNF:Déficitfiscalysu
tendenciadelargoplazo
Fuente:elaboradocondatosdelBCRycálculos
delDepartamentodeEstudiosEconómicos(DEC)
deFUSADES.
Gráfica 1.
SPNF: Déficit fiscal y su tendencia de largo plazo
-2.4 -3.0 -2.9
-2.0
-3.2
-5.7
-4.3
-3.9
-3.4
-4.0
-3.6-3.3
-3.8 -3.9
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Déficit fiscal observado Déficit fiscal (tendencial)
Fuente: elaborado con datos del BCR y cálculos del Departamento de Estudios Económicos
(DEC) de FUSADES.

34
Informede
coyunturaeconómica Finanzaspúblicas•Primertrimestrede2015
Cuadro11
SectorPúbliconoFinanciero(SPNF).EjecuciónFiscal.
Cifrasacumuladashastafebrerodecadaaño(MillonesdeUS$)
1/ Noincluyelosingresospercibidosporcolocacióndetítulosvaloresemitidosporfideicomisos.
2/ EsterubrohasidoajustadopordevolucionesdeimpuestossobreRentaeIVA.
3/ ExcluyelastransferenciasdelFideicomisodeSalud,Educación,SeguridadyPazSocial(Fosedu).
4/ Apartirdeoctubrede2006secontabilizacomoelmontodetransferenciasdelFideicomisodeObligacionesPrevisionales(FOP)alISSSyalINPEP.
(p) Cifraspreliminares
Fuente:DepartamentodeFinanzasPúblicas,BancoCentraldeReservaycálculospropios.
20112012201320142015(p)2012201320142015(p)20142015(p)
1.IngresosyDonaciones1/650.7737.2749.6748.8769.686.512.4-0.820.8-0.12.8
1.1IngresosCorrientes629.0712.5739.4744.5764.383.526.95.119.80.72.7
1.1.1Tributarios(netos)2/517.0575.7614.8611.9638.858.739.1-2.926.9-0.54.4
1.1.2ContribucionesalaSeguridadSocial62.064.268.172.474.12.23.94.31.76.32.3
1.1.3Notributarios35.131.832.535.333.2-3.30.72.8-2.18.6-5.9
1.1.4SuperávitdeOperacióndeEmp.Públicas14.940.824.024.918.225.9-16.80.9-6.73.7-26.9
1.2IngresosdeCapital0.00.00.00.00.00.00.00.00.0
1.3DonacionesdelExterior21.724.710.24.35.33.0-14.5-5.91.0-57.823.3
2.GastosyConcesiónNetadePréstamos802.5838.2882.9873.2888.235.744.7-9.715.0-1.11.7
2.1GastosCorrientes692.6744.7790.9778.7811.552.146.2-12.232.8-1.54.2
2.1.1Consumo416.0448.2492.9494.0498.932.244.71.14.90.21.0
BienesyServicios125.5150.4164.2151.9145.724.913.8-12.3-6.2-7.5-4.1
Remuneraciones290.5297.8328.7342.1353.27.330.913.411.14.13.2
2.1.2Intereses95.5109.9119.9128.5143.314.410.08.614.87.211.5
2.1.3TransferenciasCorrientes3/116.7120.9109.583.194.14.2-11.4-26.411.0-24.113.2
2.1.4Pensiones64.465.768.673.175.21.32.94.52.16.62.9
2.1.5Fosedu0.00.00.00.00.00.00.00.00.0
2.2GastosdeCapital109.993.592.194.576.7-16.4-1.42.4-17.82.6-18.8
2.2.1InversiónBruta85.580.784.486.769.0-4.83.72.3-17.72.7-20.4
2.2.2TransferenciasdeCapital24.412.87.77.87.7-11.6-5.10.1-0.11.3-1.3
2.3ConcesiónNetadePréstamos0.00.0-0.10.00.00.0-0.10.10.0-100.0
3.AhorroCorriente-63.6-32.2-51.5-34.2-47.231.4-19.317.3-13.0-33.638.0
4AhorroPrimario(noincluyeintereses)31.977.768.494.396.145.8-9.325.91.837.91.9
5.Superávit-Déficit-GlobalPrimario-56.38.9-13.44.124.765.2-22.317.520.6-130.6502.4
6.Superávit-Déficit-Global
6.1Incluyendodonaciones-151.8-101.0-133.3-124.4-118.650.8-32.38.95.8-6.7-4.7
6.2Excluyendodonaciones-173.5-125.7-143.5-128.7-123.947.8-17.814.84.8-10.3-3.7
7.FinanciamientoExternoNeto642.1-9.1-15.2-23.6-32.1-651.2-6.1-8.4-8.555.336.0
7.1DesembolsosdeDeuda677.728.921.817.412.8-648.8-7.1-4.4-4.6-20.2-26.4
7.2AmortizacióndeDeuda-35.6-38.0-37.0-41.0-44.9-2.41.0-4.0-3.910.89.5
8.FinanciamientoInternoNeto-490.3110.3148.8148.0150.6600.638.5-0.82.6-0.51.8
8.1BancoCentral-588.869.5338.46.0-15.2658.3268.9-332.4-21.2-98.2-353.3
8.2BancosComerciales-32.0-46.5-175.1-3.629.8-14.5-128.6171.533.4-97.9-927.8
8.3Financieras0.00.00.00.00.00.00.00.00.0
8.4BonosfueradelSistemaBancario-6.6-17.9-119.180.023.7-11.3-101.2199.1-56.3-167.2-70.4
8.5PrivatizaciónyVentadeAcciones0.00.00.00.00.00.00.00.00.0
8.6FOP4/64.465.768.673.175.21.32.94.52.16.62.9
8.7Fosedu0.00.00.00.00.00.00.00.00.0
8.8Otros72.739.536.0-7.537.1-33.2-3.5-43.544.6-120.8-594.7
1/Noincluyelosingresospercibidosporcolocacióndetítulosvaloresemitidosporfideicomisos.
2/EsterubrohasidoajustadopordevolucionesdeimpuestossobreRentaeIVA.
3/ExcluyelastransferenciasdelFideicomisodeSalud,Educación,SeguridadyPazSocial(Fosedu).
4/Apartirdeoctubrede2006secontabilizacomoelmontodetransferenciasdelFideicomisodeObligacionesPrevisionales(FOP)alISSSyalINPEP.
(p)Cifraspreliminares
Fuente:DepartamentodeFinanzasPúblicas,BancoCentraldeReservaycálculospropios.
VariacionesVariación%
Conceptos

35
Estudios
Económicos
DEC
El crecimiento de la deuda se ha ido acelerando en
los últimos años. De 2000 a 2007, la deuda del SPNF
aumentó US$3,929.1 millones (8.8%), mientras que
de 2007 a 2014 el endeudamiento se incrementó
en US$7,002.2 millones (19.8%) (gráfica 22), lo que
representó un incremento de 20 puntos porcentuales
del PIB en la deuda, que pasó de 39.7% en 2007 a 59.6%
en 2014. Este comportamiento ha sido impulsado por
el exceso de gasto y el mayor uso de deuda para pagar
gasto corriente; si no se toman medidas correctivas,
la trayectoria hacia el futuro será de insostenibilidad
de la deuda. No se observan señales positivas hacia la
estabilidad fiscal, por el contrario, la aprobación rápida
de más deuda en los primeros meses del año agravarán
la situación.
La aprobación de más deuda en los
primeros meses de 2015 agravará la
situación de las finanzas públicas
Gráfica22
IncrementosdeladeudapúblicaenElSalvador,
comparacióndeperíodos2000-2007y2007-2014
(MillonesdeUS$yporcentajedelPIB)
Fuente:ElaboraciónpropiaconbaseencifrasdelBCR.
Incrementos de la deuda pública en El Salvador,
comparación de períodos 2000-2007 y 2007-2014
(Millones de US$ y porcentaje del PIB
3,929.1
7,002.2
8.8%
19.8%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
2000-2007 2007-2014
Fuente: Elaboración propia con base en cifras del BCR.

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